บทความนี้ติดตามการเดินทางเจ็ดปีของ Circle สู่สาธารณะตรวจสอบการกํากับดูแลกิจการโครงสร้างธุรกิจและรูปแบบกําไรเพื่อค้นหาศักยภาพการเติบโตและตรรกะการใช้เงินทุนที่อยู่เบื้องหลัง "อัตรากําไรสุทธิต่ํา"

ในช่วงเวลาที่อุตสาหกรรมกําลังเร่งการควบรวมกิจการการตัดสินใจของ Circle ที่จะเผยแพร่สู่สาธารณะบอกเล่าเรื่องราวที่ดูเหมือนจะขัดแย้งแต่น่าสนใจนั่นคืออัตรากําไรสุทธิที่ลดลง แต่มีศักยภาพในการเติบโตอย่างมาก ในอีกด้านหนึ่งมันมีความโปร่งใสสูงการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่แข็งแกร่งและรายได้สํารองที่มั่นคง ในอีกด้านหนึ่งความสามารถในการทํากําไรของมันดู "เจียมเนื้อเจียมตัว" อย่างน่าประหลาดใจโดยมีอัตรากําไรสุทธิในปี 2024 เพียง 9.3% "ความไร้ประสิทธิภาพ" ผิวเผินนี้ไม่ได้เกิดจากรูปแบบธุรกิจที่มีข้อบกพร่อง แต่เผยให้เห็นกลยุทธ์การเติบโตที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น: เมื่อผลประโยชน์อัตราดอกเบี้ยสูงจางหายไปและต้นทุนการจัดจําหน่ายมีความซับซ้อนมากขึ้น Circle กําลังสร้างโครงสร้างพื้นฐาน stablecoin ที่ปรับขนาดได้สูงและเป็นไปตามข้อกําหนดเป็นอันดับแรก

โดยใช้เส้นทาง IPO 7 ปีของ Circle เป็นกรอบการวิเคราะห์ บทความนี้จะวิเคราะห์ศักยภาพในการเติบโตและตรรกะทุนท behind ของกำไรสุทธิต่ำนี้ โดยครอบคลุมด้านการบริหารบริษัท โครงสร้างธุรกิจ และโมเดลกำไร

1. มาราธอน IPO 7 ปี: ประวัติการวิวัฒนาการของการกำกับกิจการคริปโต

1.1 พยายามใหญ่ 3 ครั้งและการเปลี่ยนแปลงแนวคิด (2018-2025)

การเดินทาง IPO ของ Circle สามารถเห็นได้ว่าเป็นกรณีศึกษาที่มีชีวิตของเกมแบบไดนามิกระหว่าง บริษัท crypto และกรอบการกํากับดูแล ความพยายามในการเสนอขายหุ้นครั้งแรกในปี 2018 เกิดขึ้นในช่วงเวลาที่สํานักงานคณะกรรมการกํากับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) มีจุดยืนที่คลุมเครือเกี่ยวกับการจําแนกประเภทของสินทรัพย์คริปโต ในเวลานั้น บริษัท ได้จัดตั้งรูปแบบเครื่องยนต์คู่ "การชําระเงิน + การซื้อขาย" โดยการซื้อการแลกเปลี่ยน Poloniex และได้รับเงินทุน 110 ล้านดอลลาร์จากนักลงทุนเช่น Bitmain, IDG Capital และ Breyer Capital อย่างไรก็ตามคําถามจากหน่วยงานกํากับดูแลเกี่ยวกับการปฏิบัติตามธุรกิจแลกเปลี่ยนประกอบกับตลาดหมีอย่างฉับพลันทําให้การประเมินมูลค่าลดลงจาก 3 พันล้านดอลลาร์โดย 75% เป็น 750 ล้านดอลลาร์เผยให้เห็นความเปราะบางของรูปแบบธุรกิจ crypto ในช่วงต้น

ความพยายามของ SPAC ในปี 2021 สะท้อนให้เห็นถึงข้อ จํากัด ของการคิดเก็งกําไรด้านกฎระเบียบ แม้ว่าการควบรวมกิจการกับ Concord Acquisition Corp จะทําให้ บริษัท สามารถหลีกเลี่ยงการตรวจสอบอย่างเข้มงวดของการเสนอขายหุ้น IPO แบบดั้งเดิม แต่การสอบถามของ SEC เกี่ยวกับการปฏิบัติทางบัญชีของ stablecoins นั้นกระทบกระเทือนจิตใจที่สําคัญ - ทําให้ Circle ต้องพิสูจน์ว่า USDC ไม่ควรถูกจัดประเภทเป็นหลักทรัพย์ ความท้าทายด้านกฎระเบียบนี้ทําให้ข้อตกลงล้มเหลว แต่มันขับเคลื่อนการเปลี่ยนแปลงที่สําคัญโดยไม่คาดคิด: การดําน้ําสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก (เช่นการขาย Poloniex ในราคา 150 ล้านดอลลาร์ให้กับกลุ่มการลงทุน) และการมุ่งเน้นเชิงกลยุทธ์ที่ "Stablecoin-as-a-Service" จากช่วงเวลานั้นจนถึงปัจจุบัน Circle มุ่งมั่นที่จะสร้างการปฏิบัติตามข้อกําหนด USDC และยื่นขอใบอนุญาตด้านกฎระเบียบในหลายประเทศทั่วโลกอย่างแข็งขัน

การตัดสินใจเสนอขายหุ้น IPO ในปี 2025 ถือเป็นการครบกําหนดของเส้นทางสู่การใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่ของอุตสาหกรรมคริปโต การจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กไม่เพียง แต่ต้องมีการเปิดเผยอย่างเต็มรูปแบบตามระเบียบ S-K แต่ยังกําหนดให้มีการตรวจสอบการควบคุมภายในภายใต้พระราชบัญญัติ Sarbanes-Oxley สิ่งที่น่าสนใจเป็นพิเศษคือการยื่น S-1 เปิดเผยเป็นครั้งแรกที่กลไกการจัดการกองทุนสํารอง: จากสินทรัพย์ประมาณ 32 พันล้านดอลลาร์ 85% ถูกจัดสรรให้กับข้อตกลงการซื้อคืนแบบย้อนกลับข้ามคืนผ่านกองทุนสํารองวงกลมของ BlackRock ในขณะที่ 15% ถูกฝากไว้กับสถาบันการเงินที่มีความสําคัญเชิงระบบเช่น BNY Mellon การดําเนินการที่โปร่งใสนี้สร้างกรอบการกํากับดูแลที่เทียบเท่ากับกองทุนรวมตลาดเงินแบบดั้งเดิม

1.2 ความร่วมมือกับ Coinbase: จากการสร้างระบบนิเวศไปสู่ความไดนาจระหว่างกัน

ตั้งแต่เริ่มการเปิดตัวของ USDC สองบริษัทนี้ได้ทำความร่วมมือผ่าน Centre Consortium ซึ่งเมื่อ Centre ถูกสร้างขึ้นในปี 2018 Coinbase ถือหุ้น 50% และเร็วทันทีเปิดตลาดผ่านรูปแบบของ "ผลิตภัณฑ์ทางเทคนิคแลกกับการเข้าถึงการจราจร" ตามข้อมูลจากการยื่น IPO ปี 2023 ของ Circle กลับซื้อหุ้น 50% ที่เหลือของ Centre Consortium จาก Coinbase ด้วย $210 ล้านและข้อตกลงการแบ่งกำไรเกี่ยวกับ USDC ก็ถูกต่อรองใหม่

ข้อตกลงการแบ่งกำไรปัจจุบันสะท้อนถึงการเล่นเกมที่เปลี่ยนไปตามบรรยากาศ ตามบันทึก S-1 สองฝ่ายแบ่งปันรายได้จากสำรอง USDC โดยอ้างอิงอัตราส่วนที่แน่นอน (โดยเอกสารกล่าวถึงว่า Coinbase แบ่งปันรายได้สำรองประมาณ 50%), และอัตราการแบ่งปันกำไรเชื่อมโยงกับปริมาณ USDC ที่จัดหาโดย Coinbase ข้อมูลสาธารณะจาก Coinbase แสดงให้เห็นว่าในปี 2024 แพลตฟอร์มถือ USDC รอบทั้งหมดประมาณ 20% ด้วยอัตราส่วนการจัดหา 20% Coinbase ได้รับรายได้จากสำรองประมาณ 55% สร้างปัญหาที่เป็นไปได้สำหรับ Circle: เนื่องจาก USDC ขยายออกนอกนิเวศของ Coinbase ต้นทุนของของเสียจะเพิ่มขึ้นอย่างไม่เชิงเส้น

โครงการบริหารจัดการเงินสำรอง 2 USDC และโครงสร้างการถือหุ้นและสิทธิการถือหุ้น

การบริหารจัดการสำรองชั้น

การบริหารจัดการเงินสำรอง USDC แสดงให้เห็นถึงลักษณะ "การจัดชั้นความสะดวก" ที่ชัดเจน

• เงินสด (15%): ถืออยู่ที่ GSIBs เช่น BNY Mellon ใช้ในการตอบสนองต่อการแลกเปลี่ยนที่ไม่คาดคิด
• กองทุนสำรอง (85%): จัดสรรผ่านทุนสำรองวงจรที่ดูแลโดย BlackRock

ตั้งแต่ปี 2023 เงินสํารอง USDC ถูก จํากัด ไว้ที่ยอดคงเหลือเงินสดในบัญชีธนาคารและกองทุนสํารองวงกลม พอร์ตสินทรัพย์ของกองทุนส่วนใหญ่ประกอบด้วยหลักทรัพย์ของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่ครบกําหนดอายุไม่เกิน 3 เดือน และสัญญาซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ข้ามคืน อายุเฉลี่ยถ่วงน้ําหนักดอลลาร์ของพอร์ตการลงทุนไม่เกิน 60 วัน และระยะเวลาเฉลี่ยถ่วงน้ําหนักดอลลาร์ไม่เกิน 120 วัน

ชั้นของหุ้น 2.2 และการบริหารระดับ

ตาม S-1 ที่ยื่นกับ SEC หลังจากการจดทะเบียน Circle จะนำมาใช้โครงสร้างหุ้นสามชั้น:

• หุ้นระดับ A: หุ้นสากลที่เปิดขายครั้งแรก (IPO) ที่มีสิทธิ์ลงคะแนนเสียง 1 หุ้นต่อหนึ่งสิทธิ์
• หุ้นชั้นบี: ถือโดยผู้ก่อตั้ง Jeremy Allaire และ Patrick Sean Neville แต่ละหุ้นมีสิทธิลงคะแนน 5 คะแนน แต่สิทธิลงคะแนนรวมถึง 30% การให้สิทธิลงคะแนนที่เพียงพอแม้หลังจาก IPO ทีมผู้ก่อตั้งหลักยังคงมีความทรงจำเป็นในการตัดสินใจ
• หุ้นระดับ C: หุ้นที่ไม่มีสิทธิออกความเห็น สามารถแปลงได้ภายใต้เงื่อนไขบางอย่าง เพื่อให้มั่นใจว่าปฏิบัติตามกฎระเบียบของ NYSE

โครงสร้างการถือหุ้นนี้ถูกออกแบบขึ้นเพื่อสมดุลการจัดหาเงินจากตลาดสาธารณะกับความมั่นคงทรงยึดถาวรของกลุ่มบริษัทในระยะยาว พร้อมรักษาการควบคุมด้านบริหารของผู้บริหารในการตัดสินใจสำคัญ

2.3 การกระจายสิทธิของผู้ถือหุ้นผู้บริหารและอุบายกรณ์

ตามข้อมูลที่ระบุใน S-1 filing ทีมบริหารถือหุ้นจำนวนมาก ในเวลาเดียวกันนักลงทุนเวนเจอร์และนักลงทุนสถาบันชื่อดังหลายราย เช่น General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners และ Fidelity แต่ละรายถือหุ้นมากกว่า 5% ของทุนจดทะเบียน สถาบันเหล่านี้ถือหุ้นรวมกว่า 130 ล้านหุ้น มูลค่าการประเมิน IPO 5 พันล้านเหรียญดอลลาร์คาดว่าจะนำมาให้กำไรมาก

3 โมเดลกำไรและการแยกปันรายได้

3.1 โมเดลรายได้และตัวชี้วัดการดำเนินงาน

• แหล่งทางรายได้: รายได้จากการสำรองเป็นแหล่งรายได้หลักของ Circle ทุกๆ โทเคน USDC มีการสำรอง 1:1 ด้วยเงินเหรียญสหรัฐ และสินทรัพย์สำรองเป็นหลักโดยส่วนใหญ่เป็นหลักทรัพย์สำรองรัฐบาลสหรัฐ ระยะสั้นและข้อตกลงการซื้อคืน ซึ่งสร้างรายได้ดอกเบี้ยที่มั่นคงในสภาพแวดล้อมดอกเบี้ยสูง ตามการยื่นเอกสารประกอบที่ S-1 รายได้รวมในปี 2024 มีมูลค่าถึง 1.68 พันล้านเหรียญสหรัฐ โดย 99% (ประมาณ 1.661 พันล้านเหรียญสหรัฐ) มาจากรายได้จากการสำรอง
• การแบ่งปันรายได้กับพันธมิตร: ข้อตกลงความร่วมมือกับ Coinbase ระบุว่า Coinbase จะได้รับ 50% ของรายได้สำรองโดยอิงจากจำนวน USDC ที่เก็บไว้ สิ่งนี้ลดรายได้ที่ Circle จะเก็บไว้จริงและลดประสิทธิภาพกำไรสุทธิ อย่างไรก็ตาม การแบ่งปันรายได้นี้มีผลต่อความสามารถในการทำกำไร แต่เป็นค่าใช้จ่ายที่จำเป็นสำหรับการสร้างนิเวศ และการสนับสนุนการใช้งาน USDC อย่างแพร่หลาย
• รายได้อื่นๆ: นอกจากรายได้จากดอกเบี้ยจากเงินสำรอง ไซเคิลยังได้รับรายได้จากการให้บริการองค์กร การให้บริการการสร้าง USDC และค่าธรรมเนียมธุรกรรมระบบโครสเชน อย่างไรก็ตาม การมีส่วนร่วมเหลือน้อย เพียงรวมเพียง 15.16 ล้านดอลลาร์

3.2 ความปานกลางของการเติบโตของรายได้และการบีบคอของอัตรากำไร (2022–2024)

ปัจจัยโครงสร้างพื้นหลังของความขัดแย้งบนพื้นผิว:

• จากการความหลากหลายไปสู่การโฟกัสที่เน้นหัวใจเดียว: ตั้งแต่ปี 2022 ถึง 2024 รายได้รวมของ Circle เพิ่มขึ้นจาก 772 ล้านเหรียญสหรัฐถึง 1.676 พันล้านเหรียญสหรัฐ โดยมีอัตราการเติบโตเฉลี่ยรายปี (CAGR) ที่ 47.5% รายได้จากกองทุนสำรองเป็นแหล่งรายได้ที่สำคัญที่สุดของ บริษัท ซึ่งเพิ่มขึ้นจาก 95.3% ของรายได้รวมในปี 2022 ไปยัง 99.1% ในปี 2024 ความConcentration ที่เพิ่มขึ้นนี้สะท้อนถึงความสำเร็จของกลยุทธ์ "Stablecoin-as-a-Service" ของมัน แต่ก็บ่งบอกถึงความขึ้นอยู่กับการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยระยะยาวเพิ่มขึ้น
• ค่าใช้จ่ายในการกระจายที่เพิ่มขึ้นทำให้มาร์จิ้นขัดข้อง: ค่าใช้จ่ายในการกระจายและธุรกรรมของ Circle เพิ่มขึ้นจาก 287 ล้านเหรียญในปี 2022 เป็น 1.01 พันล้านเหรียญในปี 2024 เพิ่มขึ้น 253% ค่าใช้จ่ายเหล่านี้เกี่ยวข้องกับระบบการออก USDC การแลกเปลี่ยน และการชำระเงิน ด้วย เมื่อการหมุนเวียนของ USDC เพิ่มขึ้นค่าใช้จ่ายเหล่านี้เพิ่มขึ้นอย่างไม่ยืดหยุ่น
  เนื่องจากค่าใช้จ่ายที่เชื่อมั่นไม่ใช่เรื่องที่บีบคั้นได้ง่าย อัตรากำไรขั้ตตั้งของ Circle ลดลงอย่างรวดเร็วจาก 62.8% ในปี 2022 ลงสู่ 39.7% ในปี 2024 สะท้อนความเสี่ยงโครงสร้างในโมเดลสเตเบิ้ลคอยน์ของ Circle - ในขณะที่มีประโยชน์จากมาตราส่วนขนาด อาจเผชิญกับความกดดันในด้านกำไรในรอบดอกเบี้ยที่ลดลง
• กำไรสุทธิมีการเปลี่ยนแปลงเชิงกำไรช้าลง: วงกลมกำไรสุทธิในปี 2023 ได้มีกำไรสุทธิ 268 ล้านดอลลาร์ และมาร์จิ้นสุทธิ 18.45% ในขณะที่กำไรสุทธิยังคงมีในปี 2024 หลังหักค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและภาษี กำไรสุทธิที่สามารถจ่ายได้เพียง 101.25 ล้านดอลลาร์ โดยเพิ่มรายได้ที่ไม่เกี่ยวกับการดำเนินงานอีก 54.42 ล้านดอลลาร์ กำไรสุทธิคือ 155 ล้านดอลลาร์ แต่มาร์จิ้นสุทธิลดลงเหลือเพียง 9.28% เกือบตกครึ่งต่อปี
• ค่าใช้จ่ายที่เข้มงวด: โดยเฉพาะอย่างยิ่งในปี 2024 การใช้จ่ายทั่วไปและการบริหาร (G&A) สูงถึง 137 ล้านดอลลาร์เพิ่มขึ้น 37.1% เมื่อเทียบเป็นรายปี ซึ่งนับเป็นการเติบโตสามปีติดต่อกัน ตามการเปิดเผยของ S-1 ค่าใช้จ่ายเหล่านี้ส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับการขอใบอนุญาตทั่วโลกการตรวจสอบและการขยายทีมการปฏิบัติตามกฎหมายโดยยืนยันว่ากลยุทธ์ "การปฏิบัติตามข้อกําหนดก่อน" ได้นําความแข็งแกร่งของต้นทุนเชิงโครงสร้าง

โดยรวม Circle ได้ย้ายออกจาก "เรื่องราวของการแลกเปลี่ยน" ในปี 2022 ไปสู่จุดทับศร ในปี 2023 และรักษาความกำไรในปี 2024 แม้ว่าจะมีการเติบโตช้าลง โครงสร้างการเงินของมันกำลังจะปรับตัวใกล้เคียงกับสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม

อย่างไรก็ตามโครงสร้างรายได้ของมัน — ที่เชื่อมั่นอย่างมากกับการแพร่กระจายดอกเบี้ยของคลังเหรียญสหรัฐและปริมาณการทำธุรกรรม — หมายความว่าหากอัตราดอกเบี้ยลดลงหรือการเติบโตของ USDC ชะลอลง ประสิทธิผลทางการกำไรจะได้รับผลกระทบโดยตรง ในการรักษาความกำไรที่ยั่งยืน Circle จะต้องติดตามเส้นทางที่สมดุลมากขึ้นระหว่าง “การลดต้นทุน” และ “การขยายตัว

ปัญหาที่ลึกซึ้ง: ข้อบกพร่องในโมเดลธุรกิจ

เนื่องจาก USDC เป็นทรัพย์สิน "cross-chain" มากขึ้น (ด้วยปริมาณธุรกรรม on-chain รวมกัน 20 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2024) ผลกระทบต่อตัวคูณเงินของมันก็อ่อนลง ซึ่งอย่างแปลกแล้วยังลดความกำไรของผู้ออกเหรียญได้อีกด้วย สถานการณ์นี้เหมือนกับที่ธนาคารดำเนินธุรกิจในรูปแบบ传统

3.3 โอกาสในการเติบโตของมาร์จิ้นต่ำ

แม้ว่ามาร์จิ้นกำไรสุทธิของ Circle ยังคงต้องเผชิญกับค่าใช้จ่ายในการจัดกระจายสูงและการบริหารจัดการความปลอดภัย (โดยมีมาร์จิ้นสุทธิในปี 2024 เพียง 9.3% เท่านั้น ลดลง 42% จากปีที่แล้ว) แต่โมเดลธุรกิจและข้อมูลทางการเงินยังคงมีปัจจัยการเติบโตหลายอย่างที่ซ่อนอยู่:

• การเติบโตของการหมุนเวียนอย่างต่อเนื่องผลักดันรายได้สํารองที่มั่นคง: จากข้อมูลของ CryptoQuant ณ ต้นเดือนเมษายน 2025 มูลค่าตลาดของ USDC เกิน 60 พันล้านดอลลาร์เป็นอันดับสองรองจาก 144.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ภายในสิ้นปี 2024 ส่วนแบ่งการตลาดของ USDC เพิ่มขึ้นเป็น 26% ในปี 2025 มูลค่าตลาด USDC เติบโตขึ้น 16 พันล้านดอลลาร์ เมื่อพิจารณาว่าต่ํากว่า 1 พันล้านดอลลาร์ในปี 2020 CAGR ตั้งแต่ปี 2020 ถึงเมษายน 2025 อยู่ที่ 89.7% แม้ว่าการเติบโตจะชะลอตัวในช่วงแปดเดือนที่เหลือของปี 2025 มูลค่าตลาดของ USDC ยังคงสูงถึง 90 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี ผลักดัน CAGR เป็น 160.5% แม้ว่ารายได้สํารองจะอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย แต่อัตราดอกเบี้ยที่ลดลงอาจกระตุ้นอุปสงค์ USDC และการขยายขนาดที่แข็งแกร่งสามารถชดเชยความเสี่ยงบางส่วนจากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง
• การปรับปรุงโครงสร้างของต้นทุนในการกระจาย: ถึงแม้จะต้องจ่ายส่วนแบ่งรายได้สูงให้กับ Coinbase ในปี 2024 แต่ต้นทุนนี้ไม่เพิ่มขึ้นเชิงเส้นกับยอดจำหน่ายสินค้า เช่นเดียวกับการชำระเงินครั้งเดียว 60.25 ล้านดอลลาร์ให้กับ Binance ทำให้ยอดจำหน่าย USDC บนแพลตฟอร์มของมันเพิ่มขึ้นจาก 1 พันล้าน ถึง 4 พันล้าน — ทำให้ต้นทุนในการสรรหาลูกค้าต่ำลงอย่างมีนัยสำคัญกว่ากับ Coinbase นอกจากนี้ ร่วมกับข้อมูลใน S-1 ความร่วมมือระหว่าง Circle-Binance นั้นบ่งชี้ว่า Circle อาจประสบการเติบโตของมูลค่าตลาดอย่างมีต้นทุนต่ำกว่าในอนาคต
• การประเมินมูลค่าแบบอนุรักษ์นิยมต่ํากว่าความหายากของตลาด: การประเมินมูลค่า IPO ของ Circle ที่ 4-5 พันล้านดอลลาร์หมายถึงอัตราส่วน P / ที่ 20-25x ตามกําไรสุทธิที่ปรับปรุงแล้ว 200 ล้านดอลลาร์ซึ่งเทียบได้กับ บริษัท ชําระเงินแบบดั้งเดิมเช่น PayPal (19x) และ Square (22x) สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าตลาดมองว่าเป็นธุรกิจที่ "เติบโตต่ําและมีกําไรที่มั่นคง" อย่างไรก็ตามการประเมินมูลค่านี้ไม่ได้กําหนดราคาอย่างเต็มที่ในความหายากในฐานะผู้ออก Stablecoin บริสุทธิ์เพียงรายเดียวที่จดทะเบียนในตลาดทุนของสหรัฐอเมริกา บริษัท ในภาคเฉพาะมักจะสั่งพรีเมี่ยมการประเมินมูลค่า - ปัจจัยที่ Circle ไม่ได้ใช้ประโยชน์อย่างเต็มที่ นอกจากนี้หากมีการออกกฎหมาย Stablecoin ผู้ออกตราสารนอกชายฝั่งอาจต้องยกเครื่องโครงสร้างการสํารองในขณะที่กรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่มีอยู่ของ Circle สามารถเปลี่ยนแปลงได้อย่างราบรื่นสร้าง "โชคลาภการเก็งกําไรตามกฎระเบียบ" สิ่งนี้อาจนําไปสู่การเพิ่มส่วนแบ่งการตลาด USDC อย่างมีนัยสําคัญ
• มูลค่าตามราคาตลาด Stablecoin แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นเมื่อเทียบกับ Bitcoin: มูลค่าตามราคาตลาด Stablecoin มีแนวโน้มที่จะมีเสถียรภาพแม้ว่าราคา Bitcoin จะลดลงอย่างรวดเร็วซึ่งแสดงให้เห็นถึงข้อได้เปรียบที่ไม่เหมือนใครในตลาด crypto ที่ผันผวน ในช่วงตลาดหมีนักลงทุนมักจะแสวงหาสินทรัพย์ที่ปลอดภัยและความมั่นคงของการเติบโตของ stablecoin ทําให้ Circle เป็น "ท่าเรือที่ปลอดภัย" ที่มีศักยภาพสําหรับเงินทุน เมื่อเทียบกับ บริษัท เช่น Coinbase หรือ MicroStrategy ที่พึ่งพาแนวโน้มของตลาดเป็นอย่างมาก Circle - ในฐานะผู้ออกหลักของ USDC - ฐานรายได้มากขึ้นจากปริมาณธุรกรรม stablecoin และรายได้ดอกเบี้ยสินทรัพย์สํารองมากกว่าการสัมผัสโดยตรงกับความผันผวนของราคาสินทรัพย์ crypto ดังนั้น Circle จึงมีความต้านทานของตลาดหมีที่แข็งแกร่งขึ้นและความสามารถในการทํากําไรที่มั่นคงยิ่งขึ้น ทําให้เป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงที่มีศักยภาพในพอร์ตการลงทุนโดยเฉพาะในช่วงตลาดที่ปั่นป่วน

4 ความเสี่ยง — ความไม่สมดุลในตลาดสเตเบิ้ลคอยน์

4.1 เครือข่ายสถาบันไม่ใช่ค่อยน้ำค้างที่แข็งแกร่งอีกต่อไป

• การผูกดอกเบี้ยเป็นดาบสองคม: ถึงแม้ Coinbase จะได้รับ 55% ของรายได้จากสำรอง แต่มันเพียงเท่า 20% ของส่วนแบ่ง USDC เท่านั้น การแบ่งรายได้แบบไม่สมมาตรนี้มาจากข้อตกลงที่เก่าแก่จาก Consoritum Centre ปี 2018 ซึ่งผลิตให้ Circle ต้องจ่าย $0.55 ต่อทุน ในการทำรายได้ใหม่ $1 — สูงกว่าเฉลี่ยในอุตสาหกรรมมาก
• ความเสี่ยงในการล็อคระบบนิเวศ: ข้อตกลงแบบเติมเงินที่ลงนามกับ Binance เผยให้เห็นความไม่สมดุลในการควบคุมช่องทางการจัดจําหน่าย หากการแลกเปลี่ยนรายใหญ่ร่วมกันต้องการเจรจาเงื่อนไขอาจก่อให้เกิดวงจรอุบาทว์ของ "ต้นทุนการจัดจําหน่ายที่หมุนวน"

4.2 ผลกระทบสองอย่างของความคืบหน้าในกฎหมายสกุลเงินคงทน

• ความกดดันในการทำให้สินทรัพย์เก็บรักษาตามสถาบันท้องถิ่น: พรบ.ที่เสนอให้ผู้ออกใช้จำเป็นต้องถือสินทรัพย์เก็บรักษา 100% (เงินสดและเทียบเท่าเงินสด) และพิจารณาใช้สถาบันธนาคารธนาคารที่ได้รับใบอนุญาตจากรัฐบาลของสหรัฐอเมริกาหรือรัฐเป็นผู้คุ้มครอง ณ ปัจจุบัน มีเพียง 15% ของเงินสดของ Circle ถูกเก็บรักษาในสถาบันภายในประเทศ เช่น BNY Mellon การปรับปรุงข้อบังคับอาจส่งผลให้เกิดค่าย้ายทุนแบบครั้งเดียวมูลค่าร้อยล้านดอลลาร์

5 ภาวะกลยุทธ์ — หน้าต่างการบุกรุกสำหรับผู้บุกรุก

5.1 Core Advantage: ตำแหน่งกลยุทธ์ในยุคการปฏิบัติตามกฎ

• เครือข่ายการกํากับดูแลคู่: Circle ได้สร้างเมทริกซ์การกํากับดูแลที่ครอบคลุมสหรัฐอเมริกายุโรปและญี่ปุ่นซึ่งเป็นรูปแบบของทุนสถาบันที่ยากสําหรับ บริษัท แบบดั้งเดิมเช่น PayPal ที่จะทําซ้ํา เมื่อมีการนํา "พระราชบัญญัติการชําระเงิน Stablecoin" มาใช้สัดส่วนของค่าใช้จ่ายในการปฏิบัติตามข้อกําหนดต่อรายได้คาดว่าจะลดลงอย่างมากซึ่งก่อให้เกิดความได้เปรียบเชิงโครงสร้าง
• คลื่นการชำระเงินข้ามชาติทดแทน: ผ่านความร่วมมือกับ Wise, Circle ได้เริ่มให้บริการ "การชำระเงิน USDC ทันที" ซึ่งได้ลดค่าใช้จ่ายในการชำระเงินข้ามชาติขององค์กรอย่างมาก หากสามารถจับบางส่วนของปริมาณการชำระเงินประจำปีของ SWIFT นั้น อาจจะนำเข้าปริมาณการเคลื่อนไหวที่สำคัญอันมีความหมุนเวียนใหม่โดยสมบูรณ์ ซึ่งสามารถเป็นการแยกประสิทธิภาพของอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงได้อย่างสมบูรณ์
• โครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน B2B: ภายในระบบการชำระเงินอีคอมเมิร์ซของ Stripe สัดส่วนของการตกลงเรื่อง USDC เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โปรโตคอลการแปลงเงินตราสกุลฟิอัตอัตโมโตในระบบนี้สามารถช่วยให้บริษัทประหยัดได้อย่างมากเกี่ยวกับค่าป้องกันความเสี่ยงเกี่ยวกับการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ การขยายขอบของเหตุการณ์ทางการเงินแบบรวมนี้ทำให้ USDC สามารถพัฒนาไปทางที่เกินกว่าเพียงมาตราการธุรกรรมเท่านั้นและไปสู่ฟังก์ชันการเก็บรักษามูลค่า

5.2 ลูกกลิ้งการเติบโต: เกมระหว่างวงจรอัตราดอกเบี้ยและประสิทธิภาพขนาดใหญ่

• การแทนที่สกุลเงินของตลาดเกิดขึ้น: ในภูมิภาคที่มีอินเฟเชี่ยนสูง ยูเอสดีซี ได้รับการยึดครองส่วนหนึ่งของตลาดสำหรับการทำธุรกรรมแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศเป็นดอลลาร์สหรัฐ หากการตัดดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ส่งผลให้สกุลเงินท้องถิ่นเสื่อมค่าอย่างรวดเร็ว กระบวนการ “ดิจิตอลดอลลาร์” นี้อาจส่งเสริมให้การเติบโตของการหมุนเวียนเป็นอย่างมาก
• ช่องทางการนำเงินดอลลาร์ที่ต่างประเทศกลับมาประเทศ: ผ่านความร่วมมือกับ BlackRock เพื่อสำรวจโครงการสินทรัพย์ที่ถูกทำเป็นโทเค็น Circle กำลังแปลงบางเงินฝากดอลลาร์ที่ต่างประเทศเป็นสินทรัพย์บนเชน มูลค่าของท่อประสานทุนนี้ยังไม่ได้รับการสะท้อนในมูลค่าปัจจุบัน
• การโทเค็นไอพีพี (Real World Assets) : หลังจากซื้อบริษัทเทคโนโลยีที่เกี่ยวข้อง Circle ได้เปิดบริการทรัพย์สินที่ถูกโทเค็นไว้ที่มี AUM เริ่มต้น (Assets Under Management) ที่สร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมการจัดการที่มีมูลค่ามาก
• ระยะเวลาบัฟเฟอร์อัตราดอกเบี้ย: เนื่องจากอัตราเงินทุนของรัฐบาลกลางยังคงอยู่ในระดับสูง Circle จะต้องผลักดันปริมาณการหมุนเวียนให้ผ่านเกณฑ์วิกฤตผ่านโลกาภิวัตน์ที่เร่งขึ้นก่อนที่การคาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ยจะถูกกําหนดราคาอย่างเต็มที่เพื่อให้ผลกระทบจากขนาดสามารถชดเชยผลกระทบของการลดลงของอัตราดอกเบี้ย
• ช่วงเวลาหน้าต่างของกำหนดข้อบังคับ: ก่อนที่ "Payment Stablecoin Act" จะถูกนำมาใช้ให้เต็มที่ Circle ควรใช้ประโยชน์จากข้อบังคับปัจจุบันเพื่อเข้าถึงลูกค้าสถาบัน และทำข้อตกลงการชำระเงินพิเศษกับกองทุน hedge ชั้นนำ -- การสร้างอุปสรรคในการออกอากาศ
• การเสริมรายการบริการสำหรับองค์กร: โดยการจัดแพ็กความสอดคล้องกับ API ด้านความปลอดภัยและเครื่องมือตรวจสอบ on-chain เข้าไปใน "Web3 Financial Services Cloud," Circle สามารถเรียกเก็บค่าบริการสมาชิก SaaS จากธนาคารแบบดั้งเดิม โดยเปิดทางสำหรับเส้นโค้งรายได้ที่สองที่เกินผลการจอง

ภายใต้ขอบเขตของมาร์จิ้นสุดต่ำของ Circle คือกลยุทธ์ที่ตั้งใจในการ 'แลกกำไรเพื่อมาตราส่วน' ในช่วงการขยายตัวทางกลยุทธ์ หลังจากส่งเสริมการเคลื่อนไหวของ USDC เกิน 80 พันล้านเหรียญ ขนาดการจัดการสินทรัพย์ RWA และการpenetration การชำระเงินข้ามชาติจะเร่งระดับ ตรรกะการประเมินมูลค่าของบริษัทจะเปลี่ยนแปลงทางรากฐาน — พัฒนาจาก 'ผู้ส่งออก stablecoin' เป็น 'ผู้ดำเนินการโครงสร้างพื้นฐานดิจิทัลดอลลาร์'

นั้นต้องการให้นักลงทุนประเมินค่าพิเศษจากผลกระทบของเครือข่ายที่มีอิทธิพล ด้วยระยะเวลาการลงทุน 3–5 ปี ณ จุดสำคัญในประวัติศาสตร์ระหว่างการเงินดั้งเดิมและเศรษฐกิจคริปโท Circle's IPO ไม่ใช่เพียงขั้นตอนสำคัญในการพัฒนาของตนเองเท่านั้น แต่ยังเป็นการทดสอบค่าความคุ้มค่าของอุตสาหกรรมทั้งหมด

บทความอ้างอิง:https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1876042/000119312525070481/d737521ds1.htm#rom737521_10https://www.bloomberg.com/opinion/newsletters/2025-04-02/stablecoins-are-growing-up?embedded-checkout=true

เกี่ยวกับ Movemaker

Movemaker เป็นองค์กรชุมชนอย่างเป็นทางการครั้งแรกที่เริ่มต้นโดยมูลนิธิ Aptos และเปิดตัวร่วมกันกับ Ankaa และ BlockBooster โดยมุ่งเน้นในการสร้างและพัฒนานิเวศ Aptos ภาษาจีน ในฐานะตัวแทนอย่างเป็นทางการของ Aptos ในโลกที่พูดภาษาจีน Movemaker มุ่งหวังที่จะสร้างนิเวศ Aptos ที่หลากหลาย เปิดกว้าง และ proอสปีรัสโดยการเชื่อมต่อนักพัฒนา ผู้ใช้งาน ทุน และพาร์ทเนอร์ในนิเวศต่าง ๆ

ข้อปฏิเสธ:

1. บทความนี้ถูกพิมพ์อีกครั้งจากเทคโฟว์]. ลิขสิทธิ์เป็นของผู้เขียนเดิม [ @BlazingKevin_, นักวิจัยที่ Movemaker]. หากคุณมีข้อติเตียนเรื่องการพิมพ์ซ้ำ โปรดติดต่อเกตเรียนทีม ทีมจะจัดการเรื่องนี้โดยเร็วที่สุดตามขั้นตอนที่เกี่ยวข้อง

2. ข้อความและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงความคิดเห็นส่วนตัวของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เป็นการให้คำแนะนำในการลงทุนใดๆ

3. เวอร์ชันภาษาอื่นของบทความถูกแปลโดยทีม Gate Learn บทความที่ถูกแปลอาจไม่สามารถคัดลอก แจกจ่าย หรือลอกเลียนได้โดยไม่ระบุเกต.io.