[Recomendação: Temos acompanhado de perto o desenvolvimento do mercado e o cenário competitivo das stablecoins por muito tempo. Desde o seu lançamento, o fornecimento da stablecoin USDe pela Ethena aumentou rapidamente para mais de $770 milhões, tornando-a a sexta maior stablecoin vinculada ao dólar americano. Este artigo tem como objetivo fornecer uma visão geral rápida, analisando seus mecanismos e riscos.]

A Ethena Labs abriu seus depósitos de stablecoin sintética USD ao público em 19 de fevereiro, inserindo-se nas mentes de quase todos no Crypto Twitter. Ao oferecer rendimentos de dois dígitos e incentivos para o próximo airdrop, o fornecimento da stablecoin USDe da Ethena rapidamente disparou para mais de $770 milhões, tornando-a a sexta maior stablecoin atrelada ao USD! Embora o crescimento da Ethena seja realmente impressionante, o projeto não está isento de críticas, pois alguns são céticos em relação aos seus altos rendimentos e acreditam que seu design a torna propensa a colapsos, semelhante ao ecossistema Terra/Luna.

Hoje, discutiremos o papel da Ethena e analisaremos os riscos deste protocolo para ajudá-lo a tomar decisões informadas sobre se esta oportunidade é adequada para você!

os mecanismos internos da Ethena

Primeiramente, a negociação básica tem uma longa história tanto nos mercados de criptomoedas quanto nos mercados financeiros tradicionais, envolvendo oportunidades de arbitragem com base em diferenças de preços entre ativos à vista e instrumentos futuros.

Normalmente, essas negociações são expressas pelo longo do ativo à vista e pela venda a descoberto de seus futuros, uma vez que os instrumentos futuros frequentemente são negociados com ágio devido à demanda por alavancagem e aos custos associados à manutenção do ativo à vista.

Historicamente, os mercados de criptomoedas também operaram com prêmios de futuros, o que significa que o preço dos futuros perpétuos frequentemente excede o dos ativos à vista, resultando em um ambiente de taxa de financiamento líquida positiva onde os comprados pagam financiamento aos vendidos.

Neste cenário, os indivíduos podem proteger sua exposição mantendo ativos criptográficos à vista e vendendo a descoberto um valor nominal equivalente em ativos perpétuos, implantando facilmente negociações de base delta-neutra lucrativas, permitindo assim que os usuários desta estratégia eliminem o risco da volatilidade dos preços das criptomoedas, ao mesmo tempo que lhes permite obter lucros com pagamentos de financiamento.

Essencialmente, Ethena é um fundo de hedge aberto que emprega a estratégia mencionada para obter lucros e tokeniza seu colateral de negociação em stablecoins!

Ethena usa tokens ETH apostados como garantia, vendendo uma quantidade nominal equivalente de ETH para criar uma carteira com um Delta de 0. Essa configuração garante que para cada variação de $1 no valor subjacente dos ativos mantidos pela Ethena, seu valor patrimonial líquido flutua em $0, enquanto ganha receita de pagamentos de financiamento sobre a garantia ETH e posições vendidas.

Estratégias semelhantes às da Ethena foram adotadas por vários protocolos no passado, mas iterações anteriores tiveram dificuldade em escalar devido à dependência de locais de negociação descentralizados. A Ethena mitiga as restrições de liquidez aproveitando as exchanges centralizadas, como a Binance.

Para proteger o colateral dos usuários, Ethena emprega uma solução de Liquidação Fora da Bolsa (OES), armazenando fundos em instituições de custódia de terceiros respeitáveis, apenas espelhando os saldos das contas em CEXs para negociação de margem, garantindo que os fundos nunca permaneçam em bolsas centralizadas.

Como o ETH apostado pode ser perfeitamente protegido contra um valor nominal equivalente de posições curtas, o USDe pode ser criado com uma taxa de colateral de 1:1, tornando a eficiência de capital da Ethena comparável a stablecoins lastreadas em USD como USDC e USDT, evitando a necessidade de obter ativos dos mercados financeiros tradicionais, garantindo conformidade com regulamentações do mundo real.

Embora o modelo atual da Ethena apenas utilize ETH bloqueado como garantia, o protocolo pode considerar incorporar BTC como garantia para uma maior escalabilidade, mas fazê-lo pode diluir o rendimento do USDe, já que a garantia em BTC não gera recompensas de staking.

Riscos da Ethena

No mundo das criptomoedas, retornos econômicos inevitavelmente vêm acompanhados de riscos correspondentes. Os participantes da Oportunidade Ethena não devem esperar nada diferente.

Embora os APYs atrativos sejam certamente tentadores quando combinados com taxas de financiamento lucrativas e rendimentos de stake, esses retornos não estão isentos de riscos...

Além dos riscos de criptomoeda padrão esperados pelos usuários DeFi, Ethena introduz alguns vetores de risco não típicos que têm causado preocupação e promovido comparações com a stablecoin algorítmica Terra/Luna, UST.

Risco de Desvinculação

O principal risco com Ethena é o uso de garantias LST que correspondem a shorts regulares de Ethereum. Embora essa otimização de negociação contra a base do Ethereum ajude o protocolo a maximizar sua capacidade de geração de receita, também aumenta o risco!

Se o colateral LST da Ethena se desacoplar do ETH, as posições vendidas de ETH da Ethena falharão em capturar a volatilidade, resultando em perdas no papel para o protocolo.

Embora o preço de negociação do LST geralmente permaneça próximo de sua paridade, já vimos casos em que esses tokens podem se desviar de sua paridade, como durante o período de liquidação do 3AC Black Swan de meados de 2022, onde o stETH do Lido viu descontos de quase 8%!

Shapella habilitou saques de staking de Ethereum em abril de 2023, potencialmente criando o desacoplamento mais difundido que vimos do LST de primeira linha durante a liquidação 3AC, mas o fato permanece que quaisquer eventos futuros de desacoplamento ainda pressionarão os requisitos de garantia da Ethena (o valor que ela deve disponibilizar para as exchanges para manter sua proteção aberta e evitar a liquidação da posição).

Se o limite de liquidação for atingido, Ethena será forçada a incorrer em perdas.

Risco da Taxa de Financiamento

Embora os rendimentos da Ethena tenham sido notáveis desde o início, vale ressaltar que dois protocolos anteriormente tentaram escalar stablecoins sintéticas em USD, mas falharam devido a curvas de rendimento invertidas.

Origem:https://tinyurl.com/ykhg7u87

Para combater os retornos negativos causados pelo financiamento, Ethena utiliza ETH bloqueado como garantia. Essa estratégia, como demonstrado em um teste retrospectivo realizado há três anos, reduziu o número de dias em que o USDe experimentou retornos negativos de 20,5% para 10,8%.

Embora seja praticamente certo que as taxas de financiamento eventualmente se tornem negativas, o estado natural do mercado de criptomoedas é o contango, que exerce pressão ascendente sobre as taxas de financiamento e fornece um ambiente propício para a negociação de base da Ethena.

Risco de Contraparte

Muitos indivíduos não familiarizados com o design da Ethena percebem a implantação de garantia de usuário em exchanges centralizadas como um grande risco. No entanto, esse risco foi grandemente mitigado ao empregar as contas de custódia mencionadas da OES.

Embora os lucros não realizados da cobertura em bolsas falidas possam levar a perdas, Ethena liquida lucros e perdas diariamente, no mínimo, reduzindo o risco de capital para as bolsas.

Se uma das trocas da Ethena falir, o protocolo pode ser obrigado a alavancar posições em outros locais para compensar o Delta de sua carteira até que as posições em aberto sejam resolvidas, e os administradores das contas OES afetadas possam liberar os fundos.

Além disso, se um dos administradores das contas OES da Ethena fosse à falência, o acesso aos fundos poderia ser atrasado, tornando necessário o uso de alavancagem em outras contas para proteger a carteira.

Riscos Gerais de Criptomoedas

Assim como acontece com muitos protocolos de criptoativos em estágio inicial, é importante lembrar que os depositantes da Ethena enfrentam o risco de a equipe do protocolo potencialmente apropriar-se indevidamente dos fundos dos usuários, pois a propriedade das chaves do projeto ainda não foi descentralizada.

Embora a maioria dos projetos de criptomoeda enfrente riscos significativos de exploração associados a potenciais vulnerabilidades em seus contratos inteligentes, o uso de contas de custódia OES da Ethena elimina a necessidade de lógica de contrato inteligente complexa, mitigando assim esse risco.

Resumo

Ethena protegeu seus ativos do impacto de falências de exchanges ou custodiantes e desenvolveu planos de contingência para compensar a exposição incremental da carteira em situações em que os ativos estão congelados e não podem ser negociados!

Uma vez que muitas exchanges avaliam o colateral stETH em 0% e oferecem requisitos de margem de manutenção de 50% para contas do tamanho da Ethena, o protocolo poderia incorrer em perdas de valor de mercado de até 65% em seu colateral antes de se aproximar da liquidação!

Taxas de financiamento negativas podem levar à compressão de rendimentos e perdas potenciais de TVL, mas por si só não causariam uma implosão do USDe; com uma taxa de financiamento anualizada máxima de -100%, as perdas nominais da Ethena chegam a apenas 0,091% por ciclo de financiamento de 8 horas!

Mais importante ainda, Ethena também possui um fundo de seguro que pode ser usado para completar contas de margem e evitar liquidação, compensar taxas de financiamento negativas prolongadas, ou atuar como comprador no mercado aberto para USDe!

Embora a Ethena possa absorver algum grau de perda com seu fundo de seguro, é crucial lembrar a Lei de Murphy, que nos lembra que tudo que pode dar errado dará errado, e no pior momento possível.

Considere um cenário em que a LST comece a se desacoplar. As medidas tomadas pelas exchanges centralizadas para lidar com isso envolvem a redução do peso da garantia dos tokens ETH apostados, minimizando assim a perda máxima do valor de mercado na garantia da Ethena antes da liquidação.

Suponha que todo o mercado experimente uma venda durante este período, levando as taxas de financiamento para território negativo, pressionando ainda mais o colateral da Ethena e empurrando o protocolo para mais perto da liquidação e reconhecimento de perdas!

Embora a Ethena possa não utilizar alavancagem em suas operações normais, falências inesperadas de exchanges ou custodiantes podem congelar temporariamente fundos, exigindo o uso de alavancagem para compensar a exposição incremental da carteira.

Em teoria, grandes descontos juntamente com contas alavancadas e redução do peso da garantia do ETH apostado poderiam colocar a garantia da Ethena dentro da faixa de liquidação.

Agora, qualquer pessoa no mercado de criptomoedas pode se envolver em negociações de base, e os ativos gerenciados pela Ethena poderiam facilmente crescer para bilhões de dólares, o que significa que a liquidação potencial de sua carteira de ETH fortemente apostada poderia suprimir ainda mais o valor de mercado do LST, exacerbando as perdas no papel da Ethena e abrindo as comportas para uma espiral descendente a seguir!

Sem dúvida, a referida série de eventos só resultaria de eventos catastróficos do cisne negro, mas é essencial lembrar de todos os riscos potenciais que você enfrenta ao se envolver com criptomoedas.

Como qualquer projeto na vanguarda da criptomoeda, Ethena carrega seus riscos, mas para aqueles que aproveitam a oportunidade cedo, a participação poderia trazer benefícios imensos.

Se você está procurando ganhar APYs de dois dígitos oferecidos pela sUSDe ou cultivar fragmentos para maximizar sua alocação potencial no Ethena airdrop, não há maneira melhor de começar sua jornada do que fazendo sua própria pesquisa primeiro!

Declaração:

1. Este artigo é reproduzido a partir de [Gatemarsbit], o título original é "Mecânica e riscos da Ethena", os direitos autorais pertencem ao autor original [Jack Inabinet], se você tiver alguma objeção à reimpressão, entre em contato Equipe Gate Learn , a equipe cuidará disso o mais rápido possível de acordo com os procedimentos relevantes.

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