Вступ до Lybra Finance

Після оновлення "Шанхай", Ethereum офіційно перейшов з POW на POS, і було заложено велику кількість ETH. Деяку кількість ETH було заложено на децентралізованих платформах залучення коштів, і після залучення коштів отримано токени ліквідності залучення коштів (LST), такі як stETH (наприклад, після внесення ETH до Lido ви отримуєте stETH, який потрібно знищити при викупі ETH та винагороди) як сертифікати залучення коштів. Це призвело до появи численних проектів DeFi, розроблених на основі LST. Lybra Finance (надалі - Lybra) - один з них, і його V1 використовує LST для розробки процентної стабільної криптовалюти eUSD.

Анонімна команда запустила Lybra. Після запуску на тестовій мережі 11 квітня 2023 року вона оголосила публічний продаж, продавши загалом 5 мільйонів доларів $LBR під час IDO. За ціну на той час 0,0005 ETH/LBR, оцінка IDO становила приблизно 10 мільйонів доларів, а найвищий прибуток, розрахований в монетних термінах, становив 47 разів. Продукт було офіційно запущено 20 квітня, і до цього часу він володіє половиною ринкової частки (виміряної вартістю LSD) проєктів LSDFi.

Версія V2 Lybra пройде значні оновлення у відношенні до розвитку багатоцеповості, механізму ліквідації, пулу хабарів та багатоцільового заставного майна. Таким чином, ця стаття розпочнеться з введення V1, за ним буде введення змін, внесених у V2, і, нарешті, завершиться впливом оновлення з V1 на V2 на Lybra, а також ризиками та потенційними можливостями для Lybra.

Дослідження механізму V1

Оскільки очікується, що Lybra оновиться до V2 наприкінці серпня 2023 року, механізм V1, описаний у цій статті, відноситься до механізму поточного продукту головної мережі. Основний продукт Lybra - стейблкоін eUSD, децентралізований перекритий забезпеченням стейблкоін, розгорнутий на Ethereum. Порівняно з іншими децентралізованими стейблкоінами на ринку, eUSD є стейблкоїном, який приносить проценти, що означає, що утримання eUSD може приносити приблизно 7,2% відсотків, виражених у доларах США.

Ми зосередимося на механізмі роботи eUSD, способах підтримання прив'язки eUSD до $1, використанні eUSD, факторах, що впливають на прибуток від eUSD, та бізнес-даних Lybra.

Механізм eUSD

Забезпечення

1. Користувачам спочатку потрібно внести ETH/stETH.
2. Lybra перетворить внесений ETH на stETH.
3. Співвідношення внесених ETH/stETH до виданої суми повинно бути вище 150% (безпечний коефіцієнт забезпечення становить 160%, а рекомендований коефіцієнт забезпечення - 200%) для задоволення вимог перевищення забезпечення.

Емісія

1. Користувачі можуть створити eUSD, натиснувши «створити» на інтерфейсі користувача.
2. У майбутньому відсотковий дохід, отриманий від stETH, буде конвертовано в eUSD, після утримання сервісної комісії в розмірі 1,5%, і обмінено з власниками eUSD.

Механізм створення eUSD (Джерело: Офіційний документ)

Викуп

1. Користувачі можуть вивести всі свої забезпечувальні активи або обміняти будь-яку кількість eUSD на еквівалентну суму stETH у будь-який час, процес, відомий як «тверде викуп» в Lybra, і протокол стягне комісію за викуп у розмірі 0,5%.
2. Під час процесів чеканки та викупу існують два «невидимих» наглядачі: Ліквідатори та Кіпери. Ці дві ролі сприяють закріпленню eUSD за USD.

Ліквідатори

Ліквідатори є першою лінією оборони у забезпеченні життєздатності системи. Ставши ліквідатором, користувачі можуть використовувати свої eUSD для погашення боргів позичальників (Мінтерів), які не мають достатнього застави. Вони забезпечують стабільність та загальний обсяг eUSD.

Кіпери

Будь-яка третя сторона може запустити Keepers, щоб відстежувати стан кожного ліквідатора та мінтера. Коли позичальник потребує ліквідації, Keepers можуть вибрати використання eUSD для негайної ліквідації.

Для конкретних механізмів ліквідації та арбітражу див. наступний розділ.

Як забезпечити постійне закріплення eUSD за 1 долар США

Переколатералізація

Кожний 1 eUSD підтримується щонайменше на 1,5 американських доларів вартості stETH у якості застави. Фактичний рівень застави далеко перевищує 150%. Наприклад, на 10 серпня співвідношення вартості заставленого ETH/stETH до обігу eUSD становить близько 196,2%.

Дані, які було обіцяно, та кількість eUSD відображається на офіційному веб-сайті Lybra (Джерело: Офіційний веб-сайт)

Механізм ліквідації

Протокол Lybra прийняв механізм ліквідації для захисту системи від недостатнього забезпечення. Якщо рівень забезпечення користувача опускається нижче безпечного рівня забезпечення, будь-який користувач може добровільно стати ліквідатором та використовувати eUSD для закупівлі ліквідованої частини забезпечення stETH. Ліквідатори можуть отримувати винагороду після завершення процесу ліквідації.

Можливості арбітражу

Коли ціна eUSD відхиляється від свого кріплення до 1 долара США, виникають арбітражні можливості. Користувачі можуть використовувати ці різниці в цінах для здобутку прибутку та допомоги у відновленні ціни eUSD до очікуваного значення.

• Якщо ціна eUSD перевищує 1 долар США, користувачі можуть заставити ETH в якості застави, щоб виготовити новий eUSD, а потім продати вновину виготовлений eUSD на DEX. З продажем більшої кількості eUSD зростає ринкова подача, тиск ціни назад до 1 долара США. Користувачі можуть викупити eUSD за нижчу ціну або використовувати його для погашення кредитів, тим самим заробляючи на різниці в ціні.
• Якщо ціна eUSD нижче 1 долара США, користувачі можуть купити eUSD зі знижкою на ринку, а потім обміняти його на 1 долар США вартості ETH/stETH в протоколі Lybra. Коли користувачі купують недооцінені eUSD, збільшується попит, що приводить до повернення ціни до 1 долара США.

Зміна ціни eUSD (Джерело: Coingecko)

Згідно з даними Coingecko, вартість eUSD в основному вище 1 долара США, що свідчить про позитивний преміальний явище. Позитивна премія частково пов'язана з тим, що ринкові очікування не реалізуються ідеально, як в теорії, і є кілька інших факторів:

1. Попит на процентні активи: Велика кількість користувачів, які використовують USDC (наразі доступна лише торгівельна пара USDC-eUSD), щоб придбати eUSD, створила значний попит користувачів.
2. Під час процесу виготовлення stETH та ETH будуть конвертовані в eUSD, що призведе до великого попиту на eUSD.
3. Споживання eUSD в основному генерується викупом активів (eUSD→ETH/stETH), але з моменту його випуску eUSD переважно знаходиться в стані масштабного збільшення, а обсяг викуплених коштів занадто малий, щоб поглинути ринковий попит.
4. Співвідношення токенів у пулі Curve V2 USDC-eUSD становить 1:1, що інтригує позитивний преміум. Це не лише результат факторів 【1】 та 【2】, але й головна причина позитивної преміальної ціни на токен. Якщо не буде обмінено велику кількість eUSD на USDC, він може зберігати позитивний преміум.

Пул eUSD-USDC на Curve (Джерело: Curve)

Використання eUSD

Крім того, тримаючи eUSD для отримання відсоткового доходу, eUSD також можна поєднати з USDC, щоб створити пул ліквідності (LP) для отримання пасивного доходу. Більше того, можна придбати ETH, мінюючи eUSD через стейкінг ETH, а потім продовжувати стейкінг. Після кількох циклів стейкінгу це може служити як плече для довгої позиції ETH. Завдяки короткому періоду з моменту запуску та участі в DeFi, означаючи відмову від близько 8% доходу, в даний момент немає інших широко прийнятих використань.

Lybra Earn (Джерело: Офіційний веб-сайт)

Фактори, які впливають на доходи eUSD

Дохід від ставки ETH

Як видно з механізму відтворення, основний дохід від eUSD - це дохід від стейкінгу ETH. Якщо дохід від стейкінгу ETH зменшується, знизиться і дохід від eUSD. Ця частина також може бути пов'язана з відсотковим співвідношенням стейкінгу ETH; чим більше ви стейкуєте, тим нижчі стейкінгові видачі.

Коефіцієнт застави

Коли користувачі роблять стейкінг, незалежно від того, чи становить відношення забезпечення 160% або 200%, кінцевий дохід є середнім доходом системи. Тому для окремого користувача менше відношення забезпечення теоретично означає більшу ефективність капіталу.

Ціна ETH

Найбільший вплив на ціну ETH - це ліквідація. Якщо ціна різко падає, це швидко спровокує ліквідацію. Якщо ліквідація не вчасна або коливання цін занадто різкі, це може призвести до неповної ліквідації на ланцюгу, що призведе до втрати пега. Звичайно, якщо ціна зростає, обчислене у фіатній валюті значення монетних прибутків збільшиться, що призведе до зростання процентного доходу в eUSD.

Вплив макро бикового ринку

Ще одним наслідком, що походить від фактора ціни, є те, що якщо з'явиться макро биковий ринок, більшість користувачів можуть використовувати низький рівень забезпечення або використовувати кредитне плече, щоб відкрити довгі позиції на ETH, що призведе до зниження загального доходу.

Якщо очікується, що ціна ETH зросте з 2 000 до 2 500 доларів, користувачам не потрібно обмінювати 1 000 eUSD за кольоровими ставками 200% вартістю 2 000 доларів. Замість цього їм потрібно лише кольорові ставки 150% обмінювати на 2 000/150% = 1 333,3 eUSD та використовувати обмінені eUSD для конвертації в USDC для покупки ETH і повторення попередньої операції. При цій операції стейкінг однієї ETH вартістю 2 000 доларів принесе більше 1 333,3 eUSD, що означає, що фактичний відсоток колатералізації далеко нижче 150%, а рівень доходу вищий.

Роз'єднання stETH та інших LST

Оскільки протокол обмінює заставлені ETH на LST, якщо LST роз'єднується (тобто торгується зі знижкою), винагороди за стейкінг LST, які є основним джерелом доходів протоколу, зменшаться, подальше зниження доходності eUSD та вартості забезпечених активів. Ще одним більш серйозним наслідком може бути панічний продаж, спричинений роз'єднанням, що призведе до втрати пега.

Дані про бізнес Lybra

Незважаючи на те, що Lybra почала пізніше порівняно з іншими встановленими стейблкоїнами, її зростання можна описати як "метеоричне". За менше ніж чотири місяці її масштаб досяг $172 мільйонів, посівши 12 місце, і бувши єдиним стейблкоїном на одному ланцюжку серед топ-12.

Рейтинг та ринкова капіталізація eUSD (Джерело: DeFiLlma)

Співпраця з розвитком стейблкоїна - це його загальна заблокована вартість (TVL), яка збільшилася у сто разів з 3 мільйонів доларів у квітні. Однак дані також показують повільний зріст TVL, а навіть спадну тенденцію.

Зміна Lybra TVL (Джерело: DeFiLlma)

З погляду пропорції LST вартість stETH, володіння яким протокол Lybra, становить половину LSD TVL проекту LSDFi, підкреслюючи його провідну позицію.

Дані про частку ринку LSD TVL (Джерело: Dune)

Токеномика (економіка токенів)

LBR - це внутрішній токен протоколу Lybra. Власники LBR також є управителями протоколу й можуть ділитися прибутком протоколу. LBR - це токен управління ERC-20 з максимальним обсягом випуску 100 млн.

Функціональність токенів:

• Дохід від спільного використання: протокол Lybra стягує обслуговувальну плату в розмірі 1,5% від загального обігу eUSD щорічно (обслуговувальна плата накопичується кожну секунду на основі поточного фактичного обігу eUSD). Зібрана обслуговувальна плата розподіляється в стейкінг-пул LBR.
• Участь в управлінні протоколом: Вага голосу LBR прямо пропорційна сумі LBR у стейкінгу. Стейкінг LBR приносить esLBR, і власники esLBR можуть приймати рішення про напрямок протоколу, казначейства та діяльності спільноти. Для обміну заблокованого esLBR на LBR потрібен період очікування приблизно 30 днів. Прибутковість esLBR зростає зі збільшенням тривалості періоду блокування.
• Екологічні стимули: LBR використовується для стимулювання різних ролей в екосистемі, тим самим сприяючи розвитку протоколу.

Розподіл токенів та розблокування

60% токенів виділяється на користувацький басейн для видобутку токенів, що свідчить про те, що команда надає перевагу розвитку масштабу стейблкоїна. Інформація про команду та джерело фінансування ще не була розкрита. Однак, згідно з документацією, 5% токенів використовуються для IDO, 40% коштів використовується для формування LBR та eUSD-пов'язаних LP, 20% на операційні витрати, а решта видобувається в eUSD, закладаючи фундамент для раннього розвитку протоколу. Команда раціонально використовувала ранні кошти. Наразі команда не розблокувала жодних токенів, лише консультанти почали розблоковувати, і немає ніякого тиску на продаж від команди та ВК.

Розподіл токенів LBR (Джерело: Офіційна документація)

Проте, згідно з документом V2, Tokenomics забрав 1/12 частину пулу для майнінгу та розподілив її між венчурними капіталістами та ринковими мейкерами. Новий розподіл показаний в таблиці нижче:

Оновлені токеноміка Лібри (Джерело: Документ V2)

Зміни, внесені V2

З поясненням V1 вище ми бачимо деякі існуючі проблеми: eUSD переоцінений, його атрибут підвищення вартості набагато сильніший, ніж атрибут обігу, і він занадто сильно покладається на Лідо та його LST stETH тощо. V2 не лише виправляє проблеми, що з'явились у V1, але й активно розширює межі протоколу Lybra. Основні оновлення V2 показані на малюнку нижче:

Основний порівняльний аналіз між V1 та V2 (Джерело: Medium)

Більше десяти пунктів було оновлено, а цей розділ зосереджений на введенні peUSD та кількох ключових інноваційних механізмів.

peUSD

peUSD - це однорідний токен по всім ланцюжкам (OFT, використовуючи технологію міжланцюжкового переходу Layerzero). peUSD може бриджувати eUSD з головної мережі Ethereum на Layer2. Це дозволить власникам використовувати свої стабільні монети, які приносять відсотки, на будь-якому бажаному ланцюжку. Більше того, при обміні, угодах на торгівлю або участі в постійних контрактах користувачі зможуть зберігати здатність копіювати відсотки після повернення по мосту. Це розширить ринковий сценарій для eUSD.

Багатокрокові заставні

V2 дозволить користувачам використовувати різні LST, включаючи rETH від Rocket Pool, WBETH від Binance, swETH від Swell тощо, для викування eUSD та peUSD. Однією з переваг цеї можливості є розширення бази застав, подальше розширення діапазону захоплення LST від Lybra та розширення використання LBR через більше партнерство, таке як стимулювання різних LST для стейкінгу в Lybra та створення більше стратегій DeFi, тим самим забезпечуючи вищий TVL (Загальна заблокована вартість).

Знищення dLP та LBR

Якщо користувачі хочуть отримати винагороду esLBR з пулу eUSD, вони повинні заблокувати принаймні 5% dLP. Наприклад, якщо користувач хоче випустити 1 000 eUSD, він повинен надати принаймні $50 вартості токенів LBR/ETH dLP, щоб мати право на винагороду esLBR. Це збільшить кількість LBR, які заложені, та покращить ліквідність LBR на ринку. Крім того, механізм V2 також посилить знищення LBR для зменшення обігу. Коли користувачі використовують LBR або eUSD для отримання dLP та esLBR, усі LBR, отримані протоколом, будуть знищені, що зменшить продажний тиск. Це подальш зменшить обіг LBR.

Механізм стабілізації

V2 вводить нову функцію швидкого кредитування, щоб додати додатковий рівень фінансової безпеки під час процесу ліквідації еUSD. Також є окремі пули коштів для різних LST та багаторівневий процес обов'язкового огляду для нових активів LST. Крім того, V2 введе серію механізмів стабілізації, включаючи новий пул eUSD/3CRV, механізм підтримки премії та спеціальний стабілізаційний фонд. За допомогою кількох заходів стабілізації очікується, що еUSD та peUSD в V2 вийдуть з-під тренду позитивних премій та збережуть стабільність та відносно невелику волатильність.

Модель управління DAO

Власники токенів управління Lybra LBR та esLBR тепер матимуть право голосу для управління напрямком протоколу. Користувачі також можуть використовувати esLBR для голосування з питань, пов'язаних з будь-яким басейном LST, включаючи вибір конкретних активів LST, видавальні квоти обраних сховищ LST та виділення винагород кожному LST, серед інших тем.

Отже, стимули, які отримують власники, є відповідними кількості голосуючих прав, які вони зобов'язуються підтримувати. Кожний пул LST зможе заохочувати (хабар) власників esLBR голосувати в підтримку цього пула, надаючи токени-винагороди. Сектор LST, аналогічно протоколу Curve, передбачає конкуренцію користувачів за esLBR, яка представляє голосуючі права, для збільшення винагород для їх пула, що призводить до потенційної "Lybra War".

Схема війни Лібра (Джерело: Medium)

На даний момент тестова мережа Lybra все ще знаходиться на етапі тестування, офіційний запуск якої очікується наприкінці серпня. Для стимулювання тестування Lybra впровадила винагороди за завдання, де найкращі учасники в конкретних завданнях тестової мережі можуть отримати винагороди LBR.

Статус тестової мережі Lybra V2 (Джерело: Тестова мережа Lybra V2)

Розширення партнерської мережі та екосистеми

У Lybra V1 користувачі могли тільки ставити свій ETH/stETH на головній мережі Ethereum, щоб отримати eUSD. У V2, крім оновлення продукту, також є подальше розширення меж екосистеми та зміцнення партнерської мережі.

Розширення меж екосистеми

Незважаючи на те, що Ethereum є найактивнішим публічним блокчейном, його високі комісії за газ і низька швидкість транзакцій накладають певні обмеження на сценарії застосування та базу користувачів. Теоретично віддача від використання Lybra повинна бути значно вищою, ніж плата за газ і комісії, необхідні для зняття коштів і викупу, що обмежує користувачів з невеликим капіталом і створює аналогічні проблеми для додатків, розгорнутих на Ethereum. У версії V2 Lybra співпрацює з LayerZero, токенізує peUSD у всіх ланцюжках і планує розгорнути на рівні 2. Це означає, що користувачі з різними сумами коштів у різних мережах можуть використовувати Lybra для отримання прибутку, сприяючи розширенню сценаріїв застосування eUSD.

Партнерська мережа

Версія V2 також вирішує попередню проблему зниження прибутковості та зниження ризиків, пов'язаних із використанням одного LST. Застава була розширена, включивши rETH і WBETH. Чим більше LST можуть брати участь, тим більша потенційна база користувачів. Згідно з даними DefiLlama, на ці два нові LST припадає 11,82% ринкової частки стейкінгу ліквідності Ethereum. Диверсифікація LST як застави також розширює можливості LBR. Оскільки esLBR може коригувати винагороди для кожного пулу LST, отримання більшої кількості винагород означає володіння більшою кількістю esLBR, що представляє право голосу. Це збільшує попит на LBR і може спровокувати вищезгадану війну Lybra. Як проєкт стейблкоїнів, лише маючи більше сценаріїв застосування та компонування для eUSD/peUSD, Lybra може залучити більше користувачів для карбування стейблкоїнів і широкого їх обігу, щоб отримати частку ринку. Обидва ці розширення сприяють розвитку її основного бізнесу. Розширення партнерських відносин в першу чергу націлене на базу користувачів, будь то на рівні застави або на рівні співпраці DeFi, що дозволяє більшій кількості користувачів використовувати Lybra більшою кількістю користувачів. З іншого боку, розширення екосистеми починається з нуля, що дозволяє стейблкоїнам і продуктам Lybra охопити більше користувачів.

Перспективи та виклики ринку

Переколатералізовані децентралізовані стейблкоїни завжди були однією з основ криптовалютної економіки. Проте через обмеження в сфері використання та прийняття користувачами навіть лідер ринку DAI має ринкову капіталізацію близько 4 мільярдів доларів. Lybra, генеруючи інтерес від LST застави, надає власникам прибуток, який виходить далеко за межі звичайних продуктів DeFi, що представляє інноваційний прорив та має позитивний вплив на простір децентралізованих стейблкоїнів.

Інші стабільні монети, такі як DAI, також ввели подібні процентні послуги. З погляду треку LSD середньорічний прибуток LSDFi, як правило, становить близько 5% (згідно з коротким аналізом автора), тоді як APY приблизно 8% досить привабливий для учасників Ефіреуму. Поява peUSD та Lybra War може подальше збільшити ефективність капіталу та доходність. Однак, при збільшенні швидкості стейкінгу ETH та зменшенні винагород за стейкінг, доходи від eUSD можуть зменшитися. Теоретично, інші продукти з фіксованим доходом, такі як RWA, також можуть виступати як застава для Lybra, що вказує на високу масштабованість протоколу. Наразі основний дохід, який ділять власники LBR, отримується від сервісних комісій; чим більш масштабний eUSD, тим більше дохід LBR.

Механізм хабарництва, введений в V2, також збільшить дохід користувача LBR через конкурси третіх сторін за право управління. Крім того, більшість токенів будуть розблоковані через два роки, і впровадження механізму спалювання в V2 буде мати позитивний вплив на LBR. З конкурентної точки зору існує багато стабільних монет на основі LSD, і зріст TVL, спричинений 8% відсотками, сповільнюється. Простий механізм дуже простий для реплікації, і якщо Lybra не зможе вчасно побудувати власну протокольну роверу, існує ризик обгону.

Висновок

За менше чотирьох місяців з часу запуску Lybra V1 випередила ветеранів стабільних монетних проектів і очолила розвиток треку LSD. Надходящий V2 не тільки вирішує проблеми в V1, але також подальше оптимізує продукт, токеноміку, UI/UX та управління DAO, що робить його дуже очікуваним. Однак, як і багато децентралізованих стабільних монет, він також несе ризики розприпинення та безпеки контракту, на які слід звернути увагу. Будь ласка, тщательно оцініть ризики перед інвестуванням в LBR.