Giới thiệu

Đầu năm 2020, dự án tùy chọn trên chuỗi mới nổi đã nổi lên, chủ yếu hoạt động như bảo hiểm trên chuỗi. Cho đến nửa cuối năm, khi các giao thức tùy chọn như Opyn v1 và Hegic chính thức ra mắt, lĩnh vực này mới bước vào giai đoạn phát triển. Các dự án liên tục đổi mới trong các hình thức giao dịch, loại sản phẩm và cơ chế định giá, dẫn đến sự xuất hiện của tùy chọn kỳ hạn và tùy chọn nhị phân và các sản phẩm phái sinh như hợp đồng vĩnh viễn. Đến nửa cuối năm 2021, sau khi cơ sở hạ tầng cơ bản đã được đặt nền, các sản phẩm có cấu trúc bắt đầu xuất hiện, bao gồm Ribbon Finance, Dopex và Thetanuts Finance, thu hút sự chú ý đáng kể từ các nhà đầu tư. Hiện tại, khoảng 50+ dự án hoạt động trong lĩnh vực tùy chọn DeFi, chủ yếu triển khai trên chuỗi Ethereum, Arbitrum và Solana, với các sản phẩm có cấu trúc chiếm hơn 80% giá trị tổng cố định (TVL). Ngược lại, thanh khoản cho các sản phẩm tùy chọn khác vẫn tương đối thấp. Các sản phẩm có cấu trúc chiếm ưu thế trong cảnh quan phát triển hiện tại của thị trường tùy chọn trên chuỗi.

Các sản phẩm tùy chọn có cấu trúc, còn được biết đến với tên gọi Lãnh đạo Tùy chọn DeFi (DOVs), ban đầu được vận hành bởi người dùng gửi tài sản thế chấp vào Vault tại tỷ lệ thế chấp cụ thể. Sau đó, Vault sẽ tạo ra tùy chọn dựa trên tài sản thế chấp và bán chúng, với các nhà thị trường chuyên nghiệp làm người mua tùy chọn, thường thông qua các cuộc đấu giá ngoại chuỗi. Do sự không đối xứng giữa người mua và người bán tùy chọn, các sản phẩm có cấu trúc về cơ bản là tổng hợp.người bán của Gate.io. Logic hoạt động của họ cung cấp cơ chế giao dịch giống như OTC thông qua hợp đồng thông minh. Các nhà bảo lãnh tham gia vào tùy chọn của Vault bao gồm QCP Capital, GSR, Paradigm và các nhà thị trường trên Uniswap v3, cùng với những người khác, mặc dù tính thanh khoản vẫn tương đối hạn chế. Lý thuyết, như là người mua tùy chọn, các nhà thị trường có thể đánh cắp vị thế trước để giảm thiểu biến động ngụ ý (IV) và giảm giá tùy chọn, tiềm năng làm giảm doanh thu của Vault. Tuy nhiên, quy mô của việc đánh cắp phải đáng kể để đạt hiệu quả. Do đó, các tổ chức nhà thị trường có thể không thực hiện các chiến lược như vậy do xem xét chi phí. Mục tiêu chính của họ trong việc bảo lãnh tùy chọn chủ yếu là về việc đánh cắp và quản lý rủi ro.

Đầu tiên, những sản phẩm này hoạt động theo định dạng quản lý quỹ. Lõi của thị trường tùy chọn DeFi nằm ở việc giảm thiểu rào cản đối với người dùng và đơn giản hóa tính toán trên chuỗi, điều này trở nên có thể nhờ sự xuất hiện của các sản phẩm có cấu trúc. Chúng giảm đáng kể ngưỡng nguy cơ cho nhà đầu tư bán tùy chọn trong khi cung cấp lợi nhuận ổn định, cao cho người dùng. Bức tranh của ngành công nghiệp tùy chọn vẫn còn biến động, với các sản phẩm kiểu hầm xuất hiện như là trào lưu chính. Giao thức Cega cung cấp dịch vụ tùy chọn thay thế bằng cách sử dụng mô hình hồ bơi tùy chọn, mà lý thuyết là một dạng sản phẩm có cấu trúc. Bài viết này sẽ đi sâu vào sản phẩm Cega, phân tích logic hoạt động và tình hình phát triển hiện tại một cách chi tiết.

Cega là gì?

Cega là một sản phẩm tùy chọn thay thế được xây dựng trên các chuỗi Ethereum, Solana và Arbitrum. Người dùng gửi tài sản vào hồ bơi thanh khoản để bán tùy chọn mua, kiếm phí bảo hiểm tương ứng. Nhà làm thị trường chuyên nghiệp trả phí bảo hiểm cho người dùng để đối phó với rủi ro mất giá tài sản, tương tự như các sản phẩm sinh lợi. Sản phẩm được ra mắt trên Solana vào tháng 6 năm 2022, với TVL trên Solana vượt quá 40 triệu đô la tại một thời điểm nhưng sau đó giảm sút. Vào tháng 3 năm 2023, sản phẩm được ra mắt trên Ethereum và mở rộng ra Arbitrum vào tháng 7, bắt đầu triển khai đa chuỗi. Gần đây, nó thông báo ra mắt các tùy chọn gắn với vàng, nhằm mục tiêu nối kết giữa tài sản thực và DeFi.

Nhóm Cega được thành lập vào tháng 2 năm 2022, với những người sáng lập có kinh nghiệm rộng rãi trong giao dịch tương lai và tham gia sớm vào blockchain. Vào tháng 3 năm 2022, giao thức đã hoàn thành vòng góp vốn hạt giống 4,3 triệu đô la do Dragonfly dẫn đầu. Vào tháng 3 năm 2023, nó đã an bài vòng góp vốn 5 triệu đô la từ Dragonfly và Pantera Capital. Dự án vẫn chưa phát hành token.

Logic sản phẩm

Sản phẩm tùy chọn thay thế của Cega hiện đang triển khai trên Ethereum, Solana và Arbitrum. Người dùng gửi tiền vào các hồ bơi khác nhau trên nền tảng Cega, tạo ra tính thanh khoản tương đương với việc bán một tùy chọn put. Những người mua tùy chọn này là các nhà làm thị trường có chứng nhận, họ đối phó với rủi ro bằng cách trả phí bảo hiểm cho người dùng gửi tiền. Ngoài ra, người dùng cũng có thể hưởng lợi từ bảo vệ rủi ro trong một phạm vi cụ thể của sự suy giảm tài sản.

Cega hiện đang cung cấp ba sản phẩm chính thức: Hồ Bơi Tùy Chọn Thuần (PO), Hồ Bơi Tùy Chọn Trái Phiếu (BO) và Hồ Bơi Tùy Chọn Đòn Bẩy (LO). Giao thức thu phí từ người dùng hai loại phí: phí hiệu suất và phí quản lý. Khi người dùng có lời, sẽ tính phí hiệu suất 15%. Phí quản lý chiếm 2% tổng số tiền gửi hàng năm.

Nguồn:Ứng dụng Cega

Hồ bơi tùy chọn thuần túy (PO)

Người dùng gửi một số tiền nhất định USDC vào Hồ bơi Tùy chọn Tinh khiết và nhận được mã thông báo hồ bơi như là phiếu rút tiền. Số tiền USDC gửi vào sẽ bị khóa cho đến khi hết hạn của tùy chọn, và người dùng sẽ nhận được thu nhập phí theo tỷ lệ. Đặt tiền vào hồ bơi về cơ bản đại diện cho việc bán các tùy chọn put, khiến người dùng phải đối mặt với nguy cơ mất tài sản nếu giá của tài sản cơ bản giảm trong một khoảng cụ thể. Sau khi tùy chọn hết hạn, người dùng có thể đổi lại vốn gốc và phí tương ứng bằng cách sử dụng các phiếu rút tiền. Sản phẩm này giống như một sản phẩm thu nhập chiến lược, vì người dùng không thể tự xây dựng các tùy chọn đa dạng, làm cho nó ít hấp dẫn đối với nhà đầu tư chuyên nghiệp.

Để minh họa thêm, giả sử một người dùng gửi 1000 USDC vào Hồ bơi Pure Option, sử dụng BTC và ETH làm tài sản cơ bản. Lãi suất phí bảo hiểm là 10%, thời kỳ là 27 ngày, và phạm vi bảo vệ tài sản là 50%. Bất kể giá của các tài sản cơ bản thay đổi sau khi gửi tiền, người dùng sẽ kiếm được 94 USDC (1000 10% 27/365) trong phí bảo hiểm. Trước khi quyền chọn hết hạn, nếu giá của bất kỳ tài sản nào trong hồ bơi (BTC hoặc ETH) không giảm dưới ngưỡng bảo vệ, vốn của người dùng sẽ không gánh bất kỳ tổn thất nào. Người dùng có thể rút vốn và thu nhập phí khi hết hạn bằng cách sử dụng phiếu rút tiền. Tuy nhiên, nếu giá của tài sản cơ bản giảm hơn 50%, vốn của người dùng sẽ chịu tổn thất. Điều quan trọng cần lưu ý là nếu giá của tài sản cơ bản giảm 50% hoặc hơn trước ngày hết hạn nhưng tăng trở lại trên 50% trước ngày hết hạn, việc bảo vệ phạm vi giá vẫn sẽ bị hủy bỏ, và người dùng sẽ chịu tổn thất tương đương với mức giảm tối đa trước ngày hết hạn. Do đó, việc gửi tiền tương đương với việc bán quyền chọn put với kỳ hạn 27 ngày và giá thực thi bằng với giá hiện tại của tài sản, với quyền chọn put có thể thực thi chỉ khi giá vượt ngưỡng bảo vệ sau khi được bán.

Hồ bơi tùy chọn trái phiếu (BO)

Logic về việc định giá premium và bảo vệ vốn trong Hồ bơi Tùy chọn Trái phiếu (BO) tương tự như Hồ bơi Tùy chọn Thuần túy. Tuy nhiên, trong Hồ bơi Tùy chọn Trái phiếu, khi người dùng gửi tài sản vào hồ bơi, các quỹ được cho vay đầy đủ cho các nhà làm thị trường đồng thời bán tùy chọn put, hiệu quả cho vay ra các quỹ. Điều này tăng cường việc sử dụng các quỹ và tăng lợi suất cho người gửi tiền. Tuy nhiên, nó cũng mang lại nguy cơ về mặc nợ của nhà làm thị trường.

Hiện tại, Hồ bơi tùy chọn trái phiếu TVL lớn nhất trong giao thức dựa trên BTC và ETH là tài sản cơ bản, với mức bảo vệ giảm giá là 90%. Điều này có nghĩa là khả năng vốn của người dùng bị thiệt hại do biến động thị trường trong trường hợp giá trị tài sản giảm là tối thiểu. Thu nhập phí bảo hiểm cho người gửi tiền tương đương với thu nhập lãi suất từ việc cho vay cho các nhà tạo lập thị trường. Do đó, về bản chất, Hồ bơi tùy chọn trái phiếu giống hơn là một sản phẩm cho vay.

Nguồn:Ứng dụng Cega

Hồ bơi tùy chọn đòn bẩy (LO)

Hồ bơi Tùy chọn Đòn bẩy (LO) về cơ bản thêm chức năng đòn bẩy vào Hồ bơi Tùy chọn Thuần. Người dùng gửi tiền có thể kiếm được thu nhập phí cao hơn, nhưng họ cũng đối diện với rủi ro cao hơn. Tuy nhiên, vẫn có bảo vệ vốn. Nếu tài sản cơ bản giảm giá đáng kể hoặc thậm chí gánh chịu tổn thất quá mức, lượng tổn thất bị giới hạn ở vốn và không ảnh hưởng đến thu nhập phí.

Nguồn：Ứng dụng Cega

Tình hình phát triển hiện tại

Ban đầu, Cega triển khai trên chuỗi Solana, tận dụng sự phục hồi của hệ sinh thái Solana. Sau khi sản phẩm được triển khai, TVL đạt đỉnh ở trên 40 triệu đô la nhưng sau đó giảm đi. Sau đó, nhóm mở rộng sang Ethereum và Arbitrum. Hiện tại, tổng TVL đã vượt qua 17 triệu đô la.

Nguồn:Ứng dụng Cega

Hồ bơi tùy chọn trái phiếu trên nền tảng Cega, với BTC và ETH là tài sản cơ bản, có TVL cao nhất, đạt 7,9 triệu USD, chiếm khoảng 46% tổng TVL. Hồ bơi này cung cấp sự bảo vệ lớn cho tài sản, khiến nó rất hấp dẫn đối với người dùng. Gần đây, nhóm cũng giới thiệu các sản phẩm tùy chọn được gắn với vàng, nhằm mục tiêu làm cầu nối giữa tài sản thế giới thực và thế giới DeFi.

Nguồn:Ứng dụng Cega

Kết luận

Danh sách sản phẩm của Cega bao gồm Bể Tùy chọn Pure, Bể Tùy chọn Trái phiếu và Bể Tùy chọn Đòn bẩy. Khi người dùng gửi tiền vào các hồ này, họ về cơ bản đang bán tùy chọn put và kiếm thu nhập phí, giống hơn với một sản phẩm sinh lợi chiến lược. Tuy nhiên, người dùng không thể tự xây dựng các tùy chọn đa dạng, dẫn đến thiếu linh hoạt và gây khó khăn trong việc thu hút các nhà đầu tư chuyên nghiệp. Đặc biệt, Bể Tùy chọn Trái phiếu giống như một sản phẩm cho vay không có tài sản đảm bảo, nơi người dùng cho vay tiền cho người tạo thị trường, với một số rủi ro về mặc cảm của người tạo thị trường. Từ danh sách sản phẩm hiện tại, sức hấp dẫn đối với người dùng hạn chế, và vượt qua về mặt TVL đặt ra một thách thức.