A história por trás do xStocks - Roma não foi construída em um dia
O público só viu o xStocks ser lançado no primeiro semestre de 2025, mas a equipe por trás dele se preparou por pelo menos 4 anos. Durante todo o processo, certamente houve muitas histórias, e este artigo tenta rever a sua história do ponto de vista financeiro e de conformidade, na esperança de elaborar uma metodologia de conformidade financeira para projetos semelhantes no futuro.
Um, história de planejamento tributário e conformidade para registro de empresas.
A equipe fundadora viu a tendência e o enorme potencial das stablecoins e dos RWA em 2021, por isso, desejavam construir uma ponte antes da equidade e da blockchain. Com um sonho, o próximo passo é realizar esse sonho.
O primeiro passo, claro, é registrar a empresa.
O mais importante na abertura de uma empresa é escolher um bom local. A equipe por trás do xStocks inicialmente escolheu a Suíça.
Por que a Suíça? Semelhante ao Vale do Silício (Silicon Valley) nos Estados Unidos, a cidade de Zug na Suíça é conhecida como o Vale do Cripto (Crypto Valley), onde foi fundada a famosa Fundação Ethereum (Ethereum Foundation). A Suíça sempre foi um importante centro financeiro, não apenas mantendo uma atitude aberta em relação à indústria de blockchain, mas também liderando o mundo em termos de construção de conformidade legislativa relacionada. Já em 2021, com base em sua lei de valores mobiliários, ela expandiu e lançou oficialmente a legislação relacionada à DLT(Distributed Ledger Technology), que entrou em vigor parcialmente em 1º de fevereiro de 2021 e entrou em vigor totalmente em 1º de agosto do mesmo ano.
O momento de registro da empresa do emissor pode ser considerado como seguindo de perto os passos desta legislação.
As principais empresas envolvidas nos negócios da xStocks são 3:
A Backed Finance AG, a empresa-mãe do emissor, está registrada em Zug e foi fundada no início de 2021. Em 1 de fevereiro de 2021, parte das disposições da legislação DLT da Suíça entrou em vigor. Essas duas datas não são coincidência; a equipe fundadora é muito profissional, perspicaz e age de forma decisiva.
Backed Assets (JE) Limitada, é uma empresa privada registrada na Ilha de Jersey em 19 de janeiro de 2024. É o emissor da xStocks.
Backed Assets GmbH, foi fundada a 20 de abril de 2021 na Suíça. A empresa fundiu-se com o emissor a 23 de fevereiro de 2024, sendo o emissor Backed Assets (JE) Limited como entidade sobrevivente, herdando todos os ativos e passivos da antiga Backed Assets GmbH.
Então a questão é: qual é o objetivo de estabelecer a empresa Backed Assets (JE) Limited? Para o papel de emissor, por que criar a Backed Assets (JE) Limited para desempenhar essa função, em vez de o grupo mãe Backed Finance AG atuar diretamente como emissor?
Resposta: Para a divisão de funções. Ao delegar a função de emissão a uma subsidiária especializada, a empresa-mãe Backed Finance AG pode concentrar-se na sua tecnologia e serviços de tokenização centrais, enquanto o emissor se concentra na emissão de produtos, que é uma estratégia comum de governança corporativa e gestão de riscos.
Então por que não simplesmente abrir uma empresa na Suíça, em vez de criar uma nova empresa em Jersey? Qual é exatamente o atrativo de Jersey?
Jersey é um lugar o quê? Jersey é uma ilha situada entre Inglaterra e França (com apenas 8 quilômetros de comprimento e 14,5 quilômetros de largura). Jersey possui seu próprio sistema jurídico, tribunais e governo, sendo considerada internacionalmente uma jurisdição independente. (Fonte: Governo de Jersey)
Para a equipe fundadora, o principal fator a considerar é o "imposto". A fonte de receita do emissor é a cobrança de uma taxa adicional de até 5% sobre os preços de emissão e resgate do produto; à medida que os negócios crescem, isso se tornará uma receita significativa, e deve-se fazer um planejamento tributário desde o início, sendo ideal que não haja impostos. A equipe começou a explorar e, por fim, escolheu Jersey, pois ao abrirem a legislação do imposto de renda de Jersey, descobrirão que existem três faixas de taxa:
0%: Situação normal
10%: empresa de serviços financeiros
20%: Empresas de utilidades, empresas da indústria da maconha, receitas relacionadas com terras, lucros provenientes da importação e comércio de suprimentos de hidrocarbonetos.
Eles podem pensar que este negócio provavelmente será considerado um serviço financeiro, então como podem beneficiar da taxa de imposto de 0%? A tabela abaixo é uma compilação que fiz da definição do escopo das empresas de serviços financeiros na referida legislação fiscal, acrescentando o meu julgamento (acredito que seja semelhante ao do time fundador).
Análise detalhada: como não ser considerado um serviço financeiro e pagar impostos à taxa de 10%, a equipe aqui fez uma pesquisa bastante aprofundada, que também é o núcleo do design da estrutura de negócios geral. Vamos analisar isso em profundidade.
Primeiro, de acordo com a Lei de Serviços Financeiros de Jersey de 1998 (Financial Services (Jersey) Law 1998), a definição específica de "negócios de investimento" (Investment Business) inclui principalmente:
Compra e venda de investimentos: como mandante ou agente, comprar, vender, subscrever ou garantir investimentos.
Arranjar transações: organizar a compra, venda, subscrição, colocação ou conversão de investimentos para outrem (quer como mandante ou agente).
A principal forma de negócio do emissor está relacionada às taxas adicionais (comissões) no processo de compra e venda, que à primeira vista parecem estar em conformidade com a definição de "atividades de investimento", devendo ser tributadas à taxa de 10%.
Então, a equipe não parou por aí, mas encontrou outra lei, serviços financeiros (negócios de investimento (negócios de investimento de propósito especial – isenção) ( Jersey ) Decreto 2001 (Financial Services (Investment Business (Special Purpose Investment Business – Exemption)) (Jersey) Ordem 2001). O artigo 4(1) dessa lei prevê, na verdade, uma cláusula de isenção para entidades de propósito especial (SPV), ou seja, se atender a certas condições, não se considera como "empresa registrada de acordo com a Lei de Serviços Financeiros de Jersey de 1998" (Financial Services (Jersey) Law 1998), e, portanto, não se aplica a taxa de imposto de 10% da legislação de imposto de renda de Jersey.
As condições para essas isenções são as seguintes:
é uma empresa de propósito específico e obteve o consentimento relevante
A única ou principal atividade é participar em atividades que envolvem:
Conceder empréstimos, fornecer garantias, realizar transações de derivados
Emissão de valores mobiliários
Titularização de ativos, aquisição ou reembalagem de ativos
Mercado de capitais
ou qualquer outra transação aprovada pelo comitê
ou qualquer transação relacionada a qualquer uma das transações acima
Vendo essas condições, a equipe começou a pensar em como fazer seu negócio atender aos critérios de isenção. Naturalmente, se estabelecer uma empresa em Jersey que apenas faça "emissão de valores mobiliários", deve haver uma chance de ser isenta; mesmo que não funcione, ainda é possível tentar seguir um procedimento de aprovação especial. Para a equipe, o plano de ação já está claro: estabelecer uma empresa de propósito específico (SPV) em Jersey.
Assim, vemos que, após a fundação da emissora Backed Assets (JE) Limited em 19 de janeiro de 2024, apenas um mês depois, em 23 de fevereiro, a Backed Assets GmbH foi absorvida pela emissora, um movimento que pode ser considerado bastante rápido. Além disso, uma empresa de propósito específico como esta também atende aos requisitos de gestão da divisão de funções mencionados anteriormente.
Ao escolher estabelecer o emissor em Jersey, há outro fator a considerar, que é a "licença". Em geral, a emissão de valores mobiliários requer uma licença. Do ponto de vista da equipe fundadora, Jersey, como uma "pequena aldeia" autônoma, não requer licença para emissão, bastando obter a permissão do governo local, o que facilita bastante. Claro, a Suíça também deve ser capaz de obter licença, mas a dificuldade de obtê-la, juntamente com os fatores de planejamento tributário mencionados, tornam Jersey sem dúvida um local melhor.
Inspiração para as futuras equipas: a legislação fiscal é a manifestação do poder e vontade do Estado. Para proteger os interesses nacionais, a legislação fiscal normalmente reflete uma cobertura total do âmbito da tributação. Quando não se vê isenções fiscais no texto principal, não desista de imediato; pode-se procurar nas leis complementares, cláusulas especiais, etc., onde geralmente haverá surpresas. Existem duas direções para procurar: uma são as cláusulas de isenção já definidas, e a outra são as oportunidades de aprovação especial, ou seja, verificar se o governo abriu uma exceção de flexibilidade.
Dois, sobre a história de conformidade de custódia
Fonte: Notas de Valores Mobiliários da Empresa
A lógica do produto xStocks é que os investidores primeiro enviam fundos ao emissor, que utiliza esse capital para comprar as ações reais correspondentes, ao mesmo tempo que credita na carteira do investidor um valor equivalente em xToken. Para evitar que esses ativos de ações reais sejam desviados ou perdidos, uma prática segura é entregar esses ativos a um terceiro de confiança para custódia. Esse terceiro é o custodiante.
A custódia não serve apenas para garantir a segurança dos ativos, mas também desempenha um papel importante em questões como a prevenção da lavagem de dinheiro (AML) e a devida diligência dos clientes (KYC). Por isso, existem leis específicas em vários países, como a Lei dos Consultores de Investimento de 1940 nos Estados Unidos e as regras CASS no Reino Unido.
Na página de produtos da xStocks, podemos ver 3 empresas de custódia diferentes, por que isso acontece?
Em geral, opta-se por várias empresas de custódia diferentes, por motivos como os seguintes:
Diversificar riscos. Garantir que, mesmo que um dos custodiante tenha problemas (como perda de ativos ou falha no sistema), os outros custodiante ainda possam manter a segurança dos ativos.
Atender aos requisitos regulatórios de diferentes jurisdições. xStocks destina-se ao mercado global (exceto EUA), os requisitos regulatórios podem variar de país / região.
Aumentar a flexibilidade e a eficiência operacional. Alguns custodiante podem ser especializados em lidar com tipos específicos de ativos (como ações ou ETF), ou ter uma melhor capacidade de integração técnica em certas blockchains (como Solana ou Ethereum). A xStocks, ao colaborar com vários custodiante, pode otimizar a eficiência da gestão de ativos e do liquidar de transações.
Atender à demanda de crescimento em escala. Com o crescimento dos negócios, vários custodiante podem compartilhar a carga de trabalho, garantindo o funcionamento eficiente do sistema, além de estabelecer uma base para futuras expansões para mais tipos de ativos (como obrigações ou outros RWA).
A situação dessas três empresas de custódia é a seguinte. Pode-se ver que as empresas de custódia incluem aquelas que atendem aos requisitos regulatórios dos EUA, assim como aquelas que atendem aos requisitos regulatórios da UE.
Alpaca Securities LLC ( Wilmington, Carolina do Norte, EUA ): uma corretora de autotrading registrada na SEC dos EUA e membro da FINRA, cuja data do acordo de controle de conta de valores mobiliários é 20/23 de junho de 2025, sujeita à legislação do estado de Nova Iorque.
Maerki Baumann & Co. AG ( Zurique, Suíça ): um banco suíço licenciado pela FINMA, atuará como depositário na Suíça. O contrato de custódia (acordo-quadro) assinado com o emissor tem data de 23/24 de novembro de 2022, e está sujeito à legislação suíça.
InCore Bank AG ( Zurique, Suíça ): Maerki Baumann & Co. AG delegou a sua negociação de valores mobiliários para a InCore Bank AG.
Alpaca Crypto LLC ( Estados Unidos, Califórnia, São Mateo ): uma empresa de serviços monetários registrada na FinCEN dos EUA, atuará como custódio nos Estados Unidos. A data do contrato de serviços de criptomoeda celebrado com o emissor é 28 de março de 2025, sujeito à legislação do estado da Califórnia.
A questão surge novamente: já que os negócios não podem ser realizados nos Estados Unidos, por que trazer uma empresa de custódia americana?
Isso nos leva a mencionar uma inovação da equipe: uma Estrutura de Colateral Alternativa. Em termos simples, é uma nova forma de posse e gestão de colaterais introduzida pelo emissor para aumentar a escalabilidade de seu produto xStocks e reduzir ainda mais os riscos durante o processo de liquidação.
Devido ao fato de muitos ativos subjacentes populares (como ações americanas) serem negociados principalmente no mercado americano, o uso de custodiante e corretoras localizadas nos Estados Unidos pode facilitar de forma mais direta e eficiente a compra, a manutenção e a venda desses ativos subjacentes, otimizando o processo de liquidação e reduzindo a complexidade e os potenciais atrasos decorrentes da jurisdição cruzada. O ponto inovador aqui é que isso imita a economia real, onde armazéns são estabelecidos no local de origem das mercadorias, para que a entrada e a saída das mercadorias possam ser tratadas de forma mais rápida e eficiente, independentemente de onde o cliente final esteja.
Inspiração para as equipes futuras: a custódia é um passo necessário; com base na localização dos ativos subjacentes, a equipe pode envolver várias empresas de custódia.
Três, a história de investidores profissionais a investidores comuns.
De acordo com a legislação da Ilha do Jersey, os produtos só podem ser emitidos para as seguintes duas categorias de pessoas:
Investidor Profissional: pessoa cujas atividades diárias envolvem a aquisição, manutenção, gestão ou disposição de investimentos (como mandante ou agente) para fins comerciais.
As pessoas que receberam e confirmaram o «Aviso de Investimento de Ordem SPB» (SPB Order Investment Warning): este aviso indica que o produto é apenas adequado para aqueles que possuem uma «base de ativos considerável» para suportar perdas potenciais e são «suficientemente profissionais em finanças» para entender os riscos de investimento; ao mesmo tempo, a emissão do produto e as atividades de qualquer parte funcional não estão completamente sujeitas a todas as disposições da Lei de Serviços Financeiros de Jersey de 1998. Os investidores serão solicitados a confirmar, antes da emissão, que pertencem a uma das categorias acima.
De forma simples, só pode ser emitido para investidores profissionais + que possam suportar perdas. Podemos entender que, se for emitido para pessoas fora dessas duas categorias, isso violaria as condições de consentimento do governo de Jersey em relação ao negócio do emissor, podendo resultar em não ter mais a taxa de imposto de 0% ou, em casos mais graves, não poder continuar a operar.
Como é que os investidores comuns podem investir em xStocks?
Segundo a minha análise, trata-se principalmente de aproveitar a estrutura em camadas dos mercados financeiros, a abertura da tecnologia blockchain e a cooperação ecológica entre o Backed Finance e as exchanges e plataformas DeFi.
Tomando as exchanges como exemplo, o essencial é que os investidores comuns não participem diretamente da emissão inicial. Atualmente, as exchanges com as quais os emissores colaboram são todas regulamentadas e possuem procedimentos de KYC para usuários bem estabelecidos. xStocks, como um ativo tokenizado, foi inicialmente emitido para essas duas categorias de investidores, mas uma vez que está na blockchain, investidores comuns também poderão participar na compra e venda. Nesse momento, mesmo que o governo de Jersey queira intervir, sua influência será limitada.
Além disso, podemos imaginar que, além das bolsas de valores, os investidores comuns também podem participar através de plataformas DeFi, ou que investidores profissionais qualificados possam, após a participação na emissão inicial, empacotar esses xStocks em outros produtos financeiros para venda a investidores comuns.
Insights for retail investors: This operation, which bypasses the initial issuance regulations, essentially shifts the risk onto retail investors. Retail investors must fully recognize their lack of information and understanding; before investing in such products, they must thoroughly read the risk warnings in the issuance prospectus to ensure they truly understand what they are investing in.
Quatro, a história da equipe
A partir da tabela acima, pode-se ver:
A equipe central é originária de Israel e é altamente provável que seja composta por judeus.
A equipe fundadora tem um nível de conhecimento muito alto e possui antecedentes e ideais semelhantes, com vários sendo ex-alunos ou colegas da empresa anterior.
Damos grande importância à conformidade. Além de especialistas na área jurídica, há 3 pessoas responsáveis pela prevenção à lavagem de dinheiro (AML).
Resumo:
Nos mais de 4 anos desde 2021, um produto financeiro inovador passou por dificuldades que vão muito além da imaginação comum, desde a concepção inicial até o lançamento final. As três histórias acima são apenas um lado da questão, mas já podemos ver que é preciso ter o momento certo (a grande tendência de tokenização), o lugar certo (uma boa localização para registro da empresa) e a harmonia entre pessoas (talentos da equipe e parceiros de diversos ecossistemas) para alcançar o sucesso.
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A história por trás do xStocks, Roma não foi construída em um dia.
Escrito por: Finanças Web3
A história por trás do xStocks - Roma não foi construída em um dia
O público só viu o xStocks ser lançado no primeiro semestre de 2025, mas a equipe por trás dele se preparou por pelo menos 4 anos. Durante todo o processo, certamente houve muitas histórias, e este artigo tenta rever a sua história do ponto de vista financeiro e de conformidade, na esperança de elaborar uma metodologia de conformidade financeira para projetos semelhantes no futuro.
Um, história de planejamento tributário e conformidade para registro de empresas.
A equipe fundadora viu a tendência e o enorme potencial das stablecoins e dos RWA em 2021, por isso, desejavam construir uma ponte antes da equidade e da blockchain. Com um sonho, o próximo passo é realizar esse sonho.
O primeiro passo, claro, é registrar a empresa.
O mais importante na abertura de uma empresa é escolher um bom local. A equipe por trás do xStocks inicialmente escolheu a Suíça.
Por que a Suíça? Semelhante ao Vale do Silício (Silicon Valley) nos Estados Unidos, a cidade de Zug na Suíça é conhecida como o Vale do Cripto (Crypto Valley), onde foi fundada a famosa Fundação Ethereum (Ethereum Foundation). A Suíça sempre foi um importante centro financeiro, não apenas mantendo uma atitude aberta em relação à indústria de blockchain, mas também liderando o mundo em termos de construção de conformidade legislativa relacionada. Já em 2021, com base em sua lei de valores mobiliários, ela expandiu e lançou oficialmente a legislação relacionada à DLT(Distributed Ledger Technology), que entrou em vigor parcialmente em 1º de fevereiro de 2021 e entrou em vigor totalmente em 1º de agosto do mesmo ano.
O momento de registro da empresa do emissor pode ser considerado como seguindo de perto os passos desta legislação.
As principais empresas envolvidas nos negócios da xStocks são 3:
A Backed Finance AG, a empresa-mãe do emissor, está registrada em Zug e foi fundada no início de 2021. Em 1 de fevereiro de 2021, parte das disposições da legislação DLT da Suíça entrou em vigor. Essas duas datas não são coincidência; a equipe fundadora é muito profissional, perspicaz e age de forma decisiva.
Backed Assets (JE) Limitada, é uma empresa privada registrada na Ilha de Jersey em 19 de janeiro de 2024. É o emissor da xStocks.
Backed Assets GmbH, foi fundada a 20 de abril de 2021 na Suíça. A empresa fundiu-se com o emissor a 23 de fevereiro de 2024, sendo o emissor Backed Assets (JE) Limited como entidade sobrevivente, herdando todos os ativos e passivos da antiga Backed Assets GmbH.
Então a questão é: qual é o objetivo de estabelecer a empresa Backed Assets (JE) Limited? Para o papel de emissor, por que criar a Backed Assets (JE) Limited para desempenhar essa função, em vez de o grupo mãe Backed Finance AG atuar diretamente como emissor?
Resposta: Para a divisão de funções. Ao delegar a função de emissão a uma subsidiária especializada, a empresa-mãe Backed Finance AG pode concentrar-se na sua tecnologia e serviços de tokenização centrais, enquanto o emissor se concentra na emissão de produtos, que é uma estratégia comum de governança corporativa e gestão de riscos.
Então por que não simplesmente abrir uma empresa na Suíça, em vez de criar uma nova empresa em Jersey? Qual é exatamente o atrativo de Jersey?
Jersey é um lugar o quê? Jersey é uma ilha situada entre Inglaterra e França (com apenas 8 quilômetros de comprimento e 14,5 quilômetros de largura). Jersey possui seu próprio sistema jurídico, tribunais e governo, sendo considerada internacionalmente uma jurisdição independente. (Fonte: Governo de Jersey)
Para a equipe fundadora, o principal fator a considerar é o "imposto". A fonte de receita do emissor é a cobrança de uma taxa adicional de até 5% sobre os preços de emissão e resgate do produto; à medida que os negócios crescem, isso se tornará uma receita significativa, e deve-se fazer um planejamento tributário desde o início, sendo ideal que não haja impostos. A equipe começou a explorar e, por fim, escolheu Jersey, pois ao abrirem a legislação do imposto de renda de Jersey, descobrirão que existem três faixas de taxa:
0%: Situação normal
10%: empresa de serviços financeiros
20%: Empresas de utilidades, empresas da indústria da maconha, receitas relacionadas com terras, lucros provenientes da importação e comércio de suprimentos de hidrocarbonetos.
Eles podem pensar que este negócio provavelmente será considerado um serviço financeiro, então como podem beneficiar da taxa de imposto de 0%? A tabela abaixo é uma compilação que fiz da definição do escopo das empresas de serviços financeiros na referida legislação fiscal, acrescentando o meu julgamento (acredito que seja semelhante ao do time fundador).
Análise detalhada: como não ser considerado um serviço financeiro e pagar impostos à taxa de 10%, a equipe aqui fez uma pesquisa bastante aprofundada, que também é o núcleo do design da estrutura de negócios geral. Vamos analisar isso em profundidade.
Primeiro, de acordo com a Lei de Serviços Financeiros de Jersey de 1998 (Financial Services (Jersey) Law 1998), a definição específica de "negócios de investimento" (Investment Business) inclui principalmente:
Compra e venda de investimentos: como mandante ou agente, comprar, vender, subscrever ou garantir investimentos.
Arranjar transações: organizar a compra, venda, subscrição, colocação ou conversão de investimentos para outrem (quer como mandante ou agente).
A principal forma de negócio do emissor está relacionada às taxas adicionais (comissões) no processo de compra e venda, que à primeira vista parecem estar em conformidade com a definição de "atividades de investimento", devendo ser tributadas à taxa de 10%.
Então, a equipe não parou por aí, mas encontrou outra lei, serviços financeiros (negócios de investimento (negócios de investimento de propósito especial – isenção) ( Jersey ) Decreto 2001 (Financial Services (Investment Business (Special Purpose Investment Business – Exemption)) (Jersey) Ordem 2001). O artigo 4(1) dessa lei prevê, na verdade, uma cláusula de isenção para entidades de propósito especial (SPV), ou seja, se atender a certas condições, não se considera como "empresa registrada de acordo com a Lei de Serviços Financeiros de Jersey de 1998" (Financial Services (Jersey) Law 1998), e, portanto, não se aplica a taxa de imposto de 10% da legislação de imposto de renda de Jersey.
As condições para essas isenções são as seguintes:
é uma empresa de propósito específico e obteve o consentimento relevante
A única ou principal atividade é participar em atividades que envolvem:
Conceder empréstimos, fornecer garantias, realizar transações de derivados
Emissão de valores mobiliários
Titularização de ativos, aquisição ou reembalagem de ativos
Mercado de capitais
ou qualquer outra transação aprovada pelo comitê
ou qualquer transação relacionada a qualquer uma das transações acima
Vendo essas condições, a equipe começou a pensar em como fazer seu negócio atender aos critérios de isenção. Naturalmente, se estabelecer uma empresa em Jersey que apenas faça "emissão de valores mobiliários", deve haver uma chance de ser isenta; mesmo que não funcione, ainda é possível tentar seguir um procedimento de aprovação especial. Para a equipe, o plano de ação já está claro: estabelecer uma empresa de propósito específico (SPV) em Jersey.
Assim, vemos que, após a fundação da emissora Backed Assets (JE) Limited em 19 de janeiro de 2024, apenas um mês depois, em 23 de fevereiro, a Backed Assets GmbH foi absorvida pela emissora, um movimento que pode ser considerado bastante rápido. Além disso, uma empresa de propósito específico como esta também atende aos requisitos de gestão da divisão de funções mencionados anteriormente.
Ao escolher estabelecer o emissor em Jersey, há outro fator a considerar, que é a "licença". Em geral, a emissão de valores mobiliários requer uma licença. Do ponto de vista da equipe fundadora, Jersey, como uma "pequena aldeia" autônoma, não requer licença para emissão, bastando obter a permissão do governo local, o que facilita bastante. Claro, a Suíça também deve ser capaz de obter licença, mas a dificuldade de obtê-la, juntamente com os fatores de planejamento tributário mencionados, tornam Jersey sem dúvida um local melhor.
Inspiração para as futuras equipas: a legislação fiscal é a manifestação do poder e vontade do Estado. Para proteger os interesses nacionais, a legislação fiscal normalmente reflete uma cobertura total do âmbito da tributação. Quando não se vê isenções fiscais no texto principal, não desista de imediato; pode-se procurar nas leis complementares, cláusulas especiais, etc., onde geralmente haverá surpresas. Existem duas direções para procurar: uma são as cláusulas de isenção já definidas, e a outra são as oportunidades de aprovação especial, ou seja, verificar se o governo abriu uma exceção de flexibilidade.
Dois, sobre a história de conformidade de custódia
Fonte: Notas de Valores Mobiliários da Empresa
A lógica do produto xStocks é que os investidores primeiro enviam fundos ao emissor, que utiliza esse capital para comprar as ações reais correspondentes, ao mesmo tempo que credita na carteira do investidor um valor equivalente em xToken. Para evitar que esses ativos de ações reais sejam desviados ou perdidos, uma prática segura é entregar esses ativos a um terceiro de confiança para custódia. Esse terceiro é o custodiante.
A custódia não serve apenas para garantir a segurança dos ativos, mas também desempenha um papel importante em questões como a prevenção da lavagem de dinheiro (AML) e a devida diligência dos clientes (KYC). Por isso, existem leis específicas em vários países, como a Lei dos Consultores de Investimento de 1940 nos Estados Unidos e as regras CASS no Reino Unido.
Na página de produtos da xStocks, podemos ver 3 empresas de custódia diferentes, por que isso acontece?
Em geral, opta-se por várias empresas de custódia diferentes, por motivos como os seguintes:
Diversificar riscos. Garantir que, mesmo que um dos custodiante tenha problemas (como perda de ativos ou falha no sistema), os outros custodiante ainda possam manter a segurança dos ativos.
Atender aos requisitos regulatórios de diferentes jurisdições. xStocks destina-se ao mercado global (exceto EUA), os requisitos regulatórios podem variar de país / região.
Aumentar a flexibilidade e a eficiência operacional. Alguns custodiante podem ser especializados em lidar com tipos específicos de ativos (como ações ou ETF), ou ter uma melhor capacidade de integração técnica em certas blockchains (como Solana ou Ethereum). A xStocks, ao colaborar com vários custodiante, pode otimizar a eficiência da gestão de ativos e do liquidar de transações.
Atender à demanda de crescimento em escala. Com o crescimento dos negócios, vários custodiante podem compartilhar a carga de trabalho, garantindo o funcionamento eficiente do sistema, além de estabelecer uma base para futuras expansões para mais tipos de ativos (como obrigações ou outros RWA).
A situação dessas três empresas de custódia é a seguinte. Pode-se ver que as empresas de custódia incluem aquelas que atendem aos requisitos regulatórios dos EUA, assim como aquelas que atendem aos requisitos regulatórios da UE.
Alpaca Securities LLC ( Wilmington, Carolina do Norte, EUA ): uma corretora de autotrading registrada na SEC dos EUA e membro da FINRA, cuja data do acordo de controle de conta de valores mobiliários é 20/23 de junho de 2025, sujeita à legislação do estado de Nova Iorque.
Maerki Baumann & Co. AG ( Zurique, Suíça ): um banco suíço licenciado pela FINMA, atuará como depositário na Suíça. O contrato de custódia (acordo-quadro) assinado com o emissor tem data de 23/24 de novembro de 2022, e está sujeito à legislação suíça.
InCore Bank AG ( Zurique, Suíça ): Maerki Baumann & Co. AG delegou a sua negociação de valores mobiliários para a InCore Bank AG.
Alpaca Crypto LLC ( Estados Unidos, Califórnia, São Mateo ): uma empresa de serviços monetários registrada na FinCEN dos EUA, atuará como custódio nos Estados Unidos. A data do contrato de serviços de criptomoeda celebrado com o emissor é 28 de março de 2025, sujeito à legislação do estado da Califórnia.
A questão surge novamente: já que os negócios não podem ser realizados nos Estados Unidos, por que trazer uma empresa de custódia americana?
Isso nos leva a mencionar uma inovação da equipe: uma Estrutura de Colateral Alternativa. Em termos simples, é uma nova forma de posse e gestão de colaterais introduzida pelo emissor para aumentar a escalabilidade de seu produto xStocks e reduzir ainda mais os riscos durante o processo de liquidação.
Devido ao fato de muitos ativos subjacentes populares (como ações americanas) serem negociados principalmente no mercado americano, o uso de custodiante e corretoras localizadas nos Estados Unidos pode facilitar de forma mais direta e eficiente a compra, a manutenção e a venda desses ativos subjacentes, otimizando o processo de liquidação e reduzindo a complexidade e os potenciais atrasos decorrentes da jurisdição cruzada. O ponto inovador aqui é que isso imita a economia real, onde armazéns são estabelecidos no local de origem das mercadorias, para que a entrada e a saída das mercadorias possam ser tratadas de forma mais rápida e eficiente, independentemente de onde o cliente final esteja.
Inspiração para as equipes futuras: a custódia é um passo necessário; com base na localização dos ativos subjacentes, a equipe pode envolver várias empresas de custódia.
Três, a história de investidores profissionais a investidores comuns.
De acordo com a legislação da Ilha do Jersey, os produtos só podem ser emitidos para as seguintes duas categorias de pessoas:
Investidor Profissional: pessoa cujas atividades diárias envolvem a aquisição, manutenção, gestão ou disposição de investimentos (como mandante ou agente) para fins comerciais.
As pessoas que receberam e confirmaram o «Aviso de Investimento de Ordem SPB» (SPB Order Investment Warning): este aviso indica que o produto é apenas adequado para aqueles que possuem uma «base de ativos considerável» para suportar perdas potenciais e são «suficientemente profissionais em finanças» para entender os riscos de investimento; ao mesmo tempo, a emissão do produto e as atividades de qualquer parte funcional não estão completamente sujeitas a todas as disposições da Lei de Serviços Financeiros de Jersey de 1998. Os investidores serão solicitados a confirmar, antes da emissão, que pertencem a uma das categorias acima.
De forma simples, só pode ser emitido para investidores profissionais + que possam suportar perdas. Podemos entender que, se for emitido para pessoas fora dessas duas categorias, isso violaria as condições de consentimento do governo de Jersey em relação ao negócio do emissor, podendo resultar em não ter mais a taxa de imposto de 0% ou, em casos mais graves, não poder continuar a operar.
Como é que os investidores comuns podem investir em xStocks?
Segundo a minha análise, trata-se principalmente de aproveitar a estrutura em camadas dos mercados financeiros, a abertura da tecnologia blockchain e a cooperação ecológica entre o Backed Finance e as exchanges e plataformas DeFi.
Tomando as exchanges como exemplo, o essencial é que os investidores comuns não participem diretamente da emissão inicial. Atualmente, as exchanges com as quais os emissores colaboram são todas regulamentadas e possuem procedimentos de KYC para usuários bem estabelecidos. xStocks, como um ativo tokenizado, foi inicialmente emitido para essas duas categorias de investidores, mas uma vez que está na blockchain, investidores comuns também poderão participar na compra e venda. Nesse momento, mesmo que o governo de Jersey queira intervir, sua influência será limitada.
Além disso, podemos imaginar que, além das bolsas de valores, os investidores comuns também podem participar através de plataformas DeFi, ou que investidores profissionais qualificados possam, após a participação na emissão inicial, empacotar esses xStocks em outros produtos financeiros para venda a investidores comuns.
Insights for retail investors: This operation, which bypasses the initial issuance regulations, essentially shifts the risk onto retail investors. Retail investors must fully recognize their lack of information and understanding; before investing in such products, they must thoroughly read the risk warnings in the issuance prospectus to ensure they truly understand what they are investing in.
Quatro, a história da equipe
A partir da tabela acima, pode-se ver:
A equipe central é originária de Israel e é altamente provável que seja composta por judeus.
A equipe fundadora tem um nível de conhecimento muito alto e possui antecedentes e ideais semelhantes, com vários sendo ex-alunos ou colegas da empresa anterior.
Damos grande importância à conformidade. Além de especialistas na área jurídica, há 3 pessoas responsáveis pela prevenção à lavagem de dinheiro (AML).
Resumo:
Nos mais de 4 anos desde 2021, um produto financeiro inovador passou por dificuldades que vão muito além da imaginação comum, desde a concepção inicial até o lançamento final. As três histórias acima são apenas um lado da questão, mas já podemos ver que é preciso ter o momento certo (a grande tendência de tokenização), o lugar certo (uma boa localização para registro da empresa) e a harmonia entre pessoas (talentos da equipe e parceiros de diversos ecossistemas) para alcançar o sucesso.