Обзор

В последние годы стремительный рост децентрализованной финансовой системы (DeFi) предоставил пользователям криптовалюты беспрецедентную свободу и финансовый контроль. Hyperliquid, ведущая децентрализованная биржа (DEX), запущенная в 2023 году, быстро обрела популярность благодаря эффективной торговле постоянными контрактами и инновационному пользовательскому опыту.

Однако "JELLY Crisis", случившийся в конце марта 2025 года, навис над этой когда-то популярной звездой DeFi, вызвав кризис доверия и инициировав общественное обсуждение сути и управления рисками на децентрализованных биржах.

Кризисное событие

Рост и успех Hyperliquid

Hyperliquid работает как децентрализованная платформа торговли постоянными контрактами на Arbitrum (сеть Ethereum Layer-2), привлекая множество пользователей своей высокой производительностью, низкими затратами и поддержкой торговли на собственном BTC.

Данные рынка показывают, что к 3 апреля 2025 года общий объем торгов Hyperliquid превысил $1,19 триллиона, с ежедневными объемами в $8 миллиардов, захватив почти 56,8% децентрализованного рынка перманентных контрактов. Airdrop токенов HYPE в ноябре 2024 года дополнительно увеличил его пользовательскую базу, сделав его выдающимся в конкурентной среде DEX.

Источник: https://defillama.com/perps/hyperliquid

Успех Hyperliquid тесно связан с его технологическими инновациями. Интеграция HyperCore и HyperEVM обеспечила эффективную онлайн-торговлю и безпрепятственное взаимодействие с экосистемой Ethereum. Платформа также поддерживает маржинальную торговлю до 50 раз, привлекая многих высокорисковых «дегенеративных» трейдеров. Однако это сочетание высокой маржи и ликвидности заложило основу для последующего кризиса.

Источник: https://dune.com/uwusanauwu/perps

Разворачивается кризис JELLY

26 марта 2025 года Hyperliquid столкнулся с крупным кризисом, вызванным JELLY (Jelly-my-Jelly, мем-койном на основе Solana). Загадочный трейдер-кит открыл короткую позицию в размере $6 миллионов на перманентных контрактах JELLY, затем агрессивно поднял цену JELLY на цепочке, увеличив ее с $0.0095 до $0.06, взлетев на более чем 400%.

Этот маневр привел к принудительной ликвидации короткой позиции, и из-за недостаточной рыночной ликвидности Vault (HLP) поставщика гипержидкости Hyperliquid, автоматизированный пул маркетмейкеров для ликвидации крупных позиций, пришлось поглотить эту "токсичную" позицию.

По мере роста цены на JELLY, нереализованные убытки HLP выросли до 13,5 миллионов долларов. Столкнувшись с потенциальными системными рисками, команда Hyperliquid быстро действовала, заморозив торговлю JELLY 27 марта и сняв его с платформы, а также принудительно ликвидировав все связанные позиции по цене расчета 0,0095 доллара вместо рыночной цены 0,50 доллара. Хотя эта решение предотвратило более крупные потери (предположительно спасло около 230 миллионов долларов от потенциального кризиса ликвидации), оно вызвало сильное негодование со стороны сообщества.

Источник: https://www.ccn.com/news/crypto/hyperliquid-losing-230m-vault-6m-jelly-short/

Реагирование на кризис

После кризиса JELLY Hyperliquid реализовал несколько стратегий для смягчения финансового и репутационного ущерба Gate.io и восстановления доверия пользователей. Вот краткое изложение их ключевых ответов:

План компенсации для пользователей

Компания Hyperliquid незамедлительно объявила о компенсации для пользователей, пострадавших в результате инцидента с JELLY. Фонд Hyper обязуется использовать свои средства для компенсации пользователей, удерживающих долгие позиции JELLY, обеспечивая расчеты по выгодным ценам, исключая подозрительные адреса. Этот шаг направлен на уменьшение потерь для обычных пользователей и устранение недовольства сообщества.

Например, Hyperliquid заявили в своем объявлении после кризиса, что процесс компенсации будет автоматизирован на основе данных блокчейна и завершится в течение нескольких дней.

Удаление JELLY Постоянных контрактов

Для того чтобы избежать дальнейшего манипулирования рынком и проблем с ликвидностью, комитет валидаторов Hyperliquid проголосовал за удаление постоянных контрактов JELLY, закрыв все позиции по цене $0.0095 - исходной цены входа кита - что позволило хранилищу поставщика ликвидности (HLP Vault) получить прибыль, что составило около $700,000.

Хотя эти решительные действия предотвратили более крупные потери, они вызвали беспокойство относительно децентрализации платформы и политики вмешательства.

Источник: https://x.com/HyperliquidX/status/1904923137684496784

Повышение безопасности и управление рисками

Инцидент с JELLY выявил слабые стороны стандартов листинга токенов и управления ликвидностью в Hyperliquid. В ответ платформа обещала пересмотреть и улучшить свои стратегии управления рисками, включая пересмотр уровней плеча для ETH и BTC, чтобы ограничить торговлю высокого риска.

Этот инцидент также вызвал широкие обсуждения в отрасли о балансировке пользовательского опыта и безопасности на децентрализованных биржах (DEX), возможно, заставив Hyperliquid принять более строгие процессы проверки токенов или гибридные модели ордерных книг.

Усилия в общении с сообществом и прозрачности

Hyperliquid выступила с заявлениями через официальные каналы после кризиса, чтобы успокоить общественность. Они подчеркнули: «События вчерашнего дня напоминают нам о необходимости оставаться скромными и сосредоточенными, преданными созданию лучшей финансовой системы, принадлежащей пользователям». Это было задумано для укрепления их децентрализованного видения и смягчения опасений относительно централизованных вмешательств.

Однако реакции сообщества были разнообразными; некоторые оценили быстрые действия, в то время как критики, такие как ZachXBT, выделили ранее проявленную пассивность во время подобных инцидентов, ставя под сомнение их последовательность.

Обработка рыночного и капитального потока

Кризис JELLY привел к значительному оттоку капитала из Hyperliquid, резервы USDC снизились с 2,58 миллиарда долларов до 2,02 миллиарда долларов. Чтобы стабилизироваться, платформа использовала прибыль из своего общественного страхового хранилища (HLP Vault) (более 60 миллионов долларов) для поглощения убытков и быстро скорректировала позиции, чтобы избежать банкротства. Несмотря на эти усилия, цена токена HYPE упала более чем на 22%, что свидетельствует о потрясении рыночного доверия.

Источник:https://www.gate.io/trade/HYPE_USDT

Анализ потенциальных причин

Кризис Hyperliquid привел к кризису доверия и капитала и побудил к более глубоким обсуждениям в отрасли о подлежащих проблемах. Вот анализ потенциальных причин, охватывающий технологии, управление, рынок и поведение пользователей.

Рискованная смесь высокого кредитного плеча и низкой ликвидности активов

Привлекательность Hyperliquid заключается в поддержке торговли перманентными контрактами с высоким плечом (до 50x), что может увеличить прибыль на стабильных рынках и привлечь множество спекулянтов. Однако сочетание торговли с плечом и низкой ликвидностью активов, таких как мем-монеты JELLY, значительно увеличивает риск.

Анализ: Как мало капитализированный токен, глубина рынка и ликвидность JELLY намного ниже, чем у основных активов. Манипуляции 'китом' привели к резкому росту его цены на 400%, вызвав массовые принудительные ликвидации. Хранилище поставщиков Hyperliquid (HLP) не смогло быстро очистить эти позиции, что привело к значительным неосуществленным потерям.

Возможная проблема: на платформе отсутствовали строгие ограничения по маржинальной торговле или оценки рисков для активов с низкой ликвидностью, что приводило к перегрузке системы в условиях крайних рыночных условий.

Источник: https://www.gate.io/trade/JELLYJELLY_USDT

Недостатки в механизме ликвидации

Система ликвидации Hyperliquid, зависящая от пула HLP и автоматизированных обменников на цепи, предполагается управлять ликвидацией крупных позиций. Однако кризис JELLY выявил ее слабые стороны в обращении с рыночной манипуляцией и нерегулярностями.

Анализ: пул HLP имеет ограниченный размер и предназначен для нормальных рыночных флуктуаций, а не для крайних ценовых манипуляций. Когда цена JELLY была искусственно накачена, HLP не могли ликвидировать позиции по справедливым ценам, что привело к большим убыткам.

Проблема: Платформе не хватает динамических корректировок маржи и внешних ликвидаторов, таких как внебиржевые боты, что повлияло на ее производительность в условиях стресса. Изменение цены на ручную ликвидацию (с $0.50 до $0.0095) также показало жесткость системы и недостаток прозрачности.

Озабоченность централизованным управлением

Несмотря на заявления Hyperliquid о децентрализации, его кризисные действия показали централизованный подход. Основная команда решила заморозить сделки, снять с торгов JELLY и вручную установить цены расчетов.

Анализ: Код Hyperliquid не является полностью открытым, а сеть его валидаторов не обладает прозрачностью, что позволяет принимать централизованные решения в критические моменты вместо управления сообществом или автоматизированных действий.

Проблема: Этот стиль управления конфликтует с "бездоверительной" эзоповой DeFi. Пользователи доверяют платформе на основе обещаний децентрализации, и частые централизованные действия могут подорвать доверие к ее долгосрочной надежности.

Источник: https://github.com/hyperliquid-dex

Поведение пользователей и спекулятивная культура

Многие пользователи Hyperliquid являются «дегенератами» или высокорисковыми спекулянтами, которые гонятся за высокими доходами и плечом, не полностью понимая риски.

Анализ: Кризис JELLY был вызван манипуляциями "китов" трейдеров, но его облегчило энтузиазм пользователей по отношению к мем-монетам и избыточное использование кредитного плеча. Эта спекулятивная культура увеличила волатильность рынка, сделав систему более уязвимой к атакам.

Проблема: Hyperliquid не способствовал разумной торговле через образование или ограничения, а вместо этого поощрял спекуляции с высоким плечом и раздачами токенов, заложив основу для кризиса.

Технические ограничения архитектуры

Запущенный на Arbitrum и использующий HyperCore и HyperEVM, Hyperliquid в целом эффективен, но испытывает трудности с производительностью и масштабируемостью в экстремальных условиях.

Анализ: Layer-2 Arbitrum снижает затраты, но может задерживаться во время высокообъемной ликвидации и обработки данных. Во время кризиса JELLY конгестия транзакций нагрузила пул HLP, что привело к снижению эффективности ликвидации.

Проблема: Зависимость платформы от блокчейна и отсутствие оптимизированной координации внутри/вне цепи сделали ее архитектуру узким местом во время кризисов.

Исходный текст: https://hyperliquid.gitbook.io/hyperliquid-docs/risks

Недостатки управления рисками и прозрачности

Перед кризисом управление рисками Hyperliquid было недостаточным для рыночных аномалий. Его список активов, пределы кредитного плеча и планы чрезвычайных ситуаций были лишены предвидения и профессионализма.

Анализ: Легкое добавление активов с низкой ликвидностью, таких как JELLY, и высокое плечо свидетельствует о недостаточно строгих процессах проверки. После кризиса решения команды и движения средств не были прозрачно обсуждены, что привело к недовольству пользователей.

Проблема: Без тщательной оценки рисков и прозрачной коммуникации платформа казалась пассивной и недостоверной во время чрезвычайных ситуаций.

Риски, с которыми сталкиваются DEX

Помимо отмеченных конкретных проблем, DEXs сталкиваются с рядом более широких и сложных рисков. По мере роста отрасли и диверсификации рыночной среды эти вызовы охватывают внедрение технологий, улучшение структуры управления, управление рыночными рисками и все более строгое соблюдение нормативных требований.

Техническая производительность и проблемы масштабируемости

Децентрализованные биржи (DEX) зависят от технологии блокчейн, и встроенные ограничения производительности напрямую влияют на скорость торгов и пользовательский опыт.

Вызов: DEX-биржи обычно предлагают более медленные скорости транзакций и меньшую пропускную способность по сравнению с централизованными биржами (CEXs). Основная сеть Ethereum обрабатывает всего около 15-30 транзакций в секунду, и даже решения второго уровня, такие как Arbitrum или Optimism, испытывают трудности сравниться с миллисекундными временами ответа CEXs.

Воздействие: Торговля высокой частоты или волатильные рыночные условия могут привести к задержкам сделок и увеличению комиссий за газ, что приводит к потере пользователей. Кризис JELLY показал, как Hyperliquid столкнулся с увеличением давления на ликвидацию из-за конгестии на цепи.

Решение: Технологии, такие как межцепочная совместимость и доказательства с нулевым разглашением (ZK-Rollups), могут помочь, но они все еще развиваются.

Уязвимости безопасности и умные контракты

Децентрализованные биржи зависят от смарт-контрактов, уязвимости кода представляют существенные риски безопасности.

Challenge: Взломы, атаки с использованием мгновенных кредитов и ошибки в контрактах привели к потере миллиардов. В 2023 году реентрантные атаки затронули несколько DEX.

Последствия: нарушения безопасности наносят вред активам пользователей и подрывают доверие к DEX.

Решение: Хотя кодовые аудиты, механизмы мультиподписи и программы вознаграждения за находку ошибок могут помочь, они не могут полностью исключить риски.

Источник: https://zokyo.io/blog/read-only-reentrancy-attacks/

Регуляторные вызовы

По мере роста DeFi DEX сталкиваются с увеличивающимся вниманием глобальных регуляторов.

Изза анонимности и децентрализации DEX сложно соответствовать традиционным стандартам KYC и AML. Страны, такие как США, начали оказывать регуляторное давление, чему примером является расследование SEC в отношении Uniswap.

Воздействие: Ужесточение регулирования может ограничить рост DEX или заставить их внедрить централизованные функции для соблюдения требований.

Решение: Разработка рамок соблюдения регулирующих органов или сбалансирование конфиденциальности и соблюдения с помощью доказательств нулевого знания, хотя это может увеличить издержки.

Источник: https://blog.uniswap.org/a-win-for-defi

Конкуренция на рынке и насыщенность

Рынок DEX является жесткой конкуренцией, постоянно появляются новые платформы.

Challenge: Установленные DEX, такие как Uniswap, PancakeSwap и dYdX, доминируют на рынке, вытесняя новичков, таких как Hyperliquid, к инновациям или использованию агрессивных тактик, что может быть рискованно.

Воздействие: Чрезмерная конкуренция может вызвать разбавление ресурсов или нездоровые стимулы, такие как избыточные раздачи токенов, подрывая стабильность отрасли.

Решение: Направленность на узкоспециализированные области, такие как постоянные контракты или торговля межцепочечными, с учетом баланса между инновациями и риском.

Источник: https://dune.com/hagaetc/dex-metrics

Сравнительный анализ DEX

У различных DEX есть свои сильные и слабые стороны в управлении безопасностью, стандартах листинга, децентрализации и эффективности торговли. Hyperliquid обеспечивает высокую производительность (200 000 TPS), но уступает в децентрализации и управлении безопасностью.

Uniswap полностью децентрализован, но менее эффективен, PancakeSwap эффективен и удобен для пользователей, но сталкивается с рисками централизации, а dYdX отличается безопасностью и профессионализмом, но все еще работает над полной децентрализацией. Каждая платформа должна эффективно балансировать безопасность, эффективность и децентрализацию.

Будущие перспективы

Децентрализованные биржи (DEXs) являются угловым камнем экосистемы DeFi, находясь на передовых позициях технологического инновационного и рыночного развития. Несмотря на значительные вызовы, такие как технические ограничения, проблемы управления и регуляторное давление, их децентрализованный и недоверительный характер продолжает предоставлять уникальную ценность крипто-экономике.

В будущем технологические достижения, отраслевое сотрудничество и спрос пользователей будут стимулировать развитие DEX, проложив путь для новых возможностей. Вот как выглядит их будущая траектория.

Технологические достижения способствуют улучшению производительности

Непрерывное технологическое развитие станет ключевым фактором для будущего DEX, особенно в улучшении производительности и масштабируемости.

Развитие технологий Layer-2 и межцепочечных технологий: С улучшением решений Layer-2, таких как Arbitrum, Optimism и zkSync, ожидается, что DEX будут достигать скоростей и стоимости транзакций, близких к централизованным биржам (CEX). Кроме того, протоколы межцепочечного взаимодействия, такие как Polkadot, Cosmos и Chainlink CCIP, содействуют безпрепятственной торговле многоцепочечными активами, преодолевая текущие экосистемные острова.

Применение доказательств нулевого разглашения: ZK-Rollups повышают пропускную способность и удовлетворяют потребности в конфиденциальности и соблюдении регулирования. В будущем DEX-ы могут позволить пользователям торговать анонимно, продемонстрировав легитимность транзакций регуляторам.

Прогноз: К 2030 году объемы ежедневных торгов на децентрализованных биржах (DEX) могут превысить $100 миллиардов, возможно превзойдя или превысив некоторые небольшие и средние централизованные биржи (CEX) и тем самым став основными торговыми платформами.

Источник: https://chain.link/cross-chain

Повышение ликвидности и глубины рынка

Исторически ликвидность была вызовом для DEXов, но ожидается, что будущие инновации и интеграция экосистемы помогут решить эту проблему.

Сосредоточенная ликвидность и динамическая AMM: Вслед за Uniswap V3 больше DEX будут принимать модели сосредоточенной ликвидности для повышения капитальной эффективности. Алгоритмы динамического маркет-мейкера (AMM) на основе искусственного интеллекта могут автоматически корректировать параметры в зависимости от рыночных условий, улучшая глубину рынка.

Участие институций: по мере зрелости DeFi традиционные финансовые учреждения и криптовалютные фонды могут начать предоставлять ликвидность для DEX через соответствующие каналы. Например, Hyperliquid может сотрудничать с предоставителями ликвидности вне цепи блоков, чтобы привлечь значительные капиталовложения.

Проекция: ликвидность DEX будет все более соответствовать CEX, улучшая торговую глубину активов с низким рыночным капиталом и снижая кризисы, подобные инциденту с JELLY.

Улучшение управления рисками и безопасность

Будущие DEX будут уделять больше внимания управлению рисками и устойчивости системы для работы с волатильностью рынка и злонамеренными атаками.

Умные механизмы клиринга: За счет развертывания внебиржевых клиринговых ботов или многоуровневых страховых фондов DEX-платформы могут быстро управлять позициями во время экстремальных рыночных условий, чтобы предотвратить системные риски. Уроки из Hyperliquid могут подтолкнуть отрасль к разработке более динамичных систем маржинального кредитования и плеча.

Повышенные стандарты безопасности: Многоуровневые подписи, аудит смарт-контрактов и формальная проверка станут стандартной практикой. Программы наград за нахождение ошибок, основанные на DAO, будут поощрять хакеров-белых шляп, выявляя уязвимости и снижая риск нарушений безопасности.

Прогноз: Децентрализованные биржи (DEX) могли бы сократить свои ежегодные потери с сотен миллионов до десятков миллионов долларов, значительно увеличив доверие пользователей.

Развитие Децентрализованного Управления

Разработка моделей управления будет крайне важна для того, чтобы DEX достигло истинной децентрализации.

Широкое принятие и оптимизация DAO: Будущие DEX будут все более полагаться на децентрализованные автономные организации (DAO) для принятия решений, минимизируя централизованный контроль. Hyperliquid может восстановить доверие сообщества через открытые сети валидаторов и прозрачное распределение токенов управления.

Системы голосования и поощрения на цепи: Субсидии на газ или награды в виде токенов могут поощрять участие пользователей в управлении, обеспечивая принятие решений, отражающих намерения сообщества. Квадратичное голосование и подобные механизмы могут снизить доминирование "китов" в управлении.

Проекция: К 2028 году большинство ведущих DEX-ов смогут достичь более 80% децентрализованного управления, что сделает централизованное вмешательство устаревшим.

Источник: https://www.axelar.network/blog/quadratic-voting-daos-dpos-and-decentralization

Соблюдение регулирования и глобальная адаптация

Эволюция регулятивного ландшафта значительно повлияет на траекторию DEXs, потенциально служа Gate.ioway для интеграции в основную финансовую систему.

Инновационное соблюдение правил: DEX-ы могут использовать доказательства с нулевым разглашением или селективное разглашение для выполнения требований KYC/AML, сохраняя при этом конфиденциальность пользователей. Это означает, что пользователи могут проверить законность происхождения активов, не раскрывая своих личностей.

Локализованные подходы: В ответ на разнообразные национальные регулирования DEX могут представить локализованные версии, поддерживая рамки, такие как MiCA в ЕС и соблюдая правила SEC в США.

Прогноз: К 2035 году DEX-ы могут стать регулируемыми финансовыми инструментами, обслуживающими сотни миллионов пользователей по всему миру и способствующими широкому распространению криптовалюты.

Источник: https://news.bit2me.com/ru/SEC-reconsiders-controversial-DEX-regulation

Сосуществование конкуренции и сотрудничества

Рынок DEX будет испытывать усиливающуюся конкуренцию, но сотрудничество станет ключевым трендом.

Фокусированный рост: ведущие DEX будут нацелены на конкретные ниши, причем Uniswap сосредоточится на торговле местами, dYdX и Hyperliquid на деривативах, а SushiSwap будет способствовать инновациям, развиваемым сообществом.

Сотрудничество между протоколами: Путем открытых API и общих пулов ликвидности DEX-биржи могут создавать альянсовые экосистемы для повышения конкурентоспособности. Например, несколько DEX-бирж могут сотрудничать для запуска страховых фондов между платформами, совместно оберегая от чёрных лебедей.

Проекция: В ближайшие 5-10 лет экосистема DEX может превратиться в «децентрализованную сеть обмена», подобную распределенной архитектуре интернета, революционизируя финансовый ландшафт транзакций.

Заключение

Кризис JELLY Hyperliquid выявил технические и управленческие недостатки в DeFi во время его быстрого расширения. Несмотря на значительные технологические инновации и шаги по укреплению пользовательских возможностей, экосистема остается молодой, борясь с такими проблемами, как высокий рычаг, низкая ликвидность, недостаточные механизмы клиринга и споры о централизованном вмешательстве.

Этот кризис подчеркнул как недостатки Hyperliquid в управлении рисками и управлении, так и широкую недостаточность надзора за безопасностью и прозрачностью в индустрии DeFi в условиях стремления к производительности и инновациям. Если недостаточно поддерживается надежное управление рисками и управление структурами, то видение децентрализации и свободы рискует вызвать системные сбои.

Для Hyperliquid восстановление доверия пользователей зависит от оптимизации технических структур, совершенствования механизмов клиринга и развития децентрализованного управления и образования пользователей. Для DeFi-экосистемы в целом эта кризисная ситуация предоставляет важный момент саморефлексии — децентрализация не должна означать беспорядок, а практическая инновация должна соответствовать комплексному управлению рисками.

Взгляд в будущее: платформы, которые достигают правильного баланса между безопасностью, производительностью и децентрализованным управлением, завоюют доверие пользователей и процветут в конкурентной среде. Кризис JELLY в Hyperliquid служит снимком роста отрасли, и изучение этого случая станет ключевым в выполнении обещания «дать пользователям силу и преобразить традиционную финансовую систему».