Prefácio

O mercado de opções de criptomoedas ainda está em estágios iniciais de desenvolvimento e ainda não reuniu liquidez suficiente, com uma variedade limitada de ativos subjacentes para negociação.

Dada a recente queda no sentimento do mercado de criptomoedas, os investidores podem inclinar-se para produtos que ofereçam uma renda relativamente estável. A gestão de riscos e a cobertura tornaram-se pontos focais no mercado, apresentando potenciais oportunidades para o mercado de opções. A emergência de produtos estruturados impulsionou o desenvolvimento da maioria dos protocolos de opções on-chain. Comparados com fórmulas de opções complexas, esses produtos reduzem a barreira de entrada para os usuários participarem da negociação de opções, proporcionando maior liquidez e retornos mais altos. Eles são favorecidos por investidores tanto em exchanges descentralizadas (DEXs) quanto em exchanges centralizadas (CEXs). Atualmente, o mercado de opções on-chain é dominado por produtos estruturados, com aplicações limitadas para outros tipos de produtos.

Power Perpetual é um conceito de ponta no mercado de derivativos, exigindo que os usuários possuam um certo nível de expertise. Squeeth, introduzido pela Opyn, é um produto pioneiro que tem angariado uma base de usuários e fundos desde o seu lançamento, potencialmente marcando uma nova empreitada no mercado de opções. Este artigo fornece uma visão geral do desenvolvimento do projeto Opyn e explica detalhadamente como seu produto principal, Squeeth, funciona.

Visão Geral da Opyn

Opyn é um protocolo de opções descentralizado que opera usando um modelo de livro de ordens para negociação. O Opyn V1 foi lançado em 2019 e inicialmente focado em seguros. No final de 2020, a equipe lançou o V2, que implementou negociações de opções no 0x. O V2 emprega opções europeias liquidadas em dinheiro e liquida automaticamente a diferença de preço por meio de contratos inteligentes após a expiração, pagando diretamente ao comprador ou vendedor. As opções emitidas pelo Opyn V2, chamadas de oTokens, são essencialmente tokens ERC-20 que podem ser negociados em DEXs.

Devido à falta de liquidez e às altas taxas de transação do Ethereum, o protocolo não experimentou um aumento significativo no volume de negociação e no número de usuários após o lançamento do V2. No entanto, com a introdução de produtos estruturados pela Ribbon Finance, que depende da infraestrutura da Opyn para o ajuste de opções, o volume de negociação da Opyn e o Valor Total Bloqueado (TVL) testemunharam um crescimento significativo. Desde o seu lançamento, o ecossistema da Opyn vem crescendo constantemente, e a equipe lançou uma série de ferramentas de desenvolvimento e modelos para fornecer recursos para os desenvolvedores. Atualmente, o Opyn V2 se tornou a infraestrutura usada por muitos outros protocolos para criar oTokens e construir produtos estruturados.

Opyn assegurou um investimento liderado pela Paradigm. Desde que a Paradigm propôs opções eternas e futuros perpétuos, a equipe da Opyn tem estado a investigar continuamente os seus produtos há mais de meio ano e posteriormente lançou o seu produto principal, Squeeth. Atualmente, o Squeeth está a passar por melhorias contínuas. Na secção seguinte, iremos aprofundar o Squeeth.

Perpétuo de Energia

A essência dos produtos derivados no mercado atual é alcançar um mapeamento entre o preço do ativo subjacente e o preço do derivado. Um tipo de produto derivado tem uma relação linear com o preço à vista, como futuros perpétuos. Outro tipo exibe uma relação não linear com o preço à vista, onde o preço do derivado aumenta de forma mais significativa quando o preço à vista sobe, mas diminui em menor grau quando o preço à vista cai. Esse fenômeno pode ser descrito como convexidade em matemática. Opções, devido à assimetria entre retornos e riscos, têm uma estrutura de pagamento não linear. Com base nessa característica, a Paradigm introduziu um novo tipo de derivativo chamado perpétuo de potência em agosto de 2021, que elimina a necessidade de greves e expirações, ao mesmo tempo que possui convexidade ao simular a exposição ao risco das opções.

Semelhante aos futuros perpétuos, os futuros perpétuos de energia também têm um preço de marca e um preço de índice, onde o preço de marca é o preço de negociação do futuro perpétuo de energia, enquanto o preço de índice é o preço do ativo à vista elevado à potência de N. Da mesma forma, os compradores de futuros perpétuos de energia são obrigados a pagar taxas de financiamento para manter suas posições. Os estudiosos derivaram uma fórmula de precificação geral para futuros perpétuos de energia incorporando várias equações diferenciais com base no modelo de Black-Scholes:

(onde S é o preço à vista; p é a potência; r é a taxa livre de risco; f é o período de financiamento em anos; v é a volatilidade anualizada)

O que é Squeeth?

No início de 2022, a equipa Opyn lançou o Squeeth (ETH ao quadrado) com base no derivado perpétuo de potência proposto pela Paradigm. Essencialmente, o Squeeth é uma forma especial de um perpétuo de potência com o ETH como ativo subjacente quando n=2. O oSQTH, o token ERC-20 do Squeeth, oferece alavancagem e não tem prazos de validade, que acompanha o valor do ETH^2. Os utilizadores podem comprar e vender oSQTH na Uniswap V3. Para comprar oSQTH, abre-se uma posição longa, enquanto para vender, abre-se uma posição curta.

Para longo Squeeth, os usuários compram oSQTH e obtêm uma posição longa alavancada. Como acompanha o valor de ETH^2, quando o preço do ETH dobra, o preço do Squeeth quadruplicará. Isso demonstra que o longo Squeeth proporciona convexidade positiva, o que é referido como gama positiva na linguagem das opções. Significa que, comparado a uma alavancagem de 2x, o longo Squeeth permite lucros mais altos quando o preço do ETH sobe e reduz perdas quando o preço do ETH cai. Portanto, o longo Squeeth oferece retorno ilimitado em ETH^2 e protege o downside. Beneficiando-se da convexidade positiva, os detentores do longo Squeeth pagam taxas de financiamento para os shorts.

Short Squeeth significa que os utilizadores vendem oSQTH e assumem uma posição curta em ETH^2. Para fazer isto, precisam de colateralizar uma certa quantidade de ETH. Os lucros da posição curta vêm das taxas de financiamento pagas pelas posições longas regularmente.

Origem: /medium.com/opyn/squeeth-primer-a-guide-to-understanding-opyns-implementation-of-squeeth-a0f5e8b95684

Como Funciona o Squeeth

Os utilizadores podem usar Squeeth para comprar ou vender a descoberto ETH^2 através do Uniswap V3.

Para short Squeeth, os utilizadores precisam primeiro de colateralizar uma certa quantidade de ETH ao contrato inteligente para criar o oSQTH, com uma taxa de colateralização de 200%. O protocolo define um requisito mínimo de colateral para abrir uma posição curta, que atualmente é de 6,9 ETH. Uma vez criado o oSQTH, os utilizadores podem vendê-lo no pool Uniswap V3 para assumir uma posição curta. Para fechar a posição, é necessário recomprar o oSQTH do mercado e queimá-lo para desbloquear a colateralização. O protocolo irá configurar um cofre para cada ordem que crie o oSQTH. Quando a taxa de colateralização cai abaixo do limite seguro de 150%, é acionada a liquidação. Os liquidatários podem obter uma recompensa de liquidação de 10% se preencherem a quantidade em falta de oSQTH no cofre e desbloquearem a colateral correspondente.

Para longo Squeeth, você pode comprar oSQTH na piscina Uniswap V3 e pagar uma taxa de negociação de 0,3%. Além disso, os longos são obrigados a pagar taxas de financiamento aos shorts regularmente. Como as taxas de financiamento são liquidadas em espécie, os longos não enfrentam o risco de liquidação.

Origem: https://opyn.gitbook.io/squeeth/squeeth/contracts-documentation

Taxas de Financiamento

Da mesma forma que os futuros perpétuos, os comprados precisam pagar taxas de financiamento aos vendidos diariamente. A taxa de financiamento é calculada como o tamanho da posição * (preço de marcação - preço do índice), onde o preço de marcação é o preço de negociação do Squeeth e o preço do índice é o quadrado do preço à vista do ETH. O Squeeth utiliza o TWAP GMA (média móvel geométrica) do Uniswap v3 do pool ETH/USDC, com um período médio ponderado de 420s.

No Squeeth, os comprados não pagam as taxas de financiamento em dinheiro, mas em espécie. Isto significa que as taxas são pagas usando tokens oSQTH. Quando os comprados pagam as taxas de financiamento, o valor das suas participações em oSQTH diminui. Da mesma forma, quando os vendidos recebem oSQTH, a quantidade de dívida de oSQTH que precisam de pagar para resgatar o colateral (ETH) é reduzida.

Para reduzir as taxas de transação on-chain, o protocolo não ajusta frequentemente as participações de oSQTH de cada indivíduo. Em vez disso, as taxas de financiamento são pagas alterando a taxa de câmbio entre o oSQTH e o ETH. Por exemplo, vamos assumir que os shorts colateralizam 1 ETH para emitir 100 oSQTH. Após um mês, se a taxa de financiamento, calculada com base no preço de marca e no preço do índice, for de 10%, o Squeeth reduzirá automaticamente a redenção necessária dos shorts de oSQTH de 100 para 90. De acordo com a equipe do projeto, o variável (10% neste caso) que ajusta a quantidade de dívida devida para as posições curtas é referida como fator de normalização.

O fator de normalização reflete as taxas de financiamento de posições longas e curtas. Os usuários podem calcular as taxas de financiamento que precisam pagar ou receber por manter uma posição ETH^2 com base nas mudanças no fator de normalização entre dois pontos no tempo. Além disso, o fator de normalização também reflete o preço relativo de oSQTH à medida que ETH^2 muda, e o preço de oSQTH reflete o valor das taxas de financiamento acumuladas. Portanto, o preço de oSQTH também pode ser calculado com base no fator de normalização atual. O preço do Squeeth é derivado de oSQTH e do fator de normalização (denominado em USDC). A equipe ajustou o impacto do fator de normalização e escalonou por 10.000 para evitar flutuações excessivas no preço de oSQTH. A fórmula de cálculo é a seguinte:

Suponha que o fator de normalização de uma posição longa seja 0,9, o preço médio de ETH/USD em um mês seja de 3.000 USDT e o preço de oSQTH seja de 835,24 USDT. Usando o fator de normalização, podemos calcular o preço do Squeeth da seguinte forma: Preço do Squeeth = 10.000835.24 / 0.9 = 9,280,444.44 USDT. A mudança percentual do fator de normalização é calculada como (9,280,444.44 - 3,000^2) / 3,000^2 = 0.0307. O novo fator de normalização é 0.9 (1 - 0.0307) = 0.872.

O pagamento em espécie é semelhante ao método de cálculo de juros cToken no protocolo Compound. Sua vantagem é que não há necessidade de transações frequentes na cadeia e não há risco de liquidação para posições longas. O impacto das taxas de financiamento será refletido no preço do oSQTH. Portanto, a longo prazo, o preço do oSQTH se desviará do preço do ETH^2, mas o preço do Squeeth permanecerá próximo ao do ETH^2. Como mostrado na figura abaixo, o valor do oSQTH mantido por longos diminuirá lentamente em relação ao preço do índice ETH^2, resultando em um desvio crescente entre os dois. Por outro lado, a quantidade da dívida devida para posições curtas diminuirá gradualmente ao longo do tempo.

Origem: https://medium.com/opyn/squeeth-primer-a-guide-to-understanding-opyns-implementation-of-squeeth-a0f5e8b95684

Como são calculados os retornos para posições Long e Short Squeeth

Squeeth é um contrato que acompanha o quadrado do preço do ETH, e seus lucros são calculados como y=x^2. Quando o preço do ETH muda por a, o preço do Squeeth muda de acordo com (ETH + a)^2, e uma taxa de financiamento deve ser paga durante o período de manutenção de uma posição longa. Portanto, os retornos para uma posição longa podem ser calculados usando a seguinte fórmula:

Para uma posição curta, os retornos são originalmente opostos aos de uma posição longa. No entanto, uma vez que as posições curtas on-chain requerem garantia na forma de ETH, a flutuação no preço do ETH também faz parte dos retornos das posições curtas. Considerando uma taxa de garantia ETH de 200%, os retornos líquidos para uma posição curta podem ser calculados usando a seguinte fórmula:

Pressupondo que a taxa de retorno diária atual do ETH é de 5%, sem considerar as taxas de financiamento, a taxa de retorno para posições longas seria de 5%^2 + 2 * 5% = 10,25%, e a taxa de retorno para posições curtas seria de -5%^2 = -0,25%.

Da discussão acima, é evidente que os retornos e os riscos das posições curtas e longas em Squeeth não são simétricos. As taxas de financiamento adicionais servem como um mecanismo de transferência de riscos. Para posições longas, à medida que o preço do ETH sobe, eles podem obter mais lucros, mas são obrigados a pagar continuamente taxas de financiamento. Portanto, há o risco de seus ativos de oSQTH diminuírem gradualmente e se aproximarem de zero. Por outro lado, os detentores de posições curtas se beneficiam de ganhar continuamente taxas de financiamento. No entanto, se o preço do ETH continuar subindo, as perdas para posições curtas podem ser infinitas, e há um risco de liquidação. Portanto, em teoria, o design geral do Squeeth tende a favorecer as posições longas. No entanto, para investidores profissionais, abrir estrategicamente posições curtas a preços apropriados para consistentemente ganhar custos de financiamento pode ser vantajoso.

Fonte: https://www.opyn.co/squeeth?ct=RU

Vault – Produto de Rendimento Baseado na Implementação de Squeeth

A equipe da Opyn também introduziu cofres para Squeeth, que possibilitam estratégias de rendimento automatizadas em diferentes condições de mercado. Estas incluem a estratégia do Touro Zen, a estratégia do Urso e a estratégia do Caranguejo. Os utilizadores podem obter rendimentos ao depositar ativos suportados no cofre correspondente. Atualmente, as estratégias do Caranguejo e do Touro Zen estão ativas. No entanto, como o cofre do Touro Zen integrou o protocolo Eular Finance e foi afetado pelo ataque de Euler, foi temporariamente suspenso.

A estratégia do Caranguejo envolve a manutenção de posições em USDC e Squeeth a descoberto para manter uma carteira em que o Delta é aproximadamente 0. Os utilizadores podem participar nesta estratégia depositando USDC na vault do Caranguejo. A vault enviará o USDC depositado para o contrato de garantia para criar o oSQTH, que é posteriormente vendido na Uniswap para adquirir ETH. A venda de oSQTH representa efetivamente a manutenção de uma posição curta em Squeeth. Portanto, a carteira de investimento consiste em manter ETH e uma posição curta em Squeeth.

A estratégia alcança um delta aproximado de 0 após cada hedge, reequilibrando regularmente as posições de ETH e short Squeeth. Quando o preço do ETH sobe, o delta torna-se negativo, levando o cofre a comprar oSQTH. Da mesma forma, quando o preço do ETH cai, o delta torna-se positivo, levando o cofre a vender oSQTH. Essencialmente, a estratégia ajusta as posições de ETH e short Squeeth para manter um delta próximo de zero. O cofre realiza três reequilíbrios por semana.

A partir da curva de rendimentos, podemos ver que quando o ETH flutua numa pequena gama, o lucro e a perda da posição longa do ETH e da posição curta do Squeeth quase se anulam. Quando o preço do ETH permanece inalterado, esta estratégia pode maximizar os lucros, tornando-a adequada para condições de mercado em que o ETH apresenta alterações mínimas. Desde que as flutuações diárias de preço do ETH sejam menores que a volatilidade implícita, a estratégia pode gerar lucros. No entanto, em caso de flutuações significativas no preço do ETH, se o valor do colateral cair abaixo do limite de colateralização seguro de 150%, a estratégia corre o risco de liquidação.

Origem: https://opyn.gitbook.io/opyn-strategies/opyn-strategies/crab-usdc/under-the-claws-technical

A vault Zen Bull integra o protocolo Eular. Os utilizadores depositam ETH na vault e o contrato inteligente irá alocar automaticamente 50% do ETH depositado ao protocolo Eular para pedir emprestado ETH com alavancagem de 2x, e os restantes 50% são alocados à vault da estratégia Crab. Esta estratégia é adequada para condições de mercado onde o ETH está a subir continuamente. No entanto, a Vault Zen Bull está atualmente suspensa.

Últimos Desenvolvimentos

Desde o lançamento do Opyn V2 em 2020, teve baixa liquidez até que a Ribbon Finance construiu produtos estruturados em cima dela. Após isso, o valor total bloqueado (TVL) e a liquidez aumentaram significativamente. E a introdução do Squeeth e da Estratégia do Caranguejo também atraiu usuários e fundos adicionais, enquanto os airdrops de tokens no mercado incentivaram depósitos de usuários e aumentaram ainda mais o TVL, ultrapassando os 300 milhões de dólares em abril deste ano. Embora a queda no sentimento do mercado de criptomoedas tenha resultado em uma diminuição do TVL, ele ainda permanece mais alto do que em 2021. Atualmente, o TVL está em torno de 38 milhões de dólares.

Fonte:https://defillama.com/protocol/opyn

Desde o seu lançamento, o Squeeth acumulou um volume significativo de negociação e base de usuários. O volume total de negociação ultrapassou os $530 milhões, com o pico ocorrendo em maio de 2022, quando o volume de negociação diário ultrapassou os $5 milhões.

O número cumulativo de utilizadores na plataforma já ultrapassou os 20.000, sendo que o número diário mais alto de traders atinge os 800.

Origem: https://dune.com/momir/SQUEETH

Conclusão

Opyn foi lançado inicialmente como uma plataforma de negociação de opções on-chain usando um livro de ordens. No entanto, sua liquidez, número de usuários e volume de negociação permaneceram baixos mesmo após a introdução do Opyn V2. O surgimento da Ribbon Finance apresentou uma oportunidade para o protocolo, que é usado como infraestrutura para emitir tokens de opções, criando assim derivativos estruturados. Atualmente, o Opyn V2 serve como um protocolo fundamental para produtos de opções, aproveitando a composabilidade DeFi para proteger riscos. Seu público-alvo principal são instituições, desenvolvedores e outros protocolos DeFi, em vez de traders de varejo.

O lançamento do Squeeth reformulou a direção de desenvolvimento do protocolo, atendendo especificamente aos traders de varejo. A equipe também fornece cofres estratégicos para se proteger contra riscos do lado curto em diferentes condições de mercado. Isso reduziu a barreira de entrada para os usuários, mas pode não atender a todos os requisitos de investidores profissionais. Além disso, os usuários podem construir combinações de futuros e Squeeth para proteger totalmente os riscos de perda impermanente no Uniswap V3, o que poderia potencialmente expandir os mercados futuros de negociação.

Os perpétuos de energia são um conceito de ponta no mercado de derivativos, proporcionando aos utilizadores uma convexidade de rendimento positiva. Comparados com outros produtos de opções, impõem um menor encargo computacional on-chain. Desde o seu lançamento, a Squeeth criou um novo mercado de derivativos e acumulou uma certa quantidade de utilizadores e fundos, desfrutando de uma vantagem de pioneirismo. Isto serve como uma nova tentativa no mercado de derivativos.