在新代幣上線後，中心化交易所（CEX）正經歷用戶信心的範式轉變。雖然偶爾會有個別項目逆勢而上，但大多數項目仍難逃單邊下行的“引力法則”。若這一趨勢逐漸從一個持續 2-3 個月的短期現象，演變爲整輪牛熊周期中的集體共識，CEX 的用戶留存和增長速度都將遭遇嚴重衝擊。

矛盾的核心在於：用戶與項目方對代幣定價的預期完全背離。項目方需要通過散戶回收早期投入成本，而由於 VC 的大規模鎖倉，啓動時的高完全稀釋估值（FDV）已成常態。這兩者疊加，導致 TGE 價格遠超散戶的心理預期。

在過往周期中，高 FDV/低流通市值（MC）的策略尚可接受，因爲“買入並持有”的共識最終會回饋堅定持幣者。但自從 BTC ETF 獲批之後，這種共識逐漸弱化，並在去年的 Meme 幣狂潮中徹底瓦解。BTC 如今作爲美元儲備資產，已經與美股高度聯動，率先脫離了傳統的四年周期。與此同時，“動物幣+AI 代理幣+明星概念幣”的三重夾擊，將 Meme 幣推上神壇後又慘烈崩盤，留下散戶完全無法適應 VC 造市節奏的真空期。而 VC 幣卻依然在慣性驅動的死亡列車上前行，毫無覺察。

這種“死亡螺旋”主要由以下三大因素引發：

• VC 和項目團隊的大量鎖倉導致初期流動性極低。極高的 FDV 令已習慣 Meme 幣估值模型的散戶極度不適。
• 即便流通供應有限，項目方仍通過模糊不清的空投機制和生態激勵回收限制流通。空投回報率低下，加劇了社區上線前的 FUD。
• 團隊持倉鎖定，迫使其通過清算少量流通籌碼來回本，無視市場情緒也必須拉高開盤價。

本質上，這是一種長期主義共識的瓦解——也就是 Altcoin 世界的“買入並持有”信仰的全面崩塌。一旦價格跌破關鍵支撐，暴跌將變得可怕。新上線的項目缺乏技術支撐位，心理支撐只能依靠對項目定價和估值的合理預期。但若一個實際價值只有一千萬美元的項目，以十億 FDV 上市，其結果就是一開盤就觸發 -2% 的融資利率。除非現實與預期重新匹配，否則價格走勢常常會過度調整，甚至低於合理估值。隨着這類項目數量的增加，在上線階段做空 VC 幣，勝率甚至可以穩定在 50% 以上——即便偶爾會有反身性行情例外。當長期主義死去，而短期主義又帶來監管真空與無序崩塌，泡沫破滅後只剩下空場。

盡管相較傳統行業，加密仍屬“初生嬰兒”，但行業內的悲觀情緒已如“諸神黃昏”，仿佛一切正在走向終結、毀滅，因爲短期主義在侵蝕信任與價值的同時，也加速了行業活力的枯竭。因此，從現在開始，重建長期主義信仰迫在眉睫。

Myshell：長期定價策略的實踐困境

回到開頭的觀點：當 VC 幣崩盤，受衝擊最重的是中心化交易所。Binance 正是通過與 Myshell 的實驗，嘗試自救——無論結果如何，這都說明頭部交易所已開始主動接受變革。

該實驗在 2 月 27 日 Binance 上線前都維持了市場熱度，但之後快速下跌。以下是從 2 月 12 日空投快照到上線後，Myshell 關鍵時間節點與市場情緒的變化解析：

市場情緒的兩次大逆轉

Myshell 在上線 Binance 前經歷了空投、IDO 與交易所上線三大階段，每一階段都伴隨着劇烈的散戶情緒波動。

• 空投階段：快照後，不少用戶抱怨空投分配不公（雖然標榜 30% 社區激勵，但分發機制極不透明），導致市場情緒轉空。
• IDO 階段：在 Binance Wallet 用戶中以 2,000 萬美元 FDV 分配 4% 的代幣供認購，超額認購倍率達 100 倍，短暫修復了價格預期矛盾。但由於對空投機制持續不信任，超 50% 的空投地址在 TGE 時選擇賣出（可從持幣地址數激增看出）。
• TGE 當天，$SHELL 價格在上線首小時於 BSC DEX 飆至 $1.64（成交量 3.2 億，MC 達 4.2 億），隨後一小時跌至 $0.9（成交量 1.7 億，MC 降至 2.4 億），13 日收盤爲 $0.37（MC 約 1 億）。之後價格在 $0.36~$0.6 之間震蕩，期間大戶持續加倉，代幣集中度上升。

過度預期釀成“前置出貨”

Myshell 在上線 Binance 前被譽爲“BSC 上的 AI 旗艦”，疊加 Binance 參投與二級市場預期，造就了極度積極的市場氛圍。但由於上線價格過低，反而爲預先建倉者制造了前置套利空間。“鼠倉”+市商配合”操盤”，最終將 Myshell 帶入單邊下行，徹底消解了 IDO 的讓利誠意。

這一案例正說明：VC 幣在轉向“產品驅動的長期價值”過程中，必然經歷劇烈的成長陣痛。加密貨幣行業固有的前置出貨問題，在短期主義的推動下，如今愈加猖獗。強烈預期的項目在實現預期時不可避免地會崩盤——無論是高價上市還是低價上市。

平衡路線圖與預期：Myshell 當前的最大挑戰

低開盤價格+社區友好策略本身是正確的，但需要項目方精準把控預期與交付之間的平衡。項目方應將代幣價格引導在“合理最高估值”與“產品最小內在價值”之間。

真正的長期主義不僅僅是讓利 IDO，還要解決項目與 VC 之間的信息透明衝突。基於鏈上的代幣解鎖機制將成爲關鍵工具，它有助於提升透明度、消除歷史矛盾。而傳統 CEX 的問題——上線即破發、交易量斷崖式下滑——在鏈上數據支持下也更容易得到準確評估。

未來鏈上項目需對 CEX 上線節奏做足準備，避免像 Myshell 這樣被提前套利。只有在鏈上贏得用戶信任，才能啓動正向價格循環。

Kaito 的中庸之道架起了行業過渡的橋梁

Kaito 的空投遵循了 VC 幣的“最佳實踐”：通過長尾分發減少巨鯨影響力，擴展空投覆蓋面。盡管 9,600 萬 $KAITO 被分給了生態合作方與 Yapper，分配比例未披露，但整體策略有效減緩了拋壓，並通過 FDV 定價在心理關鍵點（$1B）實現平穩啓動。

“分拆份額”機制打造飛輪模型

Kaito 構建了一個結合 NFT、Yap 內容互動、sKAITO 質押的早期飛輪結構。其“Split-Share”機制可在必要時抑制代幣價格波動。快照前，Kaito 的NFT最高炒至 11 ETH（約 $3 萬），TGE 時跌至 0.58 ETH（約 $5,800），後又回升至 2.5 ETH。每枚 NFT 空投 2,620 枚 $KAITO ，TGE 時價值約 $4,700（以 $1.8 計算）。

sKAITO 的質押獎勵與質押數量/時間、投票活躍度掛鉤。其投票權重反向關聯 Yapper 與 NFT 持有者的影響力。

目前權重結構如下：

• 1 枚 Genesis NFT ≈ 45,980 票
• 1 枚 sKAITO ≈ 11.79 票
• NFT ≈ 3,935 $KAITO 的等效權重
• 動態投票權根據 NFT/sKAITO 市值主導地位變化。

計算結果顯示，NFT 提供了更便宜的投票權。NFT、Yap 和 sKAITO 之間的套利空間通過調整 NFT 市值實現了價格調節。

選擇適合自身賽道的增長路徑

Kaito 的定價策略是審慎的中庸之道。長期主義的回歸意味着必須通過產品價值逐步實現 MC 與業務的對齊。

在 Meme 幣泡沫破裂後，Kaito 有望通過 Mindshare 佔領成爲注意力流量新樞紐，而 Yap 激勵機制的設計可讓 KOL 直接“變現”其影響力，形成網絡效應。

雖然目前想要衡量 Mindshare 採用很難，但 Kaito 打造了 Yapper Launchpad，兼具消費者入口與 B 端評估工具功能。NFT 估值與 sKAITO 質押率的漲，說明 Mindshare 正在滲透，吸引更多 KOL 進入，進一步壯大生態。

結語

無論是 Myshell 試圖變革、社區 + VC 的混合路徑，還是 Kaito 聚焦垂直領域價值建設，這些策略都說明加密行業正朝着更成熟、更可持續的方向演進。

回歸長期主義的過程，宛如在一個無監管行業中實施財政緊縮——難上加難。加密曾屢次讓人失望：DeFi 雖有前景，NFT/GameFi/元宇宙卻大多交付拉胯。眼前是短期主義的陷阱，身後是長期主義的歷史失敗，加密的唯一出路，仍然是痛苦但必要的長期信仰重建——盡管它違反人性。對於那些不再相信任何敘事或技術的人來說，這裏不再適合發展。

我們需要等待加密行業的質變時刻——或許是通過 AI 代理、或許是其他領域實現的。在此之前，我們必須忍住對舊創傷的清創之痛，堅定走向長期主義的未來。

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