No dia 1 de julho de 2025, a corretora de internet Robinhood anunciou em Cannes, França, o lançamento oficial do serviço de negociação de ações tokenizadas para usuários da União Europeia. Este serviço abrange mais de 200 ações e ETFs dos EUA, incluindo tokens de ações de empresas privadas não listadas como a gigante da inteligência artificial OpenAI e a empresa de exploração espacial SpaceX. Os usuários podem investir nessas ações de estrelas da tecnologia, que antes eram inacessíveis, com um investimento mínimo de apenas 1 euro, com o preço do token da OpenAI chegando a ser tão baixo quanto 0,5 dólares.
No entanto, a OpenAI emitiu uma declaração urgente: “Esses ‘tokens OpenAI’ não são ações da OpenAI. Não colaboramos com a Robinhood, não estamos envolvidos nisso e não o reconhecemos”. Assim, começou uma intensa disputa sobre os limites da inovação financeira, conformidade regulatória e controle corporativo.
I. Por que a Robinhood aposta na tokenização de ações?
A ação da Robinhood não é apenas uma simples expansão de produto, mas sim um passo crucial na sua transformação em uma super aplicação financeira baseada em blockchain. Observando seu planejamento estratégico, as ações tokenizadas carregam três ambições:
Romper as barreiras de investimento tradicionais: através de tokens fragmentados, o limiar de investimento em empresas de tecnologia de ponta como a OpenAI foi reduzido a um nível acessível para investidores individuais. O mercado primário tradicional, que antes era limitado a investidores qualificados, agora permite que usuários europeus possuam ações com apenas alguns euros.
Reestruturar o sistema de liquidez global: A tokenização de ações suporta a negociação ininterrupta 24 horas por dia, 5 dias por semana, quebrando completamente as limitações dos horários de negociação das bolsas tradicionais. Mais importante ainda, cria um mercado secundário de liquidez instantânea para ações de empresas não cotadas, como a SpaceX, resolvendo o problema de saída que o capital privado enfrenta há muito tempo.
Aproveitar a oportunidade no mercado de RWA (ativos do mundo real) de trilhões de dólares: Segundo previsões do Morgan Stanley, o tamanho do mercado global de RWA deve ultrapassar 10 trilhões de dólares até 2025. A Robinhood entrou nesse mercado com uma estratégia amigável para investidores de varejo, formando uma concorrência diferenciada com instituições tradicionais como a BlackRock. O preço das suas ações disparou 13% no dia do lançamento do serviço, atingindo um novo recorde histórico, e o mercado expressou sua aprovação em relação à sua direção estratégica com dinheiro real.
Na arquitetura técnica, a Robinhood escolheu a rede Layer-2 Ethereum Arbitrum como plataforma de lançamento, precisamente por causa da sua vantagem técnica, onde o custo de transação é apenas 1/100 do da rede principal Ethereum (com taxas de Gas abaixo de 0,1 dólares por transação). Mas essa é apenas uma solução de transição, a empresa já iniciou o desenvolvimento da sua própria blockchain Layer-2 "Robinhood Chain", otimizada com a pilha tecnológica Arbitrum Orbit, projetada especificamente para RWA, com o objetivo de permitir a interoperabilidade de ativos entre cadeias e um sistema de custódia autônoma.
2. A "token de ações" é essencialmente um direito de "propriedade" mapeado sob um SPV.
Como a Robinhood realiza a tokenização de ações de empresas não listadas? O núcleo está na estrutura legal e financeira precisa de um veículo de propósito específico (SPV):
Design de Participação Indireta: A Robinhood não possui diretamente ações da OpenAI, mas obteve exposição econômica indireta ao investir em um SPV (Veículo de Propósito Específico) que detém ações da OpenAI.
Tokenização de Direitos Fracionados: Embalar e dividir os direitos desse SPV, convertendo-os em tokens baseados na blockchain Arbitrum. Cada token representa um direito de acompanhamento das variações de valor dos ativos subjacentes do SPV.
Direitos limitados concedidos: Os detentores de tokens obtêm direitos a receitas econômicas (como distribuição de dividendos), mas não têm direito a voto ou a status de acionista formal. A Robinhood declara claramente em seus termos: "O que você compra não são ações reais, mas um contrato registrado na blockchain."
Este design cria essencialmente um derivativo de equity: o preço do token está ancorado à variação da avaliação da empresa-alvo, mas legalmente os usuários possuem apenas um direito de crédito sobre o SPV da Robinhood. Em termos de implementação técnica, essa estrutura depende de contratos inteligentes para executar automaticamente o mapeamento de preços e a distribuição de dividendos. No entanto, os dados na blockchain mostram que seu design de contrato é um sistema fechado - cada transferência deve passar pela verificação KYC/AML, mantendo na prática um controle centralizado, em contraste com o ideal de abertura da blockchain.
Três, por que a OpenAI negou imediatamente?
A resposta da OpenAI à Robinhood foi rápida e completa:
Na declaração oficial, enfatizou-se três vezes que "não cooperou, não participou, não reconheceu".
Deixar claro que "qualquer transferência de ações da OpenAI deve ser aprovada", sugere que a emissão foi totalmente não autorizada.
Musk comentou de forma contundente nas redes sociais: "A sua participação é falsa" (Your equity is fake), alimentando a controvérsia.
A contradição mais profunda da indústria é exposta a partir disso:
Desafio ao controle da empresa: A estratégia de código fechado da OpenAI e a estrutura acionária rigidamente controlada são a sua base comercial. A potencial descentralização de ações e a transparência da informação trazidas pela tokenização ameaçam diretamente a sua vantagem competitiva central. A empresa de robótica Figure AI também enviou uma carta de advogado sobre comportamentos semelhantes, enfatizando que "todas as transações de ações devem ser autorizadas pelo conselho de administração".
Conflito de Poder de Preço: As empresas privadas estão preocupadas com o impacto das transações a preços baixos no mercado secundário nas suas avaliações de financiamento. Se os usuários da Robinhood negociarem tokens da OpenAI com desconto, isso pode afetar a capacidade da empresa de precificar futuros financiamentos.
Quatro, os dilemas de conformidade dos títulos tokenizados
Este evento expôs os múltiplos riscos legais que a tokenização de RWA enfrenta:
Ambiguidade na Definição de Valores Mobiliários: A SEC dos EUA ainda não esclareceu se as ações tokenizadas são consideradas valores mobiliários, enquanto a União Europeia, embora tenha incluído tokens de valores mobiliários na gestão de licenças através do quadro MiCA, ainda possui lacunas regulatórias em relação aos tokens de ações de empresas não listadas. A escolha da Robinhood de estrear na União Europeia é uma tentativa estratégica de contornar a incerteza regulatória nos EUA.
Conflito de Acordo de Acionistas: Os acordos de acionistas de empresas privadas geralmente contêm cláusulas de restrição à transferência de ações. O parceiro da Dragonfly, Rob Hadick, alerta: "A empresa pode cancelar a venda de ações que violem o acordo, resultando na anulação dos ativos dos detentores de tokens." Isso significa que a OpenAI pode teoricamente rastrear e anular as ações mantidas pela Robinhood SPV, fazendo com que o valor dos tokens evapore instantaneamente.
Risco de Arbitragem Regulatória Transfronteiriça: O serviço é limitado ao acesso de usuários europeus, mas a abertura global da blockchain pode fazer com que os usuários reais estejam espalhados pelo mundo, gerando conflitos de jurisdição. As questões fiscais são ainda mais complexas - as regras referentes ao imposto sobre ganhos de capital e à retenção de impostos variam de país para país.
Estas controvérsias revelam a contradição central do RWA: a tecnologia blockchain busca abertura e transparência, mas as finanças tradicionais e a governança corporativa exigem privacidade e controle. O fosso entre os dois ainda não foi sanado, e o incidente da OpenAI tornou tudo completamente público.
Cinco, promover a transformação contínua em meio a disputas
Apesar de estar envolvida em controvérsias, a estratégia de tokenização da Robinhood continua a avançar e pode evoluir nas seguintes direções:
Atualização da infraestrutura técnica: Está previsto que, entre o final de 2025 e o início de 2026, os produtos RWA sejam migrados para a cadeia Robinhood, desenvolvida internamente. Esta cadeia é projetada especificamente para conformidade, com módulos KYC/AML incorporados, visando realizar a interoperabilidade de ativos entre cadeias (conectando Ethereum, Solana, etc.) e suporte a carteiras não custodiadas.
Iteração da forma do produto: da "token de participação" para "token de direitos de receita". Após o evento da OpenAI, tokens de direitos econômicos puros (apenas dividendos, sem participação na governança) podem se tornar uma solução de compromisso. O modelo de licenciamento da pool de patentes da NVIDIA oferece uma referência - através de contratos inteligentes, controla-se com precisão o alcance da circulação.
Colaboração em Sandbox Regulatório: Inspirando-se na colaboração entre a Autoridade Monetária de Cingapura e a Ant Chain no Project Guardian, testar soluções de conformidade em um ambiente controlado. É também imperativo celebrar um acordo de autorização prévia com a empresa-alvo, evitando repetir os erros do "fazer primeiro, pedir autorização depois".
Mudanças mais profundas podem ocorrer na área regulatória. Esta controvérsia pode impulsionar a União Europeia a detalhar as regras de tokenização de empresas não listadas sob o quadro do MiCA, exigindo que as plataformas divulguem claramente as propriedades de detenção indireta dos tokens e estabeleçam um mecanismo de verificação de autorização com as empresas-alvo.
Seis, o impacto na ecologia da indústria RWA
Independentemente do resultado, o experimento da Robinhood já trouxe um impacto irreversível para o campo das RWA:
Efeito de alerta negativo: A negação firme da OpenAI e a investigação do banco central da Lituânia traçam uma linha vermelha para o setor. Qualquer projeto de tokenização não autorizado pela empresa-alvo enfrentará enormes riscos legais e repercussões na reputação. A curto prazo, as instituições podem ser mais cautelosas em relação à tokenização de ações de empresas privadas.
Efeito de aceleração positivo: instituições como BlackRock e Franklin Templeton aceleraram a sua presença em RWA. A estratégia de prioridade ao varejo da Robinhood valida a enorme demanda de mercado por investimentos fragmentados. A inovação em soluções de conformidade irá explodir — como o modelo de "mapeamento na cadeia + ativos físicos fora da cadeia" da plataforma Jarsy (compra de direitos de ação primeiro e depois tokenização 1:1) pode se tornar um novo padrão.
Redefinição da democratização financeira: Os apoiantes elogiam-na como uma "quebra contra o monopólio do capital das elites"; os críticos chamam-lhe "falsa propriedade, verdadeiro truque". O verdadeiro ponto de equilíbrio pode estar no caminho do meio: garantir transparência através da regulamentação, alcançar acessibilidade através da tecnologia, mas respeitar as demandas razoáveis das empresas pelo controle central.
Sete, avançando na reequilibração entre inovação e conformidade
O experimento de tokenização da OpenAI do Robinhood é como uma espada de dois gumes. Por um lado, revela com coragem técnica as barreiras de acesso e a ineficiência dos mercados financeiros tradicionais, abrindo novas possibilidades de investimento global e fragmentado com o blockchain; por outro lado, sua indiferença às fronteiras legais e a forte reação da OpenAI expõem a imaturidade da RWA em termos de ética comercial e conformidade regulatória.
O desfecho deste jogo não será a vitória total de um lado. O desenvolvimento mais provável é a criação de um novo paradigma: sob uma estrutura de autorização, a tokenização da separação dos direitos de renda e dos direitos de governança, que protege a necessidade da empresa de um controlo sensível, ao mesmo tempo que abre a partilha dos lucros económicos a todos.
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No dia 1 de julho de 2025, a corretora de internet Robinhood anunciou em grande estilo em Cannes, França, o lançamento oficial do serviço de negociação de ações tokenizadas para usuários da União Europeia. Este serviço abrange mais de 200 ações de empresas norte-americanas e ETFs, incluindo tokens de ações de empresas privadas não listadas, como a gigante da inteligência artificial OpenAI e a empresa de exploração espacial SpaceX. Os usuários podem investir nessas ações de estrelas da tecnologia antes inacessíveis, com um investimento mínimo de apenas 1 euro; o preço do token da OpenAI chega a ser tão baixo quanto 0,5 dólares. No entanto, a OpenAI publicou urgentemente uma declaração #Gate ETH十周年回馈# .
Projeto RWA de sucesso da Robinhood: tokenização de ações da OpenAI
Autor: Zhang Feng
No dia 1 de julho de 2025, a corretora de internet Robinhood anunciou em Cannes, França, o lançamento oficial do serviço de negociação de ações tokenizadas para usuários da União Europeia. Este serviço abrange mais de 200 ações e ETFs dos EUA, incluindo tokens de ações de empresas privadas não listadas como a gigante da inteligência artificial OpenAI e a empresa de exploração espacial SpaceX. Os usuários podem investir nessas ações de estrelas da tecnologia, que antes eram inacessíveis, com um investimento mínimo de apenas 1 euro, com o preço do token da OpenAI chegando a ser tão baixo quanto 0,5 dólares.
No entanto, a OpenAI emitiu uma declaração urgente: “Esses ‘tokens OpenAI’ não são ações da OpenAI. Não colaboramos com a Robinhood, não estamos envolvidos nisso e não o reconhecemos”. Assim, começou uma intensa disputa sobre os limites da inovação financeira, conformidade regulatória e controle corporativo.
I. Por que a Robinhood aposta na tokenização de ações?
A ação da Robinhood não é apenas uma simples expansão de produto, mas sim um passo crucial na sua transformação em uma super aplicação financeira baseada em blockchain. Observando seu planejamento estratégico, as ações tokenizadas carregam três ambições:
Romper as barreiras de investimento tradicionais: através de tokens fragmentados, o limiar de investimento em empresas de tecnologia de ponta como a OpenAI foi reduzido a um nível acessível para investidores individuais. O mercado primário tradicional, que antes era limitado a investidores qualificados, agora permite que usuários europeus possuam ações com apenas alguns euros.
Reestruturar o sistema de liquidez global: A tokenização de ações suporta a negociação ininterrupta 24 horas por dia, 5 dias por semana, quebrando completamente as limitações dos horários de negociação das bolsas tradicionais. Mais importante ainda, cria um mercado secundário de liquidez instantânea para ações de empresas não cotadas, como a SpaceX, resolvendo o problema de saída que o capital privado enfrenta há muito tempo.
Aproveitar a oportunidade no mercado de RWA (ativos do mundo real) de trilhões de dólares: Segundo previsões do Morgan Stanley, o tamanho do mercado global de RWA deve ultrapassar 10 trilhões de dólares até 2025. A Robinhood entrou nesse mercado com uma estratégia amigável para investidores de varejo, formando uma concorrência diferenciada com instituições tradicionais como a BlackRock. O preço das suas ações disparou 13% no dia do lançamento do serviço, atingindo um novo recorde histórico, e o mercado expressou sua aprovação em relação à sua direção estratégica com dinheiro real.
Na arquitetura técnica, a Robinhood escolheu a rede Layer-2 Ethereum Arbitrum como plataforma de lançamento, precisamente por causa da sua vantagem técnica, onde o custo de transação é apenas 1/100 do da rede principal Ethereum (com taxas de Gas abaixo de 0,1 dólares por transação). Mas essa é apenas uma solução de transição, a empresa já iniciou o desenvolvimento da sua própria blockchain Layer-2 "Robinhood Chain", otimizada com a pilha tecnológica Arbitrum Orbit, projetada especificamente para RWA, com o objetivo de permitir a interoperabilidade de ativos entre cadeias e um sistema de custódia autônoma.
2. A "token de ações" é essencialmente um direito de "propriedade" mapeado sob um SPV.
Como a Robinhood realiza a tokenização de ações de empresas não listadas? O núcleo está na estrutura legal e financeira precisa de um veículo de propósito específico (SPV):
Design de Participação Indireta: A Robinhood não possui diretamente ações da OpenAI, mas obteve exposição econômica indireta ao investir em um SPV (Veículo de Propósito Específico) que detém ações da OpenAI.
Tokenização de Direitos Fracionados: Embalar e dividir os direitos desse SPV, convertendo-os em tokens baseados na blockchain Arbitrum. Cada token representa um direito de acompanhamento das variações de valor dos ativos subjacentes do SPV.
Direitos limitados concedidos: Os detentores de tokens obtêm direitos a receitas econômicas (como distribuição de dividendos), mas não têm direito a voto ou a status de acionista formal. A Robinhood declara claramente em seus termos: "O que você compra não são ações reais, mas um contrato registrado na blockchain."
Este design cria essencialmente um derivativo de equity: o preço do token está ancorado à variação da avaliação da empresa-alvo, mas legalmente os usuários possuem apenas um direito de crédito sobre o SPV da Robinhood. Em termos de implementação técnica, essa estrutura depende de contratos inteligentes para executar automaticamente o mapeamento de preços e a distribuição de dividendos. No entanto, os dados na blockchain mostram que seu design de contrato é um sistema fechado - cada transferência deve passar pela verificação KYC/AML, mantendo na prática um controle centralizado, em contraste com o ideal de abertura da blockchain.
Três, por que a OpenAI negou imediatamente?
A resposta da OpenAI à Robinhood foi rápida e completa:
Na declaração oficial, enfatizou-se três vezes que "não cooperou, não participou, não reconheceu".
Deixar claro que "qualquer transferência de ações da OpenAI deve ser aprovada", sugere que a emissão foi totalmente não autorizada.
Musk comentou de forma contundente nas redes sociais: "A sua participação é falsa" (Your equity is fake), alimentando a controvérsia.
A contradição mais profunda da indústria é exposta a partir disso:
Desafio ao controle da empresa: A estratégia de código fechado da OpenAI e a estrutura acionária rigidamente controlada são a sua base comercial. A potencial descentralização de ações e a transparência da informação trazidas pela tokenização ameaçam diretamente a sua vantagem competitiva central. A empresa de robótica Figure AI também enviou uma carta de advogado sobre comportamentos semelhantes, enfatizando que "todas as transações de ações devem ser autorizadas pelo conselho de administração".
Conflito de Poder de Preço: As empresas privadas estão preocupadas com o impacto das transações a preços baixos no mercado secundário nas suas avaliações de financiamento. Se os usuários da Robinhood negociarem tokens da OpenAI com desconto, isso pode afetar a capacidade da empresa de precificar futuros financiamentos.
Quatro, os dilemas de conformidade dos títulos tokenizados
Este evento expôs os múltiplos riscos legais que a tokenização de RWA enfrenta:
Ambiguidade na Definição de Valores Mobiliários: A SEC dos EUA ainda não esclareceu se as ações tokenizadas são consideradas valores mobiliários, enquanto a União Europeia, embora tenha incluído tokens de valores mobiliários na gestão de licenças através do quadro MiCA, ainda possui lacunas regulatórias em relação aos tokens de ações de empresas não listadas. A escolha da Robinhood de estrear na União Europeia é uma tentativa estratégica de contornar a incerteza regulatória nos EUA.
Conflito de Acordo de Acionistas: Os acordos de acionistas de empresas privadas geralmente contêm cláusulas de restrição à transferência de ações. O parceiro da Dragonfly, Rob Hadick, alerta: "A empresa pode cancelar a venda de ações que violem o acordo, resultando na anulação dos ativos dos detentores de tokens." Isso significa que a OpenAI pode teoricamente rastrear e anular as ações mantidas pela Robinhood SPV, fazendo com que o valor dos tokens evapore instantaneamente.
Risco de Arbitragem Regulatória Transfronteiriça: O serviço é limitado ao acesso de usuários europeus, mas a abertura global da blockchain pode fazer com que os usuários reais estejam espalhados pelo mundo, gerando conflitos de jurisdição. As questões fiscais são ainda mais complexas - as regras referentes ao imposto sobre ganhos de capital e à retenção de impostos variam de país para país.
Estas controvérsias revelam a contradição central do RWA: a tecnologia blockchain busca abertura e transparência, mas as finanças tradicionais e a governança corporativa exigem privacidade e controle. O fosso entre os dois ainda não foi sanado, e o incidente da OpenAI tornou tudo completamente público.
Cinco, promover a transformação contínua em meio a disputas
Apesar de estar envolvida em controvérsias, a estratégia de tokenização da Robinhood continua a avançar e pode evoluir nas seguintes direções:
Atualização da infraestrutura técnica: Está previsto que, entre o final de 2025 e o início de 2026, os produtos RWA sejam migrados para a cadeia Robinhood, desenvolvida internamente. Esta cadeia é projetada especificamente para conformidade, com módulos KYC/AML incorporados, visando realizar a interoperabilidade de ativos entre cadeias (conectando Ethereum, Solana, etc.) e suporte a carteiras não custodiadas.
Iteração da forma do produto: da "token de participação" para "token de direitos de receita". Após o evento da OpenAI, tokens de direitos econômicos puros (apenas dividendos, sem participação na governança) podem se tornar uma solução de compromisso. O modelo de licenciamento da pool de patentes da NVIDIA oferece uma referência - através de contratos inteligentes, controla-se com precisão o alcance da circulação.
Colaboração em Sandbox Regulatório: Inspirando-se na colaboração entre a Autoridade Monetária de Cingapura e a Ant Chain no Project Guardian, testar soluções de conformidade em um ambiente controlado. É também imperativo celebrar um acordo de autorização prévia com a empresa-alvo, evitando repetir os erros do "fazer primeiro, pedir autorização depois".
Mudanças mais profundas podem ocorrer na área regulatória. Esta controvérsia pode impulsionar a União Europeia a detalhar as regras de tokenização de empresas não listadas sob o quadro do MiCA, exigindo que as plataformas divulguem claramente as propriedades de detenção indireta dos tokens e estabeleçam um mecanismo de verificação de autorização com as empresas-alvo.
Seis, o impacto na ecologia da indústria RWA
Independentemente do resultado, o experimento da Robinhood já trouxe um impacto irreversível para o campo das RWA:
Efeito de alerta negativo: A negação firme da OpenAI e a investigação do banco central da Lituânia traçam uma linha vermelha para o setor. Qualquer projeto de tokenização não autorizado pela empresa-alvo enfrentará enormes riscos legais e repercussões na reputação. A curto prazo, as instituições podem ser mais cautelosas em relação à tokenização de ações de empresas privadas.
Efeito de aceleração positivo: instituições como BlackRock e Franklin Templeton aceleraram a sua presença em RWA. A estratégia de prioridade ao varejo da Robinhood valida a enorme demanda de mercado por investimentos fragmentados. A inovação em soluções de conformidade irá explodir — como o modelo de "mapeamento na cadeia + ativos físicos fora da cadeia" da plataforma Jarsy (compra de direitos de ação primeiro e depois tokenização 1:1) pode se tornar um novo padrão.
Redefinição da democratização financeira: Os apoiantes elogiam-na como uma "quebra contra o monopólio do capital das elites"; os críticos chamam-lhe "falsa propriedade, verdadeiro truque". O verdadeiro ponto de equilíbrio pode estar no caminho do meio: garantir transparência através da regulamentação, alcançar acessibilidade através da tecnologia, mas respeitar as demandas razoáveis das empresas pelo controle central.
Sete, avançando na reequilibração entre inovação e conformidade
O experimento de tokenização da OpenAI do Robinhood é como uma espada de dois gumes. Por um lado, revela com coragem técnica as barreiras de acesso e a ineficiência dos mercados financeiros tradicionais, abrindo novas possibilidades de investimento global e fragmentado com o blockchain; por outro lado, sua indiferença às fronteiras legais e a forte reação da OpenAI expõem a imaturidade da RWA em termos de ética comercial e conformidade regulatória.
O desfecho deste jogo não será a vitória total de um lado. O desenvolvimento mais provável é a criação de um novo paradigma: sob uma estrutura de autorização, a tokenização da separação dos direitos de renda e dos direitos de governança, que protege a necessidade da empresa de um controlo sensível, ao mesmo tempo que abre a partilha dos lucros económicos a todos.