Сложные рыночные механизмы, стоящие за колебанием цен на Ethereum

Колебание цены Ethereum на первый взгляд кажется простым, но на самом деле скрывает сложные рыночные механизмы. Рынок процентных ставок, хеджирование со стороны институциональных инвесторов и потребность в кредитном плечо переплетаются, раскрывая текущую системную уязвимость крипторынка.

Мы стали свидетелями редкого явления: кредитное плечо фактически стало синонимом ликвидности. Значительное количество длинных позиций розничных инвесторов радикально меняет способ распределения нейтрального капитального риска, что приводит к новому виду рыночной уязвимости, о котором большинство участников рынка еще не осознают в полной мере.

Явление концентрации покупок розничными инвесторами

Спрос розничных инвесторов в основном сосредоточен на вечных контрактах Ethereum, поскольку такие кредитные продукты легко доступны. Трейдеры устремляются в длинные позиции с кредитным плечом с темпами, значительно превышающими реальные потребности на спотовом рынке. Количество людей, ставящих на рост ETH, значительно превышает количество фактически покупающих спотовый Ethereum.

Эти позиции требуют контрагентов для их принятия. Поскольку спрос на покупку становится необычно агрессивным, короткие позиции все чаще поглощаются институциональными игроками, которые выполняют дельта-нейтральные стратегии. Это не направленные медведи, а арбитражеры по процентным ставкам, которые вмешиваются не для того, чтобы играть на понижение ETH, а чтобы использовать структурный дисбаланс для арбитража.

На самом деле, этот подход не является традиционным шортом. Эти трейдеры открывают короткие позиции по бессрочным контрактам, одновременно удерживая равное количество длинных позиций по спотам или фьючерсам. Хотя они не подвержены риску изменения цены ETH, они получают прибыль за счет премии к ставкам финансирования, которые платят розничные длинные позиции для поддержания своих маржинальных позиций.

С развитием структуры ETF на основе Эфира такая арбитражная торговля может вскоре быть усилена за счет наложения пассивного слоя доходности (встраивание доходности от стейкинга в структуру ETF), что дополнительно повысит привлекательность дельта-нейтральных стратегий.

Механизм работы дельта-нейтральной хеджирующей стратегии

Трейдеры занимают короткие позиции по вечным контрактам на Эфир, чтобы удовлетворить спрос розничных инвесторов на длинные позиции, одновременно хеджируя свои позиции на спотовом рынке, что позволяет им превращать структурный дисбаланс, вызванный потребностью в постоянной ставке финансирования, в прибыль.

На бычьем рынке ставка финансирования становится положительной, и в этот момент быки должны платить комиссии медведям. Институты, использующие нейтральные стратегии, хеджируя риски, получают доход, предоставляя ликвидность, и формируют прибыльные арбитражные операции, что привлекает постоянный приток институциональных средств.

Однако эта модель порождает опасную иллюзию: рынок кажется достаточно глубоким и стабильным, но эта "ликвидность" на самом деле зависит от благоприятной финансовой среды. Как только стимулы исчезают, основа, поддерживающая всю структуру, также рухнет. Поверхностная глубина рынка может мгновенно исчезнуть, что приведет к резким колебаниям цен.

Эта динамика не ограничивается только крипто-нативными платформами. Даже на традиционных биржах, ориентированных на институциональных инвесторов, большая часть короткой ликвидности не исходит из направленных ставок. Профессиональные трейдеры коротят фьючерсы, как правило, из-за ограничений инвестиционной стратегии или потребности в хеджировании рисков, а не как проявление пессимистичных ожиданий.

Асимметричная риск-структура

Розничные покупатели в длинных позициях сталкиваются с риском ликвидации, когда цена колеблется неблагоприятно, тогда как дельта-нейтральные шорты, как правило, имеют более мощные средства и управляются профессиональными командами. Они используют удерживаемый ETH в качестве залога, краткосрочно шортят бессрочные контракты в условиях полной хеджирования и эффективного использования капитала, что позволяет им безопасно выдерживать умеренное плечо без активации ликвидации.

Между ними существуют значительные структурные различия. Институциональные медведи обладают устойчивыми к давлению способностями и完善ной системой управления рисками; в то время как розничные быки с использованием кредитного плеча имеют слабую способность к выдержке, нехватку инструментов управления рисками и практически нулевую допустимость ошибок в операциях.

Когда рыночная ситуация меняется, быки могут быстро рухнуть, в то время как медведи остаются стабильными. Этот дисбаланс может вызвать кажущееся внезапным, но на самом деле структурно неизбежное ликвидирование.

Рекурсивная обратная связь

Существующий спрос на длинные позиции по бессрочным контрактам на Эфир требует, чтобы трейдеры, использующие дельта-нейтральные стратегии, выступали в качестве контрагентов для хеджирования коротких позиций, что приводит к длительному существованию премии по ставке. Различные протоколы и доходные продукты соревнуются за эти премии, что способствует притоку большего капитала в эту замкнутую систему.

Однако эта, казалось бы, вечная машина для зарабатывания денег, на самом деле, не существует. Это будет продолжать создавать восходящее давление, но полностью зависит от одного предварительного условия: быки должны быть готовы покрывать стоимость плеча.

Механизм финансирования имеет верхний предел. Когда достигается этот предел, даже если спрос на длинные позиции продолжает расти, короткие позиции, стремящиеся к прибыли, больше не будут получать стимул для открытия позиций. В этот момент накопление риска достигает критической точки: арбитражная прибыль фиксирована, но структурный риск продолжает расти. Когда эта критическая точка будет достигнута, рынок, скорее всего, быстро закроет позиции.

Причины различий в ценовом поведении ETH и BTC

Биткойн получает выгоду от безрычажных покупок, вызванных корпоративными финансовыми стратегиями, в то время как рынок производных инструментов BTC обладает большей ликвидностью. Вечные контракты Эфира глубоко интегрированы в стратегии доходности и экосистему DeFi, залог ETH продолжает поступать в различные структурированные продукты, предоставляя пользователям, участвующим в арбитраже по ставкам на капитал, доходность.

Биткойн обычно считается движимым главным образом спросом на спот со стороны ETF и компаний. Но на самом деле значительная часть потоков средств ETF является результатом механического хеджирования: трейдеры с базисной торговлей из традиционных финансов покупают доли ETF и одновременно продают фьючерсные контракты, чтобы зафиксировать арбитраж между спот-ценой и фьючерсами.

Это по своей сути аналогично дельта-нейтральной базисной торговле ETH, но осуществляется через регулируемую структуру и финансируется по более низкой стоимости в долларах. С этой точки зрения, кредитное плечо ETH становится инфраструктурой дохода, в то время как кредитное плечо BTC формирует структурированный арбитраж. Оба не являются направленными операциями и нацелены на получение дохода.

Проблема циклической зависимости

Этот динамический механизм обладает внутренней цикличностью. Прибыль от дельта-нейтральной стратегии зависит от постоянного положительного финансирования, что требует долгосрочного поддержания спроса со стороны розничных инвесторов в условиях бычьего рынка.

Премия по финансированию не существует постоянно, она очень хрупкая. Когда премия сжимается, начинается волна закрытия позиций. Если интерес розничных инвесторов угасает, ставка финансирования становится отрицательной, что означает, что шортисты будут платить долгосрочным инвесторам, а не получать премию.

Когда крупные капиталы начинают поступать, этот динамический механизм будет создавать множественные уязвимости. Во-первых, по мере увеличения капитала, вкладываемого в дельта-нейтральные стратегии, базис будет постоянно сжиматься, и доходность арбитражных сделок будет снижаться.

Если спрос изменится или ликвидность иссякнет, бессрочные контракты могут перейти в состояние дисконта. Это явление может помешать входу новых дельта-нейтральных позиций и может вынудить существующие учреждения закрыть свои позиции. В то же время, у плечевых быков отсутствует буфер маржи, и даже умеренная коррекция на рынке может вызвать цепную ликвидацию.

Когда нейтральные трейдеры выводят ликвидность, и длинные позиции принудительно закрываются, как водопад, возникает вакуум ликвидности, и под ценой больше нет настоящих направляющих покупателей, остаются только структурные продавцы. Изначально стабильная арбитражная экосистема может быстро перевернуться и превратиться в хаотичную волну ликвидаций.

Неправильная интерпретация рыночных сигналов

Участники рынка часто ошибочно воспринимают поток хеджирующих средств как медвежью тенденцию. На самом деле, высокие короткие позиции по ETH часто отражают прибыльные арбитражные сделки, а неDirectional ожидания.

Во многих случаях, на первый взгляд, крепкий рынок производных финансовых инструментов на самом деле поддерживается временной ликвидностью, предоставляемой нейтральными торговыми столами, которые получают доход за счет сбора премий на капитал.

Хотя приток средств в ETF на спот-рынке может создать определенный уровень естественного спроса, большая часть торговли на рынке бессрочных контрактов по своей сути является структурным искусственным манипулированием.

Ликвидность Ethereum не основана на вере в его будущее; она существует только тогда, когда финансовая среда выгодна. Как только прибыль исчезает, ликвидность также исчезает.

Заключение

Рынок может оставаться активным в течение длительного времени благодаря структурной поддержке ликвидности, создавая ложное чувство безопасности. Но когда условия меняются, и быки не могут выполнить свои обязательства по финансированию, крах происходит в одно мгновение. Одна сторона полностью раздавлена, а другая спокойно уходит.

Для участников рынка распознавание этих моделей означает как возможности, так и риски. Институциональные инвесторы могут извлекать выгоду, понимая состояние капиталовложений, в то время как розничные инвесторы должны различать искусственную глубину и настоящую глубину.

Драйверами рынка деривативов Ethereum являются не консенсус децентрализованных компьютеров, а структурное извлечение премии по ставкам финансирования. Пока ставка финансирования остается положительной, вся система может функционировать стабильно. Однако когда ситуация изменится, люди в конечном итоге обнаружат: кажущаяся балансировка — это всего лишь тщательно замаскированная игра с левереджем.