以前の記事,我々は永久の景観について取り上げました — 既存の永久DEXの進化やこの領域での潜在的な展開について。

本文では、永続的なDEXの現在のトークノミクスの景観を探求し、プロトコルが利用する異なるメカニズムを分析し、潜在的な将来の展開について議論します。

Tokenomicsの重要性はなぜですか？

トークン経済はプロトコルの成長と安定性に不可欠です。 'DeFiサマー'の経験から、流動性マイニングは初期段階の収益プロトコルをブートストラップするのに成功しましたが、長期的には持続不可能でした。この仕組みは傭兵資本を引き寄せ、 'ファーミングとダンピング'の悪循環を生み出しました。ファーマーは常により高い利回りを提供する次のプロトコルを探し続け、ファームされたプロトコルを荒廃させました。

これの1つの例は、SushiswapがUniswapに対するバンパイア攻撃を成功させたことで、最初はかなりのTVLを引き付けましたが、最終的には持続不可能でした。一方、AaveやUniswapなどのプロトコルは、製品第一主義と持続可能なトークンエコノミクスに焦点を当て、ユーザーを持続可能に引き付け、維持することに成功しました。これが彼らの市場リーダーとしての地位を確固たるものにし、今日まで維持し続けている状態です。

ソース：DefiLlama

製品主導の成長が重要である一方、トークノミクスは競争の激しい市場における永続的なDEXにおいて差別化要因として機能します。 トークンは、株式が企業の予測されるパフォーマンスを反映するのと同様に、ユーザーがプロトコルをどれだけ価値あると考えているかを表します。 伝統的な市場と異なり、トークン価格はしばしば暗号プロジェクトの普及意識と成長に先行します。

したがって、プロトコルの成長から価値を獲得するトークノミクスを持つことが重要です。新規ユーザーが参入するために十分なインセンティブを提供するサステナブルなトークン経済を確保することも重要です。全体的に、良いトークノミクスは、長期的な成長とプロトコルの価値の維持を実現するための鍵となります。

要約：永続的なDEXの風景

過去のヒンサイトシリーズで記事、私たちは永続的なDEXの進化と仕組みを広くカバーしました。これらのプロトコルのトークノミクスに入ると、dYdXはチェーン上で永続的な契約を最初に導入した1つでした。2020, そして2021年9月にトークンを発行しました。トークンは、ステーキング、LP、取引リワードからの発行によるインフレーション率が高いことで一般的に知られていましたが、取引手数料割引以外に、ユーティリティがあまり提供されていないため、保有者にはあまり利益がありませんでした。

2021年9月に登場したGMXは、排出の持続不能性を狙っていました。GMXは最初の一つとして、取引手数料から得られる収益をユーザーと共有するモデルや、メジャーおよびネイティブトークンで支払われる手数料を含む、ピア・ツー・プール・モデルを導入しました。その成功により、Gains Networkなどのより多くのピア・ツー・プール・モデルが生まれました。Gains Networkは担保モデルと収益共有パラメーターが異なり、ユーザーにかかるリスクは低いものの、収益も低くなりました。

Synthetixは、スペース内の他のOG DeFiプロトコルであり、Kwenta、Polynomial、Lyra、dHEDGEなどの永続およびオプション取引の複数のフロントエンドをサポートしています。ユーザーは、SNXトークンを担保としてsUSDを借りるためにステークする必要がある合成モデルを利用しています。ステーカーは、すべてのフロントエンドでの取引から生成されるsUSD手数料を受け取ります。

Perpetual DEXsのトークン経済学：比較

下の表には、さまざまなプロトコル間のトークノミクスの比較が示されています。

良いトークン経済を作成するために考慮すべき要因

良好なトークノミクスの設計には、参加者のインセンティブを調整し、トークンの長期的な持続可能性を確保するために、さまざまな要因を慎重に考慮する必要があります。現在の永続的なDEXのトークノミクスの現状に基づいて、以下でさまざまな要因について議論します。

1. インセンティブ＆リワード

インセンティブと報酬は、望ましい行動を促進する上で重要な役割を果たします。これには、ステーキング、取引、または他のメカニズムが含まれます。これらはユーザーがプロトコルに貢献することを奨励するものです。

1a. ステーキング

ステーキングは、プロトコルにネイティブトークンを預けることで収益を得るメカニズムです。ユーザーが受け取る利回りは、手数料の収益配当を通じて得られることもあれば、大口トークン/ステーブルコインで支払われることもあれば、ネイティブトークンの発行によることもあります。分析したプロトコルから、ステーキングには主に3つの主要なタイプがあります。

1. 主要な通貨ペアやステーブルコインの手数料共有
2. ネイティブトークンでの手数料共有
3. ネイティブトークンで共有されたエミッション

ソース：GMX、ゲインズネットワーク、dYdX, シンセティックス（2024年1月2日現在の数字）

表から分かるように、手数料共有はユーザーにトークンをステーキングするようインセンティブを与える効果があった。dYdXとSynthetixに関しては、表はトークノミクスへの最近の変更を反映しており、dYdX v4では手数料の100%共有が導入され、インフレーション性のSNX発行が廃止されました。

以前、dYdX v3には、プラットフォーム上の取引量から直接的な利益を得ていなかったため、インフレーションリワードを生成するセーフティーおよび流動性ステーキングプールがありました。2022年9月/11月に、両方のプールは廃止されました。投票v4では、取引量から発生する手数料がステーカーに還元されるため、利用者が利回りのためにステークすることが促進されます。

GMXは、報酬のために2種類のステーキングを組み合わせて利用し、主要通貨（ETH/AVAX）とネイティブトークンで手数料を共有しています。GMX、Gains Network、Synthetixは、トークンがステークされている割合が非常に高いため、報酬がユーザーに前払い資本を提供し、プロトコル内でステークを維持するように動機付けるのに十分であることを示しています。理想的なメカニズムを決定するのは難しいですが、主要通貨/ステーブルで支払われる手数料の一部と、ネイティブトークンでのエミッションのためのベスティングを導入することがこれまで効果的であることが示されています。

全体的に、ステーキングには利点があります:

1. トークンの流通供給量を減らす（売り圧力を減らす）

• 収益が純粋なエミッションでない場合にのみ機能し、持続可能性を確保します
• メジャーまたはステーブルコインで生成された収益を持つことで、ユーザーは収益を「実現」する必要がないため、売り圧力が軽減されます

1. ステークされたトークンへの価値の増加

• トークンは、プロトコルが成長し、トークンごとに生成される手数料が増加することで、間接的に価値を増やすことができます
• トークンの安定した収益があれば、非トレーダーも収益を得るために参入する可能性があります

それでも、プロトコルの目標に基づいてステーキングを実装する方法を考慮するためには、いくつかの要因があります。

1. 報酬の長寿とタイプ

• 安定した報酬を持つことは重要です。リスクを避ける傾向のあるユーザーはトークンを売却して利益を確定させる必要がないためです
• 発行率も重要であり、ユーザーが受け取る収益があまりにも不安定でなく、一定期間維持できるようにすることも重要です

1. 正しいユーザーに報酬を提供する

• エントリーの障壁が低く、報酬を獲得しやすいこと（前払い資本なし、熟成なし等）は、おそらく報酬を稼働ユーザー（アクティブトレーダー、長期ステーカーなど）の報酬を希釈する傭兵ユーザーを引き寄せる可能性があります。

私たちの考え：ステーキングは、トークンの流通供給量を減らすために、ほとんどのプロトコルで一般的に行われています。特にステーキングが担保として必要な場合（例：SNX）は、ユーザーの利益との一致を図る良い方法です。利回りによるリターンを通じて、ユーザーのポジションの変動を軽減します。手数料の一部とメジャー/ステーブル通貨で報酬が支払われる場合、ステーキングの効果はよりポジティブで長期的になります。これは、かなりの取引量をこなしているほとんどの永続的DEXに適しています。

1b. リクイディティ・プロバイダー（LPs）

永続的なDEXにとって、流動性提供者（LP）は不可欠であり、特にPeer-to-Poolモデルにとっては、プラットフォーム上での取引量を増やすことができるようになります。Peer-to-Poolモデルでは、LPはプラットフォーム上のトレーダーとの取引相手となります。その結果、手数料から共有されるリターンは、トレーダーに負けるリスクを相殺するには十分でなければなりません。

オーダーブックモデルの場合、LPはユーザーが報酬を得る手段として機能します。ただし、ほとんどのTVLはまだ市場メーカーから来ており、DYDXで発行された報酬は純粋なインフレーションでした。したがって、LPモジュールは2022年10月に廃止されます。例外は、Synthetixであり、そこではステーカーは技術的にはそれに統合されたプラットフォーム（Kwenta、Polynomial、dHEDGEなど）でLPとして機能し、取引量から手数料を得ます。

GMXとGains Networkは、両方ともプラットフォーム上で実行される取引の相手方としてLPを必要とするピア・ツー・プール・モデルを利用しています。両プロトコルを比較すると、

• GLPは、gDAIよりもはるかに高いTVLを持っており、それはおそらくより高い収益率によるものです
• gDAIユーザーは、トレーダーの勝利がGNSの発行によって裏付けられるため、損失リスクが低くなります。一方、GMXはGLPからユーザーの資金を支払います。
• リスク回避型のユーザーは、より高い収益をもたらすGLPに魅力を感じる一方、収益が低いgDAIに入金することもできます。

Gains Networkのメカニズムは、GMXの前身であるGambit Financial on BNBと似ています。 Gambitはかなり多くを生み出しました。ボリュームそしてTVLローンチ時。ギャンビットとGMXは、ピア・トゥ・プール・モデルと収益共有メカニズムで類似した特性を共有していましたが、そのパラメーターは互いに異なっていました。

情報源: ギャンビット, GMX

Gambitはかなりのトラクションを得た一方、GMXはArbitrumでの取引量とユーザー数が急増し、トークン経済と構造を変更した後に爆発的に増加しました。これらの主要な変更を示す例に基づいて、以下の変更点に気付きました。

• ステーカー/ LPに最も多くの収益配当を提供する
• Gambitは、報酬の40%（USDGに20% + Gambitステーカーに20%）を保有者/ステーカーに還元しましたが、GMX v1は100%を（GLPに70% + GMXステーカーに30%）に割り当てました
• ステーカー/ LP に向けられる収益の増加は、純粋なトレーダーだけでなく、より広い観客に訴求する良いナラティブを生み出しました
• LPを直接のカウンターパーティーとしてリスクを移転する
• GambitはUSDGに対して収益の20%しか割り当てていませんが、GMXはGLPに対して収益の70%を割り当てています
• USDGとGLPは、プラットフォーム取引の流動性を提供するためにホワイトリスト入りの資産を預け入れて造幣されます。 GambitがLPに低い収益を提供した理由は、USDGがステーブルコインであり、プラットフォームが50%の収益配当を担保として指定することで、LPの資金の引き出しを保証するためです。一方、GMXは、リスクをトレーダーの勝利または損失の痛手を負うLPに移しました。

Gains Network、Gambit、GMXの事例から、プロトコルが一部のリスクを吸収するよりも、増加したLP収益がより多くの流動性を奨励することが示されています。GMX v2では、トークノミクスにわずかな変更が加えられ、ステーカーとGLP保有者への手数料分配が10%減少しました。調整の詳細:

• GMX V1: GMXステーカーに30%、GLPプロバイダーに70%割り当てられています。
• GMX V2: GMXステーカーに27%、GLPプロバイダーに63%、プロトコルの財務に8.2%、コミュニティの投票で承認されたChainlinkに1.2%が割り当てられています。

コミュニティメンバーは、主に支持していました 投票そして、GMX v2のTVLの持続的な成長は、その変化がプロトコルにとってプラスのものだったことを示しています。

特にPeer-to-Poolモデルにおいては、LPが重要なステークホルダーの1つであるため、LPに対する報酬を大幅に増やすことには利点があります。

1. 安定した収益を通じたプロトコルへの向上した粘着性

• LPsの初期キャピタルを失うリスクが低減しました
• 安定した収益に加えて、彼らは収益を実現するためにトークンを清算する必要がないため、ポジションをシフトする慣性が低下します
• このメカニズムは、彼らのネイティブトークンで発行される利回りの変動に対応するdYdX v3には適用されません

1. ネイティブトークンへの価値の蓄積

• GMXにとって、GLPの成長とプラットフォーム上の取引量が間接的にトークンあたりに生成される手数料の価値を高め、それがトークンへの需要の大きな要因となりました

考慮すべき要因:

1. プロトコルへのLPのリスクを調整する

• LPsは、パラメータがリスクや市況に応じて変更されない場合、Peer-to-Poolモデルとオーダーブックモデルの両方でリスクに直面する可能性があります
• SNXステーカー$2mを失った最近、TRBでの市場操作事件が発生しました。 OIキャップはTRBトークンの量ではなく、USD金額として設定されました
• 過去、GLP保有者は主にトレーダーの損失から利益を得てきましたが、そのメカニズムの持続可能性に疑問があります。トークノミクスの変更により、重要なトレーダーの勝利をプロトコルの財務が支える可能性があります

私たちの考え：このメカニズムは、ピア・トゥ・プールモデルにとって重要であり、ユーザーからの流動性をインセンティブ付けすることは成長に必要です。GMXは長い間、高い収益配分率とトレーダーの損失の積算でこれを効果的に行ってきました。トレーダーが勝利した場合、LPにとってリスクがありますが、中規模のプロトコルの収益がそのリスクを大幅に相殺できると我々は信じています。したがって、我々はLPに十分なインセンティブを与えることが強力なユーザーベースを形成する上で重要であると考えています。

1c. トレーディング

取引リワードは、主にエミッションであり、通常はプロトコルのネイティブトークンであるため、主にボリュームを刺激するために使用されます。報酬は通常、一定期間に予定されている総報酬に対する取引ボリューム/手数料の割合として計算されます。

dYdX v3では、取引報酬用に予約された総供給量は25%であり、最初の2年間の主な発行源でした。その結果、取引報酬の額はしばしば以上トレーダーが支払う手数料の額は、トークン発行が非常にインフレーション的であったことを意味しました。保有する動機がほとんどなく（主に取引手数料の割引のためだけ）、それは時間の経過とともにDYDXに対する大きな売り圧力をもたらしました。これは、以下のセクションで詳しく説明されているdYdX v4向けの変更です。

Kwentaはプラットフォーム上のトレーダーにも有効な取引報酬を設定しました、上限は5%総供給量の中での。 ユーザーはKWENTAをステークし、プラットフォームで取引を行うことで資格を得る必要があります。 報酬はステークされたKWENTAの割合と取引手数料の積をもとに決定されます。これはつまり、報酬はユーザーの前払いコスト（ステークされた資本+取引手数料）を超えることはないということです。 報酬は12ヶ月のエスクローに服し、報酬は早期にベストしたい場合は最大90%削減される可能性があります。

全体的に、取引リワードを導入することの明確な利点は次のとおりです:

1. 短期間の取引量をインセンティブ化する

• dYdX v3リワードを利用することで、トレーダーは実質的に取引することで報酬を得ており、これは取引量の増加に役立ちました。

考慮すべき要素:

1. プロトコルが引き付けたいユーザーの種類

• dYdXにとって、報酬を受け取るための簡単な資格付与とベスティング条件の欠如は、おそらく本物のユーザーから報酬を希釈する多くの短期ユーザーを引きつけていたでしょう。
• Kwentaにとって、前払い資本やベスティング条件は、短期利用者には魅力を欠いている可能性があります。これにより、長期利用者への報酬の希釈が軽減されるかもしれません。

私たちの考え：取引リワードは、プロトコルを始める際に有効な方法であるかもしれませんが、恒常的なエミッションはトークンの価値を減少させるため、無期限で使用すべきではありません。また、供給量や毎月のインフレに著しい割合を占めるべきではなく、ベスティングは、プロトコルが時間をかけて売り圧力を分散させるために重要です。

1d. チェーンへの価値の増加

ケーススタディ: dYdX

dYdXチェーンの立ち上げは、プロトコルによって新たな里程碑を築いた。1月18日、dYdXチェーンは一時的に取引高でUniswapを上回る最大のDEXとなったことさえあった。

今後、このような足跡に続く永続的なDEXがさらに増える可能性があります。dYdXチェーンの更新されたトークンエコノミクスの主な変更点は次のとおりです。

• チェーンセキュリティをサポートするためのステーキングは、利回りを生み出すためだけでなく、
• v3：セーフティープールの報酬はDYDXトークンのエミッションとして支給されましたが、コミュニティが賛成多数で投票した後、徐々に廃止されましたDIP 17
• v4：dYdXチェーンでは、バリデータがチェーンを実行および保護するために、dYdXトークンのステーキングが必要となります。委任（ステーキング）は、ステーカーがバリデータにネットワークの検証およびブロックの作成を実行するよう委任する重要なプロセスです
• トランザクション手数料の100%が委任者と検証者に分配されます
• v3：すべての手数料はdYdXチームによって収集され、これはコミュニティ内の一部の人々にとって懸念事項でした
• v4: すべての手数料（取引手数料およびガス手数料を含む）は、委任者（ステーカー）および検証者に分配されます。この新しいメカニズムは、より分散化され、ネットワーク参加者の利益と一致しています。
• PoSステーカー（委任者）は、自分のdYdXトークンをステークするバリデータを選択し、その代わりに彼らのバリデータから収益配当を受け取ることができます。委任者（ステーカー）への手数料は、最低5％から最大100％まで幅広く設定されています。現在、ミントスキャン, dYdXチェーン上の平均バリデータ手数料率は6.82%です

ソース: dYdX v4 vs v4: 新しいトレーダー報酬の概要

これらの変更に加えて、新しい取引インセンティブにより、報酬が支払われた手数料を超えないことも保証されます。v3に関する多くの懸念は、途中で更新されたインフレ的で持続不可能なトークノミクスに関するものであったため、これは重要な要素ですが、トークンのパフォーマンスにはほとんど影響しませんでした。できることの問題「ゲーム」リワードXenophon Labsおよび他のコミュニティメンバーによって取り上げられ、過去にも何度か議論されてきました。

v4では、ユーザーはネット取引手数料の90%までの取引報酬しか獲得できません。これにより、需要（手数料）と供給（報酬）のバランスが改善され、トークンのインフレーションが制御されます。報酬は1日あたり50k DYDXまでに制限され、6ヶ月間続き、インフレーションが著しくならないように保証されています。

私たちの考え：dYdX Chainは、より大きな分散化に向けて業界の最前線に立っています。検証プロセスは、ネットワークのセキュリティを確保し、オンチェーン提案に投票し、ステーキングリワードをステーカーに配布するなど、新しいチェーンでいくつかの重要な役割を果たしています。ステーカーとバリデーターに100%の手数料分配が組み合わされており、報酬がネットワーク参加者の利益と一致することを保証しています。

1e. リクイディティハブへの価値の増加

ケーススタディ:Synthetix

Synthetixは、Kwenta、Polynomial、Lyra、dHEDGEなどの永続的およびオプション取引所の複数のフロントエンドの流動性ハブとして機能しています。これらの統合者は独自のカスタム機能を作成し、独自のコミュニティを構築し、ユーザーに取引フロントエンドを提供しています。

すべてのインテグレーターの中で、Kwentaは最も取引高と手数料をSynthetixプラットフォーム全体にもたらすリーディング・パーペチュアル取引所です。SynthetixはKwentaや他の取引所がもたらす価値を捉えることができ、その成功はSynthetixのトークン経済学に貢献しています。主な理由は次のとおりです。

• SNXをステーキングすることは、インテグレータで取引するための最初の必須ステップです
• Kwentaは独自のガバナンストークンを持っていても、SNXトークンをステーキングしてのみ作成できるsUSDに対しての資産価格のみを引用しています。
• Kwenta以外にも、Lyraや1inch＆Curve（Atomic Swaps）などの他の統合者もsUSDを利用しており、したがってSNXトークンに価値が蓄積されています。したがって、Synthetixのフロントエンド統合者はSNXトークンへの付加価値を可能にしています。
• 流動性ハブの報酬分配はインテグレーターに行われます
• 2023年4月、Synthetixは、トレーダーに大規模なOptimismトークン割り当てを提供するというエキサイティングなニュースを発表しました。20週間にわたり、Synthetixは週に300k OPを、Kwentaは週に30k OPを提供しました。
• Synthetixは、2023年のQ2からQ3にかけて取引高と手数料を引き付けることができました。これはSynthetixの価格成長にとって重要な触媒となりました。

ソース: デューン

チャートからもわかるように、SNX TVLのステークされた量はSNXの価格パフォーマンスと非常に相関していることも示しています。2022年1月22日時点で、Synthetixは約832百万ドルのステークTVLを持っていました。彼らは、dYdX、GMX、およびGains Networkと比較して、最も高いトークンステーク率（81.35％）を持っています。

私たちの考え：流動性ハブにとって、関係は相互に有益であるべきです。Synthetixはこれらのインテグレータに流動性を提供している一方で、これらのインテグレータから取引量に応じた手数料を受け取り、間接的にSynthetixのTVLを押し上げています。これらのインテグレータで取引が増える需要が高まると、SNXの需要が増し、売り圧が下がるため、トークンの価値が上昇します。したがって、Synthetixとそのトークン保有者がより多くのフロントエンドインテグレータと協力することは有益です。

2.バイバック＆バーン

バイバックは、収益の一部を取って市場でトークンを購入し、直接価格を押し上げるか、流通供給量を減らすために燃やすことで行うことができます。これにより、トークンの流通供給量が減少し、将来的に供給量が減少することで価格が上昇する魅力があります。

Gains Networkには、gDAIの担保率に応じて、トレーダーの損失の一部をGNSの買い戻しと焼却に振り向けることができるバイバックおよびバーンプログラムがあります。このメカニズムにより、GNSの焼却が行われました。606千GNSトークンは、現在の供給量の約1.78％に相当します。GNSの供給は、ミントおよびバーンメカニズムを通じて動的であるため、バイバックおよびバーンがトークンの価格に重要な影響を与えているかどうかは不明です。それでも、これは過去1年間に30〜33百万の供給を維持してきたGNSのインフレに対抗する1つの方法です。

Synthetixは最近votedそのアンドロメダアップグレードの一環として、バイバックおよびバーンメカニズムを導入する提案が、SNXに再び関心を引き起こす可能性があります。ステーカーは手数料のステーキングとデフレーショナリートークンを保持することで、ステーキングのポジションに対して双方向の効果を受け取ります。これにより、バイバックおよびバーンの割り当てがTRBのような事故のバックストップとして使用できるため、純粋なステーキングのリスクが軽減されます。

メカニズムの主な利点:

1. 供給を制御/減らす能力

• これにより、トークン保有者が報酬や他の関係者のトークンからの発行によって時間の経過と共に希釈されることが防がれます

1. ユーザーにトークンを保持するよう促す

• トークンの保有者/ステーカーは、報酬を獲得すると同時に「デフレーション」の資産を保有するという追加のユーティリティを得ます。

ただし、バイバックの効果は主に次の点に依存しています:

1. 焼却の意義を維持するためのプロトコルの収益

• 安定した収益の流れがないと、そのメカニズムは持続不可能となり、その影響が減少することでユーザーがトークンを保有し続ける意欲が失われる可能性があります。

私たちの考え：燃焼メカニズムは価格に直接的な影響を与えるかもしれませんが、デフレーショナリートークンの購入のナラティブを促進することができます。これは、強力な収益を生み出し、総供給量の大部分が既に流通しているプロトコルに対して大きな効果がありました（例：RLB）。したがって、Synthetixのような既に確立され、供給インフレがほとんどないプロトコルに使用するのが理想的です。

3. トークン割り当てとベスティングスケジュール

異なる利害関係者のトークン割り当てとベスティングスケジュールに注意することは重要です。これにより、パラメーターが特定の利害関係者に偏らないようにします。ほとんどのプロトコルでは、利害関係者の主な分割は、投資家、チーム、コミュニティです。コミュニティトークンでは、エアドロップ、パブリックセール、報酬、DAOトークンなどが含まれます。

*SNXの割り当ては、報酬発行のためのトークン供給の増加に基づいて計算されます金融政策2019年2月の変更

これらのプロトコルの割り当てとベスティングを見ていく中でいくつかの観察点がありました。

• GMXとGains Networkは、トークンの公開販売だけで資金調達したという点で異例です。 'コミュニティ所有'のプロトコルを持つことで、ユーザーの投資家への懸念を軽減し、トークンを保有し、プロトコルとやり取りする動機を促す可能性があります。
• dYdXとSynthetixの両方とも、投資家向けにかなりの供給が確保されていました — 27.7%と50%（供給変更前の開始時）。 ただし、dYdXは約2年間の長いクリフを持っていましたが、SynthetixはTGE後に4回の四半期ごとのロック解除がある3ヶ月のクリフを持っていました。
• GMXとGains Networkは両方とも、別のトークンから現在のトークンに変換されたため、ローンチ時には供給の大部分がすでにロック解除されていました。これにより、将来の報酬からのさらなる発行は、流通供給量の割合としては最小限に抑えられることになります。
• dYdXとSynthetixの両方とも、報酬のために供給量のかなりの部分（>=50％）が予約されていました。ただし、dYdXの報酬は純粋な発行物であり、Synthetixは手数料の一部+12か月にわたって授与された発行物という点で、SNXのインフレーションをDYDXと比較して減少させました。

トークンの割り当てやベスティングについては、プロトコルごとにステークホルダーや採用されるメカニズムが大きく異なるため、明確な公式はありません。それでも、以下の要因が一般的にすべてのステークホルダーにとって好ましいトークノミクスにつながると考えています。

私たちの考え:

• コミュニティには最もトークンが割り当てられるべきです
• チームへのトークン割り当てはあまり多すぎず、ベスティングスケジュールはほとんどの利害関係者よりも長くする必要があります。これはプロジェクトへの信念を示す可能性があります。
• 投資家のトークンは、最小の割り当てを持ち、相当な期間分割して解放されるべきです
• 排出物は一定期間にわたって広く分散させ、いかなる時点においても大幅なインフレを防ぐために何らかのベスティングを含めるべきです

4. ガバナンス＆投票

パーペチュアルDEXにとって、ガバナンスは重要です。これにより、トークン保有者は意思決定プロセスに参加し、プロトコルの方向性に影響を与えることができます。ガバナンスによって行われる意思決定には、次のようなものがあります:

• プロトコルのアップグレードとメンテナンス
• 永続的なDEXは、機能性、拡張性、および成長を向上させるためにアップグレードや改善の対象となることがよくあります。これにより、プロトコルが最新で競争力を維持することが確保されます
• たとえば、GMXの最近のスナップショットでは、ガバナンスは、作成する提案を通過しました。BNB市場GMX V2（Arbitrum）およびGMX v2手数料分割
• リスク管理とセキュリティ
• トークン保有者は、担保要件、清算メカニズム、バグ報奨金、または侵害や悪用の場合の緊急措置について、集団で決定することができます。これにより、ユーザー資金を保護し、プロトコルへの信頼を築くのに役立ちます。
• 最近のインシデントTRB価格の変動によるSynthetixの損失は、ステーカーに200万ドルの損失をもたらしました。これは、パラメーターを定期的に見直す重要性を強調しています — 変動性サーキットブレーカーの追加、価格変動スパイクに対する歪みパラメーターへの感度の増加を追加する
• 流動性とユーザーインセンティブ
• Tokenホルダーは、流動性プロバイダーにインセンティブを与える戦略を提案したり、手数料構造を調整したり、流動性提供を向上させるメカニズムを導入したりするために投票することができます
• たとえば、dYdXのガバナンスは、次に移行しましたv4 ローンチインセンティブ提案
• 透明性のある分散コミュニティ
• ガバナンスは、透明性と説明責任を持つ分散コミュニティを構築することを目的としています。一般にアクセス可能なガバナンスプロセスとオンチェーンの投票メカニズムは、意思決定の透明性を提供します。
• 例えば、dYdX、Synthetix、GMXのようなDEXは、分散化を促進するためにオンチェーン投票メカニズムを採用しています

私たちの考え:ガバナンスは、分散型の永続的な取引所に関与する利害関係者のための堅牢で包括的なコミュニティを作成するのに役立ちます。オンチェーンの投票メカニズムと意思決定の透明性を持つことで、プロセスが公正で国民に説明責任があるため、利害関係者とプロトコルの間の信頼が構築されます。したがって、ガバナンスはほとんどの暗号プロトコルの重要な機能です。

新しいメカニズムを試す

上記の要因に加えて、トークンの追加のユーティリティを導入し需要を促進するための革新的な方法は他にもたくさんあると考えています。プロトコルは、ターゲットとするステークホルダーに基づいて新しいメカニズムを導入することを優先する必要があり、それが彼らにとって最も重要であるかどうかを考慮する必要があります。以下の表に、主要なステークホルダーと彼らの主な関心事が示されています。

幅広い懸念事項があるため、すべての利害関係者に対応することは不可能です。したがって、持続的な成長を確保するためには、プロトコルが正しいユーザーグループに報酬を与えることが重要です。異なる利害関係者の利益をより良くバランスさせる新しいメカニズムを導入する余地があると考えています。

結論

結論として、トークン経済は暗号通貨のプロトコルにおける中核的な部分です。成功したトークン経済を決定するための明確な公式はなく、プロジェクトのコントロールを超える要因を含めて、パフォーマンスに影響を与える多くの要素があります。それでも、暗号通貨市場は速いペースで変化し続けており、市場に対応し、適応する能力の重要性を強調しています。上記の例からもわかるように、新しいメカニズムを試してみることは、指数関数的な成長を達成するのに非常に効果的であることが示されました。

トークン経済を実験する余地がさらにあると信じており、この分野で開発を支援することに専念しています。新しい永続的なDEXの標準を先導するプロジェクトについては、DWF Venturesにお問い合わせください。興味のある方は、当社のウェブサイトでプロジェクトを提案することもできます。https://www.dwf-labs.com/ventures.

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