その報告のタイトル「デジタルドル」が示すように、シティはステーブルコインに非常に期待を寄せており、報告書には「ステーブルコインのChatGPTの瞬間が迫っている」という章が特に設けられています。ゴールデンファイナンスのAIManが「Stablecoins: A ChatGPT Moment?」という章を特別に翻訳しました。以下に示します：
Official Monetary and Financial Institutions Forum(OMFIF)が34の中央銀行を対象に行った調査によると、75%の中央銀行が依然としてCBDCの発行を計画しています。 今後3年から5年の間に中央銀行デジタル通貨を発行すると予想している回答者の割合は、2023年の26%から2024年には34%に増加しています。 同時に、いくつかの実際的な実施上の問題がますます明らかになりつつあり、中央銀行の31%は、立法上の問題とより広範な解決策を模索したいという願望のために発行を遅らせています。
花旗銀行のリサーチレポート：ステーブルコインはChatGPTの時代を迎える
執筆：AIMan@ゴールドファイナンス
2025年4月25日、シティバンク傘下のシティ研究所（Citi Institute）が「デジタルドル（Digital Dollar）」に関する研究レポートを発表しました。レポートの要点は次の通りです：
1、2025年はブロックチェーンが金融および公共部門で応用される「ChatGPTの瞬間」となることが期待されており、このトレンドは規制の変革によって推進されています。
2、シティは予測します。2030年には、ステーブルコインの総流通供給量が、基本シナリオでは1.6兆ドルに達する可能性があり、楽観的シナリオでは3.7兆ドル、悲観的シナリオでは約5000億ドルになる可能性があります。
3、予想されるステーブルコインの供給は引き続き米ドル建てが主流（約90%）となり、米国以外の国々は自国のCBDCの発展を推進することになる。
4、アメリカのステーブルコインに対する規制フレームワークは、アメリカ国債の新たな純需要を促進する可能性があり、2030年までにステーブルコイン発行者はアメリカ国債の最大の保有者の一つになる可能性があります。
5、ステーブルコインは、預金の代替を通じて従来の銀行エコシステムに一定の脅威をもたらす。しかし、それらは銀行や金融機関に新しいサービスの機会を提供する可能性もある。
その報告のタイトル「デジタルドル」が示すように、シティはステーブルコインに非常に期待を寄せており、報告書には「ステーブルコインのChatGPTの瞬間が迫っている」という章が特に設けられています。ゴールデンファイナンスのAIManが「Stablecoins: A ChatGPT Moment?」という章を特別に翻訳しました。以下に示します：
ステーブルコインはどのように機能しますか？
ステーブルコインは、市場価格を基準資産に連動させることによって安定した価値を維持することを目的とした暗号通貨です。これらの基準資産には、ドルなどの法定通貨、金などの商品、または一連の金融商品が含まれます。ステーブルコインシステムの重要な構成要素には以下が含まれます：
**ステーブルコイン発行者：**ステーブルコインを発行する主体で、流通供給量に等しい基礎資産を保有することで、その価格のペッグを維持する責任を負います。
**ブロックチェーン台帳：**ステーブルコインが発行された後、取引記録はブロックチェーン台帳に記録されます。この台帳は、ユーザー間のステーブルコインの所有権と流通を追跡することで、透明性と安全性を提供します。
**準備金と担保：**準備金は、各トークンがペッグされた価値で償還されることを保証します。法定通貨で担保されたステーブルコインの場合、これらの準備金には通常、現金、短期国債、およびその他の流動資産が含まれます。
**デジタルウォレットプロバイダー：**デジタルウォレットを提供し、モバイルアプリ、ハードウェアデバイス、またはソフトウェアインターフェースである可能性があり、ステーブルコインの所有者がトークンを保存、送信、受信できるようにします。
ステーブルコインはどのようにそのペッグ価値を維持するのか？
ステーブルコインは、さまざまなメカニズムを利用して、その価値を基礎資産と一致させることを保証します。法定通貨で裏付けられたステーブルコインは、発行された各トークンが同等の法定通貨と交換できることを保証することでペッグを維持します。
主なステーブルコイン
2025年4月までに、ステーブルコインの総流通供給量は2300億ドルを超え、2024年4月以来54%増加しました。市場価値と取引量の両方で、上位2つのステーブルコインがこのエコシステムを支配しており、市場シェアは90%を超えています。その中でUSDTが首位を占め、次いでUSDCが続いています。
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図3 2020年から2025年までのステーブルコイン供給量
近年、ステーブルコインの取引量は急速に増加しています。調整後、2025年第1四半期のステーブルコインの月間取引量は6500億〜7000億ドルの間で、2021年下半期から2024年上半期の水準の約2倍に相当します。暗号エコシステムをサポートすることがステーブルコインの主な利用シーンです。
最大のステーブルコインUSDTは2014年にビットコインブロックチェーン上で導入され、2017年にはイーサリアムブロックチェーンに拡張され、DeFiでの使用が可能になりました。2019年には、より速く、コストが低いため、アジアで広く使用されているトロンネットワークにさらに拡張されました。USDTは主にオフショアで運用されていますが、時代は変わりつつあります。
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図4 ステーブルコインの取引量と他の支払い方法の比較（単位：十億ドル）
アメリカおよび世界でのステーブルコイン採用の推進要因は何ですか？
フォルテフィンテックの創設者エリン・マキューン：
実用的な利点（速度、低コスト、24時間利用可能）：発展した経済圏（特に即時支払いが広く普及していない、中小企業が既存の機関から十分にサービスを受けていない、かつ多国籍企業がより便利にグローバルな資金移動を希望する国々）と新興経済圏（国境を越えた取引コストが高く、銀行技術が未熟である、または金融包摂が遅れている地域）で需要が生まれています。
マクロ需要（インフレヘッジ、金融包摂）：いくつかの地域では、ステーブルコインが人々の「ライフライン」となっています。アルゼンチン、トルコ、ナイジェリア、ケニア、ベネズエラなどの国々では通貨が大きく変動しており、消費者はステーブルコインを通じて自分の資金を保護しています。現在、ますます多くの送金がステーブルコインの形で行われており、銀行口座を持たない消費者もデジタルドルを利用できるようになっています。
既存の銀行と決済プロバイダーのサポートと統合:これは、ステーブルコインの合法化(特に機関投資家や企業ユーザーにとって)の鍵であり、その使用と有用性を急速に拡大することができます。 成熟した大規模な決済ネットワークとコアプロセッサは、透明性をもたらし、企業や加盟店が依存する使い慣れたソリューションとの統合を促進します。 異なるステーブルコイン間、銀行とノンバンク間の清算メカニズムを実装することも、スケールアップに不可欠です。 消費者向けの技術的改善(使いやすいウォレット)とマーチャントテクノロジーの改善(APIを介してステーブルコインの収集機能をアクワイアリングプラットフォームに統合する)により、かつてステーブルコインを暗号エッジスペースに限定していた障壁が取り除かれています。
長期的に期待されていた規制の明確さ：これにより、銀行やより広範な金融サービス業界は、小売および卸売業務においてステーブルコインを採用できるようになります。透明性（監査要件）と一貫した流動性管理（信頼できるパリティ）も、運営の統合を簡素化します。
KPMGグローバルおよびアメリカのデジタルアセット責任者Matt Blumenfeld：
ステーブルコインの潜在的市場規模
Forte Fintechの創設者Erin McCuneが指摘したように、ステーブルコインの潜在的な市場規模に関する予測には一定の注意が必要です。多くの変動要因があり、私たちのシナリオ分析でも予測範囲が広いことが示されています。
私たちは、以下の要因に基づいてステーブルコインの需要増加を予測する範囲を構築しました：
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図5 2030年のステーブルコイン市場規模予測
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図6 2030年のステーブルコイン市場規模
(注)2030年の貨幣総計(流通現金、M0、M1、M2)のストックは、名目GDP成長率に基づいて算出しています。 ユーロ圏と英国は、現地通貨のステーブルコインを発行し、採用することができます。 中国は中央銀行のデジタル通貨を採用する可能性が高く、外国発行の民間ステーブルコインを採用する可能性は低いと思われます。 2030年には、米ドル以外のステーブルコインの規模は、弱気、ベーシック、強気の市場シナリオでそれぞれ210億ドル、1,030億ドル、2,980億ドルになると予想されています。
ステーブルコイン市場の展望
フォルテ・フィンテック創業者エリン・マキューン
質問：最近の安定コイン市場の規模に関する楽観的および慎重な見通し、ならびにその発展の軌跡を推進する潜在的な要因について、どう考えますか？
グローバルなステーブルコイン市場の成長を予測するには、非常に大きな自信（あるいは過度の自信）が必要です。なぜなら、まだ多くの未知の要因が存在するからです。これを踏まえて、以下は私のブルマーケットとベアマーケットのシナリオ分析です：
最も楽観的な予測は、ステーブルコインが世界中で即時、低コスト、低摩擦の取引の日常的な媒体になるにつれて、市場が5〜10倍に拡大するというものです。 強気相場のシナリオでは、ステーブルコインの価値は現在の約2,000億ドルから2030年までに1兆5,000億ドルから2兆ドルに指数関数的に増加し、世界貿易の支払い、個人間送金、主流の銀行業務に浸透します。 この楽観的な見通しは、いくつかの重要な仮定に基づいています。
重要な地域の有利な規制：これは、ヨーロッパや北米だけでなく、サハラ以南のアフリカやラテンアメリカなどの代替現地通貨の需要が最も高い市場も含まれます。
既存の銀行と新規参入者間の真の信頼：そして、消費者と企業によるステーブルコインの準備金の完全性に対する広範な信頼（例：1ドルのステーブルコイン = 1ドルの等価法定通貨）。
価値連鎖上の収入（および貯蓄）は意図的に分配されます：協力を促進するために。
新旧インフラを接続できる技術の広範な採用：構造的効率とスケールの拡大を促進します。例えば、商業収入機関はすでにステーブルコインを使用し始めています。卸売り支払いアプリケーション、企業財務および支払勘定ソリューション、財務責任者は調整が必要になります。商業銀行もトークン化とスマートコントラクトを展開する必要があります。
弱気相場のシナリオでは、ステーブルコインの使用は、暗号エコシステムと特定の国境を越えたユースケース(主に、現在世界のGDPのごく一部を占める流動性の低い資金を持つ市場)に限定されます。 地政学的要因、デジタルドル化への抵抗、中央銀行デジタル通貨の普及が、ステーブルコインの成長をさらに妨げるでしょう。 この場合、ステーブルコインの時価総額は3,000億ドルから5,000億ドルで停滞する可能性があり、主流経済との関連性は限定的です。 以下の要因により、より悲観的なシナリオが予想されます。
主要なステーブルコインの1つまたは複数が準備不足またはデペッグの事象が発生した場合：これは小売投資家や企業の信頼を著しく損なうことになります。
安定した通貨を使用して日常の購入を行う際の摩擦とコスト：例えば、送金を受け取る側は食料品を購入したり、学費や家賃を支払ったりすることができず、企業も資金を給与や在庫などに容易に使用できない。
小売中央銀行デジタル通貨はまだ魅力を得ていない：しかし、公共部門が提供するデジタルキャッシュの代替案がスケール化される地域では、ステーブルコインの関連性が低下する可能性がある。
ステーブルコインの発展と地域の現地通貨との関連性のさらなる低下が見られる場合：中央銀行は規制を強化することで反応する可能性があります。
完全に準備された安定コインの規模が大きく成長しすぎると：これは大量の安全資産を支えるために「ロック」し、結果として経済における信用を潜在的に制限する可能性があります。
質問：ステーブルコインの現在と未来の応用シーンは何ですか？
他の支払い形式と同様に、ステーブルコインの相関性と潜在的な成長は、具体的なアプリケーションシーンに基づいて考慮する必要があります。一部のアプリケーションシーンは注目されており、他のものはまだ理論的な段階にあるか、明らかに非現実的です。以下は、現在（または最近）意義のあるステーブルコインのアプリケーションシーンで、ステーブルコインの最終市場総量（TAM）への貢献度が大きい順に並べています：
暗号通貨取引:現在、個人や機関によるデジタル資産の取引のためのステーブルコインの使用は、ステーブルコインの最大のユースケースであり、ステーブルコインの取引量の90〜95%を占めています。 この活動は、主にアルゴリズム取引と裁定取引によって推進されています。 暗号通貨市場の継続的な成長とステーブルコインの流動性への依存を考えると、取引(リテール+DeFi活動)は、満期段階でのステーブルコインの使用額の約50%を占める可能性があります。
企業間決済（法人決済）：国際銀行間通信協会（SWIFT）のデータによると、ほとんどの伝統的な代理銀行業務の取引価値は、SWIFTのグローバルペイメントイノベーションプラットフォームを介して数分以内に目的地に到達することができます。しかし、これは主に流動性の高い通貨を使用する通貨センター銀行間で発生し、銀行の営業時間内に行われます。特に低所得国や中所得国とのビジネスを行う際には、依然として多くの非効率的で予測不可能な状況が存在します。企業がステーブルコインを使用して海外のサプライヤーに支払いを行い、資金運営を管理することで、ステーブルコイン市場でかなりのシェアを占める可能性があります。グローバル企業間の資金流動規模は数兆ドルに達しており、長期的には、たとえ一部の資金がステーブルコインに移行するだけでも、最終的な市場総量の約20〜25％を占める可能性があります。
消費者送金：現金からデジタル決済への移行が進んでいるにもかかわらず、規制の圧力や新規参入者の努力にもかかわらず、海外労働者が国内の親族や友人に送金するコストは依然として非常に高い（平均200ドルの取引コストは5％で、G20の目標の5倍）。手数料が低く、速度も速いため、ステーブルコインは約1兆ドルの送金市場で重要なシェアを占める可能性がある。約束された即時入金とコストの大幅削減が実現すれば、高い採用率のもとで市場の10-20％を占める可能性がある。
機関投資家と資本市場:プロの投資家やトークン化された証券の取引を決済するためのステーブルコインのユースケースは拡大しています。 大規模な資本フロー(外国為替、証券決済)では、決済をスピードアップするためにステーブルコインが使用され始める可能性があります。 また、ステーブルコインは、現在、一括自動決済機関が通常行っている小売株式や債券購入のための資金調達プロセスを合理化することができます。 大手資産運用会社では、すでに資金決済にステーブルコインを試験的に導入しており、資本市場で広く採用される基盤を築いています。 金融機関間の決済フローが多いことを考えると、このユースケースは、採用率が高くなくても、ステーブルコイン市場の約10〜15%を占める可能性があります。
銀行間流動性と資金管理:銀行や金融機関が内部決済や銀行間決済でステーブルコインを使用することは、比較的小さな割合(おそらく市場全体の10%未満)ですが、大きな潜在的影響があります。 業界のリーダーたちは、すでに1日あたりの取引量が10億ドルを超えるブロックチェーンプロジェクトを立ち上げており、その可能性を実証していますが、規制は依然として不透明です。 この分野は大きく成長すると思われますが、上記の機関のユースケースと重複する可能性があります。
ステーブルコイン：銀行カード、中央銀行デジタル通貨および戦略的自立
私たちは、ステーブルコインの使用量が増加する可能性があり、これらの新しい機会が新規参入者のためのスペースを生み出すと考えています。現在の発行の二重独占構造はオフショア市場で続く可能性がありますが、各国のオンショア市場には新たな参加者が加わる可能性があります。過去10〜15年にわたって進化してきたクレジットカード市場と同様に、ステーブルコイン市場も変化するでしょう。
ステーブルコインは、銀行カード業界やクロスボーダーバンキングビジネスといくつかの類似点があります。これらのすべての分野は、高いネットワークまたはプラットフォーム効果を持ち、強力な強化サイクルがあります。より多くの商人が信頼できるブランド（例：Visa、マスターカードなど）を受け入れることで、より多くのカード保持者がそのカードを選ぶようになります。ステーブルコインにも同様の使用サイクルがあります。
大規模な管轄区域では、通常、ステーブルコインは金融規制の対象外ですが、現在、EU(暗号資産市場規則2024)と米国(規制が進んでいる)では状況が変わりつつあります。 より厳しい金融規制の必要性と、パートナーの高いコスト要件は、カードネットワークで見られたように、ステーブルコイン発行者の中央集権化につながる可能性があります。
根本的に言えば、少数のステーブルコイン発行者がより広範なエコシステムにとって有益です。一部の主要な参加者が集中しているように見えるかもしれませんが、過剰なステーブルコインは通貨の形式を断片化し、相互運用性を失わせる可能性があります。ステーブルコインは、規模と流動性を備えて初めて繁栄します。Raj Dhamodharan、マスターカードのブロックチェーンおよびデジタル資産のエグゼクティブバイスプレジデント
しかし、進化する政治と技術の発展状況は、特にアメリカ以外の地域において、クレジットカード市場の差異をますます大きくしています。ステーブルコインの分野でも同様のことが起こるのでしょうか？多くの国が、ブラジルのEloカード（2011年に導入）、インドのRuPayカード（2012年に導入）など、自国のクレジットカードプログラムを開発しています。
これらの国の銀行カードプランの多くは、国家主権の観点から導入されており、現地の規制の変化や国内金融機関への政治的な奨励に後押しされています。また、ブラジルのPixシステムやインドの統一決済インターフェース（UPI）など、新しい国のリアルタイム決済システムとの統合を促進しています。
近年、国際的なクレジットカードプログラムは成長を続けていますが、多くの非米国市場でのシェアは減少しています。多くの市場では、技術革新によりデジタルウォレット、アカウント間決済、スーパーアプリの台頭があり、これらすべてが市場シェアを侵食しています。
私たちが銀行カード市場で見ている国家計画の普及のように、アメリカ以外の管轄区域が自国の中央銀行デジタル通貨（CBDC）を開発することに引き続き注力する可能性が高く、それを国家戦略の自主性の一つの手段として利用することが期待されます。特に卸売および企業間の支払い分野において。
Official Monetary and Financial Institutions Forum(OMFIF)が34の中央銀行を対象に行った調査によると、75%の中央銀行が依然としてCBDCの発行を計画しています。 今後3年から5年の間に中央銀行デジタル通貨を発行すると予想している回答者の割合は、2023年の26%から2024年には34%に増加しています。 同時に、いくつかの実際的な実施上の問題がますます明らかになりつつあり、中央銀行の31%は、立法上の問題とより広範な解決策を模索したいという願望のために発行を遅らせています。
CBDCは2014年に始まり、その年に中国人民銀行がデジタル人民元の研究を始めました。偶然にも、これがTetherの誕生年でもあります。近年、民間市場の力に押されて、ステーブルコインは急速に発展しています。
対照的に、中央銀行デジタル通貨は大部分が公式の試験プロジェクトの段階にあります。少数の国が中央銀行デジタル通貨プロジェクトを立ち上げた小規模な経済体では、大量のユーザーが自発的に利用することは見られませんでした。しかし、最近の地政学的緊張の高まりは、中央銀行デジタル通貨プロジェクトへの関心をさらに引き起こす可能性があります。
ステーブルコインと銀行：機会とリスク
ステーブルコインとデジタル資産の採用は、一部の銀行や金融機関に収益成長を促進する新しいビジネス機会を提供しています。
銀行のステーブルコインエコシステムにおける役割
プライスウォーターハウスクーパースのグローバルおよび米国デジタル資産責任者マット・ブルーメンフェルド
銀行はステーブルコインの分野で多くの参加機会があります。これは、ステーブルコインの発行者として直接関与することも、支払いソリューションの一部として、ステーブルコインを中心に構造化された製品を構築すること、または一般的な流動性サポートなどのより間接的な役割を提供することもできます。銀行は資金の流れの交換媒体であり続ける方法を見つけるでしょう。
ユーザーがより魅力的な製品とより良い体験を求める中で、私たちは預金が銀行システムから流出するのを目にしています。ステーブルコイン技術を活用することで、銀行はより良い製品と体験を創造する機会を得ると同時に、預金を銀行システム内に保つことができます（ユーザーは通常、預金が銀行システムで保護されることを望んでいます）が、それは新しいチャネルを通じて実現されるだけです。
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図7：銀行とステーブルコイン：収入とビジネスチャンス
システムレベルでは、ステーブルコインは「ナローバンク」と同様の影響を与える可能性が高く、そのような機関の長所と短所は政策レベルで長い間議論されてきました。 銀行預金のステーブルコインへの送金は、銀行の貸し出し能力に影響を与える可能性があります。 こうした貸出能力の低下は、少なくともシステム調整の移行期には経済成長を鈍化させる可能性が高い。
伝統的な経済政策は、IMFの2001年の報告書に要約されているように、信用創造と経済成長への懸念から、狭い銀行業務に反対している。 2023年、ケイトー研究所は反対の見解を示し、「狭い銀行業務」がシステミックリスクを軽減し、それに応じて信用やその他の資金の流れが調整されると主張する同様の声が聞かれました。
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図8：狭義の銀行に対する異なる見解