Uma vez que os grandes fundos tenham feito suas escolhas, o mercado para os fundos menores se abre.

Neste ciclo, as três principais tendências são VC, KOLs e stablecoins, com os KOLs sendo também um ativo tokenizável.

As escolhas dos VC estão se tornando cada vez mais limitadas, focando em stablecoins e produtos de "investimento simples", e reinvestindo em projetos que já emitiram tokens. Estas são opções de menor risco com retornos mais previsíveis.

Em 16 de abril, o projeto de stablecoin de rendimento Delta-neutral on-chain (YBS) Resolv completou uma rodada de investimento semente de $10 milhões liderada pela Maven11, marcando sua primeira captação de recursos pública desde sua criação em 2023.

Em comparação com a abordagem de alto perfil da Ethena, a Resolv permanece relativamente discreta, mas suas inovações estão à altura de qualquer concorrente. Em resumo, pode ser dividido em: um modelo de receita mais único, fontes de receita on-chain e uma economia de tokens mais complexa.

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O investidor líder Maven11 está sediado na Holanda, com fundos participantes como Robot Ventures na sua maioria de investidores dos EUA, enquanto os três fundadores da Resolv - Ivan Kozlov, Fedor Chmilevfa e Tim Shekikhachev - são todos licenciados em ciências educados na Rússia.

Existe motivo para suspeitar que esta rodada de financiamento já havia sido concluída, mas não foi divulgada para evitar suspeitas. Assim como Ethena precisava do apoio de investidores de câmbio, o projeto YBS provavelmente precisava de pelo menos alguma liquidez para lidar com eventos imprevisíveis.

Legenda da imagem: Diagrama de Engenharia Social da Equipe Fundadora da Resolv
Fonte da imagem: @zuoyeweb3

É viável na cadeia? Ethena acredita que não, enquanto Arthur Hayes acha que formar uma aliança estratégica com CEXs é necessário para estabilizar a liquidez do USDe. ENA é assim trocada com vários VCs de câmbio em troca de renunciar aos direitos de cunhagem para garantir a estabilidade a longo prazo do protocolo.

Em contraste, Resolv, ao contrário da postura de compromisso da Ethena, abraça completamente o ecossistema on-chain e demonstra uma forte determinação em conquistar o mercado com rendimentos mais altos.

Tokenomics mais complexos

Ao contrário do mecanismo de duplo token da Ethena com uma stablecoin e token de governança, a Resolv na verdade possui três tokens: a stablecoin USR, o fundo de seguro e o token LP RLP, e o token de governança $RESOLV.

Legenda da imagem: Economia de Tokens Resolv
Fonte da imagem: @zuoyeweb3

É importante notar que o token de governança da Resolv não serve o propósito especial de formar uma aliança estratégica como ENA em Ethena. ENA em Ethena representa essencialmente a proporção de AP (Emissoras Autorizadas), e em casos extremos, ENA tem impacto limitado nos usuários de varejo, mas é crucial para a operação do protocolo.

O foco da Gate é o sistema de token de receita dupla formado por USR e RLP. Os usuários que depositam USDC/USDT/ETH podem teoricamente criar USR em uma proporção de 1:1, e esses ativos são principalmente armazenados no protocolo on-chain ou no Hyperliquid para minimizar a perda de ativos causada pela cobertura de CEX.

Em uma jogada criativa, Resolv introduziu o token RLP, usado principalmente para cobrir fundos protegidos em CEXs. Além disso, oferece rendimentos mais altos, com o retorno anual do USR variando entre 7%-10%, enquanto os rendimentos do RLP estão entre 20%-30%, embora isso seja teórico e os resultados atuais ainda não tenham atingido os valores esperados.

Mais Fontes de Receita On-Chain

Comparado com Ethena, Resolv está abraçando mais ativamente a ecologia on-chain. Do ponto de vista da renda, YBS é dividido em ativos de juros como stETH e outras rendas auto-geradas, bem como taxas de hedge de contrato CEX.

Os retornos on-chain podem ser maiores do que a cobertura CEX, mas o problema pendente é que a liquidez da Hyperliquid obviamente não é tão boa quanto a dos concorrentes como Binance. Atualmente, a proporção de Binance e Hyperliquid para a abertura de contratos de cobertura é de cerca de 7:3, então o valor da RLP está nisso.

RLP é um token de renda alavancada que usa menos capital para manter uma taxa de retorno mais alta. Por exemplo, o atual RLP TVL é apenas $63 milhões, menos de 20% do USR, o que é adequado para usuários com preferências de alto risco para participar.

Para reclamar, devido à tendência de preço do ETH, a suposição do YBS de que a maioria dos compradores de ETH pagará aos vendedores provavelmente não será verdadeira por um período de tempo. A receita atual do RLP é negativa.

Mais Modelo de Receita Único

A diferença entre USR e USDe é mínima, sendo a principal distinção o fato de que a Resolv introduz o RLP como mecanismo de seguro. Como a Resolv não pode eliminar totalmente o envolvimento de CEX off-chain e USDC, ela visa minimizar seu impacto negativo.

Legenda da Imagem: Resolv Data
Fonte da imagem: @ResolvLabs

Em teoria, USR será totalmente sobre-emitido por ativos on-chain (atualmente em uma proporção de 120%, com 40% sendo ativos on-chain), e uma parte do colateral emitido será usada para custódia institucional e hedge off-chain CEX.

Neste ponto, a eficiência de capital da Resolv claramente não é tão boa quanto a cobertura totalmente off-chain CEX da Ethena. O RLP da Resolv precisa "compensar" esta parte da receita, pelo menos para atingir o ponto de equilíbrio com a Ethena.

Perspectivas Futuras YBS

Ethena apenas abriu a porta para YBS, mas isso não marca o fim.

A taxa de rendimento para USR varia entre 7% e 10%, enquanto RLP oferece uma taxa de rendimento de 20% a 30%, com isolamento de risco. Por exemplo, para 1,2U de ETH, o colateral usado para criar 1USR é protegido on-chain e com Hyperliquid, enquanto 0,2U é usado para criar RLP e protegido na Binance.

Mesmo que a Binance falhe, o USR ainda pode garantir resgate rígido. Na prática, a exposição ao risco teórico para RLP é de 8%. A inovação aqui é que Ethena depende completamente do Perp CEX para eficiência de capital e segurança, dando um passo à frente.

No entanto, também se poderia ver isso como um passo atrás. No mecanismo da Gate.io, desde que a CEX não ataque maliciosamente, essencialmente não há possibilidade de uma espiral da morte. No caso mais extremo, o protocolo da Gate.io pode estabilizar o mercado por meio de negociações com grandes detentores e seus próprios fundos, semelhante ao que os fundadores da Curve fizeram durante condições de mercado extremas, usando negociações OTC para estabilizar o preço da moeda.

Por outro lado, o Resolv coloca mais fundos e rendimentos na cadeia e, portanto, deve enfrentar os vários impactos das carteiras na cadeia. A Binance pode não visar ENA, mas isso não significa que poupará a Hyperliquid. Para referência, Hyperliquid: 9% na Binance, 78% centralizado.

No final, em um ambiente competitivo, muitas vezes é impossível garantir um equilíbrio entre segurança e rendimento. A Resolv foi lançada aproximadamente ao mesmo tempo que a Ethena, mas seu TVL e emissão atuais estão muito atrás da Ethena. As opções disponíveis para os participantes posteriores só irão diminuir.

No entanto, mais navios partirão na jornada YBS, e com a era financeira de baixos juros, os custos iniciais do projeto serão mais baixos do que durante o Verão DeFi.

Isso é um tanto contraintuitivo. Durante a era do Verão DeFi, qualquer protótipo de produto poderia atrair influxo de capital. Mas lembre-se, os requisitos de retorno da agricultura eram frequentemente acima de 20%, com UST sendo um exemplo claro, enquanto o benchmark sUSDE da Ethena permanece abaixo de 5%.

Em outras palavras, desde que a APY para novos participantes do YBS exceda 5%, os aventureiros vão participar, abrindo a possibilidade de retenção e um efeito de roda livre. No entanto, como os projetos YBS se apresentarão aos investidores de varejo desinformados não é algo que possa ser facilmente resolvido encontrando KOLs ou endossos de VC.

Conclusão

A combinação de USR e RLP é essencialmente um produto híbrido da Hyperliquid e Ethena, um Token LP + YBS. Refiro-me a ela como a Sonic/Berachainização do ecossistema YBS, com o objetivo de superar os produtos existentes por meio de designs de mecanismos mais complexos.

Ao mesmo tempo, os riscos são significativamente maiores. Qualquer mecanismo de Token LP enfrenta inherentemente o dilema de criar liquidez pelo simples fato de criar liquidez, e o mecanismo de seguro para RLP ainda não foi testado por condições de mercado extremas. Por outro lado, a USDe já passou por um evento de desvinculação.

Desvincular é o rito de passagem para stablecoins, e espero que Resolv consiga superar esta etapa.

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