警惕貼現率風險：PT槓杆收益策略的機制和風險分析

最近DeFi領域出現了一個引人注目的策略,利用Ethena的sUSDe在Pendle中的PT-sUSDe作爲收益來源,通過AAVE借貸獲取槓杆,進行利率套利。雖然許多DeFi意見領袖對此持樂觀態度,但這個策略背後仍存在一些值得關注的風險。

PT槓杆收益的機制解析

該策略整合了三個DeFi協議:

1. Ethena:收益型穩定幣協議,通過Delta Neutral策略捕獲永續合約市場的空頭費率。

2. Pendle:固定利率協議,將浮動收益token分解爲Principal Token(PT)和收益憑證(YT)。

3. AAVE:去中心化借貸協議,用戶可抵押資產借出其他加密貨幣。

具體流程是:用戶獲取sUSDe,通過Pendle兌換爲PT-sUSDe鎖定利率,將PT-sUSDe存入AAVE作爲抵押品,借出穩定幣循環操作增加槓杆。收益主要由PT-sUSDe基礎收益率、槓杆倍數和AAVE利差決定。

策略的市場現狀與用戶參與情況

AAVE支持PT資產作爲抵押品後,該策略迅速升溫。目前AAVE支持的兩種PT資產總供應量已達約10億美元。以PT sUSDe July爲例,最大槓杆倍數可達9倍,理論最高收益率超過60%。

從AAVE上的PT-sUSDe資金池來看,78個投資者提供了4.5億美元的總供應量,巨鯨佔比很高且槓杆率不低。排名前四的帳戶槓杆率分別爲9倍、6.6倍、6.5倍和8.35倍,本金在300萬-1000萬美元不等。

貼現率風險不可忽視

雖然許多分析認爲該策略風險較低,但實際上貼現率風險不容忽視。PT資產存在存續期,提前贖回需通過Pendle的AMM二級市場進行貼現交易,這會影響PT資產價格。

AAVE對PT資產採用鏈下定價方案,能夠跟隨PT利率結構性變化,規避短期市場操控風險。這意味着如果PT利率出現結構性調整,AAVE Oracle會跟隨變化,從而爲策略引入貼現率風險。

關鍵特徵:

1. 隨着到期日臨近,市場交易對價格的影響逐漸減小,AAVE Oracle更新頻率也會降低。

2. 當市場利率與Oracle利率偏差超過1%且持續時間超過heartbeat時,會觸發價格更新。

因此,策略使用者需密切關注利率變化,及時調整槓杆率以避免清算風險。總的來說,這並非無風險套利,參與者應客觀評估風險,合理控制槓杆。