Introdução ao Lybra Finance

Após o "upgrade de Xangai," o Ethereum fez a transição oficial de POW para POS e uma grande quantidade de ETH foi apostada. Parte do ETH foi apostada em plataformas de apostas descentralizadas e, após a aposta, recebeu tokens de aposta de liquidez (LST) como stETH (por exemplo, após depositar ETH no Lido, você recebe stETH, que precisa ser destruído ao resgatar ETH e recompensas) como certificados de aposta. Isso levou ao surgimento de inúmeros projetos DeFi projetados com base em LST. Lybra Finance (doravante referida como Lybra) é um deles, e seu V1 usa LST para projetar a stablecoin com juros eUSD.

Uma equipe anônima lançou Lybra. Após entrar no ar na testnet em 11 de abril de 2023, anunciou uma venda pública, vendendo um total de 5 milhões de $LBR durante o IDO. Com base no preço na época, 0,0005 ETH/LBR, a valuation do IDO foi de cerca de $10 milhões, e o maior retorno calculado em termos de moeda foi de 47x. O produto foi lançado oficialmente em 20 de abril e, até o momento, detém metade da participação de mercado (medida em valor LSD) dos projetos LSDFi.

A versão V2 do Lybra passará por atualizações significativas em termos de desenvolvimento multi-cadeia, mecanismo de liquidação, pool de suborno e garantia multi-LST. Portanto, este artigo começará por apresentar o V1, seguido por uma introdução às mudanças feitas no V2 e, finalmente, concluirá com o impacto da atualização do V1 para o V2 no Lybra, bem como os riscos e oportunidades potenciais para o Lybra.

Exploração do Mecanismo V1

Como se espera que o Lybra atualize para a V2 no final de agosto de 2023, o mecanismo V1 descrito neste artigo refere-se ao mecanismo do produto mainnet atual. O produto principal do Lybra é o stablecoin eUSD, um stablecoin sobrecolateralizado descentralizado implantado na Ethereum. Comparado a outros stablecoins descentralizados no mercado, o eUSD é um stablecoin que rende juros, o que significa que manter eUSD pode render cerca de 7,2% de juros denominados em USD.

Vamos nos concentrar no mecanismo do eUSD, como manter a paridade do eUSD em relação a $1, os casos de uso do eUSD, os fatores que afetam os retornos do eUSD e os dados comerciais da Lybra.

Mecanismo eUSD

Garantia

1. Os usuários precisam primeiro depositar ETH/stETH.
2. Lybra converterá o ETH depositado em stETH.
3. A proporção de ETH/stETH depositado para a quantidade emitida precisa ser superior a 150% (a taxa de garantia de segurança é de 160%, e a taxa de garantia recomendada é de 200%) para atender ao requisito de supergarantia.

Cunhagem

1. Os usuários podem gerar eUSD clicando em “gerar” na interface do usuário.
2. No futuro, a receita de juros gerada pelo stETH será convertida em eUSD, após deduzir uma taxa de serviço de 1,5%, e compartilhada com os detentores de eUSD.

Mecanismo de Emissão de eUSD (Fonte: Documento Oficial)

Resgate

1. Os usuários podem sacar todos os seus ativos de garantia ou trocar qualquer valor de eUSD por stETH equivalente a qualquer momento, um processo conhecido como "resgate direto" na Lybra, e o protocolo cobrará uma taxa de resgate de 0,5%.
2. Durante os processos de cunhagem e resgate, existem dois supervisores “invisíveis”: os Liquidadores e os Keepers. Esses dois papéis impulsionam a ancoragem do eUSD ao USD.

Liquidadores

Os liquidantes são a primeira linha de defesa na manutenção da viabilidade do sistema. Ao se tornarem liquidantes, os usuários podem usar seu eUSD para liquidar as dívidas dos mutuários (Minters) que não possuem colateral suficiente. Eles mantêm a estabilidade e o fornecimento total de eUSD.

Guardiões

Qualquer terceiro pode executar Keepers para monitorar o status de cada liquidante e emissor. Quando um mutuário precisa ser liquidado, os Keepers podem optar por usar eUSD para liquidação imediata.

Para mecanismos específicos de liquidação e arbitragem, consulte a próxima seção.

Como Manter o eUSD Sempre Atrelado ao Dólar Americano

Supercolateralização

Cada 1 eUSD é garantido por pelo menos 1,5 dólares americanos em stETH como garantia. A taxa de garantia real está muito acima de 150%. Por exemplo, em 10 de agosto, a proporção do valor de ETH/stETH comprometido com eUSD circulante é cerca de 196,2%.

Dados prometidos e quantidade de eUSD exibidos no site oficial da Lybra (Fonte: site oficial)

Mecanismo de Liquidação

O protocolo Lybra adotou um mecanismo de liquidação para proteger o sistema de ser afetado por garantias insuficientes. Se a taxa de garantia de um usuário cair abaixo da taxa de garantia de segurança, qualquer usuário pode se tornar voluntariamente um liquidante e usar eUSD para comprar a parte liquidada da garantia stETH. Os liquidantes podem receber recompensas após a conclusão da liquidação.

Oportunidades de Arbitragem

Quando o preço do eUSD se desvia de sua paridade de 1 dólar americano, surgem oportunidades de arbitragem. Os usuários podem usar essas diferenças de preço para lucrar e ajudar a restaurar o preço do eUSD para seu valor esperado.

• Se o preço do eUSD exceder 1 dólar dos EUA, os usuários podem depositar ETH como garantia para emitir novos eUSD e, em seguida, vender o eUSD recém-emitido na DEX. À medida que mais eUSD é vendido, a oferta de mercado aumenta, empurrando o preço de volta para 1 dólar dos EUA. Os usuários podem recomprar o eUSD a um preço mais baixo ou usá-lo para pagar empréstimos, lucrando assim com a diferença de preço.
• Se o preço do eUSD estiver abaixo de 1 dólar americano, os usuários podem comprar eUSD com desconto no mercado e depois trocá-lo por 1 dólar americano em valor de ETH/stETH no protocolo Lybra. À medida que os usuários compram o eUSD subvalorizado, a demanda aumenta, fazendo com que o preço volte a ser de 1 dólar americano.

Mudança de preço do eUSD (Fonte: Coingecko)

De acordo com dados da Coingecko, o valor do eUSD é principalmente superior a 1 dólar americano, mostrando um fenômeno de prêmio positivo. O prêmio positivo é em parte devido às expectativas de mercado que não são perfeitamente realizadas como na teoria, e existem vários outros fatores:

1. Demanda por ativos de rendimento: Um grande número de usuários usando USDC (atualmente apenas o par de negociação USDC-eUSD está disponível) para comprar eUSD criou uma demanda considerável de usuários.
2. Durante o processo de cunhagem, stETH e ETH serão convertidos em eUSD, gerando uma grande demanda por eUSD.
3. O consumo de eUSD é principalmente gerado pela redenção de ativos (eUSD→ETH/stETH), mas desde a sua emissão, o eUSD tem estado principalmente em um estado de aumento de escala, e o volume de fundos resgatados é muito pequeno para absorver a demanda do mercado.
4. A proporção de token na piscina Curve V2 USDC-eUSD é de 1:1, o que inerentemente tem um prêmio positivo. Isso não é apenas o resultado dos fatores 1 e 2, mas também a principal razão para o preço premium positivo do token. A menos que uma grande quantidade de eUSD seja trocada por USDC, pode manter um prêmio positivo.

Pool eUSD-USDC na Curve (Fonte: Curve)

Casos de Uso do eUSD

Além de manter o eUSD para desfrutar de renda de juros, o eUSD também pode ser emparelhado com o USDC para formar um pool de liquidez (LP) para renda passiva. Além disso, é possível comprar ETH ao emitir eUSD através de staking ETH e depois continuar staking. Após várias rodadas de staking, isso pode servir como alavancagem para uma posição longa em ETH. Devido ao curto período desde o lançamento e à participação no DeFi, o que significa renunciar a cerca de 8% de rendimento, atualmente não existem outros casos de uso amplamente adotados.

Lybra Earn (Fonte: Site Oficial)

Fatores que Afetam os Retornos do eUSD

Rendimento de Staking de ETH

Como visto a partir do mecanismo de cunhagem, o rendimento subjacente do eUSD é o rendimento do staking de ETH. Se o rendimento do staking de ETH diminuir, os retornos do eUSD também diminuirão. Esta parte também pode estar relacionada com a proporção de staking de ETH; quanto mais você aposta, menor será o retorno do staking.

Taxa de Colateralização

Quando os usuários apostam, independentemente de a taxa de garantia ser de 160% ou 200%, o retorno final é o retorno médio do sistema. Portanto, para um usuário individual, uma taxa de garantia mais baixa teoricamente significa uma eficiência de capital mais alta.

Preço do ETH

O impacto mais significativo do preço do ETH é a liquidação. Se o preço cair bruscamente, isso desencadeará uma liquidação rápida. Se a liquidação não for oportuna ou a flutuação de preços for muito drástica, isso pode causar uma liquidação on-chain incompleta, levando a uma perda do pino. Claro, se o preço subir, o valor denominado em moeda fiduciária dos retornos baseados em moedas aumentará, levando a um aumento na renda de juros em eUSD.

Impacto do Mercado de Alta Macro

Outro impacto derivado do fator preço é que se surgir um mercado de touros macro, a maioria dos usuários pode adotar uma baixa taxa de colateralização ou usar alavancagem para apostar na alta do ETH, fazendo com que o retorno geral diminua.

Se for esperado que o preço do ETH suba de $2.000 para $2.500, os usuários não precisam trocar 1.000 eUSD a uma taxa de garantia de 200% de $2.000. Em vez disso, eles só precisam de uma taxa de garantia de 150% para trocar por 2.000/150% = 1.333,3 eUSD e usar o eUSD trocado para converter em USDC para comprar ETH e repetir a operação anterior. Sob esta operação, apostando um ETH no valor de $2.000 renderá mais de 1.333,3 eUSD, o que significa que a taxa de garantia real está muito abaixo de 150% e a taxa de retorno é maior.

Desacoplamento de stETH e Outros LST

Como o protocolo troca ETH bloqueado por LST, se o LST se desvincular (ou seja, negociar com desconto), as recompensas de staking do LST, que são uma fonte primária de renda do protocolo, diminuirão, reduzindo ainda mais o rendimento do eUSD e o valor dos ativos colateralizados. Outro impacto mais severo poderia ser a venda de pânico causada pelo desacoplamento, levando a uma perda da âncora.

Dados Comerciais da Lybra

Embora a Lybra tenha começado tarde em comparação com outras stablecoins estabelecidas, seu crescimento pode ser descrito como "meteórico". Em menos de quatro meses, seu escopo atingiu US$ 172 milhões, classificando-se em 12º lugar e sendo a única stablecoin de única cadeia no top 12.

Classificação e Capitalização de Mercado da eUSD (Fonte: DeFiLlma)

Sincronizado com o desenvolvimento da stablecoin está o seu Total Value Locked (TVL), que aumentou cem vezes, de $3 milhões em abril. No entanto, os dados também mostram um crescimento lento do TVL e até mesmo uma tendência de queda.

Alteração do TVL do Lybra (Fonte: DeFiLlma)

Do ponto de vista da proporção de LST, o valor de stETH detido pelo protocolo Lybra representa metade do TVL de LSD do projeto LSDFi, destacando sua posição de liderança.

Dados de participação de mercado da LSD TVL (Fonte: Dune)

Tokenômica (Economia de Tokens)

LBR é o token nativo do protocolo Lybra. Os detentores de LBR também são gerentes do protocolo e podem compartilhar a renda do protocolo. LBR é um token de governança ERC-20 com um fornecimento máximo de 100M.

Utilidade do Token:

• Renda Compartilhada: o protocolo Lybra cobra uma taxa de serviço de 1,5% do total de eUSD em circulação anualmente (a taxa de serviço é acumulada a cada segundo com base na circulação atual real de eUSD). A taxa de serviço coletada é distribuída para o pool de staking LBR.
• Participar da Governança do Protocolo: O peso do voto do LBR é diretamente proporcional à quantidade de LBR apostado. A aposta de LBR ganha esLBR, e os detentores de esLBR podem decidir sobre a direção do protocolo, do tesouro e das atividades da comunidade. Para trocar esLBR bloqueado por LBR, é necessário um período de espera de aproximadamente 30 dias. O rendimento de esLBR aumenta com o tempo de bloqueio.
• Incentivos Ecológicos: LBR é usado para incentivar vários papéis no ecossistema, promovendo assim o desenvolvimento do protocolo.

Distribuição de Tokens e Desbloqueio

60% dos tokens são alocados para o pool de mineração de usuários, indicando que a equipe prioriza o desenvolvimento da escala da stablecoin. A equipe e o histórico de financiamento ainda não foram divulgados, mas, de acordo com a documentação, 5% dos tokens são usados para IDO, 40% dos fundos são usados para formar LBR e LP relacionados a eUSD, 20% para despesas operacionais, e o restante é cunhado em eUSD, lançando as bases para o desenvolvimento do protocolo inicial. A equipe fez uso racional dos fundos iniciais. Atualmente, a equipe não desbloqueou nenhum token, apenas os consultores começaram a desbloquear, e não há pressão de venda da equipe e de VC.

Distribuição de Tokens LBR (Fonte: Documentação Oficial)

No entanto, de acordo com o documento V2, a Tokenomics pegou 1/12 da parcela da piscina de mineração e a distribuiu para VCs e market makers. A nova distribuição é mostrada na tabela abaixo:

Tokenomics da Lybra atualizados (Fonte: Documento V2)

Alterações trazidas pelo V2

A partir da explicação do V1 acima, podemos ver alguns problemas existentes: o eUSD está supervalorizado, seu atributo de valorização é muito mais forte do que seu atributo de circulação e depende demais do Lido e seu LST stETH, etc. O V2 não apenas melhora os problemas que apareceram no V1, mas também expande ativamente os limites do protocolo Lybra. As principais atualizações do V2 estão mostradas na figura abaixo:

Principais comparações entre V1 e V2 (Fonte: Medium)

Mais de dez itens foram atualizados, e esta seção se concentra em apresentar peUSD e vários mecanismos inovadores-chave.

peUSD

peUSD é um token homogêneo em todas as cadeias (OFT, usando a tecnologia de intercâmbio de cadeia cruzada da Layerzero). peUSD pode conectar o eUSD da mainnet do Ethereum à Layer2. Isso permitirá que os detentores usem suas stablecoins que geram juros em qualquer cadeia desejada. Além disso, ao trocar, negociar pares ou participar de contratos perpétuos, os usuários manterão a capacidade de acumular juros ao retornar. Isso expandirá o cenário de mercado para o eUSD.

Garantias Multi-LST

A V2 permitirá aos usuários usar várias LSTs, incluindo o rETH da Rocket Pool, o WBETH da Binance, o swETH da Swell, etc., para cunhar eUSD e peUSD. Um dos benefícios que isso traz é a expansão da base de colaterais, ampliando ainda mais o alcance de captura de LST da Lybra e expandindo a utilidade do LBR por meio de mais parcerias, como incentivar diferentes LSTs a apostar na Lybra e criar mais estratégias DeFi, trazendo assim um TVL (Total Value Locked) mais alto.

Destruição de dLP e LBR

Se os usuários quiserem receber recompensas esLBR do pool de eUSD, eles devem bloquear pelo menos 5% do dLP. Por exemplo, se um usuário quiser emitir 1.000 eUSD, eles precisam fornecer pelo menos $50 em tokens dLP LBR/ETH para serem elegíveis para as recompensas esLBR. Isso aumentará a quantidade de LBR apostado e melhorará a liquidez do LBR no mercado. Além disso, o mecanismo do V2 também intensificará a destruição de LBR para reduzir a circulação. Quando os usuários usam LBR ou eUSD para obter dLP e esLBR, todo o LBR recebido pelo protocolo será destruído, reduzindo a pressão de venda. Isso reduzirá ainda mais a circulação de LBR.

Mecanismo de Estabilização

A V2 introduz um novo recurso de empréstimo instantâneo para adicionar uma camada extra de segurança financeira durante o processo de liquidação do eUSD. Também existem pools separados de fundos para diferentes LSTs e um processo de diligência de várias etapas para novos ativos LST. Além disso, a V2 introduzirá uma série de mecanismos de estabilização, incluindo uma nova pool eUSD/3CRV, um mecanismo de supressão de prêmios e um fundo de estabilidade dedicado. Através de várias medidas de estabilização, espera-se que o eUSD e o peUSD na V2 se libertem da tendência de prêmios positivos e mantenham uma volatilidade estável e relativamente pequena.

Modelo de Governança DAO

Os detentores dos tokens de governança da Lybra, LBR e esLBR, agora terão direitos de voto para gerenciar a direção do protocolo. Os usuários também podem usar esLBR para votar em questões relacionadas a qualquer pool de LST, incluindo a seleção de ativos LST específicos, cotas de cunhagem das vaults LST escolhidas e a alocação de recompensas para cada LST, entre outros tópicos.

Consequentemente, os incentivos que os detentores recebem são consistentes com o número de direitos de voto que se comprometem a apoiar. Cada pool de LST poderá incentivar (subornar) os detentores de esLBR a votar em apoio a essa pool, fornecendo recompensas em tokens. O setor de LST, semelhante ao protocolo Curve, envolve usuários competindo por esLBR, que representa direitos de voto, para aumentar as recompensas para sua pool, levando a uma potencial “Guerra de Lybra”.

Esquema de Guerra Lybra (Fonte: Medium)

Atualmente, o testnet da Lybra ainda está em teste, com um lançamento oficial previsto para o final de agosto. Para incentivar os testes, a Lybra introduziu recompensas por tarefas, onde os melhores desempenhos em tarefas específicas do testnet podem receber recompensas LBR.

Status da rede de teste Lybra V2 (Fonte: Rede de teste Lybra V2)

Expansão da Rede de Parcerias e Ecossistema

No Lybra V1, os usuários só podiam apostar seu ETH/stETH na mainnet do Ethereum para obter eUSD. No V2, além de atualizações de produtos, há também uma expansão adicional da fronteira do ecossistema e uma rede de parcerias mais forte.

Expansão dos Limites do Ecossistema

Embora o Ethereum seja a blockchain pública mais ativa, suas altas taxas de gás e velocidades lentas de transação impõem certas limitações aos cenários de aplicação e à base de usuários. Teoricamente, os retornos do uso da Lybra devem ser significativamente maiores do que as taxas de gás e comissões necessárias para saques e resgates, limitando os usuários de pequeno capital e apresentando problemas semelhantes para aplicativos implantados no Ethereum. Na versão V2, a Lybra fez parceria com a LayerZero, tokenizou peUSD em todas as cadeias e planeja implantar na Camada 2. Isso significa que os usuários com quantias variadas de fundos em diferentes cadeias podem aproveitar a Lybra para gerar retornos, facilitando a expansão dos cenários de aplicação do eUSD.

Rede de Parcerias

A versão V2 também aborda a questão anterior sobre retornos reduzidos e riscos de descolagem associados ao uso de um único LST. O colateral foi expandido para incluir rETH e WBETH. Quanto mais LSTs puderem participar, maior será a base de usuários potenciais. De acordo com os dados da DefiLlama, esses dois novos LSTs representam 11,82% da participação de mercado da estaca de liquidez do Ethereum. A diversificação dos LSTs como colateral também fortalece o LBR. Como o esLBR pode ajustar as recompensas para cada pool de LST, obter mais recompensas significa deter mais esLBR, representando direitos de voto. Isso aumenta a demanda por LBR e poderia desencadear a mencionada Guerra Lybra. Como um projeto de stablecoin, apenas tendo mais cenários de aplicação e composabilidade para eUSD/peUSD, Lybra pode atrair mais usuários para cunhar stablecoins e circulá-las amplamente para ganhar participação de mercado. Ambas essas expansões contribuem para o desenvolvimento de seu negócio principal. A expansão das parcerias tem como alvo principalmente a base de usuários, seja da camada de colateral ou da camada de colaboração DeFi, permitindo que Lybra seja usada por mais usuários de mais maneiras. A expansão do ecossistema, por outro lado, começa de baixo para cima, permitindo que as stablecoins e produtos da Lybra alcancem mais usuários.

Perspectivas de mercado e desafios

As stablecoins descentralizadas supercolateralizadas sempre foram um dos pilares da economia cripto. No entanto, devido a limitações em casos de uso e aceitação do usuário, mesmo o líder de mercado DAI tem apenas uma capitalização de mercado de cerca de $4 bilhões. Lybra, gerando interesse a partir de garantias de LST, proporciona aos detentores retornos muito superiores aos dos produtos DeFi típicos, representando uma inovação e tendo um impacto positivo no espaço das stablecoins descentralizadas.

Outras stablecoins como DAI também introduziram serviços de juros semelhantes. Do ponto de vista da pista de LSD, o retorno anual médio do LSDFi geralmente gira em torno de 5% (de acordo com uma breve análise do autor), enquanto um APY de cerca de 8% é bastante atrativo para os detentores de Ethereum. O surgimento de peUSD e Lybra War poderia aumentar ainda mais a eficiência de capital e o rendimento. No entanto, à medida que a taxa de participação do ETH aumenta e as recompensas de participação diminuem, os retornos do eUSD podem diminuir. Teoricamente, outros produtos de renda fixa, como RWA, também poderiam servir como garantia para a Lybra, indicando uma forte escalabilidade do protocolo. Atualmente, a principal receita compartilhada pelos detentores de LBR vem das taxas de serviço; quanto maior a escala de eUSD, maior a receita de LBR.

O mecanismo de suborno introduzido na V2 também aumentará o rendimento do usuário LBR por meio de concursos de terceiros para direitos de governança. Além disso, a maioria dos tokens será desbloqueada dois anos depois, e a introdução de um mecanismo de queima na V2 terá um impacto positivo sobre LBR. Do ponto de vista competitivo, existem muitas stablecoins baseadas em LSD, e o crescimento do TVL impulsionado por 8% de juros tem desacelerado. O mecanismo simples é extremamente fácil de replicar e, se a Lybra não conseguir construir sua própria proteção de protocolo a tempo, há o risco de ser ultrapassada.

Conclusão

Em menos de quatro meses desde o seu lançamento, o Lybra V1 superou projetos de stablecoins veteranos e liderou o desenvolvimento da pista LSD. O próximo V2 não apenas aborda os problemas do V1, mas também otimiza ainda mais o produto, tokenomics, UI/UX e governança DAO, tornando-o altamente antecipado. No entanto, como muitas stablecoins descentralizadas, também carrega riscos de descolamento e segurança de contrato, que devem ser observados. Por favor, avalie minuciosamente os riscos antes de investir em LBR.