Что такое Ethena и USDe?

СогласноEthena Labs, «Ethena - это синтетический долларовый протокол на платформе Ethereum, который стремится предоставить первую форму денег, устойчивую к цензуре, масштабируемую и работающую на цепи: USDe». Ethena - это протокол, в котором существует стейблкоин USDe.

USDe поддерживается криптовалютами (в основном ETH и BTC) и поддерживает свое соотношение 1:1 с долларом США путем «дельта-хеджирования обеспечиваемого Эфириумом (и Биткоином) залога, устраняя воздействие на любые колебания стоимости обеспечивающего синтетического доллара залога».

Это означает, что каждый раз, когда кто-то отправляет криптовалюту в Ethena для создания USDe, Ethena открывает короткую позицию на централизованных биржах на ту же сумму. Если залог увеличивается в стоимости, короткая позиция теряет стоимость и наоборот, всегда компенсируя друг друга, тем самым поддерживая соотношение 1:1 между USDe и долларом США.

Согласно основателю Ethena Labs, USDe стал самой быстрорастущей стейблкоином по объему рыночной капитализации с момента запуска.

Источник:https://x.com/leptokurtic_/status/1777352115230224689

Кроме того, USDe генерирует доход с двух источников: платежи по финансированию с коротких позиций на централизованных биржах и вознаграждения за стейкинг ETH. Генерация дохода для их держателей является основным отличием по сравнению с другими стейблкоинами, поскольку крупнейшие стейблкоины USDT и USDC не выплачивают никакого «естественного» дохода своим держателям.

Какие риски сталкиваетесь Ethena для поддержания USDe привязки?

Ethena Labsраскрытсерия рисков для USDe как синтетического доллара: риск финансирования, риск ликвидации, риск кастодии, риск отказа биржи и риск залога.

В этой статье мы фокусируемся на риске финансирования. Согласно Ethena Labs, "Риск финансирования связан с потенциалом постоянно отрицательных ставок финансирования. Ethena может зарабатывать доход от финансирования, но также может потребоваться платить за финансирование".

Это означает, что в “нормальных” рыночных условиях есть предвзятость на рынке перманентных фьючерсов Ethereum и Bitcoin в пользу трейдеров, открывающих длинные позиции. В результате трейдеры с длинными позициями платят ставку финансирования трейдерам с короткими позициями (как в случае Ethena).

Однако для Ethena возникают риски, когда криптовалютные рынки испытывают резкие коррекции цен и ставка финансирования становится отрицательной, поскольку трейдеры ликвидируют свои длинные позиции, а другие хотят открыть короткие позиции. В этом случае трейдерам с открытыми короткими позициями (случай Ethena) требуется выплачивать трейдерам с открытыми длинными позициями.

В случае отрицательных ставок по финансированию Эфена будет обязана выплачивать трейдерам, удерживающим длинные позиции, чтобы сохранить свои короткие позиции открытыми. Для этого «существует резервный фонд Эфены», чтобы «..защитить поддерживающую базу USDe». Эфена поглощает все платежи, связанные с отрицательными ставками по финансированию, поскольку держатели USDe не несут ответственности за это.

Центральный вопрос заключается в том, будет ли достаточно резервного фонда Ethena для погашения всех отрицательных платежей процента по финансированию, чтобы избежать ликвидации их коротких позиций.

Для ответа на этот вопрос мы оцениваем, будет ли текущий резервный фонд достаточным для поддержания всех платежей по финансированию в случае крупного отрицательного сценария ставок финансирования, как показано на графике ниже. Данный сценарий:

• Учитывает исторические ставки финансирования Ethereum за один месяц до и после слияния Ethereum, произошедшего 15 сентября 2022 года (очень негативные ставки финансирования).
• Модели ставок финансирования (и платежей) при различных рыночных капитализациях для USDe, от $2 миллиардов (приблизительно текущая рыночная капитализация) до $10 миллиардов.

Источник: Исследование CryptoQuant.

При таких условиях мы приходим к выводу, что:

• Текущий резервный фонд ($32.7 миллиона) будет достаточным для покрытия платежей по финансированию в этом сценарии, до тех пор пока капитализация рынка USDe не превысит $4 миллиарда (текущая капитализация рынка составляет $2.4 миллиарда).
• Платежи по финансированию становятся больше по мере увеличения рыночной капитализации USDe (поскольку короткие позиции также увеличиваются).
• Для безопасного управления чрезвычайным событием больших отрицательных ставок финансирования при более крупных рыночных капитализациях в размере 5, 7,5 или 10 миллиардов долларов резервному фонду потребуется увеличиться примерно до 40, 60 и 80 миллионов долларов соответственно.

Этот анализ подразумевает, что инвесторам следует контролировать, подходит ли резервный фонд Ethena для рыночной капитализации USDe, чтобы справиться с периодами чрезвычайно больших отрицательных ставок финансирования.

Мы расширяем предыдущий анализ, чтобы также учесть еще одно негативное событие, произошедшее несколько месяцев после слияния Ethereum: крах биржи FTX 8 ноября 2022 года (см. диаграмму ниже).

Источник: исследование CryptoQuant.

При этих условиях мы приходим к выводу, что:

• Текущий резервный фонд ($32.7 миллиона) будет достаточен для покрытия платежей по финансированию, пока рыночная капитализация USDe не превысит $3 миллиарда (текущая рыночная капитализация составляет $2.4 миллиарда).
• Для безопасного управления необычным событием крупных отрицательных ставок по финансированию на рыночной капитализации в $4 миллиарда, $5 миллиардов, $7.5 миллиарда или $10 миллиардов резервный фонд должен был бы увеличиться примерно до $40 миллионов, $50 миллионов, $80 миллионов и $100 миллионов соответственно.

Еще один важный показатель, на который стоит обратить внимание: Коэффициент удержания.

USDe генерирует доходы (выручку) для своих пользователей в основном через платежи финансирования, которые Ethena получает от своих открытых коротких позиций на централизованных биржах. Однако некоторая часть этих доходов остается у Ethena и поступает в резервный фонд. Очень важно знать, какая часть общей доходности направляется в резервный фонд, так называемый коэффициент удержания, чтобы резервный фонд стал достаточно крупным, чтобы выдержать периоды крайне отрицательных ставок финансирования. Например, коэффициент удержания 0,5 означает, что Ethena отправляет 50% от общей суммы сгенерированной доходности в резервный фонд.

В этом смысле мы моделируем условия ставки финансирования, которые произошли во время предыдущего медвежьего рынка криптовалют с ноября 2021 года по январь 2023 года (см. график ниже), чтобы проанализировать накопленный доход от финансирования, который у Ethena мог бы быть в этих условиях, и что произошло бы с резервным фондом при разных ставках удержания.

Источник: Исследование CryptoQuant.

Главные выводы:

• Даже во время медвежьих рынков платежи по финансированию остаются в основном положительными (Ethena получает доход), и резервный фонд растет (ноябрь 2021 по август 2022 на графике).
• Однако экстремальные события, такие как Слияние Ethereum и крах биржи FTX, могут вызвать значительное снижение резервного фонда в течение нескольких дней.
• Для того чтобы Эфена могла выдержать период медвежьего рынка, подобный показанному здесь, ей необходимо поддерживать уровень сохранения выше 32%. Это позволило бы резервному фонду быть достаточно крупным для сопротивления периоду чрезвычайно отрицательных ставок финансирования во время медвежьего рынка.
• Предполагается, что капитализация рынка составляет 10 миллиардов долларов на момент начала медвежьего рынка. В зависимости от фактической капитализации USDе, минимальная ставка удержания может измениться. Например, для капитализации рынка в 5 миллиардов долларов ставка удержания выше 20% может быть достаточной.

Этот анализ предполагает, что инвесторам следует контролировать, чтобы коэффициент удержания Ethena был соответствующим для рыночной капитализации USDe, чтобы увеличить резервный фонд до достаточного размера, чтобы выдержать периоды чрезвычайно высоких отрицательных ставок финансирования во время медвежьих рынков.

Ресурсы:

• Ставки финансирования ETH: исследование на основе данных и их влияние на финансовые гарантии USDе.
• Ethena Labs.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья взята из [Хулио Морено], Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Хулио Морено]. Если у вас есть возражения к этому перепечатыванию, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманде, и они незамедлительно разберутся с этим.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не являются инвестиционным советом.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.