1. 導入

前の記事主要なUSDT、USDC、およびDAIなどの主要ステーブルコインの主な特性を探求し、失敗したステーブルコインプロジェクトとその崩壊の原因を分析し、異なる国々で急速に進化するステーブルコインの規制環境を検討しました。

2024年9月11日時点で、ステーブルコインの総時価総額は1700億ドルを超え、2022年11月以来の最高値を記録しました。前述のように、多くの国でステーブルコインの規制フレームワークが進展しており、さらなるステーブルコインプロジェクトの台頭をもたらしています。

この記事では、新たに登場したステーブルコインの特徴や懸念点について掘り下げ、既存のものとの差別化ポイントを強調します。また、ステーブルコイン市場の潜在的な成長と、従来の外国為替市場との比較についても議論します。

2. 新しいステーブルコインプロジェクトの急速な成長

暗号通貨市場におけるステーブルコインプロジェクトの数は驚異的なペースで増加しています。DeFiLlamaのデータによると、2021年4月の27から2024年7月までに182に急増し、わずか3年で574％成長しました。

前の記事で言及されたように、テザーの2023年第4四半期の報告書によると、約29億ドルの純利益と約10億ドルの純運営収益が明らかになりました。また、サークルも2023年上半期に約7億7900万ドルの収益を報告しました。特筆すべきは、テザーの2023年の総収益が55億ドルのブラックロックの同期間の年間収益を上回る62億ドルに達したということです。

担保資産から相当な利益を生み出しているにもかかわらず、ステーブルコインの発行者はまだこれらの利益をステーブルコインの保有者に配当していません。これに気付いた新しいステーブルコインプロジェクトが登場し、担保資産からの利益をステーブルコインの保有者と共有することを目指した戦略を展開しています。

さらに、分散型金融（DeFi）プロトコル上に構築されたステーブルコインは、さまざまな革新的戦略を採用しています。これら新しいステーブルコインの1つの重要な特徴は、利益を向上させるために流動ステーキングトークン（LSTs）を担保として使用することです。

過去、MakerDAOのDAIはETHで担保付けされていましたが、ETHを担保としてステーキングしたユーザーはステーキング報酬を受け取れませんでした。これに対して、最近のステーブルコインプロジェクトはLSTを担保として利用しており、ユーザーはステーキング報酬を獲得できる一方、資本効率を向上させています。このアプローチはステーブルコイン市場でのイノベーションを推進し、ユーザーにより多くの価値を提供しています。

2.1. 主要な新しいステーブルコインプロジェクトの詳細な概要

2.1.1. USDY（Ondo Finance）

2022年8月に立ち上げられたOndo Financeは、Pantera CapitalとFounders Fundを中心としたシリーズAのファンディングラウンドで2,000万ドルを調達し、Coinbase Ventures、Wintermute、Tiger Globalからの注目すべき参加もあります。Ondo Financeの主力製品の1つはUSDYです。

USDYは、短期米国債と銀行預金で裏付けられた「トークン化ノート」です。Ondo Financeは、USDYとrUSDYの2種類のトークンを提供しており、両方とも簡単にプラットフォーム上で交換することができます。rUSDYは、利子を配当しながらその$1の価値を維持する*リベーストークンです。一方、USDYは固定されたトークン供給を保持し、その価値は時間とともに増加します。rUSDYはユーザーが保有するトークン数量を調整することで、$1の価値を維持します。

🔎 リベースは、ユーザーが保有するトークンの数を変更せずに、安定した価格（通常$1）を維持するために、合計トークン供給を調整するメカニズムです。所有権の割合を変更することなく、ユーザーが保有するトークンの数を変更して安定した価格（通常$1）を維持するメカニズムです。

USDYの主な特長は次のとおりです：

• USDYトークンの保有者は、担保資産から得られる利息を受け取り、変動金利は約5.3%です。
• トークンは購入後40-50日後にチェーン上で転送できます。
• 毎日および月次のレポートは、Ankura Trustを通じて提供され、完全な透明性が確保されます。
• 米国の規制リスクを軽減するため、USDYは非米国投資家にのみ提供されています。
• 独立した法的実体であるOndo USDY LLCは、破産からの遠ざけを確保しています。
  • 破綻リモートは、破綻の際に発行者の資産が含まれないように保護され、トークン保有者の価値を守ることを意味します。
• USDYは、米国財務省の金融犯罪取締ネットワーク（FinCEN）に、変換可能仮想通貨（CVC）の管理者および金融サービスプロバイダーとして登録されています。

Ondo Finance月報 8月分 出所:オンドファイナンス

• USDYの価値：約384.64百万ドル
• 担保資産市場価値：約395.49百万ドル（担保率102.8％）
• 担保資産：100％米国国債、$12,406現金
• 予想収益：4.41%

USDYのTVL、ソース：Ondo Finance

USDYは、Ethereum、Arbitrum、Aptos、Sui、Cosmos（Noble）、Solana、Mantleの7つのブロックチェーンネットワークを横断して運営されており、届け先を拡大する計画が進行中です。RWA.xyzによると、2024年9月18日現在、USDYの時価総額は3億9669万ドルであり、ブラックロックのBUIDLとフランクリン・テンプルトンのFOBXXに続く第3位のトークン化されたボンドに裏付けられたステーブルコインとしてランク付けされています。

2.1.2. USDM (Mountain Protocol)

2024年6月、Mountain Protocolは、Multicoin CapitalをリードとするシリーズAラウンドで800万ドルを調達し、Coinbase Ventures、Castle Island Ventures、Bankless Ventures、Wormholeが参加しました。同プロトコルの主力製品は、短期米国国債で裏付けられたERC-20リベーストークンであるUSDMです。

USDMの主な特長は次のとおりです:

• USDMは、他のリベイシングトークンと同様に、トークン供給を調整することで利払いをトークン保有者に配布します。
• KYC-認証済みのユーザーは許可なしにUSDMを発行および償還することができます。
• 準備金の毎月の証明は、英国を拠点とする会計事務所であるNephos Groupによって提供され、担保管理の透明性を確保します。
• 他のステーブルコインと同様に、Mountain Protocolは別個の法的実体を通じて破産リモートを確保しています。
• USDMは米国外の投資家を対象としており、米国の規制リスクに対する露出を軽減しています。
• Mountain Protocolはバミューダ金融当局（BMA）からデジタル資産業務ライセンス（ライセンス＃202302512）を取得しました。

8月のMountain Protocolの月次レポート、出典:マウンテンプロトコル

• 発行と準備金
  • USDMの流通供給量：約53.12百万ドル
  • USDMの準備資産価値：$54.47百万（担保率102.55%）
• 担保資産
  • 米国債：約$26.95百万（49.47%）
  • トークン化された短期米国財務省資金：約16.92百万ドル（31.06%）
  • トークン化された通貨市場ファンド：約$10.28百万（18.87％）
  • ステーブルコイン：約$230,000（0.42%）について
  • 現金：約$98,742（0.18％）

Mountain ProtocolのUSDMは安定した拡張戦略に従っており、現在はEthereum、Arbitrum、Optimism、Polygon、Baseなど、いくつかのEVM互換のブロックチェーンをサポートしています。USDMとOndoのUSDYの主な違いは、BUIDLやUSTBなどのトークン化された資金を準備金として使用している点です。現時点では、USDCがUSDMを発行する際に使用できる唯一の通貨です。ただし、将来的には銀行振込オプションを導入する計画もあります。

2.1.3. USDe (Ethena Labs)

Etena Labsは、Dragonfly CapitalとMaelstromを中心に、Binance Labsの追加サポートを受けた1400万ドルの戦略的資金調達ラウンドを成功裏に完了しました。同社はさらに、Binance取引所のローンチプールを通じて市場参入を加速させました。Etena Labsの看板商品であるUSDeは、従来の銀行システムに頼らない暗号ネイティブのステーブルコインソリューションとして設計されています。

USDe供給、出典:Ethena

USDeは、「暗号ネイティブシンセティックドル」として説明され、主要な担保としてstETHを使用しています。2024年9月19日現在、USDeの時価総額は26億ドルで、新しいステーブルコインプロジェクトの中で最大です。

USDeの主な特長は次のとおりです:

• シンセティック・ドル：USDeは、LSTなどの暗号通貨資産で裏付けられ、短期先物ポジションを通じて維持され、シンセティック・ドル・システムが作成されています。
• デルタニュートラル戦略：この戦略は担保資産と同等のサイズのショート派生ポジションを組み合わせ、ポートフォリオの価値を安定させます。
  • デルタニュートラル戦略は、その担保資産である主にstETHを、同等のサイズのショートデリバティブポジションと組み合わせ、米ドルで安定した価値を維持します。これにより、USDeは$1のペッグを維持しながらも、stETHのような波状の暗号資産を担保として利用できます。

USDe構造、出所：Ethena Labs Gitbook

• 収益の生成：USDeは、ユーザーが収益を生成する能力を提供し、sUSDeを受け取るためにUSDeをステーキングすることができます。
  • Etena Protocolは2つの主要な収入源から収益を生み出しています:
  1. ステーキングされたstETHなどのステーキング報酬。
  2. デルタヘッジデリバティブポジションからの資金調達およびベーススプレッド利益。
• 検閲耐性：従来の銀行システムから独立しているため、USDeは高い検閲耐性を持っています。

しかし、革新的なアプローチにもかかわらず、USDeには特定のリスクが伴います。これについては、Etena Labsの公式文書に詳細が記載されています。

• 資金リスク：長期にわたる負の資金利付け金率は損失につながる可能性があります。
• 清算リスク:担保資産とデリバティブポジションの間の価格の不一致は、清算につながる可能性があります。
• Custody risk: USDe relies on “Off-Exchange Settlement (OES)” providers, such as Copper, Ceffu, and Fireblocks, for safekeeping of collateral assets, creating operational dependency.
• 取引所の障害リスク：デリバティブ取引に関与する中央集権取引所の障害に関連するリスクがあります。
• 担保リスク：ETH LSTの信頼性と完全性は、システムの安定性を維持するために重要です。

USDeは、LSTなどの暗号資産を担保として利用し、デルタニュートラル戦略を実施することで、安定した価格を確保するという画期的な方法を安定通貨市場に提供しています。この方法により、従来のフィアットバック安定通貨とは異なり、分散型かつ効率的な選択肢が提供されています。ただし、これにはユニークなリスクも伴います。革新とリスクのバランスを取りながら、進化する暗号通貨エコシステムにおけるUSDeのアプローチは、安定通貨市場における重要な実験であり、将来の安定通貨市場を形作る可能性があります。

2.1.4. LISUSD (Lista DAO)

Lista DAOは最近、バイナンスラボに率いられた10億ドルの非公開資金調達ラウンドを成功裏に完了しました。このプロジェクトは、暗号資産から収益を生み出し、旗艦製品であるLISUSDを通じて分散型ステーブルコインローンを提供するオープンソースの流動性プロトコルとして運営されています。

LISUSDの主な特長は次のとおりです:

1. De-Stablecoin：LISUSDは、「分散型ステーブルコイン」または「デ-ステーブルコイン」として説明されており、厳格な価格安定性を目指すのではなく、穏やかな価格変動を許容しています。
2. 担保資産：LISUSDは、BNB、ETH、BTCB、slisBNB、およびWBETHなど、さまざまな暗号資産を担保として受け入れます。特徴の1つは、LSTとLiquid Restaking Tokens（LRT）を担保として使用することで、収益と資本効率が向上します。
3. 分散化：LISUSDは、USDCなどの中央集権的な資産に依存するDAIとは対照的に、完全に分散化されたステーブルコインを目指しています。
4. フレキシブルペッギング：LISUSDは、厳格な1ドルペッグを維持するのではなく、わずかな市場駆動型の価格変動を許可します。

LISUSDのリスク要因は次のとおりです：

1. 担保品の波乱: LSTおよびLRTを含むさまざまな波乱のある暗号通貨資産を担保として使用することにより、これらの資産価値の変動がLISUSDの安定性に影響を与えるリスクが発生します。
2. スマートコントラクトのリスク：プロトコルの複雑さが、スマートコントラクトの脆弱性に起因するリスクにユーザーをさらす可能性があります。

LISUSDは、分散化、資本効率、柔軟な価格安定性に重点を置いた「De-Stablecoin」モデルで、ステーブルコインへの独自のアプローチを提供しています。LSTトークンとLRTトークンを担保として使用することで、より高いリターンとスケーラビリティの機会を提供します。しかし、これは資産のボラティリティやスマートコントラクトの信頼性に関連するリスクももたらします。

ステーブルコイン市場が進化し続ける中、LISUSDのようなイノベーションはユーザーにさらなる選択肢と収益の可能性を提供します。しかし、規制上の不確実性や暗号資産担保の安定性に関する新たなリスクも導入されます。規制当局の対応や市場のこれらのイノベーションの採用は、Lista DAOのLISUSDの成功を決定する上で重要となります。

新しいステーブルコインプロジェクトへの懸念

3.1. 定義の曖昧さと規制上の不確実性

新しいUSDY、USDM、USDe、およびLISUSDなどの新しいデジタル資産の台頭により、従来のステーブルコインとは異なる特性があるため、投資家の間で混乱を引き起こす可能性があります。

• USDYとUSDM：これらのトークンは、米国債からの収益を提供し、既存の法律の下で証券として分類される可能性を高めます。安定通貨ではなく。
  • 特に、両者とも自らを明示的に「ステーブルコイン」とラベル付けするのを避けています。
  • Ondo FinanceはUSDYを「短期米国債と要求預金に担保されたトークン化されたノート」と定義しています。
  • Mountain ProtocolはUSDMを「ERC20リベーストークン」として説明しています。
• USDeとLISUSD：LSTインフラストラクチャー上に構築されたこれらのトークンは、アルゴリズム安定型コインとして分類される可能性があります。
  • Etena Labsは、実際の資産とオンチェーンストレージによってサポートされる「暗号資産担保シンセティックダラー」としてUSDeを指します。
  • リスタDAOは、LISUSDを「米ドルにソフトペッグされた分散型ステーブルコイン（De-Stablecoin）であり、担保によってサポートされている」と定義しています。

明確な定義の欠如は規制リスクをもたらします。これらの資産がどのように分類されるかは、その運営や将来の成長に大きな影響を与えます。規制当局がこれらを証券またはアルゴリズム安定コインとして定義すれば、これらのプロジェクトは運営上の制限やコンプライアンスのハードルに直面する可能性があり、その拡大を制限する可能性があります。

3.2. 限られたユーティリティと増加する競争

新しいステーブルコインプロジェクトも、限られた有用性とますます競争が激化する状況に直面しています。これらのプロジェクトが規制フレームワークの下で従来のステーブルコインとして認識されない場合、国際送金や支払い、取引サポートなどの主要機能を果たすのに苦労するかもしれません。この制限により、その有用性は主にDeFiエコシステムに限定され、広範な採用や長期的な成長の可能性が制約される可能性があります。

また、類似戦略を持つプロジェクトが続々と登場することで、ステーブルコイン市場での競争が激化しています。たとえば、ElixirのdeUSDは、Etena LabsのUSDeと同様のデルタニュートラル戦略を採用しており、多くの新規参入者の1つに過ぎません。この競争の激化は、個々のプロジェクトの収益性や成長に大きな圧力をかける可能性があり、各プロジェクトが独自の価値提案と持続可能なビジネスモデルを開発する必要性を一層強調しています。

3.3. ガバナンストークン過大評価に関する論争

新しいステーブルコインプロジェクトによって発行されたガバナンストークンの過大評価を巡る論争が続いており、市場の期待と実際のビジネス規模との乖離が浮き彫りになっています。

2024年7月30日、Coindeskによると、USDCの時価総額は335億ドルでしたが、発行者であるCircleの時価総額はわずか50億ドルでした。これにより、Circleの価値はUSDCの時価総額の約15%になり、主要ステーブルコイン発行者の標準的な比率と見なされています。

しかし、新しいプロジェクトは顕著に異なるトレンドを示しています。

• USDYとONDO：USDYの時価総額は約$340 millionで、ONDOの完全希釈価値（FDV）は約$6.9 billionです。USDYの時価総額の20倍です。
• USDeとENA：USDeの時価総額は約25億ドルで、一方ENAのFDVは約39億ドルで、USDeの時価総額の1.56倍です。

このトレンドは、市場が新しいステーブルコインや実世界資産（RWA）プロジェクトに対する期待感を高めていることを反映しています。投資家はそれらの革新的なポテンシャルに高い価値を置いていますが、これには大きなリスクも伴います。ONDOとENAの現在の評価は、実際の事業規模やポテンシャルに比べて過剰に高いと見なされる可能性があり、将来の市場修正の可能性を示唆しています。

3.4. ガバナンストークン発行に関連するリスク

ほとんどの新しいステーブルコインプロジェクトは、Mountain Protocolを除いて、ガバナンストークンを発行しています。これは、USDTやUSDCなどの従来のステーブルコインとは大きく異なることを表しています。

ガバナンストークンは、早期の成長を促進しコミュニティの参加を促進できる一方、規制上や運用上の複雑さをもたらすこともあります。

3.5. 構造的リスク

新しいステーブルコインプロジェクトが採用する革新的なアプローチは機会を提供しますが、これらのプロジェクトの安定性と長期的な持続可能性に影響を与える可能性のある構造的リスクも伴います。

3.5.1. USDYとUSDM：担保資産管理リスク

USDYとUSDMはともに米国財務省債券と銀行預金を担保として使用しています。この構造は安定性の層を提供しますが、Silvergate BankやSilicon Valley Bankの失敗時にUSDCが直面したリスクにさらされます。

• 銀行の倒産リスク：担保として使用されている銀行預金を保有している金融機関が倒産した場合、ステーブルコインの価値の安定性が深刻に損なわれる可能性があります。
• 財務価値の変動リスク: 利率の変動は担保として使用される国債の価値に直接影響を与える可能性があります。 たとえば、金利の上昇は国債の価値を減少させることがあり、担保の価値が低下するリスクがあります。
• 流動性リスク：大規模な償還要求が発生した場合、短期国債を迅速に清算することは損失をもたらす可能性があり、特に市場ストレスの期間中には特に顕著です。

3.5.2. USDe and LISUSD: 仮想通貨担保のリスク

USDeとLISUSDは、暗号通貨資産に基づく担保構造を採用しており、独自のリスクにさらされています。

• ハッキングリスク：これらのプロジェクトは、スマートコントラクトの脆弱性を悪用したハッキング攻撃に対して脆弱であり、それにより担保の大きな損失が発生する可能性があります。顕著な例としては、2024年3月28日にハッキング攻撃を受けたPrisma Financeが挙げられます。この攻撃により、LSTベースのステーブルコインで約1160万ドルの損失が発生しました。
• 構造リスク:
  • USDeはデルタニュートラル戦略を採用しており、これは市場の極端な変動や流動性不足の期間に脆弱になる可能性があります。市況が急速に変化すると、ヘッジポジションを維持することが難しくなり、トークンの価値の安定性が脅かされる可能性があります。このリスクは、本質的に変動の激しい暗号通貨市場で特に顕著です。
  • LISUSDのマルチコラテラルシステム：LISUSDのアプローチは、様々な暗号通貨資産を担保として利用することを含み、これにより潜在的なリスク分散が提供されます。ただし、同時に、各資産の個々のリスクが蓄積されることで、全体システムの複雑さと脆弱性が増大します。複数の暗号通貨資産の価格変動が同時に起こる場合、全体システムの安定を維持することが難しくなる可能性があります。
• デペッギングリスク：通貨の価値は、極端な市場の変動、大規模な償還要求、またはアルゴリズムの障害の際に、その1ドルの目標から逸脱する可能性があります。デペッギングはユーザーの信頼を損ない、全体のシステムを不安定にする可能性があり、プロジェクトの生存を脅かす可能性があります。アルゴリズム安定型通貨は、テラ/ルナ生態系の崩壊によって証明されるように、このリスクに特に脆弱です。
• オラクル依存リスク：外部価格データを提供するオラクルシステムは、これらのプロジェクトの安定性を維持するために重要です。オラクルデータのエラーや改ざんは、システム全体を危険にさらす可能性があります。オラクルは担保比率の計算や清算のトリガーとして不可欠であり、不正確さや改ざんがプラットフォーム全体で大きな混乱を引き起こす可能性があります。

これらのリスクにもかかわらず、新しいステーブルコインプロジェクトは革新的なアプローチで注目を集め続けています。これらは、従来の金融とDeFiエコシステムの橋渡しとしての潜在能力を持っています。ただし、規制上の不確実性、限られた有用性、およびガバナンスモデルの複雑さは、その長期的な成功を決定するための重要な要因となります。

4. 安定通貨市場の次の段階: 外国為替市場におけるデジタルイノベーション

4.1. ステーブルコイン市場の現状

USDとEURのステーブルコイン取引のシェア、出典:Kaiko

現在、ステーブルコイン市場は主にUSDにバックされたトークンによって支配されています。Kaikoによると、すべての暗号通貨取引の約90%がUSDにバックされたステーブルコインを使用して行われています。2024年には、これらのステーブルコインの平均週間取引高は2700億ドルに達し、ユーロにバックされたステーブルコインの70倍となっています。

他の法定通貨にペッグされたステーブルコインは市場シェアが小さいが、着実に成長しています。

• ユーロベースのステーブルコインは現在、総取引の1.1%を占めており、2020年から大幅に増加しています。
• 英ポンド、日本円、シンガポールドルに連動するステーブルコインも登場していますが、その市場シェアはまだわずかです。

4.2. ステーブルコイン市場拡大の可能性

規制フレームワークが確立されるにつれ、幅広い法定通貨で裏付けられたステーブルコインの成長が期待されています。この潜在的な拡大にはいくつかの要因が寄与しています:

• Forex市場の構造：
  • 2022年の国際決済銀行（BIS）の報告によると、様々な通貨が世界の外国為替市場を席巻しており、取引の88.5%がUSD、続いてEUR（30.5%）、JPY（16.7%）、GBP（12.9%）が占めています。
  • これは、複数の法定通貨で裏付けられたステーブルコインに対する強力な需要を示しています。
• 規制の明確さ：
  • 主要な国々におけるステーブルコインの規制フレームワークが形作られつつあり、EUの暗号資産市場法（MiCA）規制や英国の金融サービス市場法の改正を含む。
  • これらの進展により、規制上の不確実性が減少し、安定したコイン市場での機関投資が促進される可能性があります。
• 主要金融機関によるステーブルコインの取り組み：
  • 日本の3大銀行、三菱UFJ（MUFJ）、三井住友（SMBC）、みずほは、「Project Pax」と呼ばれる国際ステーブルコイン送金プラットフォームのパイロットを計画しています。
  • このプロジェクトは2025年に商業化され、MUFGのProgmatプラットフォームを通じて発行されたステーブルコインを使用します。
  • 主要金融機関の参加は、ステーブルコインがメインストリームの金融に参入し、市場成長を促す可能性を示しています。
• デジタル化の利点：
  • ステーブルコインは24時間365日取引可能で、迅速な決済、そして低い取引コストなどの利点を提供します。
  • これらの機能は特に国際送金や貿易金融などの分野で特に有用です。
• 新興市場での採用拡大:
  • 最近の調査によると、ブラジル、ナイジェリア、トルコ、インドネシアなどの新興市場の仮想通貨利用者の69%が法定通貨をステーブルコインに交換したことがあります。さらに、39%がステーブルコインを使用して商品やサービスを購入したことがあります。
  • 経済の不安定さ、より大きな金融包摂、および国境を越えた送金の効率などの要因が、この成長する採用を推進しています。
  • 新興市場でのステーブルコインの利用拡大は、世界的なステーブルコイン市場の拡大の可能性をさらに高めています。

安定通貨市場の潜在的な拡大を後押しするさまざまな要因が収束しています。新興市場での高い採用率と、主要金融機関の積極的な参加が組み合わさると、安定通貨は暗号通貨エコシステム内での現在の役割を超えて、世界の金融システムの重要な一部として進化する可能性があります。

4.3. 市場の安定性と強化されたステーブルコイン規制によるアービトラージ機会

ステーブルコインの規制フレームワークの明確化と強化が、市場の安定性と信頼性を大幅に向上させることが期待されています。これにより、法定通貨とステーブルコインの間でのアービトラージ機会が増加し、大規模な機関投資の参入も促進される可能性があります。

4.3.1. 規制強化の主な影響

• 透明性向上：強化された準備金開示要件により、ステーブルコインを裏付ける実際の価値に対する信頼が高まるでしょう。
• Reduced operational risks: 厳格な資本要件とリスク管理ポリシーの実施により、市場全体のシステムリスクが緩和されます。

4.3.2. アービトラージ機会の拡大

規制が改善されると価格の安定が向上し、さまざまなアービトラージの機会が出てくると予想されています:

• 価格の違いを悪用する：アービトラージャーは、法定通貨とステーブルコインの間のわずかな価格差から利益を得ることができます。
• 取引所アービトラージ：トレーダーは、異なる取引所間で同じステーブルコインの価格変動を利用することができます。
• 地理的アービトラージ：アービトラージの機会は、地域の規制環境や市況による価格差によって生じる可能性があります。
• クロスチェーンアービトラージ：異なるブロックチェーンネットワーク上の同じステーブルコイン間の価格の違いは、アービトラージの機会を提供する可能性があります。
• ステーブルコイン間のアービトラージ：トレーダーは異なるステーブルコイン間の価格差から利益を得ることができます。
• 金利アービトラージ:従来の金融とステーブルコイン市場の金利の違いは、さらなるアービトラージの機会を提供します。

これらの裁定取引活動は、市場の効率を向上させ、価格発見メカニズムを改善することが期待されています。

4.3.3. デリバティブ市場の発展

ステーブルコイン市場が成熟するにつれて、伝統的な金融で一般的に見られるさまざまなデリバティブが導入されることが予想され、投資家にはさらに多様なオプションやリスク管理ツールが提供されることになります。

• 先物取引:将来の日付にあらかじめ決められた価格でステーブルコインを取引する契約であり、価値の変動に対するヘッジや将来の価格変動に対する投機に役立ちます。例えば、契約では、今から3ヶ月後に1 USDCを1.01 USDTと取引することが含まれる可能性があります。
• スワップ取引：2つの当事者が一定期間にわたって異なる種類のキャッシュフローを交換する契約。金利スワップや通貨スワップはDeFiプラットフォーム上の金利リスクや多国籍企業の通貨リスクを管理することができます。たとえば、USDCの固定金利をDAIの浮動金利と交換することは有益な戦略となり得ます。
• オプション取引：将来の決められた価格でステーブルコインを買う権利（しかし、義務ではない）を与える契約。コールオプションとプットオプションは、ボラティリティ取引や複雑なヘッジ戦略に使用することができます。たとえば、3ヶ月後に1 USDCを1.02 USDTで買うためのコールオプションを購入することは戦略的な一手となり得ます。
• フォワード契約：将来の日付に固定価格でステーブルコインを交換するためのカスタマイズされた契約。これらは国際貿易決済や国境を越えた投資における為替リスクを管理するために役立ちます。たとえば、半年後に950,000 EURCに1,000,000 USDCを交換するフォワード契約を締結することは1つの可能性のある応用例です。

これらのデリバティブの導入により、ステーブルコイン市場に洗練さと効率性がもたらされます。投資家はより幅広い戦略にアクセスでき、企業はリスクをより効果的に管理できるようになります。

5. 結論

ステーブルコイン市場は急速に進化しており、徐々に伝統的な金融とデジタル金融の橋渡しとしての役割が増しています。新しいプロジェクトの登場、様々な国での規制フレームワークの確立、そして市場参加者の積極的な関与は、すべてステーブルコインエコシステムのダイナミックな性質を裏付けています。

USDY、USDM、USDe、LISUSDなどの革新的なステーブルコインプロジェクトは新しい機会を提供しますが、同時に独自のリスクをもたらします。彼らの成功は、効果的なリスク管理と規制の変化への適応能力に大きく依存するでしょう。

香港、EU、UAEなどの主要な地域では、ステーブルコイン市場を形式化し安定化すると予想される規制を積極的に導入しています。この規制の明確さは、機関投資を奨励し、市場の信頼性を高める可能性があります。

ステーブルコインは、価値の保存という伝統的な役割を超えて、外国為替市場のデジタル変革を促進する可能性があります。多様なデリバティブの導入により、市場はより洗練され、効率的になると予想されています。ただし、規制の遵守、技術的な安定性、およびユーザー信頼の確立など、いくつかの課題が解決される必要があります。さらに、中央銀行デジタル通貨（CBDC）の導入などの外部要因も、ステーブルコインの将来を形作る上で重要な役割を果たします。

まとめとして、ステーブルコインはデジタル経済の重要なインフラストラクチャとなる可能性があります。この分野の動向をモニタリングし、多角的な視点からその影響を分析することが重要です。ステーブルコインがどのように進化し、世界の金融システムを再構築するかを理解することは、金融業界の将来を予測する上で重要です。

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