Ethena: na cadeia oferece a melhor opção para dólares sintéticos na encriptação.

Com a chegada da primavera e a partida do inverno, gostaria de revisitar o artigo "A Poeira na Crosta" que publiquei há um ano. O artigo propôs como criar uma moeda estável legal suportada por humanos que não depende do sistema bancário TradFi. Minha ideia é combinar as posições de contratos futuros perpétuos de altistas e baixistas de criptomoedas para criar uma unidade monetária legal sintética. Nomeei-a de "Nakadollar", pois imaginei usar contratos futuros "perpétuos" de venda a descoberto de Bitcoin e XBTUSD como uma forma de criar um dólar sintético. Comprometo-me a apoiar uma equipe confiável para levar essa ideia à prática.

Um ano depois, Guy fundou a Ethena. Guy havia trabalhado em um fundo de hedge com um valor de mercado de 60 bilhões de dólares, investindo em áreas especiais como crédito, private equity e imóveis. Guy descobriu o problema do Shitcoin durante o DeFi Summer de 2020 e não conseguiu mais parar. Depois de ler "Dust on Crust", ele teve a ideia de lançar seu próprio dólar sintético. Mas ele queria aprimorar minha ideia inicial, criando uma stablecoin de dólar sintético que utilizasse ETH em vez de BTC.

A razão pela qual Guy escolheu ETH é porque a rede Ethereum oferece rendimento nativo. Para garantir segurança e processar transações, os validadores da rede Ethereum pagam uma pequena quantidade de ETH por bloco diretamente através do protocolo. Este é o rendimento do staking de ETH. Além disso, como o ETH agora é uma moeda deflacionária, existe uma razão fundamental para que as negociações de futuros, futuros de longo prazo e swaps perpétuos de ETH/USD tenham um prêmio contínuo em relação ao mercado à vista. Os detentores de posições curtas em swaps perpétuos podem capturar esse prêmio. Combinar o staking físico de ETH com posições curtas em swaps perpétuos ETH/USD pode criar um dólar sintético de alto rendimento. Até esta semana, a taxa de rendimento anual do ETH à vista em dólares (sUSDe) é de aproximadamente >50%.

Guy nomeou seu dólar sintético de "Ethena" e formou uma equipe de estrelas para lançar o protocolo de forma rápida e segura. Em maio de 2023, Maelstrom tornou-se consultor fundador e, em troca, obtivemos tokens de governança. O stablecoin Ethena USDe foi oficialmente lançado, e apenas 3 semanas após o lançamento na mainnet, o volume de emissão já se aproximava de 1 bilhão de unidades ( TVL era de 1 bilhão de dólares; 1 USDe = 1 dólar ).

Deixe-me discutir abertamente o futuro da Ethena e das stablecoins. Acredito que a Ethena superará a Tether como a maior stablecoin. Esta profecia levará muitos anos para se concretizar. Quero explicar por que a Tether é o melhor e o pior negócio no mundo das criptomoedas. Dizer que é o melhor é porque pode ser a instituição financeira que mais lucra para cada funcionário do TradFi e das criptomoedas. O motivo pelo qual é considerada a pior é porque a existência da Tether visa agradar seus parceiros bancários do TradFi, que são mais pobres. O ciúme dos bancos e os problemas que a Tether traz para os guardiões da paz financeira dos Estados Unidos podem imediatamente trazer a ruína para a Tether.

Para todos aqueles Tether FUDsters que foram enganados, gostaria de esclarecer. A Tether não é uma fraude financeira, nem mentiu sobre suas reservas. Além disso, tenho muito respeito por aqueles que fundaram e operam a Tether. No entanto, a meu ver, a Ethena irá revolucionar a Tether.

Este artigo será dividido em duas partes. Primeiro, explicarei por que o Conselho da Reserva Federal dos EUA (, o Tesouro dos EUA e grandes bancos americanos associados à política desejam destruir a Tether. Em segundo lugar, explorarei a Ethena em profundidade. Apresentarei brevemente como a Ethena foi construída, como mantém o vínculo com o dólar e quais são seus fatores de risco. Por fim, fornecerei um modelo de avaliação para o token de governança da Ethena.

Depois de ler este artigo, você entenderá por que eu acredito que a Ethena é a melhor opção para fornecer dólares sintéticos no ecossistema de encriptação na cadeia.

Inveja, ciúmes e ódio

Tether) código: USDT( é a maior moeda estável calculada com base na circulação de tokens. 1 USDT = 1 dólar. O USDT é enviado entre carteiras em várias blockchains públicas, como Ethereum. Para manter a paridade, a Tether mantém 1 dólar em contas bancárias para cada unidade de USDT em circulação.

Se não houver uma conta bancária em dólares, a Tether não poderá cumprir suas funções de criar USDT, manter os dólares que suportam o USDT e resgatar USDT.

Criar: Sem uma conta bancária, não é possível criar USDT, porque os comerciantes não têm onde enviar os seus dólares.

Custódia do dólar: Se não houver uma conta bancária, não há lugar para guardar os dólares que suportam o USDT.

Resgatar USDT: Sem conta bancária, não é possível resgatar USDT, pois não há conta bancária para enviar dólares ao resgatador.

Ter uma conta bancária não é garantia de sucesso, pois nem todos os bancos são iguais. Existem milhares de bancos em todo o mundo que aceitam depósitos em dólares, mas apenas alguns bancos têm contas principais na Reserva Federal. Qualquer banco que deseje liquidar dólares através da Reserva Federal para cumprir suas obrigações como banco agente deve possuir uma conta principal. A Reserva Federal tem total autoridade sobre quais bancos podem obter uma conta principal.

Vou explicar brevemente como funciona o serviço de banco de correspondência.

Existem três bancos: o Banco A e o Banco B têm sede em duas jurisdições fora dos Estados Unidos. O Banco C é um banco americano com uma conta principal. Os Bancos A e B desejam transferir dólares no sistema financeiro fiduciário. Eles solicitam, respectivamente, o uso do Banco C como banco agente. O Banco C avalia as bases de clientes dos dois bancos e aprova.

O banco A precisa transferir 1000 dólares para o banco B. O fluxo de fundos é de 1000 dólares da conta do banco A no banco C para a conta do banco B no banco C.

Vamos fazer algumas alterações no exemplo, adicionando o Banco D, que também é um banco americano com uma conta principal. O Banco A usará o Banco C como banco agente, enquanto o Banco B usará o Banco D como banco agente. Agora, se o Banco A quiser transferir 1000 dólares para o Banco B, o que acontecerá? O fluxo de fundos é o Banco C transferindo 1000 dólares de sua conta no Federal Reserve para a conta do Banco D no Federal Reserve. Por fim, o Banco D depositará os 1000 dólares na conta do Banco B.

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Normalmente, os bancos fora dos Estados Unidos utilizam bancos correspondentes para transferir dólares a nível global. Isso se deve ao fato de que, quando os dólares circulam entre diferentes jurisdições, é necessário que sejam liquidadas diretamente através da Reserva Federal.

Comecei a entrar em contacto com encriptação em 2013. Na maioria dos casos, os bancos que armazenam moeda fiduciária para as bolsas de encriptação não estão registados nos Estados Unidos, o que significa que precisam de depender de um banco americano com uma conta principal para processar depósitos e levantamentos de moeda fiduciária. Esses pequenos bancos não americanos estão famintos por negócios bancários de depósitos e empresas de encriptação, porque podem cobrar altas taxas sem pagar qualquer depósito. Globalmente, os bancos geralmente estão ansiosos para obter financiamento em dólares a baixo custo, uma vez que o dólar é a moeda de reserva global. No entanto, esses pequenos bancos estrangeiros devem interagir com seus bancos correspondentes para processar transações de dólares fora do seu local. Embora os bancos correspondentes tolerem esses fluxos de moeda fiduciária relacionados aos negócios de encriptação, por qualquer razão, às vezes certos clientes de encriptação são excluídos a pedido dos bancos correspondentes de pequenos bancos. Se pequenos bancos não cumprirem as regras, perderão sua relação com os bancos correspondentes e a capacidade de transferir dólares internacionalmente. Um banco que perde a capacidade de fluxo em dólares é como um zumbi. Portanto, se o banco correspondente exigir, pequenos bancos sempre deixarão de lado os clientes de encriptação.

Ao analisarmos a força dos parceiros bancários da Tether, o desenvolvimento deste serviço bancário de agenciamento é crucial.

Parceiros bancários da Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

Entre os cinco bancos listados, apenas o Cantor Fitzgerald está registrado nos EUA. No entanto, nenhum desses cinco bancos possui uma conta principal no Federal Reserve. O Cantor Fitzgerald é um dealer primário, ajudando o Federal Reserve a executar operações de mercado aberto, como a compra e venda de títulos. A capacidade da Tether de transferir e manter dólares está completamente sujeita a bancos agentes voláteis. Dada a escala do portfólio de títulos do Tesouro dos EUA da Tether, acredito que a sua parceria com o Cantor é crucial para continuar a entrar nesse mercado.

Se os CEOs desses bancos não conseguiram obter participação na Tether através de negociações em troca de serviços bancários, então eles são tolos. Quando eu apresentar mais tarde o indicador de rendimento médio dos funcionários da Tether, você entenderá o motivo.

Isto abrange as razões pelas quais os parceiros bancários da Tether não estão a ter um bom desempenho. A seguir, gostaria de explicar por que o Federal Reserve não gosta do modelo de negócios da Tether, e por que, em essência, isso não tem a ver com encriptação, mas sim com a forma como o mercado monetário em dólares opera.

Banco de reserva total

Do ponto de vista do TradFi, a Tether é um banco com reservas totais, também conhecido como banco de reserva fracionária. Um banco de reservas totais aceita apenas depósitos e não concede empréstimos. O único serviço que oferece são transferências de dinheiro. Quase não paga juros sobre os depósitos, pois os depositantes não enfrentam riscos. Se todos os depositantes pedirem ao mesmo tempo para retirar o seu dinheiro, o banco pode atender imediatamente aos seus pedidos. Portanto, é chamado de "reservas totais". Em comparação, os bancos de reservas fracionárias têm um montante de empréstimos maior do que o montante de depósitos. Se todos os depositantes pedirem ao mesmo tempo a devolução dos depósitos de um banco de reservas fracionárias, o banco falirá. Os bancos de reservas fracionárias pagam juros para atrair depósitos, mas os depositantes enfrentam riscos.

A Tether é essencialmente um banco de dólares com reservas totais, oferecendo serviços de transação em dólares impulsionados por uma cadeia pública. É isso. Sem empréstimos, sem coisas interessantes.

O Federal Reserve não gosta de bancos com reservas totais, não por causa de quem são os seus clientes, mas por causa de como esses bancos lidam com os seus depósitos. Para entender por que o Federal Reserve detesta o modelo bancário de reservas totais, eu preciso discutir o mecanismo da encriptação quantitativa )QE( e seu impacto.

Os bancos faliram durante a crise financeira de 2008 porque não tinham reservas suficientes para cobrir as perdas com empréstimos hipotecários inadimplentes. As reservas são os fundos que os bancos mantêm na Reserva Federal. A Reserva Federal monitora o tamanho das reservas dos bancos com base no total de empréstimos não pagos. Após 2008, a Reserva Federal garantiu que os bancos nunca ficariam sem reservas. A Reserva Federal alcançou esse objetivo implementando QE.

QE é o processo pelo qual o Federal Reserve compra títulos dos bancos e credita as reservas que o Federal Reserve detém aos bancos. O Federal Reserve realiza compras de títulos QE no valor de trilhões de dólares, levando a um aumento do saldo das reservas bancárias. Ótimo!

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A flexibilização quantitativa não causou uma inflação louca de forma tão evidente como os cheques de estímulo do COVID, pois as reservas bancárias permanecem no Federal Reserve. As medidas de estímulo do COVID foram entregues diretamente ao público para uso livre. Se os bancos emprestassem essas reservas, a taxa de inflação pós-2008 aumentaria imediatamente, pois esse dinheiro estaria nas mãos de empresas e indivíduos.

A existência dos bancos de reservas fracionárias é para conceder empréstimos; se os bancos não concederem empréstimos, não ganharão dinheiro. Portanto, em condições iguais, os bancos de reservas fracionárias preferem emprestar reservas a clientes pagantes, em vez de deixá-las no Fed. O Fed enfrenta um problema. Como garantir que o sistema bancário tenha reservas quase infinitas, sem causar inflação? O Fed optou por "subornar" o setor bancário, em vez de emprestar.

O suborno aos bancos exige que a Reserva Federal pague juros sobre os depósitos em excesso do sistema bancário. Para calcular o montante do suborno, pode-se multiplicar o total de reservas bancárias mantidas pela Reserva Federal pelo juro sobre as reservas )IORB(. O IORB deve oscilar entre o limite inferior e superior da taxa de fundos da Reserva Federal. Leia meu artigo "Kite or Board" para entender as razões por trás disso.

Empréstimos têm riscos. Os mutuários podem incumprir. Os bancos preferem