ในหลายวันที่ผ่านมา ตลาดได้ถูกเร้าใจด้วย Ethena นี่คือโปรโตคอลสกุลเงินเสถียรที่สามารถให้ผลตอบแทนรายปีเกิน 30% มีบทความมากมายที่ได้แนะนำกลไกหลักของ Ethena ไว้แล้ว ดังนั้นฉันจึงไม่ได้กล่าวถึงเรื่องนี้อย่างละเอียด ๆ แค่ว่าEthena.fi โทเค็นเชื่อเลียนแบบธุรกรรมอาร์บิทราจของ ETH แบบ “Delta Neutral” ผ่านการออก stablecoin ที่แทนค่าตำแหน่ง Delta Neutral ใน Delta พวกเขายังได้กำไรจากอาร์บิทราจด้วย stablecoin USDe ดังนั้นพวกเขาอ้างว่าเป็นพันธบัตรอินเทอร์เน็ตที่ให้ผลตอบแทนจากอินเทอร์เน็ต. อย่างไรก็ตาม สถานการณ์นี้ทําให้เรานึกถึงจุดเปลี่ยนของวัฏจักรคริปโตล่าสุดอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้จากกระทิงสู่หมีที่เกิดจากการออกอัลกอริธึม stablecoin UST โดย Terra ซึ่งดึงดูดเงินฝากอย่างรวดเร็วด้วยผลตอบแทนรายปี 20% ที่ได้รับเงินอุดหนุนจากโปรโตคอลการให้กู้ยืมแบบดั้งเดิมของระบบนิเวศ Anchor Protocol สําหรับผู้ให้กู้ UST เท่านั้นที่จะล่มสลายอย่างรวดเร็วหลังจากถูกเรียกใช้ การเรียนรู้จากบทเรียนนี้การระเบิดของ USDe (stablecoin ที่ออกโดย Ethena) ได้จุดประกายการอภิปรายอย่างกว้างขวางในชุมชน crypto ด้วยความสงสัยจาก Andre Cronje ผู้นําความคิดเห็น DeFi ดึงดูดความสนใจอย่างมาก ดังนั้นผู้เขียนหวังว่าจะเจาะลึกถึงสาเหตุของการระเบิดของ Ethena และความเสี่ยงที่มีอยู่ในกลไกของมัน

ความสำเร็จของ Ethena ในฐานะผลิตภัณฑ์ CeFi: ผู้ช่วยผู้ช่วยของตลาดสัญญาต่อเนื่องของอีกศูนย์กลาง

กุญแจสู่ความสําเร็จของ Ethena อยู่ที่ศักยภาพในการเป็นผู้กอบกู้ตลาดสัญญาถาวรในการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลแบบรวมศูนย์ ก่อนอื่นเรามาวิเคราะห์ปัญหาที่ต้องเผชิญกับการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลแบบรวมศูนย์กระแสหลักในปัจจุบันในตลาดสัญญาถาวรของพวกเขาคือการขาดตําแหน่งสั้น เรารู้ว่าฟิวเจอร์สมีจุดประสงค์หลักสองประการ: การเก็งกําไรและการป้องกันความเสี่ยง เนื่องจากความเชื่อมั่นในแง่ดีอย่างท่วมท้นของนักเก็งกําไรส่วนใหญ่ในสภาพแวดล้อมของตลาดปัจจุบันจํานวนตําแหน่งยาวในตลาดฟิวเจอร์สจึงมีมากกว่าจํานวนตําแหน่งสั้น ความไม่สมดุลนี้ส่งผลให้เกิดสถานการณ์ที่อัตราการระดมทุนในตลาดสัญญาถาวรสูงขึ้นสําหรับตําแหน่งยาวเพิ่มต้นทุนเงินทุนสําหรับตําแหน่งยาวและลดความมีชีวิตชีวาของตลาด สําหรับการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลแบบรวมศูนย์ตลาดสัญญาถาวรเป็นพื้นที่การซื้อขายที่มีการใช้งานมากที่สุดและเป็นหนึ่งในแหล่งรายได้หลักผ่านค่าธรรมเนียมการทําธุรกรรม อย่างไรก็ตามต้นทุนการระดมทุนที่สูงยังลดความสามารถในการทํากําไรของการแลกเปลี่ยน ดังนั้นการหาตําแหน่งชอร์ตในตลาดสัญญาถาวรในช่วงตลาดกระทิงจึงเป็นสิ่งสําคัญสําหรับการแลกเปลี่ยนเพื่อเพิ่มรายได้และความสามารถในการแข่งขัน

ในบริบทนี้อาจจําเป็นต้องเสริมความรู้พื้นฐานบางอย่างได้แก่หลักการของสัญญาถาวรและบทบาทและวิธีการเรียกเก็บเงินของอัตราเงินทุน สัญญาถาวรเป็นสัญญาฟิวเจอร์สประเภทพิเศษ เรารู้ว่าสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบดั้งเดิมมักจะเกี่ยวข้องกับการส่งมอบซึ่งเกี่ยวข้องกับการโอนสินทรัพย์ที่เทียบเท่าและการชําระบัญชีเพิ่มต้นทุนการดําเนินงานของการแลกเปลี่ยน นอกจากนี้สําหรับผู้ค้าระยะยาวใกล้วันหมดอายุเกี่ยวข้องกับการกระทําเช่นการโอนตําแหน่งและความผันผวนของราคาเครื่องหมายมักจะมากขึ้นใกล้วันหมดอายุ นี่เป็นเพราะด้วยการเปลี่ยนตําแหน่งสภาพคล่องในตลาดของสินทรัพย์อ้างอิงเก่าจะค่อยๆลดลงทําให้เกิดต้นทุนการซื้อขายที่ซ่อนอยู่มากมาย เพื่อลดต้นทุนเหล่านี้สัญญาถาวรได้รับการออกแบบ ซึ่งแตกต่างจากสัญญาแบบเดิมสัญญาถาวรขาดกลไกการส่งมอบดังนั้นจึงไม่มีวันหมดอายุและผู้ใช้สามารถเลือกดํารงตําแหน่งได้เรื่อย ๆ กุญแจสําคัญของคุณลักษณะนี้อยู่ที่การทําให้แน่ใจว่าราคาสัญญาถาวรมีความสัมพันธ์กับราคาของสินทรัพย์อ้างอิง ในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่มีกลไกการส่งมอบความสัมพันธ์มาจากการส่งมอบเนื่องจากกลไกการส่งมอบจะถ่ายโอนสินทรัพย์ทางกายภาพ (หรือสินทรัพย์เทียบเท่า) ตามราคาและปริมาณของสัญญา ดังนั้นในทางทฤษฎีราคาของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าจะมาบรรจบกับราคาสปอตเมื่อส่งมอบ อย่างไรก็ตามสัญญาถาวรขาดกลไกการส่งมอบดังนั้นจึงมีการรวมการออกแบบเพิ่มเติมเพื่อให้แน่ใจว่ามีความสัมพันธ์ซึ่งหนึ่งในนั้นคืออัตราการระดมทุน

เรารู้ว่าราคาจะถูกกําหนดโดยอุปสงค์และอุปทาน เมื่ออุปทานเกินอุปสงค์ราคาจะสูงขึ้น นี่เป็นเรื่องจริงในตลาดสัญญาถาวร เมื่อมีตําแหน่งยาวมากกว่าตําแหน่งสั้นราคาของสัญญาถาวรจะสูงกว่าราคาสปอต ความแตกต่างของราคานี้มักจะเรียกว่าพื้นฐาน เมื่อพื้นฐานสูงเกินไปจําเป็นต้องมีกลไกที่สามารถต่อต้านได้และนี่คือที่มาของอัตราการระดมทุน ในการออกแบบนี้เมื่อมีพื้นฐานเชิงบวกเกิดขึ้นซึ่งบ่งชี้ว่ามีตําแหน่งยาวมากกว่าตําแหน่งสั้นตําแหน่งยาวจําเป็นต้องจ่ายค่าธรรมเนียมให้กับตําแหน่งสั้นและอัตราเป็นสัดส่วนกับพื้นฐาน (ไม่พิจารณาอัตราการระดมทุนที่ประกอบด้วยอัตราคงที่และเบี้ยประกันภัย) ซึ่งหมายความว่ายิ่งมีการเบี่ยงเบนมากเท่าไหร่ต้นทุนสําหรับตําแหน่งยาวก็จะยิ่งสูงขึ้นซึ่งจะระงับแรงจูงใจในการเปิด Long จึงทําให้ตลาดกลับสู่สมดุล

อย่างตรงข้ามเช่นเดียวกัน ในกรณีนี้ สัญญาถาวรกลายเป็นสัมพันธ์กับราคาสปอต

กลับไปที่การวิเคราะห์เบื้องต้นเรารู้ว่าในตลาดที่มองโลกในแง่ดีในปัจจุบันอัตราการระดมทุนสําหรับตําแหน่งยาวนั้นสูงมากซึ่งยับยั้งแรงจูงใจในการเปิด Long และยังยับยั้งความมีชีวิตชีวาของตลาดลดความสามารถในการทํากําไรของการแลกเปลี่ยน โดยปกติเพื่อบรรเทาสถานการณ์นี้การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์จําเป็นต้องแนะนําผู้ดูแลสภาพคล่องบุคคลที่สามหรือเป็นคู่สัญญาด้วยตนเอง (ดังที่เห็นได้จากผลพวงของเหตุการณ์ FTX) เพื่อนําอัตราการระดมทุนกลับสู่ระดับการแข่งขัน อย่างไรก็ตามสิ่งนี้ยังทําให้เกิดความเสี่ยงและค่าใช้จ่ายเพิ่มเติม เพื่อป้องกันความเสี่ยงค่าใช้จ่ายเหล่านี้ผู้ดูแลสภาพคล่องจําเป็นต้องป้องกันความเสี่ยงของตําแหน่งสั้นในตลาดสัญญาถาวรโดยการซื้อในตลาดสปอต นี่คือสาระสําคัญของกลไก Ethena อย่างไรก็ตามเนื่องจากขนาดตลาดที่ใหญ่ในเวลานี้เกินขีด จํากัด เงินทุนของผู้ดูแลสภาพคล่องแต่ละรายหรือกล่าวอีกนัยหนึ่งคือทําให้เกิดความเสี่ยงจุดเดียวที่สูงสําหรับผู้ดูแลสภาพคล่องหรือการแลกเปลี่ยน เพื่อกระจายความเสี่ยงนี้หรือเพื่อระดมทุนมากขึ้นเพื่อรักษาเสถียรภาพพื้นฐานและทําให้อัตราการระดมทุนในตลาดสัญญาถาวรมีการแข่งขันมากขึ้นการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ต้องการโซลูชันที่น่าสนใจมากขึ้นในการระดมทุนจากตลาด และตอนนี้เป็นเวลาที่สมบูรณ์แบบสําหรับการมาถึงของ Ethena!

เรารู้ว่าหัวใจหลักของ Ethena อยู่ที่การยอมรับ cryptocurrencies เป็นหลักประกันเช่น BTC, ETH, stETH เป็นต้นและชอร์ตสัญญาถาวรที่สอดคล้องกันในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์บรรลุความเป็นกลางของความเสี่ยงเดลต้าและรับผลตอบแทนดั้งเดิมจากหลักประกันและอัตราการระดมทุนในตลาดสัญญาถาวร Stablecoin USDe มันออกโดยพื้นฐานแล้วคล้ายกับส่วนแบ่งการรับประกันของกองทุนผู้ดูแลสภาพคล่องแบบปลายเปิดสําหรับการเก็งกําไรฟิวเจอร์สสกุลเงินดิจิทัลที่เป็นกลางของเดลต้า การถือหุ้นเท่ากับการได้รับสิทธิในการรับเงินปันผลจากกองทุน ผู้ใช้สามารถเข้าสู่แทร็กเกณฑ์สูงนี้ได้อย่างง่ายดายและรับผลกําไรจํานวนมากผ่านผลิตภัณฑ์นี้ในขณะที่การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ยังได้รับสภาพคล่องระยะสั้นที่กว้างขึ้นลดอัตราการระดมทุนและเพิ่มความสามารถในการแข่งขัน

มีสองปรากฏการณ์ที่สนับสนุนมุมมองนี้ ประการแรกกลไกนี้ไม่ได้มีเฉพาะใน Ethena UXD ในระบบนิเวศของ Solana ใช้กลไกนี้เพื่อออกสินทรัพย์ stablecoin อย่างไรก็ตามผลกระทบไม่เป็นไปตามความคาดหวังเนื่องจากทรุดตัวลงก่อนที่จะเข้าถึงสภาพคล่องของการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์และได้รับผลกระทบอย่างมากจากการล่มสลายของ FTX นอกเหนือจากสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยต่ําสําหรับสัญญาถาวรที่เกิดจากการกลับตัวของวงจร crypto ทั้งหมด ประการที่สองหากเราสังเกตนักลงทุนของ Ethena อย่างรอบคอบการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์คิดเป็นสัดส่วนที่มากซึ่งพิสูจน์ความสนใจของพวกเขาในกลไกนี้ อย่างไรก็ตามในขณะที่ตื่นเต้นเราไม่สามารถเพิกเฉยต่อความเสี่ยงที่เกิดขึ้นได้!

อัตราการเงินทุนลบเพียงหนึ่งในสิ่งที่อาจเป็นตัวกระตุ้นสำหรับการวิ่ง เบสิสเป็นปัจจัยสำคัญสำหรับการถดถอย

เรารู้ว่าสําหรับโปรโตคอล stablecoin ความอดทนต่อการวิ่งเป็นสิ่งสําคัญ ในการอภิปรายส่วนใหญ่เกี่ยวกับความเสี่ยงของ Ethena เราได้ชี้แจงความเสียหายที่เกิดขึ้นกับมูลค่าหลักประกันของ USDe โดยสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยติดลบในตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสกุลเงินดิจิทัล อย่างไรก็ตามความเสียหายนี้มักจะเกิดขึ้นชั่วคราว การทดสอบย้อนหลังข้ามรอบแสดงให้เห็นว่าสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยติดลบมักจะอยู่ได้ไม่นานและไม่ง่ายที่จะเกิดขึ้น สิ่งนี้ได้รับการพิสูจน์อย่างกว้างขวางในรายงานการตรวจสอบของ Chaos Labs เกี่ยวกับแบบจําลองทางเศรษฐกิจที่เผยแพร่ต่อสาธารณะโดย Ethena นอกจากนี้ความเสียหายที่เกิดจากอัตราติดลบต่อมูลค่าหลักประกันจะค่อยเป็นค่อยไปเนื่องจากอัตราสัญญามักจะถูกรวบรวมทุก 8 ชั่วโมง จากผลการทดสอบย้อนหลังแม้จะมีการประมาณการอัตราที่รุนแรงที่สุด -100% นี่หมายความว่าการสูญเสียแนวคิดสูงสุดในช่วงเวลา 8 ชั่วโมงคือ 0.091% ในช่วง 3 ปีที่ผ่านมาอัตราติดลบเกิดขึ้นเพียงสามครั้งโดยมีระยะเวลาเฉลี่ย 3-5 สัปดาห์ ระยะเวลาการฟื้นตัวจากอัตราติดลบในเดือนเมษายน 2022 กินเวลาประมาณสามสัปดาห์โดยมีระดับเฉลี่ย -3.3% มิถุนายน 2022 ยังกินเวลาประมาณสามสัปดาห์โดยมีระดับเฉลี่ย -4.8% รวมถึงเงินทุนที่รุนแรงตั้งแต่วันที่ 11 ถึง 15 กันยายนช่วงเวลานี้กินเวลา 5 สัปดาห์โดยเฉลี่ย -17.9% เมื่อพิจารณาว่าอัตราเป็นบวกในเวลาอื่น ๆ ซึ่งหมายความว่า Ethena มีโอกาสเพียงพอที่จะประหยัดสําหรับวันที่ฝนตกและสะสมกองทุนสํารองบางอย่างเพื่อรับมือกับอัตราติดลบซึ่งจะช่วยลดการพังทลายของมูลค่าหลักประกันและหลีกเลี่ยงสถานการณ์ที่อัตราส่วนหลักประกันต่ํากว่า 100% ดังนั้นฉันเชื่อว่าความเสี่ยงของอัตราติดลบไม่สําคัญเท่าที่คิดหรือสามารถบรรเทาได้อย่างมากผ่านกลไกบางอย่าง อาจกล่าวได้ว่านี่เป็นเพียงหนึ่งในทริกเกอร์ที่เป็นไปได้สําหรับการวิ่ง แน่นอนถ้าเราตั้งคําถามถึงนัยสําคัญทางสถิติสิ่งนี้ไม่อยู่ในขอบเขตของการสนทนานี้

อย่างไรก็ตามนี่ไม่ได้หมายความว่า Ethena จะมีการแล่นเรือที่ราบรื่น หลังจากอ่านผลการวิเคราะห์อย่างเป็นทางการหรือบุคคลที่สามแล้วฉันเชื่อว่าเราทุกคนมองข้ามปัจจัยร้ายแรงและนั่นคือพื้นฐาน นี่เป็นช่องโหว่ที่สําคัญสําหรับ Ethena เมื่อต้องรับมือกับการวิ่งหรือกุญแจสู่เกลียวความตาย เมื่อมองย้อนกลับไปที่การวิ่งทั่วไปสองครั้งบน stablecoins ในตลาดสกุลเงินดิจิทัลการล่มสลายของ UST และการวิ่งบน USDC ที่เกิดจากการล้มละลายของ Silicon Valley Bank ในเดือนมีนาคม 2023 สามารถสังเกตได้ว่าในยุคปัจจุบันของเทคโนโลยีอินเทอร์เน็ตความตื่นตระหนกแพร่กระจายอย่างรวดเร็วนําไปสู่การวิ่งที่รวดเร็วมาก โดยปกติเมื่อเกิดความตื่นตระหนกการไถ่ถอนจํานวนมากจะเกิดขึ้นภายในไม่กี่ชั่วโมงหรือหลายวัน สิ่งนี้ต้องใช้กลไก stablecoin เพื่อเผชิญกับความท้าทายของความอดทนต่อการวิ่ง ดังนั้นโปรโตคอล stablecoin ส่วนใหญ่จะเลือกจัดสรรสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงเป็นหลักประกันแทนที่จะแสวงหาผลตอบแทนสูงอย่างสุ่มสี่สุ่มห้าเช่นพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้นเป็นต้น ในระหว่างการวิ่งโปรโตคอลสามารถรับมือได้โดยการขายหลักประกันเพื่อให้ได้สภาพคล่อง อย่างไรก็ตามเมื่อพิจารณาว่าหลักประกันของ Ethena ประกอบด้วยการรวมกันของ cryptocurrencies ที่มีความเสี่ยงจากความผันผวนของราคาและสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของพวกเขาสิ่งนี้ก่อให้เกิดความท้าทายที่สําคัญต่อสภาพคล่องของทั้งสองตลาด เมื่อการออกของ Ethena ถึงระดับหนึ่งการเผชิญหน้ากับการไถ่ถอนขนาดใหญ่ไม่ว่าตลาดจะมีสภาพคล่องเพียงพอที่จะผ่อนคลายการผสมผสานฟิวเจอร์สและการเก็งกําไรนี้เพื่อให้ได้สภาพคล่องเพื่อตอบสนองความต้องการไถ่ถอนกลายเป็นความเสี่ยงหลัก

แน่นอนว่าปัญหาสภาพคล่องที่มีหลักประกันเป็นปัญหาที่โปรโตคอล stablecoin ทั้งหมดต้องเผชิญ อย่างไรก็ตามการออกแบบกลไกของ Ethena จะแนะนํากลไกการตอบรับเชิงลบเพิ่มเติมให้กับระบบซึ่งหมายความว่ามีความอ่อนไหวต่อความเสี่ยงของเกลียวตาย สิ่งที่เรียกว่าเกลียวความตายหมายถึงเมื่อการวิ่งเกิดขึ้นถูก จํากัด ด้วยปัจจัยบางอย่างมันจะขยายผลของความตื่นตระหนกทําให้เกิดการวิ่งที่ใหญ่ขึ้น กุญแจสําคัญในการนี้อยู่ในพื้นฐาน พื้นฐานหมายถึงความแตกต่างของราคาระหว่างสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและราคาสปอต การออกแบบหลักประกันของ Ethena เป็นกลยุทธ์ในการชอร์ตพื้นฐานใน futures-arbitrage, holding spot และ shorting สัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่เทียบเท่า เมื่อพื้นฐานขยายตัวในเชิงบวกซึ่งหมายความว่าการเพิ่มขึ้นของราคาของสปอตจะต่ํากว่าการเพิ่มขึ้นของราคาของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าหรือการลดลงของราคาของสปอตจะสูงกว่าการลดลงของราคาของฟิวเจอร์สพอร์ตการลงทุนนี้จะเผชิญกับความเสี่ยงของการสูญเสียที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง อย่างไรก็ตามเมื่อมีการเรียกใช้และผู้ใช้ขาย USDe อย่างหนาแน่นในช่วงเวลาสั้น ๆ สิ่งนี้จะนําไปสู่การแยกราคาที่สําคัญในตลาดรองของ USDe เพื่อรักษาเสถียรภาพของการแยกส่วนนี้ arbitrageurs จําเป็นต้องปิดสัญญาระยะสั้นที่เปิดในหลักประกันและขายหลักประกันสปอตเพื่อรับสภาพคล่องในการซื้อคืน USDe จากตลาดรองลดการไหลเวียนของตลาดของ USDe เพื่อฟื้นฟูราคา อย่างไรก็ตามด้วยการดําเนินการปิดขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจะกลายเป็นการสูญเสียที่เกิดขึ้นจริงส่งผลให้สูญเสียมูลค่าหลักประกันอย่างถาวร USDe อาจอยู่ในสถานะของหลักประกันไม่เพียงพอ ในขณะเดียวกันการดําเนินการปิดจะขยายพื้นฐานต่อไปเนื่องจากการปิดสัญญาฟิวเจอร์สระยะสั้นจะผลักดันราคาฟิวเจอร์สของพวกเขาในขณะที่จุดขายจะระงับราคาสปอตและขยายพื้นฐานต่อไป การขยายตัวของพื้นฐานจะทําให้ Ethena พบกับการสูญเสียที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงมากขึ้นซึ่งจะเร่งความตื่นตระหนกของผู้ใช้ซึ่งนําไปสู่การวิ่งขนาดใหญ่ขึ้นจนกว่าจะถึงผลลัพธ์ที่ไม่สามารถย้อนกลับได้

เกลียวความตายนี้ไม่ใช่การพูดเกินจริง แม้ว่าข้อมูลการทดสอบย้อนหลังชี้ให้เห็นว่าพื้นฐานแสดงลักษณะการย้อนกลับเฉลี่ยในกรณีส่วนใหญ่และหลังจากระยะเวลาของการพัฒนาตลาดจะถึงสภาวะสมดุลในที่สุด อย่างไรก็ตามสิ่งนี้ไม่เหมาะที่จะตอบโต้อาร์กิวเมนต์ข้างต้นเนื่องจากผู้ใช้มีความอดทนต่ํามากสําหรับความผันผวนของราคาใน stablecoins สําหรับกลยุทธ์การเก็งกําไรผู้ใช้อาจทนต่อความเสี่ยงในการเบิกเงินได้ในระดับหนึ่ง อย่างไรก็ตามสําหรับ stablecoins ที่มีฟังก์ชั่นหลักคือการจัดเก็บมูลค่าและสื่อกลางในการแลกเปลี่ยนความอดทนของผู้ใช้นั้นต่ํามาก แม้แต่ stablecoins ที่มีดอกเบี้ยซึ่งมีจุดขายหลักคือรายได้ในระหว่างกระบวนการส่งเสริมการขายของโครงการพวกเขาดึงดูดผู้ใช้จํานวนมากที่ไม่เข้าใจกลไกที่ซับซ้อนและมีส่วนร่วมตามความเข้าใจอย่างแท้จริง (นี่เป็นหนึ่งในข้อกล่าวหาหลักที่ DoKwon ผู้ก่อตั้ง UST ต้องเผชิญ นั่นคือการโปรโมตที่ฉ้อโกง) ผู้ใช้เหล่านี้เป็นกลุ่มผู้ใช้หลักที่ทริกเกอร์การทํางานและประสบความสูญเสียที่รุนแรงที่สุด ความเสี่ยงไม่สามารถประเมินได้

แน่นอนว่าเมื่อมีสภาพคล่องเพียงพอในตลาดฟิวเจอร์สสําหรับชอร์ตและในตลาดสปอตสําหรับ longs ข้อเสนอแนะเชิงลบนี้จะบรรเทาลงในระดับหนึ่ง อย่างไรก็ตามเมื่อพิจารณาถึงขนาดปัจจุบันของการออกของ Ethena และเงินอุดหนุนที่สูงที่มาพร้อมกับความสามารถในการดึงดูดเงินฝากเราต้องระมัดระวังเกี่ยวกับความเสี่ยงนี้ ท้ายที่สุดด้วย Anchor เสนอเงินอุดหนุนการออม 20% การออก UST พุ่งสูงขึ้นจาก 2.8 พันล้านเป็น 18 พันล้านในเวลาเพียงห้าเดือน ในช่วงเวลานี้การเติบโตของตลาดฟิวเจอร์สสกุลเงินดิจิทัลทั้งหมดไม่สามารถตามทันการเพิ่มขึ้นดังกล่าวได้อย่างแน่นอน ดังนั้นจึงมีเหตุผลที่จะเชื่อว่าความสนใจอย่างเปิดเผยในสัญญาของ Ethena จะพุ่งสูงขึ้นในสัดส่วนที่เกินจริงในไม่ช้า ลองนึกภาพเมื่อมากกว่า 50% ของตําแหน่งสั้นในตลาดถูกถือครองโดย Ethena การปิดตําแหน่งเหล่านี้จะต้องเผชิญกับต้นทุนแรงเสียดทานที่สูงมากเนื่องจากจะไม่มีการชอร์ตในตลาดที่สามารถดูดซับขนาดของตําแหน่งปิดได้ในระยะสั้น สิ่งนี้จะทําให้ผลการขยายของพื้นฐานเด่นชัดยิ่งขึ้นและเกลียวความตายจะรุนแรงขึ้น

ฉันหวังว่าการสนทนาด้านบนจะช่วยให้ทุกคนมีความเข้าใจเกี่ยวกับความเสี่ยงของ Ethena ได้ชัดเจน รักษาท่าทีเคารพต่อความเสี่ยง และไม่ให้ตัวเองล้มละลายจากผลตอบแทนสูง

คำปฏิเสธ：

1. บทความนี้ถูกพิมพ์ใหม่จาก [ panewslab] ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [@Web3Mario]. If there are objections to this reprint, please contact the ประตูเรียนรู้ทีม และพวกเขาจะดำเนินการโดยเร่งด่วน
2. คำโต้แย้งความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นสิ่งที่เป็นของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เป็นการให้คำแนะนำทางด้านการลงทุนใดๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นๆ ทำโดยทีม Gate Learn หากไม่ได้กล่าวถึง การคัดลอก การกระจาย หรือการลอกเลียนบทความที่ถูกแปลนั้นถูกห้าม