Token Vestingとは何ですか？

多くの早期のWeb3企業は、分散型テクノロジーの世界を革新しようとする素晴らしいアイデアから始まっています。最高のイノベーションでさえ、始めるための資金と意図したフライホイール経済を構築するために何らかの形の資金が必要です。これらの自己強制的なエコシステムは、ユーザーの採用、行動のインセンティブ、および製品自体に活用できる交換可能な暗号トークンでしばしば構築されます。したがって、将来のトークンに資金を調達することは一般的な戦略であり、特に全体的な市場のセンチメントが再び高まっている状況では、自己資本ビジネスだけでなく、将来のトークンにも資金を調達することが一般的です。

トークンベスティングとは、一定期間にわたって市場に供給されるトークン供給量を指します。資金調達の文脈では、トークンベスティングは、早期投資家や貢献者への割り当てられたトークン供給のリリースを指します。彼らはWeb3スタートアップの構築フェーズで重要な役割を果たすため、後の投資家や市場参加者よりも割引価格または「無料」のトークン割り当てを受けることになります。これにより、これらの特権を持つエンティティの割り当てに供給リリーススケジュールを適用することで、彼らのWeb3スタートアップに対する長期的な関心を一致させると同時に、後から参入する者にとってもより公平な状況となります。

図1：ブラー トークンベスティング バイトークン端末

図1は、$BLURトークンの見本としてのベスティングスケジュールを示しています。エアドロップを除いて、供給のほとんどは、初期の6ヶ月のクリフの後、4年間でリリースされます。これらの数字は、最近の市場のナラティブではかなり一般的でした。2021年のブルマーケットサイクルでは、標準的な範囲として12〜18ヶ月のベスティング期間が見られました。これにより、早期の投資家や貢献者に適したベスティング条件を選択して習得する方法についての実際の記事のトピックにつながります。

短期または長期のベスティング？

前のセクションでは、市場で見られる可能性のあるベスティングスケジュールの範囲が示されています。これらの範囲は、主に物語に基づいており、現在の市況で他の人々が行っていることから派生していますが、ホリスティックなWeb3イニシアチブにとって最善のものではありません。最善のものが何であるかの物語は、ベスティングスケジュールを設計する際に確かに考慮すべきですが、以下のような他の要因も考慮する必要があります。

アーリーインベスターと貢献者

アーリーインベスターや貢献者をベスティングスケジュールで認識することは、プロジェクトを立ち上げから支援するステークホルダーがリスクを負ったことを認識し、報酬することです。これらの個人や団体は、プロジェクトの初期開発と成長に必要な資本とリソースを提供することが多いです。彼らは可能な限り早く流動性のあるトークンを受け取ることに興味を持っている一方で、投資したスタートアップの長期的な健康状態にも興味を持っています。

公正

市場参加者は、Web3プロジェクトに対するデューデリジェンスを行う際に、ベスティング条件を考慮に入れます。ベスティング条件が不公平だと判断された場合、それはプロジェクトを取り巻く悪い感情を引き起こし、将来の採用を妨げる可能性があります。公平性とは、利益をすべての関係者に公平に配分することを指します。公平性は、ベスティング条件によって一方の当事者が不当に優遇されたり不利益を被ったりしないように保証します。長期的な参加者がコミットメントに対して報酬を受け取る一方、新規参入者が参加して利益を得ることができるように、レベルプレイングフィールドを作成することに関わります。ほとんどの場合、これは投資家の評価参入点が低いほど、ベスティング期間が長くなるということを意味します。

投資可能性を維持する

トークン評価表とそれに対応する権利確定スケジュールの設計は、将来の投資可能性において重要な役割を果たし、迅速な資金調達というスタートアップ要件と緊張関係にあります。当初のローンチ時のバリュエーションと比較して低いバリュエーションの売却と、権利確定期間の短さが相まって、早い段階でより多くの資金が集まる可能性がありますが、後の投資家は最初の投資家に対して不利になると考えるため、将来のラウンドへの投資可能性は低下します。

エコシステムの持続可能性と安定性

ベスティングスケジュールの設計は、プロジェクトのエコシステムが持続可能に成長する必要を考慮する必要があります。これには、トークンを市場に氾濫させて価値の希釈を引き起こすことを避け、安定性を保つためのスケジュールの設定が含まれます。綿密に考え抜かれたベスティングスケジュールは、急激な価格の変動を防ぎ、トークンのリリースがプロジェクトの成長と開発段階にマッチすることで、エコシステムをサポートします。持続可能性と安定性を維持するためのより高度なアプローチ採用調整ベスティング手法.1

タイミングと間隔

タイミングの考慮事項は、トークンがステークホルダーにリリースされる具体的な間隔に関連しています。これらのリリースを戦略的なマイルストーンやプロジェクト全体の進捗と整合させることが重要です。適切なタイミングは、勢いを維持し、プロジェクトの成熟を示し、市場での供給を管理するのに役立ちます。ベスティングをプロジェクトのロードマップや開発段階とタイミングを合わせることで、参加者はベスティングが短期的なインセンティブ計画ではなく戦略的な計画の一部であることを確信できます。実際のトークンのリリースは一過性ではなく、徐々に行うべきです。一度に大量の供給が市場に投入されると、大きな波乱を引き起こす可能性があります。より良い実践時間をかけてリリースをスムーズにし、市場操作と変動を減らす。

コミュニティベスティング

コミュニティインセンティブはしばしば特定の時間経過後に与えられます。最近のベスティングスケジュールデザインには、市場貢献者向けの個々のアドレスベースの割り当てが含まれています。これらのコミュニティインセンティブを可能な限り効果的に使用することが重要です。これは、トークンの形で与えられる各ドルが、プロトコルに1ドル以上の価値を還元するのに役立つべきであることを意味します。多くの場合、これはコアエコシステムの行動と製品の採用を促進することによって行われます。

これらの側面は包括的ではなく、経済へのトークンの発行に関する様々な角度を慎重に考慮する必要があります。基本的な柱の一つは、トークンの発行に対抗する適切な需要の減少を作り出すことです。供給と需要の間の不均衡は、トークンのエコシステムに対して変動と損害をもたらします。強いWeb3スタートアップはこれらの動向に注意を払い、異なるシナリオを予測しようとします。

ベスティングスケジュールのシミュレーション – ケーススタディ

以下のケーススタディは、異なる長さのベスティングスケジュールがトークン評価に与える影響を示しています。これは、アウトライア・ベンチャーズのオープンソースで実施されました。数量トークンモデルradCAD標準設定および中程度の採用前提での実装。2図2は、最初のQTM以来進化してきたQTMの一般的な構造を示しています初期スプレッドシートQTMに関する出版.

図2：数量トークンモデルの構造的抽象化

どんなトークンの評価も予測できるモデルは存在せず、特に静的で単純化されたモデルからの金融アドバイスと解釈すべきではありません。ただし、QTMを使用すると、特定の採用シナリオが想定され、異なるベスティングスケジュールを適用して、それらが変更された場合に何が起こるかをテストすることができます。次の研究では、モデルに異なる長さのベスティング期間を適用した以外は、まったく同じ条件が適用され、トークン評価の安定性に与える影響を調査しています。

図3：数量トークンモデル（QTM）の事例における遅延（上）と高速（下）の分配スケジュール

図3は、2つのテストシナリオの想定されるベスティングスケジュールを示しています。上図には遅いベスティングが、下図には速いベスティングが描かれています。さまざまなファンド調達段階、早期投資家グループ、チーム、アドバイザー、パートナー、リザーブ、インセンティブおよびステーキングベスティングバケツ、エアドロップ、流動性プールなど、さまざまなステークホルダーが関与していることがわかります。これらのエコシステム参加者は、さまざまなプロトコルに共通するものです。このケーススタディでは、一般的なステーキングやショップの購入、エコシステム手数料など、さまざまなメカニズムを表す転送ユーティリティを含む製品やトークンの有用性が特に指定されていません。具体的なユースケースは、この研究のためには関係ありません。

スローベスティングケースでは、すべてのトークンを経済に完全に流通させるには8年かかり、ファーストベスティングケースでは4年かかります。これには、トークンの発売からの期間、クリフなどが含まれ、ほとんどの投資家は早期に完全なベストメントを受けることになります。

図4：遅い（上）と速い（下）ベスティングスケジュールの結果としてのトークン評価

図4は、図3で与えられる2つの異なるベスティングスケジュールの下でのQTMシミュレーションからの結果のトークンと流動性プールの評価を示しています。縦軸は対数スケールで表示されていることに注意することが重要です。ローンチ時の完全希釈評価（FDV）時価総額（MC）は、どちらの場合も4000万ドルです。両シナリオとも、FDV MCがシミュレーションの初めに下がり、しばらくすると再評価が始まるという類似の曲線形状を示しています。循環MCは、急速なベスティングスケジュールのシナリオでは下がるだけでなく、8ヶ月後から増加を始めます。最初の2〜3年間のこの評価の低下は、多くのWeb3トークンのローンチで観察され、スタートアップがまだ建設段階にあるときに市場に供給されるトークンの量が多いためです。その後、需要の増加を前提として、成功したビジネスモデル、トークンデザイン、およびGTMアプローチがあると仮定すれば、評価は再び構築され続ける可能性があります。

興味深いのは、両シナリオの評価の幅です。遅いベスティングシナリオのFDV MCは、ローンチ後16ヶ月で約-58%に低下し、10年シミュレーションの終わりには、ローンチ評価と比較して約+74%のピークに達します。一方、速いベスティングシナリオでは、FDV MCの評価がローンチ後18ヶ月で約-87%に低下しますが、シミュレーションの終わりには約+145%のピークに達します。QTMは絶対的な方法でこれらの結果を予測することができないものの、同じ境界条件と基本的な仮定の下で初期パラメータの変更の影響を示すことができます。この場合、遅いベスティングはローンチ評価からの評価の発散が少なく、したがって速いベスティングシナリオと比較してボラティリティが少ないことが注目されます。遅いベスティングによって評価の低下が少なくなりますが、その代わりに長期的な上昇余地が削減される可能性があります。

ここでは、2つの質問について議論する必要があります：(1) この観察の根本的な理由は何ですか？(2) 私たち自身のベスティングデザインには何を意味しますか？

1. ファストベスティングシナリオにおけるより強い評価の低下の理由は、より多くのトークン供給が短期間で経済に放出されるためです。より多くの供給が同じ需要に遭遇するため、より強い評価の低下が結果として生じます。同時に、経済により速く供給を放出することで、後の段階での放出量が減少します。両シナリオとも、Web3ビジネスとトークン需要側の同じ持続的な健全な成長が想定されています。したがって、後の段階のトークン放出量は、より遅いベスティングシナリオと比較して同じ需要に対して少なく、したがって後の段階の評価が高くなります。
2. 前提を考慮すると、より速いベスティングスケジュールは、長期的なトークンの評価にとって良いと結論付けることができます。 与えられたシナリオではこれは真実ですが、実際には、コミュニティの感情など、考慮すべき要素が多数存在します。 強いトークンの評価低下は、良い市場の認識とはほとんど関連しておらず、その結果、プロトコルのイメージに長期的な損害をもたらし、最終的に採用が少なくなります。 プロトコルは市場条件や需要の実際の需要を制御できないかもしれませんが、ベスティングデザインなどの制御可能な要因が存在します。

結論

上記の議論と事例研究から、すべての影響要素（早期投資家や貢献者の利益、市場参加者の利益、公正性、投資可能性、持続可能性、トークンの安定性、適切なインセンティブなど）を考慮に入れた完璧な静的ベスティングスケジュールは存在しないことが示されています。すべてのベスティングスケジュールは妥協です。

マクロ経済QTMシミュレーションは、トークンの評価とボラティリティに関する遅いベスティングスケジュールと速いベスティングスケジュールの違いを示しています。このモデルは静的で決定論的な性質のため、将来の正確な予測ではないことを認識しています。3しかし、遅い配当が速い配当よりも波動が少ない傾向をサポートしていることが期待されます。シミュレーションは、早い配当シナリオで長期的にトークンの評価が高くなることを示していますが、市場初期の投資家やトークン保有者が$で大きな価値を失うと、プロトコルに潜在的な評判の損傷が考慮されていません。

ベスティングスケジュールデザインの別の次元は、ベスティングスケジュールの実装の複雑さと洗練度を過小評価すべきではありません。著者の意見では、最も有益なベスティングは、プロトコルの実際の需要と採用に合わせて行われ、すべての参加者（初期投資家を含む）に利益をもたらします。しかし、そのような高度なアプローチすべての初期および特に小規模なWeb3スタートアップにとって実現可能でない場合がありますが、慎重なエンジニアリングとクリーンな実行が必要です。

プロトコルがより高度なアプローチを持つ余裕がない場合、従来の静的ベスティングスケジュールに適用できる良い実践方法がまだあります。これにより、トークン経済のためにそれらをより有益に設計することができます。

• プロトコルの成長ロードマップに対応するベスティングスケジュールデザイン
• ユーティリティやそれらに対する基本的需要がない場合、市場にトークンが発行されません
• Web3ビジネスは、構築、スケーリング、飽和の3つの段階を経ています。ほとんどのトークンは、構築段階ではなく、スケーリング段階で発行されるべきです。それに応じてクリフやベスティングの期間を合わせることが重要です。
• クリフと長い期間を経て延期されたベスティングは、初期投資家によく説明する必要があります。最終的には、より緩和されたベスティングスケジュールから利益を得ることができるでしょう。これにより、より良い製品の採用のための余裕が生まれ、したがって利益の実現のためのカウンターパーティが増えます。
• 完璧なベスティングスケジュールは存在せず、より多くのエンジニアリングリソースは、Web3ビジネスがその能力を持っている場合にのみ、先進的な設計に割り当てるべきです。したがって、上記の要素の適切な妥協点を見つけることが重要です。

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