USDT穩定性分析:資產質量與市場信心

穩定幣的資產儲備結構與傳統貨幣市場基金相似,主要由現金和高質量短期債券構成。回顧2008年金融危機,最大的貨幣市場基金Reserve Primary因持有少量雷曼兄弟債券而引發恐慌。這一事件導致投資者對"一美元等值"的認知被打破,引發了大規模贖回潮。

穩定幣與貨幣市場基金在資產負債表結構上具有相似性,因此分析USDT的穩定性需要考慮兩個關鍵問題:

1. USDT資產儲備的流動性如何?
2. USDT是否可能面臨類似2008年貨幣市場基金的大規模贖回?

就第一個問題而言,USDT的資產質量正在持續改善。商業票據(CP)佔比逐步下降,而美國短期國債(T-Bill)佔比不斷上升。2021年第二季度CP與T-Bill的比例爲49%對24%,到2022年第一季度已經變爲24%對48%。據估計,2022年第二季度T-Bill佔比可能已超過60%。同時,USDT持有的CP質量也在提升,3A級以上佔比從2021年第二季度的93%上升到2022年第一季度的99%。

USDT近期經歷的贖回壓力也證明了其良好的流動性。過去一個多月,USDT已贖回約170億美元,流通量減少20%。其中100億美元的贖回發生在市場最恐慌的UST崩盤期間(5月12日至15日)。這表明USDT具備應對短期大量贖回的能力。

對於第二個問題,雖然極端情況下(如一周內80%以上的贖回)USDT可能會脫鉤,但這種情況發生的可能性很低。與純粹作爲投資工具的貨幣市場基金不同,USDT在加密貨幣生態中扮演着不可或缺的角色。許多交易對的做市商、場外交易渠道都依賴USDT,這部分需求約佔總發行量的20%左右,不太可能突然撤離。

此外,USDT的贖回機制也限制了極端贖回情況的發生。只有經過白名單驗證的機構才能直接與Tether交易,將USDT換成美元。這意味着即使在極端情況下,USDT也不太可能在短期內被大量贖回。

USDT儲備中85%爲現金及等價物,其中超過一半是流動性很高的T-Bill。即使假設80%的流通量想要撤離,由於Tether的贖回流程一直保持順暢,套利者的介入通常能夠迅速穩定幣價。即便在UST崩潰引發的恐慌中,USDT也只是短暫跌至0.95美元就迅速反彈。

綜上所述,USDT崩潰的可能性很低。資產質量的持續改善、良好的流動性表現,以及在加密生態中的重要地位,都爲USDT提供了強有力的支撐。然而,市場上仍存在一些試圖通過散布恐慌情緒來獲利的行爲,投資者需要保持理性判斷。