Este artigo foca em moedas estáveis garantidas por fiat (como USDT, USDC), adotando uma perspectiva global para explorar como o ciclo de taxas de juros da Reserva Federal (FED) e outros riscos potenciais irão remodelar o panorama da indústria.
Escrito por: 0xYYcn Yiran, Bitfox Research
O tamanho e a importância do mercado de moeda estável continuam a crescer rapidamente, impulsionados pelo entusiasmo do mercado de criptomoedas e pela expansão de cenários de aplicação mainstream. Até meados de 2025, seu valor de mercado total ultrapassou 250 bilhões de dólares, um crescimento de mais de 22% em relação ao início do ano. Um relatório do Morgan Stanley revela que esses tokens vinculados ao dólar atualmente têm um volume de negociação diário superior a 100 bilhões de dólares e, em 2024, impulsionarão um total de transações em cadeia de até 27,6 trilhões de dólares. De acordo com dados da Nasdaq, esse volume de negociação já superou a soma da Visa e Mastercard. No entanto, por trás desse cenário próspero, existem uma série de riscos ocultos, sendo o mais crítico a modelo de negócios dos emissores e a estabilidade de seus tokens, que estão intimamente ligados às variações das taxas de juros nos EUA. Com a próxima decisão do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) se aproximando, este estudo se concentra nas moedas estáveis garantidas por fiat (como USDT, USDC), adotando uma perspectiva global para explorar como o ciclo de taxas de juros da Reserva Federal e outros riscos potenciais irão reconfigurar o panorama da indústria.
Moeda estável 101: Crescendo em meio ao entusiasmo e à regulamentação
Definição de moeda estável:
A moeda estável é um ativo criptográfico destinado a manter um valor constante, com cada token geralmente ancorado ao dólar na proporção de 1:1. O mecanismo de estabilidade de valor é alcançado principalmente de duas maneiras: suportado por ativos de reserva adequados (como dinheiro e títulos de curto prazo), ou dependendo de algoritmos específicos para regular a oferta de tokens. Moedas estáveis garantidas por fiat, representadas pela Tether (USDT) e pela Circle (USDC), fornecem total garantia colateral para cada unidade de token emitido, mantendo dinheiro e títulos de curto prazo. Este mecanismo de garantia é o núcleo da estabilidade de seus preços. De acordo com dados do Atlantic Council, atualmente cerca de 99% do volume de circulação de moedas estáveis é dominado por tipos denominados em dólares.
Significado e estado atual da indústria:
Em 2025, as moedas estáveis estão saltando para fora das barreiras do campo das criptomoedas, acelerando a sua integração em cenários financeiros e comerciais convencionais. O gigante internacional de pagamentos Visa lançou uma plataforma que suporta a emissão de moedas estáveis por bancos, a Stripe integrou a funcionalidade de pagamento com moedas estáveis, e a Amazon e a Walmart também estão preparando a emissão de suas próprias moedas estáveis. Enquanto isso, a estrutura regulatória global está se formando cada vez mais. Em junho de 2025, o Senado dos Estados Unidos aprovou a histórica "Lei de Clareza de Pagamento em Moeda Estável" (GENIUS Act), tornando-se a primeira lei de regulação de moedas estáveis em nível federal; seus principais requisitos incluem: os emissores devem manter uma taxa de suporte estável de 1:1 com ativos de alta liquidez (dinheiro ou títulos do governo de curto prazo que vencem em três meses) e garantir claramente os direitos e obrigações dos detentores de moedas. No mercado transatlântico europeu, a implementação do "Regulamento do Mercado de Ativos Cripto" (MiCA) impõe regulamentos mais rigorosos, conferindo às autoridades o poder de restringir a circulação de moedas estáveis não euro quando ameaçarem a estabilidade monetária da zona do euro. No nível de mercado, as moedas estáveis demonstram um forte impulso de crescimento: até junho de 2025, seu valor total em circulação já superou 255 bilhões de dólares. O Citigroup prevê que o tamanho desse mercado pode disparar para 1,6 trilhões de dólares até 2030, alcançando um crescimento de cerca de sete vezes. Isso deixa claro que as moedas estáveis estão se tornando mainstream, mas seu crescimento rápido também traz novos riscos e atritos.
Figura 1: Comparação do uso de moeda estável Ethereum e análise da atividade do mercado (últimos 30 dias)
fiat suporta moeda estável e modelo sensível à Taxa de juros
Ao contrário dos depósitos bancários tradicionais que oferecem juros aos clientes, os detentores de moeda estável geralmente não gozam de quaisquer rendimentos. De acordo com a Lei de Clareza de Pagamentos em Moeda Estável (GENIUS Act), o saldo das contas dos usuários de moeda estável lastreada em fiat é explicitamente definido como sem juros (0%). Esta disposição regulatória permite que os emissores retenham todos os rendimentos gerados pelos investimentos das reservas. Em um ambiente atual de altas taxas de juros, esse mecanismo já levou empresas como a Tether e a Circle a se tornarem entidades de altos lucros. No entanto, este modelo também as torna altamente vulneráveis em ciclos de queda das taxas de juros.
Estrutura de investimento de reserva:
Para garantir a liquidez e manter o valor de vinculação da moeda estável, os principais emissores alocam a maior parte de suas reservas em títulos do Tesouro dos EUA (U.S. Treasury bills) e outros instrumentos financeiros de curto prazo. Até o início de 2025, a Tether possuía uma dívida do governo dos EUA de 113 bilhões a 120 bilhões de USD, o que representa cerca de 80% de suas reservas totais, posicionando-a entre os 20 maiores detentores de títulos do Tesouro dos EUA no mundo. A figura abaixo mostra a composição detalhada da alocação de ativos da Tether, indicando claramente que seus ativos estão altamente concentrados em títulos do Tesouro e ativos em dinheiro, enquanto outros títulos, ouro e ativos não tradicionais como Bitcoin têm uma proporção significativamente menor na carteira.
Figura 2 Composição dos ativos de reserva da Tether em 2025 (principalmente em títulos do tesouro dos EUA), refletindo a alta dependência das moedas fiat para apoiar a moeda estável nos ativos governamentais que geram juros.
Ativos de reserva de alta qualidade, ao manter o valor atrelado e aumentar a confiança dos usuários, também geram receita de juros substancial – a linha de vida do modelo de negócios atual das moedas estáveis. Entre 2022 e 2023, a agressiva política de aumento das taxas de juros da A Reserva Federal (FED) elevou os rendimentos dos títulos do Tesouro de curto prazo (T-bills) e as taxas de juros dos depósitos bancários para os níveis mais altos em anos, amplificando diretamente o retorno sobre o investimento das reservas das moedas estáveis. Tomando como exemplo o relatório financeiro divulgado pela empresa Circle, de sua receita total de 1,68 bilhões de dólares em 2024, até 1,67 bilhões de dólares (representando 99%) provêm da receita de juros dos ativos de reserva. Por outro lado, segundo o Techxplore, o lucro da empresa Tether em 2024 foi reportado em 13 bilhões de dólares, suficiente para rivalizar ou até ultrapassar a escala de lucro de grandes bancos de Wall Street, como o Goldman Sachs. Tal escala de lucro (gerada por uma equipe operacional de cerca de 100 pessoas na Tether) destaca ainda mais o forte efeito de impulso que um ambiente de altas taxas de juros tem sobre a receita dos emissores de moedas estáveis. Essencialmente, os emissores de moedas estáveis operam com uma "estratégia de carry trade" de alto retorno, ou seja, alocando os fundos dos usuários em ativos de títulos do Tesouro com rendimento superior a 5%, e obtendo integralmente essa receita de spread devido à aceitação dos usuários de uma taxa de juros zero. A vulnerabilidade às flutuações das taxas de juros.
Taxa de juros risco de exposição à volatilidade
O modelo de receita dos emissores de moeda estável é extremamente sensível às variações da taxa de juros da Reserva Federal (FED). Por exemplo, uma redução de apenas 50 pontos base (0,50%) pode levar a uma queda nas receitas de juros anuais da Tether de cerca de 600 milhões de dólares. Como alertou a instituição de análise Nasdaq: "A dependência excessiva da receita de juros colocará emissores como a Circle em uma posição vulnerável durante um ciclo de redução de juros."
O gráfico 3 abaixo mostra a curva de taxa dos fundos federais traçada pela Chicago Mercantile Exchange (CME) com base nas expectativas de mercado para 23 de julho de 2025 (período de previsão até o final de 2026); o gráfico 4, por sua vez, detalha o mecanismo de impacto das variações nas taxas sobre os rendimentos das reservas da Circle através de uma análise quantitativa na ordem de milhões de dólares.
Figura 3 Perspectivas da taxa de juros dos fundos federais em dezembro de 2026 (CME, 2025/07/23)
Figura 4 Sensibilidade da receita de reservas às variações da taxa de juros
Usando 2024 como exemplo, a receita de juros dos ativos de reserva da Circle alcançou 1,67 bilhões de dólares, representando 99% de sua receita total (1,68 bilhões de dólares). Com base no modelo de dados da Chicago Mercantile Exchange (CME) (até 23 de julho de 2025), se a taxa de fundos federais cair para a faixa de 2,25%–2,50% em dezembro de 2026 (com uma probabilidade de cerca de 90%), a Circle espera perder cerca de 882 milhões de dólares em receita de juros, superando 50% do total de sua receita relacionada em 2024. Para compensar essa lacuna de receita, a empresa precisa dobrar a oferta em circulação de sua moeda estável USDC até o final de 2026.
Outros riscos centrais além da taxa de juros: os múltiplos desafios do sistema de moeda estável
Apesar de a dinâmica das taxas de juros ocupar uma posição central na indústria das moedas estáveis, ainda existem vários outros riscos e desafios críticos dentro desse sistema. Em um contexto de otimismo generalizado na indústria, é urgente realizar uma síntese sistemática desses fatores de risco para fornecer uma análise abrangente e calma:
Regulação e incerteza legal
A operação de moeda estável está atualmente sujeita a estruturas regulatórias fragmentadas, como a "Stablecoin Payment Transparency Act" dos EUA (GENIUS Act) e a "Regulamentação de Mercados de Criptoativos" da União Europeia (MiCA). Embora essa estrutura conceda legitimidade a alguns emissores, também traz altos custos de conformidade e restrições repentinas ao acesso ao mercado. As autoridades regulatórias impõem medidas coercitivas contra a falta de transparência nas reservas, a evasão de sanções (por exemplo, transações de bilhões de dólares envolvendo a Tether em regiões sancionadas) ou práticas que violam os direitos dos consumidores, o que pode rapidamente levar à suspensão da funcionalidade de resgate de moedas estáveis específicas ou à sua expulsão dos mercados principais.
Cooperação bancária e risco de concentração de liquidez
Os serviços de custódia de reservas e de canais fiat (depósito / retirada) para moedas estáveis lastreadas em fiat dependem fortemente de bancos parceiros limitados. Crises súbitas em bancos parceiros (como o colapso do Silicon Valley Bank - SVB, que resultou no congelamento de 3,3 bilhões de dólares em reservas de USDC) ou uma onda de resgates em massa podem rapidamente esgotar as reservas de depósitos bancários, levando ao descolamento dos tokens, e quando a pressão de resgates em atacado ultrapassa o buffer de caixa do banco, ameaça a estabilidade de liquidez de todo o sistema bancário.
Ancoragem da estabilidade e risco de desancoragem
Mesmo afirmando estar totalmente colateralizado, as moedas estáveis podem, e de fato já ocorreram, colapsos no mecanismo de vinculação quando a confiança do mercado vacila (como em março de 2023, quando preocupações sobre a acessibilidade dos ativos de reserva fizeram o preço do USDC cair para 0,88 USD). A curva de robustez das moedas estáveis algorítmicas é ainda mais íngreme, com o colapso do TerraUSD (UST) em 2022 oferecendo um exemplo significativo disso.
Transparência e risco de contraparte
Os usuários dependem dos relatórios de prova de reserva (Attestations) publicados pelos emissores (geralmente trimestralmente) para avaliar a autenticidade e liquidez dos ativos. No entanto, a falta de auditorias públicas abrangentes levanta dúvidas sobre a confiabilidade. Quer se trate de dinheiro depositado em bancos, cotas de fundos de mercado monetário ou ativos de acordos de recompra, os ativos de reserva contêm riscos de contraparte e de crédito, que podem prejudicar substancialmente a capacidade de resgate em cenários de estresse.
Riscos de segurança operacional e técnica
As moedas estáveis centralizadas podem congelar ou confiscar tokens para lidar com ataques, mas também trazem o risco de governança de ponto único; a versão DeFi é suscetível a vulnerabilidades de contratos inteligentes, ataques a pontes cross-chain e ameaças como instituições de custódia sendo hackeadas. Ao mesmo tempo, erros por parte dos usuários, phishing e a irreversibilidade das transações em blockchain também representam desafios diários de segurança para os detentores de moeda.
Riscos de estabilidade financeira macroeconômica
Centenas de bilhões de dólares em reservas de moeda estável estão concentradas no mercado de títulos do Tesouro dos Estados Unidos de curto prazo, e suas grandes ações de resgate afetarão diretamente a estrutura de demanda dos títulos e a volatilidade das taxas de retorno. Cenários de saída extrema podem desencadear vendas forçadas no mercado de títulos; enquanto a ampla aplicação da dolarização das moedas estáveis pode enfraquecer a eficácia da transmissão da política monetária da Reserva Federal (FED), acelerando assim o desenvolvimento da moeda digital do banco central dos EUA (CBDC) ou a implementação de barreiras regulatórias mais rigorosas.
Conclusão
Com a próxima reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) se aproximando, embora o mercado espere que a taxa de juros permaneça inalterada, as próximas atas da reunião e a orientação futura se tornarão o foco da atenção. O crescimento significativo de moedas estabilizadas colateralizadas por fiat, como USDT e USDC, disfarça a essência do seu modelo de negócios profundamente vinculado às variações das taxas de juros nos EUA. Olhando para o futuro, mesmo uma leve redução na taxa de juros (por exemplo, 25-50 pontos base) pode corroer receitas de juros na casa das centenas de milhões de dólares, forçando os emissores a reavaliar seus caminhos de crescimento ou a ceder parte dos lucros aos detentores de moeda para manter a taxa de adoção no mercado.
Além da sensibilidade à taxa de juros, as moedas estáveis também devem lidar com um ambiente regulatório em constante evolução, riscos de concentração bancária e de liquidez, desafios de integridade do ancoramento, bem como riscos operacionais que vão desde vulnerabilidades em contratos inteligentes até a falta de transparência nas reservas. É especialmente crítico que, quando tais tokens se tornam um devedor sistemicamente importante de títulos do governo dos EUA de curto prazo, seu comportamento de resgate pode impactar o mecanismo de precificação do mercado global de títulos e interferir nas vias de transmissão da eficácia da política monetária.
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A Reserva Federal (FED) decisão antecipada: como a Taxa de juros dos EUA afeta a indústria de moeda estável?
Escrito por: 0xYYcn Yiran, Bitfox Research
O tamanho e a importância do mercado de moeda estável continuam a crescer rapidamente, impulsionados pelo entusiasmo do mercado de criptomoedas e pela expansão de cenários de aplicação mainstream. Até meados de 2025, seu valor de mercado total ultrapassou 250 bilhões de dólares, um crescimento de mais de 22% em relação ao início do ano. Um relatório do Morgan Stanley revela que esses tokens vinculados ao dólar atualmente têm um volume de negociação diário superior a 100 bilhões de dólares e, em 2024, impulsionarão um total de transações em cadeia de até 27,6 trilhões de dólares. De acordo com dados da Nasdaq, esse volume de negociação já superou a soma da Visa e Mastercard. No entanto, por trás desse cenário próspero, existem uma série de riscos ocultos, sendo o mais crítico a modelo de negócios dos emissores e a estabilidade de seus tokens, que estão intimamente ligados às variações das taxas de juros nos EUA. Com a próxima decisão do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) se aproximando, este estudo se concentra nas moedas estáveis garantidas por fiat (como USDT, USDC), adotando uma perspectiva global para explorar como o ciclo de taxas de juros da Reserva Federal e outros riscos potenciais irão reconfigurar o panorama da indústria.
Moeda estável 101: Crescendo em meio ao entusiasmo e à regulamentação
Definição de moeda estável:
A moeda estável é um ativo criptográfico destinado a manter um valor constante, com cada token geralmente ancorado ao dólar na proporção de 1:1. O mecanismo de estabilidade de valor é alcançado principalmente de duas maneiras: suportado por ativos de reserva adequados (como dinheiro e títulos de curto prazo), ou dependendo de algoritmos específicos para regular a oferta de tokens. Moedas estáveis garantidas por fiat, representadas pela Tether (USDT) e pela Circle (USDC), fornecem total garantia colateral para cada unidade de token emitido, mantendo dinheiro e títulos de curto prazo. Este mecanismo de garantia é o núcleo da estabilidade de seus preços. De acordo com dados do Atlantic Council, atualmente cerca de 99% do volume de circulação de moedas estáveis é dominado por tipos denominados em dólares.
Significado e estado atual da indústria:
Em 2025, as moedas estáveis estão saltando para fora das barreiras do campo das criptomoedas, acelerando a sua integração em cenários financeiros e comerciais convencionais. O gigante internacional de pagamentos Visa lançou uma plataforma que suporta a emissão de moedas estáveis por bancos, a Stripe integrou a funcionalidade de pagamento com moedas estáveis, e a Amazon e a Walmart também estão preparando a emissão de suas próprias moedas estáveis. Enquanto isso, a estrutura regulatória global está se formando cada vez mais. Em junho de 2025, o Senado dos Estados Unidos aprovou a histórica "Lei de Clareza de Pagamento em Moeda Estável" (GENIUS Act), tornando-se a primeira lei de regulação de moedas estáveis em nível federal; seus principais requisitos incluem: os emissores devem manter uma taxa de suporte estável de 1:1 com ativos de alta liquidez (dinheiro ou títulos do governo de curto prazo que vencem em três meses) e garantir claramente os direitos e obrigações dos detentores de moedas. No mercado transatlântico europeu, a implementação do "Regulamento do Mercado de Ativos Cripto" (MiCA) impõe regulamentos mais rigorosos, conferindo às autoridades o poder de restringir a circulação de moedas estáveis não euro quando ameaçarem a estabilidade monetária da zona do euro. No nível de mercado, as moedas estáveis demonstram um forte impulso de crescimento: até junho de 2025, seu valor total em circulação já superou 255 bilhões de dólares. O Citigroup prevê que o tamanho desse mercado pode disparar para 1,6 trilhões de dólares até 2030, alcançando um crescimento de cerca de sete vezes. Isso deixa claro que as moedas estáveis estão se tornando mainstream, mas seu crescimento rápido também traz novos riscos e atritos.
Figura 1: Comparação do uso de moeda estável Ethereum e análise da atividade do mercado (últimos 30 dias)
fiat suporta moeda estável e modelo sensível à Taxa de juros
Ao contrário dos depósitos bancários tradicionais que oferecem juros aos clientes, os detentores de moeda estável geralmente não gozam de quaisquer rendimentos. De acordo com a Lei de Clareza de Pagamentos em Moeda Estável (GENIUS Act), o saldo das contas dos usuários de moeda estável lastreada em fiat é explicitamente definido como sem juros (0%). Esta disposição regulatória permite que os emissores retenham todos os rendimentos gerados pelos investimentos das reservas. Em um ambiente atual de altas taxas de juros, esse mecanismo já levou empresas como a Tether e a Circle a se tornarem entidades de altos lucros. No entanto, este modelo também as torna altamente vulneráveis em ciclos de queda das taxas de juros.
Estrutura de investimento de reserva:
Para garantir a liquidez e manter o valor de vinculação da moeda estável, os principais emissores alocam a maior parte de suas reservas em títulos do Tesouro dos EUA (U.S. Treasury bills) e outros instrumentos financeiros de curto prazo. Até o início de 2025, a Tether possuía uma dívida do governo dos EUA de 113 bilhões a 120 bilhões de USD, o que representa cerca de 80% de suas reservas totais, posicionando-a entre os 20 maiores detentores de títulos do Tesouro dos EUA no mundo. A figura abaixo mostra a composição detalhada da alocação de ativos da Tether, indicando claramente que seus ativos estão altamente concentrados em títulos do Tesouro e ativos em dinheiro, enquanto outros títulos, ouro e ativos não tradicionais como Bitcoin têm uma proporção significativamente menor na carteira.
Figura 2 Composição dos ativos de reserva da Tether em 2025 (principalmente em títulos do tesouro dos EUA), refletindo a alta dependência das moedas fiat para apoiar a moeda estável nos ativos governamentais que geram juros.
Ativos de reserva de alta qualidade, ao manter o valor atrelado e aumentar a confiança dos usuários, também geram receita de juros substancial – a linha de vida do modelo de negócios atual das moedas estáveis. Entre 2022 e 2023, a agressiva política de aumento das taxas de juros da A Reserva Federal (FED) elevou os rendimentos dos títulos do Tesouro de curto prazo (T-bills) e as taxas de juros dos depósitos bancários para os níveis mais altos em anos, amplificando diretamente o retorno sobre o investimento das reservas das moedas estáveis. Tomando como exemplo o relatório financeiro divulgado pela empresa Circle, de sua receita total de 1,68 bilhões de dólares em 2024, até 1,67 bilhões de dólares (representando 99%) provêm da receita de juros dos ativos de reserva. Por outro lado, segundo o Techxplore, o lucro da empresa Tether em 2024 foi reportado em 13 bilhões de dólares, suficiente para rivalizar ou até ultrapassar a escala de lucro de grandes bancos de Wall Street, como o Goldman Sachs. Tal escala de lucro (gerada por uma equipe operacional de cerca de 100 pessoas na Tether) destaca ainda mais o forte efeito de impulso que um ambiente de altas taxas de juros tem sobre a receita dos emissores de moedas estáveis. Essencialmente, os emissores de moedas estáveis operam com uma "estratégia de carry trade" de alto retorno, ou seja, alocando os fundos dos usuários em ativos de títulos do Tesouro com rendimento superior a 5%, e obtendo integralmente essa receita de spread devido à aceitação dos usuários de uma taxa de juros zero. A vulnerabilidade às flutuações das taxas de juros.
Taxa de juros risco de exposição à volatilidade
O modelo de receita dos emissores de moeda estável é extremamente sensível às variações da taxa de juros da Reserva Federal (FED). Por exemplo, uma redução de apenas 50 pontos base (0,50%) pode levar a uma queda nas receitas de juros anuais da Tether de cerca de 600 milhões de dólares. Como alertou a instituição de análise Nasdaq: "A dependência excessiva da receita de juros colocará emissores como a Circle em uma posição vulnerável durante um ciclo de redução de juros."
O gráfico 3 abaixo mostra a curva de taxa dos fundos federais traçada pela Chicago Mercantile Exchange (CME) com base nas expectativas de mercado para 23 de julho de 2025 (período de previsão até o final de 2026); o gráfico 4, por sua vez, detalha o mecanismo de impacto das variações nas taxas sobre os rendimentos das reservas da Circle através de uma análise quantitativa na ordem de milhões de dólares.
Figura 3 Perspectivas da taxa de juros dos fundos federais em dezembro de 2026 (CME, 2025/07/23)
Figura 4 Sensibilidade da receita de reservas às variações da taxa de juros
Usando 2024 como exemplo, a receita de juros dos ativos de reserva da Circle alcançou 1,67 bilhões de dólares, representando 99% de sua receita total (1,68 bilhões de dólares). Com base no modelo de dados da Chicago Mercantile Exchange (CME) (até 23 de julho de 2025), se a taxa de fundos federais cair para a faixa de 2,25%–2,50% em dezembro de 2026 (com uma probabilidade de cerca de 90%), a Circle espera perder cerca de 882 milhões de dólares em receita de juros, superando 50% do total de sua receita relacionada em 2024. Para compensar essa lacuna de receita, a empresa precisa dobrar a oferta em circulação de sua moeda estável USDC até o final de 2026.
Outros riscos centrais além da taxa de juros: os múltiplos desafios do sistema de moeda estável
Apesar de a dinâmica das taxas de juros ocupar uma posição central na indústria das moedas estáveis, ainda existem vários outros riscos e desafios críticos dentro desse sistema. Em um contexto de otimismo generalizado na indústria, é urgente realizar uma síntese sistemática desses fatores de risco para fornecer uma análise abrangente e calma:
Regulação e incerteza legal
A operação de moeda estável está atualmente sujeita a estruturas regulatórias fragmentadas, como a "Stablecoin Payment Transparency Act" dos EUA (GENIUS Act) e a "Regulamentação de Mercados de Criptoativos" da União Europeia (MiCA). Embora essa estrutura conceda legitimidade a alguns emissores, também traz altos custos de conformidade e restrições repentinas ao acesso ao mercado. As autoridades regulatórias impõem medidas coercitivas contra a falta de transparência nas reservas, a evasão de sanções (por exemplo, transações de bilhões de dólares envolvendo a Tether em regiões sancionadas) ou práticas que violam os direitos dos consumidores, o que pode rapidamente levar à suspensão da funcionalidade de resgate de moedas estáveis específicas ou à sua expulsão dos mercados principais.
Cooperação bancária e risco de concentração de liquidez
Os serviços de custódia de reservas e de canais fiat (depósito / retirada) para moedas estáveis lastreadas em fiat dependem fortemente de bancos parceiros limitados. Crises súbitas em bancos parceiros (como o colapso do Silicon Valley Bank - SVB, que resultou no congelamento de 3,3 bilhões de dólares em reservas de USDC) ou uma onda de resgates em massa podem rapidamente esgotar as reservas de depósitos bancários, levando ao descolamento dos tokens, e quando a pressão de resgates em atacado ultrapassa o buffer de caixa do banco, ameaça a estabilidade de liquidez de todo o sistema bancário.
Ancoragem da estabilidade e risco de desancoragem
Mesmo afirmando estar totalmente colateralizado, as moedas estáveis podem, e de fato já ocorreram, colapsos no mecanismo de vinculação quando a confiança do mercado vacila (como em março de 2023, quando preocupações sobre a acessibilidade dos ativos de reserva fizeram o preço do USDC cair para 0,88 USD). A curva de robustez das moedas estáveis algorítmicas é ainda mais íngreme, com o colapso do TerraUSD (UST) em 2022 oferecendo um exemplo significativo disso.
Transparência e risco de contraparte
Os usuários dependem dos relatórios de prova de reserva (Attestations) publicados pelos emissores (geralmente trimestralmente) para avaliar a autenticidade e liquidez dos ativos. No entanto, a falta de auditorias públicas abrangentes levanta dúvidas sobre a confiabilidade. Quer se trate de dinheiro depositado em bancos, cotas de fundos de mercado monetário ou ativos de acordos de recompra, os ativos de reserva contêm riscos de contraparte e de crédito, que podem prejudicar substancialmente a capacidade de resgate em cenários de estresse.
Riscos de segurança operacional e técnica
As moedas estáveis centralizadas podem congelar ou confiscar tokens para lidar com ataques, mas também trazem o risco de governança de ponto único; a versão DeFi é suscetível a vulnerabilidades de contratos inteligentes, ataques a pontes cross-chain e ameaças como instituições de custódia sendo hackeadas. Ao mesmo tempo, erros por parte dos usuários, phishing e a irreversibilidade das transações em blockchain também representam desafios diários de segurança para os detentores de moeda.
Riscos de estabilidade financeira macroeconômica
Centenas de bilhões de dólares em reservas de moeda estável estão concentradas no mercado de títulos do Tesouro dos Estados Unidos de curto prazo, e suas grandes ações de resgate afetarão diretamente a estrutura de demanda dos títulos e a volatilidade das taxas de retorno. Cenários de saída extrema podem desencadear vendas forçadas no mercado de títulos; enquanto a ampla aplicação da dolarização das moedas estáveis pode enfraquecer a eficácia da transmissão da política monetária da Reserva Federal (FED), acelerando assim o desenvolvimento da moeda digital do banco central dos EUA (CBDC) ou a implementação de barreiras regulatórias mais rigorosas.
Conclusão
Com a próxima reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) se aproximando, embora o mercado espere que a taxa de juros permaneça inalterada, as próximas atas da reunião e a orientação futura se tornarão o foco da atenção. O crescimento significativo de moedas estabilizadas colateralizadas por fiat, como USDT e USDC, disfarça a essência do seu modelo de negócios profundamente vinculado às variações das taxas de juros nos EUA. Olhando para o futuro, mesmo uma leve redução na taxa de juros (por exemplo, 25-50 pontos base) pode corroer receitas de juros na casa das centenas de milhões de dólares, forçando os emissores a reavaliar seus caminhos de crescimento ou a ceder parte dos lucros aos detentores de moeda para manter a taxa de adoção no mercado.
Além da sensibilidade à taxa de juros, as moedas estáveis também devem lidar com um ambiente regulatório em constante evolução, riscos de concentração bancária e de liquidez, desafios de integridade do ancoramento, bem como riscos operacionais que vão desde vulnerabilidades em contratos inteligentes até a falta de transparência nas reservas. É especialmente crítico que, quando tais tokens se tornam um devedor sistemicamente importante de títulos do governo dos EUA de curto prazo, seu comportamento de resgate pode impactar o mecanismo de precificação do mercado global de títulos e interferir nas vias de transmissão da eficácia da política monetária.