Слишком длинный; не читал

• Как один из долгоживущих DeFi-протоколов, дизайн MakerDAO воплощает в себе основные ценности технологии блокчейн — прозрачность, децентрализацию и устойчивость к цензуре. Несмотря на значительные неудачи DeFi в 2022 году, MakerDAO продолжает быть ключевым участником на рынках стейблкоинов и децентрализованных кредитов. Интеграция реальных активов значительно увеличила доходы протокола, демонстрируя его устойчивость к рыночным изменениям и инновациям.
• Для разблокировки существующего, но часто скрытого и низкоприоритетного бизнес-потенциала MakerDAO официально начала реализацию плана Endgame в 2023 году. Это включает сегментацию бизнес-сложностей в специализированные SubDAO, более подходящие для их соответствующих бизнесов и динамичного управления. Этот шаг значительно улучшает возможности управления рисками и капиталом, устанавливая более эффективную децентрализованную и прозрачную экосистему для все более экспансивного MakerDAO.
• План конечной игры, который будет осуществляться через этапы Предварительной игры, Начальной игры, Средней игры и Конечной игры, постепенно усилит способность MakerDAO сопротивляться реальным рискам. Сюда входит запуск шести первоначальных SubDAOs и выпуск их соответствующих токенов ERC20 на ранних этапах, выделение ликвидности через токены, такие как $DAI, $MKR и $ETHD.
• В начальной фазе игры, ожидаемой в первом квартале 2024 года, планируется ребрендинг $DAI и $MKR для дальнейшего заложения основы для общей стратегии. В этот период экономические модели токенов $MKR и $DAI значительно отличаются от текущих. MakerDAO и SubDAO также снизят барьеры управления с помощью введения новых токенов, что дополнительно увеличит готовность держателей токенов участвовать в управлении.
• Для управления рисками текущих реальных активов MakerDAO классифицирует их на позиции Голубя, Орла и Феникса. Мы ожидаем, что MakerDAO будет продолжать максимизировать доходы от базовых активов через свои RWA-активы в ближайшие два-три года.
• В середине 2023 года MakerDAO изменил механизм выкупа и сжигания $MKR, вводя Smart Burning Engine для использования избытка протокола для выкупа $MKR. Этот избыток затем размещается в Uniswap V2, чтобы создать торговую пару MKR/DAI, действуя как активная стратегия создания рынка. Цель двигателя - установить динамическое равновесие в будущем, обеспечивая, что годовое выпуск новых токенов $MKR равен сожженной сумме, поддерживая здоровое циркулирование $MKR.
• Используя модели дисконтированного денежного потока (DCF) и сравнительной оценки, мы оценили стоимость токена $MKR. После ряда предположений и моделирования мы пришли к выводу, что к концу первого квартала 2024 года цена токена $MKR ожидается в диапазоне от $3396.72 до $4374.21. Полная разбавленная оценка (FDV) MakerDAO оценивается в диапазоне от $3.321 миллиарда до $4.277 миллиарда. Несмотря на данные на 16 января 2024 года, у $MKR все еще есть потенциал для восходящего движения. Эта оценка не является инвестиционным советом, и реальная рыночная динамика и операционная деятельность MakerDAO в конечном итоге определит его истинную рыночную стоимость.
• В то время как MakerDAO продолжает инновации, ему необходимо оставаться бдительным относительно регуляторных рисков, особенно учитывая значительное включение облигаций правительства США в качестве базовых активов. Существует значительная вероятность продолжающегося внимания или регуляторных мер со стороны агентств правительства США. Кроме того, план Endgame MakerDAO, с фундаментальными изменениями в его управляющем токене $MKR и стейблкоине $DAI, может повлиять на уровень риска протокола и будущие пути развития.

1. Обзор MakerDAO

MakerDAO - это протокол, основанный на блокчейне Ethereum, который стремится обеспечить децентрализованный стабильный монету DAI. Стоимость этой устойчивой монеты привязана к доллару США и регулируется через механизмы, такие как ex-collateralization и surplus buffer, без использования выпуска или гарантии центральных властей.

Стабильность и ценность DAI обеспечиваются смарт-контрактами через автоматические механизмы регулирования, включающие залог криптографических активов, таких как Ethereum и другие токены ERC-20, заблокированные и управляемые на платформе MakerDAO. Этот дизайн нацелен на достижение надежности и надежности протокола, предоставляя пользователям более надежную среду для цифровых валютных транзакций и управления активами.

Управляющий токен $MKR играет ключевую роль в управлении протоколом и обеспечении стабильности системы в экосистеме MakerDAO. Держатели токенов $MKR участвуют в ключевых решениях путем голосования, таких как выбор типов залога, установка потолков долга, корректировка стабильных комиссий и другие критические параметры системы. Кроме того, токены $MKR служат механизмом для компенсации долга в случае потерь системы, увеличивая финансовую надежность протокола.

Дизайн MakerDAO воплощает основные ценности технологии блокчейн, а именно прозрачность, децентрализацию и устойчивость к цензуре. Автоматизированные процессы, реализованные через смарт-контракты, сокращают количество посредников, обеспечивая пользователям более надежный и безупречный опыт финансовых услуг.

По мере быстрого развития сектора DeFi, MakerDAO продолжает оставаться ключевым игроком на рынках стейблкоинов и децентрализованных кредитов, демонстрируя сильную рыночную адаптивность и инновации. Начиная с конца 2022 года, введение реальных активов, таких как американские государственные облигации, известных как активы RWA, не только приносит большую стабильность DAI благодаря разнообразным реальным активам, но и генерирует существенный доход для протокола.

Для улучшения непрерывных инноваций протокола, улучшения организационных структур для повышения эффективности процессов принятия управленческих решений и использования нематериальной ценности протокола MakerDAO запустил свой комплексный план Endgame постепенно начиная с 2022 года и формально реализовал его в 2023 году. В этой статье будут рассмотрены аспекты плана Endgame при оценке токена $MKR.

2. Финальная игра

2.1 Логика, лежащая в основе эндшпиля

Подобно организационной структуре материнской компании Google, Alphabet, холдинг достигает стабильного роста и максимизирует прибыль через Google, обеспечивая техническую и ресурсную поддержку для независимо функционирующих стартапов, изолированных от рисков. Google и Alphabet предоставляют техническую и ресурсную поддержку для этих стартапов.

Приняв стратегию диверсификации и децентрализованных инвестиций, достигается баланс между надежными основными бизнесами и более рискованными инновационными предприятиями. Такой подход гарантирует, что Alphabet не только решает текущие рыночные вызовы, но и готовится к будущим изменениям и возможностям.

Применение аналогичной стратегии к MakerDAO предполагает выделение ценных и перспективных предприятий, таких как протоколы кредитования, децентрализованные сети оракулов и инициативы по реальным активам (RWA), в отдельные SubDAOs. Каждый SubDAO будет выпускать токены на основе своей уникальной ценности и потенциала. Путем распределения этих токенов можно развивать сообщества, разблокируя скрытый и низкоприоритетный бизнес-потенциал, который существует в настоящее время в MakerDAO.

Используя RWA в качестве примера, текущие процессы управления и эффективность MakerDAO не могут конкурировать с традиционными финансовыми учреждениями при работе с сложными финансовыми транзакциями реального мира. Однако SubDAOs позволяют MakerDAO освободить себя от прямого управления и навигации по сложностям сделок с активами реального мира. Вместо этого он может сосредоточиться на инкубации SubDAOs, которые могут развиваться в более специализированные организации с динамичными структурами управления, преодолевая препятствия, с которыми сталкивается MakerDAO.

Впоследствии MakerDAO может использовать проверенную и понятную конструкцию Децентрализованного модуля прямого депозита (D3M). D3M использует автоматизацию и смарт-контракты для оптимизации взаимодействия между MakerDAO и другими протоколами DeFi, управления рисками и повышения эффективности капитала. Это позволяет этим SubDAOs представлять MakerDAO в деятельности RWA, сокращая расходы MakerDAO и упрощая процессы.

Основным вызовом становится сравнение производительности различных SubDAO и определение, какие из них укреплять. Другими словами, это включает децентрализацию принятия решений, позволяя параллельные исследования инноваций. Такой подход помогает MakerDAO создать более эффективную, децентрализованную и прозрачную экосистему в условиях растущей сложности. В менее чем идеальной регулятивной среде и неопределенных рисках криптовалютной индустрии это представляет собой эффективный способ для MakerDAO сохраниться на рынке в долгосрочной перспективе.

Для глобально значимой децентрализованной экосистемы эффективность в преодолении существующей традиционной финансовой системы - лишь один аспект. Более важно, это связано с невещественной ценностью, создаваемой вокруг токенов членов сообщества и опыта пользователей.

В криптовалютной сфере очевидно, что рост стоимости топовых активов, таких как Биткойн, Доджкойн и NFT, часто превышает рост стоимости токенов MakerDAO и других надежных протоколов DeFi. Просто учитывать фундаментальные аспекты стоимости криптовалюты было бы предвзятым. Другими словами, усиление токенов типа $MKR путем ссылки на мем-койны - это не только эффективный способ решения проблем управления, таких как апатия избирателей, но и является сокращением для масштабного применения SubDAOs.

2.2 Общее планирование

Продуктовый план "The Endgame Plan" состоит из четырех основных фаз: Pregame, Early Game, Midgame и Endgame. Цель состоит в повышении эффективности, устойчивости и вовлеченности путем создания прочного баланса управления, обеспечивая прочную основу для параллельного роста и инноваций продуктов для SubDAOs. План способствует оптимизации управленческих структур и диверсификации инноваций продуктов в постепенно формирующейся, сообществом управляемой экосистеме.

В краткосрочной перспективе цель Endgame заключается в увеличении предложения Dai до более 100 миллиардов за три года, обеспечивая ускоренное развитие экосистемы в автономной и динамичной экономике DAO. Кроме того, план нацелен на безопасное поддержание баланса управления, обеспечивая масштабируемость до любого размера.

Я Перед игрой

В качестве этапа тестирования продукта будут запущены шесть первоначальных SubDAO, чтобы проверить их ключевые функциональные возможности перед официальным запуском плана Endgame. К примечательным особенностям можно отнести:

1. Выпуск ERC20 токенов, специфических для каждого SubDAO, а также три типа ферм для распространения токенов SubDAO, а именно использование $DAI, синтетических активов, таких как $ETHD, представляющих stETH, и токенов $MKR для майнинга ликвидности.
2. Релиз Meta Elixir I и Metanomics I, формирование пула ликвидности DAIMKR = 11, распределение токенов $MKR для SubDAO.
3. Создание набора MIP, который можно рассматривать как общее руководство, определяющее, как будут конкретно реализованы вышеуказанные меры, готовясь к будущему масштабируемому и автоматизированному выпуску SubDAOs.

II Ранняя Игра

После фазы Pregame план Endgame корректируется и переходит в фазу Early Game, которую можно разделить на пять периодов:

Фаза 1:

Переименование $MKR и $DAI в единый цельный концепт, который лучше передает и воплощает видение Endgame. Оба токена будут поддерживаться, и будут выпущены новые версии $DAI и $MKR, временно называемые NewStable и NewGovToken.

Фаза 2:

Шесть проверенных ферм токенов SubDAO и NewStable будут официально запущены, а также токены SubDAO будут распространяться через фермы NewStable. Основные задачи всех SubDAO заключаются в привлечении пользователей и поддержке децентрализованных интерфейсов, но SubDAO можно разделить на FacilitatorDAOs и AllocatorDAOs в соответствии с разными бизнес-ориентациями:

Фаза 3:

После запуска SubDAO MakerDAO представит Atlas для участия в управлении и принятии решений, что сделает процесс более дружелюбным и эффективным для держателей NewGovToken. Атлас - это гигантская книга правил управления, созданная в качестве унифицированной структуры данных, которая содержит все принципы, правила, процессы и знания для всей экосистемы MakerDAO. Эти данные оптимизированы для использования с специализированными инструментами искусственного интеллекта, управления, модификации, улучшения, резюмирования и интерпретации Atlas.

Фаза 4:

Запуск плана стимулирования участия в управлении на данном этапе является ключевой частью окончательного плана MakerDAO, в основном через движок Sagittarius Lockstake Engine, сокращенно SLE, для стимулирования держателей NewGovToken принимать более активное участие в управлении DAO. На данном этапе держатели NewGovToken поощряются блокировать свои токены и делегировать права голоса в поддержку конкретных стратегий управления, процесс, который происходит через удобный для пользователя, игровой интерфейс для легкого доступа.

Для поощрения активных вкладов в процесс управления пользователи SLE получат 30% излишка протокола в виде дохода NewStable или получат токены SubDAO в качестве вознаграждения. Кроме того, для поощрения долгосрочного участия и решения проблем SLE установил комиссию за выход в размере 15%. В течение первых шести месяцев после запуска SLE будет предоставлять единовременное поощрение для компенсации начальных этапов, когда только пользователи NewStable смогут заниматься фармингом токенов SubDAO.

Фаза 5:

«Запуск NewChain и окончательное состояние Игры на выживание» является заключительным этапом Плана Игры на выживание. Эта фаза включает развертывание NewChain, совершенно нового блокчейна, разработанного для того, чтобы стать центром всех инструментов бэкэнда для экономики токенов SubDAO и безопасности управления MakerDAO. Запуск NewChain гарантирует, что NewStable и NewGovToken, а также $DAI и $MKR, продолжат нормально функционировать на Ethereum, получив дополнительные защитные механизмы управления через передовой двухэтапный мост.

Основные функции NewChain включают использование хардфорков в качестве механизма управления для решения значительных споров по управлению, обеспечивая конечную гарантию безопасности для пользователей, полагающихся на Dai и NewStable. Кроме того, NewChain включает функции управления с поддержкой искусственного интеллекта, такие как генерация смарт-контрактов, аренда состояния и системы блокировки управления для каждого SubDAO, способствуя инновациям и росту во всей экосистеме.

Вышеуказанный план пошагового действия для MakerDAO, начиная с Early Game. В настоящее время у нас нет способа убедиться, что Фаза 1 по Фазу 5 представляет собой основной план от Early Game к Midgame и, наконец, к Endgame. Поэтому в данном отчете оценки $MKR не будут обсуждаться содержание, выходящие за пределы настоящего прогнозируемого объема.

2.3 Типы Залога

Для краткосрочного анализа доходов и расходов MakerDAO крайне важно понимание введенных базовых активов. В плане "Конечная игра" залог категоризируется на два типа: децентрализованные активы, которые могут гарантировать безпристрастные характеристики, и активы реального мира, способные обеспечить надежную ликвидность и стабильность.

$MKR:

Поскольку полезность $MKR в качестве поддержки ликвидности для DAI снижается, механизм переходит от обязательного к опциональному на основе решений о управлении. Вместо этого, в случае убытков в системе MakerDAO, эти убытки могут распределяться путем снижения целевой цены DAI (его привязка к USD).

$MKR в плане финальной игры становится ценной формой децентрализованного залога через избыточное хранилище залога. Он генерирует стабильные сборы для протокола, участвует в управлении и может использоваться для фарминга токенов SubDAO.

RWA, похожее на наличные деньги:

В настоящее время наиболее широко используемым активом RWA MakerDAO является актив, похожий на наличные, включая централизованные стабильные монеты и краткосрочные государственные облигации. Этот тип актива крайне важен для поддержания стабильности обменного курса DAI и, судя по последним показателям по государственным облигациям США, представляет собой значительный источник доходов MakerDAO.

Однако эта категория активов представляет наивысший риск конфискации или столкновения с регулятивными проблемами. Поэтому MakerDAO проходит три различных этапа, чтобы минимизировать долю таких активов в своем балансе.

2.4 Три Позиции

Терминология:

DSR: Ставка сбережений в DAI

SFBR: Базовая ставка комиссии за стабильность (аналогично ставке кредита за стабилизацию в этой статье)

TR: Целевая ставка, механизм, который постепенно изменяет целевую цену DAI со временем. Положительная Целевая ставка увеличивает спрос на DAI и уменьшает предложение. Основная цель Целевой ставки - контроль экспозиции MakerDAO к активам RWA и стимулирование генерации DAI через более децентрализованные залоговые активы, такие как ETH.

В общем, SFBR и TR можно понимать как ставки для всех пулов стабильности и специально для пулов стабильности, связанных с децентрализованными активами. Увеличение SFBR и TR эквивалентно косвенному повышению DSR, увеличению стоимости получения DAI через залог и сокращению предложения DAI, а также стимулированию спроса на DAI, что в конечном итоге повышает цену DAI.

Поза голубя:

В сценарии с низким регуляторным риском и стабильными глобальными экономическими условиями MakerDAO стремится создать доход и накопить ETH в казне, используя настолько возможно активы RWA, похожие на наличные, чтобы подготовиться к будущим кризисам. Позиция голубя изначально планировалась продолжаться до 2025 года, продлеваясь дальше в случае отсутствия значительных регуляторных рисков для накопления большего капитала.

Источник: https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427

Слон

Обеспечивая, чтобы объем экспозиции RWA не превышал 25% и, при необходимости, открепляя DAI от доллара США, DAI может выдержать самые жесткие регуляторные репрессии, не прерывая связь с реальными активами.

Источник: https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427

Стихия Феникса:

В качестве меры по борьбе с экстремальными ситуациями, используя только децентрализованные активы и активы Physically Resilient RWA в качестве залога, целевой обменный курс DAI будет корректироваться на основе отклонений рыночной цены, а не полагаясь на залог в PSM.

Источник: https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427

Учитывая текущее регулирующее отношение и операционный статус MakerDAO, мы предсказываем, что MakerDAO будет в положении Голубя в течение следующих трех лет. Запланированная пропорция активов RWA во время положения Голубя может быть не совсем применима. В данном отчете оценки мы делаем прогнозы на основе его текущего распределения активов и общего плана по максимизации доходов во время положения Голубя.

Более того, до тех пор, пока MakerDAO не усилит $MKR, мы временно рассматриваем $MKR как токен проекта, тесно связанный с доходами MakerDAO.

3. Токеномика

3.1 $MKR Use Cases

Токен $MKR - это основа экосистемы MakerDAO, выполняющий две ключевые функции. Во-первых, он представляет собой права на голосование в управлении, позволяя держателям голосовать за предложения в рамках MakerDAO, принимая непосредственное участие в процессах принятия решений протокола. Сюда входят решения о параметрах системы, обновлениях протокола и политиках управления.

Во-вторых, в ситуациях, когда в системе не хватает средств для погашения долга DAI, MakerDAO может выпустить новые токены $MKR для компенсации убытков, обеспечивая стабильность экономической системы.

Этот механизм обеспечивает здоровье стейблкоина $DAI и общую стабильность системы, предоставляя держателям токенов $MKR возможность прямого влияния на будущее протокола.

3.2 Распределение токенов $MKR

MakerDAO управляет и регулирует предложение токенов $MKR через свою уникальную модель обратного выкупа акций. В основе этой модели находится механизм, называемый «Избыточный буфер», который является основным направлением всех доходов от протокола MakerDAO. Основная цель избыточного буфера - обеспечить первую линию защиты от дефицита кредитов.

Когда возникает кредитный разрыв, средства из излишнего буфера будут использованы в первую очередь для покрытия разрыва. Только если избыточного буфера недостаточно для покрытия недостатка, протокол Maker пополнит разницу, выпустив дополнительные токены $MKR.

Следует отметить, что избыточный буфер имеет установленный верхний предел. Когда средства в избыточном буфере превышают этот предел, будет использован дополнительный Dai для выкупа токенов $MKR, и выкупленные токены $MKR будут уничтожены до июня 2023 года. Этот механизм разработан для сокращения общего предложения $MKR, тем самым принося пользу существующим держателям $MKR. В долгосрочной перспективе этот механизм обратного выкупа и сжигания приведет к сокращению предложения $MKR.

На сегодняшний день было выкуплено и сожжено 22 368,96 токенов $MKR, что составляет 2,237% от общего предложения. Эта продолжающаяся программа выкупа и сжигания отражает финансовое состояние протокола MakerDAO и дефицит токена $MKR, оказывая отчасти положительное воздействие на рыночную стоимость $MKR.

С июня 2023 года в обновленном движке Smart Burn Engine от MakerDAO средства, превышающие вновь установленный буфер профицита, будут использоваться для покупки токенов $MKR, а купленные $MKR будут состоять из соответствующего количества торговых пар ¥DAI и обеспечивать ликвидность на Uniswap V2. Сгенерированные токены обеспечения ликвидности (LP-токены) затем передаются на адреса, принадлежащие протоколу.

Основная цель этого шага - дополнительно контролировать предложение, ликвидность и другие механизмы циркуляции токенов $MKR и токенов DAI в рамках протокола. По сути, это регулирование предложения токенов $MKR на открытом рынке, что можно понять как активное проведение рыночных операций.

Кроме того, Smart Burn Engine основан на модели оценки, которая оптимизирует процесс сжигания токенов, когда цена токена $MKR низкая. Когда капитализация рынка $MKR падает ниже целевого значения, протокол будет сжигать накопленные эликсиры (ликвидные токены $MKR/$ETH/$DAI).

Кроме того, план предусматривает ежегодное выпуск новых токенов $MKR для компенсации концентрации, вызванной сжиганием. Этот механизм направлен на создание динамического баланса, при котором количество $MKR, сожженных и выпущенных каждый год, равно, поддерживая здоровое обращение токена. Стоимость $MKR определяется его механизмом сжигания, доходом от токенов SubDAO для активных избирателей и возможностью генерации низкодоходного, высокозалогового $DAI для активных избирателей.

3.3 Модель прибыли MakerDAO

3.3.1 Ставка стабильности

Перед введением активов RWA основным источником дохода MakerDAO был доход от процентов по кредитам, который представляет собой проценты по кредитам, выплачиваемые при ставках пользователей на криптовалютные активы в обмен на $DAI. Ниже приведены онлайн-пул ставок MakerDAO и соответствующие проценты:

Источник: makerburn

Комбинируя эти данные с информацией Dune, можно заметить, что до октября 2022 года большая часть доходов MakerDAO поступала от процентных доходов в нескольких пулах займов в $ETH. В 2022 году из-за обвала $UST многие пользователи покинули криптовалютный рынок, что привело к существенному снижению TVL стейблкоинов. MakerDAO вынужден был снизить процентные ставки, чтобы удержать пользователей и стабилизировать свою финансовую ситуацию, выравниваясь с конкурентами, такими как Aave, где ставки по займам также упали до 0%. Кроме того, MakerDAO начал реализацию планов по замене резервов в стейблкоинах, таких как $USDC, на активы, генерирующие проценты, например, государственные облигации.

Почти в 2022 году ставки стабильности составляли почти 0%. В 2023 году MakerDAO столкнулась с финансовыми проблемами. Начиная с 2023 года, доходы от активов RWA, таких как государственные облигации, постепенно начали доминировать в общем доходе MakerDAO.

Источник: https://dune.com/steakhouse/makerdao

3.3.2 Доход RWA

С конца 2021 года доходность по облигациям казначейства США постепенно растет, что приводит к соответствующему увеличению дохода от резерва казначейства США MakerDAO, который теперь составляет более половины общего дохода MakerDAO.

Источник: https://dune.com/steakhouse/makerdao

3.3.3 Ликвидационный доход

Когда цены криптовалютных активов пользователей быстро приближаются к порогу ликвидации, MakerDAO инициирует ликвидацию этих активов и взимает определенную плату. Этот источник дохода оказался полезным для MakerDAO во время значительных спадов на рынке в 2022 году, но не ожидается, что он будет поддерживать операции MakerDAO в периоды относительно стабильных рыночных условий.

Источник: Makerburn

3.3.4 PSM (Доход PSM)

Пользователи могут обменивать $DAI на другие стейблкоины (например, $USDC) через PSM по курсу, близкому к 1:1. Небольшая комиссия, взимаемая во время этого процесса обмена, известна как комиссия оборота PSM. Эта комиссия помогает регулировать предложение $DAI, способствуя поддержанию стабильности его стоимости и служа как часть доходов системы. Во время колебаний рынка PSM позволяет MakerDAO эффективно корректировать ликвидность и фиксацию цены $DAI.

Источник: Makerburn

4. Модель оценки

Наша оценка основана на анализе дисконтированного потока денежных средств (DCF), с подробной производной, предоставленной в нашей модели оценки MKR. Оценка может быть скорректирована в соответствии с фактическими рыночными условиями в будущем. Подробности и объяснения метода оценки приведены ниже.

4.1 Анализ дисконтированного денежного потока (DCF)

Для удобства понимания MakerDAO можно рассматривать как временно нерегулируемое учреждение по выпуску банковской валюты. Вначале пользователи должны получить $DAI, заложив активы в децентрализованной стабильной манере, и платить проценты MakerDAO. Одновременно MakerDAO использует проценты, уплаченные заемщиками, чтобы предоставить ставку по сбережениям Dai (DSR), предлагая вкладчикам $DAI возможность получать проценты по своим вкладам.

Изначально основными источниками дохода MakerDAO были пользователи, перекладывающие криптовалютные активы и предоставляющие залоговые стабильные монеты $DAI, взимая комиссию за стабильность. Кроме того, MakerDAO получала доход от ликвидации, когда стоимость залоговых активов пользователей падала ниже порога ликвидации, а также комиссии за транзакции стабильных монет от доходов PSM.

Начиная с конца 2022 года, MakerDAO постепенно заменил большинство базовых активов PSM от стабильных монет, таких как USDC, на реальные активы, такие как облигации США и ETF на облигации США, обеспечивая стабильный доход. Этот дополнительный доход от RWA в настоящее время является наибольшим источником дохода для MakerDAO, за которым следует доход от процентов от кредитования ETH.

Исходя из этих условий, мы считаем, что метод дисконтированного денежного потока (DCF) наиболее подходит для оценки цены токена $MKR. DCF - это абсолютный метод оценки, используемый для оценки стоимости актива на основе ожидаемых будущих денежных потоков, дисконтированных по ставке, отражающей его риск.

Наша модель использует данные до 31 декабря 2023 года в качестве основы, с периодом прогнозирования в 3 года и терминальной стоимостью, представляющей долгосрочный денежный поток протокола при непрерывной работе, оценивая стоимость токена $MKR на 1 марта 2024 года.

4.1.1 Предположения

Эта модель построена на ряде ключевых предположений, включая данные из плана Endgame относительно доли активов RWA на различных этапах и цикла снижения процентной ставки на облигации Сокровищницы США, отражающие прогностическую оценку тенденций развития MakerDAO в течение ближайших трех лет. Эти предположения являются основой оценки модели и были интегрированы в нашу систему оценки, позволяя гибко корректировать и адаптировать ее к изменяющимся рыночным условиям. Подробные предположения можно найти в следующих разделах.

Общее количество DAI:

Рост общего предложения DAI значительно влияет на оценку, поскольку он напрямую влияет на второй по величине источник дохода, общую стабильную комиссию, и косвенно влияет на доход от ликвидации). Согласно предыдущему отчету, мы прогнозируем общее предложение DAI на основе доли рынка стейблкоинов на рынке стейблкоинов и доли рынка DAI среди стейблкоинов CDP.

Во-первых, что касается общего объема токенов, мы разделим темпы роста с апреля 2021 года по апрель 2022 года на три сценария:

Текущий: 130,646.0 миллиарда

Медведь: 2024 - 10%;2025 - 20%;2026 - 30%

База: 2024 год - 15%; 2025 год - 30%; 2026 год - 45%

Бык: 2024 - 20%; 2025 - 40%; 2026 - 60%

Наша точка зрения заключается в том, что в настоящее время мы находимся в цикле ужесточения. Такой механизм, как MakerDAO, который приносит безрисковый процентный доход вне сети в ончейн и распределяет его среди держателей стейблкоинов через DSR, является более благоприятным на рынке по сравнению с традиционными $USDC и $USDT, которые сохраняют эту часть дохода в качестве прибыли проекта. Однако из-за продолжающихся проблем в экосистеме, таких как трудности с включением/выходом и недружелюбие пользователей, связанное с децентрализованными стейблкоинами, ее рыночная доля остается на относительно низком уровне в 7%. (Большая часть процентов от DSR поступает от обеспеченного кредитного дохода MakerDAO, но теоретически он также может использовать дополнительный доход от RWA для процентов DSR.)

Учитывая, что введение активов RWA позволяет стабильным монетам CDP генерировать стабильную доходность, мы прогнозируем долю рынка стабильных монет CDP на рынке стабильных монет в трех различных сценариях:

Медвежий рынок: 2024 - 12%; 2025 - 15%; 2026 - 18%

База: 2024 год - 17%; 2025 год - 20%; 2026 год - 23%

Бык: 2024 - 22%；2025 - 25% ；2026 - 28%

На рынке устойчивых монет CDP, начиная с июля 2022 года, когда CDP TVL стабилизировался, доля DAI в устойчивых монетах CDP последовательно колебалась от 60% до 70%. Предполагается, что увеличение доли на рынке устойчивых монет CDP стимулирует появление новых проектов, таких как Aave, для запуска аналогичных проектов устойчивых монет. С усилением конкуренции и относительно незначительными технологическими барьерами для ведущих проектов доля DAI на рынке устойчивых монет CDP в следующие три года может быть разделена на три сценария:

Медведь: 2024 - 65% ；2025 - 55% ；2026 - 45%

База: 2024 год - 65%; 2025 год - 60%; 2026 год - 55%

Бык: 2024 - 65% ；2025 - 70% ；2026 - 75%

Соотношение активов RWA:

В настоящее время активы RWA составляют 46,40% от общего объема активов MakerDAO. Согласно плану Endgame, доля активов US Treasury будет постепенно снижаться из-за различных регуляторных условий, и ожидается, что она снизится до 15% к 2025 году. Мы предполагаем, что соотношение активов RWA на ближайшие три года будет следующим:

Медвежий рынок: 2024 - 40% ；2025 - 22% ；2026 - 4%

База: 2024 - 44% ；2025 - 30% ；2026 - 16%

Бычий: 2024 год - 58% ;2025 год - 63% ;2026 год - 68%

Остальные численные прогнозы подробно описаны в таблице ниже:

$MKR Токен Дефляция

Учитывая, что MakerDAO начнет ребрендинг токена $MKR в начале 2024 года, с ожиданием выпуска и дефляционным ожиданием Smart Burn Engine, планируется сохранить неизменным оборотный запас токенов $MKR. Оценка рассчитывается на основе существующего оборотного запаса.

4.1.2 Модель дисконтированных денежных потоков

Соответствующий анализ DCF состоит из следующих трех сценариев:

Медвежий рынок:

В медвежьем сценарии ожидается, что цена токена $MKR составит $1 334,96, а оценка протокола на 1 марта 2024 года составит $1,231 млрд.

Базовый случай:

В базовом сценарии цена токена $MKR ожидается составить $2,820.03, а оценка протокола на 1 марта 2024 года составит $2.600 миллиарда.

Бычий кейс:

В случае бычьего тренда цена токена $MKR ожидалась на уровне $5,349.17, с оценкой протокола на 1 марта 2024 года в размере $4.933 миллиарда.

4.1.3 Вероятностно-взвешенный анализ DCF

Мы выделяем вероятность по 25% для бычьего и медвежьего сценариев, при этом базовый сценарий имеет вероятность 50%. Вероятностно-взвешенный анализ DCF для цены токена $MKR составляет 3 081,05 доллара, а оценка протокола — 2,84 миллиарда долларов. По состоянию на 16 января 2024 года цена токена $MKR составляет $1 989,35, что указывает на потенциал роста в 54,88%.

4.2 Анализ сопоставимости

Сравнительный анализ - это обычно используемый метод оценки, который включает сравнение проекта с аналогичными компаниями в отрасли на основе показателей, таких как коэффициент цены/продаж (P/S) и коэффициент цены/прибыль (P/E).

Важно отметить, что использование этого метода оценки в секторе децентрализованных финансов (DeFi) для оценки этих протоколов кредитования может иметь определенные ограничения, поскольку надежные данные о доходах от продаж могут быть недоступны.

При проведении сравнительного анализа выбор компаний, максимально похожих по отрасли, бизнес-модели, профилю риска и динамике рынка, крайне важен. Обеспечивая сравнимость в этих аспектах, уменьшается влияние внешних факторов, что позволяет сосредоточиться на факторах внутренней стоимости анализируемых компаний.

Если выбранные сравнимые компании принадлежат к отрасли децентрализованного кредитования и имеют схожую природу бизнеса и условия риска, как MakerDAO, это может повысить эффективность сравнительного анализа. Здесь мы выбрали AAVE, Curve Finance и Compound - три ведущие компании в отрасли кредитования с определенной степенью сходства бизнеса с MakerDAO - для сравнительного анализа.

4.2.1 Предположения оценки и переменные соображения

Цена/Прибыль (P/E) коэффициент:

Коэффициент P/E помогает инвесторам оценить инвестиционную ценность и уровень риска проекта, учитывая отношение цены токена и прибыли протокола. P/E коэффициент различных отраслей и типов проектов может быть очень разным, поэтому обычно необходимо сравнивать его с аналогичными отраслями. Сравниваются блокчейн-проекты или средние показатели рынка.

Коэффициент цены/продаж (P/S Ratio):

Коэффициент P/S обычно используется для оценки стоимости компаний в той же отрасли на основе выручки. Для протоколов децентрализованного кредитования доход от протокола (аналог «дохода от продаж» в традиционных компаниях) является ключевым фактором при оценке финансовых показателей и устойчивости. Коэффициент P/S дает представление о том, как рынок оценивает способность протокола приносить доход.

Мультипликатор PEG (отношение цена/прибыль к росту):

Для протоколов кредитования, таких как MakerDAO, недавнее введение долговых активов США в качестве базовых активов значительно увеличило доход протокола. Использование среднего дохода протокола в прошлом для расчета коэффициента цена/прибыль и коэффициента цена/продажи для оценки неизбежно смещено.

Мы представляем индикатор PEG, чтобы компенсировать недостатки оценки PE при оценке динамичного роста протоколов. Когда PEG > 1, коэффициент цены к прибыли выше темпа роста прибыли протокола, что означает переоценку; когда PEG < 1, это означает, что компания развивается быстро, но этот рост является временным. Это не отражается коэффициентом цены к прибыли и недооценено. Основываясь на индикаторе PEG, мы можем сделать более комплексное суждение о сопоставимых оценках.

Среднее значение коэффициента P/S:

Мы применяем подход рыночного мультипликатора, обычно используемый в криптоиндустрии, принимая средневзвешенное значение соотношения цены к продажам четырех сопоставимых протоколов в качестве рыночного мультипликатора, равного 1. Рассчитывая средневзвешенное значение коэффициентов цена/прибыль или цена/объем продаж, полученных из протокола FDV/Market Cap, мы, по сути, учитываем верхнюю и нижнюю границы сопоставимых статей и весовые коэффициенты позиций с разной рыночной капитализацией, обеспечивая более сбалансированную оценку рыночных мультипликаторов.

Поэтому мы выбираем использовать взвешенное среднее сравнимых показателей в качестве количественного рыночного множителя, чтобы избежать потенциального искажения, которое может возникнуть из-за полагания только на максимальное или минимальное значение. Однако обратите внимание, что из-за ограничений точности данных о выручке и других данных это значение предназначено исключительно для сравнительной ориентации.

Медиана:

Статистически говоря, медиана не подвержена влиянию экстремальных значений в последовательности распределения, что в определенной степени улучшает репрезентативность последовательности распределения. Поэтому мы считаем, что выбор медианы в качестве множителя рынка в 2 раза является разумным.

Годовой общий доход:

Анализируя доход, генерируемый блокчейн-проектом, можно оценить его способность генерировать доход и поддерживать работу. Выручка является ключевым показателем финансового состояния проекта и потенциала роста. Оценка доходов от протокольных комиссий помогает понять потоки доходов, непосредственно связанные с кредитной деятельностью, и прибыльность протоколов кредитования

Доход от протокола может поступать из различных источников в рамках протоколов кредитования, включая проценты по кредитованию, выручку от RWA и т. д. Учитывая доход от комиссий протокола как переменную, аналитики могут оценить диверсификацию источников дохода. Это помогает оценить способность протокола выдерживать рыночные флуктуации и долгосрочную жизнеспособность.

Годовой доход для держателей $MKR:

На традиционных фондовых рынках "прибыль" в отношении цены/прибыли (P/E) относится к фактической чистой прибыли, полученной компанией за определенный период (обычно квартал или год). Это критически важный финансовый показатель, на который инвесторы обращают внимание, чтобы измерить прибыльность и финансовое здоровье компании. Однако в сфере блокчейна концепция "прибыли" может быть не прямо применима.

Это потому, что проекты DeFi не генерируют прибыль в традиционном смысле и обычно не имеют чистой прибыли или прибыли на акцию, сопоставимой с традиционными компаниями. Вместо этого их экономические модели часто включают чистый доход в виде комиссий за токенные транзакции, вознаграждений за майнинг ликвидности, процентов по займам и т. д., перечисленных на проект или владельцев токенов. При оценке токена $MKR с использованием P/E-коэффициента мы обращаемся к методу Makerburn, который использует его чистую прибыль для расчетов.

4.2.2 Оценка сравнительного анализа

Диаграмма выше иллюстрирует оценки проектов и цены токенов на основе коэффициента цены/прибыли (P/E) и коэффициента цены/продаж (P/S). Мы оценили годовой доход от комиссий проекта и чистую прибыль, используя данные с января по декабрь 2023 года. Прогнозируемый годовой общий доход MakerDAO составляет 211 миллионов долларов, что свидетельствует о его значительной способности к генерации дохода как одного из ведущих проектов в отрасли кредитования, особенно учитывая текущие значительные доходы от американских казначейских облигаций.

Кроме того, P/E-коэффициент $MKR относительно ниже по сравнению со средними коэффициентами выбранных децентрализованных протоколов кредитования, что также отражено в коэффициенте PEG. По сравнению с другими тремя протоколами, стоимость $MKR может быть недооценена. На основе P/E-коэффициента потенциальный диапазон цен на токены $MKR составляет от $8,737.18 до $10,678.78; на основе P/S-коэффициента потенциальный диапазон составляет от $3,131.64 до $7,047.86.

4.3 Комплексный анализ

Комбинируя результаты оценки DCF и сравнительного анализа, мы проводим комплексный анализ токена $MKR:

Во-первых, мы провели анализ чувствительности основных переменных в модели дисконтированного денежного потока (DCF). На основе результатов анализа чувствительности мы выбрали максимальные и минимальные значения дисконтированной денежной оценки вероятности под разными терминальными P/E отношениями и ставками дисконтирования. В рамках сопоставительного анализа, учитывая значительное различие между P/E и P/S коэффициентами МКР по сравнению с другими протоколами в индустрии, и с учетом точности данных, мы присвоили вес 10% как модели оценки P/E, так и модели оценки P/S, а оставшиеся 80% присвоили взвешенной модели оценки DCF. Результаты комплексного анализа показывают, что ценовой диапазон для токенов $MKR составляет $3,396.72 - $4,374.21, а диапазон полностью разбавленной оценки (FDV) составляет $3.321 миллиарда - $4.277 миллиарда.

Кроме того, как указано выше, наша текущая оценка токенов $MKR на основе P/E-коэффициента относительно консервативна, как указано выше. По сравнению с ситуацией быстрого роста чистого дохода после введения активов RWA, текущая оценка P/E считается недооцененной.

Установление и вывод модели оценки и цены токена основаны на данных и рыночных операциях, предоставленных на данный момент. Будущая рыночная динамика и операционная деятельность MakerDAO в конечном итоге определит его истинную рыночную стоимость.

5. Риски

5.1 $MKR Распределение токенов

$MKR Риск разбавления токенов:

Операционный механизм MakerDAO включает важную меру выпуска новых токенов $MKR в случае недостатка кредита. Хотя эта мера направлена на поддержание стабильности и ликвидности системы, она вносит риск разбавления токенов $MKR.

Кроме того, выпуск новых токенов может привести к риску депрециации стоимости существующих токенов у текущих владельцев. Этот разводнительный эффект может негативно сказаться на рыночной цене $MKR, особенно если спрос на $MKR на рынке останется неизменным.

5.2 Регуляторные риски

Влияние Плана Финальной Игры:

Текущие размышления MakerDAO о Плане Финала включают в себя различные операционные положения, в том числе положения орла и феникса. Выбор и реализация этих стратегий окажут значительное влияние на общий доход и рыночное положение MakerDAO. В частности, принятие положения орла и феникса может привести к фундаментальным изменениям в операционных стратегиях и методах управления рисками, потенциально влияя на стоимость и привлекательность токена $MKR.

Потенциальные последствия отмены привязки DAI к доллару США:

Стратегическая корректировка стейблкоина $DAI отмена привязки к доллару США является крупной инициативой, которая может привести к краткосрочному оттоку пользователей и неопределенности на рынке. $DAI, как важнейший актив DeFi, имеет свою стабильность и доверие пользователей напрямую зависят от его привязки к доллару США. Любые действия по отмене привязки требуют тщательного управления, чтобы избежать негативных последствий для экосистемы в целом.

6. Заключение

Эта статья использует анализ дисконтированного денежного потока (DCF), чтобы разумно оценить стоимость токена $MKR. Через вероятностное взвешивание, MakerDAO оценивается в $2,84 миллиарда, с ожидаемой ценой для $MKR в $3 081,05, представляя потенциальный рост практически на 54,88%. Наконец, совмещая методы оценки P/E и P/S, комплексный анализ указывает на потенциальный диапазон цен токена $MKR от $3 396,72 до $4 374,21 после первого квартала 2024 года. По сравнению с текущей рыночной ценой токенов $MKR, остается значительный потенциал для роста.

В быстро развивающемся и высококонкурентном рынке DeFi долгосрочное выживание и успех MakerDAO будут в значительной степени зависеть от его способности адаптироваться к регуляторным изменениям и рыночным требованиям. План Endgame представляет собой существенный шаг для MakerDAO, и остается открытым вопрос, сможет ли он действительно стать эффективной, инновационной организацией в своей идеальной форме. Мы продолжим отслеживать развитие в соответствующих областях, чтобы предоставлять инвесторам точный и своевременный рыночный анализ.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана из [Академия Грифсис], оригинальное название - «Декодирование оценки MakerDAO: Глубокий анализ заимствования + RWA: стратегия для бычьего и медвежьего рынков». Авторские права принадлежат оригинальному автору [@yelsanwong]. Если есть возражения по поводу этого перепечатывания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Учить команды, и они оперативно с этим справятся.
2. Ответственность за отказ: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно точкой зрения автора и не являются инвестиционным советом.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.