Основной стабильный монеты Synthetix sUSD столкнулся с кризисом с 20 марта 2025 года, снизившись до $0.8388 и отклонившись более чем на 16% от намеченной привязки к $1. Проблема связана с переходными нарушениями, вызванными предложением SIP-420, временно отключившим возможность sUSD восстановить свою привязку. Несмотря на эти вызовы, местный токен Synthetix SNX вырос, и рынок продолжает проявлять оптимизм по отношению к его долгосрочному потенциалу. Движение протокола по продаже ETH и накоплению большего количества SNX направлено на укрепление внутренней поддержки, но также добавляет неопределенности. Этот кризис выделяется своей сложностью и устойчивостью, подчеркивая необходимость Synthetix оптимизировать свои механизмы и восстановить доверие.

Экосистема Synthetix столкнулась с серьезной проблемой депеггинга с ее основным стабильным токеном sUSD. На 9 апреля 2025 года sUSD упал до уровня около $0.8388, на 16% ниже его теоретической привязки к $1, привлекая крупное внимание. Кризис начался 20 марта и продолжается уже более 20 дней, с дальнейшим увеличением отклонения. Тем временем собственный токен Synthetix SNX игнорировал спад, продемонстрировав суточный рост в 7.5%, отражая смешанное рыночное настроение. Основатель Synthetix Каин Уорвик@kaiynne) отнес снятие привязки к болячкам переходного механизма и раскрыл, что протокол продал $90 миллионов стоимостью ETH для добавления позиций SNX.

Хронология: Постепенное ухудшение депегирования

Открепление sUSD не произошло ночью. 20 марта 2025 года его цена начала показывать незначительные отклонения, которые изначально не вызвали широкого беспокойства. Однако со временем эти колебания превратились в устойчивый нисходящий тренд. К 9 апреля данные CoinMarketCap показали, что торговля sUSD происходит по цене всего $0.8388 — более чем на 16% ниже связанного курса. Продолжаясь более 20 дней, это длительное и глубокое открепление значительно превысило типичную рыночную толерантность к стейблкоинам, раскрывая основную сложность проблемы.

Каин Уорвик обратился к проблеме на X, пояснив, что отклонение было ожидаемым побочным эффектом внедрения SIP-420. Этот проект направлен на оптимизацию механизма стейкинга SNX и эффективности капитала путем введения централизованного долгового пула - “420 Pool”. Однако переход между старой и новой системами временно отключил возможность sUSD восстановить свой пег. Он открыто заявил, что на данном этапе “нет стимула для пользователей покупать sUSD для погашения долга”, что делает дисбаланс спроса и предложения прямым двигателем снижения цен. Кроме того, стратегия протокола продать 90% своих хранящихся в ETH для увеличения экспозиции SNX, хотя и направлена на укрепление внутренней поддержки, могла ослабить ликвидность и внешнюю стабильность, добавляя дополнительную неопределенность на рынке.

Корень причины декаплинга: комбинация трансформации механизма и рыночной обратной связи

Причина этого отклонения не является единственной, но результатом сочетания механизмов настройки и рыночного поведения, представляющих вызовы с нескольких точек зрения.

Внедрение SIP-420 - это основной триггер кризиса. Механизм стабильной монеты Synthetix зависит от сверхзалогового обеспечения SNX. Пользователи создают sUSD, стейкая SNX, и несут риск волатильности долгового пула системы. В рамках старого механизма высокий коэффициент залога до 750% и стимулы к погашению долга поддерживали стабильность sUSD. Однако SIP-420 сдвинул модель индивидуального стейкинга к централизованному долговому пулу с целью увеличения привлекательности стейкинга SNX. Теоретически эта трансформация внесет долгосрочный потенциал в экосистему, но нарушила исходное равновесие в переходный период. Уорвик признал, что новый механизм еще не полностью сформирован, и старая функция ремонта якоря временно приостановлена, что привело к потере sUSD своей саморегулирующей способности.

Обратная связь поведения рынка дополнительно усилила эффект отклонения. Информация с платформы X показывает, что некоторые пользователи сконцентрировали свои обмены sUSD на USDT или USDC на децентрализованных биржах, таких как Curve, быстро вытянув баланс ликвидного пула. Например, в пуле DAI-USDC-USDT-sUSD Curve доля sUSD в какой-то момент резко выросла, отражая потерю доверия рынка к стабильности. При рыночной капитализации всего лишь 25 миллионов долларов sUSD имеет внутренне слабую ликвидность, и любая концентрированная продажа может вызвать значительное скольжение, вызывая дальнейшее отклонение цены от ее привязанной стоимости.

Настройки на уровне протокола также привели к неожиданным побочным эффектам. Решение продать 90% ETH и увеличить долю SNX, укрепив позиции SNX в экосистеме, снизило диверсификацию поддержки системы. Как актив, широко признанный как залог на рынке, уход ETH мог ослабить внешнее доверие к sUSD, в то время как увеличение волатильности SNX увеличило концентрацию риска. При росте цены SNX эта стратегия может увеличить уверенность, но в контексте продолжающегося декорреляции она накладывает тень на процесс восстановления.

Историческое сравнение

Разрыв sUSD - не первый случай. Вспомним 16 мая 2024 года, когда sUSD кратковременно упал до $0.915 из-за продажи китом sBTC на sUSD, вызвав разрыв примерно на 8.5%. В то время недостаточная ликвидность в пуле Curve, в сочетании с ботами арбитража MEV, привела к кратковременной потере контроля над ценой. Synthetix быстро принял меры, добавив ETH, BTC, USDC и другие залоги, чтобы восстановить доверие, и предложил стимулы для ликвидности на Velodrome и Curve. Через одиннадцать дней sUSD успешно вернулся к своему пегу в $1. Этот разрыв в основном был внешним шоком, и сам механизм остался неповрежденным, с четким и эффективным путем восстановления.

В отличие от этого, расцепление в 2025 году имеет явно отличающийся характер. Этот кризис вызван внутренней коррекцией механизма в SIP-420, а не однократной внешней распродажей, значительно увеличивая сложность проблемы. Расцепление 2024 года длилось 11 дней с падением в 8,5%, тогда как текущее уже длится более 20 дней с падением более 16%, подчеркивая серьезность и устойчивость проблемы. Более того, реакция 2024 года основывалась на стимулировании ликвидности и диверсификации залогов, в то время как стратегия 2025 года склоняется к внутренним коррекциям (например, продаже ETH для увеличения удержания SNX), с пока еще не продемонстрировавшимися краткосрочными эффектами. Это указывает на то, что опыт 2024 года нельзя прямо применять, и сложность восстановления гораздо больше, чем раньше.

Анализ возможности дна рыболовства sUSD

В настоящее время sUSD колеблется в районе $0.84. Для инвесторов, имеет ли смысл ловить дно и ждать возвращения к пегу? Опыт 2024 года предлагает некоторые идеи. Тогда sUSD поднялся с $0.915 до $1, и дноугловые рыбаки заработали около 9% за две недели. Ключом к успеху были быстрые стимулы и кратковременный характер внешнего шока. Теперь, при еще более низкой цене ($0.84), потенциальная отдача выше (около 19%), но риски также усилились.

Есть благоприятные факторы, на которые не следует обращать внимания. Подъем на 7.5% в SNX свидетельствует о том, что доверие рынка к Synthetix не рухнуло. Позитивные заявления команды и планы по снижению долга также внушают надежду на восстановление. У sUSD небольшая рыночная капитализация, поэтому в случае введения протоколом стимулов небольшие ордера на покупку могут поднять цену. Однако риски также значительны. Разрыв длится уже более 20 дней с неизвестной продолжительностью. Если коррекция нового механизма задерживается, восстановление может занять месяцы. Давление на продажу остается, и дисбаланс в пуле Curve может еще больше депрессировать цену, тогда как потеря доверия пользователей также может ослабить спрос.

Возьмем $100 000 в качестве примера. Покупка около 119 000 sUSD по цене $0,84 может принести прибыль в размере $19 000, если курс вернется к уровню $1, что представляет собой доходность в 19%. Однако рекомендуется установить линию стоп-лосса (например, $0,75) и тщательно отслеживать объявления протокола. Если Synthetix представит поощрения, аналогичные тем, что были в 2024 году, шансы на успех в разведении на дне увеличатся. Если цена стабилизируется и SNX продолжит расти, можно занять небольшие позиции. По сравнению с низкорисковым периодом 2024 года, эта возможность предлагает более высокие доходы, но сопряжена с большей неопределенностью.

Реакция рынка и аномальное движение SNX

Несмотря на то, что sUSD оказался в ловушке кризиса разделения, SNX зафиксировал однодневный рост на 7,5% 9 апреля, что является поразительным контрастом. Оптимистичный настрой рынка может быть связан с ожиданиями долгосрочных выгод от SIP-420. Если новый механизм будет успешно реализован, он может повысить вознаграждение SNX за стейкинг и экологическую позицию, повысив конкурентоспособность Synthetix в пространстве DeFi. План Уорвика «Долговой юбилей» также может вселить уверенность в инвесторов, предполагая, что погашение исторического долга снизит бремя системы.

Ответ сообщества поляризован. На платформе X некоторые пользователи беспокоятся, что sUSD может попасть в «смертельный водоворот» и ставят под сомнение рациональность механизма настроек. Другие считают, что при рыночной капитализации в $25 миллионов влияние sUSD ограничено, а рост SNX является истинным отражением доверия рынка. Профессиональные аналитические фирмы, такие как The Merkle News, указывают на то, что риски перехода к SIP-420 были недооценены, но результаты SNX показывают, что у Synthetix все еще есть потенциал для возвращения.

Резюме

С точки зрения индустрии, декаплирование sUSD имеет ограниченное воздействие. С рыночным капиталом в 25 миллионов долларов, оно незначительно на рынке стейблкоинов, значительно меньше, чем USDT или USDC, и имеет минимальную цепную реакцию в экосистеме DeFi. Однако для Synthetix внутренне длительное декаплирование может подорвать доверие пользователей. Если ликвидность продолжит вытекать из пулов, практичность sUSD будет ограничена, что еще более ослабит его позицию в торговле синтетическими активами.

В краткосрочной перспективе нарастающая декорреляция может привести к дополнительным продажам, оказывая дополнительное давление на цену. Однако стойкость SNX обеспечила протоколу определенное время. Если новый механизм стабилизируется в ближайшие несколько недель, в сочетании с планом по снижению долгов, у sUSD все еще есть потенциал вернуться к своему пегу. В долгосрочной перспективе Synthetix должен извлечь уроки из этого кризиса, оптимизировать дизайн стейблкоина и избежать аналогичных трудностей в будущем. Успех или неудача в настройке механизма определит, сможет ли Synthetix занять прочную позицию на высококонкурентном рынке DeFi.

В отличие от внешнего шока 2024 года, эндогенный характер этого кризиса делает его путь к восстановлению более запутанным. Команда Synthetix должна работать как над оптимизацией механизма, так и над восстановлением доверия рынка, чтобы изменить ситуацию. Для инвесторов sUSD по $0.84 представляет собой как риск, так и потенциальную возможность. Независимо от того, решите ли вы заняться дноуглублением или подождать, тесно следить за последующими обновлениями протокола будет ключевым моментом. В этом шторме декорреляции будущее направление Synthetix стоит продолжать отслеживать.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья воспроизведена с [ MarsBit], авторские права принадлежат оригинальному автору [MarsBit]. Если у вас есть возражения против публикации, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и команда обработает это как можно скорее в соответствии с соответствующими процедурами.

2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, представляют только личные взгляды автора и не являются инвестиционными советами.

3. Другие языковые версии статьи переведены командой Gate Learn. Переведенную статью нельзя копировать, распространять или плагиатировать без упоминания Gate.io.