Auteur : Alice Atkins & Liz Capo McCormick, Bloomberg
Compilation : Felix, PANews
Les investisseurs se tournent souvent vers les obligations du Trésor américain pour échapper aux turbulences des marchés financiers. Pendant la crise financière mondiale, lors des événements du 11 septembre, et même lorsque la note de crédit des États-Unis a été abaissée, les obligations du Trésor américain ont connu un rebond.
Cependant, début avril, au milieu du chaos provoqué par les tarifs "réciproques" imposés par le président Trump, un événement inhabituel s'est produit. Alors que les actions et les cryptomonnaies, ainsi que d'autres actifs risqués, chutaient, le prix des obligations d'État américaines n'a pas augmenté, mais a plutôt diminué. Le rendement des obligations d'État américaines a enregistré sa plus forte hausse hebdomadaire en plus de vingt ans.
Depuis longtemps, les obligations d'État américaines, dont la taille du marché atteint 29 trillions de dollars, sont considérées comme un refuge en période de turbulences sur le marché, ce qui a toujours été un avantage unique de la plus grande économie du monde. Pendant des décennies, elles ont aidé les États-Unis à contrôler le coût de l'emprunt. Mais récemment, le comportement des obligations d'État américaines sur le marché ressemble davantage à celui d'un actif risqué. L'ancien secrétaire au Trésor Lawrence Summers a même déclaré que la performance des obligations d'État américaines ressemble à celle de la dette des pays émergents.
Cela a un impact profond sur le système financier mondial. En tant qu'actif "sans risque" mondial, les obligations d'État américaines servent de référence pour le prix de divers actifs, allant des actions aux obligations souveraines et aux taux hypothécaires, tout en agissant également comme garantie pour des prêts de plusieurs milliers de milliards de dollars chaque jour.
Voici quelques points de vue avancés par des investisseurs et des analystes de marché pour expliquer les fluctuations anormales des obligations d'État américaines en avril, ainsi que quelques alternatives potentielles de « refuges ».
Inflation provoquée par les droits de douane
Même si Trump a suspendu l'application de la plupart des droits de douane "équivalents" pendant 90 jours, les droits de douane imposés sur la Chine restent bien supérieurs aux attentes antérieures. De plus, des droits de douane sont toujours appliqués sur les voitures, l'acier, l'aluminium et divers produits en provenance du Canada et du Mexique, et Trump a également menacé d'imposer de nouveaux droits de douane sur les importations à l'avenir.
Les gens s'inquiètent que les entreprises ne répercutent ces coûts tarifaires sur les consommateurs sous la forme de hausses de prix. Les chocs inflationnistes peuvent nuire à la demande de la dette publique, car ils érodent la valeur future des paiements de rendement fixe offerts par les obligations.
Si la flambée des prix s'accompagne d'une baisse de la production économique ou d'une croissance nulle (ce qu'on appelle la stagflation), la politique monétaire entrera dans une nouvelle période d'incertitude, la Réserve fédérale sera contrainte de choisir entre soutenir la croissance économique et contenir l'inflation.
Poursuite de liquidités
Certains investisseurs ont peut-être vendu des obligations d'État américaines et d'autres actifs américains, cherchant plutôt le refuge ultime : la liquidité. Avec la Réserve fédérale retardant la baisse des taux d'intérêt, la taille des actifs dans les fonds monétaires américains a continué à exploser, atteignant un niveau record au cours de la semaine se terminant le 2 avril. Les fonds monétaires sont généralement considérés comme similaires à la liquidité, et ils présentent un avantage supplémentaire : ils peuvent générer des rendements au fil du temps.
incertitude politique
Les investisseurs exigent un rendement plus élevé lorsqu'ils investissent dans des pays en proie à des troubles politiques et à une instabilité économique. C'est l'une des raisons pour lesquelles le rendement des obligations gouvernementales argentines a atteint 13 % à la mi-avril.
La stratégie politique inattendue de Trump et sa politique tarifaire radicale rendent difficile de prédire à quel point l'environnement d'investissement aux États-Unis sera accueillant dans un an.
Un autre facteur incitant les flux de capitaux vers les États-Unis est la perception que le système judiciaire américain et d'autres institutions du pays peuvent contraindre le gouvernement américain et garantir un certain degré de continuité des politiques. Le fait que Trump ose défier les avocats qui entravent son action et oblige la Réserve fédérale et d'autres institutions indépendantes à se plier à sa volonté pourrait éroder la confiance de certains dans les mécanismes de contrebalancement qui ont contribué à faire des États-Unis la plus grande destination d'investissement étranger au monde.
Pression financière
Au milieu des années 1970, le dollar a remplacé l'or en tant qu'actif de réserve mondial, et les banques centrales des pays ont commencé à acheter des obligations du Trésor américain pour stocker leurs réserves en dollars. Étant donné que le gouvernement fédéral n'a jamais manqué à ses engagements de remboursement, les obligations du Trésor américain sont considérées comme un investissement solide.
La dette publique américaine représente actuellement 121 % du produit intérieur brut. Dès le début de son mandat, Trump a misé sur une stimulation de la croissance économique par des réductions d'impôts pour réduire le déficit budgétaire, et récemment, il a également laissé entendre que les revenus des droits de douane contribuaient à alléger le déficit budgétaire.
Mais certaines personnes s'inquiètent du fait que sa politique ne fera qu'aggraver la dette nationale. En plus de ses mesures de réduction d'impôts supplémentaires prévues, Trump essaie de rendre permanentes les politiques de réduction d'impôts mises en œuvre au cours de son premier mandat. Si les tarifs douaniers entraînent une récession économique, le gouvernement pourrait faire face à une pression pour augmenter ses dépenses.
À la lumière de cela, Mike Riddell, gestionnaire d’investissement obligataire chez Fidelity International, a déclaré que la spirale des rendements des bons du Trésor américain pourrait signaler une « fuite des capitaux », les investisseurs étrangers devenant de plus en plus réticents à financer le déficit américain. « Il est clair que les 'volontaires obligataires' mondiaux sont toujours actifs. »
Le niveau de la dette américaine devrait augmenter
*Le Fonds monétaire international prévoit qu'en * *2029* * , le ratio de la dette américaine par rapport au produit intérieur brut atteindra **131,7%**.*
Vente à l'étranger
Bien qu'il soit difficile de le prouver en temps réel, lorsque les prix des obligations américaines baissent, on suppose généralement que des étrangers sont en train de vendre. Cette fois, certains estiment qu'il s'agit d'une réponse à la politique tarifaire de Trump. La Chine et le Japon sont les plus grands détenteurs d'obligations américaines. Les données officielles montrent que ces deux pays ont réduit leur participation depuis un certain temps.
Étant donné que les activités de trading en Chine sont strictement confidentielles, il est donc difficile de deviner le rôle que le gouvernement chinois y joue. Cependant, les stratégistes soulignent souvent que les obligations américaines détenues par la Chine pourraient être un atout potentiel contre les États-Unis - même si une vente massive pourrait faire chuter la valeur des réserves de change de la Chine.
Trading de fonds spéculatifs
Le trading de base pourrait être une des raisons de la flambée des rendements des obligations d'État américaines au début du mois d'avril. Il s'agit d'une stratégie populaire parmi les fonds spéculatifs qui tire profit de l'écart de prix entre les obligations d'État en espèces et les contrats à terme.
Cette différence de prix est généralement très faible, c'est pourquoi les investisseurs utilisent souvent un effet de levier important pour financer leurs transactions. Lorsque le marché devient volatile et que les investisseurs cherchent à liquider rapidement leurs positions pour rembourser des prêts, cela peut poser problème. Le risque est que cela puisse déclencher un effet domino, entraînant une augmentation rapide des rendements, voire pire, conduisant le marché obligataire à une stagnation, comme cela s'est produit lors de la liquidation des positions sur les écarts de prix en 2020.
D'autres ont souligné que le pari précédemment populaire selon lequel "les obligations d'État américaines surperforment les swaps de taux d'intérêt" s'est soudainement effondré. En fait, les swaps de taux d'intérêt ont bien performé, car les banques ont liquidé des obligations pour répondre aux besoins de liquidité de leurs clients, puis ont augmenté les contrats de swap afin de maintenir une certaine exposition au cas où le marché obligataire pourrait augmenter.
Si ce n'était pas la dette publique américaine, qu'est-ce que ce serait ?
Les gestionnaires de fonds en Europe et au Japon ont découvert qu'il existe désormais des solutions fiables en plus de l'achat d'obligations américaines, ce qui pourrait les inciter à réorienter leurs allocations vers des marchés dont les perspectives politiques semblent plus stables. Dans un contexte de turbulences plus larges, les obligations allemandes sont l'un des principaux bénéficiaires.
L'or, cet actif refuge traditionnel, a grimpé en avril à un niveau record, surpassant presque toutes les autres grandes catégories d'actifs. Depuis un certain temps, les banques centrales accumulent ce métal précieux dans l'espoir de diversifier leurs actifs et de réduire leur dépendance vis-à-vis des actifs libellés en dollars. Cependant, contrairement aux obligations, investir dans l'or ne génère pas de revenus fixes. Ce n'est qu'en vendant lorsque les prix augmentent que l'investissement dans l'or peut générer des retours.
En fin de compte, aucun investissement ne peut offrir une liquidité et une profondeur aussi puissantes que le marché des obligations d'État américaines. Retirer des fonds du marché des obligations d'État américaines peut prendre des années, et non des semaines. Cependant, certains observateurs du marché estiment que l'évolution du marché en avril pourrait indiquer un changement dans le paysage mondial, ainsi qu'une réévaluation des actifs cruciaux pour le statut dominant de l'économie américaine.
Articles connexes : De la chute des prix à la crise budgétaire, les répercussions en chaîne de la vente de la dette publique américaine.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Bloomberg : Les obligations d'État américaines ont-elles vraiment perdu leur attrait en tant que valeur refuge ?
Auteur : Alice Atkins & Liz Capo McCormick, Bloomberg
Compilation : Felix, PANews
Les investisseurs se tournent souvent vers les obligations du Trésor américain pour échapper aux turbulences des marchés financiers. Pendant la crise financière mondiale, lors des événements du 11 septembre, et même lorsque la note de crédit des États-Unis a été abaissée, les obligations du Trésor américain ont connu un rebond.
Cependant, début avril, au milieu du chaos provoqué par les tarifs "réciproques" imposés par le président Trump, un événement inhabituel s'est produit. Alors que les actions et les cryptomonnaies, ainsi que d'autres actifs risqués, chutaient, le prix des obligations d'État américaines n'a pas augmenté, mais a plutôt diminué. Le rendement des obligations d'État américaines a enregistré sa plus forte hausse hebdomadaire en plus de vingt ans.
Depuis longtemps, les obligations d'État américaines, dont la taille du marché atteint 29 trillions de dollars, sont considérées comme un refuge en période de turbulences sur le marché, ce qui a toujours été un avantage unique de la plus grande économie du monde. Pendant des décennies, elles ont aidé les États-Unis à contrôler le coût de l'emprunt. Mais récemment, le comportement des obligations d'État américaines sur le marché ressemble davantage à celui d'un actif risqué. L'ancien secrétaire au Trésor Lawrence Summers a même déclaré que la performance des obligations d'État américaines ressemble à celle de la dette des pays émergents.
Cela a un impact profond sur le système financier mondial. En tant qu'actif "sans risque" mondial, les obligations d'État américaines servent de référence pour le prix de divers actifs, allant des actions aux obligations souveraines et aux taux hypothécaires, tout en agissant également comme garantie pour des prêts de plusieurs milliers de milliards de dollars chaque jour.
Voici quelques points de vue avancés par des investisseurs et des analystes de marché pour expliquer les fluctuations anormales des obligations d'État américaines en avril, ainsi que quelques alternatives potentielles de « refuges ».
Inflation provoquée par les droits de douane
Même si Trump a suspendu l'application de la plupart des droits de douane "équivalents" pendant 90 jours, les droits de douane imposés sur la Chine restent bien supérieurs aux attentes antérieures. De plus, des droits de douane sont toujours appliqués sur les voitures, l'acier, l'aluminium et divers produits en provenance du Canada et du Mexique, et Trump a également menacé d'imposer de nouveaux droits de douane sur les importations à l'avenir.
Les gens s'inquiètent que les entreprises ne répercutent ces coûts tarifaires sur les consommateurs sous la forme de hausses de prix. Les chocs inflationnistes peuvent nuire à la demande de la dette publique, car ils érodent la valeur future des paiements de rendement fixe offerts par les obligations.
Si la flambée des prix s'accompagne d'une baisse de la production économique ou d'une croissance nulle (ce qu'on appelle la stagflation), la politique monétaire entrera dans une nouvelle période d'incertitude, la Réserve fédérale sera contrainte de choisir entre soutenir la croissance économique et contenir l'inflation.
Poursuite de liquidités
Certains investisseurs ont peut-être vendu des obligations d'État américaines et d'autres actifs américains, cherchant plutôt le refuge ultime : la liquidité. Avec la Réserve fédérale retardant la baisse des taux d'intérêt, la taille des actifs dans les fonds monétaires américains a continué à exploser, atteignant un niveau record au cours de la semaine se terminant le 2 avril. Les fonds monétaires sont généralement considérés comme similaires à la liquidité, et ils présentent un avantage supplémentaire : ils peuvent générer des rendements au fil du temps.
incertitude politique
Les investisseurs exigent un rendement plus élevé lorsqu'ils investissent dans des pays en proie à des troubles politiques et à une instabilité économique. C'est l'une des raisons pour lesquelles le rendement des obligations gouvernementales argentines a atteint 13 % à la mi-avril.
La stratégie politique inattendue de Trump et sa politique tarifaire radicale rendent difficile de prédire à quel point l'environnement d'investissement aux États-Unis sera accueillant dans un an.
Un autre facteur incitant les flux de capitaux vers les États-Unis est la perception que le système judiciaire américain et d'autres institutions du pays peuvent contraindre le gouvernement américain et garantir un certain degré de continuité des politiques. Le fait que Trump ose défier les avocats qui entravent son action et oblige la Réserve fédérale et d'autres institutions indépendantes à se plier à sa volonté pourrait éroder la confiance de certains dans les mécanismes de contrebalancement qui ont contribué à faire des États-Unis la plus grande destination d'investissement étranger au monde.
Pression financière
Au milieu des années 1970, le dollar a remplacé l'or en tant qu'actif de réserve mondial, et les banques centrales des pays ont commencé à acheter des obligations du Trésor américain pour stocker leurs réserves en dollars. Étant donné que le gouvernement fédéral n'a jamais manqué à ses engagements de remboursement, les obligations du Trésor américain sont considérées comme un investissement solide.
La dette publique américaine représente actuellement 121 % du produit intérieur brut. Dès le début de son mandat, Trump a misé sur une stimulation de la croissance économique par des réductions d'impôts pour réduire le déficit budgétaire, et récemment, il a également laissé entendre que les revenus des droits de douane contribuaient à alléger le déficit budgétaire.
Mais certaines personnes s'inquiètent du fait que sa politique ne fera qu'aggraver la dette nationale. En plus de ses mesures de réduction d'impôts supplémentaires prévues, Trump essaie de rendre permanentes les politiques de réduction d'impôts mises en œuvre au cours de son premier mandat. Si les tarifs douaniers entraînent une récession économique, le gouvernement pourrait faire face à une pression pour augmenter ses dépenses.
À la lumière de cela, Mike Riddell, gestionnaire d’investissement obligataire chez Fidelity International, a déclaré que la spirale des rendements des bons du Trésor américain pourrait signaler une « fuite des capitaux », les investisseurs étrangers devenant de plus en plus réticents à financer le déficit américain. « Il est clair que les 'volontaires obligataires' mondiaux sont toujours actifs. »
Le niveau de la dette américaine devrait augmenter
Vente à l'étranger
Bien qu'il soit difficile de le prouver en temps réel, lorsque les prix des obligations américaines baissent, on suppose généralement que des étrangers sont en train de vendre. Cette fois, certains estiment qu'il s'agit d'une réponse à la politique tarifaire de Trump. La Chine et le Japon sont les plus grands détenteurs d'obligations américaines. Les données officielles montrent que ces deux pays ont réduit leur participation depuis un certain temps.
Étant donné que les activités de trading en Chine sont strictement confidentielles, il est donc difficile de deviner le rôle que le gouvernement chinois y joue. Cependant, les stratégistes soulignent souvent que les obligations américaines détenues par la Chine pourraient être un atout potentiel contre les États-Unis - même si une vente massive pourrait faire chuter la valeur des réserves de change de la Chine.
Trading de fonds spéculatifs
Le trading de base pourrait être une des raisons de la flambée des rendements des obligations d'État américaines au début du mois d'avril. Il s'agit d'une stratégie populaire parmi les fonds spéculatifs qui tire profit de l'écart de prix entre les obligations d'État en espèces et les contrats à terme.
Cette différence de prix est généralement très faible, c'est pourquoi les investisseurs utilisent souvent un effet de levier important pour financer leurs transactions. Lorsque le marché devient volatile et que les investisseurs cherchent à liquider rapidement leurs positions pour rembourser des prêts, cela peut poser problème. Le risque est que cela puisse déclencher un effet domino, entraînant une augmentation rapide des rendements, voire pire, conduisant le marché obligataire à une stagnation, comme cela s'est produit lors de la liquidation des positions sur les écarts de prix en 2020.
D'autres ont souligné que le pari précédemment populaire selon lequel "les obligations d'État américaines surperforment les swaps de taux d'intérêt" s'est soudainement effondré. En fait, les swaps de taux d'intérêt ont bien performé, car les banques ont liquidé des obligations pour répondre aux besoins de liquidité de leurs clients, puis ont augmenté les contrats de swap afin de maintenir une certaine exposition au cas où le marché obligataire pourrait augmenter.
Si ce n'était pas la dette publique américaine, qu'est-ce que ce serait ?
Les gestionnaires de fonds en Europe et au Japon ont découvert qu'il existe désormais des solutions fiables en plus de l'achat d'obligations américaines, ce qui pourrait les inciter à réorienter leurs allocations vers des marchés dont les perspectives politiques semblent plus stables. Dans un contexte de turbulences plus larges, les obligations allemandes sont l'un des principaux bénéficiaires.
L'or, cet actif refuge traditionnel, a grimpé en avril à un niveau record, surpassant presque toutes les autres grandes catégories d'actifs. Depuis un certain temps, les banques centrales accumulent ce métal précieux dans l'espoir de diversifier leurs actifs et de réduire leur dépendance vis-à-vis des actifs libellés en dollars. Cependant, contrairement aux obligations, investir dans l'or ne génère pas de revenus fixes. Ce n'est qu'en vendant lorsque les prix augmentent que l'investissement dans l'or peut générer des retours.
En fin de compte, aucun investissement ne peut offrir une liquidité et une profondeur aussi puissantes que le marché des obligations d'État américaines. Retirer des fonds du marché des obligations d'État américaines peut prendre des années, et non des semaines. Cependant, certains observateurs du marché estiment que l'évolution du marché en avril pourrait indiquer un changement dans le paysage mondial, ainsi qu'une réévaluation des actifs cruciaux pour le statut dominant de l'économie américaine.
Articles connexes : De la chute des prix à la crise budgétaire, les répercussions en chaîne de la vente de la dette publique américaine.