Encaminhe o Título Original 'How Liquid Are Liquid Restaking Tokens? O Primeiro AVS da EigenLayer Chega à Mainnet'

O lançamento do EigenDA, AVS de disponibilidade de dados da EigenLabs, na mainnet hoje marca oficialmente o início da era de restaking. Embora o mercado da EigenLayer tenha um longo caminho pela frente, uma tendência ficou muito clara: Tokens de restaking líquidos (LRTs) serão a principal via para os restakers. Mais de 73% de todos os depósitos da EigenLayer foram feitos através de LRTs, mas quão líquidos são esses ativos? Este relatório mergulha na resposta a essa pergunta e aborda a sutileza em torno da EigenLayer como um todo.

Introdução ao EigenLayer e Tokens de Recompra Líquida

EigenLayer permite o reuso de ETH na camada de consenso através de uma nova primitiva cripto-econômica referida como 'restaking'. O ETH pode ser restakeado na EigenLayer de duas maneiras principais: através de ETH restakeado nativamente, ou com um token de staking líquido (LST). O ETH restakeado é então usado para garantir aplicações adicionais conhecidas como Serviços Validados Ativamente (AVS), o que por sua vez permite aos restakeadores ganhar recompensas adicionais de staking.

A principal preocupação dos usuários com a participação, e também com a participação novamente, é o custo de oportunidade de participar da ETH. Isso foi resolvido para a participação nativa da ETH com tokens de participação líquida (LSTs), que podem ser considerados como tokens de recebimento líquido representando a quantidade de ETH apostada. O mercado de LSTs no Ethereum atualmente está em torno de $48.65 bilhões, constituindo o maior setor DeFi por uma margem significativa. Hoje, os LSTs representam cerca de 44% de todo o Ether apostado no total, e à medida que a participação continua a crescer em popularidade, esperamos ver o setor de Token de Participação Líquida (LRT) seguir um padrão de crescimento semelhante, e potencialmente até mais agressivo.

Embora os LRTs possuam algumas características semelhantes aos LSTs, eles diferem drasticamente em sua missão. O objetivo final de cada LST é essencialmente o mesmo: apostar o ETH do usuário e oferecer um token de recibo líquido para eles. No entanto, para os LRTs, o objetivo final é: delegar a aposta do usuário a um ou mais operadores que então apoiarão uma cesta de AVS. Cabe a cada operador individual escolher como sua aposta delegada é distribuída entre esses vários AVS. Assim, os operadores aos quais os LRTs delegam sua aposta têm uma grande influência na vivacidade geral, no desempenho operacional e na segurança do ETH reinvestido. Por fim, eles também têm que garantir que haja uma avaliação de risco adequada para os AVS únicos suportados por cada operador, pois o risco de penalização provavelmente será diferente dependendo dos serviços oferecidos. Note que o risco de penalização será essencialmente zero no lançamento para a maioria dos AVS, mas veremos lentamente as 'rodas de treinamento' sendo retiradas à medida que o tempo passa e o mercado de aposta se torna cada vez mais sem permissão.

No entanto, apesar das diferenças de risco estrutural, uma semelhança permanece a mesma: as LRTs reduzem o custo de oportunidade do capital restakeado, fornecendo um token de recebimento líquido que pode ser usado como garantia produtiva em torno do DeFi, ou também trocado para mitigar o período de retirada. Este último ponto é especialmente importante, porque um dos principais benefícios das LRTs é contornar o período de retirada tradicional, que é de 7 dias apenas para EigenLayer. Dado este axioma central para as LRTs, antecipamos que naturalmente haverá pressão líquida de venda contra elas, uma vez que a barreira de entrada para restake é tão baixa, mas a barreira de saída é tão alta, assim a liquidez dessas LRTs será sua vida.

Portanto, à medida que o TVL da EigenLayer continua a subir, é importante entender as forças motrizes por trás do crescimento do protocolo e como essas forças irão impactar as entradas/saídas nos próximos meses. No momento da escrita, 73% de todos os depósitos na EigenLayer foram feitos através de Tokens de Restaking Líquido (LRTs). Para contextualizar, em 1 de dezembro de 2023, os LRTs tinham cerca de ~$71,74 milhões em depósitos. Hoje, 9 de abril de 2024, eles cresceram para cerca de $10 bilhões, representando um impressionante aumento de 13.800%+ em menos de 4 meses. No entanto, à medida que os LRTs continuam a dominar o crescimento dos depósitos de restaking para a EigenLayer, há alguns fatores importantes a considerar.

• Nem todos os LRTs são compostos pelos mesmos ativos subjacentes
• A delegação de participação em AVSs de LRTs variará a longo prazo, mas não muito a curto prazo
• E, mais importante, os perfis de liquidez em LRTs variam drasticamente

Fonte: Dune Analytics via@HenryBitmodeth""> @HenryBitmodeth

Dado que a liquidez é a vantagem mais crucial das LRTs, a maioria deste relatório se concentrará nesse último ponto.

O caso touro para os depósitos da EigenLayer no momento é fortemente incentivado pela natureza especulativa dos Pontos Eigen, os quais podemos supor que se traduzirão em alguma forma de alocação de airdrop para um potencial token EIGEN. As recompensas AVS não estão atualmente ativas, o que significa que atualmente não há rendimento incremental sobre as recompensas de staking naturais nas LRTs. Para impulsionar e sustentar mais de $13,35 bilhões de TVL, o marketplace AVS terá naturalmente que encontrar o equilíbrio entre o rendimento incremental desejado dos restakers e o preço natural do que os AVS estão dispostos a pagar pela segurança.

Quanto aos depositantes de LRT, já vimos o tremendo sucesso da EtherFi logo de cara com o airdrop de seu token de governança ETHFI, capturando uma avaliação totalmente diluída de aproximadamente $6bn no momento da escrita. Levando tudo isso em consideração, o potencial paraalgunsfuga de capitais longe de restaking torna-se cada vez mais provável após o lançamento do EIGEN e outros airdrops LRT antecipados.

No entanto, no que diz respeito ao rendimento razoável, os usuários terão dificuldade em encontrar um rendimento mais alto em outro lugar no ecossistema Ethereum que não envolva EigenLayer de alguma forma. Existem várias oportunidades de rendimento intrigantes em todo o ecossistema Ethereum. Ethena, por exemplo, é uma stablecoin sintética lastreada em ETH bloqueado e uma posição vendida protegida em futuros de ETH. O protocolo está atualmente distribuindo aproximadamente ~30% APY em seu produto sUSDe. Além disso, à medida que os usuários se tornam cada vez mais confortáveis com a interoperabilidade e a ponte para novas cadeias, os caçadores de rendimento podem buscar em outro lugar, potencialmente direcionando fuga de capital produtivo para longe do Ethereum como um todo.

Tendo dito tudo isso, acreditamos que é razoável assumir que não veremos nenhum evento incremental de rendimento de staking maior do que um possível airdrop de tokens EIGEN para restakers, e grandes AVS de alta qualidade, que levantaram avaliações de nove dígitos nos mercados privados, potencialmente emitindo seus tokens para restakers também. Portanto, é plausível assumir que uma certa porcentagem de ETH encontrará seu caminho para fora dos contratos de depósito da EigenLayer por meio de saques após esses eventos.

Dado que haverá um período de espera de sete dias para saques de EigenLayer, e a grande maioria do capital é reinvestido via LRTs, a rota de saída mais rápida seria trocar seu LRT por ETH. No entanto, os perfis de liquidez em diferentes LRTs variam drasticamente e muitos não seriam capazes de facilitar saídas em larga escala ao preço de mercado. Além disso, no momento da escrita, a EtherFi é a única provedora de LRT que tem saques habilitados.

Acreditamos que a negociação de LRTs com desconto em relação aos seus ativos subjacentes pode causar um ciclo doloroso de arbitragem para os protocolos de restaking, imagine que um LRT está sendo negociado a 90% do valor de seu ETH subjacente - um market maker / arbitragem não atômica pode intervir para comprar este LRT e prosseguir com o processo de resgate, esperando obter um lucro de aproximadamente 11,1% assumindo que o preço do ETH esteja protegido. Uma observação geral de oferta / demanda é que é mais provável que haja pressão líquida de venda sobre os LRTs, já que os vendedores podem evitar a fila de retirada de 7 dias. Por outro lado, os usuários que desejam restakear podem depositar seu ETH imediatamente, dando poucos benefícios de comprar LRTs no mercado aberto para apostar ETH que já possuem.

A título de curiosidade, esperamos que as futuras escolhas de retirada ou permanência no staking se resumam, em última instância, ao rendimento incremental oferecido através do staking uma vez que múltiplos AVS entrarem em funcionamento, juntamente com recompensas no protocolo e punições sendo totalmente implementadas. Nós pessoalmente temos a perspectiva de que muitos estão subestimando o rendimento incremental que será oferecido por meio do staking. No entanto, isso é um relatório completo para outro dia.

Rastreamento de Dados

A parte de dados deste relatório mensal começa abaixo e irá rastrear o crescimento, adoção & condições de liquidez dos principais LRTs, bem como qualquer notícia relevante que acreditamos que deve ser coberta.

Visão geral e crescimento das 5 principais LRTs

LRT Liquidez & Volume

Embora apostar via LSTs & LRTs tenha várias vantagens-chave sobre apostas tradicionais, essa utilidade é quase completamente prejudicada se os LRTs em si não forem incrivelmente líquidos. Liquidez refere-se à "eficiência ou facilidade com que um ativo pode ser convertido em dinheiro imediato sem afetar seu preço de mercado." É imperativo que os emissores de LRTs garantam que haja liquidez suficiente na cadeia para que grandes detentores possam trocar as fichas de recebimento perto de 1:1 do valor dos ativos subjacentes.

Cada um dos LRTs existentes tem perfis de liquidez muito únicos. Esperamos que essas condições persistam por uma série de razões:

1. Certos protocolos terão sorte com investidores & usuários fornecendo liquidez contra seu LRT nos estágios iniciais
2. Existem muitas maneiras de incentivar a liquidez, através de subsídios, emissões de tokens, através de sistemas de suborno on-chain, ou antecipando tais eventos através de “pontos”

Alguns protocolos terão provedores de liquidez mais sofisticados e concentrados que manterão seu LRT próximo do piso com menos liquidez total em dólares

1. Vale ressaltar que a liquidez concentrada só funciona em uma faixa de preço apertada & quaisquer movimentos de preço fora da faixa escolhida resultarão em um impacto significativo no preço

Abaixo está uma divisão muito simples da liquidez da pool onchain principal do Ethereum (+ Arbitrum) para os 5 maiores LRTs. A liquidez de saída é definida pelo valor em dólares do lado semelhante a dinheiro das pools de liquidez LRT.

Fonte: Dune Analytics via@Henrybitmodeth""> @Henrybitmodeth

Fonte: Dune Analytics via@Henrybitmodeth""> @Henrybitmodeth

Há mais de $136m em liquidez de pool prontamente disponível para este grupo dos cinco maiores LRTs, em Curve, Balancer & Uniswap, o que é impressionante dada a nascença do setor de restaking. No entanto, para pintar um quadro mais claro de quão líquidos são cada um desses LRTs, aplicaremos uma relação de Liquidez / Capitalização de Mercado a cada ativo.

Fonte: Dune Analytics via@Henrybitmodeth""> @Henrybitmodeth

Em comparação com os principais índices de liquidez LST, as taxas de liquidez stETH, LRT não são excessivamente preocupantes. No entanto, considerando o nível adicional de risco de reposição combinado com o fato de que a Eigenlayer tem um período de retirada de sete dias adicionado à fila de retirada do Ethereum, a liquidez LRT pode ser ainda mais importante do que a liquidez LST. Além disso, as negociações stETH ocorrem em várias grandes bolsas centralizadas, com livros de ordens gerenciados por empresas profissionais de HFT - o que significa que a liquidez stETH é muito mais do que o que é simplesmente visto na cadeia. Por exemplo, há mais de $2m em liquidez de livro de ordens de +-2% na OKX & Bybit. Portanto, achamos que pode ser útil para os LRTs explorarem também esta via no que diz respeito à interação com bolsas centralizadas para integrações e educar os formadores de mercado sobre o risco / recompensa de ser um provedor de liquidez nessas plataformas centralizadas. Na próxima edição do mês, vamos aprofundar a divisão entre a liquidez da pool estável, x*y=k liquidez & liquidez concentrada nos principais pares LRT.

Dados de Pino LRT

Fonte: Dune Analytics via@Henrybitmodeth""> @Henrybitmodeth

Você pode ver no gráfico acima que rsETH, rswETH e ezETH todos negociam relativamente próximos em uma base 1:1 para ETH, com um leve prêmio, e no futuro, todos devem negociar com um "prêmio" devido à sua natureza. Dado que todos esses tokens não rebasing, ao contrário de stETH, eles em vez disso auto-compound staking rewards e então isso é refletido no preço do token. Essa é a mesma razão pela qual 1 wstETH atualmente negocia a um preço de cerca de 1,16 ETH. Teoricamente, à medida que o tempo passa, o "valor justo" deve continuar a aumentar, pois é devido ao tempo * staking rewards, o que é então refletido no aumento do valor justo desses tokens.

A fixação desses LRTs é extremamente importante, pois essencialmente representam a quantidade de confiança que os participantes do mercado têm no projeto como um todo, o que é ditado diretamente pela skin-in-the-game, ou pela disposição dos arbitrageurs de negociar esses prêmios e descontos para manter a negociação do token em um ‘valor justo’. Observe que todos esses tokens não são rebasing, o que significa que eles se auto-compound e, em vez disso, negociam com base em uma curva de resgate.

@HenryBitmodeth"">@HenryBitmodeth

Você pode ver que, para os dois LRTs mais líquidos, ezETH e weETH, eles têm negociado de forma relativamente estável ao longo do tempo, principalmente em linha com seu valor justo. A leve deviação do valor justo para o weETH da EtherFi pode ser atribuída principalmente ao lançamento de seu token de governança, à medida que fazendeiros oportunistas trocaram o token, e naturalmente outros participantes do mercado entraram para negociar o arbitragem de desconto. Podemos esperar potencialmente ver um evento semelhante acontecer quando a Renzo lançar seu token de governança.

@HenryBitmodeth"">@HenryBitmodeth

O rsETH da KelpDAO foi negociado com um desconto relativo para o valor justo no lançamento, mas aos poucos e constantemente encontrou seu caminho de volta à paridade.

@HenryBitmodeth"">@HenryBitmodeth

Quanto ao rswETH, ele tem sido negociado ligeiramente abaixo de seu valor justo na maior parte de sua vida, no entanto, recentemente parece ter alcançado a paridade com seu valor justo. De todos esses LRTs, o pufETH é o principal valor atípico, pois eles só foram negociados com desconto em relação ao valor justo. No entanto, essa tendência parece estar chegando ao fim, pois se aproxima da paridade com seu valor justo para os ativos subjacentes.

É importante notar novamente que nenhum desses provedores de LRT tem saques habilitados, exceto o EtherFi. Acreditamos que liquidez suficiente, juntamente com a capacidade dos usuários de sacar seus fundos a seu critério, irá instilar maior confiança nos participantes do mercado que negociam esses descontos ou prêmios.

LRTs no ecossistema mais amplo de DeFi

Uma vez que as LRTs se tornam mais integradas no ecossistema DeFi mais amplo, especialmente nos mercados de empréstimos, a importância do pino aumentará dramaticamente. Ao observar os mercados monetários atuais, por exemplo, LSTs, especificamente wstETH/stETH, é o maior ativo de garantia no Aave, e Spark, com aproximadamente $4.8bn e $2.1bn fornecidos, respectivamente. À medida que as LRTs se tornam cada vez mais integradas no amplo ecossistema DeFi, esperamos que eventualmente superem as LSTs em quantidade fornecida, especialmente à medida que o risco e a estrutura do produto sejam melhor compreendidos pelo mercado em geral e se tornem mais Lindy ao longo do tempo. Além disso, há propostas de governança tanto no Compound quanto no Aave para embarcar no ezETH de Renzo. Leia mais sobre esse processo aqui.

No entanto, como mencionado anteriormente, a liquidez continuará a ser o sangue vital desses produtos para garantir sua amplitude e profundidade de integrações DeFi e longevidade em geral. Vimos exemplos passados de como eventos de desvinculação do LST podem causar uma cadeia de caos com este post abaixo.

>>>>> gd2md-html alerta: link da imagem inline aqui (para imagens/image10.jpg). Armazene a imagem em seu servidor de imagens e ajuste o caminho/nome do arquivo/extensão, se necessário.
(Voltar ao topo)(Próximo alerta)
>>>>>

https://x.com/jconorgrogan/status/1773332997590090064?s=20

Pensamentos Finais

Embora stETH tenha tido uma vantagem inicial e dominado devido à sua vantagem de pioneiro, a série de LRTs mencionada neste relatório foi lançada aproximadamente ao mesmo tempo e tem o momentum do mercado ao seu lado. Esperamos que esta seja uma estrutura de mercado em que o vencedor leva a maior parte, uma vez que as leis de potência se aplicam à maioria dos ativos líquidos; simplesmente, a liquidez gera liquidez. Daí porque a Binance tem continuado a dominar a participação de mercado da CEX apesar de todos os fud e turbulências.

Em conclusão, os tokens de restaking líquido não são incrivelmente líquidos. A liquidez é razoável, no entanto, há uma maior sutileza associada a cada LRT individual e essa sutileza só tende a crescer à medida que as estratégias de delegação começam a se diferenciar a longo prazo. Do ponto de vista do modelo mental, pode ser mais fácil para os usuários de primeira viagem pensarem nos LRTs como ETFs de staking. Muitos competirão pela mesma participação de mercado, mas as estratégias de alocação e a estrutura de taxas provavelmente serão o fator decisivo a longo prazo para determinar quem será coroado como vencedores e perdedores. Além disso, à medida que os produtos se tornarem mais diferenciados, a liquidez se tornará ainda mais importante, dada a duração do período de retirada. Sete dias no cripto às vezes podem parecer um mês de tempo regular devido às operações de mercado global 24 horas por dia, 7 dias por semana. Por fim, à medida que esses LRTs começarem sua integração nos mercados de empréstimos, a liquidez do pool se tornará ainda mais importante, pois os liquidantes só desejarão assumir quantidades aceitáveis de risco devido aos diferentes perfis de liquidez do colateral subjacente em questão. Acreditamos que os incentivos de token poderiam potencialmente desempenhar um papel importante aqui, e estamos ansiosos para explorar os diferentes modelos de token após possíveis eventos de airdrop de outros provedores de LRT.

Aviso Legal：

1. Este artigo é reproduzido de [Twitter], Todos os direitos autorais pertencem ao autor original [Kairos_Res]. Se houver objeções a esse reenvio, entre em contato com o Portão Aprenderequipe, e eles vão lidar com isso prontamente.
2. Isenção de responsabilidade: As opiniões expressas neste artigo são exclusivamente do autor e não constituem qualquer conselho de investimento.
3. As traduções do artigo para outros idiomas são feitas pela equipe Gate Learn. Salvo menção em contrário, copiar, distribuir ou plagiar os artigos traduzidos é proibido.