Глобальный рынок стейблкоинов вступает в новую стадию роста, обусловленную Соответствием

С выходом США и Гонконга с соответствующими законами по стейблкоинам, глобальный рынок цифровых активов официально вступил в новый цикл роста, движимый регулированием. Эти правила не только заполняют пробелы в регулировании стейблкоинов, связанных с фиатной валютой, но и предоставляют рынку четкую структуру Соответствия, включая изоляцию резервов активов, гарантии выкупа и требования по противодействию отмыванию денег, что эффективно снижает системные риски, такие как проблемы с банкротством или мошенничеством.

В этой статье будет глубоко проанализирована основная структура двух важных законопроектов, а также с учетом количественного прогнозирования систематически рассмотрены траектории роста стейблкоинов в долларах США на ближайшие десять лет и их рекonstrukтивный эффект на экосистему публичных блокчейнов.

Один. Закон GENIUS США: Двигатель роста долларовых стейблкоинов и количественный прогноз

Законопроект GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) был принят Сенатом США в мае 2025 года, что стало ключевым шагом в регулировании стейблкоинов в США. Законопроект устанавливает подробную нормативную базу для эмитентов стейблкоинов, требуя от них наличия резервов, поддерживаемых активами с высокой ликвидностью, такими как наличные доллары США, краткосрочные государственные облигации США или фонды денежного рынка правительства, в соотношении не менее 1:1, а также проведения регулярных аудитов и соблюдения требований по борьбе с отмыванием денег (AML) и знанию своих клиентов (KYC). Кроме того, законопроект запрещает стейблкоинам предлагать процентный доход, ограничивает доступ иностранных эмитентов на рынок США и четко определяет, что стейблкоины не являются ни ценными бумагами, ни товарами, тем самым предоставляя цифровым активам четкую юридическую позицию. Данное законодательство направлено на усиление защиты потребителей, предотвращение финансовых рисков и создание стабильной нормативной среды для инноваций в финансовых технологиях.

Внедрение закона «GENIUS» ожидается, что окажет глубокое влияние на глобальный рынок криптовалют. Во-первых, инвестиции в высоколиквидные долларовые активы, которые не допускают получения процентов, напрямую благоприятствуют выпуску американских облигаций, что способствует тому, что стейблкоин становится важным каналом распределения американских облигаций. Эта механика не только смягчает финансовое давление на дефицит бюджета США, но и укрепляет международный расчетный статус доллара через цифровые валютные каналы. Во-вторых, четкая регуляторная структура может привлечь больше финансовых учреждений и технологических компаний в сферу стейблкоинов, способствуя инновациям в платежных системах и повышению их эффективности. Тем не менее, закон также вызывает некоторые споры, такие как потенциальные конфликты интересов, связанные с участием семьи Трампа в индустрии криптовалют, а также проблемы международной координации регулирования, которые могут возникнуть из-за ограничений для иностранных эмитентов. Тем не менее, закон «GENIUS» предоставляет институциональную поддержку для развития стейблкоинов и знаменует собой важный шаг США в конкуренции за глобальное регулирование цифровых активов.

Согласно прогнозам аналитических платформ, в условиях четкой регуляторной среды мировая капитализация стейблкоинов вырастет с 230 миллиардов долларов в 2025 году до 1,6 триллиона долларов в 2030 году. Стоит отметить, что этот прогноз подразумевает два ключевых предположения: во-первых, что стейблкоины, соответствующие требованиям, ускорят замену традиционных каналов трансакций, экономя около 40 миллиардов долларов на международных переводах каждый год; во-вторых, объем стейблкоинов, заблокированных в DeFi-протоколах, превысит 500 миллиардов долларов, став основным уровнем ликвидности децентрализованных финансов.

! HashKey Jeffrey: Изменения и перспективы рынка криптовалют после принятия законопроекта о стейблкоинах

Два, дифференцированное позиционирование регуляторной рамки стейблкоинов в Гонконге

Недавний выпуск «Закона о стейблкоинах» правительством Специального административного района Гонконг знаменует собой важный шаг в системной стратегии в области Web3.0. Этот закон устанавливает лицензионную систему для выпуска стейблкоинов, требуя от эмитентов получения разрешения от Управления денежного обращения Гонконга (HKMA) и соблюдения строгих требований по управлению резервными активами, механизмам выкупа и контролю рисков. Кроме того, Гонконг планирует в течение следующих двух лет ввести двойную лицензионную систему для внебиржевой торговли (OTC) и услуг хранения, что позволит улучшить полную цепочку регулирования виртуальных активов. Эти меры направлены на усиление защиты инвесторов, повышение прозрачности рынка и укрепление статуса Гонконга как глобального центра цифровых активов.

Гонконгское управление денежного обращения планирует в 2025 году выпустить операционные руководства по токенизации реальных активов (RWA), способствуя процессу токенизации традиционных активов, таких как облигации, недвижимость и сырьевые товары, на блокчейне. С помощью технологий смарт-контрактов будут реализованы функции автоматического распределения дивидендов, распределения процентов и другие, Гонконг стремится создать инновационную экосистему, объединяющую традиционные финансы и технологии блокчейна, открывая более широкие возможности для развития Web3.0. В рамках регуляторной структуры Гонконга, эмиссия стейблкоинов будет демонстрировать процветающее развитие в многостороннем и многосценарном формате, что further укрепит позицию Гонконга как технологического финансового хаба.

Гонконгский проект закона о стейблкоинах, хотя и заимствует регуляторную логику США, демонстрирует значительные различия в деталях реализации:

1. Лицензия на выпуск: США требуют, чтобы эмитенты стейблкоинов получали федеральную или государственную банковскую лицензию, в то время как в Гонконге лицензия на выпуск стейблкоинов выдается непосредственно Управлением денежного обращения.
2. Резервные активы: США ограничены наличными долларами или краткосрочными государственными облигациями, в то время как Гонконг разрешает диверсифицированные резервные комбинации.
3. Политика по процентным ставкам: США запрещают выплату процентов, Гонконг не установил четкого запрета.
4. Кросс-балансовое регулирование: США ограничивают иностранных эмитентов, Гонконг поощряет интернационализацию эмиссии.
5. Регулирующие органы: в США совместно регулируют SEC и CFTC, в Гонконге единым образом регулирует Управление денежного обращения.

Три. Эволюция глобальной схемы стейблкоинов в условиях конкурентного регулирования

（一）Укрепляющий эффект глобальной резервной валюты стейблкоина в долларах

В рамках регулирующей структуры, установленной законом «GENIUS», платежные стейблкоины должны иметь в качестве резервных активов государственные облигации США, что придает стейблкоинам на основе доллара стратегическое значение за пределами категории цифровых валют. По сути, такие стейблкоины стали новым каналом распределения для государственных облигаций США, создавая уникальную систему обращения средств на глобальном уровне: когда глобальные пользователи покупают стейблкоины, номинированные в долларах, эмитенты должны направлять соответствующие средства в активы государственных облигаций, что не только обеспечивает возврат средств в Министерство финансов США, но и тем самым неявно усиливает глобальное использование доллара. Этот механизм можно рассматривать как глобальное расширение финансовой инфраструктуры доллара.

С точки зрения международных расчетов, появление стейблкоина знаменует собой парадигмальный сдвиг в системе расчетов в долларах США. В традиционной модели трансакции в долларах по всему миру сильно зависят от межбанковских расчетных сетей, таких как SWIFT, в то время как стейблкоины на основе блокчейн непосредственно внедряются в различные совместимые распределенные платежные системы в виде "онцепных долларов". Этот технологический прорыв позволяет способности расчетов в долларах больше не ограничиваться традиционными финансовыми учреждениями. Это не только расширяет международные сценарии использования долларов, но и представляет собой модернизацию суверенитета расчетов в долларах в цифровую эпоху, что дополнительно укрепляет его центральную позицию в глобальной валютной системе.

（二）Вызовы координации регулирования в Азии между Гонконгом и Сингапуром

Несмотря на то, что Гонконг первым установил систему лицензирования стейблкоинов, Управление финансовых услуг Сингапура (MAS) одновременно запустило "стейблкоин- песочницу", позволяющую экспериментальную эмиссию токенов, привязанных к существующим фиатным валютам. Регуляторный арбитраж между двумя регионами может привести к поведению эмитентов "регуляторного выбора", что требует создания единых стандартов аудита резервов и механизма обмена информацией по противодействию отмыванию денег через Форум финансового регулирования АСЕАН.

Гонконг и Сингапур имеют схожие цели в отношении политики регулирования стейблкоинов, однако пути их реализации демонстрируют значительные различия. Гонконг применяет осторожный подход к ужесточению регулирования, Управление монетарной власти планирует установить лицензионный режим для законных стейблкоинов, позиционируя их как "замену виртуальным банкам" и строго следуя традиционной финансовой нормативной базе. В отличие от этого, Сингапур придерживается экспериментального подхода к регулированию, позволяя инновационные пилотные проекты, связанные с цифровыми токенами и фиатной валютой, оставляя пространство для инноваций в технологиях и бизнес-моделях, и в целом применяет подход к регулированию, основанный на допуске ошибок.

Такие различия в регулировании могут привести к выборочной регистрации эмитентов для уклонения от строгой проверки или использованию различий в стандартах регулирования для арбитражных операций, что ослабляет эффективность проверки механизма привязки к фиатной валюте. В долгосрочной перспективе, при отсутствии координации, такая диверсификация может подорвать справедливость регулирования и согласованность политики, даже вызвать риски конкурентной регуляции в регионах, что приведет к внутреннему соперничеству между двумя регионами. Кроме того, неунифицированные стандарты регулирования могут ослабить влияние Азии в глобальной системе стейблкоинов, что, в свою очередь, повлияет на конкурентоспособность Гонконга и Сингапура как международных финансовых центров.

Регуляторные органы двух стран должны усилить координацию политики, стремясь найти более оптимальный баланс между предотвращением системных рисков и стимулированием финансовых инноваций, чтобы повысить общее влияние Азии в глобальном управлении цифровыми финансами.

Заключение: Прозрачность регулирования открывает золотой десятилетие стейблкоинов

Совместная реализация американского закона GENIUS и проекта законодательства Гонконга знаменует собой переход регулирования цифровых активов от фрагментации к системности. Соответствующие долларовые стейблкоины достигнут многократного роста в течение десяти лет, став ключевым мостом между традиционными финансами и криптоэкосистемой. А техническая эволюция инфраструктуры публичных блокчейнов определит, сможет ли она зафиксировать максимальную добавленную стоимость в рамках регуляторной системы. Для эмитентов создание системы стейблкоинов с поддержкой нескольких цепочек, нескольких токенов и соответствующих различных регуляторных требований станет ключевой стратегией для победы в следующем десятилетии.