No dia 29 de julho, a U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) aprovou o mecanismo de criação e resgate in-kind para produtos cotados em bolsa (ETPs) de criptoativos. Anteriormente, estes ETPs utilizavam principalmente modelos baseados em dinheiro. Esta mudança reduz de forma significativa os custos de transação e aumenta a eficiência. A SEC publicou ainda normas de admissão à cotação para ETFs spot, com a entrada em vigor prevista para setembro ou outubro de 2025. Estas normas pretendem simplificar o processo de admissão e facilitar a entrada de mais criptoativos nos mercados financeiros tradicionais.

Admissão obrigatória em bolsas principais como a Coinbase por pelo menos 6 meses

As novas normas de admissão da SEC incidem sobre os requisitos de qualificação e os mecanismos operacionais dos ETPs de criptoativos. Pela primeira vez, permitem-se formalmente operações de criação e resgate in-kind, o que autoriza participantes qualificados a trocar unidades dos ETPs por criptoativos reais e não apenas por dinheiro. Este modelo pode permitir uma maior eficiência fiscal, reduzir custos de transação e aumentar a liquidez dos ETFs. Numa declaração, o presidente da SEC assinalou que esta decisão pretende equiparar os ETPs de criptoativos aos ETFs tradicionais, defendendo a integridade do mercado. Até agora, a obrigatoriedade do modelo em dinheiro agravava custos operacionais e riscos de manipulação.

A SEC determinou ainda critérios universais que exigem que os criptoativos estejam cotados em mercados de futuros de bolsas de referência, como a Coinbase, durante pelo menos 6 meses. Esta exigência visa garantir liquidez suficiente dos ativos e profundidade de mercado para mitigar riscos de manipulação. De acordo com documentos citados pela Phyrex, a emissão de ETFs para tokens ou moedas meme (como Bonk e Trump Coin) sem futuros deverá obedecer ao 40 Act.

Projetos de ETFs com maior probabilidade de aprovação

Os ETFs spot de Bitcoin e Ethereum, aprovados em 2024 e 2025, manterão a vantagem operacional do mecanismo in-kind otimizado.

Segundo dados da SoSoValue, até 31 de julho de 2025, os ETFs spot de Bitcoin nos EUA registaram um fluxo líquido acumulado de 55,11 mil milhões de dólares. Os ETFs spot de Ethereum nos EUA somaram 9,62 mil milhões de dólares em fluxos líquidos acumulados, com forte recuperação após um período de estagnação. A aprovação dos ETFs spot apoiou inequivocamente a valorização destes tokens.

Os novos critérios abrem caminho para os altcoins, destacando Solana (SOL) e Ripple (XRP) como principais candidatos. A proposta da Cboe antecipa o lançamento dos ETPs de SOL e XRP no quarto trimestre de 2025, suportados por mercados de futuros ativos. Os contratos de futuros de XRP começaram a ser negociados na Coinbase a 22 de abril deste ano, e a utilização do XRP em pagamentos transfronteiriços tem vindo a atrair interesse institucional. Analistas apontam uma forte probabilidade de aprovação destes ETFs, possivelmente antes do final de 2025.

Chainlink, Polkadot e Cardano são outros projetos potenciais, já em conformidade com o período de cotação exigido e apoiados por contratos de futuros emergentes. No entanto, nem todas as iniciativas serão elegíveis: o DOGE poderá ficar de fora devido à ausência de histórico em futuros, salvo evolução da maturidade do mercado. Em termos gerais, os novos critérios podem permitir a aprovação de 10 a 15 novos ETFs, abrangendo os 20 principais criptoativos por capitalização de mercado e promovendo a transição da indústria da especulação para o investimento.

Coinbase posiciona-se como a grande beneficiária

No dia 9 de maio, a Coinbase Derivatives, subsidiária da Coinbase, lançou nos EUA o primeiro serviço regulado pela CFTC de negociação de futuros alavancados de Bitcoin e Ethereum disponível 24 horas por dia, 7 dias por semana para investidores institucionais e de retalho. Este feito marca a estreia da negociação ininterrupta de derivados cripto no mercado americano, permitindo aos utilizadores gerir riscos e aproveitar oportunidades a qualquer hora. A Coinbase pretende ainda lançar contratos perpétuos e expandir a sua oferta de derivados regulamentados.

Enquanto principal bolsa de criptoativos nos EUA, a Coinbase poderá beneficiar de forma expressiva com as novas normas da SEC. Para além de servir como referência de elegibilidade — tokens cotados há mais de 6 meses podem ser candidatos a ETPs —, a sua influência nos processos regulatórios será reforçada. Isto torna os ativos listados na Coinbase mais facilmente convertíveis em produtos ETF, atraindo novos emitentes para colaborações. A Coinbase já assume o papel de custodiante em diversos ETFs de Bitcoin e Ethereum, tendo as receitas deste segmento subido 30% no primeiro trimestre de 2025.

Adicionalmente, espera-se que os novos critérios impulsionem os volumes de negociação e receitas da Coinbase. O mecanismo de resgate in-kind obriga os emissores a deter criptoativos reais, levando as instituições a efetuar grandes transações na plataforma. Analistas da Bloomberg estimam que tal pode traduzir-se em mais mil milhões de dólares anuais em comissões para a Coinbase. Com o lançamento de novos ETFs, também os investidores de retalho deverão recorrer à bolsa para adquirir os ativos subjacentes, alimentando um ciclo virtuoso de crescimento.

No dia 21 de fevereiro deste ano, a SEC arquivou o processo contra a Coinbase sem impor quaisquer multas. Com a remoção deste entrave regulatório, a Coinbase encontra-se agora numa posição favorável para avançar. As novas normas consolidam a legitimidade da empresa, convertendo-a de parte adversa em parceira das autoridades.

CFTC pode passar a assumir a aprovação primária dos ETFs spot

A Commodity Futures Trading Commission (CFTC), agente federal regulador das matérias-primas, assume um papel cada vez mais relevante no domínio dos ETFs spot. Dado que criptoativos como o Bitcoin são classificados como matérias-primas, a regulação destes produtos obriga à articulação entre SEC e CFTC. Em 2025, um relatório do governo dos EUA recomendou colaboração reforçada entre ambas as entidades e a criação de uma “safe harbor” para limitar a supervisão redundante. Apesar de vagas na liderança da CFTC terem atrasado algumas decisões, estas circunstâncias abriram caminho à inovação: o enquadramento mais permissivo da comissão poderá acelerar o desenvolvimento de derivados de ETFs spot. Caso a CFTC reconheça mais criptoativos como matérias-primas, as aprovações de ETFs spot poderão intensificar-se, aliviando o volume de análise da SEC.

De momento, os reguladores parecem ter encontrado um equilíbrio funcional. Como resumiu o analista qianbafrank no Twitter, as novas normas da SEC implicam que “a competência de aprovação dos ETFs spot passou para a CFTC (Commodity Futures Trading Commission), porque é a CFTC o regulador que decide a admissibilidade de contratos de futuros sobre os ativos.”

No entanto, a ascendência da CFTC traz desafios: o aumento dos fenómenos de manipulação nos mercados de futuros de criptoativos pode levar a instituição a apertar a supervisão e travar a evolução destes produtos. Já em 2025, a CFTC tinha processado vários casos de fraude no setor, podendo exigir a futuros emissores padrões de reporte mais rigorosos.

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