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Le mythe de Bitcoin de MicroStrategy : décryptage des nouveaux modèles de levier intelligent et d'opération de capital.
Investir dans une nouvelle légende : analyse de la stratégie Bitcoin de MicroStrategy
L'histoire de Wall Street regorge de récits légendaires, mais le chemin stratégique de MicroStrategy pour se transformer en entreprise de réserve de Bitcoin deviendra sans aucun doute une nouvelle légende unique.
Stratégie Bitcoin qui attire l'attention mondiale
En 2020, la pandémie de Covid-19 a déclenché une crise de liquidité mondiale, les pays ont adopté des politiques monétaires accommodantes pour stimuler l'économie, entraînant une dévaluation monétaire et un risque accru d'inflation.
Michael Saylor a réévalué la valeur du Bitcoin pendant la pandémie. Il estime que lorsque l'offre monétaire augmente de 15 % par an, il est nécessaire d'avoir un actif refuge qui ne soit pas lié aux flux de trésorerie légaux. Par conséquent, il a choisi la stratégie Bitcoin pour MicroStrategy.
Comparé aux ETF BTC ou autres ETP Bitcoin au comptant lancés par certaines entreprises, la stratégie Bitcoin de MicroStrategy est plus agressive. Elle achète des Bitcoins par le biais des fonds inoccupés de l'entreprise, de l'émission d'obligations convertibles, et de l'augmentation de capital, l'entreprise accédant directement aux potentiels gains de la hausse du Bitcoin tout en supportant les risques potentiels d'une baisse, tandis que les ETF/ETPs se concentrent davantage sur le suivi des prix.
Sources de financement de MicroStrategy et parcours d'achat de Bitcoin
MicroStrategy a principalement levé des fonds pour acheter des Bitcoin par quatre méthodes.
1. Utiliser des fonds propres pour acheter
Initialement, les trois premiers investissements ont été réalisés avec des fonds inactifs. En août 2020, un investissement de 250 millions de dollars a été effectué pour acheter 21 400 Bitcoins ; en septembre, 175 millions de dollars ont été investis pour acheter 16 796 ; en décembre, 50 millions de dollars ont été investis pour acheter 2 574.
2. Émettre des obligations préférentielles convertibles
Pour acheter plus de Bitcoin, MicroStrategy a commencé à utiliser le financement par l'émission d'obligations convertibles. Les obligations privilégiées convertibles permettent aux investisseurs de convertir les obligations en actions de l'entreprise sous certaines conditions. Ce type d'obligation a un taux d'intérêt relativement bas, voire nul, tout en établissant un prix de conversion supérieur au prix actuel de l'action. Les investisseurs achètent ce type d'obligation principalement en raison de la protection contre les baisses et du potentiel de gains lorsque le prix des actions augmente.
3. Émission d'obligations garanties prioritaires
MicroStrategy a également émis une obligation garantie prioritaire d'une valeur de 489 millions de dollars, à échéance en 2028, avec un taux d'intérêt de 6,125 %. Ce type d'obligation garantie présente un risque relativement faible, mais ne génère qu'un revenu d'intérêt fixe. Ce lot d'obligations a été sélectionné pour un remboursement anticipé.
4. Émission d'actions au prix du marché
Avec les premiers résultats de la stratégie, le prix des actions de MSTR continue d'augmenter, et MicroStrategy adopte davantage de méthodes d'émission d'actions au prix du marché pour se financer. Cette méthode présente un risque moindre, sans pression de remboursement ni date de remboursement fixe.
MicroStrategy a signé des accords de vente sur le marché public avec plusieurs agences, lui permettant d'émettre et de vendre des actions ordinaires de classe A de manière irrégulière par l'intermédiaire de ces agences. C'est ce que l'on appelle dans le secteur les ATM (At-the-Market Equity Offerings).
À la date du 30 décembre 2024, MicroStrategy a investi au total environ 27,7 milliards de dollars, achetant 444262 Bitcoins, avec un prix d'achat moyen de 62257 dollars par jeton.
À propos de quelques questions clés concernant l'achat de Bitcoin avec l'« effet de levier intelligent » de MicroStrategy
Une, le risque de levier de MSTR est-il élevé ?
La conclusion n'est pas très élevée.
À la date du 30 décembre 2024, MicroStrategy détient 444262 jetons Bitcoin, d'une valeur de 42,25 milliards de dollars. En supposant que les autres actifs restent inchangés (1,49 milliard de dollars), les actifs totaux s'élèvent à 43,74 milliards de dollars, avec des passifs de 7,27385 milliards de dollars, ce qui donne un ratio d'endettement de seulement 0,208.
Comparé aux autres grandes entreprises cotées en bourse américaines, MicroStrategy, qui a évolué d'une société de logiciels à une société financière, maintient un ratio d'endettement sain.
Deuxièmement, dans quelles situations ces obligations convertibles deviendront-elles un fardeau insupportable à l'avenir ?
Si MicroStrategy ne continue pas d'émettre des obligations convertibles par la suite, le Bitcoin pourrait tomber en dessous de 16364 dollars à long terme, et la valeur de 444262 Bit de Bitcoin serait alors inférieure à un total de 72,7 millions de dollars d'obligations convertibles. Si seule une financement ATM et des fonds inactifs sont utilisés pour acheter des jetons, à mesure que la position augmente, cette ligne de prix "insuffisante pour couvrir les dettes" pourrait encore être plus basse.
Si des obligations convertibles sont émises en grande quantité pour acheter du Bitcoin à un prix élevé, et que le Bitcoin entre dans un marché baissier, entraînant une baisse de la valeur des positions en dessous du montant total des obligations convertibles, cela pourrait affecter le prix des actions de MSTR et sa capacité de refinancement, rendant ainsi les obligations convertibles difficiles à supporter.
Les obligations convertibles de MicroStrategy donnent aux détenteurs de titres de créance le droit de convertir en actions MSTR, et sont divisées en deux phases : initiale et ultérieure. Les créanciers peuvent choisir de convertir en actions, de vendre ou de conserver jusqu'à l'échéance en fonction du prix de négociation des obligations.
Pour le remboursement, MicroStrategy a plusieurs options : émettre de nouvelles actions, émettre de nouvelles obligations pour rembourser les anciennes, ou vendre une partie de ses Bitcoin. À l'heure actuelle, il semble peu probable qu'ils se retrouvent dans une situation de "insolvabilité".
Trois, pourquoi les investisseurs commencent-ils à s'intéresser à la quantité de jetons par action de MSTR ?
La quantité de jeton par action déterminera l'actif net par action de MSTR.
Que ce soit par l'émission d'obligations convertibles ou d'ATM, le financement par dilution du capital vise à augmenter les réserves de Bitcoin. La direction souligne aux actionnaires le KPI de rendement BTC : tant que la capitalisation boursière de MSTR est supérieure à la valeur totale des BTC détenus, la dilution du capital pour acheter des BTC peut augmenter la quantité de jetons par action, et par conséquent, accroître la valeur nette par action.
Actuellement, MicroStrategy détient 444262 BTC, d'une valeur totale d'environ 42,256 milliards de dollars. La capitalisation boursière de MSTR est de 80,37 milliards de dollars, soit 1,902 fois la valeur de la position en Bitcoin, avec un taux de prime de 90,2 %. Le capital social total est de 244 millions d'actions, chaque action correspondant à environ 0,0018 BTC.
C'est le cœur de "l'effet de levier intelligent", transformant la différence entre la capitalisation boursière de l'entreprise et la valeur de la position en Bitcoin en un avantage d'opération capital.
Quatre, pourquoi MicroStrategy a-t-il été plus agressif dans l'achat de Bitcoin ces deux derniers mois ?
Cela pourrait être parce que le prix de l'action MSTR est élevé.
En novembre et décembre 2024, MicroStrategy a investi un total de 17,69 milliards de dollars (représentant 63,8 % du montant total investi) via des distributeurs automatiques de billets et l'émission d'obligations convertibles, pour acheter 192042 bitcoins (représentant 43,2 % du volume total d'achat). Parmi cela, 14,69 milliards ont été financés par des distributeurs automatiques de billets.
Dans l'ensemble, la configuration de MicroStrategy pour Bitcoin présente des caractéristiques d'investissement programmé en termes de dimension temporelle, mais en ce qui concerne la quantité et le montant, il semble que les achats en marché haussier soient plus agressifs. Cela pourrait être dû au fait que le prix des actions de MSTR a augmenté de manière plus significative en marché haussier, avec une hausse de plus de 4 fois sur l'année 2024, tandis que l'augmentation de Bitcoin n'est que de 2,2 fois.
Le PDG de MicroStrategy a présenté le "plan 42B" lors de la conférence téléphonique sur les résultats financiers du troisième trimestre 2024, prévoyant d'émettre 21B en ATM + 21B en revenu fixe au cours des trois prochaines années pour continuer à augmenter sa détention de Bitcoin. Si ce plan est mis en œuvre, il pourrait augmenter davantage la quantité de jetons par action et le taux de prime de valorisation.
Cinq, après MicroStrategy, quel est le moteur de hausse restant pour Bitcoin ?
En plus d'imiter les sociétés cotées qui achètent des Bitcoin comme MicroStrategy, il pourrait y avoir davantage de réserves stratégiques nationales, mais il ne faut pas trop attendre de cette nouvelle phase haussière.
Les principales raisons de la hausse du Bitcoin lors de ce cycle sont les suivantes :
Si Trump est élu président à l'avenir et qu'il pousse le gouvernement américain à adopter une stratégie de réserve en Bitcoin, cela pourrait inciter d'autres pays à imiter, devenant ainsi un nouveau moteur de hausse.
Résumé
La stratégie Bitcoin de MicroStrategy n'est pas seulement une expérience commerciale de transformation d'entreprise, mais aussi une innovation majeure dans l'histoire financière. Grâce à une ingénierie financière astucieuse, un effet de levier intelligent et une profonde compréhension de la valeur du Bitcoin, elle a non seulement permis à l'entreprise de connaître une croissance significative de sa capitalisation boursière, mais a également propulsé le Bitcoin plus profondément dans la perspective financière traditionnelle, brisant ainsi les barrières entre les actifs cryptographiques et les marchés de capitaux traditionnels.
Cette audacieuse tentative n'est peut-être que le prologue de la légende du Bitcoin, mais elle pourrait représenter un grand pas vers une nouvelle ère financière.