Vào ngày 23 tháng 4, khi Trump công bố Thả thuế quan đối với Trung Quốc, tin tức này đã làm dấy lên tâm lý thị trường.
Niềm tin của các nhà đầu tư vào tài sản rủi ro nhanh chóng hồi phục, BTC tăng 7% một cách âm thầm, giá trở lại mức 94,000 USD.
Tất cả, một tối như thể lại trở về.
BTC đã gần đạt đến mức cao kỷ lục 100.000 USD từ đầu năm, Twitter tràn ngập sự mong đợi cho một vòng tăng giá mới, những nhà giao dịch trên thị trường thứ cấp đang bận rộn với việc mua cao bán thấp, thị trường dường như lại trở về với sự cuồng nhiệt của mùa xuân 2021.
Tuy nhiên, sự trở lại của cảm xúc này không thuộc về tất cả mọi người.
Sôi động là họ, các nhà đầu tư cấp một có thể đang đối mặt với dấu hiệu của sự hồi phục của thị trường, nhưng lại im lặng.
Bò quay chết vì khóa kho
Tin vui BTC trở lại 94000 USD đã khiến các nhà đầu tư trên thị trường thứ cấp reo hò, nhưng đối với các nhà đầu tư trên thị trường sơ cấp, buổi tiệc này lại như một giấc mơ xa xôi.
Hầu hết các token của họ đang trong trạng thái bị khóa, không thể giao dịch tự do, và hiệu suất thị trường trong năm qua đã khiến họ chịu tổn thất nặng nề.
Một biểu đồ từ STIX (@stix_co) tiết lộ thực tế tàn khốc này.
@stix_co là một nền tảng chuyên về giao dịch OTC (giao dịch ngoài sàn) tiền điện tử, cung cấp hỗ trợ thanh khoản cho các token bị khóa.
Hình trên so sánh sự thay đổi giá trị của nhiều đồng token vào tháng 5 năm 2024 và tháng 4 năm 2025: tháng 5 năm 2024 là giá trị của các đồng token này khi giao dịch ngoài thị trường (tức là giá mà nhà đầu tư cấp một có thể bán ra khi khóa), trong khi tháng 4 năm 2025 là giá trị thực tế của các đồng token này trên thị trường công khai (tức là giá thị trường hiện tại).
Kết quả cho thấy, trung bình giá trị của những đồng token này đã giảm 50% trong vòng một năm.
Chúng ta hãy xem một vài ví dụ cụ thể.
BLAST năm ngoái có giá trị ngoài thị trường là 250 triệu USD, hiện tại giá trị thị trường chỉ còn 30 triệu USD, giảm 88%; EIGEN từ 600 triệu USD giảm xuống 150 triệu USD, giảm 75%; SCR còn tồi tệ hơn, từ 170 triệu USD giảm xuống 25.5 triệu USD, giảm tới 85%.
Hầu hết tất cả các loại token đều giảm mạnh, chỉ có JTO là một ngoại lệ, từ 100 triệu USD tăng lên 175 triệu USD, tăng 75%.
Nhưng đây chỉ là một trường hợp đặc biệt, không thể che lấp tình hình ảm đạm tổng thể.
Nói một cách đơn giản, nếu những nhà đầu tư cấp một này không bán token của họ qua giao dịch OTC ngoài sàn trong năm ngoái, thì giá trị trung bình của token mà họ nắm giữ đã giảm một nửa, có những token thậm chí chỉ còn lại một đến hai phần trăm.
Chèn một kiến thức nền, giao dịch ngoài sàn là giao dịch mà các nhà đầu tư cấp một có thể bán trước thông qua giao dịch riêng tư trước khi token được mở khóa, thường sẽ có mức giảm giá.
Taran đã đề cập trong bài viết ở hình trên rằng, năm ngoái, khi giao dịch ngoài sàn, giá của những đồng token này khoảng 80-90% giá trị ước tính.
Nghĩa là, nếu họ bán vào năm ngoái, có thể chỉ thua lỗ 10%-20%, thậm chí có thể không thua lỗ. Nhưng cũng có những nhà đầu tư chọn giữ trong một năm, chờ đợi mở khóa, kết quả là giá trị token trung bình giảm 50%, có những cái thậm chí giảm bảy, tám phần trăm, tài sản giảm mạnh.
Bạn có thể nói rằng, giá vốn đầu tư của họ thấp, ngay cả khi giảm nhiều như vậy, vẫn có lãi.
Nhưng vấn đề là trong kinh tế học còn có một khái niệm gọi là chi phí cơ hội. Là một nhà đầu tư, cái cảm giác khó chịu hơn việc kiếm ít hơn (có thể còn lỗ) chính là tổn thất chi phí cơ hội về lý thuyết.
Trong điều kiện lý tưởng nhất, trong 12 tháng qua, Bitcoin (BTC) đã tăng 45%.
Nếu nhà đầu tư cấp một bán token năm ngoái và đổi sang BTC, tiền của họ bây giờ có thể đã tăng lên 1,45 lần so với ban đầu.
Nhưng bây giờ, giá trị của token của họ chỉ còn 0.5 lần, thậm chí sau khi mở khóa trong tương lai, có thể còn phải giảm thêm năm mươi phần trăm nữa mới có thể bán được, cuối cùng có thể chỉ còn giá trị 0.25 lần.
Nói cách khác, so với mức tăng của BTC, khoản lỗ thực tế của họ lên tới 82.8%; ngay cả tính theo đô la Mỹ, họ cũng lỗ 75%.
Đây giống như việc nhìn người khác kiếm được nhiều tiền trong khi tài sản của mình lại càng ngày càng nhỏ lại.
“Ngưu hồi”, đối với họ có thể đã chết do khóa hàng.
Bị nhốt trong một năm và mất một nửa số tiền, điều đáng giận nhất về điều này là:
Nghiên cứu, so sánh, nhận diện và đầu tư vào dự án, sau khi bỏ công sức, còn không bằng trực tiếp cầm BTC sẽ tiết kiệm hơn.
Trong cuốn sách đầu tư kinh điển "Đi dạo trên Phố Wall", có một lý thuyết nổi tiếng gọi là "Khỉ ném phi tiêu".
Tác giả Burton Malkiel đề xuất rằng nếu để một con tinh tinh bị bịt mắt ném phi tiêu một cách ngẫu nhiên để chọn các danh mục cổ phiếu, thì lợi nhuận lâu dài của nó có thể không kém gì so với sự lựa chọn tỉ mỉ của các nhà đầu tư chuyên nghiệp.
Lý thuyết này ban đầu được sử dụng để chế nhạo sự vô hiệu của việc phân tích quá mức trong thị trường chứng khoán, nhưng giờ đây lại trở nên đặc biệt châm biếm khi áp dụng vào thị trường tiền điện tử.
Các nhà đầu tư cấp một đã dành rất nhiều thời gian và công sức để nghiên cứu sách trắng, phân tích triển vọng dự án, thậm chí không ngần ngại khóa vốn một năm để mong đạt được lợi nhuận cao, nhưng kết quả có thể là: còn không bằng ném một cái phi tiêu vào Bitcoin.
BTC trong năm qua đã tăng 45%, trong khi các token khóa của họ trung bình đã giảm 50%, thậm chí nhiều hơn.
Toàn bộ giá trị và logic đầu tư của các đồng tiền ảo có thể cần được định hình lại.
Mùa xuân không trở lại
Cách chơi của làn sóng tiền điện tử tiếp theo vẫn là khóa token như vậy sao?
VC vào thị trường với giá thấp, cơ chế khóa tài sản ban đầu nhằm bảo vệ giai đoạn đầu của dự án, ngăn chặn việc các nhà đầu tư sớm bán tháo dẫn tới sụp đổ giá. Nhưng từ dữ liệu trong năm qua cho thấy, cơ chế này lại khiến các nhà đầu tư cấp một cũng phải gánh chịu rủi ro lớn.
Như đã đề cập trong bài đăng gốc của biểu đồ trên, hơn 40 tỷ đô la mã thông báo bị khóa sẽ được mở khóa trong tương lai, điều đó có nghĩa là thị trường có thể phải đối mặt với áp lực bán nhiều hơn. Nếu các token mới tiếp tục bị khóa ở mức định giá cao, các nhà đầu tư có thể một lần nữa rơi vào vòng luẩn quẩn "khóa trong một năm và mất một nửa".
Rõ ràng, cách chơi khóa vốn này đã không còn phù hợp với môi trường thị trường hiện tại.
Thị trường đầu tư giai đoạn đầu vào tiền điện tử còn nóng sốt hay không? Mùa xuân của đầu tư giai đoạn đầu có thể trở lại hay không? Từ tình hình hiện tại, câu trả lời có thể không lạc quan.
Trong vài năm qua, giá trị cao của các đồng tiền ảo thường được xây dựng trên cơ sở sự cuồng nhiệt của thị trường và mức giá cao do thanh khoản, nhưng với việc thị trường dần trưởng thành, các nhà đầu tư bắt đầu chú trọng hơn đến giá trị thực của dự án và tính thanh khoản.
Rủi ro cao của token khóa lại khiến các nhà đầu tư cấp một phải chùn bước, ngày càng nhiều người có thể chọn các dự án minh bạch và thanh khoản hơn.
Một số xu hướng mới đã xuất hiện: chẳng hạn như thời gian khóa ngắn hơn, hệ số định giá thấp hơn, thậm chí là giảm bớt bong bóng đầu tư cấp một bằng cách phát hành Meme trực tiếp;
Tất nhiên cũng có khả năng vẫn là rượu cũ trong chai mới, dưới vẻ ngoài công bằng hơn của đồng Meme, logic cấp một vẫn tồn tại, tổ chức cuộc chơi, khiến bạn không nhận ra sự tồn tại của cấp một.
Đối với toàn bộ thị trường tiền điện tử, một cơ chế minh bạch hơn cũng trở nên đặc biệt quan trọng. Cơ chế khóa tài sản cũng cần tìm được điểm cân bằng tốt hơn,既能 bảo vệ dự án trong giai đoạn đầu,又 không để nhà đầu tư phải chịu rủi ro quá cao.
Tuy nhiên, vấn đề là, cấp một không lỗ, cấp hai không lỗ, rau thơm không lỗ, vậy ai sẽ lỗ đây?
Các mã thông báo tiền điện tử không tạo ra giá trị, mà chỉ chuyển giá trị; khi có người kiếm được, nhất định sẽ có người thua lỗ.
Một đợt người có mùa xuân, chắc chắn sẽ là mùa đông của một đợt người khác.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
BTC trở lại 94,000, nhưng VC thì không vui.
Vào ngày 23 tháng 4, khi Trump công bố Thả thuế quan đối với Trung Quốc, tin tức này đã làm dấy lên tâm lý thị trường.
Niềm tin của các nhà đầu tư vào tài sản rủi ro nhanh chóng hồi phục, BTC tăng 7% một cách âm thầm, giá trở lại mức 94,000 USD.
Tất cả, một tối như thể lại trở về.
BTC đã gần đạt đến mức cao kỷ lục 100.000 USD từ đầu năm, Twitter tràn ngập sự mong đợi cho một vòng tăng giá mới, những nhà giao dịch trên thị trường thứ cấp đang bận rộn với việc mua cao bán thấp, thị trường dường như lại trở về với sự cuồng nhiệt của mùa xuân 2021.
Tuy nhiên, sự trở lại của cảm xúc này không thuộc về tất cả mọi người.
Sôi động là họ, các nhà đầu tư cấp một có thể đang đối mặt với dấu hiệu của sự hồi phục của thị trường, nhưng lại im lặng.
Bò quay chết vì khóa kho
Tin vui BTC trở lại 94000 USD đã khiến các nhà đầu tư trên thị trường thứ cấp reo hò, nhưng đối với các nhà đầu tư trên thị trường sơ cấp, buổi tiệc này lại như một giấc mơ xa xôi.
Hầu hết các token của họ đang trong trạng thái bị khóa, không thể giao dịch tự do, và hiệu suất thị trường trong năm qua đã khiến họ chịu tổn thất nặng nề.
Một biểu đồ từ STIX (@stix_co) tiết lộ thực tế tàn khốc này.
@stix_co là một nền tảng chuyên về giao dịch OTC (giao dịch ngoài sàn) tiền điện tử, cung cấp hỗ trợ thanh khoản cho các token bị khóa.
Hình trên so sánh sự thay đổi giá trị của nhiều đồng token vào tháng 5 năm 2024 và tháng 4 năm 2025: tháng 5 năm 2024 là giá trị của các đồng token này khi giao dịch ngoài thị trường (tức là giá mà nhà đầu tư cấp một có thể bán ra khi khóa), trong khi tháng 4 năm 2025 là giá trị thực tế của các đồng token này trên thị trường công khai (tức là giá thị trường hiện tại).
Kết quả cho thấy, trung bình giá trị của những đồng token này đã giảm 50% trong vòng một năm.
Chúng ta hãy xem một vài ví dụ cụ thể.
BLAST năm ngoái có giá trị ngoài thị trường là 250 triệu USD, hiện tại giá trị thị trường chỉ còn 30 triệu USD, giảm 88%; EIGEN từ 600 triệu USD giảm xuống 150 triệu USD, giảm 75%; SCR còn tồi tệ hơn, từ 170 triệu USD giảm xuống 25.5 triệu USD, giảm tới 85%.
Hầu hết tất cả các loại token đều giảm mạnh, chỉ có JTO là một ngoại lệ, từ 100 triệu USD tăng lên 175 triệu USD, tăng 75%.
Nhưng đây chỉ là một trường hợp đặc biệt, không thể che lấp tình hình ảm đạm tổng thể.
Nói một cách đơn giản, nếu những nhà đầu tư cấp một này không bán token của họ qua giao dịch OTC ngoài sàn trong năm ngoái, thì giá trị trung bình của token mà họ nắm giữ đã giảm một nửa, có những token thậm chí chỉ còn lại một đến hai phần trăm.
Chèn một kiến thức nền, giao dịch ngoài sàn là giao dịch mà các nhà đầu tư cấp một có thể bán trước thông qua giao dịch riêng tư trước khi token được mở khóa, thường sẽ có mức giảm giá.
Taran đã đề cập trong bài viết ở hình trên rằng, năm ngoái, khi giao dịch ngoài sàn, giá của những đồng token này khoảng 80-90% giá trị ước tính.
Nghĩa là, nếu họ bán vào năm ngoái, có thể chỉ thua lỗ 10%-20%, thậm chí có thể không thua lỗ. Nhưng cũng có những nhà đầu tư chọn giữ trong một năm, chờ đợi mở khóa, kết quả là giá trị token trung bình giảm 50%, có những cái thậm chí giảm bảy, tám phần trăm, tài sản giảm mạnh.
Bạn có thể nói rằng, giá vốn đầu tư của họ thấp, ngay cả khi giảm nhiều như vậy, vẫn có lãi.
Nhưng vấn đề là trong kinh tế học còn có một khái niệm gọi là chi phí cơ hội. Là một nhà đầu tư, cái cảm giác khó chịu hơn việc kiếm ít hơn (có thể còn lỗ) chính là tổn thất chi phí cơ hội về lý thuyết.
Trong điều kiện lý tưởng nhất, trong 12 tháng qua, Bitcoin (BTC) đã tăng 45%.
Nếu nhà đầu tư cấp một bán token năm ngoái và đổi sang BTC, tiền của họ bây giờ có thể đã tăng lên 1,45 lần so với ban đầu.
Nhưng bây giờ, giá trị của token của họ chỉ còn 0.5 lần, thậm chí sau khi mở khóa trong tương lai, có thể còn phải giảm thêm năm mươi phần trăm nữa mới có thể bán được, cuối cùng có thể chỉ còn giá trị 0.25 lần.
Nói cách khác, so với mức tăng của BTC, khoản lỗ thực tế của họ lên tới 82.8%; ngay cả tính theo đô la Mỹ, họ cũng lỗ 75%.
Đây giống như việc nhìn người khác kiếm được nhiều tiền trong khi tài sản của mình lại càng ngày càng nhỏ lại.
“Ngưu hồi”, đối với họ có thể đã chết do khóa hàng.
Bị nhốt trong một năm và mất một nửa số tiền, điều đáng giận nhất về điều này là:
Nghiên cứu, so sánh, nhận diện và đầu tư vào dự án, sau khi bỏ công sức, còn không bằng trực tiếp cầm BTC sẽ tiết kiệm hơn.
Trong cuốn sách đầu tư kinh điển "Đi dạo trên Phố Wall", có một lý thuyết nổi tiếng gọi là "Khỉ ném phi tiêu".
Tác giả Burton Malkiel đề xuất rằng nếu để một con tinh tinh bị bịt mắt ném phi tiêu một cách ngẫu nhiên để chọn các danh mục cổ phiếu, thì lợi nhuận lâu dài của nó có thể không kém gì so với sự lựa chọn tỉ mỉ của các nhà đầu tư chuyên nghiệp.
Lý thuyết này ban đầu được sử dụng để chế nhạo sự vô hiệu của việc phân tích quá mức trong thị trường chứng khoán, nhưng giờ đây lại trở nên đặc biệt châm biếm khi áp dụng vào thị trường tiền điện tử.
Các nhà đầu tư cấp một đã dành rất nhiều thời gian và công sức để nghiên cứu sách trắng, phân tích triển vọng dự án, thậm chí không ngần ngại khóa vốn một năm để mong đạt được lợi nhuận cao, nhưng kết quả có thể là: còn không bằng ném một cái phi tiêu vào Bitcoin.
BTC trong năm qua đã tăng 45%, trong khi các token khóa của họ trung bình đã giảm 50%, thậm chí nhiều hơn.
Toàn bộ giá trị và logic đầu tư của các đồng tiền ảo có thể cần được định hình lại.
Mùa xuân không trở lại
Cách chơi của làn sóng tiền điện tử tiếp theo vẫn là khóa token như vậy sao?
VC vào thị trường với giá thấp, cơ chế khóa tài sản ban đầu nhằm bảo vệ giai đoạn đầu của dự án, ngăn chặn việc các nhà đầu tư sớm bán tháo dẫn tới sụp đổ giá. Nhưng từ dữ liệu trong năm qua cho thấy, cơ chế này lại khiến các nhà đầu tư cấp một cũng phải gánh chịu rủi ro lớn.
Như đã đề cập trong bài đăng gốc của biểu đồ trên, hơn 40 tỷ đô la mã thông báo bị khóa sẽ được mở khóa trong tương lai, điều đó có nghĩa là thị trường có thể phải đối mặt với áp lực bán nhiều hơn. Nếu các token mới tiếp tục bị khóa ở mức định giá cao, các nhà đầu tư có thể một lần nữa rơi vào vòng luẩn quẩn "khóa trong một năm và mất một nửa".
Rõ ràng, cách chơi khóa vốn này đã không còn phù hợp với môi trường thị trường hiện tại.
Thị trường đầu tư giai đoạn đầu vào tiền điện tử còn nóng sốt hay không? Mùa xuân của đầu tư giai đoạn đầu có thể trở lại hay không? Từ tình hình hiện tại, câu trả lời có thể không lạc quan.
Trong vài năm qua, giá trị cao của các đồng tiền ảo thường được xây dựng trên cơ sở sự cuồng nhiệt của thị trường và mức giá cao do thanh khoản, nhưng với việc thị trường dần trưởng thành, các nhà đầu tư bắt đầu chú trọng hơn đến giá trị thực của dự án và tính thanh khoản.
Rủi ro cao của token khóa lại khiến các nhà đầu tư cấp một phải chùn bước, ngày càng nhiều người có thể chọn các dự án minh bạch và thanh khoản hơn.
Một số xu hướng mới đã xuất hiện: chẳng hạn như thời gian khóa ngắn hơn, hệ số định giá thấp hơn, thậm chí là giảm bớt bong bóng đầu tư cấp một bằng cách phát hành Meme trực tiếp;
Tất nhiên cũng có khả năng vẫn là rượu cũ trong chai mới, dưới vẻ ngoài công bằng hơn của đồng Meme, logic cấp một vẫn tồn tại, tổ chức cuộc chơi, khiến bạn không nhận ra sự tồn tại của cấp một.
Đối với toàn bộ thị trường tiền điện tử, một cơ chế minh bạch hơn cũng trở nên đặc biệt quan trọng. Cơ chế khóa tài sản cũng cần tìm được điểm cân bằng tốt hơn,既能 bảo vệ dự án trong giai đoạn đầu,又 không để nhà đầu tư phải chịu rủi ro quá cao.
Tuy nhiên, vấn đề là, cấp một không lỗ, cấp hai không lỗ, rau thơm không lỗ, vậy ai sẽ lỗ đây?
Các mã thông báo tiền điện tử không tạo ra giá trị, mà chỉ chuyển giá trị; khi có người kiếm được, nhất định sẽ có người thua lỗ.
Một đợt người có mùa xuân, chắc chắn sẽ là mùa đông của một đợt người khác.