2008年の世界金融危機の影響で、政府や金融機関への信頼が揺らいでいます。その後、欧州主権債務危機や米連邦準備制度のCOVID19への対応、主要な米国地域銀行の崩壊などの出来事が、中央集権的な機関への依存の落とし穴を露呈しました。

技術革新の加速とともに、信頼の悪化が進んでおり、伝統的なリスク回避資産の効果に疑問が呈されています。欧州主権債務危機のような出来事を受けて、政府債券はリスクが少ないのでしょうか？デジタル経済においては、金がヘッジとして効果を発揮しなくなっているのでしょうか？一貫性のない米連邦政策は、ドルの準備通貨としての地位を脅かすでしょうか？伝統的なリスク回避資産はポートフォリオ構築において役割を果たす可能性がありますが、その限界により、投資家はいわゆるリスク回避資産を再評価する理由を与えられています。

従来の資産の「リスクオン」と「リスクオフ」の特性は相互に排他的ですが、ビットコインはその区別に挑戦しているパラダイムを導入しています。その革命的な技術と新生はリスクオンであり、同時に、その絶対的な希少性と「保有者手形」としての役割は、通貨資産としてのリスクオフを表しています。¹リスクオフなので、従来の区別が曖昧になっています。

ビットコインは興味深い逆説を提供しています：画期的な技術的基盤によって可能になり、経済的不確実性に対する効果的なヘッジとして機能し、指数関数的な成長をもたらす可能性があります。

ソース: ARK Investment Management LLC、2024年。情報提供のみを目的とし、投資アドバイスまたは特定の証券や暗号通貨を購入、売却、保有することを推奨するものではありません。

2008年の世界金融危機に対応して作成され、ビットコインは周縁技術から制度的配分に値する新資産クラスに進化しました。ネットワークが成熟するにつれ、資産配分者はリスク回避資産としてビットコインのメリットを真剣に評価する可能性が高いです。

ビットコインはリスク回避資産としての役割を果たしています

その爆発的な成長と価格の変動により、多くの投資家や資産配分者がビットコインをリスクオン資産の典型と見なしていますが、私たちはビットコインネットワークが金融主権を実現し、取引相手リスクを削減し、透明性を高めるリスクオフ特性を具備していると考えています。

ビットコインは、歴史上初めてのデジタルで独立したグローバルなルールベースの通貨システムです。設計上、その分散化により、従来の中央集権的な仲介業者や人間の意思決定者に依存する従来の金融システムに関連するシステムリスクを緩和するはずです。大文字の「B」のビットコインは、小文字の「b」の希少なデジタル通貨資産の移転と保管を可能にする金融ネットワークです。

そのコア属性に基づいて、私たちはビットコインをこれまでに作成された中で最も純粋な通貨と考えています。それは：

• コモディティに類似したデジタルな所持資産。

• 限られた、流動的で分割可能、携帯可能、譲渡可能で代替可能な資産。

• 監査可能で透明な資産。

・資産は完全に自己資本によって一致し、負債やカウンターパーティリスクなしにカストディされることができる資産。

重要なことは、ビットコインの特性がオープンソースソフトウェア上で稼働するBitcoinネットワーク固有であることです。多くの機関が従来の金融システムで機能を調整している中、Bitcoinは単一の機関として機能します。中央銀行、規制当局、および他の政府の意思決定者に依存する代わりに、Bitcoinはグローバルなピアネットワークに依存して規則を強制し、従来の手動、非公開、不透明な取り締まりから自動化され、公開、透明なものに変えていきます。

その技術的な基盤を考慮すると、Bitcoinは従来のリスク回避資産と比較して、以下で強調されているようにユニークな位置にあります。

ソース: ARK Investment Management LLC、2024年。情報提供のみを目的としており、特定の証券や暗号通貨を購入、売却、保有することを推奨するものではありません。

ビットコインの相対的なパフォーマンスの数値による表現

新興資産として、ビットコインの投機的特性と短期的な波乱は、その実績から注意をそらさせてきました。過去15年間で、ビットコインは時価総額1兆ドルを超え、購買力を増大させながら独立性を保ってきました。

実際、短期および長期の時間軸でビットコインは他の主要資産クラスを上回るパフォーマンスを示しています。過去7年間で、他の主要資産の平均7%に対して、年率約60%のリターンを生み出しています（以下参照）。

*資産クラスは次のような様々な機関で表されています：SPDR S&P 500 ETF Trust（SPY、株式）、Vanguard Total Bond Market Index Fund Investor Shares（VBMFX、債券）、Vanguard Real Estate Market Index Fund Investor Shares（VGSIX、不動産）、SPDR Gold Trust（GLD、金）、iShares S&P GSCI商品指数信託ETF（GSG、商品）、およびVanguard Emerging Markets Stock Index Fund Investor Shares（VEIEX、新興市場）。各資産クラスを表すパフォーマンスは、表示された時間期間の各ETF/ファンドの純資産価値（NAV）パフォーマンスを反映しています。出典：ARK Investment Management LLC、2024年、PortfolioVisualizer.comからのデータおよび計算に基づき、Glassnodeからのビットコイン価格データは2024年3月31日現在です。情報提供のみを目的とし、特定の証券または暗号通貨を購入、売却、保有することを勧めるものではないこと、投資助言と見なされるべきではないことにご注意ください。過去のパフォーマンスは将来の結果を示すものではありません。

重要なことに、それが始まって以来、5年間ビットコインを購入し保有した投資家は、購入のタイミングにかかわらず利益を得ています。

ソース：ARK Investment Management LLC、2024年、2023年12月31日時点のGlassnodeのデータに基づく。情報提供のみを目的とし、特定の証券や暗号通貨を購入、売却、保有することを推奨するものではありません。過去のパフォーマンスは将来の結果を示すものではありません。

これに対し、金や債券、短期米国債などの伝統的なリスク回避資産は、過去10年間で購買力の99%を失っており、ビットコインに比べています。下記のように示されています。

ここにあるリスクオフ資産バスケットは、バンガード・トータル・ボンド・マーケット・インデックス・ファンド投資家株式（VBMFX、債券）、SPDRゴールド信託（GLD、金）、およびバンガード短期国債ファンド投資家株式（VFISX）の等ウェイトで構成されています。使用されたリターンは、各ファンドに適用される純資産価値（NAV）のパフォーマンスを反映しています。ビットコインの場合、パフォーマンスには適用されるいかなる仲介手数料や取引手数料の差し引きも反映されていません。バスケットのリターンは仮想的なものであり、実際のポートフォリオのパフォーマンスを表していません。*ログ：対数スケールを指し、各長さの単位が一定の基本値を何乗かしたものの倍数であり、スケール内の前の値に基本値（この場合は10）を乗じた値に対応しています。出典：ARK Investment Management LLC、2024年、PortfolioVisualizerおよびGlassnodeのデータを元に2024年3月31日現在。情報提供のみを目的とし、投資アドバイスまたは特定の証券や暗号通貨を購入、売却、保有することを推奨するものではありません。過去のパフォーマンスは将来の結果を示すものではありません。

ビットコインは資本を保全する資産として資格を得るのにあまりにも変動が激しすぎるのでしょうか？

逆説的に、ビットコインのボラティリティはビットコインの通貨政策の機能であり、独立した通貨システムとしての信頼性を強調しています。現代の中央銀行とは異なり、ビットコインは価格や為替レートの安定を優先しません。代わりに、ビットコインの供給成長を制御することで、ビットコインネットワークは資本の自由な流れを優先します。その結果、ビットコインの価格は需要に対する供給の機能であり、そのボラティリティを説明しています。

それは言うまでもなく、ビットコインの価格の変動率は時と共に低下しており、以下に示す通りです:

ソース：2024年のARK Investment Management LLC、2024年3月31日時点のGlassnodeのデータに基づく情報提供のみであり、投資助言または特定の証券や暗号通貨を購入、売却、保有することを推奨するものではありません。過去の成績は将来の結果を示すものではありません。

なぜビットコインの価格の変動性が時間とともに低下したのでしょうか？採用が増えるにつれて、ビットコインの限界需要はその総合ネットワーク価値に比べて低下し、価格の変動の大きさを下げました。それ以外が同じであれば、100億ドルの需要が100億ドルのネットワーク価値に対して影響を与えるはずのビットコインの価格よりも、1000億ドルのネットワーク価値に対して影響を与えるべきです。重要なことは、価格の著しい上昇傾向の文脈での変動性がビットコインの価値の保管という役割を排除すべきではないということです。

ビットコインの資本保全と購買力を示すより関連性のある指標は、市場コストベースです。市場時価総額は、現在の価格で流通しているすべてのビットコインの価値を集計しますが、市場コストベース（もしくは実現時価総額）は、最後の移動時の価格で各ビットコインの価値を評価します。コストベースは、購買力の変化のより正確な測定となり得ます。コストベースの変動は、価格の変動よりも目立たないことが以下のように示されています。例えば、2021年11月から2022年11月までビットコインの時価総額は約77%減少しましたが、そのコストベースはわずか18.5%減少しました。現在、ビットコインのコストベースは、2021年の市場最高値よりも20%高い水準で取引されています。

出典:2024年のARK Investment Management LLCによるGlassnodeのデータを基に、2024年3月31日現在。情報提供のみを目的とし、特定の証券や暗号通貨を購入、売却、保有することを推奨するものではありません。過去のパフォーマンスは将来の結果を示すものではありません。

ビットコインの他の資産クラスからの独立

低い相関

ビットコインがリスク回避資産として適しているという別の指標は、その収益の他の資産クラスとの低い相関性です。以下に示すように、ビットコインは一部の資産だけが一貫して低い相関関係を持つ資産の1つです。2018年から2023年までの間、ビットコインの収益の伝統的な資産クラスに対する相関関係は平均でわずか0.27に留まっています。重要なことに、債券やゴールドとの相関関係は比較的高い0.46であり、防御的資産クラスと見なされてきた一方で、ビットコインの収益とゴールド、債券との相関関係はそれぞれ0.2と0.26です。

¹相関係数が1の場合、資産は完全に同調して動きます。相関係数が0の場合、2つの変数の動きが完全に独立しています。相関係数が-1の場合、2つの変数は逆方向に動きます。²アセットクラスは、次のインストゥルメントによって表されます：SPDR S&P 500 ETF Trust（SPY、株式）、Vanguard Total Bond Market Index Fund Investor Shares（VBMFX、債券）、Vanguard Real Estate Market Index Fund Investor Shares（VGSIX、不動産）、SPDR Gold Trust（GLD、金）、iShares S&P GSCI Commodity-Indexed Trust ETF（GSG、商品）、およびVanguard Emerging Markets Stock Index Fund Investor Shares（VEIEX、新興市場）。各資産クラスを表すパフォーマンスは、表示される期間の各ETF/ファンドの純資産価値（NAV）のパフォーマンスを反映しています。ソース：ARK Investment Management LLC、2024年、PortfolioVisualizer.comのデータと計算に基づく、Glassnodeからのビットコイン価格データ、2023年12月31日現在。情報提供のみであり、特定の証券や暗号通貨を購入、売却、または保有することを推奨する投資助言としては考慮すべきではありません。過去のパフォーマンスは将来の結果を示すものではありません。

変動金利体制への弾力性

さらに、ビットコインの価格と連邦基金金利の比較³異なる金利や経済環境におけるその耐久性を示しており、以下に示すように、高金利や低金利の環境の両方で、ビットコインの価格は大幅に上昇しています。

ソース: ARK Investment Management LLC、2024年、2024年3月31日時点のFREDとGlassnodeのデータに基づく。情報提供のみを目的とし、投資アドバイスまたは特定の証券や暗号通貨を購入、売却、保有することを推奨するものではありません。過去のパフォーマンスは将来の結果を示すものではありません。

過去10年間、ビットコインの価格はリスク回避期間中にもしっかりと推移してきました。現時点では、その価格はすべてのリスク回避イベント時よりも高くなっています。

出典：ARK Investment Management LLC、2024年、2024年3月31日現在のGlassnodeのデータに基づく。情報提供のみを目的とし、投資アドバイスまたは特定の証券や暗号通貨を購入、売却、保有することを推奨するものではありません。過去のパフォーマンスは将来の結果を示すものではありません。

ビットコインは地域銀行危機への反応が顕著な例です。2023年初頭、米国地域銀行の歴史的な崩壊の際、ビットコインの価格は40％以上上昇し、カウンターパーティリスクへのヘッジとしての役割を示しました。

出典: ARK Investment Management LLC、2024年、2023年12月31日時点のBloombergとGlassnodeのデータに基づく。情報提供のみを目的とし、特定の証券や暗号通貨の購入、売却、保有を推奨するものではない。過去のパフォーマンスは将来の結果を示すものではありません。

ビットコインは下落を経験してきましたが、その著しい挫折は業界固有のもの、または特異なものでした。その中には、2014年のMt. Gox取引所のハッキング事件、2017年のレバレッジをかけた初回コイン公開（ICO）バブル、2022年のFTXの詐欺に関連した崩壊などがあります。これらの周期的な下落を通じて、ビットコインはその耐久性と価格の上昇に対する解決力を示しました。

展望

その短い歴史の中で、ビットコインは重要ですが十分に評価されていないリスクオフ資産としての地位を確立してきました。グローバル経済が物理的な活動からデジタル活動にシフトし続ける中、ビットコインのグローバルな分散型通貨システムの利用は今後も増加し続けるはずであり、従来のリスクオフ資産と競合する可能性があります。最近の出来事でビットコインETFの承認、エルサルバドルなどの国家での法定通貨としてのビットコインの採用、そしてBlock、Microstrategy、Teslaなどの企業の資産運用におけるビットコインへの割り当てなど、これらがその可能性を高めています。ビットコインが約1.3兆ドルで、固定収益資産が130兆ドルである中、グローバルなリスクオフ資産は変革の時期にあるようです。

グローバルM2：現金を含む総貨幣供給量の推定額。これには当座預金口座、普通預金口座、およびCD（定期預金証書）などの他の短期貯蓄手段に預金された資金が含まれます。出典：ARK Investment Management LLC、2024年、Glassnode、VisualCapitalist、Statista、Macromicro.me、Companiesmarketcap.comのデータに基づく。2024年3月31日現在。情報提供のみを目的とし、投資助言または特定の証券または暗号通貨の購入、売却、または保有を推奨するものではありません。過去の成績は将来の結果を示すものではありません。

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重要な情報

ビットコインは比較的新しい資産クラスであり、ビットコイン市場は急速な変化と不確実性の影響を受けています。ビットコインは主に規制されておらず、ビットコイン投資は他の規制された投資よりも詐欺や操作の影響を受けやすいかもしれません。ビットコインは大幅な価格の変動や流動性の不足、盗難を含む独自で重大なリスクにさらされています。

ビットコインは、インフルエンサーやメディアの行動や発言、ビットコインの供給と需要の変化、およびその他の要因による急激な価格変動の影響を受けます。ビットコインが長期間にわたってその価値を維持する保証はありません。

この資料は、ARKによるサービスや商品の提供を明示的にも暗黙的にも行っておらず、投資家は特定の投資運用サービスが自身の投資ニーズに適しているかどうかを自己判断すべきです。ARKは、ビットコインまたはその他のデジタル資産への投資を検討しているすべての投資家に対し、投資前に金融専門家と相談することを強くお勧めします。ビットコインに関するすべての発言は、明確にARKが保持する信念や視点であり、ARKによるビットコインの購入、売却、保有を推奨するものではありません。過去の結果は将来の結果を示すものではありません。

1. この文脈における「譲渡可能証書」とは、物理的な所有権を与える資産のことです。また、「譲渡可能資産」とも呼ばれます：物理的な所有が所有権を確立します。
2. “相関係数”: 2つの変数の統計的関係。相関係数1は資産が完全に同時に動くことを示し、相関係数0は2つの変数の動きが完全に独立していることを示し、相関係数-1は2つの変数が逆方向に動くことを示す。
3. フォードファンズレート：連邦ファンド市場は、米ドル建ての国内無担保借り入れであり、預金機関が他の預金機関や特定の他の実体、主に政府スポンサー企業から行うものです。実効連邦ファンドレート（EFFR）は、FR 2420選定マネーマーケットレート報告書に報告された宿泊連邦ファンド取引の体積加重中央値として計算されます。

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