TL;DR

Saya ingin mencatat beberapa pemikiran yang telah saya pikirkan—yaitu, bagaimana Bitcoin mungkin berkinerja selama pergeseran rezim utama dalam aliran modal global, sesuatu yang belum pernah benar-benar dialami sebelumnya. Saya percaya bahwa begitu fase pelepasan berakhir, ini bisa menjadi perdagangan yang luar biasa. Dalam artikel ini, saya menguraikan pemikiran saya. Mari kita mulai.

Apa yang telah menjadi pendorong utama harga Bitcoin secara historis?

Saya sedang membangun atas karya Michael Howell mengenai pendorong historis pergerakan harga Bitcoin, dan menggunakan dasar itu untuk lebih memahami bagaimana arus silang ini mungkin berkembang di masa depan yang dekat.

Seperti yang ditunjukkan dalam grafik di atas, faktor-faktor penggerak BTC meliputi:

• Selera investor untuk aset beta berisiko tinggi

• Korelasi dengan emas

• likuiditas global

Sejak 2021, kerangka sederhana yang saya gunakan untuk menilai minat risiko, kinerja emas, dan likuiditas global berfokus pada persentase defisit fiskal relatif terhadap PDB. Metrik ini menawarkan gambaran cepat tentang dorongan fiskal yang telah mendominasi pasar global sejak 2021.

Defisit fiskal yang lebih tinggi (sebagai persentase dari PDB) secara mekanis mengarah pada inflasi yang lebih tinggi, PDB nominal yang lebih tinggi, dan akibatnya, pendapatan korporat total yang lebih tinggi—karena pendapatan adalah angka nominal. Bagi bisnis yang mampu memanfaatkan ekonomi skala, ini menjadi kabar baik untuk pertumbuhan pendapatan.

Secara besar-besaran, kebijakan moneter telah memainkan peran sekunder dibandingkan dengan stimulus fiskal, yang telah menjadi penggerak utama di balik aktivitas aset risiko. Dari grafik yang diperbarui secara berkala oleh @BickerinBrattle, jelas bahwa dorongan moneter di AS begitu terbatas dibandingkan dengan kebijakan fiskal sehingga saya akan menyiapkannya untuk saat ini.

Seperti yang ditunjukkan dalam grafik di bawah ini, kita dapat mengamati dari data pada ekonomi Barat yang maju bahwa defisit fiskal AS sebagai persentase dari PDB jauh lebih tinggi daripada negara lainnya.

Karena defisit yang begitu besar di AS, pertumbuhan pendapatan tetap dominan, yang mengakibatkan pasar saham AS secara signifikan mengungguli ekonomi modern lainnya:

Dinamika ini telah menjadikan pasar saham AS sebagai penggerak marginal kunci dari pertumbuhan aset risiko, efek kekayaan, dan likuiditas global. Akibatnya, Amerika Serikat telah menjadi tujuan paling favorit untuk aliran modal global. Dinamika arus modal ini, yang dikombinasikan dengan defisit perdagangan yang masif, berarti AS menerima barang sebagai imbalan untuk orang asing menerima dolar, yang kemudian mereka reinvestasikan ke dalam aset-aset yang dinyatakan dalam dolar (pikirkan Surat Utang dan MAG7). Dengan demikian, AS telah menjadi penggerak utama nafsu risiko global:

Sekarang, kembali ke karya Michael Howell. Selama lebih dari satu dekade, minat risiko dan likuiditas global pada dasarnya didorong oleh Amerika Serikat, dan tren ini telah mempercepat sejak pandemi COVID-19 karena defisit fiskal Amerika yang relatif besar.

Oleh karena itu, sementara Bitcoin adalah aset likuiditas global (tidak terbatas pada AS), telah terbukti memiliki korelasi positif dengan pasar saham AS, dan hubungan ini menjadi semakin jelas sejak 2021:c

Sekarang, saya percaya bahwa korelasi ini dengan pasar saham AS adalah palsu. Ketika saya menggunakan istilah “korelasi palsu” di sini, saya maksudkan dalam arti statistik, karena saya percaya ada variabel kausal ketiga yang tidak ditunjukkan dalam analisis korelasi tetapi sebenarnya adalah kekuatan penggerak. Saya berpendapat bahwa variabel ini adalah likuiditas global, yang, seperti yang telah kita tetapkan di atas, telah didominasi oleh AS selama dekade terakhir.

Saat kita semakin dalam ke dalam lubang kelinci statistik, kita juga harus menetapkan kausalitas, bukan hanya korelasi. Untungnya, Michael Howell juga telah melakukan pekerjaan yang sangat baik di sini, menggunakan uji kausalitas Granger untuk menetapkan hubungan sebab-akibat antara likuiditas global dan Bitcoin.

Dapatkah ini berfungsi sebagai patokan awal kita?

Bitcoin didorong terutama oleh likuiditas global, dan karena Amerika Serikat secara konsisten telah menjadi motor utama di balik peningkatan likuiditas global, maka korelasi yang tidak berarti telah muncul.

Sekarang, dalam bulan terakhir, sementara kita semua telah berspekulasi tentang kebijakan perdagangan Trump dan tujuan modal global dan restrukturisasi likuiditas yang teratur, beberapa narasi dominan muncul. Saya mengkategorikannya sebagai berikut:

• Pemerintahan Trump ingin mengurangi defisit perdagangan dengan negara lain. Secara mekanis, ini berarti lebih sedikit dolar yang mengalir ke luar negeri, dan dolar-dolar tersebut tidak akan lagi diinvestasikan ke aset-aset AS. Tanpa pengurangan ini, defisit perdagangan tidak dapat menyusut.

• Pemerintahan Trump percaya bahwa mata uang asing sedang dilemahkan secara artifisial, sehingga secara artifisial memperkuat dolar. Mereka bertujuan untuk memperbaiki hal ini. Singkatnya, dolar yang lebih lemah dan mata uang asing yang lebih kuat akan mengakibatkan peningkatan suku bunga di luar negeri, mendorong modal untuk kembali ke dalam negeri dalam mencari suku bunga yang lebih baik dan ekuitas domestik yang menguntungkan dari penyesuaian FX yang menguntungkan.

• Pendekatan Trump yang 'menembak dulu, tanya belakangan' dalam negosiasi perdagangan mendorong negara lain—yang defisit fiskalnya lebih kecil dibandingkan dengan AS—untuk meningkatkan investasi pemerintah dalam pertahanan, infrastruktur, dan proteksionisme luas, berupaya mencapai swasembada yang lebih besar. Terlepas dari apakah negosiasi tarif mereda (kecuali China), saya percaya bahwa semangatnya sudah keluar dari botol, dan negara-negara akan terus mengejar jalur ini.

• Trump ingin negara-negara lain meningkatkan pengeluaran pertahanan mereka sebagai persentase dari GDP dan memberikan kontribusi lebih banyak ke NATO, karena AS telah menanggung beban yang tidak proporsional. Hal ini juga menambah defisit fiskal.

Saya akan menaruh pandangan pribadi saya terhadap gagasan-gagasan ini—banyak yang telah dibagikan sebelumnya—dan sebaliknya fokus pada konsekuensi logis dari narasi-narasi ini jika terus berlanjut:

• Modal akan meninggalkan aset yang dinyatakan dalam dolar dan kembali ke rumah. Ini berarti kinerja di bawah rata-rata dari saham-saham AS dibandingkan dengan bagian lain dunia, imbal hasil obligasi yang lebih tinggi, dan dolar yang lebih lemah.

• Modal ini kembali ke tempat-tempat di mana defisit fiskal tidak akan lagi terbatas. Ekonomi modern lainnya akan mulai mengeluarkan dan mencetak uang untuk mendanai defisit yang diperluas ini.

• Saat AS terus beralih dari mitra modal global ke sikap lebih proteksionis, pemegang aset dolar harus mulai memperhitungkan premi risiko yang lebih tinggi yang terkait dengan aset-aset yang sebelumnya “aman” ini dan memberikan mereka margin keamanan yang lebih besar. Ketika hal ini terjadi, imbal hasil obligasi akan naik, dan bank sentral asing akan mencari diversifikasi neraca—berpindah dari utang Amerika Serikat murni ke komoditas netral lainnya seperti emas. Demikian pula, dana kekayaan negara dan dana pensiun di luar negeri mungkin juga mengejar diversifikasi portofolio yang lebih besar.

• Kontra-naratif adalah bahwa AS tetap menjadi pusat inovasi dan pertumbuhan teknologi, dan tidak ada negara yang mungkin menggulingkannya. Eropa, terlalu birokratis dan sosialis, tidak dapat mengejar kapitalisme seperti yang dilakukan AS. Saya merasa simpati dengan pandangan ini. Ini menunjukkan bahwa ini mungkin bukan tren multi-tahun tetapi lebih merupakan penyesuaian jangka menengah, karena valuasi nama-nama teknologi ini bisa membatasi potensi keuntungan mereka selama periode tertentu.

Kembali ke judul artikel ini, Perdagangan Setelah Perdagangan, perdagangan pertama adalah menjual aset dolar yang dimiliki berlebihan oleh seluruh dunia, menghindari pemerosotan berkelanjutan. Karena aset-aset ini sangat diunggulkan secara global, pembongkaran ini bisa berubah menjadi kacau saat manajer dana besar dan pemain spekulatif seperti dana lindung nilai multi-strategi dengan stop-loss ketat mencapai batas risiko mereka. Ketika itu terjadi, hari panggilan marjin tiba—semua hal dijual untuk mengumpulkan uang tunai. Industri saat ini sedang mengatasi proses ini, mempersiapkan bubuk keringnya.

Namun, ketika tren turun ini menstabilkan, perdagangan berikutnya dimulai—yang menampilkan portofolio yang lebih beragam: ekuitas asing, obligasi asing, emas, komoditas, dan bahkan Bitcoin.

Selama hari-hari pasar rotasi ini dan hari-hari tanpa margin call, kami sudah mulai melihat dinamika ini mulai terbentuk. Indeks dolar turun, ekuitas AS di bawah kinerja, emas melonjak, dan Bitcoin telah menunjukkan kinerja relatif yang sangat kuat dibandingkan dengan saham teknologi AS tradisional.

Saya percaya bahwa ketika pergeseran ini terjadi, pertumbuhan marjinal likuiditas global akan beralih ke dinamika yang benar-benar berlawanan dengan yang selama ini kita kenal. Bagian lain dari dunia akan mengambil tanggung jawab untuk mendorong likuiditas global yang meningkat dan minat risiko.

Saat saya mempertimbangkan risiko-risiko yang terdiversifikasi dalam lingkup perang dagang global ini, saya khawatir tentang risiko-risiko tertentu dari terlalu dalam terjun ke aset risiko asing, mengingat potensi berita tarif yang tidak menyenangkan yang dapat sangat mempengaruhi aset-aset tersebut. Karena itu, dalam transisi ini, saya melihat emas dan Bitcoin sebagai alat-alat paling bersih untuk diversifikasi global.

Emas telah berada dalam mode breakout mutlak, mencapai rekor tertinggi baru setiap hari, mencerminkan perubahan rezim ini. Namun, meskipun Bitcoin telah tampil dengan sangat baik sepanjang pergeseran ini, korelasi beta-nya dengan minat risiko sejauh ini telah membatasi potensinya—ia tidak sejalan dengan kinerja luar biasa emas.

Jadi, saat kita memasuki keseimbangan modal global, saya percaya "perdagangan setelah perdagangan" adalah Bitcoin.

Ketika saya membandingkan kerangka kerja ini dengan karya terkait Howell, saya melihat potongan-potongan itu saling menyatu:

• Pasar saham AS tidak dipengaruhi oleh likuiditas global itu sendiri, tetapi oleh likuiditas yang diukur melalui dorongan fiskal dan sebagian aliran modal (yang baru saja kita tetapkan dapat berhenti atau bahkan berbalik). Namun, Bitcoin adalah aset global dan mencerminkan pandangan yang lebih luas tentang likuiditas global.

• Saat narasi ini menjadi lebih terdefinisi dan para pengalokasi risiko terus melakukan rebalancing, saya percaya bahwa selera risiko akan didorong oleh bagian lain dari dunia, bukan dari AS.

• Emas telah berperforma sangat baik, jadi untuk aspek yang berkaitan dengan emas dari BTC, kotak itu dicentang.

Dengan semua hal ini terjadi, saya melihat untuk pertama kalinya potensi Bitcoin untuk bergerak terpisah dari saham teknologi AS di pasar keuangan. Saya tahu — ini adalah panggilan yang berisiko tinggi dan sering kali menandai puncak lokal Bitcoin. Tapi kali ini, ada potensi nyata untuk pergeseran yang signifikan dalam aliran modal, yang bisa membuatnya berkelanjutan.

Bagi saya, sebagai pedagang makro yang mencari risiko, Bitcoin terasa seperti perdagangan paling bersih setelah perdagangan. Anda tidak dapat membebankan Bitcoin. Bitcoin tidak peduli tentang batas-batas. Ini menawarkan paparan beta tinggi untuk sebuah portofolio tanpa risiko ekor yang saat ini terkait dengan teknologi AS. Saya tidak perlu bertaruh pada UE untuk memperbaiki keadaan. Dan ini menawarkan paparan murni kepada likuiditas global—bukan hanya likuiditas AS.

Ini adalah tepat jenis mekanisme pasar yang Bitcoin lahir untuk melayani. Begitu debu mengendap, itu akan menjadi kuda tercepat. Mempercepat.

Penafian：

1. Artikel ini dicetak ulang dari [GateX]. Semua hak cipta milik penulis asli [@fejau_inc]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.

2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apapun.

3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.