Переслати оригінальний заголовок: Глибокий посібник з децентралізованих постійних контрактних бірж: Техніка, тенденції та прогнози

Автор(Студент)|@elliett2077

Instructor|@CryptoScott_ETH

Час першого релізу | 2023.8.11

1. Похідні включають постійні контракти, опціони, процентні ставки, синтетичні активи, індекс хаосу та інше. Ця стаття переважно розглядає технології, ринок та фронтові розвитки децентралізованих постійних контрактних бірж у секторі похідних.
2. Останніми роками розвиток похідних треків DEX стрімко зростає, ринкова вартість перевищує $2 мільярди, що становить близько 7,9% від загальної ринкової вартості DeFi. Літо DeFi та невдача FTX прискорили швидкий ріст похідних DEX, але з точки зору ринкової структури, торгівля похідними активами переважно монополізована CEX, при цьому DEX складають лише 3% від загального обсягу торгівлі.
3. Міцна конкуренція від CEX, обмеження на ланцюгових книгах замовлень тощо, перешкоджають розвитку похідного DEX. Тим часом значний торговий попит на похідні та низький рівень проникнення DEX є ведучими факторами для розвитку галузі.
4. Щодо конкуренції, майже 90% угод по похідних на ланцюжку відбуваються на Layer 2; біржі з книгою замовлень виявляються кращими за децентралізовані обмінні майданчики з ліквіднісцю, причому dYdX домінує на ринку; GMX та dYdX мають високий дохід від комісій, але gTrade має більшу прибутковість.
5. Передовий безстроковий ДЕКС в основному поділено на дві категорії: книгу замовлень і пул ліквідності:

a. Книга замовлень

Книга замовлень в основному є механізмом відповідності, який відповідає купівельним та продажним замовленням. Однак він ґрунтується на постачальниках ліквідності, що створює регуляторні ризики. Представницький проект: dYdX.

b. Пул ліквідності

Одиничний актив DAI як LP: Немає гарантованого прибутку і є механізм буферизації. Представницький проект: gTrade

Кошик активів як LP: забезпечує глобальну ліквідність. Репрезентативний проект: GMX

Синтетичні активи: використовуються як глобальний борг і можуть зменшити тертя на місці. Представницький проект: Kwenta

Модель vAMM: використовується для захисту забезпечення, з нульовою втратою тимчасової втрати. Представницький проект: Протокол Перпетуа

1. Існує жорстка конкуренція на постійному контракті DEX, і для досягнення проривів необхідно: по-перше, використовувати оновлення Ethereum для покращення продуктивності; по-друге, надавати найкращі ціни на ринку за допомогою агрегованої ліквідності; по-третє, розробляти копіювання угод на ланцюжку для привертання більше користувачів та розширення торговельних обсягів; по-четверте, інтегрувати традиційні активи для вирішення недоліків фьючерсних бірж та задоволення різноманітних вимог.

   1. Огляд галузі

1.1 Історична еволюція

У 2018 році народився DeFi, і він досяг безпрецедентних висот під час літа DeFi 2020 року. Так як спотові DEX продовжували дозрівати, почали процвітати похідні DEX. Сьогодні, через три роки після літа DeFi, похідні DEX, очолювані dYdX, GMX та SNX, мають загальну ринкову капіталізацію понад 2 мільярди доларів, що становить приблизно 7,9% від загальної ринкової капіталізації DeFi.

Якщо Літо DeFi було великим вибухом похідних DEXs, де все народжувалося з вибухом після періоду мовчання, то банкрутство FTX можна розглядати як супернову експлозію в розвитку похідних DEXs. Вибух підсвітив увесь криптовалютний ринок, а матеріал та енергія, які він залишив за собою, спричинили формування 'нових зірок'. Падіння FTX призвело до небаченого скептицизму стосовно централізованих бірж, сигналізуючи про настання ери децентралізованих похідних бірж.

1.2 Огляд ринку

Пов'язана з бульбашками оцінки та масовим відтоком капіталу, загальна ринкова капіталізація протоколів DeFi впала на 72,9% з 2022 по 2023 рік, досягнувши 17,9 мільярда доларів. Незважаючи на те, що 2022 рік був зимою протоколів DeFi, порівняно зі значним падінням протоколів кредитування та агрегаторів прибутковості на 80,5% та 85,3% відповідно, ситуація на ринку деривативів була відносно оптимістичною: загальне зниження в річному обчисленні склало 65,0%, але частка ринку зросла до 7,9%, обігнавши агрегатори прибутковості завдяки сильному зростанню децентралізованих бірж безстрокових контрактів, таких як GMX та Gains Network.

Огляд похідних ринків: швидкий зріст обсягів торгів похідними інструментами, який далеко перевершує обсяги торгів на місцевому ринку.

У традиційних категоріях активів обсяг торгів по похідних значно перевищує обсяг ринку спот. На прикладі ринку форексу оборот по похідних становить тричі більше, ніж на ринку спот. Останнім часом під впливом пандемії та економічних коливань торгівля похідними зросла значно. У 2022 році глобальний обсяг торгівлі фьючерсами та опціонами досяг 83,848 мільярдів контрактів, що є зростанням на 33,98% у річному вираженні.

У криптовалютному світі, згідно з даними TokenInsight, похідна торгівля зараз становить 68,77% від усього ринку криптовалют, лише вдвічі більше, ніж спот, співвідношення нижче, ніж у традиційних активів. The Block показує, що співвідношення обсягу торгівлі між спотом та похідними для двох основних криптовалютних активів, Ethereum та Bitcoin, відповідно становить 0,13 та 0,23, причому обсяг похідних значно перевищує спот.

У січні 2023 року обсяг торгівлі похідними криптовалютами збільшився на 76,1% у порівнянні з груднем 2022 року, досягнувши 2,04 трлн доларів. Оскільки ринок криптовалют поступово покращується та дозріває, його розвиткова тенденція схожа на ту, що на традиційних фінансових ринках, з масштабом різноманітних похідних продуктів, що постійно розширюється, відстає від місця та має величезний потенціал.

Горизонтальне порівняння: Переважна більшість похідних угод відбувається на CEXs, а у DEXs дуже низька частка ринку.

Наразі лише 3% обсягу угод з похідними укладаються на DEXs, і решта 97% обсягу угод з похідними виконується на CEXs. Із десяти найбільших обсягів угод з похідними лише у dYdX є присутність. Ринок похідних переважно контролюється CEXs, причому похідні DEXs займають лише крихітну частку ринку і не становлять загрозу позиції CEXs.

Вертикальне порівняння: частка ринку похідних DEX значно нижча, ніж частка ринку місцевих DEX.

У деривативному ринку торговельний обсяг на DEX складає лише 1,3% від загального торговельного обсягу; тоді як на ринку спот, цей відсоток становить майже 6%, з найбільшою централізованою біржею Binance, яка утримує лише 16,95% ринкової частки, що становить половину відсотка її деривативного ринку. Це свідчить про те, що на децентралізованих біржах деривативи є значно менш розвиненими, ніж торгівля на споті, з великим потенціалом для росту.

1.3 Бар'єри промисловості

Жорстка конкуренція від централізованих бірж

Хоча інцидент FTX дійсно підірвав довіру користувачів до централізованих бірж та підвищив усвідомлення ризиків, пов'язаних із центральними кастодіальними агентствами, DEX-біржі все ще поступаються CEX-біржам у багатьох аспектах, включаючи вищі торгові комісії та бар'єри для входу, обмежені можливості торгівлі та ризики втрати коштів. Тому DEX-біржам ще доведеться пройти довгий шлях, перш ніж досягнуть широкого поширення.

Обмеження замовлень на ланцюжку блоку

Хоча модель книги замовлень добре працює у глибині ліквідності та виявленні ціни, реалізація повноцінної системи книги замовлень on-chain складна навіть для постійних контрактних DEX, таких як dYdX, через технічні обмеження. Тому dYdX потрібно покладатися на Amazon Web Services для відповідності замовлень off-chain замість повного відповідності on-chain.

Крім того, модель книги замовлень стикається з потенційними ризиками регулювання. Безперервна робота моделі книги замовлень сильно залежить від глибини ліквідності, тому великою мірою ґрунтується на маркетмейкерах. У Сполучених Штатах маркетмейкери підлягають строгому нагляду фінансових органів, таких як Комісія з цінних паперів та бірж (SEC) та Фінансова агентська регуляторна установа (FINRA), і вони повинні відповідати вимогам цінних паперів та урядовим вимогам щодо боротьби з відмиванням грошей. Інцидент з FTX додатково відкрив ризики, з якими стикаються маркетмейкери, які можуть безпосередньо впливати на стабільність бірж замовлень, таких як dYdX.

Відсутність життєздатних моделей

Незважаючи на те, що поточна модель AMM має багато інноваційних рішень та поліпшень для вирішення її недоліків, таких як віртуальні автоматизовані ринкові мейкери (vAMM), гібридні AMM та AMM з захопленням MEV, поточні рішення все ще потребують поліпшень та вимагають багато спроб та постійної ітерації продукту.

Більшість поточних деривативних протоколів натхненні моделлю ринку місця Uniswap V2, що має необмежений пул ліквідності та модель автоматизованого мейкера ринку. Однак недолік цієї моделі полягає в високих вимогах до систем управління ризиками LP та стимулів LP, що потребують сильного контролю за ризиками та високих стимулів для зменшення вищих ризиків та стимулювання мотивації LP.

1.4 Чинники галузі

Нагальна потреба в інноваціях механізмів та покращенні користувацького досвіду

Успіх моделі GMX спонукав багато команд наслідувати її, що призвело до появи численних клонів GMX на ринку, таких як Vela Exchange, Mummy Finance, Level Finance та інші. Однак через схожість в механізмах та методах впровадження ці продукти мають проблеми зі виходом у лідери та перевершенням імітаторів за обсягами торгів та доходами від комісій. Крім того, вони часто відстають за зручністю використання порівняно з централізованими біржами, які пропонують цілодобовий клієнтський сервіс та надійні механізми відновлення коштів.

Більший попит на похідну торгівлю порівняно з місцем

У результаті природного розвитку криптовалютні обсяги похідних торгів очікуються в декілька разів перевершити обсяги торгів на місці, що свідчить про значний потенціал для похідних інструментів. Більше того, в сфері децентралізованого обміну обсяги торгів платформ, таких як Uniswap та Pancakeswap, вже наблизилися до обсягів централізованих бірж на піку їхньої активності. Однак обсяги торгів похідними інструментами в децентралізованому сегменті все ще відстають від централізованих аналогів на кілька порядків величини (щоденний обсяг торгів похідними інструментами на Binance перевищив $50 мільярдів, в той час як загальний щоденний обсяг торгів усіма децентралізованими похідними біржами залишається на рівні приблизно $100 мільйонів).

Низький рівень проникнення на ринок DEXs

На похідному ринку централізовані біржі, такі як Binance, OKX та Bybit, домінують у більшості частин ринку. У той час як провідний протокол постійного контракту, dYdX, становить лише 0,86% обсягу торгівлі похідними інструментами, він володіє часткою ринку 89,67% у сегменті постійних контрактів. Це свідчить про дуже низький рівень проникнення на ринок похідних DEXs і вказує на значний потенціал для розвитку DEX.

Цикли ринку

Волатильний ринок більше підходить для торгівлі деривативами. Інтенсивні коливання ринку не тільки збільшують дохід від комісії протоколу, але й надають більше можливостей для деривативів. Під час ведмежих ринків деривативи часто користуються більшою популярністю, оскільки їх можна використовувати для коротких позицій і хеджування ризиків для зменшення ризику.

Крім того, волатильність ринку підірвує довіру користувачів, змушуючи їх більше турбуватися про ризики, пов'язані з централізованими торговими платформами, тим самим нахиляючись до похідних платформ DEX для торгівлі. Навпаки, під час тривалих періодів стабільності ринку користувачі можуть приділяти менше уваги потенційним ризикам централізованих бірж і бути більш готовими прийняти зручність та ефективність, що пропонується платформами CEX.

Дотримання вимог та регулювання

Найбільша конкуренція для похідних DEX не виникає один з одного, а від гігантів централізованої біржі, таких як Binance, Bybit та OKX, кожний з яких окремо перевищує загальний обсяг торгівлі DEX. Для похідних DEX ключове, як вирізати свою частку з торгів централізованих бірж.

На щастя, все більш жорсткі регуляторні політики дали променя надії для DEXs. Події, такі як катастрофа FTX та розслідування SEC стосовно бірж, таких як Binance та Coinbase, зробили користувачів обережними щодо можливого закриття централізованих бірж регуляторними органами та підштовхнули їх досліджувати альтернативні торгові можливості. Це очікується, що створить більше попиту на DEXs у короткостроковій перспективі. Однак у довгостроковій перспективі ключ до збереження користувачів полягає в тому, як DEXs можуть знизити витрати на торгівлю та покращити досвід користувача.

1.5 Конкурентна ситуація

Розподіл громадського ланцюжка:

Торгівля похідними в основному відбувається на Layer 2, де Optimism веде з обсягом щомісячних транзакцій у розмірі 9,01 мільярда доларів, що становить половину ринкової частки, в той час як Arbitrum йде за ним з обсягом у 6,3 мільярда, що представляє 35%. BSC вносить внесок у розмірі 1,33 мільярда доларів у обсяг транзакцій on-chain, захоплюючи 8% ринкової частки, при цьому інші публічні ланцюжки разом утримують 10% ринкової частки. Неабияк важливо, що протягом минулого місяця обсяг торгівлі похідними on-chain на zkSync Era збільшився в десять разів, досягнувши загального обсягу транзакцій у розмірі 39,4 мільйона доларів у липні, в чотири рази більше, ніж у Solana.

Варто зазначити, що багато похідних протоколів Layer 1 та інших провідних публічних ланцюжків поступово розширюються на Layer 2. Наприклад, Level Finance, народжений на BSC, нещодавно запустився на Arbitrum, і місцевий проект Avalanche Futureswap розгортає свою версію V3 на Arbitrum. Layer 2 не лише виростила нові протоколи завдяки своїй високій продуктивності та низьким витратам, але й привернула розгортання від встановлених протоколів.

Торговий обсяг:

З точки зору 24-годинного обсягу торгів, DEX книги ордерів значно перевершують DEX на основі пулу ліквідності. Серед DEX книги ордерів dYdX утримує абсолютне домінування, може похвалитися найбільшим і найбільш широко використовуваним ринком безстрокових контрактів із щоденним обсягом торгів 873,94 мільйона доларів США, що в 1,5 рази перевищує загальний обсяг торгів усіх безстрокових контрактних DEX пулу ліквідності. Серед пулів ліквідності DEX, Kwenta, GMX і Vertex перевищують щоденний обсяг торгів у розмірі $100 млн, що становить 20% від загального обсягу торгів, тоді як gTrade захоплює 12%, що становить $68 млн.

Капіталізація ринку та TVL:

За ринковою капіталізацією лідером залишається dYdX, на який припадає третина загальної ринкової вартості деривативу DEX з $339 млн. Далі йдуть GMX і gTrade з $258 млн і $131 млн відповідно. З точки зору загальної заблокованої вартості (TVL) GMX перевершує всі інші протоколи з активами на загальну суму 560 мільйонів доларів. Причина вищого TVL GMX порівняно з dYdX, незважаючи на менший обсяг торгів, полягає в тому, що dYdX працює за механізмом книги ордерів, а ліквідність надається маркет-мейкерами, тому вимагає менше LP. (Ліквідність Kwenta забезпечена Synthetix і тому не включається в статистику).

Варто зауважити, що хоча капіталізація ринку MUX становить лише $40 мільйонів, заблокована вартість перевищує ту, що gTrade, досягаючи $58 мільйонів. Це через його унікальний механізм розподілу прибутку; утримання $MCB та $MUX не приносить безпосереднього доходу, оскільки лише стейкінг $veMUX дозволяє користувачам ділитися прибутком платформи, причому співвідношення стейкінгу зважене за часом стейкінгу.

Витрати:

Щодо комісій, GMX перевершує всіх інших, з накопиченим доходом у розмірі 26,6 мільйона доларів за останні 90 днів, підтримуючи міцну продуктивність з минулого року, особливо під час спадних ринків. Однак через те, що 70% прибутку від комісій GMX виділяється на стимулювання GLP, потенціал доходу для GMX досить обмежений, лише 8 мільйонів доларів за останні 90 днів. Незважаючи на те, що торгові комісії dYdX не такі вражаючі, як у GMX, загалом лише 16,2 мільйона доларів, всі їх комісії йдуть безпосередньо в протокол. Крім того, зіткнувшись з жорсткою конкуренцією, dYdX виділяє 16 мільйонів доларів на стимули в токенах, що призводить до помірної прибутковості.

На даний момент dYdX не досягла повної децентралізації, але планує розподілити комісії користувачам у версії V4. Ранг рівня третій за комісіями, що становить 12,1 мільйона доларів, але 45% з них використовується для стимулювання ліквідності, а 20% — для винагороди стейкерам. Протягом останніх 90 днів для стимулювання токенів виділено 12,2 мільйона доларів, що призвело до того, що протокол фактично втратив 5,6 мільйона доларів. gTrade бере комісію за відкриття та закриття позицій, при цьому 40% комісії за ринкові ордери та 15% комісії за лімітовані ордери розподіляються на стейкерів $GNS. Незважаючи на те, що gTrade заробляє менше комісії, ніж GMX на суму 4,4 мільйона доларів, вона в кінцевому підсумку перевершує GMX за прибутковістю, заробивши 3,7 мільйона доларів.

У підсумку, GMX та dYdX мають високий дохід від комісій та сильні можливості збору комісій, але gTrade демонструє більш сильну прибутковість.

Джерело: Токентермінал (2023.8.2)

Джерело: Токентермінал (2023.8.2)

Механізми впровадження та їх характеристики

На основі різних принципів виконання основні протоколи безстрокового контракту на ринку можна поділити на дві категорії: режим книги замовлень та режим басейну ліквідності. Режим басейну ліквідності може бути поділений на одноактивний LP, кошиковий активний LP, синтетичний актив та режим vAMM.

1.6.1 Книга замовлень

Книга ордерів:

Книга замовлень також відома як Peer-to-Peer. Вона забезпечує ліквідність за допомогою ринкових мейкерів, де користувачі та ринкові мейкери виступають як контрагенти, і платформа відповідає покупців та продавців. Ціни визначаються ринковою динамікою. Механізм книги замовлень є загальноприйнятим для більшості централізованих бірж, що пропонують глибшу ліквідність, ніж інші режими, але він супроводжується певними недоліками централізації.

Представницький проект: dYdX.

Особливості:

1. Визначення ціни: Учасники ринку можуть вільно визначати ціни активів через купівлю та продаж у книзі замовлень, без контролю з боку централізованих установ.
2. Прозорість: Книга заявок публічно відображає купівельні та продажні заявки на ринку, що дозволяє трейдерам чітко розуміти ринкову пропозицію, попит та рівні цін.
3. Вищі витрати на торгівлю: У ситуаціях з низькою ринковою ліквідністю можуть виникати значні розриви між цінами купівлі та продажу, що вимагає від користувачів чекати довше, щоб завершити угоди.
4. Плавний користувацький досвід: Режим книги замовлень пропонує користувацький досвід, найбільш схожий на той, що відомий у традиційних CEX, підтримуючи різноманітні типи замовлень, такі як ринкове замовлення, лімітоване замовлення та замовлення з урахуванням зупинки, з відносно низькими бар'єрами для входу.
5. Високі витрати на газ: Модель відповідності поза ланцюжком та розрахунок на ланцюжку часто потребує операцій на ланцюжку, що призводить до високих комісій за газ, особливо під час перевантажених періодів на головній мережі ETH, що відлякує багатьох роздрібних трейдерів.

1.6.2 Пул ліквідності

Це можна назвати Peer-to-Pool, також відоме як Point-to-Pool. Це механізм, за допомогою якого протоколи привертають постачальників ліквідності (LP), щоб створити пул ліквідності. Користувачі торгують з пулом ліквідності, за цінами, наданими оракулом.

1) Одноактивний LP:

Провайдери вносять один актив (часто стейблкоїн, як-от DAI) у сховище, щоб сформувати пул ліквідності. Користувачі торгують з протоколом, а контрагент є постачальником ліквідності. Провайдери отримують прибуток від збитків трейдерів.

Представницький проект: gTrade

Функції:

1. Переколатералізація: Початкове значення співвідношення між DAI та gDAI становить 1:1. Якщо загальна кількість трейдерів на платформі зазнає збитків, баланс DAI у страховому пулі збільшується, перевищуючи загальну суму DAI, внесену постачальниками, утворюючи переколатералізацію (співвідношення забезпечення страхового пулу >1).
2. Теоретично немає гарантованого повернення: Найбільша відмінність від традиційної моделі LP полягає в тому, що постачальники LP можуть зіткнутися з прямими збитками (не лише тимчасовими). При стейкінгу DAI як контрагентів для трейдерів їх прибутковість залежить від того, чи зазнають трейдери збитків. Якщо платформа зазнає збитків, теоретично, стейкери можуть не змогти відновити всі свої активи.
3. Механізм буфера: Хоча теоретично він не є основним захистом для постачальників LP, частина комісій за транзакції використовується як буфер пулом сховища, коли загальний прибуток/збиток є від'ємним. Ці кошти надходять до gDAI, щоб захистити кошти постачальників і стимулювати їх залишатися в пулі сховища.

2) Кошик активів LP:

Користувачі надають ліквідність кошику активів, більше не надаючи двох токенів у пропорції (наприклад, стейкуючи $100 вартості ETH та $100 вартості USDT). Замість цього вони купують кошик активів, щоб забезпечити "глобальну ліквідність". У випадку GMX користувачі безпосередньо купують та стейкують GLP, токен ліквідності, що випускається протоколом GMX, індекс якого складається з цін на різні активи, такі як ETH, WBTC, LINK, UNI, USDC тощо.

Джерело: GMX (2023.7.20)

Коротко кажучи, користувачі забезпечують глобальну ліквідність, стейкуючи GLP та беручи участь у наданні ліквідності GMX.

Особливості:

1. Нульове прослизання: Угоди укладаються проти кошика активів, ціни на які надаються оракулами, тому навіть великі угоди не призводять до прослизання.
2. Необмежена ліквідність: Поки в GLP є активи, у будь-якій торговій парі є ліквідність, а глибина є інтегрованою.
3. Бездозвільний: Будь-хто може справедливо брати участь у наданні ліквідності платформи, а прибуток розподіляється порівну на основі утримання GMX та GLP.
4. Спекулянти та казино: Трейдери та пули ліквідності є двійниками у грі з нульовою сумою. Прибуток, отриманий трейдерами, є збитками, понесеними пулом ліквідності, і навпаки. У довгостроковій перспективі збитки, понесені трейдерами на GMX, призводять до того, що GLP отримує річний прибуток, вищий за середній по ринку. Зі статистичної точки зору, невдачі трейдерів є високоймовірною подією; Гемблери стабільно програють гральному закладу, а вище кредитне плече підвищує ймовірність програшу.

3) Синтетичні активи

Синтетичні активи відображають ціни цільових активів. Наприклад, sUSD представляє ціну долара США, а sGold – ціну золота. По суті, це похідні токени, прив'язані до цін інших активів, що живляться оракулами. Їхня ліквідність походить із загального боргового пулу і вимагає протоколів DeFi, які допомагають користувачам їх випускати, існуючи в стандартизованій формі токенів у блокчейні.

Репрезентативний проект: Synthetix——Kwenta

Ця модель складається з двох частин: карбування та трейдингу.

Спочатку мінтери переколатералізовують певний актив в протоколі, щоб виготовити синтетичні стабільні активи. Потім мінтери можуть заробляти комісії пропорційно активним співвідношенням та нести змінні загальні зобов'язання пропорційно.

По-друге, трейдери можуть отримати синтетичні активи шляхом чеканки або угодами в позабіржовому ринку, щоб відкрити довгі або короткі позиції.

Наприклад, Еллі інвестує $500 в SNX в Synthetix та випускає $100 в sUSD. Припускаючи, що загальний пул боргу оцінюється в $200 і складається виключно з sUSD. На цей момент профіль Еллі в Synthetix показує активи на суму $500 в SNX, зобов'язання на суму $100 в sUSD, відношення застави 500% та відношення боргу 50%.

Сценарій 1: Еллі вірить у BTC, тому вона обмінює всі $100 sUSD на sBTC. Тиждень пізніше ціна BTC зростає на 50%, а загальна вартість пула боргів збільшується до $250. Оскільки Еллі несе на собі 50% глобального боргу, її профіль Synthetix показує активи на суму $500 у SNX, зобов'язання на суму $125 у sUSD, коефіцієнт забезпечення у розмірі 400% і прибуток у розмірі $25 (sBTC - sUSD). Тим часом їй потрібно додати забезпечення або погасити sUSD, щоб збільшити свій коефіцієнт забезпечення.

1. Сценарій 2: Еллі вирішує утримувати $100 вартості sUSD. Тиждень пізніше ціна BTC зростає на 50%, а глобальний борг зростає до $250. Подібно до Сценарію 1, Еллі несе 50% боргу, що призводить до втрати $25 (sUSD). У цьому випадку прибуток отримують користувачі, які утримують sBTC.

1. У підсумку, характеристики цієї моделі такі:

1. Глобальний борг коливається: Усі синтетичні активи формують борговий пул, а вартість глобального боргу змінюється з кількістю, різноманіттям та змінами цін на синтетичні активи у пулі.
2. Постачальники застави несуть ризик усіх боргів системи.
3. Усі постачальники застави SNX є контрагентами в торгівлі.

4) Режим AMM

Ринкові мейкери передепонують певну кількість активів як базу для формування торгового пулу, що усуває потребу у користувачів розміщувати замовлення. Замість цього алгоритми, часто називані "роботами", розраховують обмінні курси в режимі реального часу між двома або більше активами, сприяючи миттєвим укладанням угод без очікування розміщення замовлень.

5) Режим vAMM

Це інновація, побудована на основі AMM, віртуального автоматизованого ринкового мейкера (vAMM). Вона зберігає кошти постачальників ліквідності в сховищі інтелектуального контракту. Користувачі здійснюють угоди виключно в межах віртуального пула активів, відокремлюючи кошти від транзакцій і ефективно пом'якшуючи ризики.

Представницький проект: Perpetual Protocol

Платформа торгів AMM = AMM Автоматизований алгоритм котування + Постачальники ліквідності (LP)

Платформа торгівлі vAMM = Автоматизований алгоритм наведення котирувань AMM

Основна модель vAMM полягає в тому, що x * y = K. Проте сам vAMM не зберігає фактичного активного пулу (K). Значення K вручну встановлюється оператором vAMM при запуску і може бути вільно налаштоване відповідно до останніх ринкових умов. Реальні активи зберігаються в сховищі смарт-контракту, яке управляє всіма заставами vAMM, і оператор не має повноважень переміщувати заставу.

На прикладі Perpetual Protocol. Його V2 використовує Uniswap V3 як рівень виконання, використовуючи агреговану ліквідність для маркет-мейкінгу. Користувачі зобов'язані використовувати USDC як заставу, яка зберігається у сховищі. Протокол оновлює vAMM на основі даних сховища, а vAMM надає цитати.

Джерело: Вічний протокол

Таким чином, vAMM служить виключно механізмом ціноутворення і не забезпечує ліквідність сама; його LP спирається на інші протоколи.

Особливості:

1. Надзвичайно висока ефективність торгівлі: Автоматизація vAMM усуває необхідність чекати, поки маркет-мейкери вручну коригуватимуть ціни та надаватимуть ордери, натомість виконуючи угоди в режимі реального часу за допомогою смарт-контрактів, таким чином підвищуючи швидкість та ефективність транзакцій.
2. Нульовий тимчасовий збиток: оскільки немає реальної ліквідності та постачальників LP (торгівці виступають як постачальники ліквідності), vAMM виконує лише функцію встановлення ціни, усуваючи проблему тимчасових збитків.
3. Маржинальна торгівля: З відокремленням коштів та угод трейдери можуть займатися маржинальною торгівлею в межах віртуального пулу через раціональний механізм ліквідації, максимізуючи ефективність використання капіталу.
4. Обмежена ліквідність: Залежно від глибини LP, ліквідність для різних торговельних пар не може бути об'єднана.

2. Основні учасники / Протокол Ознайомлення з продуктом

dydx

dYdX - це безкоштовна, децентралізована торговельна платформа для постійних контрактів, що пропонує комплексний досвід з більш ніж 35 активами, з кредитними важелями до 20x. Її основна команда складається з програмістів з відомих криптовалютних компаній, таких як Coinbase.

Незважаючи на те, що dYdX є децентралізованою біржею, подібною до більшості централізованих бірж, вона використовує офчейн-книги ордерів і ончейн-розрахунки для торгівлі, що робить його одним із небагатьох протоколів DeFi, який ще не запустив токен управління.

dYdX включає кредитування, маржинальну торгівлю та безстрокові контракти. Маржинальна торгівля включає функцію запозичення, коли кошти, внесені користувачами, автоматично формують пул ліквідності. Якщо під час торгівлі коштів недостатньо, користувачі автоматично беруть у борг і виплачують відсотки. Варто зазначити, що маржинальна торгівля dYdX зручна лише для великих угод. Ордери, менші за 20 ETH, можуть бути виконані лише як ринкові ордери, за які стягуються високі комісії для компенсації витрат на газ.

Передові контракти dYdX працюють як на Шару 1, так і на Шару 2, причому Шар 2 використовує рішення Шару 2 від StarkWare. Публічний тестнет dYdX V4 був запущений 5 липня 2023 року з планами відмовитися від Ethereum та розробити незалежний блокчейн у межах екосистеми Cosmos для підвищення масштабованості.

З моменту свого запуску у 2017 році dYdX зазнав стрімкого росту і постійно підтримував своє провідне положення серед платформ для похідних DEX, обсяги торгів на яких далеко перевищують обсяги їх конкурентів. На 4 серпня платформа налічує в сумі 101 288 унікальних користувачів, з депозитами в USDC на суму 4,7 мільйона доларів. Обсяг депозитів значно коливався, досягнувши свого піку на рівні 142,7 мільйона доларів у вересні 2021 року. Річний накопичений обсяг торгів на платформі склав 275,46 мільярда доларів, із темпом зростання 26%. Однак, незважаючи на те, що за рік накопичений обсяг торгів становив 66,99 мільйона доларів, платформа зазнала чистих втрат у розмірі 15,8 мільйона доларів протягом останніх 365 днів через витрати в розмірі 96,5 мільйона доларів на токенові стимули.

Джерело: Dune Analytics@impossiblefinance（2023.8.4）

Джерело: Токентермінал (2023.8.4)

2.2 Одноактивний DAI як LP

gtrade(Gains Network)

Мережа Gains - децентралізована платформа з використанням плеча на ланцюгах Polygon та Arbitrum, протокол торгівлі gTrade є основним на цій платформі. Її ліквідність забезпечується через сховище DAI, пропонуються торгові пари, включаючи криптовалюти, товари та валютні пари.

Основною перевагою gTrade є його кількафазові вишукані механізми управління ризиками. gTrade управляє ризиками з боку торгівлі за допомогою трьох захисних механізмів, що включають Вплив на ціну, Комісію за перенесення позиції та Комісію за фінансування.

1. Price Impact: Це стосується додаткового розповсюдження, де відкриття більших позицій і погана ліквідність активів призводять до зростання цін. Використовується для запобігання ризиків маніпулювання оракулом та сприяння списку монет з низькою ринковою вартістю.
2. Плата за перекид: Це контролює використання трейдерами нижчого розриву.
3. Фінансова комісія: Це зменшує різницю між довгими та короткими відкритими контрактами, щоб запобігти значному ризику на одній стороні.

Після запуску gTrade він представив середню продуктивність на початковому етапі. До 1 січня 2023 року, після розширення на мережу Arbitrum, торговий обсяг gtrade значно збільшився. Наразі у gtrade ринкова частка становить приблизно 12-15%, з 15 959 унікальними користувачами та накопиченим торговим обсягом у розмірі $39,51 мільярда.

Джерело: Піски@shogun (2023.8.4)

2.3 Кошик активів як LP

GMX

GMX - це постійний контрактний DEX, спочатку розгорнутий на BSC, публічно запущений на Arbitrum в 2021 році, та інтегрований з мережею Avalanche в 2022 році.

Нульовий знос: GMX відмовився від моделі автоматизованого маркет-мейкера (AMM) та прийняв підхід до ціноутворення на основі оракулів. GMX потрібно лише внести кошти в басейн, і користувачі можуть завершити угоду постійного контракту, поклавшись на котирування оракула. Протокол буде обмінювати на основі реальних цін від оракула, усуваючи витрати на знос під час процесу обміну та уникаючи проблеми необхідності збігання замовлень торгового двигуна поза ланцюжком. Він надає можливість торгівлі без зносу на місцевому та маржинальному ринках.

Пул ліквідності GLP: Пул GLP - це пул з кількома активами, що містить основні токени, такі як USDC/BTC/AVAX, які підтримують довгострокові або короткострокові вимоги контрактів користувачів. Коли користувачі купують Bitcoin, це еквівалентно «оренді» Bitcoin від пулу. Навпаки, коли користувачі короткують Bitcoin, це еквівалентно «оренді» стейблкоїнів від пулу. Це дозволяє пулу GLP заробляти комісійні за ліквідність для протоколу, і всі прибутки будуть розподілені між утримувачами GMX та GLP.

Повністю децентралізована: дані біржі GMX повністю зберігаються on-chain, і не потрібен KYC. Усі активи утримуються смарт-контрактами, які є open-source, і всі операційні дані доступні прозоро.

Унікальна інновація продукту та очікування безкоштовного роздачі Arbitrum сприяли швидкому зростанню GMX. На 4 серпня 2023 року кумулятивний щорічний обсяг торгів GMX склав $34,63 мільярда. За останні три місяці частка ринку GMX в категорії похідних DEX-фондів трохи зменшилася, досягнувши піку у квітні 2023 року на рівні 50%. Платформа має базу користувачів у 117 097 незалежних користувачів. З кумулятивним доходом від комісій у розмірі $81,8 мільйона за останні 180 днів GMX посідає 8 місце серед усіх протоколів, навіть випереджаючи встановлені протоколи, такі як Pancakeswap та dYdX.

Джерело: Tokenterminal (2023.8.4)

Джерело: Dune@shogun (2023.8.4)

2.4 Синтетичні активи

Kwenta

Kwenta - торгова платформа по похідних на основі протоколу Synthetix, що підтримує криптовалюти, валютні пари, а також товари, такі як золото та срібло. Kwenta виступає як фронтенд для Synthetix, при цьому Synthetix служить ліквідним пулом за Kwenta. Трейдери на Kwenta можуть торгувати проти пулу заборгованості Synthetix, який складається з sUSD, наданих учасниками SNX.

Synthetix керує базовою ліквідністю та надає контракти, тоді як Kwenta фокусується на користувацькому досвіді та дизайні інтерфейсу. Наразі Kwenta пропонує понад 42 пари криптовалют, валютних ринків та товарів з використанням кредитного плеча до 50x.

Необмежена ліквідність та нульовий ковзання: Kwenta використовує динамічну модель пулу боргів Synthetix, забезпечуючи майже необмежену ліквідність для всіх торговельних пар в межах безпекових марж протоколу. Крім того, схоже на GMX, Kwenta використовує оракули для безпосереднього подачі індексних цін як джерело ціни, що усуває розподіл і, таким чином, уникнення ковзання.

У жовтні 2020 року Kwenta була запущена на громадському ланцюжку Optimism, і з лютого 2023 року її бізнес побачив стрімкий ріст, з найвищим щоденним обсягом торгів в $2.8 мільйона. Річний обсяг кумулятивних торгів становить $55.21 мільярда, з річним доходом від комісій в розмірі $22.59 мільйона. Платформа залучила 154 560 незалежних користувачів, а євро, sBTC та sETH є її основними торговими парами.

Джерело: Токентермінал (2023.8.4)

Джерело: "Дюна"@impossiblefinance (2023.8.4)

2.5 Порівняння базових активів

1. Шукаючи вихід

Літо Defi спонукало до появи безлічі нових протоколів, що підсилило конкуренцію серед постійних контрактних DEXів. Як нові, так і встановлені протоколи розглядають, як ітерувати та інновувати. Зіткнувшись з викликами, ми вважаємо, що прорив лежить в чотирьох аспектах: по-перше, використання оновлення Ethereum для покращення продуктивності; по-друге, надання ринково-оптимальних цін за допомогою агрегованої ліквідності; по-третє, розвиток копіювання угод на ланцюжку для привертання більше користувачів та збільшення торговельного обсягу; по-четверте, інтеграція традиційних активів для компенсації недоліків ф'ючерсних бірж та задоволення різноманітних вимог.

3.1 Оновлення Ethereum

3.1.1 Рівень 2

У минулому багато протоколів DEX були розгорнуті на альтернативних рішеннях рівня 1, таких як BSC і Solana, в гонитві за нижчими транзакційними витратами та вищою пропускною здатністю. Однак це сталося ціною жертвування певними заходами безпеки. Наприклад, у травні цього року компанія Level Finance у мережі BSC зазнала атаки, що призвело до збитків у розмірі $1 млн.

Але з розвитком Шару 2 багато проектів, що належать до Alt Шар 1, почали мігрувати на Шар 2. Прикладами є Level Finance та GMX, які обидва розгорнулися на Arbitrum. Шар 2, який покладається на Ethereum, пропонує безпрецедентний рівень безпеки порівняно з Alt Шар 1. Разом зі зниженням витрат і покращенням швидкості після поновлень, Шар 2 залучатиме більше протоколів DEX, надаючи їм кращу базову інфраструктуру.

3.1.2 Оновлення Ethereum Cancun

Порівняно з CEX, DEX має дві основні недоліки: повільні швидкості транзакцій та високі витрати на транзакції. Це пов'язано з меншою пропускною здатністю Ethereum, але оновлення та масштабованість Ethereum покликані вирішити цю проблему. Очікується, що майбутнє оновлення Канкун в кінці 2023 року введе "Blob Transactions", які очікується, що зекономлять 90% витрат на зберігання. Це значно знизить вартість GAS для транзакцій on-chain, знизивши витрати на транзакції DEX. Оскільки Ethereum додає більше блобів до майбутніх блоків, очікується подальше збільшення пропускної здатності, що значно покращить швидкість транзакцій.

3.1.3 Рішення стеку 2 рівня

dYdX вирішила залишити Ethereum і перейти на додатковий ланцюжок Cosmos, оскільки вони хотіли більшої модульності у рівні згоди їхнього ланцюжка. Вони пожертвували деякою безпекою для масштабованості в "Трилемі". Однак з рішеннями 2-го рівня, такими як Optimism і zkSync, які вводять стекові рішення, "Трилема" здається менш нерозв'язною для вирішення.

Беручи OP Stack як приклад, він дозволяє розробникам будувати модульні блокчейни, які можуть бути легко налаштовані для задоволення потреб конкретного проекту, при цьому все ще покладаючись на Ethereum для забезпечення безпеки. Рішення Stack забезпечує баланс безпеки, підвищуючи масштабованість Ethereum, надаючи DEX кращі варіанти на Layer 2. Великі DEX-и навіть можуть розгортати додаткові ланцюжки застосунків Layer 2 на основі Stack Layer 2.

3.2 Агрегатор

З даних точки зору, у 2022 році через кризу FTX довіра трейдерів була серйозно пошкоджена, що призвело до відтоку коштів з основних централізованих бірж та 72,9% падіння ринкової капіталізації токенів Defi. Проте агрегатори споту не постраждали і навіть показали зростання. Взявши мережу 1inch як приклад, в Q4 вона побачила зростання незалежних користувачів на 13%, що перевищує 2,4 мільйона.

Джерело: Пісок@1inch (2023.8.10)

В загальному ринку DeFi spot, обсяг торгів агрегаторів майже в 20 000 разів перевищує обсяг DEX. Така значна різниця в обсягу торгів також підтверджує непередбачувані унікальні переваги агрегаторів. Однак, в порівнянні, поки не існує відносно зрілого продукту для похідних агрегаторів, що свідчить про великий потенціал розвитку. Варто зазначити, що 17 липня Uniswap, найбільший протокол DEX за масштабом, запустив протокол під назвою UniswapX, який агрегує ліквідність з децентралізованих торгових пулів.

Цей протокол вводить нові функції, такі як агрегація ліквідності, сторонні постачальники та одноклікова торгівля між ланцюжками, які можуть забезпечити трейдерам найкращі ціни, які окремі ліквідні пули не можуть досягти. Як провідний DEX в галузі, Uniswap становить 65% загального обсягу торгів на DEX. Той факт, що навіть DEX з таким великим обсягом торгів також рухається в напрямку агрегації, додатково підтверджує, що похідним DEX також потрібно рухатися в напрямку агрегації.

Подібно до агрегаторів спот-торгівлі, таких як 1inch, Odos та DeFillamaSwap, метою деривативних агрегаторів є використання їх алгоритмів для порівняння різних протоколів та пошуку найкращої торговельної платформи з точки зору ціни та комісій, що сприяє найефективнішим торговельним шляхам.

Агрегатори деривативів пропонують кілька переваг:

1. Безперебійна торгівля: Агрегатори служать лише інтерфейсами, зосереджуючись на оптимізації інтерфейсів і користувацького досвіду, роблячи користувацький досвід ближчим до досвіду централізованих бірж.
2. Користувач
3. Надаючи ліквідність, яка не поступається CEX: Агрегатори можуть інтегрувати ліквідність з DEX, CEX, LP, фондів та ринкових мейкерів, пропонуючи глибину, яка порівняна з традиційним DEX.
4. Різноманітні категорії активів: У зв'язку з обліком глибини ліквідності та управління ризиками, у одного DEX може бути менше типів активів, а додавання активів часто потребує дозволу. Агрегатори можуть об'єднувати різноманітні категорії активів з численних DEX, що дозволяє торгувати активами, які не відповідають умовам багатьох протоколів постійного контракту.
5. Стійка прибутковість: Традиційним похідним DEX потрібно виділяти частину торговельних комісій для LPs або сплачувати відсотки для залучення депозитів. Однак самі агрегатори не потребують надавати ліквідність, тому немає потреби збільшувати процентні ставки і торговельні комісії для залучення LPs.
6. Ефективне уникнення інфляції токенів: Як вже зазначалося раніше, агрегаторам не потрібно привертати ліквідність, розподіляючи доходи або розподіляючи токени як винагороди користувачам. Весь дохід від комісій належить протоколу, і токени не стикаються з інфляцією та продажем тиску. Це значно підвищує здатність токенів захоплювати вартість, роблячи його більш вартим для інвестування.
7. Низький поріг розгортання для нових ланцюжків: Традиційні постійні контрактні DEX застосовуються лише до одного або двох публічних ланцюжків. Основна складність полягає в високих витратах на залучення ліквідності при розширенні до нових ланцюжків, що до певної міри обмежує розширення протоколів. Агрегатори можуть зберегти стимули ліквідності на нових ланцюжках і можуть додати кілька ланцюжків за невеликі кошти без обмежень ліквідності.
8. Оптимальний дохід та нейтралітет Дельти: На даний момент на постійному ринку контрактів існує численна кількість гілок GMX зі схожими технічними архітектурами та механізмами впровадження, що ускладнює їх відмежування. Однак агрегатори можуть знайти найбільш прибутковий DEX серед багатьох гілок GMX, що оптимізує прибуток для трейдерів. Крім того, кожен агрегований пул ліквідності служить в якості контрагентного хеджування, захищаючи від ризику мульти-активного експозиції через різноманітні комбінації активів на ланцюжку блоків та забезпечуючи нейтралітет Дельти для LP.

Виклики для агрегаторів: Потенційні різниці в цінах між протоколами. Через такі фактори, як ставки фінансування, глибина ліквідності та лічильники long/short, одна й та ж торговельна пара може мати різні ціни на різних протоколах. Для похідних агрегаторів метою є не лише інтеграція ліквідності на фронтенд-інтерфейсі, а й збалансування різниці в цінах між різними протоколами та надання трейдерам уніфікованої ціноутворення.

Без єдиної ціноутворення агрегатори схожі на збірник веб-сторінок Defi, що збирають ціни з різних протоколів, але не фундаментально інтегрують їх. Єдина цінаутворення - це суть агрегації та інтеграції. Це не тільки значно покращує користувацький досвід, але й зменшує криву навчання, максимізуючи користь для користувачів. Щодо того, як вирівняти різницю в цінах, це залежить від можливостей окремих агрегаторів, чи це ґрунтується на алгоритмах чи співпрацює з базовими протоколами.

У підсумку, деривативні агрегатори ефективно поєднують переваги як CEX, так і DEX, пропонуючи гладкість CEX та надійність DEX, разом з великим ліквідністю та високою комбінованістю. Ці фактори надають їм значний потенціал для розвитку, хоча існують виклики в уніфікації цін на активи.

На сьогоднішній день деривативні агрегатори представляють великий і в основному невикористаний ринок, на якому є лише кілька зрілих продуктів. Основні протоколи включають Uniswap X, UniDEX, MUX та Sushiswap DEX агрегатор.

3.2.1 MUX

MUX, спочатку відомий як MCDEX, є децентралізованою біржею постійних контрактів, що працює на AMM, розгорнутому на Arbitrum. 1 грудня 2022 року MCDEX офіційно закрили і переіменували в MUX Protocol. MUX розгорнуто на Arbitrum, BSC, Avalanche та Fantom, з механізмами, схожими на GMX, що дозволяє використовувати до 100-кратного кредитного плеча. В його версії V2 було введено маршрутизацію ліквідності, де агрегатор MUX динамічно порівнює торгові ціни, що пропонуються різними протоколами, коли трейдер відкриває позицію на MUX та рекомендує протокол з найбільш підходящою глибиною ліквідності для мінімізації загальних витрат трейдера.

Його переваги включають:

1. Поділ ліквідності між ланцюгами: У майбутній версії V3 MUX також підтримуватиме агрегацію між ланцюгами, що дозволить використовувати його продукти на публічних ланцюгах, таких як Arbitrum, Optimism, BSC, Avalanche та Fantom. Пули MUXLP на різних публічних ланцюгах можуть позичати один від одного та ділитися глибиною ліквідності.
2. Єдина ціноутворення: Для вирішення розбіжностей в цінах, MUX буде використовувати два методи: глибока співпраця з базовими протоколами та поглиблення самостійних різниць у цінах. Це забезпечує однакові ціни для трейдерів, які шукають позиції між ланцюжками. Трейдерам не потрібно відволікатися на постачальників ліквідності за агрегатором; вони можуть зосередитися лише на єдиною торгівельному інтерфейсі. Наразі MUX здійснив торгівельний оборот за 7 днів на суму $159 мільйонів, перевершивши Perpetual Protocol, що свідчить про перспективний ріст моментуму.

Джерело: MUX Statistics

3.3 Копіювання угод

Копіювання угод, відоме як соціальна торгівля, дозволяє користувачам реплікувати торгові стратегії трейдерів або KOLs на платформі. Цей метод часто використовується на централізованих біржах для побудови бренду біржі, приваблення трафіку, зменшення витрат користувачів, захоплення торгівельних можливостей та допомоги постачальникам сигналів заробляти комісії.

Щодо даних, візьмемо Bitget як приклад. У 2022 році, завдяки копіювальній торгівлі та контрактній торгівлі, загальний обсяг торгів Bitget збільшився більш ніж на 300%. Продукт копіювання торгів за один клік платформи залучив понад 80 000 трейдерів та понад 338 000 підписників, прибуткові угоди перевищили 42 мільйони, зробивши Bitget єдиним CEX, який зміг досягти зростання в похідній торгівлі в терміни від шести місяців після краху FTX.

Джерело: Нансен

Угоди з копіювання поза ланцюжком зазвичай надходять у двох режимах: перший - торгівельний дисплей агрегаційних платформ, а другий - одноклікове копіювання угод на торговельних платформах.

Перший тип платформи агрегації спрямований на бізнес-модель "торгівля + спільнота", з типовими прикладами, такими як CoinCoin та Snowball. Ці платформи агрегують дані з основних бірж через API, збираючи реальни дані про торгівлю від багатьох професійних трейдерів та KOLs. Звичайні інвестори можуть бачити реальні операції експертів на своїх рахунках через ці платформи, які є більш прозорими та реальними порівняно з традиційними "замовленнями з екрану".

Крім того, платформи агрегації також створюють спільноту спілкування, де користувачі можуть інтуїтивно визначати справжніх торгових експертів за допомогою даних через чати та лідерборди результативності. Користувачі також можуть отримувати поради та рекомендації від експертів. Для професійних трейдерів та KOLs платформи агрегації є найкращими промоційними інструментами, а підписні внески можуть приносити значні доходи. Для користувачів ці платформи виступають як авторитетні навчальні спільноти, підтримані даними. Для платформи вона досягає цілей привертання користувачів для підвищення усвідомлення бренду, надаючи при цьому альтернативну та практичну користувацьку освіту.

Джерело: Монета

Другим типом є продукти копіювання угод, що пропонуються великими біржами, з типовими прикладами Bitget та Bybit. Користувачі можуть подавати заявку на отримання статусу провайдера сигналів, коли вони відповідають певним критеріям, як правило, заснованим на результативності та підписниках. Провайдери сигналів демонструють свої позиції, щоб привернути інших користувачів для копіювання угод та діляться близько 10% чистого прибутку своїх підписників.

Джерело: Bybit

Обидва моделі мають свої плюси й мінуси. Переваги агрегаторських платформ полягають у їх здатності інтегрувати дані з різних бірж, забезпечуючи зручність і всебічність. Крім того, вони сприяють залученню спільноти, пропонуючи альтернативні форми користувацької освіти та підвищуючи привабливість користувачів. Однак недолік полягає в тому, що копіювання угод не є зручним та потребує доступу до зовнішніх даних.

З іншого боку, переваги копіювання угод на основі обміну полягають в його легкості використання. Механізми вибору та просування провідних трейдерів, разом з надійними контролем ризику, пропонують користувачам відчуття безпеки для їх коштів. Однак недолік полягає в тому, що користувачі можуть сліпо слідувати угодам лише на підставі прибутковості, не маючи уявлення про репутацію, торгову логіку та кількісні показники провідних трейдерів. Цей недолік розуміння може збільшити інвестиційні ризики до певної міри та завадити утриманню користувачів.

Платформи копіювання угод на ланцюжку можуть бути пов'язані з агрегаторами для поєднання переваг двох вищезазначених режимів.

1. Інтегрувати торгівельні дані з усіх протоколів, скласти список лідерів результативності трейдерів, а потім підібрати найкращих підписників на основі глибини ліквідності DEX;
2. Створивши спільноту для спілкування та пов'язавши адреси гаманців з обліковими записами в соціальних мережах, таких як Twitter, можна підкреслити інвестиційну логіку та галузеві ідеї провідних трейдерів;
3. On-chain copy trading requires no permission, allowing anyone to become a leader and replicate the trading strategies of others.

Наразі на постійних контрактних DEXes немає багато проектів з функціоналом копіювання угод, основними протоколами є Perpy Finance та SFTX.

3.3.1 Perpy

Perpy - це протокол копіювання угод на ланцюжку, заснований на GMX. Будь-який трейдер може створити сховище в Perpy, привернути підписників через Twitter та прив'язати сховище безпосередньо до GMX за допомогою смарт-контрактів. Трейдерів можна розглядати як фондових менеджерів, які створюють власні фонди в Perpy, щоб привернути підписників для підписки на інвестиції через соціальні медіа. Як фондові менеджери, вони відповідальні за управління угодами та стягування певних управлінських комісій. У суті, відносини між трейдерами та підписниками відображають відносини між фондовими менеджерами та інвесторами, коли підписники довіряють свої кошти трейдерам для управління та інвестування.

З моменту запуску у 2023 році Perpy Finance накопичила загальний обсяг торгів у $50 мільйонів, тоді як інший протокол, STFX, досяг $7.7 мільйона обсягу торгів. Незважаючи на відносно низькі обсяги торгів обох протоколів, трек для похідного онлайн-торгівлі копіюванням на ланцюжку все ще знаходиться на ранній стадії розвитку.

3.4 Похідний DEX + Традиційні активи

У 2022 році глобальний обсяг угод з фьючерсами та опціонами на традиційні активи встановив рекорди протягом п'яти років поспіль, показуючи сильний рух. Однак, незалежно від того, CEX чи DEX, більшість продуктів є в основному криптовалютними активами. Чи може DEX вийти за межі світу криптовалют і увійти на більш широкий ринок похідних традиційних активів?

Взявши gTrade як приклад, 1 серпня обсяг невиконаних традиційних активів (товарів та валютної біржі) на біржі gTrade становив 16 мільйонів доларів, що складало 42% від загального обсягу. У піку обсяг невиконаних традиційних активів був втричі більший, ніж у криптовалют, що значно внесло вклад у комісії. Однак цей обсяг представляє лише невелику частку ринку похідних традиційних активів, який має набагато більший потенціал, який чекає на дослідження.

Порівняно з традиційними фьючерсними товарними біржами та CEX, DEX має наступні переваги:

1. DEX - це бездозвільний, тобто кожен може розробляти будь-який новий продукт на протоколі без будь-якого дозволу та затвердження, і кожен може торгувати продуктом без сертифікації KYC. Це означає більшу гнучкість та зручність у додаванні торговельних категорій до традиційних активів.
2. DEX також є цензуростійким і може ефективно протистояти маніпуляціям централізованими установами. На фоні тенденції все більш суворого центрального агентського огляду та виведення коштів, DEX має ширший потенційний ринок.
3. DEX може бути торгований цілодобово, повністю відповідаючи індивідуальним потребам ринку забезпечення і компенсуючи часові обмеження традиційних фьючерсних бірж. У майбутньому, крім BTC та ETH, похідні DEX також можуть бути сільськогосподарською продукцією (соя, кукурудза та пальмова олія), метали (цинк, золото та нікель), енергія (нафта, асфальт, кам'яне вугілля) та інше.

Зіткнувшись з таким широким попитом на хеджування традиційних активів, DEX з постійним контрактом мають можливість розширити торгівлю традиційними активами та відрізнитися внутрішньою конкуренцією. DEX не потрібно стати наступним Binance, а скоріше першою децентралізованою Чиказькою товарною біржею (CME).

1. Висновок та перспективи

Конкуренція між децентралізованими платформами для торгів постійними контрактами насичується, і стикаючись з викликами, інцентиви токенів та LP - лише тимчасові заходи. Інновації та прорив в механізмах - це фундаментальне рішення.

1. Використовуючи можливість, вдосконалюючи інфраструктуру DEX та збільшуючи ліміти пропускної здатності під час оновлення Ethereum;
2. Інтеграція та оптимізація, покращення оперативного досвіду шляхом агрегування ліквідності з кількох джерел і уніфікація цін через агрегатори;
3. Навчання з централізованих бірж, впровадження функціоналу копіювання угод на ланцюжку, щоб спростити інвестиційні кроки та знизити торгові бар'єри;
4. Досліджуємо нові шляхи, виходимо за межі криптовалютного світу, щоб задовольнити величезний попит на традиційні деривативи активів за допомогою переваг блокчейну.

Децентралізовані біржі вже мають переваги, такі як відсутність кастодіальних функцій та висока прозорість. Якщо вони зможуть забезпечити ту саму якість користувацького досвіду та ліквідності, що й централізовані біржі, на тлі цих переваг, то ера децентралізованих бірж може бути зовсім близькою.

Disclaimer:

1. Цю статтю було перепубліковано з [GateАкадемія Грифісіс], Пересилайте оригінальний заголовок «Глибокий посібник з децентралізованих постійних контрактних бірж: технології, тенденції та прогнози», всі авторські права належать оригінальному автору [ @elliett2077]. Якщо є зауваження до цього перевидання, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learnкоманда, і вони оперативно розібратися з цим.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Переклади статті на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не згадано, копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонене.