仮想通貨のビットコインやイーサリアムなどが主流になるにつれ、世界中の政府は投資リスクを最小限に抑えつつイノベーションを促進する方法を模索しています。欧州連合は、この動きを先導し、統一規制として　　を導入することでリードしています。MiCA（暗号資産市場）。その目標は、投資家を保護し金融市場の安定を維持するため、欧州の暗号資産業界全体のための明確なルールブックを提供することです。幅広い議論と交渉の後、欧州議会は2023年4月に MiCA 法案を圧倒的多数で承認しました。

ただし、MiCAは、暗号資産（たとえば、ステーブルコインやユーティリティトークンに関する開示、資本、リスク管理に厳しい要件を設けることなど）の発行、取引、および運用を規制していますが、現実世界の資産のトークン化に対する直接的な影響は限定的です。RWAs) は依然として限られています。次のセクションでは、MiCA が何を意味し、広範囲な暗号資産エコシステムにとってどういう意味を持つのかについて詳しく説明します。

MiCA：EUの暗号資産ファイナンスを規制する大胆な動き

MiCAは、デジタル運用耐久性法（DORA）およびDLT（Distributed Ledger Technology）パイロット規制と並んで、EUの暗号資産金融エコシステムの開発に向けた基盤を形成する、EUのデジタル金融パッケージの一部です。個々の国が独自の規則を確立しなければならないのとは異なり、MiCAは「規制」としてすべてのEU加盟国に直接法的効力を持ち、EU内での暗号市場の運営を統一された法的枠組みの下で可能にしています。

言い換えれば、MiCAの主な目標は、規制基準を調和させ、特に既存の金融法でカバーされていない暗号資産について明確な法的定義を提供することです。MiCAの下では、暗号資産の発行および取引に関連するすべての活動は透明性を確保し、適切な認可を取得し、監督の対象とならなければなりません。これは市場操作を防止し、投資家がリスクを十分に理解できるようにすることを目的としています。要するに、MiCAはブロックチェーン革新を促進し、投資家に安全で透明性のある安定した市場環境を提供しようとしています。

範囲とコア規制コンテンツ

MiCAは主に2つのグループを対象としています：1）暗号資産を発行する企業、および2）（取引所やウォレットプロバイダなど）暗号関連サービスを提供するエンティティ。MiCAによると、「暗号資産」とは、ブロックチェーンや類似の技術を使用して価値や権利を保管または転送するデジタル資産のことです。MiCAはこれらの資産を大まかに3つのカテゴリに分類しています：

1. E-Money Tokens (EMTs): これらは法定通貨にペッグされた安定したトークンであり、主に支払いに使用されます。一般的な例にはUSDC, Tether (USDT)、およびPaxos Standard（PAX).
2. アセット参照トークン（ARTs）：これらのトークンは、複数の法定通貨、商品、または他の暗号資産などのバスケットから価値を得ています。Facebookの元のLibraプロジェクト（後に改名ディエム) このカテゴリに該当します。
3. その他の暗号資産：このカテゴリには、Bitcoin、Ethereum、さまざまなユーティリティトークンなど、その他すべてが含まれます。

ためステーブルコインMiCAは厳格な規則を導入しています。発行者は十分な準備金を維持し、堅牢な資本、ガバナンス、およびリスク管理基準に準拠しなければなりません。安定したコインが投機的な手段になるのを防ぐため、MiCAは明示的に準拠した安定したコインが保有者に利子を支払うことを禁止しています。これは、非準拠の安定したコインは欧州市場での合法的な流通を妨げられることを意味します。オペレーターはMiCAに準拠した安定したコインを採用するか、必要なライセンスを自ら申請しなければなりません。

さらに、MiCAは、取引所やウォレットプラットフォームなどの暗号資産サービスプロバイダ（CASPs）のライセンスおよび規制基準を設定しています。CASPライセンスを取得した企業のみがEU内で合法的に運営することができ、資産の分離、情報開示、内部取引防止などの対策を実施する必要があります。要するに、ステーブルコインや従来の暗号資産サービスを厳格に規制することで、MiCAは市場リスクを軽減し、欧州企業にとって明確で安全な規制環境を提供しています。

MiCA実装タイムライン（出典：ESMA)

暗号市場におけるMiCAの影響と意義

2024年に段階的に実施されて以来（安定コイン関連の規則が6月に発効し、その他の規定が12月に完全に効力を発揮）、MiCAは欧州およびグローバルな暗号資産市場に多角的な影響を与えています。

規制の明確化と市場信頼の向上

MiCAのもっとも直接的な影響は、市場全体に統一された明確な法的枠組みを提供することです。以前、EU加盟国は暗号資産に関して異なる規制を設けており、企業はさまざまな規制基準に対応する必要があり、混乱を招き、コンプライアンス負担が増加しました。MiCAは、すべてのEU加盟国が同じルールに従うことを保証することで、この問題を解決するために導入されました。これにより、合法的な企業のコンプライアンスコストとリスクが低減し、伝統的な金融機関が暗号空間に参入する際の信頼が高まります。投資家は、透明で公正で法的に保護された環境で運営していると信頼できるためです。

第二に、MiCAは、暗号資産市場や国境を越える支払いにおいて重要な役割を果たすステーブルコインの規制における大きな隙間を埋めるものです。これまで一貫した規則の欠如が、このセクターをリスクイベント（例えば、）2022年のTerraUSDの崩壊MiCAは現在、ステーブルコイン発行者に適切な準備金を保有し、厳格な資本とリスク管理のチェックを受けることを義務付けています。これにより、ステーブルコインの品質と信頼性が大幅に向上します。将来、十分な裏付けを持つものだけが運営を許可され、ユーザーや事業者にとってより安心感がもたらされます。これは金融の安定と消費者保護を維持するために重要です。同時に、明確な規制ガイドラインは、ユーロにペッグされたステーブルコインのような革新の余地を生むとともに、欧州のデジタル決済エコシステムの成長を支援します。

潜在的な制約と市場の反応

MiCAは暗号資産市場に統一的かつ透明な規制をもたらしますが、その影響は完全には肯定的ではありません。たとえば、MiCAは起草段階でEUの全27加盟国の視点を考慮する必要があったため、その規則は主に中央集権的取引所、保管サービス、ステーブルコインなどの伝統的な金融分野に焦点を当てています。その結果、新興ブロックチェーン分野に対して様子見のアプローチを採用しています。NFTsおよびDeFi、現在は明確な法的指針が不足しています。

MiCAは市場のための標準化されたフレームワークを提供する一方、暗号技術の急速な進化に遅れをとる可能性があります。欧州中央銀行の総裁もMiCAが十分でないと認め、将来的により多くの領域をカバーするためにMiCA IIという追加規制が必要かもしれないと示唆しています。

また、ステーブルコインに対する厳格な監視は、それらが投機的なツールになったり、証券として分類されることを防ぐのに役立ちますが、その一方で、彼らのビジネスモデルの革新を制限し、潜在的な収益源を減らす可能性もあります。

市場の観点からは、大手の規制対応取引所や伝統的な金融機関が一般的にMiCAを支持しており、統一された規制により国境を越えた不確実性が低減され、規制対応企業が市場進出を拡大できるよう支援されています。しかし、中小規模の暗号資産企業は、追加のコンプライアンス負担が費用が高すぎると懸念しており、より長い移行期間やより明確な実施ガイダンスを求めています。

MiCAは現実世界の資産（RWAs）のトークン化を規制できるか？

MiCAの広範な暗号資産市場への影響を理解した後、もう1つの重要な問いが生じます。それは、この枠組みが現実世界資産（RWAs）のトークン化をどの程度規制できるかという点です。通常、RWAのトークン化は既存の金融および証券規制の範囲に含まれるため、MiCAがRWAsを規制できるかどうかは、規制上の重複やギャップの可能性を決定するでしょう。

現在のリアルワールドアセット（RWA）トークン化の景観

現実世界の資産(RWA)のトークン化は、近年のブロックチェーン業界で重要なトレンドとなっており、従来の金融資産をオンチェーン化するための重要なステップと見なされています。RWAトークン化とは、株式、債券、不動産、コモディティ、債務などの伝統的な資産の所有権をブロックチェーンベースのトークンとして表現することを指します。これらのトークンは、オンチェーンで記録、取引、転送することができます。このアプローチは、金融市場の効率性と包摂性の両方を高める可能性を秘めています。トークン化により、資産取引はオンチェーンで即座に決済され、仲介者への依存を減らし、資産をより小さな単位に分割できるため、以前は手の届かなかった機会により多くの投資家がアクセスできるようになります。例えば、商業用不動産をトークン化して端数単位で販売したり、国債を発行してブロックチェーン上で直接取引したりすることができます。その結果、RWAトークン化は金融業界にとって「ゲームチェンジャー」と呼ばれることが多く、数兆ドルの市場価値を解き放つことができると期待されています。

RWAトークン化の利点（ソース：トレンファイナンス)

世界的にはまだ初期段階にありますが、RWAトークン化市場はすでに成長の兆候を示しています。によると、統計ブロックチェーン上のトークン化された実世界資産（ステーブルコインを除く）の総額は200億ドルを超え、年々倍増しています。 トークン化された資産は現在、プライベートクレジット、商品、不動産ファンド、国債などさまざまなセクターに広がっています。

RWA市場の成長（出所：RWA.xyz)

主要なDeFiプロジェクト内でRWAトークン化の成功例がいくつか見られます。たとえば：

• MakerDAO「New Silver」プロジェクトと提携し、不動産資産をトークン化しました。
• オンドファイナンス導入されたUSDYは、米国債などの伝統的な資産で裏付けられた配当を生むトークンです。
• メイプルファイナンスandGoldfinch機関融資のユースケースを探索しています。

これらの実世界の応用例は、RWAトークン化がもはや理論的ではないことを証明しています。主要な金融機関は、発行プロセスを効率化し、決済時間を短縮し、透明性を向上させるためにブロックチェーンを積極的に活用しています。スマートコントラクトによるコンプライアンスの自動化により、手動の調整や仲介者の必要性が減少しています。ますます多くの銀行や資産運用会社が、ブロックチェーンを利用して資金調達や債券発行の効率を向上させています。

一方、小規模および中規模のCASPs（暗号資産サービスプロバイダー）は、より高いコンプライアンスおよび運営コストのため、より慎重なアプローチを取る傾向があります。多くはパイロットプログラムを採用したり、パートナーシップを追求してリスクを最小限に抑えます。これは、規制とインフラが成熟するにつれて、RWAトークン化がより広範なユースケースに拡大し、より多様な市場参加者を引き付ける可能性が高いことを示しています。

MiCAの適用範囲とRWAセクターにおける制限事項

現実世界の資産（RWAs）のトークン化は、伝統的な資産を改善された流動性を持つチェーン上で取引可能にすることで、金融革新を驚異的なペースで推進していますが、MiCAがこの分野に与える直接的な影響は、主に2つの理由で実際にはかなり限定されています。

異なる規制焦点

MiCAの主な目標は、既存の金融法でカバーされていないステーブルコイン、ユーティリティトークン、およびその他のパブリックチェーン製品など、暗号資産を規制することです。一方、RWAトークン化には、伝統的な金融商品（例：不動産、債券、ファンド株）がデジタル化され、チェーン上に表現されるという要素が含まれます。これらのタイプの資産はすでに確立された金融および証券法の下で規制されています。MiCAは、他の法的枠組みによってすでに規制されている金融商品を明示的に除外し、規制の重複や抜け穴を回避しています。言い換えれば、トークンがすでに規制されている金融商品を表す場合、それはMiCAの対象外となります。たとえば、銀行が企業債をトークン化した場合、それらのトークンは証券として分類され、EUの既存の証券法の下で運営する必要があります。MiCAの対象外です。

伝統的な金融機関によって推進されています

RWAスペースでは、本物の勢いは従来の金融プレーヤー、銀行、取引所、資産運用会社、中央銀行から来ています。効率とコストの利点に惹かれ、これらの機関は積極的にRWAトークン化プロジェクトのパイロット運用と開発を行っています。彼らの関心は、ブロックチェーンを通じたより速い決済、より低い仲介コスト、より広い市場アクセスと投資家層にあります。これらの機関は、重要な資本とプロフェッショナルなチームに支えられ、MiCAを規制の基盤として必要とせずに、既存の規制枠内で革新する能力を持っています。

要約すると、MiCAは暗号資産固有資産の規制上の隙間を埋める上で重要な役割を果たしていますが、RWAトークン化への影響はより間接的です。 RWAsの成長は、従来の金融機関が自らの強みを活かして革新を推進し、現行の法的および規制システムの中で運営することにより依存しています。

MiCAはただの始まりに過ぎません

MiCAの実装は単なる出発点に過ぎません。将来、さらに詳細な技術基準や実装規則が導入されることは確実です。DeFiやNFTを特に対象とする新しい規制が発表され、より広範囲の資産タイプをカバーし、市場の安定を維持し、消費者の権利を保護するより明確な規則が導入される可能性もあります。

金融機関にとって、トークン化はもはや試験的なプログラムに留まるものではありません。大規模な適用への必然的な道となりつつあります。我々はトークン化された政府債、国境を越えた共同市場の創設、または実世界の資産取引に特化した国際プラットフォームの登場すら見るかもしれません。この過程において、異なるシステム間での円滑な相互運用性と標準化を達成する能力が、トークン化が真に主流の金融に統合されるかどうかを決定します。

要するに、伝統的な金融とブロックチェーン革新は、高い効率性と厳格な規制を組み合わせた新しい金融時代に向かって移行しています。これにより、グローバルな暗号資産市場がより成熟し安定したものになるだけでなく、私たちが金融を理解し関わる方法を根本的に変えるでしょう。