Quando os rumores de que a FTX estava com problemas começaram a circular na internet, um dos clientes da FTX, Louis d’Oringy, não lhes deu muita atenção e, em vez disso, voltou sua atenção para os amigos que estava hospedando em seu condomínio em Miami Beach.

“Notícias falsas”, lembrou-se de ter dito. Ele largou o laptop e deixou a comunidade de criptomoedas cada vez mais ansiosa para relaxar na praia por um dia.

No entanto, a atmosfera mudou apenas algumas horas depois. Quando chegou a casa, viu tweets sobre o FTX a negar pedidos de levantamento.

“As coisas tornaram-se cada vez mais agitadas,” recordou. Enquanto o sol se punha pelas janelas do chão ao teto, o então jovem de 31 anos perguntava-se o que aconteceria a seguir.

“Então, de repente, já não conseguíamos sacar o dinheiro que tínhamos na FTX.”

D’Oringy estava entre os mais de um milhão de pessoas que tentavam recuperar fundos perdidos na FTX. A plataforma tinha colapsado depois que a fraude financeira conduzida pelo co-fundador Sam Bankman-Fried foi exposta.

“Naquela época, parecia o fim do mundo para a comunidade cripto,” disse ele. “A perspectiva era muito sombria, e ninguém pensava que o Bitcoin alcançaria novas máximas históricas novamente.”

Mas durante os momentos mais sombrios da criptomoeda, os pensamentos de d'Oringy começaram a mudar.

Louis d’Origny comprou mais de 1.000 reivindicações de falência da FTX desde dezembro de 2022

"A minha opinião é que o Sam não teve tempo suficiente para cometer tal fraude e perder dinheiro. Estou muito confiante de que eles podem recuperar uma grande quantia de dinheiro," disse ele.

D’Origny viu uma oportunidade: Muitos credores como ele esperam pelo menos recuperar parte dos fundos, mas quando a falência foi anunciada, não havia informações claras sobre como a exchange poderia cobrir o total de 8,7 mil milhões de dólares de financiamento em falta, nem qualquer garantia. Em outras palavras, os credores podem vender suas reivindicações a um preço baixo.

Então, o que aconteceria se pudessem cobrir as suas próprias reivindicações?

Negociar reivindicações de falência é tanto um risco como uma oportunidade

D’Origny tinha anteriormente comprado algumas reivindicações de falência da Celsius com o seu próprio fundo de boutique Arceau, mas era novo neste campo. A maioria dos investidores que ele conhecia não queria entrar nas águas agitadas da FTX—ninguém estava disposto a investir dinheiro para comprar estas reivindicações.

No entanto, algumas semanas após o incidente em Miami, d’Origny começou a usar seu próprio dinheiro para comprar posições da FTX em fundos de hedge e solicitou a liquidação.

“Quanto à falência, não sabemos mais informações. Corremos um grande risco, e eu apenas disse e depois fiz,” disse d’Origny à revista Fortune.

Negociar reivindicações de falência é uma estratégia de alto risco, alto retorno. Com as falências da Lehman Brothers, Enron e General Motors, acredita-se que os traders tenham ganho centenas de milhões ou até bilhões de dólares com essas empresas antes massivas. Mas, na maioria das vezes, as reivindicações podem acabar sendo inúteis.

"O resultado final foi muito melhor do que eu imaginava", disse.

Quando uma empresa declara falência, os credores enfrentam longos processos de falência em tribunal, e não há garantia da proporção de créditos pelos quais serão compensados. Em vez disso, muitas pessoas optam por vender imediatamente os seus créditos por dinheiro a compradores dispostos a assumir o risco de uma queda no valor dos créditos, com as perdas do comprador dependendo de quanto a administradora da falência consegue recuperar das dívidas.

Uma vez que a FTX entrou com um pedido de falência do Capítulo 11 no Tribunal do Distrito de Delaware em 11 de novembro de 2022, calcular o momento exato e valor das negociações de reclamações tem sido muito complicado. Traders da indústria disseram à revista Fortune que algumas transações de reclamações são realizadas em plataformas online, algumas são feitas de forma privada, os compradores não precisam enviar imediatamente um pedido de transferência, resultando em atrasos, e algumas transações de reclamações são relatadas como suas próprias reclamações.

Até 28 de março, na principal plataforma de negociação online da indústria, Claims Market, ocorreram 49 transações de troca de créditos no valor de mais de 439 milhões de dólares. Entretanto, de acordo com registros judiciais até 20 de março, fundos de cobertura adquiriram créditos no valor de mais de 2.3 bilhões de dólares com um desconto significativo.

Embora o tribunal de falências ainda não tenha determinado a data específica para a compensação dos credores, agora parece provável que eles serão totalmente compensados. 'Parece que os clientes podem esperar ser totalmente compensados', disse Bankman-Fried durante sua sentença no tribunal de Manhattan na quinta-feira.

Quando as reclamações foram aprovadas pela primeira vez, os credores venderam as reclamações a um preço baixo. Mais de 60 transações num total de mais de $1 milhão de valor foram negociadas no mercado desde novembro de 2022 a cerca de 10% do preço, e o preço subiu agora para 93%, indicando uma crescente confiança no reembolso.

Entretanto, duas pessoas conhecedoras das transações de reivindicações disseram à revista Fortune que, devido ao aumento dos valores das criptomoedas e à venda de ações na startup de IA Anthropic, detida pela FTX, por mais de $880 milhões, o valor dessas reivindicações poderá exceder o seu valor inicial, atingindo 120% a 140%.

Uma Aposta com Mais de 700% de Retorno

Compradores de crédito disseram à revista 'Fortune' que a nomeação de John J. Ray III como novo CEO após a declaração de falência da FTX também despertou interesse nas reivindicações. 'Ele imediatamente começou a vender todos os ativos incertos (voláteis), que os credores institucionais favoreciam, pois não estavam interessados em Bitcoin', explicou d'Oringy.

De acordo com os dados apresentados no relatório do caso FTX, até agora a FTX recuperou cerca de $7 mil milhões em ativos, incluindo criptomoedas liquidadas, 38 propriedades nas Bahamas e $2.6 mil milhões em dinheiro.

O patrimônio inclui cerca de 59 milhões de SOL e 21.482 Bitcoins, que desde a apresentação de falência da empresa, aumentaram cerca de 1.000% e 343% respectivamente. A FTX irá vender 41 milhões de SOL a investidores institucionais a 68% abaixo do preço de mercado atual, avaliado em cerca de $7.65 mil milhões à data deste artigo. Isso irritou algumas vítimas, incluindo Sunil Kavuri, que criticou Bankman-Fried por "mentir continuamente, dizendo que todos seríamos devidamente punidos" durante a sua sentença.

Até 20 de março, o pedido de falência do Capítulo 11 mostra que d'Oringy tinha comprado cerca de $29 milhões de reivindicações. Ele afirmou: 'Este foi um investimento de fundos pessoais no valor de $3,5 milhões: 'Este é um investimento de um escritório de família meu e de alguns amigos'. O retorno sobre este investimento excede 700%.

d’Oringy comprou o primeiro direito durante uma reunião de Natal com sua família. Ele lembrou as expressões preocupadas de seus pais, que o provocaram que, devido ao seu jogo de alto risco, toda a família poderia estar falida até o próximo Natal. Segundo o contrato visto pela revista “Fortune”, este direito valia quase $3 milhões, entregue em 28 de dezembro de 2022, a 6% do seu valor original.

Até agora, os compradores que provavelmente obterão os maiores retornos dos destroços da FTX são fundos de hedge especializados em dívida em dificuldades. Até 20 de março, Attestor, Baupost e Farallon compraram reivindicações no valor de mais de $520 milhões, $518 milhões e $346 milhões, respetivamente, liderando nesta competição. Segundo informações internas, esses fundos usaram outros nomes de entidades.

Outra figura importante nessa aposta, e amigo de d’Oringy, é Thomas Braziel, um corretor de reclamações de falências na 117 Partners, que representa alguns dos maiores fundos de hedge do mercado na compra de reclamações. Braziel disse que seu primeiro acordo foi em 12 de novembro de 2022, antes da falência ser oficialmente registrada. Ele gastou cerca de $240,000 para comprar $8 milhões em reclamações (cerca de 3% de seu valor declarado), enquanto outro acordo custou cerca de $210,000 para comprar $3.5 milhões em dívidas.

Negociar dívidas não é fácil

Negociar dívidas não é fácil. A avaliação atual difere muito da avaliação quando os compradores de dívidas quase enfrentaram um desastre em 27 de abril do ano passado. Durante uma chamada Zoom com um devedor em Singapura, a d'Oringy estava prestes a chegar a um acordo de compra de dívidas de $3 milhões. Durante a chamada, houve a notícia de que a IRS havia apresentado uma reclamação de $44 mil milhões contra a FTX, acusando-a de evasão fiscal. "Sabe, estávamos assustados durante a chamada," ele disse. Mas acabou por decidir comprar a dívida. "Foi realmente, realmente assustador."

Apesar de a IRS reduzir o montante da reivindicação para $20.4 biliões, os credores ainda enfrentariam a falência se não fossem levantadas objeções. "Acabaríamos por não receber nada," disse d'Oringy. No entanto, a FTX iniciou batalhas legais sobre a reivindicação, pedindo ao tribunal que a rejeite: isso "potencialmente interromperia indefinidamente o progresso do devedor, bem como quaisquer distribuições aos clientes e outros credores." Em outras palavras, porque a reivindicação do IRS resultaria em vítimas de fraude a pagar do próprio bolso, isso é improvável de acontecer, fontes disseram à revista Fortune.

Em julho, a FTX lançou seu próprio portal público para que os clientes pudessem apresentar reclamações. Mas nas fases iniciais de negociação, a informação sobre quais ativos poderiam ser liquidados ou como verificar dívidas era limitada. d'Oringy disse que muitas pareciam ter sido obtidas através do Twitter, e o processo de KYC era tanto demorado quanto improvisado. Braziel disse: "Comprar dívidas é realmente muito difícil", ele disse que comprou pelo menos duas ou três dívidas, mas todas se revelaram fraudulentas.

Devido ao ritmo acelerado da verificação de dívidas, d'Oringy comprou 40 dívidas no primeiro ano de negociação. Isso deu-lhe outra ideia: acelerar o processo de due diligence através da automação. Em dezembro do ano passado, ele co-fundou o seu próprio portal, FTX Creditor, que descreveu como uma solução "CRM, KYC e due diligence personalizada", afirmando que o portal reduziu o processo de verificação de vários dias para 30 minutos. A empresa tem agora 14 funcionários em vários continentes, prontos para atender chamadas de credores 24 horas por dia.

A empresa especializa-se em dívidas abaixo de $100,000, com o objetivo de fornecer aos investidores de retalho uma forma conveniente de concluir vendas numa chamada de 30 minutos, evitando que fiquem presos em confirmações de transação demoradas. Registos públicos mostram que desde dezembro, o Credor FTX comprou quase 1,000 dívidas no valor de cerca de $100 milhões. Com base em estimativas de mercado, assumindo um preço de compra de 70% da dívida, isto significa que a empresa obteria cerca de $30 milhões em lucros—parte dos quais poderiam ser provenientes das primeiras dívidas que d'Oringy comprou.

Mas d’Oringy explicou que o aumento do valor da dívida tem abrandado a velocidade da transação. No entanto, de acordo com um contrato visto pela Fortune esta semana, havia dívidas no valor de mais de $6 milhões compradas no mercado, enquanto Braziel ainda está a comprar dívidas com um desconto de 70%. D’Oringy decidiu continuar a operar o FTX Creditor após o FTX, mas uma vez que estas dívidas sejam pagas, ele planeia tirar férias primeiro.

Colocar dinheiro nestas dívidas foi um movimento inteligente cuidadosamente considerado? Talvez. Mas, na perspectiva de D’Oringy, a ocorrência destas situações foi apenas por acaso. Ele usou uma palavra starkly diferente de inteligência: “sorte.”

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