Глубина анализа случаев мошенничества с ригами для майнинга криптоактивов и перспективы регулирования

В 2023 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) инициировала знаковый иск против одной криптокомпании, обвиняя ее в осуществлении масштабного мошенничества через продажу криптоактивов, известных как "Green Boxes", с общим объемом средств в 18 миллионов долларов. SEC в иске четко требовала навсегда запретить ответчику участвовать в предполагаемых сделках с ценными бумагами и деловой деятельности, конфисковать его незаконные доходы и запретить соответствующим лицам участвовать в любых незарегистрированных выпусках ценных бумаг (включая токены криптоактивов).

В решении от 23 сентября 2024 года судья установил, что SEC достаточно доказала, что сочетание Green Boxes и соглашения о хранении составляет ценные бумаги, и ответчик создал иллюзию инвестиционной прибыли с помощью ложных заявлений, в конечном итоге поддержав запрос SEC на санкции. Суть этой схемы заключается в создании, казалось бы, идеальной инвестиционной ловушки: после того как инвесторы заплатили 3000 долларов за риг для майнинга, ответчик пообещал ежемесячный доход в 100 долларов, с годовой доходностью до 40%-100%. Однако правда заключается в том, что компания не использовала риг для фактического майнинга, а вместо этого подделала доход, покупая невыработанные токены, и в конечном итоге эти токены полностью утратили свою ценность из-за отсутствия ликвидности на вторичном рынке.

Бизнес-модель компании обладает крайне запутанным характером: с одной стороны, под предлогом продажи оборудования, с другой стороны, через договоры о размещении инвесторов глубоко связывает. Согласно соглашению, компания утверждает, что "выполнит все работы" для достижения ожидаемой прибыли, и эта модель "обещание + контроль" стала центральным предметом спора. В сентябре 2024 года судья окружного суда штата Юта, США, вынес решение, признав, что продажа ригов для майнинга в сочетании с договорами о размещении составляет сделку с ценными бумагами и соответствует определению инвестиционного контракта по делу SEC против W.J. Howey Co. 1946 года. Это решение не только опровергло аргумент ответчика о том, что "не было сделок с ценными бумагами", но и четко включило криптоактивы для майнинга в область регулирования ценных бумаг.

Анализ спорных аспектов: почему сделки с ригами для майнинга признаются ценными бумагами?

Проблемы применения теста Хоуи

Четыре элемента инвестиционного контракта, установленные Верховным судом США в деле Howey, включают: вложение средств, совместное предприятие, ожидание прибыли, прибыль, получаемую от усилий других. Основное внимание защиты обвиняемого сосредоточено на том, чтобы подчеркнуть, что риг для майнинга является «товаром для конечного пользователя», и утверждает, что обещания доходов в рамках соглашения о хранении относятся к коммерческим стимулам, а не к выпуску ценных бумаг, и что отсутствует совместное предприятие, необходимое для ценных бумаг. Однако в этом деле решение судьи вышло за пределы традиционного понимания, особенно через проницаемую проверку, которая определила, что связь между контролем и источником дохода вышла за рамки торговли товарами, т.е. доходы в рамках соглашения о хранении имеют характер доходов от инвестиций в ценные бумаги, в конечном итоге отнеся сделки с ригами для майнинга к совместному предприятию.

Многогранная интерпретация юридических экспертов

Несмотря на то, что решение суда уже принято, в юридическом сообществе по этому делу все еще существуют значительные разногласия. Некоторые мнения считают это специфическим мошенничеством, как указал один из партнеров юридической фирмы, обвинения SEC направлены против ложной рекламы и дизайна договоров хранения ответчика, а не против самой продажи ригов для майнинга, при условии, что риги продаются в формате "для использования конечными пользователями", это все еще может избежать квалификации как ценные бумаги. Более важно, что этот вердикт также вызвал оживленное обсуждение среди работников криптоиндустрии и юридических ученых по поводу теста Howey.

Сторонники считают, что данное дело иллюстрирует основное значение теста Хоуи "суть важнее формы" — хотя риг для майнинга является физическим товаром, абсолютный контроль инициатора над системой и высокая взаимосвязь с прибылью в модели дохода уже составляют существенные характеристики "общего предприятия". Противники же предупреждают, что если эта логика будет принята, все продажи оборудования с обещанием дохода (например, продажа оборудования компаниями с добавлением условий распределения прибыли) могут быть признаны ценными бумагами, что приведет к размытию границ применения закона.

Это расхождение в основном отражает глубокие проблемы, с которыми сталкивается регулирование криптоактивов: как найти баланс между защитой инвесторов и поощрением технологических инноваций? В будущем необходимо далее уточнить стандарты через судебные прецеденты, например, установить, что когда продажа товаров сопровождается обещанием дохода, необходимо одновременно соблюдать условия "децентрализованной эксплуатации" (например, пользователи могут самостоятельно решать, как управлять узлами) и "разделения рисков" (например, инвесторы должны нести расходы на обслуживание оборудования), чтобы исключить свойства ценных бумаг.

Другие примеры качественной оценки криптоактивов

В рамках одного известного дела о криптоактивах регулирующие органы обвинили компанию в том, что ее продажа цифровых активов для финансирования относится к выпуску незарегистрированных ценных бумаг. Суд на основании теста Хоуи признал, что продажа цифровых активов институциональным инвесторам соответствует определению ценных бумаг. В частности, компания в своем рекламном материале четко связала стоимость цифровых активов с собственным развитием, а действия инвесторов при покупке составляют вложение средств в совместное предприятие, причем ожидания прибыли полностью зависят от технической разработки и маркетинга команды компании. Однако программные продажи на вторичном рынке из-за отсутствия обещаний доходности и прямой связи между инвесторами и эмитентом не были признаны ценными бумагами. Это дело впервые четко обозначило решающее влияние торгового контекста на квалификацию криптоактивов.

В другом высокопрофильном деле суд признал, что определённая стабильная монета и связанные с ней токены соответствуют определению ценных бумаг, основным основанием для этого стал стандарт "прибыль возникает из усилий других". Несмотря на то, что эта стабильная монета использует алгоритмический механизм стабилизации, эмитент, осуществляя постоянное раскрытие информации и публичные выступления основателя, создал у инвесторов разумные ожидания, что "прибыль исходит от усилий команды". Судья особо отметил, что степень децентрализации не является исключающим признаком ценных бумаг — если присутствует "маркетинг и обещания дохода, проводимые инициатором", даже если сделки с активами полностью выполняются через смарт-контракты, они все равно могут подпадать под регулирование.

Будущее качественной оценки криптоактивов

В данном случае ответчик через договор о доверительном управлении преобразовал доход от Рига для майнинга в финансовые активы, что привело к тому, что инвесторы фактически участвуют в "совместном предприятии", зависящем от действий инициатора, а не в самом оборудовании для майнинга. В краткосрочной перспективе это дело оказало определенное сдерживающее воздействие на мошенническую упаковку криптоактивов, что благоприятно для защиты интересов инвесторов в криптоактивы; в долгосрочной перспективе это дело способствует развитию системы регулирования ценных бумаг.

С появлением новых технологий и концепций, таких как криптоактивы и смарт-контракты, традиционные финансовые сценарии претерпевают кардинальные изменения. Простое применение теста Хоуи больше не может удовлетворить потребности в регулировании, вместо этого необходимо динамически учитывать конкретную форму проекта, балансируя инновации в технологиях и законное регулирование. В целом, здоровое развитие крипторынка невозможно без глубокого диалога между юридической рациональностью и технологической логикой, будущее квалификации криптоактивов как ценных бумаг постепенно разворачивается через такие примеры.