В течение последних нескольких десятилетий глобальное доминирование доллара основывалось на эволюционном механизме «Бреттон-Вудская система - нефтяной доллар - государственные облигации США + Swift система». Однако с приходом эпохи Web3 технологии децентрализованных финансов постепенно подрывают традиционные пути расчета и платежей, а стабильные монеты, привязанные к доллару, тихо становятся новым инструментом «выхода доллара на международный рынок».
В этом контексте значение стейблкоинов давно вышло за рамки соблюдения норм для отдельных криптоактивов; возможно, они являются цифровым носителем продолжения «долларовой гегемонии» в эпоху Web3.
26 марта 2025 года Конгресс США официально представил законопроект «STABLE» (Закон о прозрачности и ответственности стейблкоинов для лучшей учетной экономики), который впервые систематически устанавливает пороговые условия для выпуска стейблкоинов в долларах, регулирующую структуру и границы обращения. На данный момент законопроект был рассмотрен Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей 2 апреля и должен быть одобрен Палатой представителей и Сенатом, прежде чем он сможет официально стать законом. Это не только ответ на долгосрочную регуляторную вакуум в рынке стейблкоинов, но, возможно, также ключевой шаг к созданию «институциональной инфраструктуры» следующего поколения долларовой платежной сети.
Итак, какую проблему на самом деле решает этот новый законопроект? Отличия от MiCA отражают ли «институциональную стратегию» США? И прокладывает ли он путь для долларового господства в Web3?
Эти вопросы адвокат Манкьюн подробно обсудит в данной статье.
Какой тип стейблкоина на доллар США должен быть установлен в соответствии с законом STABLE?
Согласно документу, предлагаемый законопроект о стабильных монетах пытается создать четкую и специализированную нормативную основу для «платежных стабильных монет (Payment Stablecoins)». Мы выделили 5 основных моментов:
Четко определить объекты регулирования, сосредоточиться на «платежных стейблкоинах»
Первый шаг закона STABLE заключается в четком определении основных объектов регулирования: это долларовые стабильные монеты, выпущенные для широкой публики и которые могут быть использованы непосредственно для платежей и расчетов. Иными словами, под регулируемую рамку попадают те криптоактивы, которые используются в качестве «долларовых заменителей» в блокчейне, а не все токены, которые утверждают, что привязаны к доллару.
Чтобы избежать распространения рисков, законопроект одновременно исключает из своего поля действия некоторые высокие риски или структурно нестабильные модели токенов. Например, алгоритмические стабильные монеты, частично обеспеченные стабильные монеты или «псевдостабильные монеты» с спекулятивными свойствами и сложными механизмами обращения не подпадают под действие этого законопроекта. Только стабильные монеты, полностью обеспеченные активами в соотношении 1:1 к доллару, обладающие прозрачной структурой резервов и предназначенные для повседневных торговых операций общественности, считаются «платежными стабильными монетами» и должны подчиняться регулирующим мерам в рамках этого законопроекта.
С этой точки зрения, законопроект STABLE на самом деле关注的是 не сам «технологический носитель» стейблкоина, а то, создаёт ли он «платежную сеть на базе доллара». То, что он должен регулировать, это способ эмиссии и основы функционирования «цифрового доллара», а не все токены с надписью USD.
Установить механизм «права на выкуп», привязанный к доллару в соотношении 1:1
Помимо требований к регулированию и квалификации эмитентов, законопроект STABLE особенно подчеркивает порядок «права на выкуп» (redemption rights) для держателей стабильной монеты, а именно, что общественность имеет право выкупить свои стабильные монеты по курсу 1:1 за доллары США, и эмитент обязан выполнять это обязательство в любое время. Эта система по своей сути защищает стабильную монету от превращения в «ложный привязанный актив» или «внутренний системный токен».
В то же время, для предотвращения ликвидностного кризиса или риска банкротства, законопроект устанавливает четкие требования по резервированию активов и управлению ликвидностью. Эмитенты должны держать активы в долларах США высокого качества, которые можно быстро обналичить, в соотношении 1:1 (например, государственные облигации, наличные деньги, депозиты в центральном банке и т.д.) и подлежат постоянному контролю со стороны Федеральной резервной системы. Это означает, что эмитенты стейблкойнов не могут "использовать деньги пользователей для инвестирования в высокорискованные активы", а также не могут использовать алгоритмы или другие производные структуры для достижения "привязки".
В отличие от некоторых моделей стабильных монет на рынке, которые использовали "частичное резервирование" и "нечеткое раскрытие", законопроект STABLE включает в себя "можно выкупить 1:1" в федеральное законодательство, что означает, что США предъявляют более высокие требования к основной кредитной механике "заменителей цифрового доллара".
Это не только отвечает на общественные опасения по поводу стабильных монет и их «отвязки» и «обрушения», но и нацелено на создание системы институциональных гарантий и юридического доверия для долларовых стабильных монет, чтобы поддержать их долгосрочное использование в глобальной расчетной сети.
Усилить надзор за фондами и резервами, чтобы избежать «простаивания доверия»
На основе принципа «стабильные монеты должны быть выкуплены 1:1», законопроект STABLE дополнительно четко определяет типы резервных активов, методы управления и механизмы аудита, с намерением контролировать риски с самого начала и избежать опасностей «поверхностной привязки и фактического бездействия».
В частности, законопроект требует от всех эмитентов стабильных монет, обеспеченных платежами:
Необходимо иметь эквивалентные "высококачественные ликвидные активы" (High-Quality Liquid Assets), включая наличные деньги, краткосрочные государственные облигации США, депозиты на счетах Федеральной резервной системы и т.д., чтобы обеспечить выполнение запросов на вывод средств пользователями;
Запрещается использовать резервные активы для кредитования, инвестирования или других целей, чтобы предотвратить системные риски, возникающие из-за "использования резервных средств для получения дохода";
Регулярное проведение независимого аудита и обязательных отчетов о надзоре, включая раскрытие прозрачности резервов, отчеты о рисковых экспозициях, описания портфеля активов и т. д., чтобы гарантировать, что как общественность, так и регулирующие органы могут понимать активную базу, стоящую за стейблкоинами;
Резервные активы должны храниться отдельно в счетах банков с FDIC страхованием или других соответствующих депозитарных учреждений, чтобы избежать смешивания с собственным фондом проекта.
Данная система предназначена для обеспечения того, чтобы «якорь» действительно существовал, мог быть проверен и полностью выполнен, а не просто «якорь на словах, а прибыль на цепочке». Судя по историческому опыту, рынок стейблкоинов многократно сталкивался с кредитными кризисами, вызванными недостоверностью резервов, присвоением средств или отсутствием раскрытия информации. Закон STABLE как раз и направлен на устранение этих рисков на институциональном уровне, укрепляя «институциональную поддержку» привязки к доллару.
На этой основе законопроект также предоставляет Федеральной резервной системе, Министерству финансов и назначенным регулирующим органам долгосрочные полномочия по надзору за управлением резервами, включая заморозку нарушающих счетов, приостановление прав на выпуск, принудительное выкуп и другие меры вмешательства, что создает довольно полную кредитную замкнутую систему стейблкоинов.
Установить «регистрационный режим», все эмитенты подлежат регулированию
Закон STABLE в проектировании регуляторного пути не использует «лицензионное классифицированное управление», а устанавливает единую систему регистрации для допуска, ключевыми моментами которой являются: все учреждения, планирующие выпускать платёжные стабильные монеты, независимо от того, являются ли они банками или нет, должны зарегистрироваться в Федеральной резервной системе и подчиняться федеральному регулированию.
Законопроект устанавливает два типа законных путей для эмитентов: первый — это учреждения, регулируемые на федеральном или государственном уровне (страхованные депозитные учреждения), которые могут напрямую подавать заявку на выпуск платежных стабильных монет; второй — это не депозитные учреждения (недепозитные трастовые учреждения), которые могут зарегистрироваться в качестве эмитентов стабильных монет, если они соответствуют установленным Федеральной резервной системой требованиям к надлежащей осмотрительности.
Законопроект также особо подчеркивает, что Федеральная резервная система имеет не только право одобрять регистрацию, но и может отказать в регистрации или аннулировать ее, если сочтет, что существует системный риск. Кроме того, Федеральной резервной системе также предоставлено право на постоянный мониторинг структуры резервов всех эмитентов, их платежеспособности, соотношения капитала, политики управления рисками и т.д.
Это означает, что в будущем все выпуски стабильных монет, привязанных к доллару США, должны будут быть включены в федеральную регулирующую сеть, и больше не будет разрешено обходить проверку через такие способы, как «только регистрация в штате» или «технологическая нейтральность».
По сравнению с предыдущим, более мягким многосторонним планом обсуждения (таким как GENIUS Act, который позволяет полагаться на государственное регулирование для начала), STABLE Act явно демонстрирует более сильное регулятивное единообразие и федеральное доминирование, а также пытается установить правовые границы стейблкоинов в долларах США с помощью «национальной системы регулирования регистрации».
Создание федеративного механизма лицензирования, определяющего различные пути регулирования
Законопроект STABLE также устанавливает систему лицензирования на выпуск стейблкоинов на федеральном уровне и предоставляет разнообразные пути соблюдения для различных типов эмитентов. Эта система не только продолжает «федеральную - государственную двойную» структуру финансового регулирования США, но и отвечает ожиданиям рынка в отношении гибкости соблюдения.
Законопроект устанавливает три альтернативных пути для эмиссии «платежных стабильных монет»:
Во-первых, стать признанным федеральным учреждением по выпуску стабильных монет для платежей (National Payment Stablecoin Issuer), непосредственно подлежащим контролю и лицензированию федеральными банковскими регуляторами США (такими как OCC, FDIC и др.) ;
Во-вторых, выпуск стабильных монет как лицензированным сберегательным банкам или коммерческим банкам может обеспечить более высокий уровень доверия, но необходимо соответствовать традиционным требованиям к капиталу и управлению рисками.
Третье, необходимо работать на основе лицензии на уровне штата, но необходимо принимать федеральную «регистрацию + надзор» и соответствовать единым стандартам, таким как резервы, прозрачность, борьба с отмыванием денег и т.д.
Цель такого проектирования системы состоит в том, чтобы поощрить эмитентов стейблкоинов легально «регистрироваться в блокчейне», попадая в поле зрения финансового регулирования, но не «вводить универсальные требования» о принудительной банализации, тем самым обеспечивая контролируемый риск при защите инноваций.
Кроме того, законопроект STABLE предоставляет Федеральной резервной системе (FED) и Министерству финансов более широкие полномочия для координации, позволяя им выдвигать дополнительные требования к эмиссии, хранению и торговле стейблкоинами в зависимости от уровня системного риска или потребностей политики.
Короче говоря, эта система создает для США многоуровневую, многопутевую и регулируемую сеть соответствия для стейблкоинов, что повышает устойчивость системы и предоставляет единообразную институциональную базу для выхода стейблкоинов на международные рынки.
В отличие от MiCA, США выбрали другой путь.
В глобальной гонке регулирования стейблкоинов Европейский Союз является регионом, который начал первым и имеет наиболее полную структуру. В 2023 году официально вступил в силу законопроект MiCA, который через две категории: «EMT» (электронные монетные токены) и «ART» (токены, привязанные к активам), включает в сферу регулирования все криптотокены, привязанные к активам, подчеркивая макропруденциальный надзор и финансовую стабильность, с намерением создать «защитную стену» в условиях цифровой финансовой трансформации.
Но законопроект США «STABLE Act» очевидно выбрал другой путь: вместо того чтобы полностью регулировать все стейблкоины или строить всеобъемлющую регуляторную систему, исходя из финансовых рисков, он сосредоточился на «платежных стейблкоинах» как ключевом сценарии, создавая институциональный способ построения следующей поколения платежной сети на долларовой цепочке.
Логика этой «выборочной легислативы» несложна — доллару не нужно «покрывать все» в мире стейблкоинов, ему нужно лишь укрепить наиболее ключевую область: трансакции через границу, сделки на блокчейне и глобальный оборот долларов.
Вот почему законопроект STABLE не пытается создать систему регулирования всех активов, подобную MiCA, а сосредотачивается на "онлайн-долларах", поддерживаемых в соотношении 1:1 к доллару, которые обладают реальной платежной функцией и могут широко приниматься и использоваться общественностью.
С точки зрения проектирования системы, оба имеют ярко выраженные контрасты:
Разные сферы регулирования: MiCA пытается «охватить всё», почти включает все модели стейблкоинов, включая продукты с крайне высоким риском, основанные на референсных активах; в то время как американский закон STABLE сознательно сужает сферу применения, сосредоточиваясь только на активах, действительно используемых для платежей и представляющих «функцию доллара».
Разные цели регулирования: Европейский Союз акцентирует внимание на финансовом порядке, системной стабильности и защите потребителей, в то время как Соединенные Штаты больше сосредоточены на том, чтобы через законодательство четко определить, какие активы могут считаться законной формой «цифрового доллара», тем самым создавая институциональную инфраструктуру для долларовых платежей.
Разные эмитенты: MiCA требует, чтобы стабильные монеты выпускались регулируемыми электронными денежными учреждениями или трастовыми компаниями, практически закрывая вход в финансовую систему; в то время как закон STABLE устанавливает «новый лицензионный механизм», позволяющий не банковским организациям участвовать в выпуске стабильных монет после соблюдения условий соблюдения, тем самым сохраняя возможность для стартапов и инноваций в Web3.
Разные механизмы резервирования: США требуют 100% наличных долларов или краткосрочных государственных облигаций, строго исключая любые кредитные средства или неликвидные активы; ЕС же допускает различные формы активов, включая банковские депозиты, облигации и т.д., что также отражает различия в строгости подхода к регулированию.
Разная степень адаптации для стартапов в Web3: MiCA, сильно зависящая от традиционных финансовых лицензий и аудиторских процессов, естественным образом создает высокие барьеры для крипто-стартапов; в то время как американский закон STABLE, хотя и требует строгого соблюдения, оставляет пространство для инноваций в своей системе, стремясь поощрить развитие «онлайн-доллара» через стандарты соблюдения.
Короче говоря, путь, который выбрал США, не является «полной регуляцией», а представляет собой институциональный путь, который отбирает «квалифицированные активы для долларовых платежей» через соблюдение лицензий. Это не только отражает изменение отношения США к технологиям Web3, но и является «цифровым продолжением» их глобальной валютной стратегии.
Вот почему мы говорим, что законопроект STABLE не является просто инструментом финансового регулирования, а является началом институционализации цифровой долларовой системы.
Сводка адвоката Манкюна
Сделать доллар базовой единицей для глобального Web3, возможно, именно это является истинной стратегической целью «STABLE Act».
Правительство США пытается создать «новую генерацию цифровой долларовой сети», которую можно распознать программным обеспечением, которая будет поддаваться аудиту и интеграции, с помощью стейблкоинов, чтобы полностью охватить базовый протокол платежей Web3.
Это может быть не идеально, но в настоящее время это достаточно важно.
Стоит отметить, что на международном уровне МВФ в 2024 году выпустит седьмое издание «Руководства по международным платежам» (BPM7), в котором впервые стаблкоины будут включены в статистику международных активов, подчеркивая их новую роль в трансакциях и глобальных финансовых потоках. Это не только закладывает «глобальную институциональную легитимность» для соблюдения суверенитета стаблкоинов, но и предоставляет институциональную поддержку и внешнее признание для США в построении регуляторной системы стаблкоинов и укреплении значения долларового якоря.
Можно сказать, что институциональное принятие стейблкоинов по всему миру становится прелюдией к суверенитету в эпоху цифровых валют.
Это именно то, что наблюдал адвокат Манкью: история соблюдения норм в Web3, в конечном итоге, это соревнование по созданию институтов, а долларовые стейблкойны являются самым значимым полем битвы в этом соревновании.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Интерпретация американского закона о стейблкоинах STABLE Act, «гегемония» Web3 доллара?
Автор: Айрис, адвокат Манкин
В течение последних нескольких десятилетий глобальное доминирование доллара основывалось на эволюционном механизме «Бреттон-Вудская система - нефтяной доллар - государственные облигации США + Swift система». Однако с приходом эпохи Web3 технологии децентрализованных финансов постепенно подрывают традиционные пути расчета и платежей, а стабильные монеты, привязанные к доллару, тихо становятся новым инструментом «выхода доллара на международный рынок».
В этом контексте значение стейблкоинов давно вышло за рамки соблюдения норм для отдельных криптоактивов; возможно, они являются цифровым носителем продолжения «долларовой гегемонии» в эпоху Web3.
26 марта 2025 года Конгресс США официально представил законопроект «STABLE» (Закон о прозрачности и ответственности стейблкоинов для лучшей учетной экономики), который впервые систематически устанавливает пороговые условия для выпуска стейблкоинов в долларах, регулирующую структуру и границы обращения. На данный момент законопроект был рассмотрен Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей 2 апреля и должен быть одобрен Палатой представителей и Сенатом, прежде чем он сможет официально стать законом. Это не только ответ на долгосрочную регуляторную вакуум в рынке стейблкоинов, но, возможно, также ключевой шаг к созданию «институциональной инфраструктуры» следующего поколения долларовой платежной сети.
Итак, какую проблему на самом деле решает этот новый законопроект? Отличия от MiCA отражают ли «институциональную стратегию» США? И прокладывает ли он путь для долларового господства в Web3?
Эти вопросы адвокат Манкьюн подробно обсудит в данной статье.
Какой тип стейблкоина на доллар США должен быть установлен в соответствии с законом STABLE?
Согласно документу, предлагаемый законопроект о стабильных монетах пытается создать четкую и специализированную нормативную основу для «платежных стабильных монет (Payment Stablecoins)». Мы выделили 5 основных моментов:
Первый шаг закона STABLE заключается в четком определении основных объектов регулирования: это долларовые стабильные монеты, выпущенные для широкой публики и которые могут быть использованы непосредственно для платежей и расчетов. Иными словами, под регулируемую рамку попадают те криптоактивы, которые используются в качестве «долларовых заменителей» в блокчейне, а не все токены, которые утверждают, что привязаны к доллару.
Чтобы избежать распространения рисков, законопроект одновременно исключает из своего поля действия некоторые высокие риски или структурно нестабильные модели токенов. Например, алгоритмические стабильные монеты, частично обеспеченные стабильные монеты или «псевдостабильные монеты» с спекулятивными свойствами и сложными механизмами обращения не подпадают под действие этого законопроекта. Только стабильные монеты, полностью обеспеченные активами в соотношении 1:1 к доллару, обладающие прозрачной структурой резервов и предназначенные для повседневных торговых операций общественности, считаются «платежными стабильными монетами» и должны подчиняться регулирующим мерам в рамках этого законопроекта.
С этой точки зрения, законопроект STABLE на самом деле关注的是 не сам «технологический носитель» стейблкоина, а то, создаёт ли он «платежную сеть на базе доллара». То, что он должен регулировать, это способ эмиссии и основы функционирования «цифрового доллара», а не все токены с надписью USD.
Помимо требований к регулированию и квалификации эмитентов, законопроект STABLE особенно подчеркивает порядок «права на выкуп» (redemption rights) для держателей стабильной монеты, а именно, что общественность имеет право выкупить свои стабильные монеты по курсу 1:1 за доллары США, и эмитент обязан выполнять это обязательство в любое время. Эта система по своей сути защищает стабильную монету от превращения в «ложный привязанный актив» или «внутренний системный токен».
В то же время, для предотвращения ликвидностного кризиса или риска банкротства, законопроект устанавливает четкие требования по резервированию активов и управлению ликвидностью. Эмитенты должны держать активы в долларах США высокого качества, которые можно быстро обналичить, в соотношении 1:1 (например, государственные облигации, наличные деньги, депозиты в центральном банке и т.д.) и подлежат постоянному контролю со стороны Федеральной резервной системы. Это означает, что эмитенты стейблкойнов не могут "использовать деньги пользователей для инвестирования в высокорискованные активы", а также не могут использовать алгоритмы или другие производные структуры для достижения "привязки".
В отличие от некоторых моделей стабильных монет на рынке, которые использовали "частичное резервирование" и "нечеткое раскрытие", законопроект STABLE включает в себя "можно выкупить 1:1" в федеральное законодательство, что означает, что США предъявляют более высокие требования к основной кредитной механике "заменителей цифрового доллара".
Это не только отвечает на общественные опасения по поводу стабильных монет и их «отвязки» и «обрушения», но и нацелено на создание системы институциональных гарантий и юридического доверия для долларовых стабильных монет, чтобы поддержать их долгосрочное использование в глобальной расчетной сети.
На основе принципа «стабильные монеты должны быть выкуплены 1:1», законопроект STABLE дополнительно четко определяет типы резервных активов, методы управления и механизмы аудита, с намерением контролировать риски с самого начала и избежать опасностей «поверхностной привязки и фактического бездействия».
В частности, законопроект требует от всех эмитентов стабильных монет, обеспеченных платежами:
Необходимо иметь эквивалентные "высококачественные ликвидные активы" (High-Quality Liquid Assets), включая наличные деньги, краткосрочные государственные облигации США, депозиты на счетах Федеральной резервной системы и т.д., чтобы обеспечить выполнение запросов на вывод средств пользователями;
Запрещается использовать резервные активы для кредитования, инвестирования или других целей, чтобы предотвратить системные риски, возникающие из-за "использования резервных средств для получения дохода";
Регулярное проведение независимого аудита и обязательных отчетов о надзоре, включая раскрытие прозрачности резервов, отчеты о рисковых экспозициях, описания портфеля активов и т. д., чтобы гарантировать, что как общественность, так и регулирующие органы могут понимать активную базу, стоящую за стейблкоинами;
Резервные активы должны храниться отдельно в счетах банков с FDIC страхованием или других соответствующих депозитарных учреждений, чтобы избежать смешивания с собственным фондом проекта.
Данная система предназначена для обеспечения того, чтобы «якорь» действительно существовал, мог быть проверен и полностью выполнен, а не просто «якорь на словах, а прибыль на цепочке». Судя по историческому опыту, рынок стейблкоинов многократно сталкивался с кредитными кризисами, вызванными недостоверностью резервов, присвоением средств или отсутствием раскрытия информации. Закон STABLE как раз и направлен на устранение этих рисков на институциональном уровне, укрепляя «институциональную поддержку» привязки к доллару.
На этой основе законопроект также предоставляет Федеральной резервной системе, Министерству финансов и назначенным регулирующим органам долгосрочные полномочия по надзору за управлением резервами, включая заморозку нарушающих счетов, приостановление прав на выпуск, принудительное выкуп и другие меры вмешательства, что создает довольно полную кредитную замкнутую систему стейблкоинов.
Закон STABLE в проектировании регуляторного пути не использует «лицензионное классифицированное управление», а устанавливает единую систему регистрации для допуска, ключевыми моментами которой являются: все учреждения, планирующие выпускать платёжные стабильные монеты, независимо от того, являются ли они банками или нет, должны зарегистрироваться в Федеральной резервной системе и подчиняться федеральному регулированию.
Законопроект устанавливает два типа законных путей для эмитентов: первый — это учреждения, регулируемые на федеральном или государственном уровне (страхованные депозитные учреждения), которые могут напрямую подавать заявку на выпуск платежных стабильных монет; второй — это не депозитные учреждения (недепозитные трастовые учреждения), которые могут зарегистрироваться в качестве эмитентов стабильных монет, если они соответствуют установленным Федеральной резервной системой требованиям к надлежащей осмотрительности.
Законопроект также особо подчеркивает, что Федеральная резервная система имеет не только право одобрять регистрацию, но и может отказать в регистрации или аннулировать ее, если сочтет, что существует системный риск. Кроме того, Федеральной резервной системе также предоставлено право на постоянный мониторинг структуры резервов всех эмитентов, их платежеспособности, соотношения капитала, политики управления рисками и т.д.
Это означает, что в будущем все выпуски стабильных монет, привязанных к доллару США, должны будут быть включены в федеральную регулирующую сеть, и больше не будет разрешено обходить проверку через такие способы, как «только регистрация в штате» или «технологическая нейтральность».
По сравнению с предыдущим, более мягким многосторонним планом обсуждения (таким как GENIUS Act, который позволяет полагаться на государственное регулирование для начала), STABLE Act явно демонстрирует более сильное регулятивное единообразие и федеральное доминирование, а также пытается установить правовые границы стейблкоинов в долларах США с помощью «национальной системы регулирования регистрации».
Законопроект STABLE также устанавливает систему лицензирования на выпуск стейблкоинов на федеральном уровне и предоставляет разнообразные пути соблюдения для различных типов эмитентов. Эта система не только продолжает «федеральную - государственную двойную» структуру финансового регулирования США, но и отвечает ожиданиям рынка в отношении гибкости соблюдения.
Законопроект устанавливает три альтернативных пути для эмиссии «платежных стабильных монет»:
Во-первых, стать признанным федеральным учреждением по выпуску стабильных монет для платежей (National Payment Stablecoin Issuer), непосредственно подлежащим контролю и лицензированию федеральными банковскими регуляторами США (такими как OCC, FDIC и др.) ;
Во-вторых, выпуск стабильных монет как лицензированным сберегательным банкам или коммерческим банкам может обеспечить более высокий уровень доверия, но необходимо соответствовать традиционным требованиям к капиталу и управлению рисками.
Третье, необходимо работать на основе лицензии на уровне штата, но необходимо принимать федеральную «регистрацию + надзор» и соответствовать единым стандартам, таким как резервы, прозрачность, борьба с отмыванием денег и т.д.
Цель такого проектирования системы состоит в том, чтобы поощрить эмитентов стейблкоинов легально «регистрироваться в блокчейне», попадая в поле зрения финансового регулирования, но не «вводить универсальные требования» о принудительной банализации, тем самым обеспечивая контролируемый риск при защите инноваций.
Кроме того, законопроект STABLE предоставляет Федеральной резервной системе (FED) и Министерству финансов более широкие полномочия для координации, позволяя им выдвигать дополнительные требования к эмиссии, хранению и торговле стейблкоинами в зависимости от уровня системного риска или потребностей политики.
Короче говоря, эта система создает для США многоуровневую, многопутевую и регулируемую сеть соответствия для стейблкоинов, что повышает устойчивость системы и предоставляет единообразную институциональную базу для выхода стейблкоинов на международные рынки.
В отличие от MiCA, США выбрали другой путь.
В глобальной гонке регулирования стейблкоинов Европейский Союз является регионом, который начал первым и имеет наиболее полную структуру. В 2023 году официально вступил в силу законопроект MiCA, который через две категории: «EMT» (электронные монетные токены) и «ART» (токены, привязанные к активам), включает в сферу регулирования все криптотокены, привязанные к активам, подчеркивая макропруденциальный надзор и финансовую стабильность, с намерением создать «защитную стену» в условиях цифровой финансовой трансформации.
Но законопроект США «STABLE Act» очевидно выбрал другой путь: вместо того чтобы полностью регулировать все стейблкоины или строить всеобъемлющую регуляторную систему, исходя из финансовых рисков, он сосредоточился на «платежных стейблкоинах» как ключевом сценарии, создавая институциональный способ построения следующей поколения платежной сети на долларовой цепочке.
Логика этой «выборочной легислативы» несложна — доллару не нужно «покрывать все» в мире стейблкоинов, ему нужно лишь укрепить наиболее ключевую область: трансакции через границу, сделки на блокчейне и глобальный оборот долларов.
Вот почему законопроект STABLE не пытается создать систему регулирования всех активов, подобную MiCA, а сосредотачивается на "онлайн-долларах", поддерживаемых в соотношении 1:1 к доллару, которые обладают реальной платежной функцией и могут широко приниматься и использоваться общественностью.
С точки зрения проектирования системы, оба имеют ярко выраженные контрасты:
Разные сферы регулирования: MiCA пытается «охватить всё», почти включает все модели стейблкоинов, включая продукты с крайне высоким риском, основанные на референсных активах; в то время как американский закон STABLE сознательно сужает сферу применения, сосредоточиваясь только на активах, действительно используемых для платежей и представляющих «функцию доллара».
Разные цели регулирования: Европейский Союз акцентирует внимание на финансовом порядке, системной стабильности и защите потребителей, в то время как Соединенные Штаты больше сосредоточены на том, чтобы через законодательство четко определить, какие активы могут считаться законной формой «цифрового доллара», тем самым создавая институциональную инфраструктуру для долларовых платежей.
Разные эмитенты: MiCA требует, чтобы стабильные монеты выпускались регулируемыми электронными денежными учреждениями или трастовыми компаниями, практически закрывая вход в финансовую систему; в то время как закон STABLE устанавливает «новый лицензионный механизм», позволяющий не банковским организациям участвовать в выпуске стабильных монет после соблюдения условий соблюдения, тем самым сохраняя возможность для стартапов и инноваций в Web3.
Разные механизмы резервирования: США требуют 100% наличных долларов или краткосрочных государственных облигаций, строго исключая любые кредитные средства или неликвидные активы; ЕС же допускает различные формы активов, включая банковские депозиты, облигации и т.д., что также отражает различия в строгости подхода к регулированию.
Разная степень адаптации для стартапов в Web3: MiCA, сильно зависящая от традиционных финансовых лицензий и аудиторских процессов, естественным образом создает высокие барьеры для крипто-стартапов; в то время как американский закон STABLE, хотя и требует строгого соблюдения, оставляет пространство для инноваций в своей системе, стремясь поощрить развитие «онлайн-доллара» через стандарты соблюдения.
Короче говоря, путь, который выбрал США, не является «полной регуляцией», а представляет собой институциональный путь, который отбирает «квалифицированные активы для долларовых платежей» через соблюдение лицензий. Это не только отражает изменение отношения США к технологиям Web3, но и является «цифровым продолжением» их глобальной валютной стратегии.
Вот почему мы говорим, что законопроект STABLE не является просто инструментом финансового регулирования, а является началом институционализации цифровой долларовой системы.
Сводка адвоката Манкюна
Сделать доллар базовой единицей для глобального Web3, возможно, именно это является истинной стратегической целью «STABLE Act».
Правительство США пытается создать «новую генерацию цифровой долларовой сети», которую можно распознать программным обеспечением, которая будет поддаваться аудиту и интеграции, с помощью стейблкоинов, чтобы полностью охватить базовый протокол платежей Web3.
Это может быть не идеально, но в настоящее время это достаточно важно.
Стоит отметить, что на международном уровне МВФ в 2024 году выпустит седьмое издание «Руководства по международным платежам» (BPM7), в котором впервые стаблкоины будут включены в статистику международных активов, подчеркивая их новую роль в трансакциях и глобальных финансовых потоках. Это не только закладывает «глобальную институциональную легитимность» для соблюдения суверенитета стаблкоинов, но и предоставляет институциональную поддержку и внешнее признание для США в построении регуляторной системы стаблкоинов и укреплении значения долларового якоря.
Можно сказать, что институциональное принятие стейблкоинов по всему миру становится прелюдией к суверенитету в эпоху цифровых валют.
Это именно то, что наблюдал адвокат Манкью: история соблюдения норм в Web3, в конечном итоге, это соревнование по созданию институтов, а долларовые стейблкойны являются самым значимым полем битвы в этом соревновании.