Holy Grail

Stablecoin desentralized menghadapi trilema yang mustahil antara efisiensi modal, desentralisasi, dan stabilitas harga. Menemukan keseimbangan di antara tiga aspek ini tetap menjadi tujuan yang sulit namun diinginkan.

USDT dan USDC sangat luar biasa dalam hal pemanfaatan modal dan stabilitas harga. Mereka juga telah menciptakan kapitalisasi pasar yang besar dan skenario aplikasi dengan ini. Namun, mereka menunjukkan tingkat sentralisasi yang tinggi.

DAI, sebagai stablecoin terdesentralisasi tertua, awalnya membanggakan desentralisasi yang luar biasa. Ini terutama menggunakan ETH sebagai agunan untuk melebihi agunan untuk mencetak stablecoin. Namun, meskipun rasio agunan ultra-tinggi dapat menstabilkan harga, itu mengorbankan pemanfaatan modal, mengakibatkan kapitalisasi pasar dan skenario aplikasi yang relatif terbatas dibandingkan dengan stablecoin terpusat. Akhirnya, DAI mulai menerima aset terpusat sebagai agunan, mengorbankan desentralisasi untuk kapitalisasi pasar yang meningkat secara bertahap.

UST, stablecoin terdesentralisasi yang agak kontroversial, mencapai pemanfaatan modal paling besar sambil mempertahankan desentralisasi. Pernah mencapai kapitalisasi pasar kedua hanya setelah USDT dan USDC. Namun, strategi agresifnya telah menyebabkan harga stablecoin masuk ke dalam spiral kematian dalam situasi ekstrim.

Jadi sampai hari ini, belum ada stablecoin terdesentralisasi yang 'sempurna'. Ini mungkin menjadi 'Sang Suci' yang para pembangun kejar tanpa henti.

Latar Belakang

Frax Finance adalah protokol full-stack yang berpusat pada stablecoin terdesentralisasi. Dimulai dengan stablecoin algoritma sebagian ter-collateralized dan secara bertahap beralih ke full collateralization, memaksimalkan efisiensi modal sambil memperluas secara horizontal ke berbagai domain. Akhirnya, berevolusi menjadi protokol DeFi full-stack gaya matriks yang didorong oleh stablecoin. Ini adalah stablecoin sebagian ter-collateralized yang paling bertahan lama.

Produk-produknya termasuk:

• stablecoin FRAX: Stablecoin terdesentralisasi yang terikat pada USD ★
• FPI: Flatcoin terikat pada keranjang barang ★
• frxETH: LSD ★
• Fraxlend: Peminjaman ★
• Fraxswap: Pertukaran terdesentralisasi berbobot waktu ★
• Fraxferry: Transfer lintas rantai ★
• FXS & veFXS: Modul Governance ☆
• AMO: Pengendali Operasi Pasar Algoritmik ★
• Frax Obligasi - Obligasi (v3 segera datang) ☆
• RWA - Aset Dunia Nyata (v3 segera hadir) ☆
• Frax Chain - Layer2 (belum diluncurkan) ☆

Frax telah berkembang melalui tiga versi sejak awalnya: v1, v2, dan v3. Berbeda dengan banyak protokol di pasar, setiap versi Frax mewakili tidak hanya upgrade fungsional tetapi juga penyesuaian strategis yang signifikan. Pada dasarnya, melewati versi tertentu bisa mengarah pada pemahaman Frax yang sangat berbeda.

• Frax v1: Diluncurkan dengan tujuan menjadi stablecoin algoritmik, menggunakan "algoritma fraksional" untuk secara bertahap mengurangi rasio jaminan, sehingga memaksimalkan efisiensi modal.
• Frax v2: Secara strategis meninggalkan pendekatan secara bertahap mengurangi rasio kolateral dari stablecoin algoritmik, malah meningkatkan rasio kolateral untuk sepenuhnya terkolateralisasi; memperkenalkan ide "Algorithmic Market Operations Controller" (AMO) untuk berpartisipasi dalam Perang Kurva untuk sumber daya tata kelola likuiditas on-chain; dan mengembangkan frxETH untuk memasuki trek staking likuiditas Ethereum LSD.
• Frax v3: Memperkenalkan aset dunia nyata (RWA) dan terus menggunakan AMO untuk likuiditas on-chain dan off-chain.

Analisis Bisnis

Artikel ini membahas versi terbaru Frax yang akan datang, v3, menyediakan analisis mendalam dan penjelasan lengkap tentang produk full-stack Frax Finance, menguraikan seluruh ekosistemnya.

Frax Finance v3

Frax v3 adalah versi yang akan datang yang berkisar pada RWA, sambil terus menggunakan AMO di v2 untuk secara bertahap membuat FRAX menjadi stablecoin terdesentralisasi yang sepenuhnya terkolateralisasi secara eksogen, yang menangkap aset baik on-chain maupun off-chain. Fitur inti bisnisnya termasuk:

1. Pendanaan kolateral eksogen penuh
2. RWA
3. IORB Oracle
4. modul tata kelola frxGov
5. FraxBond (FXB)

Penjaminan Eksternal Penuh

Menurut FRAXNeraca, rasio jaminan FRAX (CR) dari versi saat ini adalah 91,85%.

CR = (Aset yang Dimiliki + Aset yang Dipinjam) / Kewajiban
CR = (615,357,001+65,654,459) / 741,400,658 = 91,85%

Mulai dari versi Frax v3, protokol akan memperkenalkan aset dunia nyata (RWA) untuk meningkatkan CR hingga mencapai >= 100%, akhirnya mencapai jaminan eksternal 100% untuk FRAX. Sebenarnya, pada Februari 2023, FIP188 menghentikan perkembangan stablecoin algoritmik FRAX dan mulai menggunakan AMO1Dan pendapatan protokol untuk secara bertahap meningkatkan CR:

Proposal FIP188 sangat penting bagi Frax. Setelah FIP188, Frax akan sepenuhnya menghentikan mekanisme "algoritma fraksional" dan "decollateralization", beralih dari stablecoin algoritmik yang dijamin sebagian ke agunan penuh. Di bawah ini adalah beberapa poin penting dari proposal:

1. Versi awal Frax menampilkan “algoritma pecahan,” atau rasio jaminan variabel, yang disesuaikan berdasarkan permintaan pasar untuk FRAX, memungkinkan pasar menentukan seberapa banyak jaminan eksogen dan FXS yang dibutuhkan untuk membuat FRAX = $1.
2. Alasan penghentian “algoritma pecahan” adalah bahwa, jika dilihat dari lingkungan pasar, biaya menjadi sedikit di bawah jaminan jauh lebih besar daripada manfaat yang dibawa. Kekhawatiran pasar tentang jaminan yang kurang pada tingkat 1% jauh lebih besar daripada permintaan untuk tambahan keuntungan 10%.
3. Seiring berjalannya waktu, pertumbuhan, apresiasi aset, dan manfaat protokol akan meningkatkan CR menjadi 100%. Penting untuk dicatat bahwa proposal ini tidak bergantung pada pencetakan FXS tambahan untuk mencapai CR 100%.
4. Menahan pendapatan protokol untuk meningkatkan CR dan menghentikan pembelian kembali FXS.

Laporan Neraca FRAX 10 Oktober 2023

FIP 188 disetujui

RWA

Sebagai salah satu cara penting untuk meningkatkan CR hingga >=100% dalam Frax v3, modul pemerintahan frxGov yang akan datang dari Frax akan menyetujui entitas dunia nyata untuk membeli dan menyimpan aset dunia nyata yang dikendalikan oleh AMO, seperti obligasi Departemen Keuangan Amerika Serikat.

Pengguna yang memegang FRAX dapat mendepositokan ke kontrak pintar yang ditentukan dan memperoleh sFRAX. Prinsip ini mirip dengan hubungan antara DAI dan sDAI. Mari kita bandingkan perbedaan antara sFRAX dan sDAI:

• Salah satu alasan mengapa sDAI dapat memperoleh tingkat pengembalian rata-rata yang sedikit lebih tinggi pada obligasi (saat ini 5%, dengan maksimal 8%) adalah bahwa tidak semua pemegang DAI telah mendepositokan DAI ke dalam kontrak DSR, dan pengembalian Maker atas investasi dalam RWA hanya perlu didistribusikan kepada mereka yang mendepositokan DAI ke DSR untuk memperoleh sDAI, sehingga setara dengan beberapa orang membagi semua pendapatan RWA.
• sFRAX juga memenuhi kondisi ini, tetapi karena Frax mengumpulkan sejumlah besar token Curve dan Convex dalam versi v2 dan memperoleh kekuatan suara yang substansial melalui kunci, ia dapat mengendalikan sebagian dari hadiah CRV dan CVX on-chain. Pendapatan on-chain ini akan meningkatkan pendapatan keseluruhan sFRAX. Selain itu, ketika pengembalian di satu sisi, baik on-chain atau off-chain, kurang memuaskan atau risiko meningkat, Anda dapat beralih dengan cepat ke ujung lainnya.

✹ IORB Oracle

Kontrak pintar FRAX v3 mengadopsi tingkat Federal Reserve Interest on Reserve Balances (IORB) untuk fungsi protokol tertentu seperti hasil staking sFRAX.

• Ketika tingkat oracle IORB meningkat, strategi AMO Protokol Frax akan menggadaikan FRAX secara besar-besaran dengan surat berharga pemerintah, kontrak repurchase terbalik, dan dolar yang didepositokan di Bank Federal Reserve yang membayar tingkat IORB.
• Saat nilai orakel IORB menurun, strategi AMO akan mulai menyeimbangkan jaminan FRAX dengan aset terdesentralisasi dan pinjaman yang dijaminkan lebih dari cukup di Fraxlend.

Sederhananya, FRAX v3 menyesuaikan strategi investasinya berdasarkan Federal Reserve Interest on Reserve Balances (IORB). Ketika pengembalian off-chain tinggi, dana dikirim ke tagihan treasury, obligasi treasury, dll .; ketika pengembalian on-chain tinggi, dana dikirim ke pinjaman on-chain, seperti Fraxlend, memastikan pengembalian maksimum dan stabilitas stablecoin.

Modul Tata Kelola frxGov

Frax v3 akan menghapus asumsi kepercayaan multi-tanda tangan dan menerapkan tata kelola sepenuhnya melalui kontrak pintar menggunakan modul frxGov (veFXS). Ini adalah langkah penting menuju tata kelola terdesentralisasi untuk Frax.

✹ FraxBond (FXB)

Baik sFRAX maupun FXB memperkenalkan hasil obligasi perbendaharaan ke Frax, tetapi mereka berbeda:3

sFRAX mewakili bagian nol dari kurva imbal hasil, sementara FXB menunjukkan segmen forward-term. Bersama, mereka membentuk kurva imbal hasil stablecoin komprehensif on-chain.

• Jika 50 juta FRAX dipertaruhkan sebagai sFRAX, maka ~50 juta USDC (asumsi CR=100%) dalam kas treasury yang sesuai dapat dikirim off-chain untuk membeli obligasi jangka pendek senilai 50 juta.
• Jika 100 juta FXB dengan jatuh tempo 1 tahun dijual seharga 95 juta USDC, itu berarti entitas di luar rantai dapat membeli obligasi pemerintah 1 tahun dengan dana 95 juta USD yang diperoleh.

Selain itu, FXB adalah token ERC-20 yang dapat ditransfer yang dapat membangun likuiditas sendiri dan beredar secara bebas di pasar sekunder, memberikan pengguna investasi stablecoin yang menawarkan berbagai syarat, hasil, tingkat risiko. Ini juga memfasilitasi pembangunan kombinasi baru.

Frax Keuangan v1

Frax v1 memperkenalkan konsep stablecoin algoritmik fraksional, di mana sebagian dari pasokannya didukung oleh agunan eksogen (USDC) dan sisanya didukung secara algoritmik menggunakan agunan endogen FXS.

Sebagai contoh, pada CR 85%, setiap FRAX yang ditebus memberikan pengguna $0.85 USDC dan $0.15 dari FXS yang dicetak.

Menghasilkan $FRAX menggunakan USDC dan FXS di Frax v1

Pada Frax v1, AMO ada dalam bentuknya yang paling sederhana, di mana itu disebut algoritma pecahan. Ini digunakan terutama untuk menyesuaikan CR saat mencetak FRAX sesuai dengan kondisi pasar, awalnya diatur untuk disesuaikan pada interval tetap (misalnya, setiap 1 jam).

Selama tahap awal Frax v1, FRAX dicetak dengan CR sebesar 100%, artinya 1 FRAX = 1 USDC. Tahap ini disebut sebagai "tahap bilangan bulat". Setelah itu, pada interval tetap, AMO akan menyesuaikan CR berdasarkan kondisi pasar untuk memasuki "tahap pecahan".

• Jika FRAX >1, yang berada di atas patokan dan perlu diperluas, CR menurun untuk mencetak lebih banyak FRAX dengan jaminan yang lebih sedikit.
• Jika FRAX <1, di mana harga turun di bawah patokan, CR meningkat untuk meningkatkan jaminan backing setiap FRAX untuk mengembalikan kepercayaan dalam sistem.

Meskipun algoritma fraksional dapat memengaruhi CR saat mencetak baru FRAX, metode ini relatif lambat untuk memengaruhi CR dari seluruh sistem. Oleh karena itu, Frax v1 memperkenalkan dua fungsi tambahan - Dekolateralisasi⁴dan rekolektivasi⁵ – untuk memfasilitasi perubahan CR dinamis bersama algoritma fraksional untuk mencapai akurasi yang diperlukan oleh protokol.

1. Recollateralisasi: Saat algoritma fraksional meningkatkan rasio agunan, untuk mencocokkan rasio agunan aktual ke tingkat sistem, jumlah USDC dalam sistem harus bertambah. FRAX menetapkan insentif: siapa pun dapat menambahkan USDC ke sistem dan menukar lebih banyak FXS. Sebagai contoh, seorang pengguna dapat menambahkan $1 nilai USDC ke sistem untuk pertukaran senilai $1.2 FXS.
2. Decollateralization (pembelian kembali): Ketika rasio agunan sistem dikurangi, pengguna dapat menukar FXS dengan nilai yang sama dengan USDC ke sistem kapan pun, dan kemudian FXS akan dihancurkan. Tidak ada insentif dalam mekanisme pembelian kembali.

Operasi Decollateralization (pembelian kembali) dan recollateralization

Ketika Frax v1 diluncurkan, pasar DeFi dikuasai oleh jalur stablecoin algoritmik. Proyek stablecoin yang diluncurkan pada periode waktu yang sama termasuk Basis cash, Empty Set Dollar (ESD), dll. Berdasarkan tren perkembangan pasar pada saat itu, Frax adalah proyek stablecoin algoritmik paling konservatif. Saat kegilaan pasar mereda, hanya Frax yang bertahan. Pada Frax v2 berikutnya, proyek tersebut mengubah arah dengan melengkapi rasio kolateral dan memanfaatkan dana kas.

Frax Keuangan v2

Frax v2 adalah versi yang paling dinamis. Pada versi ini, algoritma pecahan dihentikan, AMO diluncurkan untuk manajemen dana kas, dan pendapatan digunakan secara bertahap untuk mengisi CR. Selain itu, fitur-fitur baru seperti Fraxlend dan frxETH juga diluncurkan. Frax berpartisipasi dalam perang Curve dan menjadi pemenang dari tata kelola likuiditas on-chain.

Dalam Frax v2, fitur inti termasuk:

1. AMO
2. Fraxlend
3. Fraxswap
4. FPI (Indeks Harga Frax)
5. frxETH

AMO (Pengontrol Operasi Pasar Algoritmik)

AMO berfungsi secara mirip dengan Federal Reserve dalam menjalankan kebijakan moneter. Mekanisme operasionalnya memungkinkan untuk merumuskan kebijakan moneter FRAX apa pun selama itu tidak mengurangi rasio agunan dan mengubah harga FRAX. Ini melibatkan penerbitan mata uang, pembakaran, dan alokasi dana dalam strategi algoritmik yang telah ditentukan sebelumnya. Ini berarti bahwa pengontrol AMO dapat melakukan operasi pasar terbuka secara algoritmik (inilah asal usul nama AMO), tetapi mereka tidak dapat dengan mudah mencetak FRAX dari udara untuk melanggar ikatan.

Saat ini, Frax menjalankan 4 AMO, dengan Curve AMO memiliki jumlah dana terbesar. Dengan operasi AMO, protokol akan menggunakan aset yang tidak digunakan di kas (utamanya USDC) dan sejumlah tertentu FRAX yang dikontrol secara algoritmik untuk disuntikkan ke protokol DeFi lainnya:

1. Maksimalkan penggunaan dana treasury untuk mendapatkan penghasilan tambahan. Misalnya, jika perbendaharaan memegang 1 juta USDC dan AMO mencetak 1 juta FRAX, membentuk kumpulan likuiditas USDC-FRAX untuk penambangan, hasil aktual dari penambangan berjumlah 2 juta dana.
2. Karena kepemilikan penciptaan uang dalam AMO (FRAX yang dikontrol algoritma) dipegang oleh protokol dan dapat ditarik dan dihancurkan dalam strategi AMO, tanpa beredar ke pengguna, ini tidak berdampak signifikan pada peg FRAX.
3. Meningkatkan kapitalisasi pasar FRAX tanpa benar-benar menambahkan agunan baru.

Mari kita membedah konsep ini dengan mengambil strategi Curve AMO sebagai contoh:

• Mendepositokan jaminan yang tidak terpakai dan FRAX yang baru dicetak AMO ke Curve Pool.
• Recollateralize - Tarik FRAX-USDC LP dari kolam, hancurkan kelebihan (setelah baru dicetak dan dikendalikan oleh protokol) FRAX, dan kembalikan USDC untuk meningkatkan CR.
• Manfaat untuk Protokol - Mengumpulkan biaya transaksi, hadiah CRV, dan secara teratur menyeimbangkan kembali kolam. Deposit token LP ke platform seperti Yearn, Stake DAO, dan Convex Finance untuk mendapatkan hasil tambahan.

Mari kita menganalisis kemampuan penciptaan uang kritis AMO.

Inti dari strategi penciptaan uang AMO dapat dirangkum sebagai:

Ketika AMO menambahkan dana kas USDC ke Kolam Curve, menambahkan sejumlah besar USDC saja akan memengaruhi proporsi USDC di kolam dan lebih lanjut memengaruhi harga. Oleh karena itu, USDC dipasangkan dengan jumlah FRAX yang dicetak proporsional untuk membentuk LP, dan ditambahkan ke kolam dengan slippage minimal. LP dipegang dan dikendalikan oleh AMO.

Selain itu, jika Anda ingin memaksimalkan penciptaan uang, ada skenario lain:

Anggap pasokan FRAX yang telah dicetak sebelumnya sebesar Y, dan toleransi pasar terhadap FRAX jatuh di bawah $1 adalah X%.

Jika semua Y dijual sekaligus ke Kolam Curve dengan TVL Z dan faktor amplifikasi A, itu akan memiliki dampak kurang dari X% pada harga FRAX. Ini membuktikan bahwa itu dapat diterima bagi jumlah tambahan Y FRAX yang dicetak untuk beredar di pasar terbuka.

Dengan kata lain, Curve AMO dapat menempatkan FRAX+USDC ke dalam pool Curve miliknya sendiri dan mengendalikan TVL. Ketika FRAX turun sebesar X%, dapat menarik dan menghancurkan FRAX berlebih melalui rekolektivasi AMO, meningkatkan CR untuk mengembalikan peg. Semakin banyak LP yang dikendalikan oleh AMO, semakin kuat kemampuan ini.

Oleh karena itu, sebelum FRAX jatuh sebesar X%, berdasarkan kemampuan AMO untuk mengontrol LP, kita dapat menghitung jumlah FRAX yang diizinkan untuk dijual ke kolam Curve sekaligus tanpa memiliki dampak yang memadai pada harga untuk menyebabkan CR bergerak. Jumlah ini adalah "minting" maksimal.

Sebagai contoh, FRAX3Pool dengan TVL 330 juta dapat mendukung pesanan jual FRAX sebesar $39,2 juta tanpa menggerakkan harga lebih dari 1 sen. Jika X=1%, maka protokol harus memiliki setidaknya 39,2 juta FRAX algoritmik di pasar terbuka setidaknya.

Strategi di atas adalah operasi pasar yang sangat kuat yang akan menciptakan lantai algoritmik FRAX yang beredar secara matematis tanpa menimbulkan risiko melanggar peg.

✹ Fraxlend

Fraxlend adalah platform pemberian pinjaman yang menyediakan pasar untuk meminjam dan meminjam antara aset ERC-20. Tidak seperti kolam pemberian pinjaman campuran Aave v2, setiap pasangan pemberian pinjaman di Fraxlend adalah pasar terisolasi. Ketika Anda memilih untuk mendepositokan jaminan tertentu untuk dipinjam oleh peminjam, itu menunjukkan bahwa Anda sepenuhnya mengakui dan menerima nilai dan risiko dari jaminan ini. Desain kolam terisolir ini memiliki dua fitur:

1. Masalah terkait jaminan atau pinjaman buruk terbatas pada pasangan individual dan tidak memengaruhi kolam pinjaman lainnya;
2. Jaminan tidak dapat dipinjamkan.

1/ Karakteristik Mekanisme Fraxlend - Model Tingkat Bunga

Fraxlend menyediakan 3 model tingkat bunga (model 2 dan 3 digunakan dalam aplikasi praktis)

1. tingkat linear
2. Tingkat variabel tertimbang waktu
3. Variable rate V2

Berbeda dengan sebagian besar protokol peminjaman, semua kalkulator tingkat bunga Fraxlend secara otomatis menyesuaikan berdasarkan dinamika pasar, tanpa perlu intervensi tata kelola. Tim Frax percaya bahwa lebih baik membiarkan pasar menentukan tingkat bunga daripada meminta tim membuat proposal tata kelola selama setiap fluktuasi pasar (karena pendekatan ini lebih lambat).

• Tingkat Linier
  Ketika tingkat pemanfaatan lebih besar dari pemanfaatan vertex, kurva tingkat mulai menjadi lebih curam. Sebagian besar protokol peminjaman mengadopsi model pertumbuhan tingkat dasar ini untuk memastikan bahwa ketika dana di kolam dipinjam secara berlebihan, tingkatnya ditingkatkan untuk mendorong pemberi pinjaman untuk menyetor dan peminjam untuk membayar kembali.

• Suku Bunga Variabel Berbobot Waktu
  Tingkat variabel tertimbang waktu menyesuaikan tingkat saat ini dari waktu ke waktu. Ini mengontrol tingkat bunga melalui 3 parameter:
  1. Tingkat penggunaan: Menyesuaikan tingkat berdasarkan penggunaan modal.
  2. Setengah masa paruh tingkat bunga: Ini menentukan kecepatan penyesuaian tingkat bunga. Secara sederhana, tingkat bunga meningkat menggunakan pengganda ketika pemanfaatan tinggi dan menurun ketika pemanfaatan rendah.
  3. Rentang penggunaan target: Tidak akan dilakukan penyesuaian suku bunga dalam rentang ini, yang dianggap sesuai dengan harapan pasar.
• Dalam kalkulator tingkat bunga yang tersedia saat ini, separuh masa paruh tingkat bunga adalah 12 jam. Jika tingkat utilisasi adalah 0%, tingkat tersebut akan menjadi separuh (berkurang 50%) setiap masa paruh. Jika tingkat utilisasi adalah 100%, tingkat tersebut akan menjadi dua kali lipat (meningkat 100%) setiap masa paruh.

Model tingkat bunga ini memainkan peran kunci dalam acara likuidasi CRV pendiri Curve, MichSelama serangan 0 hari pada kompiler Vyper yang memengaruhi Curve, posisi peminjaman CRV on-chain Mich berada di bawah tekanan, menyebabkan penarikan pemberi pinjaman yang signifikan dan lonjakan tingkat pemanfaatan hingga mencapai 80%-100%. Fraxlend mengadopsi tingkat variabel berbasis waktu di pasar CRV, di mana ketika tingkat pemanfaatan mendekati 100%, dengan waktu paruh 12 jam, tingkat bunga untuk pinjaman agunan CRV akan berlipat ganda setiap 12 jam. Hal ini memaksa Mich untuk melunasi pinjaman dari Fraxlend terlebih dahulu; jika gagal melakukannya, tingkat bunga akan berlipat ganda setiap 12 jam dan Mich akan menjadi yang pertama likuidasi.

Pengali penyesuaian tingkat bunga dengan tingkat utilisasi 85%-100%

Tabel di bawah ini menggambarkan bagaimana tingkat bunga berubah ketika separuh umur adalah 4 jam⁶dan rentang penggunaan target adalah antara 75% dan 85%:

• Tingkat Bunga Variabel V2
  • Tingkat bunga variabel V2 menggabungkan konsep dari tingkat bunga linear dan tingkat bunga variabel yang berbobot waktu. Secara khusus, ia menggunakan fungsi linear dari tingkat bunga linear untuk menentukan tingkat saat ini, tetapi menyesuaikan vertex dan tingkat maksimum menggunakan rumus dari tingkat bunga variabel yang berbobot waktu. Hal ini ditandai dengan fakta bahwa tingkat bunga akan merespons segera terhadap perubahan tingkat penggunaan pada kurva tingkat bunga linear sambil beradaptasi dengan kondisi pasar jangka panjang dengan menyesuaikan kemiringan kurva tingkat bunga linear.
  • Sama seperti tingkat variabel berbobot waktu, variabel tingkat V2 menggunakan parameter separuh umur dan target pemanfaatan. Ketika pemanfaatan rendah, tingkat vertex dan maksimum akan turun. Jika pemanfaatan tinggi, tingkat vertex dan maksimum akan naik.
  • Penurunan/kenaikan tarif ditentukan oleh penggunaan dan waktu paruh. Jika penggunaan adalah 0%, tarif vertex dan maksimum akan berkurang 50% setiap setengah waktu paruh. Jika penggunaan adalah 100%, kenaikan akan menjadi 100% per setengah waktu paruh.

2/ Fitur dari Mekanisme Fraxlend - Pembentukan Utang Dinamis

Dalam pasar pinjaman yang tipikal, likuidator dapat menutup posisi peminjam begitu LTV melebihi LTV maksimum (biasanya 75%). Namun, dalam kasus volatilitas yang parah, likuidator mungkin tidak dapat menutup posisi yang tidak sehat sebelum LTV melebihi 100%. Dalam hal ini, utang buruk terakumulasi, dan orang yang menarik dana terakhir akan menderita kerugian terbesar.

Di Fraxlend, ketika utang buruk terjadi, kolam akan segera 'mensosialisasikan' kerugian dan mendistribusikannya ke semua pemberi pinjaman. Ini membantu menjaga likuiditas pasar dan tidak langsung mengeringkan pasar pinjaman bahkan setelah utang buruk terjadi.

3/ AMO Fraxlend

AMO Fraxlend memungkinkan FRAX untuk dicetak ke pasar pinjaman Fraxlend, memungkinkan siapa pun meminjam FRAX dengan membayar bunga alih-alih mekanisme pencetakan dasar.

FRAX yang dicetak ke pasar uang tidak akan beredar kecuali peminjam melebihi agunan melalui pasar uang. Oleh karena itu, AMO ini tidak akan mengurangi rasio agunan langsung. Ini akan membantu memperluas skala FRAX, menciptakan cara baru bagi FRAX untuk mulai beredar.

Strategi:

• Decollateralize - Mint FRAX ke pasar uang. FRAX yang dicetak tidak akan langsung menurunkan CR karena semua FRAX yang dipinjamkan dijamin dengan kelebihan agunan.
• Recollateralize - Tarik FRAX yang dicetak dari pasar uang.
• Manfaat bagi protokol - Biaya yang dihasilkan oleh FRAX yang dipinjam.

Selain itu, karena Fraxlend AMO memiliki kemampuan untuk "mencetak" dan "membakar", itu dapat menurunkan tingkat dengan mencetak lebih banyak FRAX atau meningkatkan tingkat dengan membakar FRAX. Kemampuan penyesuaian tingkat ini adalah tuas ekonomi yang kuat karena mengubah biaya untuk semua peminjam yang meminjam FRAX.

Secara teori, jika Frax berkeinginan dan bertekad dalam arah masa depannya, ia dapat mencetak cukup stablecoin FRAX ke Fraxlend untuk menarik pengguna untuk meminjamkan FRAX dengan tingkat lebih rendah dari stablecoin lainnya di pasar. Hal ini akan menciptakan tingkat pinjaman yang optimal sambil secara berturut-turut meningkatkan tingkat melalui Fraxlend AMO saat diperlukan untuk merespons pasar. Sulit bagi proyek-proyek stablecoin untuk mengendalikan tingkat pinjaman mereka.

✹ Fraxswap

Fraxswap menggunakan time-weighted average market maker (TWAMM) untuk melakukan perdagangan besar selama periode waktu yang panjang tanpa kepercayaan. Ini benar-benar tanpa izin dan AMM inti didasarkan pada Uniswap V2. Untuk penjelasan mendalam tentang TWAMM, Anda dapat merujuk ke artikel lain kami.

TWAMM (Time-weighted Average Market Maker)

Chen Mo CMDEFI.IO

✹ Indeks Harga Frax (FPI)

1/ Definisi

FPI adalah flatcoin pertama yang terkait dengan keranjang barang konsumen dunia nyata yang ditentukan oleh rata-rata CPI-U AS. Stablecoin FPI bertujuan untuk menjaga kekuatan pembeliannya dengan menjaga harga tetap dengan semua item di keranjang CPI melalui mekanisme stabilitas on-chain. Seperti stablecoin FRAX, semua aset FPI dan operasi pasar berada di-chain dan menggunakan kontrak AMO.

FPI menggunakan tingkat inflasi 12 bulan yang tidak disesuaikan dari CPI-U AS yang dilaporkan oleh pemerintah federal. Data ini kemudian disampaikan on-chain oleh oracle Chainlink yang didedikasikan segera setelah dirilis ke publik. Tingkat inflasi yang dilaporkan diterapkan pada harga penebusan stablecoin FPI dalam kontrak sistem. Harga penebusan ini tumbuh on-chain setiap detik (atau turun dalam kasus deflasi yang jarang terjadi).

2/ FPIS

FPIS adalah token tata kelola sistem dan juga berhak atas seigniorage dari protokol. Pendapatan berlebih akan ditransfer langsung dari kas ke pemegang FPIS, mirip dengan struktur FXS.

Ketika kas FPI tidak menghasilkan cukup hasil untuk menjaga peningkatan dukungan per FPI akibat inflasi, FPI baru dapat dicetak dan dijual untuk meningkatkan kas.

3/ Mekanisme Stabilisasi FPI

FPI menggunakan AMO mirip dengan stablecoin FRAX, tetapi modelnya selalu mempertahankan rasio jaminan 100% (CR). Ini berarti bahwa untuk menjaga CR tetap 100%, pertumbuhan neraca protokol selalu sejalan setidaknya dengan tingkat inflasi CPI. Oleh karena itu, kontrak strategi AMO harus menghasilkan pengembalian proporsional dengan CPI, jika tidak CR akan turun di bawah 100%. Selama periode ketika pendapatan AMO di bawah tingkat CPI, AMO TWAMM akan menjual token FPIS sebagai pertukaran dengan stablecoin FRAX untuk memastikan bahwa CR selalu 100%. Ketika CR kembali ke 100%, FPIS TWAMM akan dihapus.

✹ frxETH - Turunan Staking Ether

Frax ETH saat ini menempati peringkat ke-4 secara keseluruhan di trek LSD, dengan TVL sebesar $427.64 juta dan pangsa pasar sebesar 2.42%. Namun, pada saat penulisan ini, itu menawarkan hasil hingga 3.88%, menempati peringkat pertama dalam hasil yang diberikan. Alasan mengapa Frax ETH dapat menawarkan hasil di atas rata-rata pasar terletak pada kontrolnya atas sumber daya manajemen likuiditas on-chain.

Sumber data LSD: defillama

Frax ETH termasuk:

• frxETH (Frax Ether)
  frxETH adalah stablecoin yang terikat dengan ETH, membuat 1 frxETH selalu mewakili 1 ETH, mirip dengan stETH dari Lido, tetapi hanya memiliki frxETH tidak akan di-rebase dan tidak akan menerima manfaat staking Ethereum.
• sfrxETH (Frax Ether yang Dipertaruhan)
  sfrxETH adalah vault ERC-4626 yang dirancang untuk mengumpulkan hasil staking validator Frax ETH. Kapan saja, frxETH dapat ditukar dengan sfrxETH dengan mendepositkannya ke vault sfrxETH, memungkinkan pengguna untuk mendapatkan hasil staking pada frxETH mereka. Seiring waktu, ketika validator mengumpulkan hasil staking, jumlah frxETH yang setara dicetak dan ditambahkan ke vault, memungkinkan pengguna untuk menebus sfrxETH mereka dengan lebih banyak frxETH daripada yang mereka depositkan. Oleh karena itu, dalam teori, nilai tukar frxETH per sfrxETH meningkat seiring waktu. Dengan memegang sfrxETH, pengguna dapat memegang klaim % pada jumlah frxETH yang bertambah di vault. Ini mirip dengan aDAI Aave.

Jadi bagaimana Frax ETH mendorong tingkat bunga di atas rata-rata pasar?

Frax telah mengumpulkan sejumlah besar sumber daya tata kelola CRV dan CVX di pasar melalui AMO, dan membangun Kolam frxETH di Curve dan Convex, sehingga frxETH dapat memperoleh insentif di pasar likuiditas pihak ketiga tanpa mengeluarkan token FXS tambahan. Semua pendapatan staking Ethereum akan dicover oleh sfrxETH.

Kami mengasumsikan bahwa dari 270.000 ETH yang dipertaruhkan di Frax ETH, 100.000 tidak dipertaruhkan untuk sfrxETH, tetapi membentuk kolam likuiditas dengan aset Ethereum lainnya, seperti WETH, stETH, dll., dan 170.000 ETH lainnya dipertaruhkan untuk sfrxETH. Kemudian insentif yang diperoleh masing-masing adalah:

• 100.000 frxETH di Curve, Convex, dan kolam likuiditas lainnya menerima insentif CRV, CVX.
• 170.000 frxETH yang dipertaruhkan dalam sfrxETH menghasilkan imbalan pertaruhan dari seluruh 270.000 ETH.

Oleh karena itu, Frax ETH menggunakan sumber daya tata kelola likuiditas on-chain untuk memperkenalkan insentif eksternal kepada frxETH, meningkatkan pengembalian keseluruhan dan secara tidak langsung meningkatkan tingkat pasar untuk LSD (sfrxETH).

Pool frxETH (Sumber: Convex)

crvUSD sudah mendukung sfrxETH sebagai jaminan

Tokenomika

Bagian ini menganalisis putaran pendanaan dan distribusi token tentang token governance Frax Finance, FXS, serta tokenomics tentang veToken.

Putaran Pendanaan

Frax Finance telah menjalani dua putaran pendanaan masing-masing pada bulan Juli dan Agustus 2021. Token pendanaan menyumbang 12% dari jumlah total, namun jumlah dan valuasi pendanaan tidak diungkapkan.

Investor-investor yang berpartisipasi termasuk lembaga investasi ternama seperti Parafi, Dragonfly, Mechanism, dan Galaxy digital, bersama dengan pendiri proyek terkemuka di bidang DeFi seperti Stani kulechov dari Aave, Robert Leshner dari Compound, Kain Warwick dari Synthetix, Eyal Herzog dari Bancor, dll. Selain itu, Frax Finance juga menerima investasi dari CEXs, seperti Crypto.com, Balaji Srinivasan (mantan Coinbase CTO dan mitra A16Z), dll.

Investor Frax Finance

Distribusi Token Governance FXS (Frax Shares)

• 60% – Program Likuiditas / Penanaman Modal / Komunitas – Melalui gauge & pengurangan pemerintahan secara alami setiap 12 bulan
• 5% – Kas Perusahaan Proyek / Hibah / Kemitraan / Bug-Bounty Keamanan – melalui kebijakan Tim dan Komunitas
• 20% – Tim / Pendiri / Anggota Proyek Awal – 12 bulan, 6 bulan cliff
• 3% – Penasihat Strategis / Kontributor Awal Luar - 36 bulan
• 12% – Investor Swasta Terakreditasi – 2% terbuka saat diluncurkan, 5% terikat selama 6 bulan pertama, 5% terikat selama 1 tahun dengan klif 6 bulan

Saat ini, pasokan beredar FXS adalah 74,57 juta dari total 100 juta token. Bagian yang didistribusikan kepada tim, penasihat, dan investor eksternal semuanya sepenuhnya terbuka, dan semua bagian yang belum beredar merupakan bagian komunitas (rencana likuiditas/kas negara).

Data kapitalisasi pasar dan pasokan beredar FXS

Data pembukaan FXS (Sumber: TokenUnlocks)

Tokenomika veFXS

Model veToken 1/

Ini adalah sistem penyerahan dan hasil berdasarkan mekanisme veCRV Curve. Pengguna dapat mengunci FXS mereka hingga 4 tahun untuk menerima veFXS. veFXS bukan token yang dapat ditransfer atau diperdagangkan di pasar likuid.

Saat ini, 36,15 juta FXS telah dikunci di veFXS, menyumbang 48,48% dari pasokan beredar.

Saldo veFXS berkurang secara linear saat token mendekati kedaluwarsa kuncinya, mendekati 1 veFXS per 1 FXS ketika waktu kunci yang tersisa mencapai nol. Ini mendorong staking jangka panjang dan komunitas yang aktif.

Setiap veFXS memiliki 1 suara dalam usulan tata kelola. Meletakkan 1 FXS selama periode waktu maksimum (4 tahun) akan menghasilkan 4 veFXS. Saldo veFXS ini sendiri akan perlahan-lahan menurun menjadi 1 veFXS setelah 4 tahun, di mana pengguna dapat menukarkan kembali veFXS dengan FXS.

2/ Ukur

Mirip dengan kekuatan veCRV dalam sistem Curve, veFXS dapat memberikan suara untuk menentukan emisi insentif di dalam kolam likuiditas yang didukung oleh Frax.

Gauge

3/ Pembelian Kembali

Mekanisme distribusi aliran kas utama dari protokol Frax adalah untuk pemegang veFXS. Arus kas yang diperoleh dari AMO, pinjaman Fraxlend, dan biaya Fraxswap biasanya digunakan untuk membeli kembali FXS dari pasar dan kemudian didistribusikan kepada pemegang veFXS sebagai hasil.

Namun, dengan penyesuaian strategis di Frax v2 dan v3, protokol akan memprioritaskan peningkatan CR hingga 100%, sehingga pembelian kembali dapat dihentikan atau dibatasi. Ketika CR ditingkatkan hingga 100%, veFXS akan memiliki kesempatan untuk menangkap semua pendapatan protokol.

Opini Investasi

Bagian ini akan merangkum pendapat investasi berdasarkan analisis rasio jaminan riil Frax Finance, profitabilitas, dampak CR, dll.

1. Analisis Rasio Jaminan Nyata

Kami telah melakukan penyusunan kembali neraca Frax (per 10 Oktober 2023), dan aset yang dimiliki oleh protokol mencapai total 616,8 juta, di mana:

• Jumlah total FRAX yang dipegang oleh protokol adalah 450,1 juta
• Dolar AS dan aset lainnya total 166,7 juta

Selain itu, ada 65,6 juta FRAX dipinjamkan di Fraxlend (di atas kolateral). Pasokan total (total peredaran) FRAX adalah 741,4 juta, dan rasio kolateral adalah 92,05%.

CR= Aset SUM / total FRAX

Jika FRAX yang dipegang oleh protokol dihapus dari kedua sisi aset dan kewajiban, rasio kolateral akan turun, tetapi nilai absolut kesenjangan rasio kolateral tidak akan berubah banyak. Nilai absolut ini saat ini sekitar 58,97 juta.

Kita dapat menyimpulkan dari atas:

1. Melalui strategi AMO, Frax menggunakan 166,7 juta aset yang mendasari untuk memanfaatkan beberapa kali lipat ukuran stablecoin tanpa melanggar peg. (Jika menggunakan rasio penerbitan tradisional 1:1, peredaran FRAX sama dengan nilai aset yang mendasarinya sebesar 166,7 juta)
2. Untuk mencapai CR=100%, protokol perlu menghasilkan 58,9 juta pendapatan untuk masuk ke kas.

2. Profitabilitas Frax

Sebagian besar keuntungan Frax saat ini berasal dari AMO:

1. Hasil imbal hasil Curve, Convex AMO: 2%-8%
2. Pengembalian Fraxlend AMO: 2%-6%
3. Hasil RWA: 5.5%
4. Hasil sDAI: 5%

Convex AMO APY

Untuk memperkirakan berapa lama waktu yang dibutuhkan agar protokol mencapai CR=100% dari dua sudut pandang, dengan mengambil rata-rata tingkat keuntungan AMO pada 5% APY:

1. Jika semua aset kontrol AMO digunakan hingga batas maksimum mereka \
   680M*5%=34M
2. Jika sebagian besar dana yang diterbitkan AMO dipulihkan (status saat ini) \
   200M*5%=10M

Dengan kata lain, di bawah lingkungan pasar saat ini, diperlukan sekitar 2-6 tahun untuk mencapai CR=100% dengan mengandalkan hasil AMO. Tentu saja, karena sebagian besar pendapatan dalam AMO adalah token CRV dan CVX, jika situasi pasar membaik, peningkatan token CRV dan CVX akan mempercepat proses ini.

3. Menilai Dampak Kenaikan CRV dan CVX terhadap CR

Frax saat ini memiliki 8 juta CRV (~$3.4 juta) dan 3.7 juta CVX (~$9.8 juta)

Jika harga CRV dan CVX naik 4 kali dibandingkan dengan harga saat ini, CR dapat langsung naik hingga mendekati 100%

CRV $0.44 → $1.76

CVX $2.68 → $10.72

4. Pengaruh RWA terhadap CR

sFRAX diluncurkan di Frax v3 untuk menangkap hasil dari aset dunia nyata. Ini menjadi pilihan menarik di DeFi selama pasar beruang. Saat ini, hasil sFRAX dihitung dengan melacak tingkat IORB, dengan 50K FRAX yang diprediksi setiap hari Rabu untuk membayar hasil sFRAX saat ini. Pendapatan total sFRAX dalam satu tahun adalah 50K*52=2.6M. Diitung berdasarkan pendapatan tahunan aktual RWA sebesar 5.5%, Frax akan mendeploy setidaknya 2.6M / 5.5% = 47M aset USD ke RWA. (Data ini diperkirakan berdasarkan pendapatan saat ini dan dapat berubah dengan fluktuasi IORB di masa depan)

Ketika deposit dalam kontrak sFRAX kurang dari 26M, pengembalian tahunan sFRAX akan menjadi 10%, yang secara bertahap akan berkurang karena lebih banyak FRAX yang disimpan.

Dari Sam, pendiri Frax

Saat ini, pendapatan potensial protokol Keuangan Frax itu sendiri dalam bisnis RWA adalah untuk mendeploy dana AMO di sini untuk mendapatkan hasil. Selain itu, ada kemungkinan bahwa Frax mungkin memberlakukan biaya atau menawarkan dividen protokol atas pengembalian RWA ini di masa depan. Begitu bisnis RWA Frax berkembang, bersamaan dengan biaya protokol atau memberikan dividen atas keuntungan ini, hal ini bisa secara signifikan mempercepat proses menuju CR = 100%.

5. Pengaruh Frax ETH terhadap CR

Pendapatan Frax ETH saat ini adalah $1.31 juta per tahun, dibandingkan dengan Lido $55.46 juta per tahun. Saat ini, pendapatan Frax ETH memiliki dampak yang relatif kecil pada peningkatan CR. Namun, jalur LSD memiliki potensi pertumbuhan yang substansial. Jika posisi dominan Lido goyah, protokol lain akan menyaksikan peningkatan yang signifikan.

Data Frax ETH dari Tokenterminal

Data Lido dari Tokenterminal

6. Ringkasan Opini Investasi

Secara keseluruhan, perkiraan konservatif menunjukkan bahwa dibutuhkan 2-6 tahun untuk meningkatkan CR menjadi 100% mengingat skenario saat ini. Ada variabilitas yang signifikan, terutama bergantung pada bagaimana Frax memanfaatkan AMO-nya.

Dengan optimis, peningkatan dalam CRV dan CVX dapat secara signifikan mempercepat laju peningkatan CR. Namun, Frax juga akan menghadapi dilema apakah akan menjual hak suara ini untuk memastikan CR. Menahan dan mengunci CRV dan CVX akan memberikan sumber daya tata kelola likuiditas on-chain. Menjual akan segera meningkatkan CR tetapi mengorbankan langkah insentif on-chain.

Dalam hal potensi bisnis, pertumbuhan saat ini dari RWA adalah faktor kunci dalam mendorong peningkatan CR. MakerDAO telah menyerap sejumlah besar likuiditas dolar AS melalui sDAI. Jika sFRAX secara bertahap mendapatkan penerimaan pasar, potensi pertumbuhannya akan jauh lebih besar daripada bisnis lainnya. Jika Frax memilih untuk mengalokasikan sebagian pendapatan RWA ke kas untuk terus memperbaiki CR, maka proses menuju CR=100% akan sangat ditingkatkan.

Oleh karena itu, dari sudut pandang investasi, kita harus memperhatikan indikator-indikator berikut:

1. Pemanfaatan dan profitabilitas semua AMO
2. Harga token CRV dan CVX
3. Pertumbuhan RWA dan apakah perbendaharaan protokol akan menerima dividen

Frax telah membangun sistem stablecoin full-stack yang besar. Kita dapat melihat bahwa baik Fraxswap maupun Fraxlend, selain diluncurkan di pasar terbuka, melayani Frax Finance. Ini mirip dengan subDAO dalam rencana akhir MakerDAO:

• Baik MakerDAO maupun Frax berencana untuk memperluas secara horizontal di sekitar inti mereka (stablecoin) dan membangun produk tumpukan penuh.
• Perbedaan antara keduanya adalah bahwa MakerDAO memutuskan untuk mengalihdayakan fungsi-fungsi ini ke subDAO lain, sementara Frax diperintah oleh frxGov.

Keuntungan dari Frax adalah bahwa Frax telah menangkap hampir semua permintaan yang tepat di pasar DeFi, dengan potensi langit-langit yang lebih tinggi dan mekanisme yang proaktif dalam desainnya. Namun, jelas, masalah potensial timbul mengenai sistem komprehensif yang mencakup stablecoin, perdagangan, peminjaman, cross-chain, LSD, dan potensialnya Frax Chain Layer2 yang akan datang. Sistem seperti itu membutuhkan modul tata kelola yang sangat efisien dan kuat. Selain itu, isolasi risiko antara berbagai fungsionalitas menjadi sangat penting, yang menguji stabilitas fungsionalitas protokol di masa depan dan tata kelola on-chain.

Peringatan Risiko

Pasar kripto membawa tingkat risiko yang sangat tinggi. Pendapat dalam artikel ini tidak merupakan saran investasi. Artikel ini memberikan pendapat independen tanpa adanya sponsor.

Ikuti cmdefi.io 👏

• Penelitian Kripto
• Pengumpulan Alpha Kripto
• strategi DeFi, wawasan, dan tren
• Metaverse
• NFT
• 🐦Twitter Saya twitter.com/cmdefi
• 🙋 Telegram https://t.me/cmdefi

Penolakan:

1. Artikel ini diambil dari [ cmdefi]. Semua hak cipta milik penulis asli [陈默 CMDEFI.IO]. Jika ada keberatan terhadap cetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Pelajaritim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penolakan Tanggung Jawab Kewajiban: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apapun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.