Pendle đã trải qua một năm bùng nổ vào năm 2024. TVL của nó tăng từ 20 triệu đô la lên 4,6 tỷ đô la, được thúc đẩy bởi việc tích hợp với các sản phẩm tài chính phái sinh ETH đã đặt cược/làm mới (LSTs và LRTs), cộng đồng hoạt động tích cực và đà tăng mạnh của việc phát quà.

Spectra đã tái thương hiệu từ APWine vào tháng 6 năm 2024, tập trung vào việc tạo hồ bơi không cần phép và tích hợp với tài sản ổn định, sinh lợi thực như csUSDL (Coinshift), USR (Resolv), và nhiều tài sản khác. TVL của nó tăng từ 20 triệu đô la lên khoảng 190 triệu đô la vào đầu năm 2025—không nhanh như Pendle, nhưng với sự thu hút liên tục trên Base và các L2 khác.

Spectra cũng đang làm việc trên MetaVaults, một tính năng sắp tới được thiết kế để tự động hóa việc chuyển đổi thanh khoản và cải thiện hiệu suất vốn qua các thị trường sinh lời. Để có cái nhìn sâu hơn về cách Spectra hoạt động bên trong, hãy xem quasự sâu rộng kỹ thuật trước đó.

Hãy phân tích cách mà cả hai giao thức đã đến đây, cách họ khác biệt nhau, và những chiến lược phát triển của họ nói gì về tương lai của lợi suất trong DeFi.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm:

Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không phải là tư vấn tài chính. Tất cả dữ liệu liên quan đến giá token, vốn hóa thị trường và TVL giao thức dựa trên các nguồn thông tin công khai như DeFiLlama. Phân tích và ý kiến được thể hiện ở đây là độc lập và không đại diện cho quan điểm chính thức của Spectra, Pendle hoặc bất kỳ dự án liên kết nào.

Spectra vs Pendle: Hành trình phát triển

Sự Phát Triển Mạnh Mẽ Của Pendle: Lợi Thế của Người Đầu Tiên

Pendle đã dẫn đầu sớm trong lĩnh vực tương lai chào yield bằng cách biến yield tương lai thành tài sản có thể giao dịch. TVL của họ tăng mạnh lên 5.2 tỷ đô la vào giữa năm 2024, được thúc đẩy bởi sự bùng nổ của liquid staking và tích hợp sớm với các sản phẩm tương lai ETH được đặt cọc như wstETH của Lido và ezETH của Renzo.

Các yếu tố chính đẩy mạnh sự phát triển của Pendle bao gồm:

• Hỗ trợ sớm cho các token mang lại lợi suất phổ biến.
• Một mô hình vePENDLE đã điều hướng phát thải vào các hồ bơi có nhu cầu cao, khuyến khích thanh khoản sâu.
• Một hệ thống quản trị dựa vào hối lộ khuyến khích sự tham gia tích cực và tăng cường tiện ích của token.

Khi TVL tăng lên, doanh thu giao thức và sự tương tác của người dùng cũng tăng lên—tạo ra hiệu ứng bánh xe cánh cứng. Token native của Pendle đã đáp lại bằng cách tăng 20 lần vào năm 2024, được hỗ trợ bởi một câu chuyện mạnh mẽ xoay quanh sáng tạo lợi suất và tăng cường thu nhập phí.

Sự tăng trưởng lịch sử của TVL của Pendle. Nguồn:https://defillama.com/protocol/pendle

Sự ra mắt yên bình và khoảnh khắc bùng nổ của Spectra

Spectra đã tiếp cận một cách khác biệt—chọn cách triển khai theo từng giai đoạn chiến lược thay vì một lần ra mắt ồn ào. Sau khi tái khởi động vào tháng 6 năm 2024 với các thị trường sinh lời được chọn lọc, sự chấp nhận ban đầu là khiêm tốn. Nhưng mọi thứ đã thay đổi vào tháng 12 năm 2024, khi TVL của Spectra tăng từ 20 triệu đô la lên trên 190 triệu đô la chỉ trong vài tuần.

Catalyst? Sự tăng nhanh chóng của USR của Resolv Labs, một stablecoin đã thu hút một làn sóng nhu cầu cho các lựa chọn thu nhập cố định.

Spectra nhanh chóng trở thành nơi triển khai chính thức cho USR, đặc biệt là đối với người dùng tìm kiếm lợi suất cố định và dễ dự đoán. Đến cuối năm, USR chiếm hơn 80% TVL của Spectra.

Sự tăng trưởng TVL lịch sử của Spectra. Nguồn:https://defillama.com/protocol/spectra-v2#information

USR và Spectra: Một bánh xe DeFi

USR đã trải qua một khoảnh khắc bùng nổ vào cuối năm 2024, với TVL tăng từ 36 triệu đô la lên gần 400 triệu đô la trong chưa đầy một tháng. Spectra nhanh chóng trở thành nền tảng được người dùng lựa chọn để khóa lãi cố định trên USR.

Một số yếu tố chính đã kích hoạt bánh xe cánh quạt:

• Spectra là một trong những nền tảng sớm nhất cung cấp các lựa chọn lợi suất cố định cho người giữ USR, giúp nó có lợi thế trong việc thu hút những người tìm kiếm lợi suất ổn định từ stablecoin.
• Các hồ bơi được khuyến khích - được tài trợ bởi cả sự phát sinh SPECTRA và cơ chế sinh lợi của Resolv - đã thu hút thanh khoản nhanh chóng.
• Khi lưu lượng thanh khoản đổ vào, người dùng càng chuyển sang chiến lược USR-Spectra, theo đuổi lợi suất cố định cạnh tranh cùng với cơ hội nhận airdrop tiềm năng.

TVL của Resolv đã theo một đường cong tăng gần như giống như đã thấy với Spectra, cho thấy sự liên kết chặt chẽ giữa hai giao thức. Các nông dân sinh lời, đặc biệt là, đã được hấp dẫn bởi sự kết hợp của các ưu đãi của Spectra và lợi nhuận được hậu thuẩn bởi stablecoin của Resolv.

Tăng trưởng TVL của Resolv Lab. Nguồn:https://app.resolv.xyz/overview

Điều này đã tạo ra một vòng lặp tăng trưởng tự củ. Đến tháng 12 năm 2024, TVL của Spectra tăng từ khoảng $20-25 triệu lên $143 triệu, ngay khi hồ bơi USR vượt qua con số $300 triệu. Với Spectra cung cấp một trong những nền tảng đầu tiên nơi người dùng có thể triển khai USR với lợi suất cố định, một phần lớn nguồn cung USR mới được hướng trực tiếp vào thị trường của nó.

Tác động rõ ràng:

Thêm USR trong lưu thông → Nhiều nhu cầu về lợi suất cố định → Nhiều TVL đổ vào Spectra → Sự tin tưởng của người dùng tăng lên → Lặp lại.

Các kênh Discord và mạng xã hội của Spectra nhanh chóng nhận biết xu hướng này. Thậm chí một số người đã mô tả nó như một “thời điểm giống như Pendle”, khi Spectra đã cho thấy dấu hiệu của việc bắt kịp trong TVL.

Sự phân bố của hồ Spectra thay đổi khi thêm vào nhiều tài sản sinh lời hơn. Nguồn: https://defillama.com/protocol/spectra-v2#tvl-charts

The Morpho Loop: Bánh Xoay của Pendle, Cơ Hội của Spectra

Một trong những chiến lược mạnh mẽ nhất đằng sau sự tăng trưởng TVL của stablecoin gần đây của Pendle là vòng lặp lợi suất đòn bẩy - một chiến lược đệ quy trong đó người dùng vay và cho vay chống lại Principal Tokens (PTs) để tăng cường khả năng phơi nhiễm lợi suất cố định.

Thường được gọi là “vòng lặp Morpho” hoặc giao dịch mang theo stablecoin, chiến lược này thể hiện tính kết hợp DeFi trong hành động. Đây là cách nó hoạt động, sử dụng PT-USR trên Pendle như một ví dụ:

(i). Đạt được một loại Stablecoin có lãi suất

Người dùng bắt đầu với một đồng stablecoin cơ bản như USDC hoặc DAI, và chuyển đổi nó thành một dạng mang lại lợi suất như wstUSR (wrapped staked USR).

(ii). Chia thành PT và YT trên Spectra

Người dùng gửi wstUSR vào Pendle, đồng tiền một cặp PTs và Yield Tokens (YTs).

Hầu hết các chiến lược lặp lại liên quan đến việc giữ PT, vì nó khá ổn định về giá trị và tích lũy đến giá trị đầy đủ khi đáo hạn. Người dùng có thể bán YT để có lợi suất ngay lập tức hoặc sử dụng nó ở nơi khác.

(iii). Sử dụng PT làm Tài sản thế chấp trên Morpho

Người dùng lấy PT (ví dụ PT-wstUSR) và cung cấp nó cho Morpho như tài sản đảm bảo.

Ví dụ,Thị trường PT-wstUSR/USRTrên Morpho cho phép người dùng vay USR bằng tài sản thế chấp PT của họ.

(iv). Đầu tư lại Stablecoin đã vay

USR được vay sau đó được chuyển đổi trở lại thành wstUSR, tiếp tục được gửi vào Pendle để đào thêm PT và YT, và quá trình lặp đi lặp lại.

Kết quả: Nhiều PT hơn, Nhiều Lợi suất hơn, Vốn Giống như cũ

Kết quả từ vòng lặp Morpho là một vị thế leveraged cố định lãi suất:

Người dùng sẽ kết thúc nắm giữ nhiều PT hơn vốn ban đầu của họ cho phép, điều này có nghĩa là khi đáo hạn, họ nhận lại một lượng lớn stablecoin dựa trên giá trị đáo hạn cố định của PT.

Vì sao điều này quan trọng?

Vòng lặp PT-USR là một ví dụ điển hình trong DeFi về tính khả năng kết hợp - kết hợp các nhà phát hành stablecoin, giao protocôl thu nhập và thị trường cho vay thành một bánh xe quay tự củng cố.

Chiến lược trông giống như thế này:

Đào stablecoin → Chia thành PT/YT → Sử dụng PT làm tài sản đảm bảo → Vay → Lặp lại.

Cẩm nang sinh lời stablecoin này đã trở thành một yếu tố quan trọng đằng sau sự tăng trưởng TVL của Pendle, vì nó cho phép người dùng tăng cường tiếp cận với lợi suất cố định trong khi đưa stablecoin không hoạt động vào việc sản xuất có hiệu quả.

Ý nghĩa của Spectra là gì

Hiện tại, vòng lặp này chỉ tồn tại trên Pendle, chứ không phải Spectra. Tuy nhiên, Spectra đang tích cực hợp tác với Morpho và các nhà quản lý hệ sinh thái để đưa thị trường Spectra-PT đến Morpho. Một khi hoạt động, chiến lược tương tự này có thể mở ra một làn sóng tăng trưởng mới cho Spectra - đặc biệt là khi tập trung sâu vào thị trường thu nhập gốc stablecoin và sự tạo ra hồ bơi không cần phép.

Nói cách khác: Flywheel của Pendle đang hoạt động hôm nay. Phiên bản của Spectra vẫn đang tải nhưng nếu cơ chế được sao chép, tiềm năng tăng trưởng có thể đáng kể.

Chiến lược vòng lợi nhuận đòn bẩy đang hoạt động.

Tăng trưởng TVL và Tương quan Giá Token

Cả Spectra lẫn Pendle đều cung cấp các ví dụ mạnh mẽ về cách tăng trưởng TVL của giao protocor thường tương quan với hiệu suất giá token - đặc biệt khi token thu được giá trị thông qua phí, phát hành hoặc quản trị.

Pendle

Sự tăng trưởng TVL mạnh mẽ của Pendle vào năm 2024 đã được dịch chính xác thành hiệu suất token mạnh mẽ:

• TVL tăng từ $230 triệu lên $6.7 tỷ, đánh dấu một bước tăng đáng kể trong thị phần.
• PENDLE đã tăng mạnh từ khoảng 1 đô la lên mức cao nhất mọi thời đại là 6,67 đô la, tăng gần 590%.

Điều này không chỉ là sự suy đoán. Mô hình vePENDLE của Pendle giới thiệu chia sẻ phí và trọng số quản trị, vì vậy TVL càng nhiều có nghĩa là doanh thu giao thức càng nhiều - và động cơ để khóa PENDLE để bỏ phiếu và hối lộ càng nhiều.

Vào thời kỳ đỉnh cao, Pendle có 4,6 tỷ đô la TVL và vốn hóa thị trường là 644 triệu đô la, đưa tỷ lệ vốn hóa TVL trên thị trường ở mức ~ 14%. Cái nhìn “bị định giá thấp” đó đã giúp nhiên liệu tiếp tục mua. Cuối cùng, động lực thị trường đã bắt kịp — sau khi đạt đỉnh vào tháng Tư, mã thông báo đã giảm từ ~ 7 đô la xuống phạm vi 2 - 4 đô la khi một số TVL rời đi với sự hết hạn của các nhóm lợi suất phổ biến.

Tuy nhiên, xu hướng tổng thể vẫn được duy trì: khi TVL của Pendle tăng, nhu cầu về token cũng tăng. Cơ bản mạnh mẽ - TVL, doanh thu và tiện ích của token - đã thúc đẩy câu chuyện và sự chú ý từ các nhà đầu tư.

Ngay vào đầu năm 2025, khi TVL của Pendle dao động giữa 3,5 tỷ đô la và 5 tỷ đô la, token vẫn duy trì trong phạm vi vài đô la, cho thấy thị trường vẫn đang định giá tăng trưởng tương lai, không chỉ là TVL hiện tại.

$PENDLEgiá token so với TVL. Nguồn:https://defillama.com/protocol/pendle?tokenPrice=true

Spectra

Lịch sử token của Spectra còn mới hơn, nhưng dữ liệu ban đầu cho thấy mối tương quan rõ ràng giữa sự tăng trưởng TVL và biến động giá token.

• TVL tăng từ $20 triệu lên $143 triệu chỉ trong tháng 12 năm 2024, chủ yếu nhờ tích hợp USR và nhu cầu lợi suất stablecoin.
• SPECTRA được ra mắt vào giá 0,07 đô la vào đầu tháng 12 và leo lên mức cao nhất từ trước đến nay là 0,23 đô la trong vòng vài tuần - đánh dấu mức tăng khoảng 310%.

Sau khi đạt đỉnh vào đầu tháng 1, giá của SPECTRA đã giảm, ổn định ở mức khoảng 0,04–0,05 đô la vào tháng 3 năm 2025, ngay cả khi TVL vẫn duy trì ổn định trên 150 triệu đô la. Điều này cho thấy làn sóng giá ban đầu có thể đã vượt mức sử dụng và tạo ra phí, với thị trường điều chỉnh kỳ vọng tương ứng.

Vào đỉnh giá $0.236, vốn hóa thị trường lưu hành của Spectra khoảng $80 triệu, chiếm hơn 50% so với TVL $143 triệu của nó - tỷ lệ MC/TVL cao hơn nhiều so với Pendle trong các giai đoạn tăng trưởng tương tự. Khi sự mất cân đối này trở nên rõ ràng, phần thưởng đã biến mất.

Đến tháng 3 năm 2025, với $190 triệu TVL và vốn hóa thị trường $14 triệu, vốn hóa thị trường của Spectra chỉ chiếm khoảng ~7% so với TVL—có thể coi là định giá thấp hơn so với Pendle ở những điểm tương tự trong quá trình phát triển của nó.

Nếu Spectra tiếp tục mở rộng và kích hoạt cơ chế quản trị như veSPECTRA, nhu cầu token có thể tăng. Một bước nhảy lên $1B+ TVL, giả sử việc tạo ra phí mạnh mẽ và sự áp dụng bền vững, có thể khuyến khích một sự đánh giá lại quan trọng của token.

Giá token $SPECTRA so với TVL. Nguồn: https://defillama.com/protocol/spectra?tokenPrice=true

Có thể Spectra phù hợp với quỹ đạo của Pendle không?

Pendle đã chứng minh rằng có một nhu cầu mạnh mẽ về lợi suất được mã hóa, với hàng tỷ thanh khoản và một sự phù hợp rõ ràng với thị trường sản phẩm. Spectra hiện đang xây dựng trên nền tảng đó - tập trung vào các chiến lược dựa trên stablecoin, tích hợp cho vay có thể kết hợp qua Morpho, và một thiết kế không cần sự cho phép mở cửa cho sự tham gia rộng rãi hơn.

Khi cảnh quan lợi suất tiếp tục phát triển, con đường của Spectra trở nên vững chắc hơn. Nếu nó có thể duy trì sự tăng trưởng, kích hoạt động cơ khí khuyến mãi token dài hạn thông qua veSPECTRA, và tiếp tục thu hút người dùng thực sự, nó có thể trở thành một trong những nhà cung cấp quan trọng tiếp theo trong lĩnh vực.

Vẫn còn sớm nhưng mọi thứ đang dần hoàn thiện.

Nếu bạn đã đi đến đây, có lẽ bạn cũng tò mò về vị trí của Spectra trong tương lai của thị trường sinh lợi DeFi như chúng tôi. Chúng tôi đã ngồi xuống cùng Đồng sáng lập Spectra tại ETH Denver để đi sâu hơn vào những gì họ đang xây dựng—

Miễn trừ trách nhiệm:

1. Bài viết này được sao chép từ [ Coinshift]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Coinshift]. Nếu có ý kiến phản đối về việc tái in này, vui lòng liên hệ Học viện Gateđội ngũ và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Đội ngũ Gate Learn thực hiện dịch bài báo sang các ngôn ngữ khác. Việc sao chép, phân phối hoặc sao chép trội bài báo đã dịch là không được phép trừ khi được nêu rõ.