Resumen

Esta publicación tiene como objetivo describir la hoja de ruta y visión unificada de Ethena en los próximos meses.

i) Por qué creemos que Ethena es importante
ii) Lo que nos emociona: la convergencia de DeFi, CeFi, TradFi
iii) El juego final de Ethena: Dinero, Red, Intercambio

¿Por qué es importante Ethena?

El Santo Grial de las criptomonedas siempre ha sido, y siempre será, alcanzar el estatus de dinero.

Bitcoin fue originalmente concebido como dinero electrónico de igual a igual y con el tiempo evolucionó hacia una propuesta de valor más estrecha y simplificada: un almacén digital de riqueza.

A continuación, Ethereum materializó la visión de una plataforma para contratos inteligentes programables y aplicaciones descentralizadas. Con el tiempo, y varias iteraciones en la política monetaria de Ethereum, la propuesta de valor del activo ETH volvió a converger en su uso como dinero.

Y a medida que continuamos creando más capas de infraestructura, la gran mayoría de las cuales son vapourware completo que nunca puede justificar su valoración en ningún métrico de generación de tarifas, una vez más, las valoraciones están vinculadas a la probabilidad de que estos tokens puedan convertirse en dinero en sus propias economías locales de espacio de bloque vacío y vacío.

A pesar de sus propuestas de valor individuales y las narrativas que formulamos colectivamente alrededor de cada activo, la realidad es que, si bien Bitcoin, Ethereum y tu capa de infraestructura favorita presentan algunas características estrechas del dinero, la sangre vital de las transacciones dentro de los mercados de capital cripto se llevan a cabo con dólares digitales.

Cada pieza de datos relacionados con los volúmenes de transaccionestanto en la cadena como en los lugares de intercambio centralizados confirman la realidad: las stablecoins y los activos vinculados al dólar son dinero digital, y todo lo demás compite por un estado más débil de almacén de riqueza digital.

En lugar de ver el mundo a través de nuestros propios prejuicios como deseamos que exista, quizás es mejor ver el mundo tal como realmente existe.

Puede ser la ironía definitiva que la aplicación práctica más importante de la criptomoneda, un sistema que pretende socavar las estructuras de poder monetario existentes, sea el almacenamiento, movimiento y transferencia de valor en dólares digitales.

Ya te guste o no, y ya se ajuste o no a tu visión idealizada de las criptomonedas, los dólares digitales realmente se están utilizando como dinero.

Y aún así, no hemos encontrado una versión nativa adecuada de nuestro propio dinero desatada e independiente del sistema heredado.

Entonces, ¿por qué es importante Ethena?

Si usted cree:

-El caso de uso de el dinero es el santo grial-El mercado direccionable del dinero es el más grande en cripto
-La aplicación asesina de la cripto es nuestra propia forma de dinero nativa

Entonces, se puede argumentar que crear nuestra propia forma de dinero es una de, si no la más, importante misión hacia la que trabajar.

Tal vez no estés de acuerdo, y está bien.

Es probable que no tengamos éxito, y eso también está bien.

Pero creemos que esto es importante, y por eso estamos aquí.

¿Por qué estamos emocionados? La convergencia de DeFi, CeFi y TradFi

En 2014, Tether cambió la historia de CeFi para siempre.

En 2017, MakerDAO cambió la complexión de DeFi para siempre.

En 2024, creemos que Ethena remodelará y forzará la convergencia de:

1. DeFi
2. CeFi
3. TradFi

Con USDe siendo el tejido conectivo que lo une todo.

DeFi, CeFi, y TradFi

1. DeFi: Colateral de Bonos de Internet

La primera vez que conocí a Kain de Synthetix fue justo después de que Ethena hubiera cerrado su recaudación inicial. Desafortunadamente, Kain se había perdido la presentación en su bandeja de entrada. Se sentó y delineó todas las formas en que quería ayudarme; ideas sobre hacia dónde podría ir el producto, cómo podría encajar en el resto de DeFi, todos los demás constructores con los que debería hablar para iterar la idea, y lo que podría significar llevar un nuevo primitivo de dólar en cadena a escala.

Al final del desayuno le pregunté por qué quería ayudar con cero exposición económica a Ethena. Él respondió: "Creo que esto podría ser uno de los desarrollos más importantes en DeFi, y solo quiero ver a DeFi ganar".

¿Cómo gana DeFi?

Los dólares son el alma de cada primitiva importante en DeFi, y la producción de dólares es el mejor modelo de negocio en cripto. Por eso has visto casi todas las principales aplicaciones DeFi expandirse al ámbito de emisión de dólares.

Si examinamos cada primitiva básica en DeFi y dónde está incrustada Ethena:

sUSDe como garantía en los mercados de dinero

Antes de que Ethena llegara al mercado, el único caso de uso significativo para los mercados monetarios era el apalancamiento direccional en WBTC o ETH, o el apalancamiento del rendimiento del staking en stETH. La introducción de un nuevo activo denominado en dólares escalable con rendimientos de mercado estructuralmente más altos, que también son completamente exógenos a DeFi, desbloqueó un nuevo caso de uso para los mercados monetarios para proporcionar apalancamiento barato en dólares en el comercio de efectivo y transporte en CeFi. Tomar prestado de DeFi para proporcionar capital en los mercados perpetuos de CeFi es una oportunidad de miles de millones de dólares que forzará la convergencia de las tasas de interés entre estos dos mercados. Ya hemos visto cómo todos los principales mercados monetarios en DeFi se han movido rápidamente para reconocer esto, incluidos Aave, Curve, Maker a través de Spark, Ajna y Morpho, donde USDe ha sido el activo de garantía en dólares de más rápido crecimiento en estas plataformas.

sUSDe como garantía de margen en DEXs perpetuos

Los coberturas relacionadas con Ethena representan por sí solas más del doble del monto del interés abierto total en todos los DEX perpetuos combinados. Los flujos relacionados con la cobertura de USDe fácilmente duplicarían el tamaño de cualquier mercado DEX donde el protocolo Ethena elija desplegarse. Más interesante aún, cada DEX utiliza dólares como garantía. La integración de USDe como garantía de margen con un rendimiento incorporado a través de sUSDe desbloquea una mejora significativa en la eficiencia de capital y los rendimientos, donde la base de los lugares CEX se puede utilizar para compensar los costos de financiación al operar en DEX. Ethena puede proporcionar flujos valiosos no tóxicos unidireccionales a estas plataformas, al mismo tiempo que incorpora USDe como el activo de garantía. Una mayor liquidez, un mayor interés abierto y costos de financiación reducidos contribuirían a impulsar un crecimiento saludable y ampliar el mercado abordable de los DEX perpetuos en un orden de magnitud.

sUSDe como infraestructura backend para emisores de stablecoins

Desde el lanzamiento de Ethena, USDe ha sido el activo denominado en USD de más rápido crecimiento en la historia de las criptomonedas. Producir un rendimiento económico estructuralmente más alto en dólares es uno de los fosos más poderosos de cualquier producto en el ámbito de las criptomonedas. Los emisores de stablecoins tienen 3 fuentes viables de rendimiento potencial en miles de millones de dólares en escala para respaldar su colateral:

i) Rendimiento de RWA
ii) Préstamos sobrecolateralizados en BTC y ETH
iii) Financiación perpetua y la base en futuros

En lugar de proporcionar un producto competidor a emisores como MakerDAO y Frax, Ethena se sitúa como una infraestructura neutral detrás de estos protocolos, donde pueden elegir la composición de su propio respaldo con USDe. Esto proporciona a estos protocolos una fuente de rendimiento previamente inaccesible a una escala enorme, con ambos protocolos habiendo anunciado hasta $1.25 mil millones de asignación en USDe. A medida que otros emisores de stablecoins crecen y se multiplican a través de DeFi, Ethena se expandirá junto a ellos.

sUSDe como activo base para swaps de tasas de interés

El crecimiento de Pendle este año ha desbloqueado una nueva primitiva dentro de DeFi para productos de intercambio de tasas de interés. Hasta la fecha, la mayoría de este volumen se ha centrado en la especulación en torno a puntos para proyectos previos a tokens, una vez que Ethena se incorporó, esto desbloqueó el primer instrumento escalable de dólares con rendimiento sobre el cual construir una curva de rendimiento. Los productos de permuta de tasas de interés se encuentran en las primeras etapas de su desarrollo, pero sUSDe proporciona el activo base para desbloquear permutas de tasa fija a variable sobre el mayor rendimiento real en cripto: ETH apostado y la base en mercados de futuros centralizados. La base en los mercados de futuros son el mayor rendimiento real en criptomonedas. Como resultado, USDe será el primitivo central sobre el cual se construyen estos mercados de tasas de interés.

USDe como dinero en spot AMM DEXs

En cualquier día, 3 de cada 4 delos activos con el volumen más alto negociados onchainson denominados en USD. Una vez más, los dólares digitales son objetivamente los activos más importantes para el intercambio en los mercados al contado, tanto en cadena como externamente. A medida que USDe crezca para convertirse en uno de los activos más líquidos en cadena, seguirá proliferando como dinero dentro de los pares de negociación de activos al contado en DEXs.

En resumen, cada primitiva DeFi importante está respaldada por dólares. Creemos que USDe es la construcción ideal de un dólar nativo de cripto que puede proporcionar un activo de capa base para que otras aplicaciones financieras se desarrollen. En su corta historia de existencia, USDe ya se ha convertido en uno de los activos más ampliamente integrados en DeFi.

2. El privilegio exorbitante de Tether: dinero en CeFi

Tether no es solo uno de los mejores negocios en criptomonedas. Es uno de los mejores negocios de todos los tiempos, en cualquier contexto, jamás.

¿Cuál es su foso más poderoso?

USDT se utiliza realmente como dinero en los lugares de intercambio centralizados. El par BTC y ETH más líquido en los mayores intercambios es USDT. Es importante destacar que el instrumento más negociado en criptomonedas, el intercambio perpetuo, se margina y se liquida principalmente en USDT.

Los intercambios centralizados también son el único canal de distribución viable a gran escala. No creo que tengamos más de 1,000,000 de usuarios reales participando activamente en cadena, mientras que los mayores intercambios tienen las llaves de más de 100,000,000 de usuarios.

Cada gran historia de éxito para una stablecoin ha estado inexorablemente vinculada con la distribución a través de exchanges. Pero estas relaciones a menudo se han visto sometidas a tensiones debido a las dinámicas políticas y económicas competitivas entre emisores y distribuidores.

Mientras que Ethena y USDe comenzaron inicialmente en la cadena en DeFi, la mayor oportunidad es proporcionar una infraestructura neutral en dólares en cada uno de los principales intercambios centralizados para ser utilizada como dinero.

Como Arthur delineó en su artículo original, era importante que Ethena no fuera propiedad ni construida por un solo intercambio centralizado. Ethena necesitaba ser ampliamente propiedad como una infraestructura neutral en todo el espacio, y al hacerlo, podría ayudar a alimentar todos estos lugares con USDe en lugar de solo uno por sí solo.

Incorporar USDe como dinero en pares de trading al contado, integraciones con Ethena desbloqueando colateral que genera rendimiento para más de $20 mil millones de perpetuals actualmente margenados en dólares, y dentro de productos de “earn” basados en dólares representan una de las oportunidades de crecimiento más grandes.

¿Por qué querrían estos lugares centralizados hacerlo?

Porque poruna vez que estén alineados y tengan incentivos para hacerlo.

3. El jefe final: Rendimiento del dólar en TradFi

Los mercados de renta fija son la clase de inversión líquida más grande del mundo, con un tamaño superior a los 130 billones de dólares. La mayoría de los fondos soberanos, fondos de pensiones y reservas de capital de seguros se encuentran en productos de renta fija. El instrumento financiero más importante en la tierra para ahorrar y preservar la riqueza es simplemente un dólar con un rendimiento. Suena simple, pero la demanda de este producto es varios órdenes de magnitud mayor que todo el mercado de criptomonedas.

¿Qué es único sobre el rendimiento producido por Ethena es:

i) combina dos de las únicas formas de rendimiento real nativo de cripto a escala de billones de dólares
ii) el rendimiento ha mostrado una débil correlación negativa con las tasas en la financiación tradicional
iii) el respaldo subyacente está en custodios que TradFi puede garantizar

Empaquetar las dos fuentes de rendimiento escalable nativo de cifrado en un producto similar al dólar brinda un acceso sencillo a estos asignadores para acceder y cosechar los rendimientos excedentes de la criptografía en un solo activo. Cuando se ve en el contexto de sus carteras existentes de renta fija, un dólar sin apalancamiento que produce >20% en USD en el último año es inaudito.

Lo más interesante es cuando las tasas reales eventualmente caen, la especulación en criptomonedas aumenta junto con una demanda al alza de apalancamiento, lo que aumentará el rendimiento producido por Ethena. A medida que la tasa de referencia de los RWAs disminuye, Ethena se vuelve aún más interesante desde una perspectiva ajustada al riesgo para compensar las tasas reales reducidas en productos de renta fija heredados.

Esta característica es una de las razones más importantes por las que las entidades TradFi de billones de dólares han invertido en el ecosistema de Ethena.

Las RWAs nunca serán una categoría que aporte nuevo capital significativo al mundo de las criptomonedas.

¿Por qué TradFi pondría un dólar en un bono del Tesoro tokenizado en cadena con garantías de seguridad frente a una entidad fantasma en las Islas Caimán, con tarifas adicionales, riesgo operativo, riesgo de contrato inteligente y riesgo regulatorio, en lugar de acceder directamente ellos mismos?

Sin embargo, un rendimiento en dólares ajustado por riesgo superior producido por fuentes nativas de criptomonedas es el tipo de producto que atrae miles de millones de dólares de flujos fuera del antiguo sistema y hacia el sistema de internet.

Si bien el producto principal es un dólar sintético, Ethena también puede ser visto a través del prisma de un vehículo de arbitraje de tasas de interés que fuerza la convergencia entre tasas dispares en DeFi, CeFi y TradFi, con USDe simplemente siendo el elemento equilibrador que lo une todo.

Más allá de USDe: El juego final de Ethena

Dinero, Red, Intercambio

¿Qué se necesita para crear un negocio o protocolo de $100 mil millones en criptomonedas?

Para empezar, necesitas ser el líder dominante, y tienes 3 opciones de categoría:

i) Dinero: BTC y ETH
ii) Red: ETH y SOL (valoración de 2021)
iii) Intercambio: Binance y Coinbase (valoración de 2021)

El final de Ethena se encuentra en las tres de estas categorías.

i) Dinero: USDe

La sección de resumen anterior ha esbozado por qué creemos que USDe es la mejor oportunidad que tenemos para crear nuestra propia forma de dinero. Esto siempre ha sido, y siempre será, la visión guía definitiva de Ethena.

El desarrollo está en marcha para dos iniciativas adicionales que se basarán en y apoyarán el crecimiento de USDe como dinero.

ii) Red: Capa de Dinero Unificado

Red de Ethena: Capa Monetaria Unificada

Una vez que hayas creado dinero, ahora tienes el producto más poderoso en criptomonedas, así como la aplicación asesina.

La extensión natural de este producto central es construir una economía y una red sobre él.

La mayoría de la infraestructura de capa base comienza como una plataforma y luego intenta llevar aplicaciones con sus usuarios.

Creemos que esta es una secuenciación subóptima.

¿Por qué?

Ethena comienza con el producto estrella del dinero. Este producto central proporciona el activo vital para que otras aplicaciones financieras se desarrollen, muchas de las cuales ya se han integrado y se benefician de la existencia de USDe.

Con USDe como el activo de punto de apoyo, estas aplicaciones pueden integrarse y componerse dentro de una capa base que está optimizada para los casos de uso de dinero y finanzas. Como hemos señalado, consideramos que un dólar nativo con rendimiento es el activo más importante para que otras aplicaciones financieras se basen en él.

En cuanto a los usuarios, un dólar digital es también el único producto que cada participante dentro de la criptomoneda utiliza todos los días, y la única oferta que la criptomoneda ha proporcionado al resto del mundo con un ajuste de mercado de producto incuestionable.

En menos de 3 meses, Ethena sola ha capturado lo suficienteTVL denominado en USD que lo clasificaría como el sexto de cualquier cadena existente, muchos de los cuales han existido durante varios años.

¿Cómo conseguimos mil millones de usuarios en cadena?

Bueno, el mercado direccionable de destino para un dólar programable es el mundo entero.

Y cuando hagas este dólar más útil, más componible y con el mejor rendimiento ajustado al riesgo, el mundo eventualmente se dará cuenta de esto también.

Ethena comienza con el producto estrella del dinero, y luego construirá una nueva economía de Internet y un sistema financiero sobre él.

iii) Intercambio: Capa de Liquidez Agregada

Capa de intercambio de Ethena

Ethena ocupa una posición única dentro de los mercados de capital cripto.

Si bien USDe ya ha tenido un impacto significativo en DeFi en las principales aplicaciones, aún no hemos visto las implicaciones de segundo orden de la liquidez presente en Ethena y lo que potencialmente puede desbloquear tanto para los lugares de intercambio existentes como para los nuevos.

No se comprende ampliamente cómo Ethena eventualmente se transformará para estar junto a otros CEX y DEX como uno de los pools de liquidez más profundos en sí mismo.

Específicamente, el respaldo existente detrás de USDe y los flujos de cobertura relacionados puede permitir:

i) Una capa de agregación de liquidez para estar adyacente a nuestros socios de intercambio centralizados y descentralizados existentes con el fin de apoyar una mayor liquidez en sus plataformas

ii) Iniciar nuevos intercambios descentralizados incubados en la red Ethena

Al igual que USDe se posiciona como infraestructura neutral en las plataformas DeFi y CeFi, el respaldo detrás de USDe también se puede conceptualizar como un gran grupo de inventario en reposo tanto para el colateral al contado como para los perpetuos que se pueden utilizar para respaldar otros lugares de intercambio a través de una capa de liquidez de intercambio agregada.

En cualquier momento, Ethena sabe exactamente dónde quiere comprar o vender al contado, y dónde quiere comprar o vender perpetuos. Esto se puede agregar a todos los principales centros de negociación en los que el balance de Ethena proporcionaría uno de los libros de órdenes y grupos OTC más profundos de todo el espacio, tanto al contado como en derivados, con la propia Ethena como la mayor contraparte individual de los compradores externos.

Tener la capacidad de apoyar con flujos para arrancar nuevos intercambios descentralizados en la red de Ethena también permitiría instantáneamente a Ethena abordar el problema de arranque en frío para la construcción de nuevos intercambios descentralizados en la red de capa base.

El problema de arranque en frío de liquidez es el obstáculo más desafiante para que los intercambios descentralizados comiencen a competir de manera significativa.

La liquidez es una de las cualidades diferenciadoras muy pocas para cualquier intercambio, y es el único foso real que actualmente existe para los incumbentes. En menos de 3 meses Ethena es ahora la mayor exposición a contraparte única en los lugares de intercambio centralizados, y es 2 veces mayor que todo el espacio DEX combinado.

Los flujos relacionados con Ethena ya son los más significativos de cualquier entidad en el espacio, y a esa escala serían el factor determinante detrás de qué lugares crecen y cuáles mueren.

Ethena está posicionada de forma única para proporcionar una solución que apoye el crecimiento de nuevos lugares en su propia red.

Al igual que USDe se beneficia de ser una infraestructura neutral en todos los lugares tanto en DeFi como en CeFi, en lugar de competir directamente, la capa de intercambio de Ethena se ubicaría en una posición similar a la de USDe al:

i) apoyando a los lugares asociados existentes con una capa de agregación entre ellos, y
ii) facilitando el crecimiento de nuevos lugares en la red Ethena

A medida que el USDe crece, menor es el costo del capital para los dólares en todo el cripto.

Cuanto más crece Ethena, más profunda y líquida se vuelven todas las sedes.

Así es como ganamos juntos.

Dinero. Red. Intercambio.

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