Executive Summary

1. Layer 2’s（L2s）は、Ethereumがスケーリングされる主要な方法であり、L2sの増加と分散がおそらく起こるでしょう。 L2sがさらに多くの利用と活動を引き寄せ続けるにつれて（最近2023年にEthereumの取引を逆転させた）、ブリッジはますます重要な役割を果たし、より多くの価値を蓄積するでしょう。 現在のブリッジング市場は年間600億ドルの取引高であり、これはスポットDEXの取引高の10％未満を表しており、この割合が大幅に増加すると予想しています。
2. Acrossは、独自のアーキテクチャにより、現在の市場で最も主要なブリッジングルートのほとんどで、最も安い（最大75%安い）かつ最速（最大90%速い）ブリッジ体験を提供しています。ほとんどのブリッジは、各チェーンにローカルプールを持っていて流動性を提供しますが、AcrossはEthereumのメインプールで流動性を集約し、ユーザーの流動性をフロントにリレーサーのネットワークに依存し、UMAの楽観的なオラクルおよびカノニカルブリッジを介して払い戻しをバッチ処理します。これにより、より大きな資本効率、低いガス手数料（バッチ処理およびスマートコントラクトロジックの集中化を介して）、およびより高速なブリッジ速度が実現されます。
3. 今日、見出しレベルで、ゲートは第三者ブリッジ市場の25〜30%、総合ブリッジ市場の10%を占めています。アグリゲーター市場シェアを調査すると、ゲートは第三者ブリッジ市場の40〜50%の市場シェアを持っています。私たちは、アグリゲーターが最も競争力のある金利とスピードでブリッジを提供する中で、ゲートが時間をかけてシェアを拡大し続けることができると信じています。この構造的な追い風から利益を得るでしょう。
4. 例えば、L2の活動が増加し、アクロスがシェアを30%から40-50%に増やしたことにより、$60Bから$300-750Bまでの取引量をブリッジングしたとすると（本日すでにアクロスがアグリゲータの取引量の30%を占めている）、これにより年間アクロスの取引量が$60-250Bになります。プロトコルの手数料率が5bpの場合、これによりプロトコルには$30-125Mの手数料収入が発生します。20倍のマルチプルを適用すると、$600M-$2.5Bの時価総額が得られます。[1]

市場概況

前回のサイクルでは、Ethereumは大勢のユーザーと取引コストが常に取引ごとに数百ドルに達するという大量の流入に対応することに失敗しました。 Ethereumは、その1500万ガス目標ブロックあたり、これは1秒あたり11〜12トランザクション（TPS）に相当します。これにより、スピードと低トランザクションコストを最適化した代替Layer 1sが誕生しましたが、分散化と/またはセキュリティを犠牲にしています。Solana、Avalanche、Binance Smart Chain、Cardanoなどのブロックチェーンは、Ethereumの時価総額の20〜50%に達しています。

過度な混雑に対応するため、Ethereumはスケーラビリティの向上に焦点を当てています。2022年9月、Ethereumは「マージ”、これによりイーサリアムはプルーフ・オブ・ワークからプルーフ・オブ・ステークへ移行しました。イーサリアムはまた、「サージスループットを向上させ、取引手数料を削減するために。急増の鍵は、ロールアップとLayer 2（L2）のスケーラビリティに焦点を当てています。

2022年から2023年にかけて、Optimism、Arbitrum、zkSyncなどのEthereum L2が台頭しました。 2023年3月、主要なL2がEthereumをトランザクション数で逆転し、現在はEthereumのトランザクション量の2.5〜3倍を達成しています。

Source: Artemis Analytics; Major L2’s include Arbitrum, Optimism, Polygon zkEVM, Starknet, zkSync, Base [**]

Rollupsは、Ethereumから計算をオフチェーンに移動し、トランザクションの実行と状態遷移を独自のブロックチェーン（Layer 2）で処理します。トランザクションが最終化されると、詐欺紛争ウィンドウ（楽観的ロールアップ）またはゼロ知識証明（zkロールアップ）によって、Ethereum自体がメルクルルート（ロールアップ上のすべての口座残高の繰り返しハッシュ）とトランザクションデータをすべてcalldata（データの可用性）として保存します。 Ethereum自体は、L2ロールアップブロックチェーンが危険にさらされた場合でも、ユーザーの残高と状態を信頼できる方法で再構築できます。なぜなら、Ethereumはユーザートランザクションの完全な履歴を持っているからです。ユーザーの視点からは、Ethereumのセキュリティ保証と資産の信頼できるブリッジングを維持しながら、L2で非常に安価なトランザクション手数料を10〜20倍の割引で利用できます。

出所：https://l2fees.info/ (2023年11月19日のスクリーンショット、UTC 16:30頃)

今後数か月または数四半期、イーサリアムは導入されますEIP-4844アップグレードでは、「blob」と呼ばれる新しいトランザクションタイプが導入されます。これにより、Ethereumへのトランザクションの掲載コストが削減されると推定されています。10〜100倍の要因,コールデータ（永続的なストレージとコストのかかるもの）を2週間後に刈り込まれるブロブ（一時的なストレージ）に置き換えることで、楽観的ロールアップのための詐欺紛争ウィンドウが最終化されるのに十分な期間を確保し、すべての主要な関係者がこのデータを取得できるようにします。これにより、ユーザーのL2s/ロールアップ上での取引コストがさらに削減され、Ethereumのスケーリングロードマップが前進します。Ethereumはまた、完全なdanksharding, これにより、データの可用性コストをさらに削減できる可能性があります。

汎用Layer 2の分野では、Optimism、Arbitrum、Polygon、zkSync、Starkwareなど、数少ない主要なプレイヤーが存在します。Scroll、Linea、Celoなど、まだローンチしていない新しいL2もあります。さらに、アプリケーション固有のL2の台頭も見られています。Optimismだけでも、以下のような動きが見られます。Coinbase（100M以上のユーザーを擁する最大の米国スポット取引所）、Binance（世界で最大の暗号通貨取引所であり、1億5000万人以上のユーザーがいます。）Worldcoin（1-2Mユーザーを擁するアイデンティティプラットフォーム）,Aevo（オプションプロトコル）はすべて、Optimismテクノロジースタックに基づいて独自のL2を開発しています。

L2の増加に伴い、L2間のブリッジに付加価値が増加すると考えています。ユーザーは有限の資産と資本を持っており、これらはさまざまなL2チェーン全体のアプリケーションで使用されています。楽観的ロールアップ（Optimism、Base、Arbitrum）は、ユーザーが正規のブリッジを介して引き出しを行う場合、7日間の遅延ウィンドウがあり、ほとんどのユーザーが耐えられないほどの待ち時間があります。一方、ZK-ロールアップ（zkSync、Polygon zkevm）はまだ新興ですが、正規のブリッジを介しての引き出し待ち時間は15〜60分以上で、定期的なスケジュールによってzk-proofが生成されるため（これは現在高額なため、定期的にしか行えません）、待ち時間が発生します。対照的に、サードパーティのブリッジは非常に少額の手数料でL2チェーン間で資産の移動を1分で処理することができます。

今日、ブリッジング市場は年間約600億ドルの取引高を可能にし、スポットDEX市場の約9%を占めています。

ソース:Defi Llama

Across Protocolの紹介

Across Protocolは、UMA Labsによって育成された後、2022年11月にローンチされました。 Acrossは、意図を活用し、リレーアのネットワークを活用した新しいモデルを導入しました。

ブリッジは、接続されたすべてのチェーンに資本を必要とし、各チェーンの各アセットに孤立した流動性プールが必要でした。 これにより、分断された流動性が生じ、ユーザーにとって高いブリッジコストとなっています。

Acrossは、イーサリアムメインネット上の1つのプールで流動性を統合することで、この問題を解決しました。流動性に関しては、各レイヤー2チェーンごとのローカルプールに依存するのではなく、Acrossはリレーアのネットワークを持っています。これらのリレーアは、ソースチェーン上のユーザーの預金を表示し、検証した後、宛先チェーン上のユーザーに資金を提供するために競い合います。その後、リレーアはUMAに証拠を提出します。楽観的なオラクル, そして払い戻され、最終的なリスクと遅延を負担します。

このモデルは信じられないほど高速で資本効率の良いブリッジ転送を実現します。最近、業界ではこれを「意図に基づく」ブリッジングモデルと呼ぶようになりました。

ソース:アクロスドキュメント (2023年11月18日現在)

UMAのオプティミスティックオラクルは一般的なエスカレーションゲームと連動しています:

1. アサーターはまず、世界のある状態に関する保証を投稿します（例：リレーがアクロス流動性プールから払い戻しを要求する）。
2. 挑戦期間があり、その間に争議者は保証金を投稿し、UMA DVM（データ検証メカニズム）に争議を提出することが許可されています。
3. 紛争が提出されると、DVM紛争仲裁投票プロセスが開始され、48-96の投票期間が始まります。
4. UMA トークン保有者（ステークが必要）は、それぞれ独立して結果に投票します。
5. 投票は集計されます。少数派のUMAステーカーは削減され、正しく投票したステーカーに再割り当てされます。

DVMを破壊するコストは、UMAトークンの51%以上を取得する必要があります。

ソース:UMA ドキュメント

この革新的な設計により、お客様への価格設定は競争他社よりも大幅に優れており、一部の主要ルートでは最大75%安い価格設定となっています。これは、Acrossが各チェーンごとに複数のローカルプールを励起し、流動性提供者に報酬を支払わなければならないのではなく、全てのリレーターが償還されるメインハブプールを保有することによる資本効率によるものです。

ソース：2023年第2四半期のアクロスプロトコルからの中央橋手数料Medium Article

他の競合するブリッジと比較して、Acrossは起点と目的地のガス手数料が著しく低いです。これは、楽観的なアプローチに起因しており、ガス集約型のオンチェーン検証に依存していないためです。さらに、Acrossは、リレーオペレーターに払うガス手数料をバッチ処理して（キャノニカルブリッジを介して大規模な取引で資金をブリッジすることで）、追加の節約と他の競合するブリッジに比べてユーザーにとってより競争力のあるレートを実現しています。

Source: Origin and Destination Gas Fees in August 2023, from Across ProtocolMedium記事

ソース: AcrossTwitter. 最小理論ガス（MTG）スコアは、橋が送金に費やす金額を、送金のための最小支出に対して比較することで、彼らのガス効率を把握するための指標です。

特に、最も低いブリッジ手数料とガス手数料は、最速のブリッジング時間で達成されます。これは、Acrossのアーキテクチャによるもので、リレーサーが宛先チェーンで流動性ユーザーに前払いし、その後UMAの楽観的なオラクルから払い戻しを受けることができるからです。

2023年第2四半期にわたり、Acrossは平均橋の転送時間が約2分でした。次に競争力のある橋（Stargate、Synapse、cBridge）の場合、5〜7分かかります。

ソース：2023年第2四半期の平均ブリッジ転送時間、Across ProtocolよりMedium Article

ユーザーのための優れた製品体験の結果（最低のブリッジ/ガス料金+最速のブリッジング時間）は、2023年を通じて急速な成長を遂げています。Acrossは、ブリッジ取引の月間取引高が約30百万ドルから2023年11月には4億ドル以上に成長しました。

ソース:Token Terminal,Defi Llama [2]

重要なことに、Acrossの中継と意図設計モデルは非常に高い資本効率に適しています。

2023年初以来、月次取引高は12倍以上に成長しましたが、TVLはわずか50%増加しました（4600万ドルから7000万ドル）。その結果、TVLの流動性提供者の年間換金率は年初から8倍以上に成長し、9倍から78倍になりました。

ソース：トークンターミナル,Defi Llama [2]

Acrossは、年間取引高対TVLで測定した際、遥かに最も資本効率の高いブリッジです。 AcrossのTVLの1ドルあたりの取引回数は年間70〜80回ですが、Stargateは20回、他のブリッジプロトコルは4〜13回です。 これはAcross独自のアーキテクチャによるものであり、我々はAcrossでの流動性提供が長期的に経済的に持続可能であり、利益をもたらすと考えています。攻撃対象（TVL）を削減することにより、長期的には多くのブリッジハックで標的とされ、排出されてきたTVLを削減すると信じています。

Source: トークンターミナル, Defi Llama,シナプスエクスプローラー,Axelar Scan. 年間売上高は2023年11月の実績に基づいて計算され、2023年11月の平均TVLを使用しています。

Liquidity providers earn attractive unincentivized APYs on Across vs other stable liquidity protocols [3]:

1. ETHとWETHの流動性提供者は、Acrossで4%の基本APYを獲得できます。これに対して、Curve上のstETH/ETHプールの基本APYは2%です。
2. AcrossのUSDCおよびUSDT流動性プロバイダーは、Curveの3プール（DAI、USDC、USDT）の0.5％ベースAPYに比べて、2％のベースAPYを獲得します

私たちは、時間とともにAcross LP APYが成長し続け、ETHステーキング収益（3-4％）やUSD財務収益（5％）の代替手段と競争力を持つ余地があると信じています。AcrossはTVLを上回るボリュームの成長を続けることで。

ブリッジマーケット分析

全体的なブリッジ市場規模は年間約60Bドルです。市場の約3分の2は第1者ブリッジ（基本的または基盤運営）を通じて行われ、市場の3分の1は独立した第3者ブリッジを通じて行われます（これらは一部の手数料を請求し、より迅速なブリッジを実現します）。

ますますの活動が断片化されたL2に移り、L2からL2へ移行するにつれ（L1からL2ではなく）、我々は第三者のブリッジが利用を増やしシェアを拡大すると予想しています。非常に小さな手数料に比べて優れたユーザーエクスペリエンスが理由です。

特に、L2<>L2を橋渡しすると、L1<>L2を橋渡しするよりも手数料が大幅に安くなることが多く、これにより、イーサリアムメインネット上のガスの削減により、ユーザーにとってより実行可能で高頻度の活動となります。

ソース:Defi Llama

ブリッジ市場では、Stargate はしばしば＃1のプレイヤーとしてスクリーニングされ、2023年11月時点で40％のシェアを持ち、2023年1月の14％から成長し、ピーク時の7月から8月2023年には80％を超えるシェアを持っています。

ソース：Token Terminal,デフィラマ,Synapse Explorer、Axelar Scan [4]

Stargateは、30億ドルの調達後に取引量が顕著に増加しましたアナウンス2023年4月、この期間中、多くのトップトレンドのデューンダッシュボードは、LayerZeroトークンのエアドロップの資格を得ることに関連していました。

さらに、Stargate は、デイリーアクティブアドレスが ~5K（$3B の資金調達発表前）からピーク時の165K+ まで著しい増加を見ました（30倍の成長）。これは、他のブリッジプロバイダーのデイリーアクティブアドレスが1-5K（Across、Hop、Synapse）の範囲にあるのと比較され、これは資金調達発表前のStargateの5Kのデイリーとより類似しています。

2023年5月から7月の期間と比較して、Stargateの日次アクティブアドレスは、ピーク時の165,000件から36,000件に減少しました（それでも、事前資金調達発表レベルの7倍）。

Source: Artemis Analyticsチャートビルダー

スターゲートの取引高は、2023年2月の30億ドルから、2023年4月から8月までの間に1〜3億ドル/月に急速に増加しました。

その後、取引高は正常化し、月間500-600億ドルに戻りました（2023年11月）。これらは、資金調達が発表される前の2023年第1四半期のレベルにより一致しています。

ソース:Token Terminal [2]

スターゲートを除いて、サードパーティーのブリッジングボリュームは、スポットDEXに対して1-2%の範囲で比較的安定していました。

上記のすべての分析から、2023年4月から8月にかけての活動であるStargateが、LayerZeroトークンの潜在的なエアドロップに参加しようとするユーザーの影響を受けていた可能性があることがわかります。

ソース：Defi LlamaブリッジそしてスポットDEXダッシュボード

Acrossは、徐々に3Pブリッジ市場の20-30%を獲得してきました。時間の経過とともに、Acrossは市場シェアの50%に近づくと信じています。

Stargateを除く市場シェアを見ると、Acrossは大きなシェアを獲得し、20-30%のシェアから今日の50%のシェアになりました。

ソース：Token Terminal,Defi Llama,Synapse Explorer、Axelar Scan [4]

ブリッジアグリゲーターは、ブリッジングスペースでますます重要な役割を果たしています。ユーザーはブリッジングしたいアセットと元のチェーン、および送信先チェーンを選択します。ブリッジアグリゲーターは、最も安価で最も高速なブリッジングプロトコルを表示します。利便性とユーザーエクスペリエンスを考慮すると、スターゲートを除いたブリッジングアグリゲーターは、ここ数ヶ月で市場全体の低二桁パーセンテージに増加しました。Socketなどのアグリゲーターもネイティブで増加しています。統合Coinbaseウォレットに入金します。

最低手数料と最速のブリッジング時間を持つAcrossは、ブリッジアグリゲーターから最も多くの市場シェアを獲得し、総アグリゲーターシェアの40-45%を占めています。

Socket（運営するなど）のような集約者の場合バンジーエクスチェンジ)、ユーザーはスマートコントラクト「SocketGatewayDEXアグリゲーターのユーザーが、1inchやParaswapのスマートコントラクトと直接やり取りする代わりに、Uniswapのコントラクトと直接やり取りすることを避けることができるようになりました。エアドロップを受け取るためには、ユーザーはStargateのスマートコントラクトと直接やり取りする必要があります。私たちは、アグリゲーターのシェアが長期的なブリッジ市場シェアのより真の姿を示していると考えています。

スターゲイトは、2023年11月のソケットアグリゲーターのシェアの9%を保有しています。

CircleのネイティブブリッジであるUSDC向けのCCTPが、Socketアグリゲーターシェアの25%に達しました。

ソース：Token Terminal,デフィラマ,Socket APIデータ

収益化

アクロスは今日プロトコルを収益化していませんが、1) 他のブリッジとの価格比較; 2) defiプロトコルの類似点を見ると、時間の経過とともに5bpの手数料率をサポートできると考えています。

アクロスは現在、総手数料の10〜15bpで収益化しており、これは完全に流動性プロバイダーとリレイヤーに支払われます。

源：トークンターミナル

類似のプロトコルは流動性提供者を利用し、生成された総手数料の15-45%を獲得しています。私たちはAcrossが同様の部分（彼らが請求する15bpの1/3）を獲得できると考えています。これにより、Across DAOに5bpの手数料が発生し、したがって$ACXトークン保有者になります。

Uniswapは今日手数料を請求しませんが、手数料提案された過去には手数料が10%に切り替わりました（一部のプールでUniswapプロトコルに対して）。さらに、最近導入されたのは、0.15% 追加手数料Uniswapフロントエンド（例：Uniswap.orgウェブサイト、Uniswapモバイルアプリ）の手数料の上に支払われる、Uniswap流動性提供者に支払われる料金に対する約100％のアップマーク

ソース：トークンターミナル,シナプスエクスプローラー

評価 & シナリオ分析

以下、私たちはいくつかのシナリオを提示し、Acrossの主要なドライバーを柔軟に展開します。基本的な仮定では、

1. スポットDEXの出来高は7,000億ドル増加し、1兆5,000億ドルになると想定しています。
   1. スポットDEXの出来高は2兆8,000億ドルでピークに達し、現在は7000億ドルに達しています(2022年12月のFTX後も同様です)。スポットDEXボリュームの原動力は、1)暗号時価総額(1Tドルから3Tドルに戻る2〜3倍)です。2) CEXの現物取引量と時価総額の取引高(歴史的に見られた10〜30倍の乗数に対して、現在の5倍)。3) DEXの普及率 vs. CEX(DEXの普及率はLSDから10代の若者に増加しており、活動がオンチェーンに移行するにつれて続くはずです)
2. DEXボリュームに対するブリッジングボリュームの割合が9%から20%に増加します。
   1. 我々は、この浸透はL2の普及と分散によって推進されると信じています。L2に移行するアプリケーションやユーザーの数を考えると、この浸透は持続可能であると考えています
3. 第三者のブリッジングボリュームは50%を保持しています。
   1. 基本ケースには反映されていませんが、第三者のブリッジング量がシェアを獲得すると考えています。L2の増加する分散化を考慮すると、ほとんどのユーザーが第三者のブリッジや集約者を選択すると考えています。さらに、L2からL2へのアクティビティが増えるにつれて、第一者のブリッジはこれらの経路をサポートできなくなります
4. 全体のシェアが23%から40%に増加 第三者によるブリッジング・ボリューム
   1. スターゲイトを除くと、アクロスはすでにブリッジング市場シェアの50%に達しています
   2. アグリゲータ市場シェアの40-45%がアクロスです
5. 手数料の切り替えにより、ネットテイクレートが5bpsにオンになります
   1. 価格設定能力に基づいて、Acrossが持っているものと、類似するディーファイプロトコルが請求している金額を考慮すると、Acrossは5bpsを取ることができると考えています

免責事項：すべての予測、仮定、およびパフォーマンスメトリクスは仮定上のものです

リスクと緩和手段

ACXへの投資における積極的にモニタリングしているいくつかの重要なリスクがあります:

1. CCTP – Circle, the native issuer of USDC, launched 2023年4月にCCTPが実施され、ユーザーは異なるブロックチェーン上でUSDCをネイティブに鋳造・償還することができます。本日、2023年11月にはCCTPがアグリゲーターシェアの25%に達しました。しかし、USDCはブリッジ資産の約40%しか占めておらず、Circleは競合するフロントエンドを運用しておらず、既存のブリッジと統合する予定です。さらに、CCTPはAcrossよりも大幅に遅いです(決済に10〜15分、Acrossは1〜2分)。最後に、アクロスはCCTPの成長とともに販売量を増やし続けることができ、さまざまなユーザーセグメントとの市場での共存を実証しています。
2. 競争-暗号市場は競争が激しく、多くのブリッジングオプションがあります。StargateはLayerZeroのエアドロップを期待して、マーケティングとビジネス開発に非常に良い仕事をしています。Hop/Synapseは新しいチェーンへのファーストムーバーであり、小売ユーザーを取り込むことに成功しています。AxelarはCosmosチェーン（Celestia、dYdX、Seiなど）での最近のアクティビティから活発化しています。私たちは、スペース内の既存および新規競合他社を注意深く監視しています。ブリッジングアーキテクチャの設計と流動性/資本効率は守りやすい堀を形成していると考えています。
3. ハック-暗号通貨における最大のハックのいくつかは、ブリッジ周りのセキュリティの問題に起因しています。技術的な複雑さから、ブリッジは攻撃の熟したベクトルです。これらincludeMultichain ($130M+), Wormhole ($300M+), Nomad ($190M), Poly Network ($610M). ただし、これらの転送には Across がカノニカル ブリッジを使用しているため、全体的なセキュリティ リスクが大幅に低減しています。さらに、Across は最近のハッキングの原因となっている MPC デザインよりも安全性の高い楽観的な設計を採用しています。最後に、資本効率が高い (年間売上高の 75-80 倍) Across TVL は、他の競合製品と比較して、ブリッジ取引量に対して 1 ドルあたりの TVL がはるかに少ないため、UMA の Optimistic Oracle に対する >51% の攻撃は攻撃者にとって利益が少ないです。
4. その他のL1カバレッジ – ブリッジングに対するAcrossアプローチの限界の1つは、歴史的にイーサリアムとの間の正規のブリッジを持つチェーンに限定されてきたことです。ただし、最近のパートナーシップSaccinct(ライトクライアントとzkプルーフを使用)を使用すると、Acrossは正規のブリッジのないチェーンに拡張し、新しいチェーンの立ち上げをスピードアップできます。
5. Atomic Composability – many L2s are currently working on shared sequencers to enable atomic composability of transaction execution across rollup chains. This is still a very early effort today (withエスプレッソラボOptimism、Arbitrum、およびPolygonと提携を結んだ状態です）。楽観的ロールアップでは、ユーザーはさまざまなロールアップチェーンを横断してトランザクションを実行することができても、資産をブリッジアウトする際には依然として7日間の遅延ウィンドウが発生します。zk-rollupチェーンでは、共有プルーフレイヤーを介してチェーン間でのアトミックなコンポーザビリティが可能であり、プルーフが生成された後は、すべての共有zkプルーフレイヤー上のチェーンが共有セキュリティ仮定を持つため、最終的にはAcrossのような資産ブリッジが不要になります。
6. トークン供給量 - ACX供給量の10%が投資家に売却されました、現在ベスティングトークン2025年6月30日に満期を迎え、エントリー評価額は$200M FDVです。ACXトークンの供給量の50%以上がDAO Treasuryにあり、割り当てられるために投票する必要があります(Snapshotそしてoスナップ). ACX供給量の15%は財団にあり、4年間のベスティングスケジュールで補償に使用されています。その結果、ACXトークンの供給リリースは今後数年間にわたってかなり徐々になります。

特別な感謝ハート・ランブール（共同創業者、Across Protocol）,Kevin Chan（財務担当者、リスクラボ）Chase Coleman(データサイエンスリード、リスクラボ)Josh Solesbury（ParaFi）モビウスリサーチレビューと入力のため。

[1] すべての予測および仮定は仮定のものです。詳細については、「評価＆シナリオ分析」セクションを参照してください

2023年11月の取引高は、2023年11月18日までの月次実績を使用しており、まだ1か月分のデータが利用可能ではありません

[3] 2023年11月19日にCurveとAcross Protocolのウェブサイトから取得したおおよそのAPY

[4] Axelar typically processes $50-100M of monthly volumes. On August 21-22, 2023, Axelar processed $765M and $2.87B of daily volume respectively (= $3.6B total in 2 days), primarily related to bridging between BNB Chain to Sei Network for its launch and related token airdrop/claim. For context, the entire bridge space does $5-10B in monthly volumes. We exclude this $3.6B volume from our analysis to normalize for what we view as regular, ongoing bridge behavior and volumes

[**] ロゴはそれぞれの所有者の保護商標であり、モジュラーキャピタルはそれらとの関連性やその商標に関連する権利を否認します。

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