Nas últimas décadas, a posição dominante do dólar no mundo baseou-se na evolução do "Sistema de Bretton Woods - Dólar Petróleo - Dívida Pública dos EUA + Sistema Swift". No entanto, ao entrar na era Web3, a tecnologia financeira descentralizada está gradualmente desestabilizando os caminhos tradicionais de liquidação e pagamento, enquanto as stablecoins ancoradas ao dólar estão silenciosamente se tornando uma nova ferramenta para a "saída do dólar".
Neste contexto, o significado das stablecoins já ultrapassou a conformidade ou não de um único ativo criptográfico, podendo ser o veículo digital que dá continuidade à "hegemonia do dólar" na era Web3.
No dia 26 de março de 2025, o Congresso dos Estados Unidos apresentou oficialmente o "STABLE Act" (Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act), que estabelece pela primeira vez os critérios de emissão, a estrutura de regulamentação e os limites de circulação para stablecoins em dólares. Até o momento, o projeto de lei foi aprovado em 2 de abril pelo Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes e ainda aguarda a votação da Câmara e do Senado para se tornar oficialmente uma lei. Isso não apenas responde ao vácuo regulatório de longo prazo no mercado de stablecoins, mas pode também ser um passo crucial na tentativa de criar a "infraestrutura institucional" da próxima geração da rede de pagamentos em dólares.
Então, qual é o problema que esta nova legislação pretende resolver? As diferenças em relação ao MiCA refletem a "estratégia institucional" dos Estados Unidos? E está isso a pavimentar o caminho para a hegemonia do dólar Web3?
O advogado Mankun compartilhará uma a uma essas questões neste artigo.
O que o STABLE Act deve estabelecer para as stablecoins em dólares?
De acordo com o documento, a proposta da lei sobre stablecoins que foi lançada tenta estabelecer um quadro de conformidade exclusivo claro para "stablecoins de pagamento (Payment Stablecoins)". Extraímos 5 pontos-chave:
Definir os objetos de regulação, focar em "stablecoins de pagamento"
O primeiro passo da Lei STABLE é esclarecer o objeto central da regulamentação: stablecoins indexadas ao dólar que são emitidas para o público e podem ser usadas diretamente para pagamento e liquidação. Em outras palavras, são os criptoativos que estão sendo usados como "alternativas ao dólar" on-chain que estão realmente incluídos na estrutura regulatória, não todos os tokens que afirmam estar atrelados ao dólar.
Para evitar a disseminação de riscos, a lei exclui explicitamente alguns modelos de tokens de alto risco ou estruturalmente instáveis. Por exemplo, stablecoins algorítmicas, stablecoins parcialmente colateralizadas ou stablecoins "pseudo-estáveis" que possuem atributos especulativos e mecanismos de circulação complexos não estão dentro do escopo de aplicação desta lei. Apenas as stablecoins que realizam um suporte total de ativos em dólares na proporção de 1:1, que possuem uma estrutura de reservas transparente e que são destinadas à negociação e circulação diária do público, são consideradas "stablecoins de pagamento" e precisam se submeter às disposições de regulamentação desta lei.
Sob essa perspectiva, o verdadeiro foco do projeto de lei STABLE não é o "veículo tecnológico" que são as stablecoins, mas sim se está construindo uma "rede de pagamentos em dólar". O que ele busca regular é a forma de emissão e a base operacional do "dólar digital", e não todos os tokens que contêm a sigla USD.
Estabelecer um mecanismo de "direito de resgate", ancorado em 1:1 ao dólar
Além dos requisitos de acesso à regulamentação e das qualificações dos emissores, a lei STABLE enfatiza especialmente a disposição sobre os "direitos de resgate" (redemption rights) dos detentores de stablecoins, ou seja, o público tem o direito de resgatar stablecoins na proporção de 1:1 para dólares americanos, e o emissor deve cumprir essa obrigação a qualquer momento. Este arranjo institucional serve essencialmente para garantir que as stablecoins não se tornem "ativos ancorados falsamente" ou "tokens de sistema de circulação interna".
Ao mesmo tempo, para prevenir crises de liquidez ou riscos de corrida, a lei estabelece requisitos claros de reservas de ativos e gestão de liquidez. Os emissores devem manter ativos em dólares de alta qualidade e que possam ser convertidos a qualquer momento, em uma proporção de 1:1 (como títulos do governo, dinheiro, depósitos em bancos centrais, etc.), e estão sujeitos a uma supervisão contínua pelo Federal Reserve. Isso significa que os emissores de stablecoins não podem "usar o dinheiro dos usuários para investir em ativos de alto risco", nem podem usar algoritmos ou outras estruturas derivadas para alcançar a "anexação".
Comparado a alguns modelos de stablecoins de "reservas parciais" e "divulgação vaga" no mercado anterior, o projeto de lei STABLE incorpora a "resgatabilidade 1:1" na legislação federal, representando uma exigência mais alta dos Estados Unidos em relação ao mecanismo de crédito subjacente para "substitutos do dólar digital".
Isto não só responde às preocupações do público sobre a "desanexação" e "falência" das stablecoins, mas também visa criar um sistema de ancoragem de garantias institucionais e confiança legal para as stablecoins em dólares, a fim de apoiar o seu uso a longo prazo na rede de liquidação global.
Reforçar a supervisão de fundos e reservas, evitando a "circularidade da confiança"
Com base na "necessidade de resgatar stablecoins 1:1", o projeto de lei STABLE estabelece requisitos claros sobre os tipos de ativos de reserva, métodos de gestão e mecanismos de auditoria, com a intenção de controlar o risco desde a origem e evitar os perigos da "ancoragem superficial e da rotação substancial".
Especificamente, o projeto de lei exige que todos os emissores de stablecoins de pagamento:
É necessário manter ativos de alta liquidez (High-Quality Liquid Assets) equivalentes, incluindo dinheiro, títulos do Tesouro de curto prazo, depósitos em contas do Federal Reserve, etc., para garantir os pedidos de resgate dos usuários;
Não é permitido usar os ativos de reserva para empréstimos, investimentos ou para outros fins, a fim de evitar riscos sistêmicos devido ao "uso do dinheiro de reserva para obter rendimento";
Obrigações de auditoria independente regular e relatórios de supervisão, incluindo divulgação de transparência de reservas, relatórios de exposição ao risco, descrição do portfólio de ativos, etc., para garantir que o público e as autoridades reguladoras possam entender a base de ativos por trás das stablecoins.
Os ativos de reserva devem ser armazenados em contas de bancos segurados pelo FDIC ou em outras instituições de custódia em conformidade, evitando que a equipe do projeto os misture com seu próprio fundo.
Este arranjo institucional visa garantir que o "ancoramento" exista de forma real, seja auditável e totalmente cumprido, e não apenas "ancoramento verbal, lucros flutuantes na cadeia". A partir da experiência histórica, o mercado de stablecoins já enfrentou várias crises de confiança devido a reservas inadequadas, desvio de fundos ou falta de divulgação de informações. O projeto de lei STABLE pretende, precisamente, fechar essas brechas de risco a nível institucional, reforçando o "apoio institucional" ao ancoramento em dólares.
Nesta base, o projeto de lei também dá ao Federal Reserve, ao Departamento do Tesouro e aos reguladores designados o poder de supervisão de longo prazo da gestão de reservas, incluindo congelamento de contas ilegais, suspensão de direitos de emissão, pagamento compulsório e outras medidas de intervenção, constituindo um circuito fechado relativamente completo de crédito de stablecoin.
Estabelecer o "sistema de registro", todos os emissores sob supervisão
A legislação STABLE, na conceção do caminho regulatório, não adota a "gestão por classificação de licenças", mas estabelece um mecanismo de entrada baseado em um registro unificado. O ponto central é: todas as instituições que pretendem emitir stablecoins de pagamento, independentemente de serem ou não bancos, devem se registrar na Reserva Federal e aceitar a supervisão regulatória a nível federal.
O projeto de lei estabelece dois tipos de caminhos para emissores legais: um é instituições depositárias seguradas (Insured Depository Institutions) reguladas a nível federal ou estadual, que podem solicitar diretamente a emissão de stablecoins de pagamento; o outro são instituições não depositárias (Nondepository Trust Institutions), que também podem se registrar como emissores de stablecoins, desde que atendam aos requisitos prudenciais estabelecidos pelo Federal Reserve.
A legislação também enfatiza que o Federal Reserve não apenas tem o direito de aprovar o registro, mas também pode recusar o registro ou revogar o registro se considerar que existe risco sistêmico. Além disso, o Federal Reserve também foi investido com o poder de revisar continuamente a estrutura de reservas, a solvência, a proporção de capital, as políticas de gestão de risco, entre outros, de todos os emissores.
Isto significa que, no futuro, todas as emissões de stablecoins atreladas ao dólar deverão estar sujeitas à supervisão federal, não sendo mais permitido contornar a fiscalização através de métodos como "apenas registro estadual" ou "neutralidade tecnológica".
Comparado com o anterior plano de discussões mais flexíveis de múltiplos caminhos (como o projeto de lei GENIUS que permitia começar com a regulamentação estadual), o projeto de lei STABLE claramente demonstra uma maior uniformidade regulatória e liderança federal, tentando estabelecer os limites legais das stablecoins em dólares com um "sistema de registro regulatório nacional".
Estabelecer um mecanismo de licenciamento em nível federal, definindo múltiplos caminhos de supervisão.
A lei STABLE também estabelece um sistema de licenciamento para a emissão de stablecoins a nível federal, oferecendo caminhos de conformidade diversificados para diferentes tipos de emissores. Esta disposição do sistema não apenas mantém a estrutura de "dupla via" da regulação financeira nos Estados Unidos, mas também responde às expectativas do mercado por flexibilidade nos requisitos de conformidade.
O projeto de lei estabelece três caminhos opcionais para a emissão de "stablecoins de pagamento":
Primeiro, tornar-se uma entidade emissora de stablecoin de pagamento reconhecida pela federação (National Payment Stablecoin Issuer), sujeita à supervisão de órgãos reguladores bancários federais dos EUA (como OCC, FDIC, etc.) para revisão e licenciamento;
Em segundo lugar, a emissão de stablecoins por bancos de poupança licenciados ou bancos comerciais pode usufruir de uma maior confiança, mas deve cumprir os requisitos de capital e gestão de risco dos bancos tradicionais;
Em terceiro lugar, operar com base em licenças estaduais, mas deve aceitar a «registro + supervisão» federal e atender a padrões unificados de reservas, transparência, combate à lavagem de dinheiro, entre outros.
A intenção por trás do design deste sistema é: incentivar os emissores de stablecoin a "registrar na blockchain" de acordo com a lei, incluindo-os na visão de supervisão financeira, mas não "impor de forma rígida" a bancarização, de forma a proteger a inovação enquanto se alcança um risco controlável.
Além disso, o projeto de lei STABLE confere ao Federal Reserve (FED) e ao Departamento do Tesouro um poder de coordenação mais amplo, permitindo a imposição de requisitos adicionais sobre a emissão, custódia e negociação de stablecoins, com base no nível de risco sistêmico ou nas necessidades políticas.
Em resumo, este sistema cria uma rede de conformidade para stablecoins nos Estados Unidos, que é multilayer, multi-path e regulada em níveis, aumentando a resiliência do sistema e fornecendo uma base institucional unificada para a internacionalização das stablecoins.
Em comparação com o MiCA, os Estados Unidos seguiram uma rota diferente.
Na corrida global de regulação das stablecoins, a União Europeia é a região que começou mais cedo e tem o quadro mais completo. A sua "Lei MiCA", que entrou em vigor oficialmente em 2023, regula todos os tokens cripto ancorados em ativos através de dois tipos: "EMT" (Token de Moeda Eletrônica) e "ART" (Token Referenciado a Ativos), enfatizando a prudência macroeconômica e a estabilidade financeira, com o intuito de construir um "firewall" na transformação das finanças digitais.
Mas a "STABLE Act" dos Estados Unidos claramente optou por outro caminho: não procura regular todos os stablecoins de forma abrangente, nem construir um sistema de regulação abrangente a partir do risco financeiro, mas sim focar no núcleo do cenário dos "stablecoins de pagamento" e construir, de forma institucionalizada, a próxima geração de rede de pagamentos na cadeia do dólar.
A lógica por trás dessa "legislação seletiva" não é complicada - o dólar não precisa dominar o mundo das stablecoins, ele só precisa consolidar aquele cenário mais crucial: pagamentos transfronteiriços, transações em blockchain, circulação global do dólar.
É por isso que o projeto de lei STABLE não tenta estabelecer um sistema de regulamentação de ativos completo semelhante ao MiCA, mas sim focar no "dólar em blockchain" que tem suporte de 1:1 em dólares, possui funcionalidade real de pagamento e é amplamente aceito para posse e uso pelo público.
Do ponto de vista do design institucional, os dois apresentam um contraste marcante:
Diferentes escopos regulatórios: o MiCA tenta "capturar tudo", abrangendo quase todos os modelos de stablecoins, incluindo produtos de ativos de referência de risco extremamente alto; enquanto a lei STABLE dos EUA opta por restringir proativamente o escopo de aplicação, focando apenas em ativos que são realmente utilizados para pagamentos e que podem representar a "função do dólar".
Os objetivos de regulação são diferentes: a União Europeia enfatiza a ordem financeira, a estabilidade do sistema e a proteção do consumidor, enquanto os Estados Unidos se concentram mais em esclarecer por meio da legislação quais ativos podem ser considerados como formas legais de "dólar em blockchain", construindo assim uma infraestrutura de pagamento em dólar a nível institucional.
Entidades emissoras diferentes: a MiCA exige que os stablecoins sejam emitidos por instituições de moeda eletrônica regulamentadas ou empresas fiduciárias, praticamente bloqueando a entrada no sistema das instituições financeiras; enquanto a lei STABLE estabelece um "novo mecanismo de licenciamento", permitindo que entidades não bancárias, após revisão de conformidade, participem na emissão de stablecoins, preservando assim a possibilidade de empreendedorismo e inovação no Web3.
Mecanismos de reserva diferentes: os Estados Unidos exigem 100% de dinheiro em dólares ou títulos do governo de curto prazo, excluindo rigorosamente qualquer alavancagem ou ativos não líquidos; a União Europeia permite várias formas de ativos, incluindo depósitos bancários e obrigações, o que também reflete diferentes graus de rigor na abordagem regulatória.
A adaptabilidade ao empreendedorismo Web3 é diferente: o MiCA, devido à sua alta dependência de licenças financeiras tradicionais e processos de auditoria, cria barreiras mais altas para as empresas de criptomoedas; enquanto a lei STABLE dos EUA, embora exija rigor, deixa espaço para inovação no sistema, com a intenção de incentivar o desenvolvimento do "dólar em cadeia" através de padrões de conformidade.
Em suma, o que os Estados Unidos estão adotando não é uma abordagem de "regulação abrangente", mas sim um caminho institucional que seleciona "ativos qualificados de pagamento em dólares" através de licenças de conformidade. Isso não apenas reflete a mudança na aceitação dos Estados Unidos em relação à tecnologia Web3, mas também é a "extensão digital" de sua estratégia monetária global.
É também por isso que dizemos que a lei STABLE não é meramente uma ferramenta de regulação financeira, mas sim o início da institucionalização do sistema do dólar digital.
Resumo do advogado Mankun
Fazer do dólar a unidade de referência global para o Web3 pode ser a verdadeira intenção estratégica por trás do "STABLE Act".
O governo dos EUA está tentando construir uma "rede de dólar digital de nova geração", que pode ser reconhecida por programas, auditável e integrada, através de stablecoins, para estabelecer uma base completa para o protocolo de pagamento da Web3.
Pode não ser perfeito, mas é suficientemente importante no momento.
Vale a pena mencionar que, a nível internacional, o FMI, na sétima edição do "Manual de Balança de Pagamentos" (BPM7) publicado em 2024, incluiu pela primeira vez as stablecoins no sistema estatístico de ativos internacionais, enfatizando seu novo papel nos pagamentos transfronteiriços e nos fluxos financeiros globais. Isso não apenas estabelece a "legitimidade institucional global" para a conformidade soberana das stablecoins, mas também fornece suporte institucional e reconhecimento externo para os Estados Unidos na construção de um sistema regulatório para stablecoins e no reforço do significado do ancoramento do dólar.
Pode-se dizer que a aceitação institucional das stablecoins em todo o mundo está a tornar-se o prelúdio da competição soberana na era das moedas digitais.
Como observado pelo advogado Mankun, a história da conformidade do Web3 é, em última análise, uma corrida de construção institucional, e as stablecoins em dólares são o campo de batalha mais significativo dessa corrida.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Interpretação da lei dos Estados Unidos sobre moedas estáveis STABLE Act, a "hegemonia" do dólar Web3?
Escrito por: Iris, advogado Mankun
Nas últimas décadas, a posição dominante do dólar no mundo baseou-se na evolução do "Sistema de Bretton Woods - Dólar Petróleo - Dívida Pública dos EUA + Sistema Swift". No entanto, ao entrar na era Web3, a tecnologia financeira descentralizada está gradualmente desestabilizando os caminhos tradicionais de liquidação e pagamento, enquanto as stablecoins ancoradas ao dólar estão silenciosamente se tornando uma nova ferramenta para a "saída do dólar".
Neste contexto, o significado das stablecoins já ultrapassou a conformidade ou não de um único ativo criptográfico, podendo ser o veículo digital que dá continuidade à "hegemonia do dólar" na era Web3.
No dia 26 de março de 2025, o Congresso dos Estados Unidos apresentou oficialmente o "STABLE Act" (Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act), que estabelece pela primeira vez os critérios de emissão, a estrutura de regulamentação e os limites de circulação para stablecoins em dólares. Até o momento, o projeto de lei foi aprovado em 2 de abril pelo Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes e ainda aguarda a votação da Câmara e do Senado para se tornar oficialmente uma lei. Isso não apenas responde ao vácuo regulatório de longo prazo no mercado de stablecoins, mas pode também ser um passo crucial na tentativa de criar a "infraestrutura institucional" da próxima geração da rede de pagamentos em dólares.
Então, qual é o problema que esta nova legislação pretende resolver? As diferenças em relação ao MiCA refletem a "estratégia institucional" dos Estados Unidos? E está isso a pavimentar o caminho para a hegemonia do dólar Web3?
O advogado Mankun compartilhará uma a uma essas questões neste artigo.
O que o STABLE Act deve estabelecer para as stablecoins em dólares?
De acordo com o documento, a proposta da lei sobre stablecoins que foi lançada tenta estabelecer um quadro de conformidade exclusivo claro para "stablecoins de pagamento (Payment Stablecoins)". Extraímos 5 pontos-chave:
O primeiro passo da Lei STABLE é esclarecer o objeto central da regulamentação: stablecoins indexadas ao dólar que são emitidas para o público e podem ser usadas diretamente para pagamento e liquidação. Em outras palavras, são os criptoativos que estão sendo usados como "alternativas ao dólar" on-chain que estão realmente incluídos na estrutura regulatória, não todos os tokens que afirmam estar atrelados ao dólar.
Para evitar a disseminação de riscos, a lei exclui explicitamente alguns modelos de tokens de alto risco ou estruturalmente instáveis. Por exemplo, stablecoins algorítmicas, stablecoins parcialmente colateralizadas ou stablecoins "pseudo-estáveis" que possuem atributos especulativos e mecanismos de circulação complexos não estão dentro do escopo de aplicação desta lei. Apenas as stablecoins que realizam um suporte total de ativos em dólares na proporção de 1:1, que possuem uma estrutura de reservas transparente e que são destinadas à negociação e circulação diária do público, são consideradas "stablecoins de pagamento" e precisam se submeter às disposições de regulamentação desta lei.
Sob essa perspectiva, o verdadeiro foco do projeto de lei STABLE não é o "veículo tecnológico" que são as stablecoins, mas sim se está construindo uma "rede de pagamentos em dólar". O que ele busca regular é a forma de emissão e a base operacional do "dólar digital", e não todos os tokens que contêm a sigla USD.
Além dos requisitos de acesso à regulamentação e das qualificações dos emissores, a lei STABLE enfatiza especialmente a disposição sobre os "direitos de resgate" (redemption rights) dos detentores de stablecoins, ou seja, o público tem o direito de resgatar stablecoins na proporção de 1:1 para dólares americanos, e o emissor deve cumprir essa obrigação a qualquer momento. Este arranjo institucional serve essencialmente para garantir que as stablecoins não se tornem "ativos ancorados falsamente" ou "tokens de sistema de circulação interna".
Ao mesmo tempo, para prevenir crises de liquidez ou riscos de corrida, a lei estabelece requisitos claros de reservas de ativos e gestão de liquidez. Os emissores devem manter ativos em dólares de alta qualidade e que possam ser convertidos a qualquer momento, em uma proporção de 1:1 (como títulos do governo, dinheiro, depósitos em bancos centrais, etc.), e estão sujeitos a uma supervisão contínua pelo Federal Reserve. Isso significa que os emissores de stablecoins não podem "usar o dinheiro dos usuários para investir em ativos de alto risco", nem podem usar algoritmos ou outras estruturas derivadas para alcançar a "anexação".
Comparado a alguns modelos de stablecoins de "reservas parciais" e "divulgação vaga" no mercado anterior, o projeto de lei STABLE incorpora a "resgatabilidade 1:1" na legislação federal, representando uma exigência mais alta dos Estados Unidos em relação ao mecanismo de crédito subjacente para "substitutos do dólar digital".
Isto não só responde às preocupações do público sobre a "desanexação" e "falência" das stablecoins, mas também visa criar um sistema de ancoragem de garantias institucionais e confiança legal para as stablecoins em dólares, a fim de apoiar o seu uso a longo prazo na rede de liquidação global.
Com base na "necessidade de resgatar stablecoins 1:1", o projeto de lei STABLE estabelece requisitos claros sobre os tipos de ativos de reserva, métodos de gestão e mecanismos de auditoria, com a intenção de controlar o risco desde a origem e evitar os perigos da "ancoragem superficial e da rotação substancial".
Especificamente, o projeto de lei exige que todos os emissores de stablecoins de pagamento:
É necessário manter ativos de alta liquidez (High-Quality Liquid Assets) equivalentes, incluindo dinheiro, títulos do Tesouro de curto prazo, depósitos em contas do Federal Reserve, etc., para garantir os pedidos de resgate dos usuários;
Não é permitido usar os ativos de reserva para empréstimos, investimentos ou para outros fins, a fim de evitar riscos sistêmicos devido ao "uso do dinheiro de reserva para obter rendimento";
Obrigações de auditoria independente regular e relatórios de supervisão, incluindo divulgação de transparência de reservas, relatórios de exposição ao risco, descrição do portfólio de ativos, etc., para garantir que o público e as autoridades reguladoras possam entender a base de ativos por trás das stablecoins.
Os ativos de reserva devem ser armazenados em contas de bancos segurados pelo FDIC ou em outras instituições de custódia em conformidade, evitando que a equipe do projeto os misture com seu próprio fundo.
Este arranjo institucional visa garantir que o "ancoramento" exista de forma real, seja auditável e totalmente cumprido, e não apenas "ancoramento verbal, lucros flutuantes na cadeia". A partir da experiência histórica, o mercado de stablecoins já enfrentou várias crises de confiança devido a reservas inadequadas, desvio de fundos ou falta de divulgação de informações. O projeto de lei STABLE pretende, precisamente, fechar essas brechas de risco a nível institucional, reforçando o "apoio institucional" ao ancoramento em dólares.
Nesta base, o projeto de lei também dá ao Federal Reserve, ao Departamento do Tesouro e aos reguladores designados o poder de supervisão de longo prazo da gestão de reservas, incluindo congelamento de contas ilegais, suspensão de direitos de emissão, pagamento compulsório e outras medidas de intervenção, constituindo um circuito fechado relativamente completo de crédito de stablecoin.
A legislação STABLE, na conceção do caminho regulatório, não adota a "gestão por classificação de licenças", mas estabelece um mecanismo de entrada baseado em um registro unificado. O ponto central é: todas as instituições que pretendem emitir stablecoins de pagamento, independentemente de serem ou não bancos, devem se registrar na Reserva Federal e aceitar a supervisão regulatória a nível federal.
O projeto de lei estabelece dois tipos de caminhos para emissores legais: um é instituições depositárias seguradas (Insured Depository Institutions) reguladas a nível federal ou estadual, que podem solicitar diretamente a emissão de stablecoins de pagamento; o outro são instituições não depositárias (Nondepository Trust Institutions), que também podem se registrar como emissores de stablecoins, desde que atendam aos requisitos prudenciais estabelecidos pelo Federal Reserve.
A legislação também enfatiza que o Federal Reserve não apenas tem o direito de aprovar o registro, mas também pode recusar o registro ou revogar o registro se considerar que existe risco sistêmico. Além disso, o Federal Reserve também foi investido com o poder de revisar continuamente a estrutura de reservas, a solvência, a proporção de capital, as políticas de gestão de risco, entre outros, de todos os emissores.
Isto significa que, no futuro, todas as emissões de stablecoins atreladas ao dólar deverão estar sujeitas à supervisão federal, não sendo mais permitido contornar a fiscalização através de métodos como "apenas registro estadual" ou "neutralidade tecnológica".
Comparado com o anterior plano de discussões mais flexíveis de múltiplos caminhos (como o projeto de lei GENIUS que permitia começar com a regulamentação estadual), o projeto de lei STABLE claramente demonstra uma maior uniformidade regulatória e liderança federal, tentando estabelecer os limites legais das stablecoins em dólares com um "sistema de registro regulatório nacional".
A lei STABLE também estabelece um sistema de licenciamento para a emissão de stablecoins a nível federal, oferecendo caminhos de conformidade diversificados para diferentes tipos de emissores. Esta disposição do sistema não apenas mantém a estrutura de "dupla via" da regulação financeira nos Estados Unidos, mas também responde às expectativas do mercado por flexibilidade nos requisitos de conformidade.
O projeto de lei estabelece três caminhos opcionais para a emissão de "stablecoins de pagamento":
Primeiro, tornar-se uma entidade emissora de stablecoin de pagamento reconhecida pela federação (National Payment Stablecoin Issuer), sujeita à supervisão de órgãos reguladores bancários federais dos EUA (como OCC, FDIC, etc.) para revisão e licenciamento;
Em segundo lugar, a emissão de stablecoins por bancos de poupança licenciados ou bancos comerciais pode usufruir de uma maior confiança, mas deve cumprir os requisitos de capital e gestão de risco dos bancos tradicionais;
Em terceiro lugar, operar com base em licenças estaduais, mas deve aceitar a «registro + supervisão» federal e atender a padrões unificados de reservas, transparência, combate à lavagem de dinheiro, entre outros.
A intenção por trás do design deste sistema é: incentivar os emissores de stablecoin a "registrar na blockchain" de acordo com a lei, incluindo-os na visão de supervisão financeira, mas não "impor de forma rígida" a bancarização, de forma a proteger a inovação enquanto se alcança um risco controlável.
Além disso, o projeto de lei STABLE confere ao Federal Reserve (FED) e ao Departamento do Tesouro um poder de coordenação mais amplo, permitindo a imposição de requisitos adicionais sobre a emissão, custódia e negociação de stablecoins, com base no nível de risco sistêmico ou nas necessidades políticas.
Em resumo, este sistema cria uma rede de conformidade para stablecoins nos Estados Unidos, que é multilayer, multi-path e regulada em níveis, aumentando a resiliência do sistema e fornecendo uma base institucional unificada para a internacionalização das stablecoins.
Em comparação com o MiCA, os Estados Unidos seguiram uma rota diferente.
Na corrida global de regulação das stablecoins, a União Europeia é a região que começou mais cedo e tem o quadro mais completo. A sua "Lei MiCA", que entrou em vigor oficialmente em 2023, regula todos os tokens cripto ancorados em ativos através de dois tipos: "EMT" (Token de Moeda Eletrônica) e "ART" (Token Referenciado a Ativos), enfatizando a prudência macroeconômica e a estabilidade financeira, com o intuito de construir um "firewall" na transformação das finanças digitais.
Mas a "STABLE Act" dos Estados Unidos claramente optou por outro caminho: não procura regular todos os stablecoins de forma abrangente, nem construir um sistema de regulação abrangente a partir do risco financeiro, mas sim focar no núcleo do cenário dos "stablecoins de pagamento" e construir, de forma institucionalizada, a próxima geração de rede de pagamentos na cadeia do dólar.
A lógica por trás dessa "legislação seletiva" não é complicada - o dólar não precisa dominar o mundo das stablecoins, ele só precisa consolidar aquele cenário mais crucial: pagamentos transfronteiriços, transações em blockchain, circulação global do dólar.
É por isso que o projeto de lei STABLE não tenta estabelecer um sistema de regulamentação de ativos completo semelhante ao MiCA, mas sim focar no "dólar em blockchain" que tem suporte de 1:1 em dólares, possui funcionalidade real de pagamento e é amplamente aceito para posse e uso pelo público.
Do ponto de vista do design institucional, os dois apresentam um contraste marcante:
Diferentes escopos regulatórios: o MiCA tenta "capturar tudo", abrangendo quase todos os modelos de stablecoins, incluindo produtos de ativos de referência de risco extremamente alto; enquanto a lei STABLE dos EUA opta por restringir proativamente o escopo de aplicação, focando apenas em ativos que são realmente utilizados para pagamentos e que podem representar a "função do dólar".
Os objetivos de regulação são diferentes: a União Europeia enfatiza a ordem financeira, a estabilidade do sistema e a proteção do consumidor, enquanto os Estados Unidos se concentram mais em esclarecer por meio da legislação quais ativos podem ser considerados como formas legais de "dólar em blockchain", construindo assim uma infraestrutura de pagamento em dólar a nível institucional.
Entidades emissoras diferentes: a MiCA exige que os stablecoins sejam emitidos por instituições de moeda eletrônica regulamentadas ou empresas fiduciárias, praticamente bloqueando a entrada no sistema das instituições financeiras; enquanto a lei STABLE estabelece um "novo mecanismo de licenciamento", permitindo que entidades não bancárias, após revisão de conformidade, participem na emissão de stablecoins, preservando assim a possibilidade de empreendedorismo e inovação no Web3.
Mecanismos de reserva diferentes: os Estados Unidos exigem 100% de dinheiro em dólares ou títulos do governo de curto prazo, excluindo rigorosamente qualquer alavancagem ou ativos não líquidos; a União Europeia permite várias formas de ativos, incluindo depósitos bancários e obrigações, o que também reflete diferentes graus de rigor na abordagem regulatória.
A adaptabilidade ao empreendedorismo Web3 é diferente: o MiCA, devido à sua alta dependência de licenças financeiras tradicionais e processos de auditoria, cria barreiras mais altas para as empresas de criptomoedas; enquanto a lei STABLE dos EUA, embora exija rigor, deixa espaço para inovação no sistema, com a intenção de incentivar o desenvolvimento do "dólar em cadeia" através de padrões de conformidade.
Em suma, o que os Estados Unidos estão adotando não é uma abordagem de "regulação abrangente", mas sim um caminho institucional que seleciona "ativos qualificados de pagamento em dólares" através de licenças de conformidade. Isso não apenas reflete a mudança na aceitação dos Estados Unidos em relação à tecnologia Web3, mas também é a "extensão digital" de sua estratégia monetária global.
É também por isso que dizemos que a lei STABLE não é meramente uma ferramenta de regulação financeira, mas sim o início da institucionalização do sistema do dólar digital.
Resumo do advogado Mankun
Fazer do dólar a unidade de referência global para o Web3 pode ser a verdadeira intenção estratégica por trás do "STABLE Act".
O governo dos EUA está tentando construir uma "rede de dólar digital de nova geração", que pode ser reconhecida por programas, auditável e integrada, através de stablecoins, para estabelecer uma base completa para o protocolo de pagamento da Web3.
Pode não ser perfeito, mas é suficientemente importante no momento.
Vale a pena mencionar que, a nível internacional, o FMI, na sétima edição do "Manual de Balança de Pagamentos" (BPM7) publicado em 2024, incluiu pela primeira vez as stablecoins no sistema estatístico de ativos internacionais, enfatizando seu novo papel nos pagamentos transfronteiriços e nos fluxos financeiros globais. Isso não apenas estabelece a "legitimidade institucional global" para a conformidade soberana das stablecoins, mas também fornece suporte institucional e reconhecimento externo para os Estados Unidos na construção de um sistema regulatório para stablecoins e no reforço do significado do ancoramento do dólar.
Pode-se dizer que a aceitação institucional das stablecoins em todo o mundo está a tornar-se o prelúdio da competição soberana na era das moedas digitais.
Como observado pelo advogado Mankun, a história da conformidade do Web3 é, em última análise, uma corrida de construção institucional, e as stablecoins em dólares são o campo de batalha mais significativo dessa corrida.