Gate Research: Стейблкоины переходят под регулирование, знаменуя собой начало новой эры в борьбе за суверенитет денежных систем

Аннотация

• Стейблкоины делятся на три типа в зависимости от механизма поддержания курса: с фиатным обеспечением, криптообеспечением и алгоритмические.
• Глобальная капитализация рынка стейблкоинов составляет 260,728 млрд долларов США, что примерно эквивалентно 1% номинального ВВП США в 2024 году. Число держателей стейблкоинов превышает 170 млн человек (около 2% населения мира); они распространены более чем в 80 странах и регионах.
• Регулирование стейблкоинов становится приоритетом для многих государств. Основные законодательные мотивы — обеспечение финансовой стабильности, защиту монетарного суверенитета и контроль над трансграничным движением капитала. Такие игроки, как США и Гонконг, внедрили комплексные регуляторные рамки, знаменуя новую эру строгого регулирования стейблкоинов и трансформацию международного финансового порядка.
• Рост стейблкоинов обусловлен скрытым противостоянием за монетарный суверенитет и финансовое лидерство. Как стратегический актив на стыке финансового суверенитета, инфраструктуры и ценообразования капиталов, стейблкоины стали центральным элементом финансового управления.
• Несмотря на рост эффективности финансовых процессов благодаря стейблкоинам, остаются вызовы: риски механизмов поддержания курса, противоречия децентрализации, сложности в координации трансграничного регулирования.

Введение

18 июля 2025 года Палата представителей США приняла GENIUS Act (308 «за», 122 «против»). CLARITY Act, направленный на регулирование структуры крипторынка, направлен в Сенат, а еще один законопроект против цифровых валют центральных банков (CBDC) одобрен Палатой представителей.

Вне США страны мира также активно внедряют политику по стейблкоинам: в Гонконге Stablecoin Regulation вступает в силу 1 августа, Центробанк РФ предлагает кастодиальные услуги для криптоактивов, а в Таиланде запущен криптопесочница. Эти тенденции знаменуют начало эпохи регулирования стейблкоинов и открывают новый этап геополитической конкуренции.

С учетом того, что законодательство по стейблкоинам становится ключевым направлением финансового управления, данный отчет анализирует мотивы регулирования в разных странах, сравнивает подобные законы и оценивает влияние комплаенса на существующую финансовую систему. Материал служит рекомендацией для профессионалов и инвесторов при принятии решений. Рекомендуется уделять приоритетное внимание стейблкоинам с фиатным обеспечением, избегать комплаенс-рисков алгоритмических моделей и по возможности выбирать продукты, признанные местными регуляторами.

1.1 Определение и классификация стейблкоинов

Традиционные криптовалюты, такие как биткоин (BTC), подвержены высокой волатильности, что затрудняет их массовое распространение и практическое применение. В 2014 году для решения этой проблемы появились стейблкоины — криптовалюты с изначально заложенной стабильностью курса.

Стейблкоины обычно обеспечивают стабильность курса с помощью привязки к фиатным валютам, товарам, другим криптоактивам или с помощью алгоритмических механизмов. Они занимают ключевое место в цифровых финансах: используются для расчетов с цифровыми активами, в приложениях DeFi и для трансграничных платежей.

По механизму поддержания стоимости стейблкоины делятся на три типа:

• Стейблкоины с фиатным обеспечением
  Наиболее распространенная модель (92,4% рынка): стоимость привязана к фиатной валюте, например доллару США. Эмитент размещает фиатные средства или высоколиквидные активы (например, гособлигации) у банков или кастодианов и выпускает токены в соотношении 1:1. Примеры — USDT, USDC.

• Стейблкоины с криптообеспечением
  В отличие от фиатных, они обеспечены криптоактивами. Из-за высокой волатильности последних обычно используются модели с избыточным обеспечением (~150%) и on-chain-механизмом ликвидации. Пример — DAI от MakerDAO (Sky), где пользователи депонируют ETH с превышением залога для выпуска DAI.

• Алгоритмические стейблкоины
  Не имеют поддержки физическими активами: курс поддерживается за счет алгоритмов и динамики спроса/предложения. Если цена выше $1, система расширяет эмиссию, снижая курс; если ниже — выкупает и сжигает токены. Пример — UST (уже обрушен); к 2025 году USTC стал самостоятельной криптовалютой, не привязанной к доллару.

Сравнение трех типов стейблкоинов:

1.2 Характеристики стейблкоинов

Особенность стейблкоинов — механизм поддержания цены, который отличает их от волатильных криптоактивов. Их называют «цифровыми наличными» и «мостами» внутри криптоэкосистемы. Основные черты:

• Стабильность курса Привязка к стабильным активам (USD, золото), избыточное обеспечение или алгоритмы обеспечивают низкую волатильность, что усиливает функции накопления и обмена.
• Связующее звено между традиционными финансами и DeFi Стейблкоины выпускаются на блокчейне, но обеспечены активами из традиционного финансового мира, что позволяет им интегрироваться с on-chain-протоколами. Они незаменимы в DeFi-приложениях: кредитование, стейкинг ликвидности, деривативы.
• Снижение издержек и рост эффективности платежей Благодаря блокчейн-технологиям стейблкоины обеспечивают почти мгновенные трансграничные переводы с издержками существенно ниже банковских, без ограничений по времени и географии.
• Защита от инфляции и оттока капитала Большинство стейблкоинов привязано к доллару США, что наследует его инфляционные свойства. В странах с высокой инфляцией или девальвацией (Аргентина, Турция) стейблкоины — важный инструмент для сохранения средств и защиты от рисков. В ряде регионов Африки и Латинской Америки их уже применяют для повседневных расчетов.

1.3 Сценарии использования

Стейблкоины применяются во всех ключевых направлениях: DeFi, криптотрединг, трансграничная торговля, розничные платежи, отток капитала. Особое внимание регуляторов США и Гонконга в последние годы сосредоточено на трансграничных операциях.

Расчеты с помощью стейблкоинов не только снижают валютные риски в части стран, но и радикально уменьшают издержки и ускоряют переводы по сравнению с системой SWIFT.

Законодательная база

2.1 Рост стейблкоинов

Глобальная капитализация стейблкоинов достигла 260,728 млрд долларов США, что уже больше рыночной стоимости MasterCard и сопоставимо с 1% ВВП США (2024). Они стали неотъемлемой частью мировой финансовой экосистемы. Свыше 170 млн человек по всему миру (2% населения) держат стейблкоины; они используются более чем в 80 странах.

2.2 Мотивация регулирования

Государства усиливают контроль за стейблкоинами не только для снижения финансовых рисков, но и ради защиты ключевых национальных интересов: монетарного суверенитета, финансовой безопасности, трансграничного контроля капиталов, сохранения доверия к национальным валютам.

• Предотвращение системных финансовых рисков: чтобы не допустить потери контроля, которая может вызвать сбои в расчетах и на рынках капитала, а также предотвратить появление кризисов уровня «теневого банкига» 2008 года.
• Охрана монетарного суверенитета и порядка: чтобы частные стейблкоины не вытеснили фиат в обращении, ослабляя рычаги управления для центробанков.
• Противодействие незаконным трансграничным операциям: стейблкоины могут обходить системы SWIFT, вызывая опасения по поводу отмывания средств, уклонения от налогов и ухода от санкций.
• Ограничение "долларового доминирования" стейблкоинов: США продвигают USDT/USDC как «доллар на блокчейне», другие страны разрабатывают локальные аналоги (HKD, EUR, RMB), чтобы сбалансировать влияние доллара.
• Поддержка кредитоспособности фиатных валют и суверенных облигаций: к 2025 году капитализация долларовых стейблкоинов превысила $260 млрд, а казначейские облигации США составляют 60-80% резервов, что укрепляет доллар и поддерживает спрос на US Treasuries.

США, Гонконг, ЕС внедрили системное регулирование, открыв эру жесткого контроля и комплаенса для отрасли стейблкоинов.

Развитие регулирования стейблкоинов в ведущих экономиках мира

С 2022 года на фоне быстрого роста рынка стейблкоинов страны поэтапно внедряют профильные регламенты и ужесточают надзор.

3.1 США: принятие Genius Act и Clarity Act

Genius Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) принят сенатом 17 июня 2025, одобрен палатой представителей 17 июля (308–122), и подписан президентом Трампом 18 июля. В США впервые введена единая федеральная система регулирования выпуска стейблкоинов. Ключевые положения:

• Двойной уровень регулирования: федеральный и на уровне штатов; лицензирование через OCC.
• Круг эмитентов: только банки, депозитарные институты и утвержденные небанковские финорганизации.
• Обязательные резервы: 1:1 фиатное обеспечение (US Treasuries или наличные) для гарантии выкупа стейблкоинов.
• Прозрачность: ежемесячный аудит, публичная отчетность, AML-контроль.
• Ограничения деятельности: запрет процентов, кредитного плеча, секьюритизации — для снижения рисков.
• Трансграничные барьеры: запрет на нерегулируемые иностранные стейблкоины на рынке США.

В тот же день Clarity Act (Digital Asset Market Clarity Act) принят палатой представителей и направлен в Сенат. Цель — разграничить полномочия SEC и CFTC на рынке цифровых активов (включая биржи, деривативы, DeFi и др.).

3.2 Гонконг: введение Stablecoin Ordinance

Stablecoin Ordinance принят Законодательным советом Гонконга 21 мая 2025 года, вступает в силу 1 августа. Основные положения:

• Лицензирование: все операции и выпуск требуют разрешения HKMA.
• Охват: регулирование распространяется только на стейблкоины, привязанные к фиатным валютам; продукты на базе исключительно криптоактивов не подпадают под действие закона.
• Минимальные резервы: не менее 25 млн гонконгских долларов, эффективное управление рисками и контроль внутри компании.
• Резервные требования: 100% обеспечение ликвидными активами, регулярный аудит, прозрачность.
• AML и защита инвесторов: соблюдение AML/CFT и требований к пригодности инвесторов.
• Ответственность: деятельность без лицензии — уголовное преступление с лишением свободы и штрафами.

3.3 Другие экономики

Ведущие экономики помимо США и Гонконга также внедряют свои регуляторные рамки. В целом прослеживается тренд к более строгому, структурированному и поэтапному регулированию рынка стейблкоинов.

Большинство стран регулируют только стейблкоины с обеспечением, выводя из закона более рискованные алгоритмические модели. Гонконг признает лишь стейблкоины с фиатным обеспечением, запрещая выпуск и обращение токенов, обеспеченных криптоактивами, что укрепляет доминирование фиатных продуктов.

При различии подходов страны сходятся в требованиях к прозрачности резервов, AML, защите потребителей и финансовой стабильности. Эти нормы интегрируются в широкий контекст регулирования цифровых активов и финансового сектора.

4. Трансформация финансового порядка: стейблкоины и борьба держав

4.1 Конкуренция за монетарный суверенитет

Более 90% капитализации стейблкоинов закреплено за долларом США. USDT и USDC стали де-факто стандартом на биржах, в DeFi и трансграничных расчетах. Это укрепляет не только позиции доллара в цифровом пространстве, но и влияние США на глобальный цифровой финансовый рынок.

Согласно Genius Act и сопутствующим законам, долларовые стейблкоины должны быть обеспечены высоконадежными активами — в первую очередь, US Treasuries, что формирует двухуровневую схему «стейблкоин — гособлигации США». Эмитенты, владеющие значительными пакетами государственных облигаций, поддерживают спрос на долговые инструменты США, тем самым усиливая доллар в мировой системе и закрепляя за ним статус «ключевой валюты».

Глобальное распространение долларовых токенов ведет к «ончейн-долларизации» и вытеснению национальных валют в развивающихся и инфляционных экономиках (например, Аргентина, Турция, Россия), где USDT стал базовым инструментом сохранения капитала и проведения трансграничных платежей. В научных работах это трактуется как цифровая экспансия США и ослабление суверенитета уязвимых стран.

Развитие стейблкоинов, привязанных к евро и гонконгскому доллару, отражает попытки противостоять влиянию долларовых токенов через законодательство и формирование цифровых национальных валют. Конкуренция перемещается из традиционных финансовых структур в сферу ончейн-экосистем.

4.2 Соперничество за инфраструктуру будущего

Стейблкоины — не только средство расчетов, но и ключевой элемент инфраструктуры трансграничных платежей следующего поколения. По сравнению с SWIFT, они обеспечивают операции в реальном времени, снижают издержки, обладают децентрализованной архитектурой. США стремятся создать аналоги SWIFT на блокчейне за счет долларовых стейблкоинов, подчиняя глобальные платежи своим стандартам регулирования.

Гонконг, Сингапур и другие международные финансовые центры интегрируют свою инфраструктуру со стейблкоинами с фиатным покрытием, чтобы стать крупными центрами и узлами новой цифровой экосистемы трансграничных расчетов.

4.3 Борьба за ценовую власть в цифровых активах

В цифровой экономике стейблкоины играют роль не только расчетного средства, но и инструмента, меняющего расстановку сил в цифровой экосистеме активов. USDT и USDC преобладают среди торговых пар, становятся стандартом ончейн-ликвидности и ценовых якорей. Их объемы напрямую влияют на общий рыночный риск и волатильность.

Через законодательство и регулирование США усиливают свое влияние на ценообразование и ликвидность рынка цифровых активов, укрепляя лидирующие позиции доллара. Параллельно Гонконг, ЕС и другие юрисдикции развивают стейблкоины на базе собственных валют, чтобы укрепить региональную позицию и получать выгоду от будущей конкуренции в сфере цифровых финансов.

5. Риски и вызовы

Риски стейблкоинов связаны как с внутренними уязвимостями их механизмов поддержания курса, так и с рисками внешнего регулирования.

5.1 Управление системными рисками

Основной риск для стабильности стейблкоина — волатильность базовых резервов. Сильные колебания стоимости залоговых активов приводят к депегированию.

BitUSD (2014) потерял привязку к доллару уже в 2018 году: его резерв составлял волатильный BitShares без реальных гарантий.

DAI от MakerDAO внедрил избыточное обеспечение и ликвидации, чтобы снизить риски криптовалютной волатильности. Однако эти меры не устранили проблему низкой эффективности капитала и не ликвидировали зависимость от курса залоговых активов. Даже стейблкоины с фиатным покрытием не гарантируют абсолютную безопасность.

В марте 2023 года крах трех банков США (SVB, Signature, Silvergate) спровоцировал утрату паритета у USDC и DAI. Circle держала $3,3 млрд резервов USDC в SVB, из-за чего пара USDC/USD потеряла более 12% за сутки.

DAI также испытал волатильность: более половины его резервов были номинированы в USDC и производных инструментах. Стабильность наступила только после обещания ФРС защитить вкладчиков, что позволило USDC и DAI восстановить курс. Затем резервы USDC перевели в BNY Mellon, а DAI диверсифицировал обеспечение за счет других стейблкоинов и реальных активов (RWAs).

Массовое депегирование стало уроком о необходимости диверсифицировать резервы для снижения системных рисков.

5.2 Противоречия декларируемой децентрализации

Стейблкоины привели к росту рынка криптовалют и признанию их регуляторами, однако их доминирующие модели (USDT, USDC) основаны на централизованных эмитентах и фиатных резервах, что противоречит принципам децентрализации и устойчивости к цензуре.

Эксперты считают, что такие стейблкоины фактически представляют собой ончейн-версии доллара США, усиливая зависимость от традиционной банковской системы. Это формирует «централизованное ядро под видом децентрализации», снижая независимость криптовалют.

Зависимость от центральных эмитентов и кастодианов влечет кредитные риски. В экстремальных ситуациях (из-за политики или регуляторного давления) они могут быть заморожены или подвержены манипуляциям, что противоречит принципам permissionless-доступа и неизменяемости блокчейна.

5.3 Трудности трансграничной координации

Стейблкоины функционируют в разных юрисдикциях, охватывая трансграничные финансы и потоки информации, но законодательства стран расходятся по определению, регулированию и комплаенсу.

Различие в регулировании приводит к неопределенности и юридическим рискам при трансграничном использовании и расчетах. Это создает условия для арбитража, комплаенс-лазеек и мешает масштабному внедрению токенов на мировом уровне.

5.4 Риски санкционного давления

В условиях растущей геополитической напряженности стейблкоины могут использоваться как инструмент финансовых санкций. США контролируются долларовые стейблкоины, что позволяет ужесточать контроль потоков, блокировать и замораживать средства, а также применять ограничения против отдельных проектов и стран.

По мнению Александра Бейкера, стейблкоины фактически стали «ончейн-пролонгацией доллара» и могут, как и SWIFT, использоваться в качестве финансового оружия. Для развивающихся стран и трансграничных криптопроектов это усиливает политические и комплаенс-риски, мотивируя поиск региональных и национальных стейблкоинов и дедолларизацию.

Заключение

Рост стейблкоинов — отражение формирования нового валютного порядка в эпоху цифровых финансов. Они проникли во множество сфер — от платежей и торгов до резервирования активов, а высокая эффективность, низкие издержки и гибкость сценариев сделали их ключевым мостом между традиционными и цифровыми финансами. Сегодня стейблкоины — основывающая инфраструктура крипторынка и серьезный фактор изменения глобальной финансовой архитектуры, вызывающий интерес регуляторов и стратегов во всем мире.

В основе роста лежит борьба за монетарный суверенитет и финансовое лидерство. Преобладание долларовых стейблкоинов закрепляет доминирование доллара в on-chain мире, а их резервная структура, основанная на US Treasuries, превращает стейблкоины в продолжение финансовой стратегии США. Крупные и развивающиеся экономики, в свою очередь, разрабатывают альтернативные модели — развитие локальных стейблкоинов, регулирование цифровых валют и создание альтернативных систем трансграничных расчетов способствуют мировой валютной диверсификации и цифровизации. Законодательство по стейблкоинам становится ключевым элементом в формировании нового глобального финансового порядка и перераспределении власти.

Однако перспективы отрасли сохраняют высокую степень неопределенности. Во-первых, системные риски, связанные с механизмами поддержания курса и структурой резервов, не могут быть устранены полностью в краткосрочной перспективе, что создает угрозы потери доверия и волатильности. Во-вторых, отсутствие единого глобального регулирования делает трансграничную координацию и применение права проблемными и увеличивает комплаенс-риски. В-третьих, централизация выпуска и «финансовое оружие» стейблкоинов усиливают конфликт с базовыми принципами децентрализации и устойчивости к цензуре. Баланс между комплаенсом и технологической автономией остается центральной задачей индустрии.

В будущем стейблкоины будут играть значимую роль в финансовой инфраструктуре, валютной конкуренции и международных расчетах. От них зависит интеграция DeFi с реальными активами, построение новой финансовой архитектуры и перераспределение власти на мировом уровне.


Источники

• Gate, https://www.gate.com/zh/price
• Sky, https://sky.money/
• Tether, https://assets.ctfassets.net/vyse88cgwfbl/1LdSmP3HBynDxm6wvkDSsL/c4bcbd1f6fc18a0e8b3a12444ac8ae97/ISAE3000R-_Opinion_Tether_International_Financial_Figures___Reserves_Report_31.03.2025_RC187322025BD0040.pdf
• Deltec, https://www.deltecbank.com/news-and-insights/the-history-of-stablecoins/
• Tether, https://tether.to/en/
• DeFiLlama, https://defillama.com/stablecoin/dai
• CSPengyuan, https://www.cspengyuan.com/pengyuancmscn/credit-research/macro-research
• rwa.xyz, https://app.rwa.xyz/stablecoins?utm_source=substack&utm_medium=email
• Swift, https://www.swift.com/about-us/legal/document-centre
• Congress, https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/394/text
• Whitehouse, https://www.whitehouse.gov/fact-sheets/2025/07/fact-sheet-president-donald-j-trump-signs-genius-act-into-law/

Gate Research — профессиональная исследовательская платформа по блокчейну и криптовалютам, предоставляющая подробную аналитику, технические обзоры, рыночные инсайты, отраслевые исследования, прогнозы трендов и макроэкономический анализ.

Отказ от ответственности
Инвестиции в криптовалюты связаны с высокими рисками. Перед принятием инвестиционного решения пользователям рекомендуется проводить собственный анализ и полностью изучать особенности активов и продуктов. Gate.io не несёт ответственности за возможные убытки, связанные с такими инвестициями.