Различия между цифровыми и физическими активами: сравнительный анализ Биткойн и золотодобычи

Золото и Биткойн часто сравниваются как редкие несубъектные активы. Хотя инвестиционные случаи их использования в качестве средств хранения стоимости уже широко обсуждаются, мало кто проводит сравнение с точки зрения производства. Оба этих актива зависят от добычи для введения нового предложения, один физический, другой цифровой. Промышленные характеристики обоих определяются циклической экономикой, капиталоемкостью и тесной связью с энергетическими рынками.

Однако механизмы и стимулы майнинга Биткойн отличаются от майнинга золота в деталях, и эти различия в конечном итоге оказали значительное влияние на экономическую структуру и стратегическое планирование участников отрасли. В этой статье будут рассмотрены некоторые из их сходств, но более важно проанализировать их существенные различия.

Источник дефицита активов: физическая добыча против вычислительного майнинга

Добыча золота — это древнее ремесло, которое включает в себя извлечение и переработку металлов из-под земли. Это требует поиска подходящих месторождений, получения лицензий и прав на землю, использования тяжелой техники для извлечения руды из-под земли, а затем химической обработки для отделения металлов для последующего использования.

В сравнении с этим, майнинг Биткойна требует многократного выполнения вычислительных процессов для конкуренции в решении пакетов транзакций Биткойна и получения вновь выпущенных Биткойнов и сборов за транзакции. Этот процесс, называемый доказательством работы, требует покупки пространства для установки, электроэнергии и специализированного оборудования (ASIC) для эффективного выполнения вычислений и передачи результатов в сеть Биткойна через интернет.

В этих двух системах добыча является неизбежно высокозатратным процессом, поддерживающим дефицит каждого актива: дефицит Биткойна поддерживается кодом и конкуренцией; дефицит золота определяется физическими и геологическими условиями. Однако способы извлечения дефицита, экономические модели производителей и их эволюция со временем имеют практически ничего общего.

Экономическая модель майнинга Биткойн: конкуренция, технологический прогресс и разнообразные источники дохода

Экономическая модель золотодобывающей отрасли относительно предсказуема. Компании обычно могут относительно точно прогнозировать запасы, содержание руды и графики добычи, хотя первоначальные прогнозы могут быть довольно неточными: примерно пятая часть проектов в золотодобывающей отрасли может стать прибыльной в течение их жизненного цикла. Основные расходы, такие как трудозатраты, энергия, оборудование, соблюдение норм и восстановительные работы, можно заранее довольно точно прогнозировать. Амортизация в основном связана с нормальным износом оборудования или истощением запасов. Главная неопределенность в краткосрочной и среднесрочной перспективе обычно связана со стабильностью цен на золото, хотя эти колебания незначительны. Кроме того, почти все эти затраты можно эффективно хеджировать.

В отличие от этого, майнинг Биткойна более динамичен и непредсказуем. Доход компании зависит не только от относительных колебаний рыночной цены Биткойна, но и от ее доли в глобальной хеш-ставке. Если другие майнеры более активно расширяют свой бизнес, даже если ваши операции по майнингу остаются неизменными, ваша относительная продуктивность может снизиться. Это переменная, которую майнеры должны постоянно учитывать в процессе работы.

Одним из самых важных затрат для компаний по добыче Биткойн является амортизация, особенно амортизация ASIC-оборудования. Чипы в этих Биткойн-майнерах постоянно улучшаются по эффективности, что заставляет компании обновлять оборудование до естественного износа, чтобы сохранить конкурентоспособность. Это означает, что амортизация происходит на временной шкале технологического прогресса, а не на физическом износе оборудования. Это основная статья расходов, хотя и не денежные, и резко контрастирует с золотодобычей, где срок службы оборудования дольше, поскольку это оборудование уже прошло через большинство улучшений эффективности.

Производство Биткойн испытывает совместное влияние изменений в конкурентной среде и краткосрочных циклов амортизации, что приводит к постоянному давлению на майнеров, которым необходимо снова инвестировать в покупку нового оборудования для поддержания уровня производства. Это так называемое "ASIC-крысиный колесо".

Однако у Биткойна есть одно благоприятное основное отличие от золота в структуре доходов. Золотые шахтеры получают прибыль только от добычи и продажи нераспределенных запасов. Майнеры Биткойна получают прибыль как от добычи нераспределенных запасов, так и от торговых сборов. Торговые сборы предоставляют майнерам источник дохода от распределенных запасов, этот доход колебался в зависимости от спроса на передачу Биткойна. Поскольку предложение Биткойна приближается к пределу в 21 миллион, торговые сборы станут все более важным источником дохода, чего нет у золотых шахтеров.

В конечном счете, одним из основных долгосрочных преимуществ Биткойн-майнинга является возможность повторного использования побочных продуктов тепла, возникающего в процессе работы. Когда электричество проходит через майнинговые установки, выделяется большое количество тепла, которое можно захватывать и перенаправлять на другие нужды, такие как промышленные процессы, теплицы или отопление жилых и общественных зданий. Это открывает для майнеров новые источники дохода. С коммерциализацией майнинговых установок и удлинением амортизационного периода, влияние повторного использования тепла может еще больше возрасти. Аналогично, золотые шахтеры также могут получать прибыль от продажи побочных продуктов, таких как серебро или цинк, которые обычно выявляются на этапе проектирования и используются в качестве элемента для компенсации затрат на производство золота.

Преимущества окружающей среды майнинга Биткойн

Как известно, золотодобывающая промышленность по своей сути является ресурсодобывающей и оставляет долговременные физические следы: такие как вырубка лесов, загрязнение воды, отстойники и разрушение экосистем. Во многих регионах это также вызывает опасения по поводу прав на землю и безопасности работников.

С другой стороны, Биткойн-майнинг не связан с физической добычей, а полностью зависит от электричества. Это создает возможности для интеграции с местной инфраструктурой, а не конфликта. Поскольку майнинг инструменты обладают ликвидностью и могут быть прерваны, они могут служить стабилизаторами электросети и монетизировать энергоресурсы, которые в противном случае были бы потрачены впустую или изолированы.

Биткойн-майнинг также демонстрирует потенциал в качестве субсидии на чистую энергию и может служить способом подтверждения подключения к электросети. С помощью совместного расположения с возобновляемыми источниками энергии или ядерными электростанциями, майнеры могут улучшить экономическую эффективность проекта до подключения к электросети, не полагаясь на государственные субсидии.

Стоит отметить, что по сравнению с традиционными отраслями, углеродные выбросы Биткойна в среднем ниже и более прозрачны. Можно сказать, что Биткойн даже необходим для успешного перехода к электросетям, основанным на возобновляемых источниках энергии.

С 2024 года, после достижения пика потребления энергии, мы почти не наблюдали увеличения потребления энергии, что связано с постоянным повышением эффективности нового оборудования для майнинга. Текущая средняя мощность составляет всего 20 ватт/ТХ, что в пять раз выше по сравнению с 2018 годом.

Инвестиционные характеристики Биткойн-майнинга: быстрые циклы и технологическое влияние

Обе отрасли имеют цикличность и чувствительны к ценам на свои производственные активы. Однако, в отличие от золотых шахтеров, которые обычно работают по многолетнему графику, Биткойн-майнеры могут быстрее адаптировать масштабы своих операций в зависимости от рыночных условий. Это делает Биткойн-майнинг более гибким, но также более волатильным.

Публично торгуемые компании по добыче биткойнов, как правило, торгуются как акции технологических компаний с высоким бета-коэффициентом, что отражает их чувствительность к ценам на биткоин и более широкие настроения к риску. На самом деле, некоторые поставщики рыночных данных классифицируют майнеров биткоина как технологический сектор, а не как традиционный энергетический или сырьевой сектор.

Однако, золотодобывающие компании имеют более долгую историю и обычно хеджируют будущее производство, что может уменьшить чувствительность к колебаниям цен на золото. Они обычно классифицируются как отрасль материалов и оцениваются так же, как традиционные производители товаров.

Способы формирования капитала также различаются. Золотые шахтеры обычно привлекают капитал на основе оценки запасов и долгосрочных планов разработки месторождений. В отличие от них, Биткойн-майнеры часто действуют более оппортунистично и в последние годы обычно привлекают средства через прямое или конвертируемое размещение акций, чтобы поддержать быстрое обновление оборудования или расширение дата-центров. Таким образом, Биткойн-майнеры больше зависят от рыночных настроений и циклического тайминга, и обычно работают в рамках более коротких циклов реинвестирования.

Биткойн майнинг: инвестиционные возможности в энергии, вычислениях и будущих финансовых сетях

Золото и Биткойн в долгосрочной перспективе могут начать играть аналогичную макроэкономическую роль, но их производственные экосистемы структурно различаются. Добыча золота развивается медленно, относится к физической добыче и вредна для окружающей среды, требует больших ресурсов. А добыча Биткойна более быстрая, модульная и, возможно, все больше будет сочетаться с современными энергетическими системами.

Для инвесторов это означает, что Биткойн-майнеры являются несовершенным цифровым аналогом золотых шахтеров. Напротив, они представляют собой новый класс капиталоемкой инфраструктуры, который объединяет инвестиционные возможности товарных циклов, энергетических рынков и технологических разрушений. Инвесторы с долгосрочной инвестиционной перспективой должны рассматривать это как уникальный, совершенно новый класс активов с уникальными фундаментальными характеристиками, особенно на фоне растущей важности торговых сборов и постоянно развивающихся энергетических партнерств.

Понимание этих тонких различий необходимо для принятия обоснованных инвестиционных решений в условиях стремительно развивающейся дистрибутивной финансовой системы.

В качестве инвестиции Биткойн-майнеры не только предлагают инвестиционные возможности в отношении дефицита, но также связаны с ростом инфраструктуры дата-центров, энергетических рынков и возможностями монетизации вычислительных мощностей, что невозможно для традиционной добычи.

Биткойн майнинг развитие перспективы

В целом, большинство потенциальных макроэкономических сценариев все еще благоприятны для Биткойн. Введение взаимных пошлин может подтолкнуть некоторые страны и их торговых партнеров к росту инфляции. Торговые партнеры некоторых стран могут столкнуться с ростом инфляции и одновременно должны будут справляться с негативными факторами роста. Эта динамика может заставить их принять более мягкую фискальную и монетарную политику, что обычно приводит к обесцениванию валюты и, таким образом, усиливает привлекательность Биткойн как несубъектного, инфляционно-устойчивого актива.

В некоторых странах перспективы становятся более размытыми. Некоторые законодатели высказали предпочтение к более низким долгосрочным доходностям, особенно в отношении 10-летних государственных облигаций. Хотя мотивы за этим можно предположить, такие как снижение нагрузки по обслуживанию долга или стимулирование рынка активов, такая позиция обычно выгодна для активов, чувствительных к процентным ставкам, таких как Биткойн. Однако текущая ситуация прямо противоположна. В некоторых странах доходность 10-летних государственных облигаций уже упала ниже 4%, но затем снова поднялась до 4,5%, сейчас составляет около 4,3%, что связано с сомнениями относительно ликвидации основных сделок, ухудшением репутации некоторых стран и все более угрожающим статусом определенных валют как глобальных резервных валют, в то же время некоторые политики могут дополнительно способствовать росту инфляции. Тем не менее, этот кризис является искусственно созданным, и его можно быстро обратить вспять с помощью тарифных уступок и соглашений.

Однако эти сигналы также могут отражать снижение ожидаемой прибыли на фондовом рынке в будущем, что вызывает беспокойство по поводу предстоящего экономического замедления. Это создает ключевые риски для более широкого рынка, а именно для Биткойна. Если инвесторы по-прежнему рассматривают Биткойн как актив с высокой бета-коэффициентом и склонностью к риску, то в условиях глобального экономического спада такие настроения могут привести к синхронной торговле Биткойна и фондового рынка, хотя его нарратив как инструмента хранения ценности в долгосрочной перспективе все еще сохраняется.

Тем не менее, Биткойн в последнее время показывает относительно лучшие результаты по сравнению с фондовым рынком. Эта устойчивость подчеркивает уникальные характеристики Биткойна: это глобально торгуемый, государственно нейтральный актив с фиксированным предложением, доступный 24/7 в течение всего года.