У частина 1, Я розпочав проект з категоризації протоколів кредитування в Web3.

У якості швидкого підсумку, протокол позик - це набір правил, що регулюють, як позичальник тимчасово володіє активами позичальника з обіцянкою повернути ці активи. Такий протокол визначатиме, які відсотки стягуються з позичальника у позичальника, і як забезпечується колатералізація для захисту позичальника. Частина 1 цієї серії досліджує теми в межах тривалості відсотків: нульові проти позитивних тривалостей, кредитне погашення та вічне зміцнення, опціональність та категоризація деяких протоколів в цій рамці.

У цьому пості я продовжую розробку таксономії, щоб говорити про те, як різні протоколи визначають відсоткові ставки.

Dall-e не може правильно написати "ставки відсотку"

Відсоткові ставки

Процентна ставка - це швидкість, з якою позичальник накопичує додаткові платежі кредиторові. Ставка зазвичай подається у річному форматі для полегшення порівняння. Це може бути або річна процентна ставка (APR), або дохідність (APY). Відмінність між ними полягає в тому, що APR не передбачає складання відсотків, а APY - так. Наприклад, APR 10% з напіврічним складанням призведе до APY 10,25%.

Ці два пов'язані за цією формулою: APY = (1 + APR / k)^k — 1, де k - це кількість разів на рік, коли обчислюється відсоток.

У Web3 більшість позик неперервно нараховується (k = великий), оскільки більшість з них є позиками нульової тривалості. Тому вони наводять APY, щоб сказати користувачеві, скільки вони заробляли б за рік за умови постійної ставки. Для позик з фіксованим строком більш поширене наводити APR.

Як бічний підказка, у випадку повернення доходного землеробства у стилі 2020 року, будьте обережні щодо хижих котировок у APY, оскільки жодна з цих можливостей не протримається достатньо довго, щоб мати значення зростання. Обчислення APR набагато простіше. Для фіксованого пулу винагороди подвоєння TVL означає, що швидкість винагороди зменшується вдвічі. Просто.

Тепер, коли визначення відсутні, ми можемо говорити про ціноутворення.

Ціноутворення

Ціноутворення - це механізм, який визначає, яку відсоткову ставку платять один одному позичальники та кредитори. Хоча ця стаття не є вичерпною, вона розгляне деякі з цих механізмів:

• Цінова пропозиція книги замовлень: найбільш гнучка й орієнтована на ринок, але з компромісами у галузі користувацького досвіду
• Цінова політика на основі використання: модель, яка знайшла відповідність продукту на ринку у сфері децентралізованих фінансів, але не на 100% ефективна та погано себе веде в екстремальних сценаріях
• Аукціони: ціноутворення хороше, ефективні кредити, але потребує планування користувачів наперед, фрагментовані вторинні ринки та інші невеликі тертя.
• Використання Ajna: зміна класичного методу використання, адаптована для роботи в протоколі без оракулів
• Фінансування постійних позик Tazz: новий примітивний кредитування p2pool, який дозволяє ринкові ціни відсоткових ставок, а отже, забезпечує повністю модулярну забезпеченість.
• Ручне ціноутворення: або ціноутворення, кероване управлінням.

Цінова пропозиція стакана заявок

Найбільш поширений спосіб визначення ціни активів - це дозволити ринку самостійно вирішити це: книги замовлень. Позичальники та кредитори можуть розміщувати лімітні заявки на те, скільки і за яким процентом кожен з них готовий позичити або видається у позику. Коли замовлення відповідає, реєструють угоду.

Проте, у orderbooks є недоліки:

• Необізнані користувачі не знають, як визначити ціну своїх замовлень. Ці користувачі просто хочуть здійснювати угоди, не платячи перебільшених витрат.
• Розміщення лімітного замовлення схоже на написання безкоштовної опції. Чим менше ринок ліквідний та повільний блок-час, тим цінніша опція. Іншими словами, чим більше теоретична справжня ціна може змінюватися без заповнення замовлень, тим більшу вартість опції несуть в собі ці лімітні замовлення.
• Щоб успішно вести торгівлю на стаканах заявок, потрібно активне управління. Вам потрібно скасувати застарілі лімітні заявки. Вам потрібно грати у гри війни заявок з іншими учасниками.
• Для цього потрібно багато транзакцій.

Тому ордербуки все ще не є популярними on-chain. Замість цього, AMMs,RFQs, та аукціонивсі мають більше продукту-блокчейн підходу.

При кредитуванні книги замовлень стикаються з ще більшим викликом:

• Торги в книзі замовлень створюють парування позик один до одного. Ризики за замовчуванням є нефункціональними.
• Створення початкових фіксованих строкових позик на постійній основі створює позиції, які не є повністю функціональними одна з одною. Замість цього протоколи, такі як Pendle і Notional, вирішують випускати позики на строках, фіксованих на певні дати. Компроміс полягає в тому, що доступні позики завжди матимуть дивні тривалості, такі як 37 днів, 159 днів тощо...
• Короткострокові кредити створюють ще більше транзакцій. Ви можете автоматизувати розкрутку, але як ви визначаєте ціну на наступний кредит?

Все це призводить до роздробленого ринку, або, принаймні, складного торговельного досвіду. Зазначимо, що платформи для позики NFT, такі як Blur та Arcade.xyz, все ж ґрунтуються на UX, схожому на книгу замовлень. Кожен з них розробив функції, які полегшують поганий досвід користувача.

• Blur поєднує форму вічного кредиту, щоб позбутися виміру тривалості.
• Як Blur, так і Arcade мають «пропозиції колекціонування», де кредитор розглядає всю колекцію NFT як фунгібельну, і будь-який NFT у колекції може бути використаний як застава.

Коли-небудь думали, як інтерпретувати діаграму угод про колекції Blur? Я написав ниткутут.

П2П-послуга по збігу та виконанню платежів від Arcade

AMM - підкатегорія ордербуків. Якщо протокол може залучити достатньо людей до ринків позик під забезпечення, AMM є хорошим вибором. Ставки є більш реверсивними, ніж токени, тому ставки LP з AMM є безпечнішими, ніж ставки LP з токенами. Ось як працюють Pendle, Notional та Tazz.

Підсумовуючи, хоча книги замовлень працюють добре з простими активами, книги замовлень на кредитування мають занадто багато вимірів для врахування і вимагають розумних способів зменшення складності користувацького досвіду.

Ціноутворення на основі використання

Використання для заданого пулу активів для позик дорівнює відношенню загальної суми позичених активів до загальної суми доступних для позик.

Визначення цінової політики на основі використання полягає в тому, що процентна ставка є певною зростаючою функцією використання.

Цей метод - те, на що вирішила Aave, перша та найбільша платформа для укладення угод on-chain. Це залишається найпопулярнішим способом ціноутворення процентної ставки на рідкісні та функціональні активи.

Зверніть увагу, що Aave не розпочинали з таким дизайном. Біліт EthLend (Aave перед переозначенням) 2018 року визначає p2p фіксований терміновий ордербук. Модель використання була введена у їхньому біліті 2020 року. Це повторне мислення фінансових примітивів «з нуля», як ще один приклад унісвап AMM, є однією з радостей defi.

Відсоткова ставка за позичення Aave

Оскільки це не було пояснено в білій книзі, моя припущення щодо мотивації за цим методом досить просте. Розгляньте модель економіки 101 — коли ставки високі, менше людей готові позичати, а більше готові позичати. "Оптимальна" ставка - це та, де кількість бажаючих позичальників точно відповідає кредиторам, а використання становить 100%.

Коли ставка занадто низька, більше готових позичальників, ніж кредиторів. Використання буде на рівні 100%, але це не каже нам, де саме ми знаходимося в моделі. Крім того, кредитори не можуть вийти зі своїх позик.

Коли ставка занадто висока, багато позичального ресурсу просто бездіяльно лежить. Різниця в річній обліковій ставці (1-використання) зростає зі збільшенням ставки. І це ще до того, як платформа взагалі візьме комісію. Графік справа спрощений. Фактично позичальники отримують нижчу ставку, ніж r.

Оскільки набори даних про непомітні позики та вклади змінюються в залежності від ринкових умов, виклик полягає в тому, щоб утримувати ставку близькою до оптимальної ставки, зберігаючи при цьому певний буфер для кредиторів для виходу.

«Модель відсоткової ставки» Aave вище є невеликим недорозумінням. Захоплені математикою люди вважають це PID-контролером, але лише частково автоматизованим. По-перше, Aave вибирає цільове використання (наприклад, 90%) та зігнуту криву. Якщо використання занадто часто перебуває на рівні >90%, управління Aave (тому частково автоматизоване) стрімко збільшує відсоткову криву в спробі зменшити використання. І навпаки, якщо використання занадто низьке.

Іноді ринок переживає особливу ситуацію, і ПІД-контролер занадто повільно реагує. Наприклад, навколо Ethereum Merge в вересні 2022 року перед злиттям ефіру буде розгалужений на ефір proof-of-stake (ефір, який ми зараз утримуємо) та ефір proof-of-work (спонсорований Джастіном Троном.вид). PoW ефір був визнаний ринком вартим близько 2% відсотка від PoS ефіру. Учасники ринку побачили це і хотіли утримувати якомога більше ефіру до злиття в своєму гаманці. Одним з способів це зробити було використання стейблкоїнів як застави і позичання ефіру. Доти, поки кумулятивний відсоток по запозиченню за горизонтом не перевищував 2%, це була розумна угода. Горизонт менший за 1 тиждень для отримання 2% означав, що дозволяло платити річний процент більше 100%. У Aave було обмеження відсоткової ставки в розмірі 100%. Зайве зауважити, що за дні до злиття ефіру, використання позики ефіру в Aave, Compound, Euler, Inverse та кожного протоколу позики з контролером PID було максимальним. Якщо я правильно пам'ятаю, Inverse не обмежував відсоткову ставку, і вона досягла 1000% річного проценту.

Останнє, на що варто звернути увагу щодо цінової політики на основі використання, це те, що вона природньо поєднується з побудовами від однієї до басейнів, тому із кредитуванням нульової тривалості. Тому ми часто бачимо, що ці властивості йдуть поруч.

Підсумовуючи, переваги полягають у користувацькому досвіді в звичайних ринкових умовах. Позичайте, віддавайте в позику та залишайте в будь-який час. Але коли використання досягає 100%, як під час об'єднання, кредитори залишаються без виходу. Інші недоліки - це капітальна неефективність від тих 10% активів резервування позик та неможливість здійснювати позики на фіксований термін.

Аукціони

Аукціони - це перевірений часом спосіб випуску нового боргу (випуск на первинному ринку). Казначейські зобов'язання США, найбільш ліквідний урядовий цінний папір у світі, використовують аукціони для ціноутворення нового боргу. На високому рівні позичальники та кредитори подають запечатані пропозиції на аукціон, який відбувається періодично. Знаходиться ринкова процентна ставка, і новий борг видається учасникам, які здійснили розрахунки за цією ставкою.

Протокол Term Finance, який є відносно новим, натхненний цим механізмом. Деталі їхньої реалізації аукціону варто прочитати. Їхдокументиє зрозумілими та й концентрованими.

Аукціони ефективно забезпечують збіг кредиторів і позичальників. Немає залишеного непродуктивного капіталу, як у ордербуків, які вимагають заблокованого капіталу для розміщення замовлень, що чекають на виконання, або пулів кредитування на основі використання, які потребують буфера для виведення коштів кредитора. Єдиний непродуктивний період - це той, коли активи заблоковані під час проведення аукціону.

Аукціони також забезпечують високу якість ціноутворення, оскільки учасники ринку об'єднують свою конфіденційну інформацію в точці Шеллінга.

За відмінною частиною, аукціони вимагають певного попереднього планування й не настільки зручні для користувачів. Це чудовий вибір для казначейських векселів США, але на ринку криптовалют фіксовані ринки кредитування поки не мають високої участі. Ще одним викликом є фрагментація ринків. У криптовалютах є багато схожих, але не замінних активів. Це буде складніше продукт для розпочатку, але я б хотів побачити випуск векселів Ethereum Treasury, підтриманих повною вірою Ethereum Printer, якось.

Використання Ajna

Ajna є одним з небагатьох протоколів кредитування, які не покладаються на оракула. Повне викладення того, як Ajna досягає цього, виходить за межі цієї статті. Замість цього варто обговорити високий рівень того, як він встановлює процентні ставки.

Кредитори починають з вибору оцінки застави (наприклад, ETH), за якою вони готові позичити свої котирувальні токени (наприклад, USDC). Позичальники відбираються накопичувально з найвищої оцінки вниз. Позичальник з найбільш ризикованою позикою (найвищий відсоток позики до застави) встановлює «найвищу цінову межу» (HTP), де кредитори з меншими оцінками не отримують відсотки.

Позичено відhttps://www.ajna.finance/pdf/Ajna_ELI5.pdf

Кредитори не хочуть встановлювати занадто високу оцінку, оскільки вони були б першими, хто втратив би гроші через несплату боргів. Кредитори не хочуть встановлювати занадто низьку оцінку, оскільки вони не отримували б жодних відсоткових платежів.

Процентна ставка також визначається функцією використання, але тут вона розраховується лише для кредиторів, які встановлюють вартість їх застави вище, ніж HTP. Процентна ставка починається з 10% і помножується або ділиться на 1,1 кожні 12 годин, залежно від того, як використання порівнюється з «цільовим використанням».

Основною перевагою є те, що цей механізм не потребує жодного оракулу для функціонування, незважаючи на його дизайн від однієї сторони до пулу. З іншого боку, кредиторам потрібно постійно контролювати свої оцінки. Процентна ставка за кредитування також страждає від невикористаного позичання, так само, як і інші механізми ціноутворення на основі використання.

Хоча позичальники та кредитори можуть залишити будь-коли (нульова тривалість), Ajna призначена для мінімальних термінів тривалістю в один тиждень, враховуючи комісію за походження в один тиждень та період напіврозпаду відсоткової ставки в 3 дні. Ще зарано розуміти всі плюси та мінуси цього механізму, оскільки Ajna ще не мала багато часу на ринку.

Справжня вільність та незмінні протоколи рідко зустрічаються, оскільки їх дуже важко виконати правильно. Але коли це відбувається, вони стають важливим елементом композабельності. Я справді сподіваюся, що Ajna може стати Uniswap у сфері позичання.

Фінансування безстрокових позик Tazz

Tazz - це майбутній протокол кредитування, який вводить новий примітив ціноутворення. Знову ж таки, повний опис механізму виходить за межі цієї статті.Слідуватина майбутню статтю з глибоким висвітленням.

Борг починається як безкупонний вічний кредит, схожий на Aave. Токен боргу ( ATokenв термінології Aave) може бути торгована на будь-якій децентралізованій біржі. У той час як Atoken Aave торгується майже завжди близько до 1:1, за винятком випадків недостатності протоколу, борговий токен Tazz (ZToken) оцінюється ринком. Ціна ZToken визначає відсоткову ставку (тобто фінансування), яка накопичується на номінальний борг. Якщо номінальний борг залишають зростати, параметри забезпечення спровокують ліквідацію.

Постійні виплати фінансування пропорційні k * (1 — TWAP ціни ZToken проти Токену). Чим менше постійна k, тим довший строк боргу та більше схильність до ризику відсоткової ставки.

Зверніть увагу, що в цьому механізмі застава повністю модульна відносно решти протоколу. Ви можете створювати пули без застави, застави nft, lp-токенів, неликвідних токенів, заблокованих токенів, ціноутворення застави на основі оракулів або цінове установлення одного разу. Неважливо, оскільки ринок може визначити відсоткову ставку, необхідну для прийнятого ризику.

Дивовижна річ у тому, що це дозволяє:

• взаємодопомога з позикою до пулу
• 100% використання кредиту, тому низькі спреди
• об'єднана ліквідність, розділена лише за умовами забезпечення та тривалістю
• будь-який тип застави

Одним з потенційних недоліків є необхідність відстеження цін на пул (але менше, ніж у Ajna). Якщо нереалістичні ціни надовго залишаться на своїх місцях, це призведе до нереалістичних процентних ставок. Ринок ZToken позбавить як позичальників, так і кредиторів від необхідності занадто тісно відстежувати ситуацію.

Цінова політика вручну/управління

Цей заслуговує бути згаданим у світлі відсоткового розриву GHO. Існує кілька стабільних монет позицій, заставлених державною позицією (CDP). Найбільшими є DAI від Maker, LUSD від Liquity, eUSD від Lybra, mkUSD від Prisma та інші наслідують.

Хоча CDP не схожі на кредитування, вони ним є. Позичальник забезпечує забезпеченням з ETH (Maker v1), LSTs (Prisma, Lybra) або іншими активами. Позичальник випускає CDP, який протокольний оракул оцінює в розмірі 1:1 у доларах США. CDP може бути проданий на відкритому ринку, таким чином, позичальник «позичає» інший актив, а позичальник отримує CDP. Позика є вічною, невідомої тривалості, і може не тримати курс на рівні 1 долара. Позичальник платить процентну ставку протоколу, а позичальник може отримати ще одну процентну ставку від протоколу (наприклад, процентна ставка Dai). Іноді є резервний фонд, що називається «стабільним модулем», щоб уникнути самопідсилюючого знецінення CDP.

Недоліком ручного ціноутворення є те, що воно підлягає процесам управління, довгим дискусіям, апатії виборців та кворуму. Тому воно повільно реагує. Перевагою є те, що людський процес складніше маніпулювати, ніж код, який може мати крайні випадки.

GHO не працює лише з моменту створення. Кілька додаткових думок тут.

GHO від Aave - це CDP з ручними процентними ставками. Наразі процентна ставка за позикою GHO становить 3% (нижче, ніж у T-bills та Dai на 5%), а процентна ставка за позикою (збереження) на Aave - 0% (крім випадків, коли ви знаєте, де шукати стимульовані гри). Отже, занадто багато людей готові позичити, але занадто мало готові позичати, що призводить до зниження ціни GHO.

У форумах управління Aave триває місяці обговорень. Суть дискусії зводиться до того, чи виправляти пег або зберігати стабільну процентну ставку (і, отже, змінну, але позитивну тривалість). Доки GHO не досягне більшої ринкової домінантності, GHO не може мати обидві ці риси.

Висновок

У цій статті ми розглянули різні способи ціноутворення відсоткових ставок у протоколах позик. Безумовно, існує багато інших способів, але мета цієї серії - побудувати таксономію. До цього моменту ми побачили відсотковий період та ціноутворення відсотків як дві основні лінзи, через які можна аналізувати та класифікувати протоколи. У наступній статті я розгляну забезпечення кредитів.

Я також розпочав роботу в процесітаблицящоб організувати цю інформацію, коли я аналізую більше протоколів кредитування за цією таксономією. Насолоджуйтесь!

Якщо ви досягли цього моменту, і децентралізована фінансова сфера вам до вподоби, не забудьте підписатися та слідкувати за моїм twitter. Мої прямі повідомлення відкриті.

Якщо ви засновник стартапу, знаходитесь на етапі уявлення або збираєте капітал, розгляньтезастосування до Альянсу. Я завжди зацікавлений у спілкуванні.

Відмова:

1. Ця стаття була перевидана з [Альянс]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Девід Ма]. Якщо є зауваження до цього повторення, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learnкоманди, і вони швидко цим займуться.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно тими автора і не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Переклади статті на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, поширення або плагіат перекладених статей заборонені.