預測市場:透析Kalshi與競爭格局

預測市場是一類以未來事件結果爲基礎進行交易的投機型市場,其核心功能是通過合約價格來聚合分散的信息。在特定條件下,合約價格可以被解釋爲該事件發生的概率預測。大量研究表明,預測市場的準確性非常高,往往優於傳統的預測方法,如民調或專家意見。這種預測能力來自"羣體智慧":任何人都可以參與市場,掌握更好信息的交易者有經濟動機參與交易,從而推動價格向真實概率靠攏。

現代預測市場起源於1980年代末。愛荷華大學於1988年創辦了首個學術預測市場Iowa Electronic Markets(IEM)。IEM是一個小規模的真金白銀市場,主要聚焦於美國大選結果。盡管規模有限,IEM長期以來展現出令人印象深刻的預測準確率。在選舉前一周,該市場預測民主黨和共和黨候選人得票率的平均絕對誤差爲1.5個百分點,而同期Gallup最後一期民調誤差爲2.1個百分點。

與此同時,一些關於用市場預測不確定事件的前瞻性構想也在逐漸成型。經濟學家Robin Hanson在1990年提出了"Idea Futures"的概念,即建立一個機構讓人們對科學或社會命題下注。他認爲這能形成"可見的專家共識",並通過獎勵準確預測、懲罰錯誤判斷來激勵誠實貢獻。

進入1990年代,部分線上預測市場開始出現,涵蓋真錢市場和"虛擬幣"市場。例如,Hollywood Stock Exchange(HSX)於1996年成立,是一個用虛擬貨幣交易電影和演員"股份"的娛樂預測市場。HSX被證明非常擅長預測電影首周末票房甚至奧斯卡獎,有時準確度甚至超過了專業影評人。

預測市場的基本機制在於創建一種激勵相容的結構,使市場參與者有動力揭示自己的真實信息。由於交易者要用真錢(或虛擬貨幣)下注,他們會傾向於根據自己真實的信念和私有信息進行交易。

從經濟學角度來看,一個設計良好的市場應該讓交易者通過報出與其主觀概率相符的價格來最大化其期望收益。在防範操縱方面,學術研究發現預測市場對價格操縱行爲具有較強的韌性。嘗試將價格偏離基本面通常會爲其他更理性的交易者創造套利機會,他們會選擇站在相反一側進行交易,從而拉回價格到更合理的位置。

Kalshi

Kalshi是一個聯邦監管的預測市場交易所,用戶可以在平台上就真實世界事件的結果進行交易。它是首個獲得美國商品期貨交易委員會(CFTC)批準、提供事件合約的交易所。事件合約是二元期貨(是/否),若事件發生,合約價值爲$1;若不發生,則爲$0。

用戶可以買入或賣出價格介於$0.01與$0.99之間的"Yes" / "No"合約,價格代表市場對事件發生概率的隱含預期。若預測正確,合約按$1結算,交易者即可從中獲利。Kalshi本身不持倉,它僅作爲撮合平台匹配多空雙方,靠交易手續費盈利。

市場創建流程

新的事件市場(是/否二元合約)可由Kalshi團隊或用戶通過"Kalshi Ideas"提出。每個提案都要通過內部審查,並需符合CFTC的監管標準,包括明確的事件定義、客觀的結算條件與許可的事件類別。

獲批後,該事件在Kalshi的指定合約市場(Designated Contract Market, DCM)框架下正式上線,文件中會列明合約規格、交易規則和結算標準。

事件市場上線後,美國用戶可通過Kalshi的App、官網或與Robinhood、Webull等券商的集成平台進行交易。

初始流動性與定價

新市場啓動時訂單簿爲空,任何用戶(做市商或普通交易者)都可掛出限價單。爲鼓勵流動性,掛單方(maker)通常免手續費,但部分特色市場會收取極低費用。

價格隨供需動態變化,反映市場對事件概率的共識。例如:若有人以$0.60買"是",與另一人以$0.40賣"否"成交,系統撮合後,合約創建,雙方各投入$0.60與$0.40,總額爲$1。

市場結算機制

事件結果依據事先指定的權威數據源(如政府報告、體育官方結果)來判斷。

若事件發生,持有"Yes"合約的用戶自動獲得每份$1的收益;反之,"No"方獲勝,失敗一方合約歸零。無額外結算費用。

費用結構

Kalshi採用了根據合約價格和數量動態調整的費用結構。具體費率會根據市場情況和用戶類型有所不同。

Polymarket

Polymarket是一個構建在Polygon上的分布式預測市場平台,用戶可以交易事件結果對應的二元結果代幣(Yes/No Tokens)。它採用Conditional Token Framework (CTF),使每一對結果代幣都用stablecoin (USDC)全額抵押,交易機制採用混合式的中心限價訂單簿(CLOB),用於高效率的撮合。市場結算通過UMA的Optimistic Oracle來完成,這是一個可被爭議的分布式解析系統。

條件代幣框架(CTF)和結果代幣

Polymarket使用Gnosis的Conditional Token Framework將每一個市場結果表示爲一個條件代幣,部署在Polygon鏈上。對於一個二元市場,將生成兩個ERC-1155 Token,如Yes Token和No Token,同時以同金額USDC作爲抵押。

分割1個USDC會生成1個Yes + 1個No Token,合並Yes/No Token就可以解鎖返還1 USDC,確保每對代幣均被完全抵押。當事件結束時,只有正確結果對應的代幣值1美元,錯誤結果的代幣歸零。

混合式訂單簿架構(CLOB/BLOB)

Polymarket採用一種名爲Binary Limit Order Book (BLOB)的混合式架構,將離線訂單管理和鏈上交易結算維持在一起。用戶在離線簽署訂單,操作節點搜索是否有匹配訂單,如有匹配則經由smart contract完成鏈上經濟交換。

訂單生命週期

1. 用戶在鏈外簽署EIP-712訂單(如Buy YES @$0.62)
2. 操作節點維護離線訂單簿
3. 當有匹配訂單時,操作節點將匹配結果提交給Exchange.sol合約
4. 鏈上執行原子swap,完成結算

原子Swap示例

• Buy vs Sell:一個人以$0.40買Yes,另一人以$0.40賣Yes,經由合約實施USDC和Yes token交換
• Buy vs Buy:兩人互購Yes/No,合約從兩人處抽取總共1美元,分割成Yes/No token給兩位用戶
• Sell vs Sell:兩人同時賣Yes/No,合並token返還抵押金
• 支持部分成交、多訂單匹配,能逐價、集合成交,並完成原子執行

UMA Optimistic Oracle

不同於傳統交易所採用內部裁定或數據源,Polymarket通過UMA的Optimistic Oracle經由社群形成共識。

• 事件結束後,任何人都可爲此市場提交結果揭示(proposal),並押上保證金,進入可爭議期
• 如無爭議,此結果被接受;如有爭議,通過UMA社群投票解決

Kalshi vs Polymarket:結構和技術對比

Polymarket同期全平台(含政治、科技、娛樂等市場)六月交易量爲11.6億美元,略高於Kalshi的約8億美元。兩家平台在多個方面存在顯著差異:

1. 監管合規:Kalshi獲得CFTC批準,可在美國50個州合法運營;Polymarket處於監管灰色地帶,在美國無法合法運營。

2. 技術架構:Kalshi採用傳統中心化交易所架構;Polymarket基於區塊鏈技術,使用智能合約和去中心化Oracle。

3. 結算機制:Kalshi依賴指定權威數據源;Polymarket使用UMA的Optimistic Oracle進行鏈上結算。

4. 用戶羣體:Kalshi面向美國合規用戶;Polymarket吸引全球加密用戶。

5. 資金管理:Kalshi用戶資金由受監管機構保管;Polymarket用戶自行管理加密資產。

6. 產品範圍:Kalshi受監管限制,產品種類較少;Polymarket產品種類更豐富多樣。

7. 交易體驗:Kalshi更接近傳統金融產品;Polymarket需要用戶了解加密錢包等Web3概念。

市場拓展策略/增長動能

學術洞察:加密代幣的賭博傾向

一項最新研究《加密代幣的賭博傾向?》提供了加密資產與賭博行爲之間存在關聯的有力證據。研究者使用Google Trends來代理散戶投資者的關注度,揭示出幾個顯著的模式:

1. 人均彩票銷售額能預測對加密代幣的關注度
2. 在人均彩票銷售額較高的地區,ICO或NFT發布後,錢包活躍度會迅速上升
3. 當賭博在某州變得合法後,在高彩票銷售地區,加密相關關注度顯著下降

這些研究結果表明,加密交易不僅"像賭博",對一部分用戶而言,它就是賭博。這凸顯了一類用戶的存在:他們具備高風險偏好,並在賭場或Coinbase等平台中追逐投機刺激。

加密賭博市場:Stake.com作爲代表樣本

加密原生賭博平台如Stake.com的興起可以作爲衡量市場規模的參考。在短短幾年內,Stake就實現了爆發式增長:

• 2022年創下約26億美元的毛博彩收入,2024年已達到約47億美元
• 擁有超過60萬名活躍用戶,盡管在美國、英國等市場處於被封鎖狀態
• 已成爲全球第七大博彩公司(按收入計),超過許多傳統體育博彩公司

這些數據說明"加密 × 賭博"的交集已經形成一個極其龐大的用戶與資金池,目前主要流向離岸或未受監管的平台。

預測市場相對傳統博彩的優勢

預測市場允許用戶在事件尚未結束時買入或賣出倉位,提前鎖定盈虧,帶來以下優勢:

• 在不確定性中主動對沖風險
• 動態調整投資組合
• 更靈活地進行投機決策

相比之下,傳統博彩公司雖然也提供提前結算功能,但存在操作權在博彩公司手中、可能遭遇價格滑點或手續費等局限