С тех пор как Ethereum перешел от доказательства работы к доказательству доли, некоторые предположили, что это делает ETH, или по крайней мере стейкинг ETH, ценностью.

Эти аргументы не выдерживают критики.

Правильно понятный, стейкинг ETH - это техническая услуга для обеспечения правильной и безопасной обработки транзакций в сети Ethereum, а не как инвестиционный объект, подпадающий под законы о ценных бумагах. Это так даже в случае, если третьи стороны, такие как операторы узлов или биржи, облегчают стейкинг ETH. Ожидания стейкеров от прибыли идут от стейкинговых наград и рынка ETH, а не от административных и технических услуг, предоставляемых третьими сторонами.

Правовая основа: Определение "инвестиционного контракта"

Независимо от того, подпадает ли инструмент или деятельность под закон о ценных бумагах, зависит от определения "ценных бумаг".

В соответствии с федеральным законодательством США о ценных бумагах ценная бумага определяется как ряд инструментов, включая «инвестиционный договор». Различные судебные решения уточнили значение этого термина, но «инвестиционный договор» обычно означает договор, схему или сделку, в рамках которых совершается инвестиция денег; (2) в общий бизнес; (3) с разумным ожиданием прибыли; (4) получаемой в значительной степени за счет усилий других.

Этот термин происходит от решения Верховного суда США в деле Хоуи, которое касалось апельсиновых рощ и их прибыли. Суд пришел к заключению, что если третья сторона продавала апельсиновые рощи вместе с контрактом на управление рощей и разделение прибыли, это был инвестиционный договор, подлежащий законам о ценных бумагах - покупатели не просто покупали землю, а вместо этого инвестировали деньги для получения прибыли на основе усилий третьей стороны в выращивании и продаже апельсинов.

Решения с момента Howey прояснили, что "усилия других" должны быть "неопровержимо значительными, те существенные управленческие усилия, которые влияют на неудачу или успех предприятия." Усилия, которые являются административными или "министерскими", не создают инвестиционного контракта.

Имея в виду эту концепцию "инвестиционного контракта", переход Ethereum к proof-of-stake явно не превратил сам ETH в инвестиционный контракт. Владение ETH само по себе не дает право на стейкинговые награды, поэтому переход к proof-of-stake не породил инвестиционный контракт.

Более тонкий аргумент заключается в том, что стейкинг ETH является инвестиционным договором, но этот аргумент также не выдерживает критики.

Как технический момент, стейкинг ETH означает, что ETH отправляется на контракт депозита Ethereum и связывается с конкретным валидатором; то есть экземпляр программного обеспечения, предназначенный для обработки транзакций в сети Ethereum. Если происходит сбой аппаратного или программного обеспечения, который приводит к нарушению валидатором правил Ethereum для проверки транзакций, сеть применяет штраф к стейкнутым ETH (называемый слашингом), связанным с этим валидатором. ETH, заложенный на валидатора, по сути, является финансовой гарантией того, что валидатор будет работать ожидаемым образом.

Ситуация, когда стейкер ETH самостоятельно управляет валидатором — иногда называемая соло-стейкингом — является самым простым случаем для анализа. Поскольку нет «других», прилагающих усилия, здесь не может быть инвестиционного договора.

Стейкинг с провайдером, через протокол ликвидного стейкинга или биржу

Некоторые держатели ETH могут предпочесть, чтобы другие стороны управляли валидаторами от их имени.

Более сложные ситуации, такие как операторы узлов, протоколы ликвидного стейкинга или стейкинговые услуги централизованной биржи, требуют дальнейшего анализа того, создает ли эта связь инвестиционный договор.

Читайте больше в нашем разделе мнений: Эфир - это криптовалютная кошка Шрёдингера

Обычно стейкинг с оператором узла не включает фактического перевода заложенного ETH оператору узла. Вместо этого стейкер ассоциирует свой ETH с валидатором, управляемым оператором узла, и указывает собственный адрес стейкера в качестве адреса для вывода заложенного ETH и любых вознаграждений. Все вознаграждения за стейкинг и первоначальный ETH могут быть выведены только на адрес, контролируемый стейкером, а не оператором узла. Это гарантирует, что стейкер всегда сохраняет собственность и контроль над своим ETH; нет инвестиций или других переводов стоимости другой стороне.

Точно так же, с протоколами ликвидного стейкинга, протокол - то есть смарт-контракт, развернутый на Ethereum - программируемо связывает стейкнутые ETH с валидаторами, управляемыми операторами узлов, готовыми управлять валидаторами от имени стейкеров. Когда ETH стейкнут с использованием протокола, стейкер получает токен, который можно обменять на стейкерские ETH, а также на любые накопленные вознаграждения.

Опять же, это осуществляется программно через протокол, а не через третью сторону. Важно отметить, что ни узлы-операторы, ни другие третьи стороны не приобретают собственности или контроля над заложенным ETH или вознаграждениями за стейкинг.

Пользователи централизованных бирж с услугами стейкинга также могут поручить бирже стейкинг их ETH от их имени. Биржа затем организует стейкинг ETH узлам, управляемым биржей или третьей стороной. Хотя кастодиальные биржи действительно обладают опекой над ETH своих пользователей, их условия обслуживания обычно явно указывают, что стейкнутый ETH принадлежит их пользователям. Роль биржи заключается в организации стейкинга ETH узлам и учёте вознаграждений.

Во всех этих ситуациях спорно, существует ли "инвестиция денег" в "общий бизнес".Стейкеры сохраняют юридическое право собственности на свои стейкнутые ETH и — за исключением случаев кастодиальных стейкинговых услуг — даже не передают свои ETH другой стороне. Это резко контрастирует с инвестиционной схемой, где деньги или другие активы передаются "продвигателю", который имеет значительное усмотрение в том, как эти инвестиции будут использованы для получения прибыли.

Однако, даже предполагая, что стейкинг ETH действительно включает общее предприятие при взаимодействии с операторами узлов или биржами, ожидания прибыли стейкеров в основном не связаны с усилиями третьих сторон.

Награды за стейкинг состоят из наград уровня консенсуса, создаваемых самой сетью Ethereum, когда валидаторы предлагают или подтверждают новые блоки. Они также состоят из наград уровня выполнения, по сути, платежей от пользователей валидаторам за приоритизацию их транзакций.

Время и сумма этих наград зависят от таких факторов, как общее количество валидаторов, готовность пользователей Ethereum платить за приоритет транзакции и условия сети Ethereum. Поскольку награды получаются в ETH, прибыль стейкеров также может зависеть от рыночной цены ETH в их валюте.

Это означает, что стейкеры должны рассчитывать на получение прибыли на основе динамики сети и рынка, а не на усилия операторов узлов или бирж, облегчающих стейкинг.

Кроме того, деятельность, осуществляемая узловыми операторами или биржами, не является «предпринимательской» или «управленческой», как объясняется в судебной практике. Хотя узловые операторы или биржи могут выполнять технические и другие услуги, позволяющие заработать вознаграждение за стейкинг, эти сторонние лица обычно используют аналогичную аппаратную инфраструктуру, запускают программное обеспечение с открытым исходным кодом и следуют подобным bewt практикам по обеспечению безопасности и функционированию своих систем. У них нет собственных методов или специальных навыков, позволяющих их пользователям зарабатывать больше вознаграждений, чем другие, предоставляющие аналогичные услуги. Фактически, ставки вознаграждения для валидаторов, управляемых различными узловыми операторами, обычно очень близки друг к другу, редко различаются более чем на десятую часть процента.

Уроки из недавних дел SEC

Все вышеперечисленное не означает, что стейкинг никогда не может стать частью более широкой инвестиционной схемы, подпадающей под законы о ценных бумагах.

В феврале 2023 года Kraken заключил сделку с Комиссией по ценным бумагам и биржам США по обвинениям в том, что услуги стейкинга Kraken в США противоречат федеральным законам о ценных бумагах. И совсем недавно, в конце марта 2024 года, судья окружного суда США отказался отклонить иски SEC в отношении услуг стейкинга Coinbase.

В случае против Kraken SEC утверждала, что биржа сохраняла усмотрение по ставкам вознаграждений, получаемых пользователями, сглаживала выплату вознаграждений пользователям и поддерживала пул невложенных токенов, чтобы пользователи могли эффективно обойти периоды блокировки, применимые к их вложенным токенам. Аналогично, решение Coinbase относится к утверждениям о том, что, в какой-то момент, Coinbase поддерживала пул ликвидности, аналогичный Kraken. Критически важно отметить, что эти утверждаемые особенности специфичны для того, как эти биржи предоставляли услуги стейкинга. Это не является характеристикой ETH или стейкинга в общем.

Важно, что ни один из этих случаев не является определительным юридическим решением о том, что эти (или любые другие) сервисы стейкинга являются предложением ценных бумаг в соответствии с законами США о ценных бумагах. Kraken урегулировал обвинения, не признавая или отрицая обвинения SEC, и согласился прекратить свои сервисы стейкинга в Соединенных Штатах. Решение Coinbase лишь устанавливает, что обвинения SEC достаточно правдоподобны для продолжения судебного процесса.

Вывод: Стейкинг как техническое обслуживание, а не предложение безопасности

Даже когда стейкеры сотрудничают с другими сторонами, такими как операторы узлов и биржи, чтобы стейкировать свой ETH, ожидания прибыли стейкеров исходят из условий сети и рынка, которые независимы от усилий этих третьих сторон. Экономическая реальность заключается в том, что эти третьи стороны больше похожи на административных или технических поставщиков услуг, чем на пропагандистов или управляющих инвестиционной схемой.

Тот факт, что ETH можно стейкинговать, не означает, что это ценная бумага, и стейкинг ETH для получения стейкинговых наград не обязательно ведет к предложению ценных бумаг.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана из [Blockworks], Все авторские права принадлежат оригинальному автору [EVAN THOMAS]. Если есть возражения против этого перепечатывания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Учитькоманда, и они быстро справятся с этим.
2. Ответственность за отказ: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно точкой зрения автора и не являются инвестиционными советами.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.