โลกคริปโตเเคurrencyเปลี่ยนไปอย่างต่อเนื่อง และ “ความมั่นคง” ของ stablecoins บ่อยครั้งจะเผชิญกับอุปสรรคมากมาย ต่อ10 เมษายน, stablecoin sUSD ในระบบ Synthetix ประสบการณ์การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในเรื่องการยึดติดมูลค่าลดลงอย่างมีนัยยิ่ง โดยราคาต่ำสุดลงไปที่ $0.834 ปัจจุบันราคาอยู่ที่ $0.860 ห่างจากการยึดติดที่ $1 ประมาณ 14% การเปลี่ยนแปลงนี้ทำให้เกิดการอภิปรายในชุมชนอย่างรวดเร็ว โดยมีผู้มีความกังวลว่าอาจเป็นสัญญาณที่บ่งชี้ถึงเริ่มต้นของวงจรใหม่ของวิกฤตเหรียญเงินยึดติด

การอัพเกรดกลไกนำไปสู่การเลิกผูกอัตราค่าเงินชั่วระยะ

หลังจากเหตุการณ์ Kain Warwick ผู้ก่อตั้ง Synthetix อธิบายสถานการณ์บนแพลตฟอร์ม X และเปิดเผยว่าเขาได้ขาย 90% ของการถือครอง ETH ของเขาในขณะที่เพิ่มตําแหน่งของเขาใน SNX Warwick กล่าวว่าการ depegging sUSD ไม่ใช่สัญญาณของวิกฤตระบบ แต่เป็น "ผลข้างเคียง" ชั่วคราวที่เกิดจากการอัพเกรดกลไกสําคัญใน Synthetix

นี่เป็นครั้งที่สองที่เกิดเหตุการณ์การถอดการผูกมัดในประวัติศาสตร์ของ sUSD ครั้งก่อนเกิดขึ้นในวันที่17 พฤษภาคม 2024, แต่เหตุผลก็แตกต่างกัน ตามการวิเคราะห์ของบริษัท Chaos Labs ที่เชี่ยวชาญด้านความปลอดภัยของบล็อกเชน การถอดการผูกพันปีที่แล้วน่าจะเกิดจากผู้ให้ความสามารถทางเงินซีบีที / พีทีซีที่มีความสามารถสูงที่ถอดการผูกพันอย่างกะทันหัน แล้วก็แลกเป็นเงินดอลลาร์สหรัฐผ่านกลไกการรับประกันสังเคราะห์ในจุดของ Synthetix แล้วค่อยๆ ทอดเงินดอมมิ่งลงในสระเงินดอลลาร์ที่เกี่ยวข้อง

เป็นเวลานานที่การตรึงของ sUSD อาศัยกลไกการจัดการหนี้ที่ซับซ้อน: ผู้ใช้สร้าง sUSD โดยการปักหลัก SNX โทเค็นดั้งเดิมในขณะที่ระบบยังคงตรึง 1: 1 ต่อดอลลาร์ผ่านอัตราส่วนหลักประกันสูงและการปรับหนี้ ด้วยการเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์ของ Synthetix กลไกเก่านี้จึงค่อยๆ เลิกใช้ แทนที่ด้วยระบบกระจายอํานาจที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นภายใต้ "กลุ่มสภาพคล่อง 420" ของข้อเสนอ SIP 420 การเปลี่ยนแปลงระหว่างกลไกเก่าและใหม่ทําให้เกิดความเจ็บปวดในช่วงเปลี่ยนผ่านอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้และการ depegging ระยะสั้นของ sUSD เป็นการแสดงออกของกระบวนการนี้

ข้อเสนอ SIP-420 แนะนํากลุ่มสภาพคล่อง 420 ซึ่งช่วยให้ผู้ถือ SNX สามารถฝากโทเค็นลงในพูลรวมที่จัดการโดยโปรโตคอลทําให้เกิดการเปลี่ยนแปลงที่สําคัญหลายประการ ประการแรกผู้เดิมพันไม่ต้องแบกรับภาระหนี้ที่สูงและความเสี่ยงในการชําระบัญชีเป็นรายบุคคลอีกต่อไป ภายใต้กลไกเก่าผู้ใช้ต้องรักษาอัตราส่วนหลักประกัน 500% เมื่อปักหลัก SNX เหรียญกษาปณ์ sUSD ซึ่งหมายความว่าสําหรับทุก ๆ SNX เดิมพันมูลค่า 5 ดอลลาร์สามารถสร้าง sUSD ได้เพียง 1 ดอลลาร์เท่านั้น ในระบบใหม่กลุ่มสภาพคล่อง 420 จะลดอัตราส่วนหลักประกันเป็น 200% ซึ่งหมายความว่าสําหรับทุก ๆ 2 ดอลลาร์ของเงินเดิมพัน SNX สามารถสร้าง sUSD มูลค่า 1 ดอลลาร์ได้ซึ่งช่วยเพิ่มความสามารถในการสร้างเหรียญได้ 2.5 เท่า การเปลี่ยนแปลงนี้ดึงดูดการมีส่วนร่วมอย่างมากจากผู้ถือ SNX โดยมี SNX มากกว่า 80 ล้านคนฝากไว้ในสระว่ายน้ําในช่วงระยะเวลาบัญชีขาว

อย่างไรก็ตามความสามารถในการสร้างเหรียญที่เพิ่มขึ้นนี้โดยตรงนําไปสู่การเพิ่มอุปทานของ sUSD สมมติว่า SNX 80 ล้านที่ฝากมีมูลค่าประมาณ 160 ล้านดอลลาร์ (ประมาณการแต่ละ SNX ที่ 2 ดอลลาร์) ในทางทฤษฎีอนุญาตให้สร้าง sUSD มูลค่า 80 ล้านดอลลาร์ ก่อนหน้านี้จํานวน SNX เดียวกันจะสร้างมูลค่าประมาณ 32 ล้านดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น อุปทานที่เพิ่มขึ้นอย่างฉับพลันโดยไม่มีความต้องการของตลาดที่สอดคล้องกันย่อมสร้างแรงกดดันต่อราคาของ sUSD อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งผู้เดิมพันหลายคนใช้ sUSD ที่สร้างขึ้นเพื่อทําฟาร์มผลผลิตเช่นการเข้าร่วมในกลยุทธ์ภายนอกเช่น Ethena Labs, Aave หรือ MorphoLabs การดําเนินการเหล่านี้มักเกี่ยวข้องกับการขาย sUSD ในตลาดรองสําหรับสินทรัพย์อื่น ๆ ซึ่งเพิ่มแรงกดดันในการขาย

ในเวลาเดียวกันกลไกการตรึงสําหรับ sUSD ก็ไม่มีประสิทธิภาพเนื่องจากการใช้งาน SIP-420 ภายใต้กลไกเก่าเมื่อราคาของ sUSD ลดลงต่ํากว่า $ 1 มีโอกาสในการเก็งกําไรโดยตรง: ผู้ใช้สามารถซื้อ sUSD ในราคาต่ําจากนั้นใช้เพื่อชําระหนี้หรือไถ่ถอนสินทรัพย์สังเคราะห์อื่น ๆ (เช่น sBTC) ทํากําไรและผลักดันราคากลับขึ้นไปที่ $ 1 พฤติกรรมการเก็งกําไรนี้เป็นกําลังสําคัญในการรักษาหมุด อย่างไรก็ตาม SIP-420 เปลี่ยนไดนามิกนี้ ภายใต้กลไกใหม่หนี้ส่วนบุคคลจะถูกโอนไปยังการจัดการโปรโตคอลและจะถูกยกเลิกในช่วง 12 เดือนซึ่งหมายความว่าผู้เดิมพันไม่จําเป็นต้องปรับสถานะหนี้บ่อยๆเพื่อหลีกเลี่ยงการชําระบัญชี แม้ว่าสิ่งนี้จะขจัดความเสี่ยงในการชําระบัญชี แต่ก็ทําให้แรงจูงใจและความสามารถในการเก็งกําไรโดยตรงลดลง ด้วยการจัดการหนี้ที่จัดการมากขึ้นโดย SNX Exchange จึงไม่มีอํานาจทางการตลาดเพียงพอที่จะแก้ไขการเบี่ยงเบนราคาของ sUSD ได้อย่างรวดเร็วโดยใช้วิธีการแบบดั้งเดิม

ดังนั้นเหตุผลหลักที่ทำให้ sUSD ไม่อยู่ในเกณฑ์เดพ็กสามารถสรุปได้ในสองจุด: คือ การเพิ่มจำนวนให้กับการลดอัตราเช่าทรัพย์สิน; และการล้มเหลวของกลไกการบำรุงรักษาเพกเก่าในช่วงเวลาที่เปลี่ยนแปลง ซึ่งมีปัญหาในการปรับขนาดตลาดให้สามารถดูดซับ sUSD เกินไปโดยที่พอดี แม้ว่าเช่นนี้ sUSD มีลักษณะทรัพย์สินที่มีการค้ำประกัน อัตราเช่าทรัพย์สิน 200% หมายความว่าสำหรับทุก $1 ของ sUSD ยังมี $2 ของ SNX พื้นฐานเพียงพอให้ทำเป็นเหรียญเสถียรระดับ แต่ ต่างจาก stablecoins แบบอัลกอริทึม เช่น UST ของ Terra ซึ่งขึ้นอยู่กับการปรับแต่งการของวางแผนโดยไม่มีการค้ำประกันสินทรัพย์ แม้แต่ราคาจะเกิน $1 ชั่วคราว ลักษณะทรัพย์สินที่มีการค้ำประกันเกินจำเจ ทำให้ sUSD ไม่เผชิญกับความเสี่ยงจากการล่มสลายของระบบ

สำหรับผู้ถือ SNX และผู้ใช้ sUSD ทีมได้พัฒนาแผนสำรองสำหรับช่วงเวลาทดแทน Synthetix ได้ให้มาตรการเสริมเพิ่มเติมผ่าน Discord ซึ่งรวมถึงการเสริมสร้างสระเหรียญ Curve ในระยะสั้น ขยายระยะเวลาสนับสนุนการฝาก Infinex และสร้างระบบสนับสนุนราคาในระยะยาวสำหรับ sUSD

“Antique Stablecoin” Depegs and Gains Attention, What Has Synthetix Been Doing in Recent Years?

เพื่อให้เข้าใจถึงสถานการณ์ปัจจุบันของ sUSD เพิ่มเติมเรามาทบทวนประวัติการพัฒนาของ stablecoins ก่อน ต้นกําเนิดของ stablecoins สามารถสืบย้อนไปถึงปี 2014 ซึ่งเป็นปีที่ stablecoins ตัวแรกถือกําเนิดขึ้น: USDT ของ Tether, BitShares ' bitUSD และ Nubits แม้ว่า bitUSD และ Nubits จะล้มเหลวในการทนต่อการทดสอบของเวลาและค่อยๆจางหายไปจากประวัติศาสตร์ USDT รอดชีวิตมาได้จนถึงทุกวันนี้ด้วยข้อได้เปรียบของผู้เสนอญัตติแรกและการปรับตัวของตลาดที่แข็งแกร่งกลายเป็น stablecoin ที่มีการซื้อขายมากที่สุดในโลก อย่างไรก็ตามความสําเร็จของ USDT นั้นไม่ใช่เรื่องยาก ราคาของมันถูกตรึงอย่างมีนัยสําคัญในปี 2017 แต่จนถึงทุกวันนี้ USDT ยังคงครองตําแหน่งสูงสุดในตลาด Stablecoin อย่างมั่นคง

ปี 2018 เป็นอีกก้าวสําคัญในการพัฒนา Stablecoins ในปีนี้ได้เห็นการเพิ่มขึ้นของ DeFi ซึ่งให้กําเนิด stablecoins ที่เป็นสัญลักษณ์มากมาย รวมถึง DAI ของ MakerDAO, sUSD ของ Synthetix และ UST ของ Terra ในขณะเดียวกันภาค CeFi ยังเห็นคลื่นลูกที่สองของ Stablecoin บูมโดยมี USDC จาก Circle, TrueUSD (TUSD), GUSD ของ Gemini และ PAX ของ Paxos ทั้งหมดเปิดตัว โครงการเหล่านี้แต่ละโครงการมีคุณสมบัติที่เป็นเอกลักษณ์ของตนเอง: DAI ประสบความสําเร็จในการตรึงแบบกระจายอํานาจผ่าน ETH ที่มีหลักประกันมากเกินไป sUSD สนับสนุนระบบนิเวศของสินทรัพย์สังเคราะห์ผ่านหลักประกันที่สูงของ SNX ในขณะที่ USDC ได้รับการสนับสนุนจากเงินสํารองที่ไถ่ถอนได้ ในช่วงเวลานี้ stablecoins ประเภทต่างๆจะค่อยๆแยกออกเป็นสองเส้นทางหลัก: หลักประกันและอัลกอริทึม Stablecoins ที่มีหลักประกันอาศัยสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงเป็นการสนับสนุนมูลค่าให้ความมั่นคงค่อนข้างสูง แต่มีความอ่อนไหวต่อความผันผวนของราคาของหลักประกัน ในทางกลับกันอัลกอริธึม stablecoins ปรับอุปสงค์และอุปทานผ่านสัญญาอัจฉริยะเพื่อรักษาหมุดในทางทฤษฎีให้ประสิทธิภาพเงินทุนที่สูงขึ้น แต่ไม่เสถียรในช่วงความผันผวนของตลาด

ในปี 2021 โครงการ DeFi รับรู้คุณค่ากลยุทธ์ของการเป็นเจ้าของสกุลเงินคงที่อย่างทั่วไป และโปรโตคอลหลายรายเริ่มพัฒนานิเวศสกุลเงินคงที่ของตนอย่างหนักหนา อย่างไรก็ตาม Synthetix เลือกลดความสำคัญของ sUSD อย่างลงตัว ซึ่งมองย้อนกลับมาแล้ว นับว่าเป็นข้อผิดพลาดที่สำคัญ SIP-420 ที่ผ่านไปในต้นปี 2025 นำโอกาสใหม่ให้กับ sUSD กลไกใหม่นำเสนอโมเดลสระน้ำเชื่อมรวม ลดอัตราค้ำประกันไปเหลือ 200% และวางแผนให้ยกเลิกหนี้ประวัติ $62 ล้านตัวในระยะเวลา 12 เดือน เพิ่มประสิทธิภาพทุนทรัพย์และระบบปลอดภัยอย่างมีนัยยะ กลไกทำลายหนี้เก่าล้มเหลว ในขณะที่โมดูลสกุลเงินใหม่ยังไม่เสร็จสมบูรณ์อย่างสมบูรณ์ ทำให้เกิดการหลุดจากการผูกของตามผลการเปลี่ยนแปลง

มองไปที่ปัจจุบันการแข่งขันในพื้นที่ stablecoin ยังคงแข็งแรง แม้ว่า sUSD ยังคงเป็น stablecoin ประจำที่สามในพื้นที่คริปโต แต่ตำแหน่งของมันลดลงอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม การมีอยู่ใานาน (เช่น ผลกระทบลินดี) ให้คุณสมบัติความทนทานที่เป็นเอกลักษณ์และการปรับปรุงกลไกในวันนี้อาจเป็นเพียงการอัปเกรดอีกอย่างบนเส้นทางการวิวัฒนาการของมัน

ในระยะสั้น ราคาของ sUSD อาจยังคงมีการปรับเปลี่ยนอยู่ภายในช่วงส่วนลด 5-10% แต่ด้วยสำรองเงินเพียงพอในสมุดบัญชี ความเป็นไปได้ที่จะเกิดการล่มสมบูรณ์เป็นส่วนน้อย ในระยะยาว เมื่อกลไกใหม่เริ่มมีผล sUSD มีความเป็นไปได้ที่จะกลับมาในตำแหน่งของมันในนิเธสิส ประวัติศาสตร์ของ stablecoins สอนให้เราเห็นว่าผู้รอดชีวิตที่แท้จริงคือบางครั้งคือผู้ที่ปรับตัวอย่างต่อเนื่องผ่านพายุ

คำประกาศ

1. บทความนี้ถูกพิมพ์ซ้ำจาก [ BlockBeats] และลิขสิทธิ์เป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [Ashleyหากคุณมีข้อโต้แย้งใด ๆ เกี่ยวกับการพิมพ์ซ้ำ โปรดติดต่อGate เรียนรู้ทีม ซึ่งจะดำเนินการตามขั้นตอนที่เกี่ยวข้องโดยเร็วที่สุด

2. คำชี้แจง: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เพียงแต่แทนมุมมองส่วนบุคคลของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เกิดขึ้นเป็นคำแนะนำในการลงทุนใด ๆ

3. เวอร์ชันภาษาอื่น ๆ ของบทความถูกแปลโดยทีม Gate Learn บทความที่ถูกแปลอาจไม่สามารถคัดลอก กระจายหรือลอกเลียนแบบโดยไม่ระบุว่าGate.