Resumen Ejecutivo

1. Stride es un protocolo de participación líquida en el ecosistema Cosmos con una importante cuota de mercado (90%+) y más de $60M de TVL (total valor bloqueado). Apoyan importantes cadenas de Cosmos, incluyendo ATOM (Cosmos Hub), OSMO (Osmosis), INJ (Injective), JUNO (Juno) y muchas otras.
2. La participación líquida está en una etapa temprana de su curva de penetración en el ecosistema de Cosmos. En Ethereum, el 41% de todo el ETH apostado se realiza a través de un proveedor de participación líquida (Lido, Rocketpool, Frax, Coinbase, etc.). En contraste, solo el 2% de ATOM y el 7% de OSMO se apuesta de forma líquida, lo que representa una oportunidad significativa para una mayor penetración en esta categoría.
3. Los tokens de participación líquida (LST) tienen un gran atractivo para los clientes al desbloquear la eficiencia de capital en los activos apostados. Al emitir a los usuarios un token de recibo (stOSMO, stATOM), Gate permite a los usuarios ganar rendimientos de participación mientras usan libremente los activos en DeFi. Además, la mayoría de las cadenas de Cosmos tienen un período de desvinculación de 14-30 días para los activos apostados, un tiempo significativo para que los usuarios esperen a deshacer la participación. Los LST permiten a los usuarios vender inmediatamente si así lo desean, con cierta cantidad razonable de deslizamiento en el mercado.
4. El staking líquido como categoría tiene fuertes efectos de red y tiende hacia dinámicas de cuota de mercado de ganador se lleva la mayor parte. Lido tiene casi el 80% de la cuota de los LST en Ethereum dada la gran liquidez que permiten para su par stETH, lo que resulta en aún más usuarios prefiriendo usar Lido sobre competidores. Esperamos que efectos de red similares se produzcan para Stride en el ecosistema de Cosmos, dada su cuota dominante del 90% y en crecimiento.
5. Pasotiene la intención de apoyarpares de participación líquida para nuevas cadenas Cosmos comoCelestia (TIA) anddYdX. En conjunto, estos representan más de $10 mil millones en FDV, una expansión significativa del mercado abordable para Stride en el ecosistema de Cosmos frente a los $6 mil millones de capitalización de mercado abordable de hoy.
6. Vemos un camino para que Stride genere $20-70M en ingresos por comisiones, a medida que el Ecosistema Cosmos crece hasta $20-50 mil millones de activos de capitalización de mercado alcanzable (desde $5-6 mil millones hoy), una penetración de participación líquida del 15-30%, y con Stride continuando manteniendo el 90% de la cuota de mercado. Aplicar un múltiplo de 50x resulta en un resultado de FDV de $1-3B+ para Stride.

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Prueba de participación

La prueba de participación (PoS) es un mecanismo de consenso para determinar cómo se procesan las transacciones y se crean nuevos bloques. Ethereum históricamente ha asegurado su cadena mediante una prueba de trabajo (PoW), en la cual los mineros gastan poder de hash (en forma de GPUs y electricidad) para adivinar un número hexadecimal encriptado al azar. Este es también el modelo de seguridad actual de Bitcoin.

Después de muchos años de planificación, en septiembre de 2022, Ethereum completóla fusion, que hizo la transición de Ethereum de PoW a PoS. Hay muchas razones por las que la mayoría de las cadenas de contratos inteligentes han pasado de un modelo de seguridad y resistencia sybil de PoW a PoS, que incluyen:

1. Consumo de energía: PoW está asegurado mediante el gasto de recursos del mundo real (en forma de cálculo y electricidad). PoS está asegurado por el valor del activo de red nativo (ETH, SOL, AVAX, ATOM). Esto resulta en un consumo de energía un 99,9% menor para PoS en comparación con las redes PoW.
2. Alineación de la red: PoW está asegurado por incentivos económicos. La red crea una nueva emisión que se da a los mineros, a cambio de gastar recursos del mundo real que cuestan dinero. Sin embargo, los mineros suelen vender la nueva emisión inmediatamente (por ejemplo, BTC) para recuperar los gastos de operar la instalación minera. En PoS, la red está asegurada por los propietarios (que poseen y han comprado el token de red nativo). La teoría es que esto crea una alineación entre los propietarios de la red, que tienen incentivos para asegurar adecuadamente la red.
3. Reducción de emisiones: Bajo las redes de PoW, la red debe gastar $1 de emisiones para obtener $1 de seguridad (en forma de gasto del mundo real). Esto requiere que la red tenga una cantidad significativa de nueva emisión de forma continua. Con PoS, los validadores no tienen un gasto significativo en el mundo real, y en su lugar simplemente necesitan emisión (a menudo en el@halp1120 /decentralized-sov-pos-vs-pow-6dfdb6c02879"> 3-10% range) que los compensa por la falta de liquidez al apostar el activo. Esto significa que la red gasta $0.03-0.10 por $1 de seguridad económica, un modelo que es más económicamente sostenible a largo plazo. Ethereum, después de hacer la transición a Prueba de Participación, gasta >80% menos en emisión anual para asegurar su red.

Con los beneficios anteriores, casi todas las principales cadenas de contratos inteligentes por TVL utilizan PoS hoy en día para asegurar su red. Esto incluye Ethereum, Solana, Avalanche, Polkadot y Gate Cosmos Hub.

Fuente:Coinbase EarnSitio web a partir del 3 de diciembre de 2023. Precios extraídos del complemento Artemis Sheets alrededor de las 20:43 UTC del 3 de diciembre de 2023

Introducción al Staking Líquido

El staking líquido ha surgido como una categoría muy grande en defi, con la historia de éxito más grande siendo Lido. Lido es ahora el protocolo número 1 en todo el cripto con más de $20B en TVL (total de valor bloqueado), lo que representa cerca de 1/3 de todo el Ethereum apostado. Lido como protocolo genera más de $80M de tarifas anualizadas.

Fuente:Defi LlamaPágina de inicio (captura de pantalla del 3 de diciembre de 2023 alrededor de las 20:43 UTC)

A un nivel alto, Lido recibe ETH en sus contratos inteligentes, los cuales luegoasignaa un conjunto de operadores de nodos para apostar en nombre del protocolo. Estos operadores de nodos incluyen a empresas como Figment, stakefish, Everstake y Blockdaemon.

Después de depositar ETH en el protocolo Lido, el usuario recibe de vuelta un token de recibo ERC-20 llamado stETH. Esto representa el ETH con participación del usuario en el protocolo Lido, tanto el valor del depósito inicial como las recompensas de participación en curso. Hay algunos casos de uso para este token stETH:

1. Borrow/Lend: stETH se puede depositar en protocolos de préstamo comoAave, si el usuario desea utilizarlo como garantía para pedir prestados activos (por ejemplo, la moneda estable USDC).
2. Liquidez AMM: stETH se puede depositar en protocolos de trading comoUniswap, Curve, si el usuario desea proporcionar liquidez y ganar comisiones. La pool de Curve para wstETH/ETH gana un 2% en comisiones anualizadas, lo que se suma al rendimiento de staking de ETH del 3-4% en Lido.
3. Yield Hedging: stETH se puede depositar enPendle(rendimiento defi primitivo) que permite al usuario bloquear su rendimiento de staking durante un período de tiempo.
4. Vender en el mercado abierto: normalmente, para desbloquear ETH a través de Lido, el usuario necesitaría esperar un período de varios días a semanas, dependiendo de la cola de salida de Ethereum. Si el usuario no quiere esperar, puede vender stETH en el mercado abierto. Vender 1000 stETH en el mercado abierto (más de 2 millones de dólares) incurre aproximadamente en un deslizamiento de 10-15 puntos básicos.

Origen: Intercambio de llama Deficaptura de pantalla a partir del 3 de diciembre de 2023 alrededor de las 20:43 UTC

Al igual que muchas otras cosas en defi, el token stETH puede ser integrado y adoptado por cualquier protocolo defi que desee apoyarlo (al igual que Gate, Uniswap, Curve, Pendle lo han hecho). Cada protocolo adicional que soporte stETH crea utilidad adicional y demanda para los usuarios de staking líquido.

El éxito de Lido al asegurar más de $20B en activos, generando más de $80M en tarifas anualizadas (de las cuales más de $40M se mantienen para Lido DAO) ha resultado en un resultado de FDV de más de $2B (entre los 35 principales tokens por capitalización de mercado). Es notable que el mercado de staking líquido tiende a tener dinámicas de 'el ganador se lleva la mayor parte'. Lido tiene casi el 80% de la cuota del mercado de LST en Ethereum, mientras que el segundo jugador más grande, Rocketpool, tiene casi 10 veces menos de ETH apostado que Lido ($2B Rocketpool vs $18B Lido).

Fuente: Defi LlamaPanel de Participación en la Red de Liquidez (captura de pantalla del 3 de diciembre de 2023 alrededor de las 20:43 UTC)

Estos efectos de red son impulsados por algunos factores:

1. La profundidad de liquidez que Lido stETH tiene frente a otras LST: en Curve (el DEX principal para activos estables), el pool stETH/ETH tiene $220M de TVL para obtener liquidez con un APY del 2%. En contraste, el pool rETH/ETH tiene $8M en TVL. La mayor profundidad de liquidez para stETH significa que los titulares de stETH pueden salir de su posición con menos deslizamiento e impacto en el mercado, en comparación con los titulares de rETH, lo cual es una de las propuestas de valor clave de cualquier LST dada.
2. Seguridad y Efecto Lindy: el staking implica ganar un APY relativamente bajo (3-4%) en una parte significativa de los activos del usuario. Esto significa que la seguridad es de la mayor importancia, en términos de que el protocolo no sea hackeado (por ejemplo, que se emita e intercambie incorrectamente stETH por ETH). Como resultado, los usuarios valoran el protocolo de staking líquido con la historia más larga de ser seguro por su historial de seguridad y lindy asociado.
3. Integraciones de DeFi: las LST más grandes tienden a tener más integraciones con el resto del ecosistema DeFi (en préstamo/préstamo, AMMs, protocolos de rendimiento, colaterales de derivados, etc.), lo que resulta en una mayor utilidad para el par stETH en comparación con otros LST más pequeños. 36% de los stETHse utiliza en DeFi en piscinas de liquidez y préstamos.

Estos efectos de red han cimentado la dominancia de Lido, que posee casi 1/3 del total de ETH apostado y ha aumentado constantemente su participación en los últimos 2-3 años. Lido sigue beneficiándose del constante aumento del % de ETH apostado también. De hecho, Lido es tan dominante que muchos han pedido controles sobre su importancia sistemática para Ethereum, que ahora incluye Lido + stETHgobierno de token dualcomo una verificación de que el Lido DAO está alineado con los poseedores de Ethereum/stETH.

Fuente: Informe de Messari"Stake excesivo"by Kunal Goel

El éxito de Lido (>$2B FDV protocolo) junto con sus fuertes efectos de red en la categoría LST, han llevado a intentos similares en otros ecosistemas L1 incluyendo Solana (Marinade, Jito), Avalanche (BENQI), Binance Smart Chain (Binance, Stader) y cadenas Cosmos (Stride).

La penetración de la participación líquida varía ampliamente según el ecosistema. Ethereum es, con mucho, el más maduro con un 41%, seguido por la mayoría de los demás en el rango del 2-7%.

Fuente: Defi Llama,Coinbase Earn,Recompensas por participaciónSitios web

Visión general de Cosmos

A diferencia de otros ecosistemas L1 principales, el Ecosistema Cosmos está diseñado como un “Internet de Blockchains”. Cosmos proporciona un SDK de código abierto (el Cosmos SDK”) que los desarrolladores pueden usar para escribir y lanzar su propia cadena de bloques personalizada. La primera de estas cadenas fue el Cosmos Hub ($ATOM, capitalización de mercado circulante de $2.7bn). ATOM está destinado a servir como el centro económico de este intercadenas y conectar/asegurar otras cadenas en el ecosistema Cosmos.

Con el tiempo, muchas otras blockchains se han lanzado en el ecosistema Cosmos utilizando este SDK de código abierto, incluyendo Osmosis (AMM), Injective (L1 centrado en defi), Sei (L1 centrado en defi), Celestia (capa de disponibilidad de datos), dYdX (comercio perpetuo), Kujira (Cosmos DeFi), Terra (ahora desaparecida UST stablecoin) y otros. Cada una de estas cadenas es su propia blockchain de PoS, asegurada por su propio conjunto de validadores y consenso. Esto significa que para cada una de estas blockchains, hay un token nativo (OSMO, INJ, SEI, TIA, DYDX, KUJI, LUNA) que se utiliza para asegurar la red, al igual que ETH, SOL, AVAX se utilizan para asegurar sus respectivas blockchains.

La mayoría de las cadenas de Cosmos se construyen con alguna versión de BFT (Byzantine Fault Tolerant) donde se logra consenso cuando 2/3 de los nodos están de acuerdo en el estado para que los bloques se finalicen. El resultado es que la mayoría se basa en un modelo de Delegated Proof-of-Stake, donde hay un límite en el número de validadores que pueden participar en el consenso para permitir aún tiempos rápidos de finalización de bloques (dentro de unos pocos segundos). Para contrastar, Ethereum no tiene límite en la cantidad de validadores (aproximadamente880k validadoresa partir del 3 de diciembre de 2023, cada uno con 32 ETH), de manera similarrequiere que 2/3 de validadores atestigüenpara finalizar bloques, y resulta en un período mucho más largo de 13 minutos para que los bloques se finalicen.

Un aspecto importante del ecosistema de Cosmos es la existencia deIBC (Inter-Blockchain Communication) como estándar para el puente sin confianza entre las cadenas de Cosmos. IBC es un protocolo que se encarga del transporte y la autenticación de datos. Al definir un estándar que cada cadena construida por Cosmos puede implementar, esto permite que el puente se realice sin suposiciones de seguridad adicionales, a diferencia de otros puentes que se basan en múltiples firmas (Multichain), pruebas optimistas (Synapse) o conjuntos de validadores activos (Axelar) cuando se conectan a través de cadenas que no son de Cosmos. Esta capacidad de tender un puente sin confianza con IBC es la razón por la que Cosmos se conoce como un "Internet de cadenas de bloques" que pueden comunicarse e interoperar entre sí.

Fuente:Documentación IBC

Al igual que otras blockchains de PoS, las cadenas de Cosmos tienen un período de desvinculación para los tokens que están apostados. En el extremo inferior son 14 días (Osmosis) y en el extremo superior son 30 días (dYdX). La mayoría de las cadenas de Cosmos tienen un período de desvinculación de 21 días. Mientras los activos están apostados y asegurando cada blockchain de Cosmos, estos activos no se pueden utilizar en defi (para pedir/prestar prestado, proporcionar liquidez, cobertura de rendimiento), junto con los largos tiempos de espera que los usuarios deben soportar si deciden vender sus activos.

Fuente: Coinbase Earn,Recompensas de StakingSitios web

Introducción a Stride

Stride ha surgido rápidamente como un protocolo de participación líquida grande en el Ecosistema de Cosmos. El protocolo fue fundado en junio de 2022 porVishal Talasani,Aidan Salzmann yRiley Edmunds. They raised $6.7M offinanciación inicialde fondos que incluyen North Island VC, Distributed Global y Pantera Capital.

El protocolo de Stride se lanzó en septiembre de 2022 y ha crecido hasta más de $60 millones de TVL en el último año, apoyando todas las principales cadenas/tokens de Cosmos, incluidos ATOM, OSMO, INJ, JUNO, y con el próximo soporte para Celestia y dYdX.

Fuente: Sitio web de Stride ( https://app.stride.zone/). Captura de pantalla del 3 de diciembre de 2023 alrededor de las 20:43 UTC.

Cosmos tiene 3 importantes jugadores de participación líquida: Stride, pStake y Quicksilver.

pStakefue el primero en lanzar en febrero de 2022 y rápidamente atrajo $60M TVL con untoken airdropy soporte para el token OSMO (llamado stkOSMO). Sin embargo, a lo largo del mercado bajista y los últimos 18 meses, Stride ha ascendido rápidamente y superado a pStake en TVL (~$60M STRD vs $3M pStake hoy en día).

Quicksilveres otro nuevo jugador que ha surgido pero ha tenido dificultades para superar los $2-3 millones en TVL.

Origen: Defi Llama

Hoy Stride domina el mercado LST en el ecosistema Cosmos con más del 90% del total bloqueado en TVL.

pStake y Quicksilver tienen cada uno una participación del 4%.

Tenga en cuenta que Lido solía tener ~100% de activos apostados líquidos en el ecosistema Cosmos con su LST para LUNA, con casi $10 mil millones de TVL de stLUNA en su punto máximo (6 de abril de 2022). El 10 de mayo de 2022, LUNA comenzó aespiral de la muertehacia 0 a medida que su stablecoin UST se desvinculaba y LUNA se acuñaba infinitamente. Posteriormente, LidoapagarEl soporte de Terra, centró sus esfuerzos en Ethereum, y hoy no tiene ningún LST en el ecosistema de Cosmos ni ningún plan conocido para ello.

Fuente: Defi Llama

La penetración del staking en el ecosistema de Cosmos todavía es incipiente hoy, con una penetración del 2% de ATOM y del 7% de OSMO. Estas dos cadenas representan hoy >85% del TVL de Stride. En comparación con el 41% de penetración en Ethereum (y en crecimiento), esto representa una oportunidad adicional de 5-20 veces para ATOM/OSMO, antes de la adición de otras cadenas de Cosmos admitidas y la expansión de nuevas cadenas (Celestia, dYdX).

Stride tiene 14-20 veces más tokens ATOM que dos competidores (que poseen >85% de participación de ATOM apostados líquidos), y 59 veces más tokens OSMO que Quicksilver (que posee >95% de participación de OSMO apostados líquidos). La ventaja es sustancial, y creemos que se mantendrá con el tiempo.

Stride también tiene >95% de participaciónpara otros LSTs incluyendo para INJ, EVMOS y JUNO.

Fuente: Defi Llama

En nuestra opinión, Stride ha ganado por numerosas razones:

1. Amplia cobertura de cadenas - Stride admite 10 blockchains en el ecosistema Cosmos. pStake solo admite 2 pares de activos (ATOM y XPRT) que no han cambiado desde su lanzamiento en febrero de 2022.
2. Alineación del ecosistema: Stride se ha vinculado y alineado estrechamente con el ecosistema Cosmos. A partir del 19 de julio de 2023, STRIDE comenzó a aprovechar ATOM (Cosmos Hub) paraseguridad económica(lo que significa que los poseedores de ATOM apostados aseguraron la cadena de bloques de Stride y se encargarían de la producción de bloques). A cambio, Stride comparte el 15% de sus emisiones y ingresos del protocolo con ATOM.
3. Seguridad económica más fuerte: aprovechar ATOM para el consenso significa que Stride tiene garantías de seguridad económica significativamente más fuertes que pStake, que no tiene (<$10M MC circulante). Además, la cadena de bloques de Stride es explícitamente mínima y no tiene ningún producto no LST en su hoja de ruta. Esto simplifica la cadena para obtener beneficios de seguridad.
4. Efectos de red: dado que Stride ha alcanzado una inflexión con el soporte de activos en Cosmos, los efectos de red se establecen. Hay cambios mínimos en el código para admitir adicionalmente nuevas cadenas de Cosmos con IBC habilitado, lo que significa que la escala y la lindy de Stride lo convierten en la opción más segura para que las nuevas cadenas de Cosmos (Celestia, dYdX) prefieran asociarse con sus LSTs.
5. Liquidez profunda de AMM: Stride tiene una liquidez significativamente mayor en los grupos de AMM que sus competidores. Stride tiene $17M+ de liquidez stATOM en Osmosis, en comparación con pStake que tiene <$1M de liquidez stkATOM. A menudo, esto se hace a través de la "liquidez propiedad del protocolo" (POL) para las cadenas anfitrionas, lo que reduce los incentivos que Stride tiene que dar para escalar un par LST determinado. Por ejemplo, Osmosis desplegó 11 millones de dólares en OSMO en un pool de liquidez stOSMO, y Juno desplegó 1,65 millones de dólares en Juno en un pool de liquidez stJUNO.
6. Integraciones DeFi - los LST de Stride de hoy se pueden utilizar en una variedad de aplicaciones de CosmosincluyendoUmee ($6.5M TVL), Shade ($3M), Kujira ($1.5M), Mars ($1M) y otros. Estos aumentan la utilidad y los efectos de red de los activos de Stride LST. El enfoque singular de Stride en LSTs y no competir con otros protocolos defi, también les permite integrarse de forma más amplia.

Fuente: Sitio web de Osmosis Zone, captura de pantalla del 3 de diciembre de 2023 alrededor de las 20:43 UTC

Stride cobra un10% de tasa de comisiónen los ingresos de staking recogidos a través de su protocolo. De este, el 8.5% va al protocolo Gate (para los stakers del token STRD), y el 1.5% va a ATOM / Cosmos Hub paraproporcionando seguridad económicaa la cadena de bloques Stride.

Hay algunas diferencias clave entre la economía de participación en Cosmos y Ethereum:

1. Gastos del validador: En Ethereum, cada apuesta de 32 ETH requiere que se inicie un nuevo nodo validador. Como resultado, Lido cobra una tarifa del 10% (igual que Stride) pero debe dar el 5% al validador, y el DAO de Lido se queda con el 5% restante. Debido a que las blockchains de Cosmos se ejecutan en un modelo de PoS delegado o equivalente, donde la apuesta se delega simplemente a los validadores más grandes existentes, no hay costo incremental o reparto de tarifas que Stride tenga con los validadores. El resultado es un margen más alto, un protocolo de participación líquida más rentable en términos de tarifas netas.
2. Rendimientos de staking: Las cadenas Cosmos tienden a lanzarse con tasas de emisión e inflación mucho más altas. Por ejemplo, ATOM tiene un 18% de APY, OSMO un 9%, JUNO un 15%, INJ un 15%. Esto se compara con el staking actual de Ethereum del 3-4%. Esto tiende naturalmente a que los LST capturen una mayor parte de la economía, y hace que los LST sean un valor agregado más convincente, especialmente cuando también se implementan en protocolos DeFi.

A medida que el TVL ha crecido de $5M a $60M en el último año, y con un APY de participación promedio del 16%, Stride ha crecido hasta casi $1M de ingresos anualizados.

Origen: Defi Llama

Creemos que en los próximos 6-12 meses, hay numerosos vientos favorables y opciones de compra para el crecimiento de Stride a partir de las siguientes cadenas del ecosistema Cosmos. Stride ya tieneintenciones declaradaspara apoyar dYdX y la participación líquida de Celestia (a través de los tokens stDYDX y stTIA) [2]

1. dYdX ($3-4B FDV): dYdX es el mayor intercambio descentralizado de derivados, facilitando más de $400B en volúmenes y generando $100M en tarifas anualizadas anualmente. dYdX ha estado trabajando en una actualización de producto (v4), trasladando su plataforma de negociación de una cadena StarkEx a su blockchain personalizado Cosmos. Es importante destacar que las tarifas de negociación ahora se acumularán para los titulares de tokens DYDX que apuesten (con un período de desvinculación de 30 días). dYdX tiene el potencial de ser una de las blockchains más grandes por FDV en el ecosistema Cosmos a medida que aumenta la penetración del mercado de perps descentralizados del 1-2% al 30% como en los mercados al contado. El 21 de noviembre de 2023, Strideanuncióel próximo lanzamiento de stDYDX y 250.000 en emisiones de STRD para impulsar la adopción temprana.
2. Celestia ($8-9B FDV): Celestia es una de las principales capas de disponibilidad de datos (DA) que forma parte de la hoja de ruta de escalabilidad modular de Ethereum. Recientemente se implementó en la red principal el 31 de octubre de 2023. Celestia probablemente crecerá con el uso de Ethereum y sus L2s. Stride tienepublicado en la gobernanza de Celestiapara iniciar el soporte para LSTs (llamado stTIA).
3. Akash ($400M+ FDV): Akash es un mercado informático descentralizado, que recientemente se ha centrado en las GPUs. Desde el lanzamiento de la mainnet de GPU en septiembre, Akash se ha escalado a ~200 GPUsy volumen bruto de mercancías anualizado de ~$500K-1M. Importante, una parte del20% de tasa de comisiónque las tarifas de Akash se distribuirán a los apostadores de Akash, además de las emisiones anuales.
4. Noble (USDC nativo en Cosmos): Circle recientementelanzadosoporte nativo de USDC en Cosmos, a través de Noble que es una cadena de aplicaciones creada específicamente para la emisión de activos nativos. Hoy en día hay$30M+ de Noble USDCen Cosmos. A medida que Cosmos ve una afluencia de vectores de demanda (de dYdX, Celestia, Akash), la emisión de Noble USDC en Cosmos puede crecer significativamente, lo que estimula la actividad en otras appchains de Cosmos como Osmosis, que representa una gran parte del TVL de Stride.

Para ponerlo en perspectiva, dYdX y Celestia agregan más de $10B de FDV a la oportunidad de dirección de Stride, en comparación con ~$6B de sus cadenas admitidas existentes. Creemos que estos pueden ser vientos adicionales poderosos para el crecimiento de Stride, además de la penetración continuada de LST en las cadenas existentes (ATOM, OSMO, etc).

En general, Stride tiene la intención de estar en la planta baja de cualquier nuevo lanzamiento de cadena Cosmos. Siempre que IBC/Cosmos SDK sigan siendo atractivos para los desarrolladores para implementar una cadena de aplicaciones, Stride puede seguir apoyando, asociándose y beneficiándose del crecimiento de nuevos ecosistemas.

Fuente: Artemis Sheets. Precios y FDV a partir del 3 de diciembre de 2023 alrededor de las 20:43 UTC.

Valuación y Análisis de Escenarios

A continuación, presentamos algunos escenarios para los impulsores clave de Stride. En nuestra suposición base:

1. Hemos asumido que el valor empresarial disponible (FDV) de Stride crece de $6B a $25B.
   1. Stride actualmente tiene $6B en FDV direccionable de sus cadenas existentes que incluyen principalmente ATOM, OSMO e INJ. Suponemos que esto crece a $10B durante un ciclo de mercado.
   2. Stride está trabajando en el soporte para DYDX y Celestia (TIA) que representan casi $10 mil millones de FDV hoy. Suponemos una expansión del +50% a $15 mil millones ya que somos constructivos tanto en DYDX como en Celestia.
2. La tasa de participación en las cadenas de Cosmos se mantiene constante en un 50%.
   1. No hay cambios para las principales cadenas existentes como OSMO, ATOM.
   2. DYDX devolverá sus tarifas a los titulares de tokens con el nuevo producto, lo que debería impulsar las tasas de participación a rangos comparables frente a otras blockchains L1/Cosmos. Actualmente ya hay más de 16M de tokens DYDX que sonstaked.
   3. Celestia (TIA) requiere un conjunto robusto de validadores para asegurar su capa de disponibilidad de datos y probablemente impulsará las tasas de participación de manera similar.
3. La penetración del staking líquido crece del 2% al 15%
   1. En Ethereum, la penetración de staking líquido es del 41% de todo el ETH apostado (con LDO teniendo >30% de esta participación).
   2. A medida que la actividad en el ecosistema Cosmos aumenta ampliamente (en DeFi, AMM, préstamo/préstamo, trading de perps), creemos que la penetración de LST puede crecer significativamente del 2% al 15%, lo que aún está muy por debajo de los niveles de Ethereum.
   3. Cosmos tiende a tener tiempos de desvinculación más largos que la mayoría de las otras cadenas (21+ días) lo que debería traducirse en un impulso mayor para la penetración de LST.
4. La cuota de mercado sigue siendo estable en un 90%.
   1. Los LST tienden a mostrar efectos de ganador se lleva la mayor parte, como se ve con Lido en el ecosistema de Ethereum.
   2. Stride ha crecido del 72% al 92% desde el 1 de enero de 2023 y creemos que puede seguir dominando este mercado.
5. Stride mantiene una tasa de comisión del 8.5% tal como existe hoy.
   1. Creemos que Stride puede exhibir cierto poder de fijación de precios con el tiempo, pero no lo asumimos en nuestro caso base o en nuestro pronóstico optimista.

Descargo de responsabilidad: Todas las previsiones, suposiciones y métricas de rendimiento son hipotéticas

Riesgos y Mitigantes

Hay algunos riesgos clave que estamos monitoreando activamente para nuestra inversión en Stride:

1. Exposición al Ecosistema Cosmos: hoy >85% del TVL de Stride está vinculado a solo dos cadenas de Cosmos - ATOM (63%) y OSMO (24%). Esto lo hace muy ligado al éxito de estos dos proyectos y al rendimiento del mercado de la capitalización / token. Creemos que este riesgo de concentración disminuirá con el tiempo a medida que Stride se expanda para apoyar nuevas cadenas con vectores de demanda distintos. Por ejemplo, el uso de dYdX está vinculado al mercado de trading perpetuo y Celestia está vinculado a la demanda de rollup de Ethereum para la disponibilidad de datos, brindando más diversidad a las exposiciones al ecosistema de Stride.
   Desde el inicio de 2023, Stride ha aumentado su exposición % TVL a blockchains no ATOM/OSMO del 2% al 14-15%.

Fuente: Defi Llama

1. Riesgos competitivos: si bien el stake líquido a gran escala tiende a ser un mercado de ganador se lleva la mayor parte, el mercado de LST de Cosmos todavía es incipiente hoy en día con solo un 2% de penetración en la categoría. El ecosistema de Cosmos ha pasado por algunas olas de jugadores dominantes (Lido, pStake) que luego perdieron participación en el mercado a medida que cambiaban las mareas (colapso de LUNA, mercado bajista de criptomonedas). Todavía existe el riesgo de que Stride no logre dominar el stake líquido en el ecosistema de Cosmos. Recientemente han aparecido nuevos jugadores comoVía Lácteabuscando competir por pares LST para Celestia (TIA).
2. Osmosis Superfluid Staking: Osmosis introdujo Superfluid Staking enprincipios de 2022, lo que permite a los proveedores de liquidez en el DEX de Osmosis, poder recolectar recompensas por participación en OSMO mientras proporcionan liquidez AMM. Si bien esto no es exactamente lo mismo que un protocolo de participación líquida, podría actuar como un sustituto de stOSMO de Stride (22% del TVL). El Stakeo Superfluido solo permite a los LPs recibir75% del rendimiento de staking de OSMOen comparación con el 90% por mantener stOSMO (después de la tarifa del 10% de Stride), creemos que Stride ofrece un producto superior. Además, Stride ha logrado tener éxito en el ecosistema de OSMO (8% de penetración de staking líquido, incluso más alto que ATOM) a pesar de la competencia contra la opción de staking superfluido en los últimos 12-18 meses.

Agradecimiento especial aVishal Talasani(Co-Fundador, Stride),Jeff Kuan (Axelar),Paul Veradittakit(Pantera Capital),Cody Poh (Grupo Spartan) para su revisión y aportes.

[1] Todas las previsiones y suposiciones son hipotéticas. Consulte la sección "Análisis de valoración y escenarios" para más detalles

[2] Declaraciones prospectivas basadas en publicaciones en Twitter, gobernanza y blogs de Stride

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