Президент Дональд Трамп подписывает закон GENIUS, законопроект, регулирующий стейблкоины.
Авторское право 2025 Ассошиэйтед Пресс. Все права защищены. С принятием Закона GENIUS Соединенные Штаты сделали свой первый крупный законодательный шаг к регулированию стейблкоинов, обеспеченных долларом. Законопроект, подписанный президентом Трампом 18 июля, устанавливает рамки, которые требуют, чтобы стейблкоины были полностью обеспечены низкорисковыми, ликвидными активами, такими как краткосрочные казначейские облигации США или эквиваленты наличных. Эмитенты должны соответствовать стандартам лицензирования, соблюдать нормативный контроль и проходить регулярные аудиты. Цель закона - интегрировать стейблкоины в существующую финансовую экосистему, не дестабилизируя ее.
По этим причинам страхи преувеличены. Более внимательный взгляд показывает, что стейблкоины вряд ли станут причиной инфляции, и они не изменяют существенно роль центральных банков, хотя роль Федеральной резервной системы в последние годы эволюционировала по другим причинам.
Чтобы понять, почему стейблкоины не будут расширять денежную массу в каком-либо значительном смысле, необходимо вернуться к критическому событию в денежно-кредитной политике США, которое произошло во время финансового кризиса 2008 года. В то время Федеральная резервная система получила полномочия выплачивать проценты на резервы, хранящиеся у коммерческих банков. Это изменение сделало банковские резервы, хранящиеся в ФРС, по сути взаимозаменяемыми с краткосрочными государственными долгами. Оба теперь приносят сопоставимые процентные ставки, и оба считаются практически безрисковыми.
Это изменение имело широкие последствия. Оно нейтрализовало большую часть традиционного механизма денежно-кредитной политики, согласно которому ФРС манипулирует предложением базовой валюты для управления краткосрочными процентными ставками. Теперь современная ФРС по-прежнему ориентируется на процентные ставки, но также позволяет резервным счетам накапливаться, ограничивая кредитование через выплату процентов банкам.
БОЛЬШЕ ДЛЯ ВАСФРС теперь обменивает процентные-bearing центральные банковские обязательства (резервы) на другие процентные-bearing ценные бумаги (такие как Т-билеты), имея мало или совсем не влияя на более широкие денежные агрегаты. Тем временем, ФРС, как правило, больше следует рыночным процентным ставкам, чем управляет ими. По сути, ФРС стала пассивным управляющим балансовым отчетом, а не активным создателем кредита и ликвидности.
Структура современного денег
Хотя некоторые могут сожалеть о снижении контроля центрального банка, это соответствовало беспрецедентной эпохе макроэкономической стабильности. С момента введения процентов на резервы США не испытывали рецессию, вызванную снижением спроса. Рецессия 2020 года была вызвана пандемией, а не недостаточным спросом из-за монетарных факторов. Это достижение почти неслыхано в недавней экономической истории и объясняет, почему политику процентов на резервы следует рассматривать как одну из величайших политических успехов в недавней памяти.
С учетом этого контекста, опасения, что стейблкоины дестабилизируют денежную массу, выглядят необоснованными. В соответствии с Законом GENIUS эмитенты стейблкоинов обязаны полностью обеспечивать свои обязательства 100 процентами безопасных, ликвидных активов. Поскольку эти активы состоят из казначейских облигаций США и резервов центрального банка, которые уже сегодня фактически эквивалентны, выпуск стейблкоинов лишь трансформирует одну форму существующего денежного инструмента в другую. Другими словами, стейблкоины упаковывают уже существующие базовые деньги и близкие заменители в токенизированные формы денег, которые облегчают более быстрые и дешевые платежи. Они не представляют собой чистое расширение государственных финансовых обязательств и частного кредита.
Некоторые могут отметить, что в отличие от резервов или облигаций казначейства, счета стейблкоинов в США не будут платить проценты (, по крайней мере, на данный момент ). Это важное различие, но оно не изменяет фундаментально денежную картину. Верно, что активы и обязательства эмитентов стейблкоинов не являются полностью взаимозаменяемыми. Безпроцентный характер большинства стейблкоинов делает их менее привлекательными как средство хранения стоимости по сравнению с их базовыми резервами. Но для некоторых транзакционных целей, таких как международные переводы, стейблкоины могут все же предпочитаться в определенные моменты за их технические характеристики. С макроэкономической точки зрения важно, что их эмиссия не вводит новые деньги в экономику и не изменяет общую покупательную способность в обращении.
Современное создание денег в основном обусловлено кредитными решениями коммерческих банков, реагирующих на рыночный спрос. Это наследие системы частичного резервирования. Однако эмитенты стейблкоинов в рамках новой регуляторной системы не будут использовать модель частичного резерва. Их 100-процентная резервная поддержка гарантирует, что они не умножают кредит в традиционном банковском смысле. Таким образом, они не вносят вклад в "пирамиду" кредита, о которой предупреждают некоторые монетарные теоретики.
Истинный источник риска
Закон GENIUS на самом деле ужесточает связь между деньгами и их основными активами, делая денежную систему, возможно, более консервативной. Это не означает, что нет рисков, связанных со стейблкоинами.
Если доверие к кредитоспособности правительства США начнет ослабевать, это может привести к панике среди пользователей стейблкоинов. Например, если облигации казначейства больше не будут рассматриваться как безрисковые, эмитенты стейблкоинов могут столкнуться с кризисом ликвидности. Инвесторы, пытающиеся обменять облигации казначейства на доллары США, могут увидеть снижение стоимости этих облигаций. Это усложнит эмитентам стейблкоинов выполнение запросов на выкуп, поскольку пользователи требуют наличные за свои токены. В какой-то момент Федеральной резервной системе, возможно, придется вмешаться, чтобы выступить в качестве кредитора последней инстанции, предоставляя ликвидность для смягчения кредитного кризиса.
В данном сценарии реальный риск связан с кредитоспособностью правительства США, а не со стейблкоинами сами по себе. Пока долг США считается надежным, стейблкоины должны оставаться безопасными и продолжать расширяться без разжигания инфляции. Они могут увеличить экономическую активность, способствуя новым видам транзакций, но маловероятно, что они вызовут широкомасштабные повышения цен или кризисы ликвидности.
Действительно, больший риск для монетарной стабильности сегодня представляет не частные эмитенты стейблкоинов, а Конгресс. Поскольку инструменты политики Федеральной резервной системы были ограничены, фискальные власти стали де-факто «дирижерами» агрегированного спроса. Инфляционный всплеск и последующее его сокращение во время администрации Байдена продемонстрировали, в какой степени законы о расходах и программы стимулирования могут теперь влиять на уровень цен.
Таким образом, дебаты о стейблкоинах должны рассматриваться в правильной перспективе. Дело не в том, будет ли частная финансовая система узурпировать Федеральную резервную систему. Этот переход, в определенной степени, уже произошел в 2008 году. Вместо этого внимание обсуждения должно быть сосредоточено на интеграции этой новой технологии в развивающуюся денежную систему таким образом, чтобы это было прозрачно и безопасно.
Закон GENIUS добивается успеха в этом отношении. Он создает четкий регуляторный путь для эмитентов стейблкоинов и поддерживает инновации, не жертвуя финансовой стабильностью. Закон, безусловно, можно улучшить. Возможно, эмитенты стейблкоинов в конечном итоге должны получить возможность платить проценты или, что более спорно, держать меньше безопасных резервов и заниматься более традиционным кредитованием. Эти вопросы достойны обсуждения. Но на данный момент политика в этом направлении является разумной.
Стейблкоины не представляют угрозы для денежной массы. Они являются отражением того, как эта масса изменилась в последние годы. Пока инвесторы понимают это, нет особых причин бояться роста стейблкоинов.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Стейблкоины не приведут к инфляции денежной массы. Вот почему.
Авторское право 2025 Ассошиэйтед Пресс. Все права защищены. С принятием Закона GENIUS Соединенные Штаты сделали свой первый крупный законодательный шаг к регулированию стейблкоинов, обеспеченных долларом. Законопроект, подписанный президентом Трампом 18 июля, устанавливает рамки, которые требуют, чтобы стейблкоины были полностью обеспечены низкорисковыми, ликвидными активами, такими как краткосрочные казначейские облигации США или эквиваленты наличных. Эмитенты должны соответствовать стандартам лицензирования, соблюдать нормативный контроль и проходить регулярные аудиты. Цель закона - интегрировать стейблкоины в существующую финансовую экосистему, не дестабилизируя ее.
По этим причинам страхи преувеличены. Более внимательный взгляд показывает, что стейблкоины вряд ли станут причиной инфляции, и они не изменяют существенно роль центральных банков, хотя роль Федеральной резервной системы в последние годы эволюционировала по другим причинам.
Чтобы понять, почему стейблкоины не будут расширять денежную массу в каком-либо значительном смысле, необходимо вернуться к критическому событию в денежно-кредитной политике США, которое произошло во время финансового кризиса 2008 года. В то время Федеральная резервная система получила полномочия выплачивать проценты на резервы, хранящиеся у коммерческих банков. Это изменение сделало банковские резервы, хранящиеся в ФРС, по сути взаимозаменяемыми с краткосрочными государственными долгами. Оба теперь приносят сопоставимые процентные ставки, и оба считаются практически безрисковыми.
Это изменение имело широкие последствия. Оно нейтрализовало большую часть традиционного механизма денежно-кредитной политики, согласно которому ФРС манипулирует предложением базовой валюты для управления краткосрочными процентными ставками. Теперь современная ФРС по-прежнему ориентируется на процентные ставки, но также позволяет резервным счетам накапливаться, ограничивая кредитование через выплату процентов банкам.
БОЛЬШЕ ДЛЯ ВАСФРС теперь обменивает процентные-bearing центральные банковские обязательства (резервы) на другие процентные-bearing ценные бумаги (такие как Т-билеты), имея мало или совсем не влияя на более широкие денежные агрегаты. Тем временем, ФРС, как правило, больше следует рыночным процентным ставкам, чем управляет ими. По сути, ФРС стала пассивным управляющим балансовым отчетом, а не активным создателем кредита и ликвидности.
Структура современного денег
Хотя некоторые могут сожалеть о снижении контроля центрального банка, это соответствовало беспрецедентной эпохе макроэкономической стабильности. С момента введения процентов на резервы США не испытывали рецессию, вызванную снижением спроса. Рецессия 2020 года была вызвана пандемией, а не недостаточным спросом из-за монетарных факторов. Это достижение почти неслыхано в недавней экономической истории и объясняет, почему политику процентов на резервы следует рассматривать как одну из величайших политических успехов в недавней памяти.
С учетом этого контекста, опасения, что стейблкоины дестабилизируют денежную массу, выглядят необоснованными. В соответствии с Законом GENIUS эмитенты стейблкоинов обязаны полностью обеспечивать свои обязательства 100 процентами безопасных, ликвидных активов. Поскольку эти активы состоят из казначейских облигаций США и резервов центрального банка, которые уже сегодня фактически эквивалентны, выпуск стейблкоинов лишь трансформирует одну форму существующего денежного инструмента в другую. Другими словами, стейблкоины упаковывают уже существующие базовые деньги и близкие заменители в токенизированные формы денег, которые облегчают более быстрые и дешевые платежи. Они не представляют собой чистое расширение государственных финансовых обязательств и частного кредита.
Некоторые могут отметить, что в отличие от резервов или облигаций казначейства, счета стейблкоинов в США не будут платить проценты (, по крайней мере, на данный момент ). Это важное различие, но оно не изменяет фундаментально денежную картину. Верно, что активы и обязательства эмитентов стейблкоинов не являются полностью взаимозаменяемыми. Безпроцентный характер большинства стейблкоинов делает их менее привлекательными как средство хранения стоимости по сравнению с их базовыми резервами. Но для некоторых транзакционных целей, таких как международные переводы, стейблкоины могут все же предпочитаться в определенные моменты за их технические характеристики. С макроэкономической точки зрения важно, что их эмиссия не вводит новые деньги в экономику и не изменяет общую покупательную способность в обращении.
Современное создание денег в основном обусловлено кредитными решениями коммерческих банков, реагирующих на рыночный спрос. Это наследие системы частичного резервирования. Однако эмитенты стейблкоинов в рамках новой регуляторной системы не будут использовать модель частичного резерва. Их 100-процентная резервная поддержка гарантирует, что они не умножают кредит в традиционном банковском смысле. Таким образом, они не вносят вклад в "пирамиду" кредита, о которой предупреждают некоторые монетарные теоретики.
Истинный источник риска
Закон GENIUS на самом деле ужесточает связь между деньгами и их основными активами, делая денежную систему, возможно, более консервативной. Это не означает, что нет рисков, связанных со стейблкоинами.
Если доверие к кредитоспособности правительства США начнет ослабевать, это может привести к панике среди пользователей стейблкоинов. Например, если облигации казначейства больше не будут рассматриваться как безрисковые, эмитенты стейблкоинов могут столкнуться с кризисом ликвидности. Инвесторы, пытающиеся обменять облигации казначейства на доллары США, могут увидеть снижение стоимости этих облигаций. Это усложнит эмитентам стейблкоинов выполнение запросов на выкуп, поскольку пользователи требуют наличные за свои токены. В какой-то момент Федеральной резервной системе, возможно, придется вмешаться, чтобы выступить в качестве кредитора последней инстанции, предоставляя ликвидность для смягчения кредитного кризиса.
В данном сценарии реальный риск связан с кредитоспособностью правительства США, а не со стейблкоинами сами по себе. Пока долг США считается надежным, стейблкоины должны оставаться безопасными и продолжать расширяться без разжигания инфляции. Они могут увеличить экономическую активность, способствуя новым видам транзакций, но маловероятно, что они вызовут широкомасштабные повышения цен или кризисы ликвидности.
Действительно, больший риск для монетарной стабильности сегодня представляет не частные эмитенты стейблкоинов, а Конгресс. Поскольку инструменты политики Федеральной резервной системы были ограничены, фискальные власти стали де-факто «дирижерами» агрегированного спроса. Инфляционный всплеск и последующее его сокращение во время администрации Байдена продемонстрировали, в какой степени законы о расходах и программы стимулирования могут теперь влиять на уровень цен.
Таким образом, дебаты о стейблкоинах должны рассматриваться в правильной перспективе. Дело не в том, будет ли частная финансовая система узурпировать Федеральную резервную систему. Этот переход, в определенной степени, уже произошел в 2008 году. Вместо этого внимание обсуждения должно быть сосредоточено на интеграции этой новой технологии в развивающуюся денежную систему таким образом, чтобы это было прозрачно и безопасно.
Закон GENIUS добивается успеха в этом отношении. Он создает четкий регуляторный путь для эмитентов стейблкоинов и поддерживает инновации, не жертвуя финансовой стабильностью. Закон, безусловно, можно улучшить. Возможно, эмитенты стейблкоинов в конечном итоге должны получить возможность платить проценты или, что более спорно, держать меньше безопасных резервов и заниматься более традиционным кредитованием. Эти вопросы достойны обсуждения. Но на данный момент политика в этом направлении является разумной.
Стейблкоины не представляют угрозы для денежной массы. Они являются отражением того, как эта масса изменилась в последние годы. Пока инвесторы понимают это, нет особых причин бояться роста стейблкоинов.